銀行業(yè)分析框架

1、銀行業(yè)分析框架一、理解銀行銀行大家都不陌生，城里滿大街都是，鄉(xiāng)村里也有信用社，它們?cè)诜诸惿隙紝儆凇般y行 業(yè)金融機(jī)構(gòu)”，學(xué)術(shù)上稱為“存款貨幣銀行”。銀行的商業(yè)模式，也很簡單，以前戲稱“363”，即：按3%利率吸收存款，按6%利率投放貸款，下午3點(diǎn)高爾夫球場(chǎng)見。也就是說，銀行是賺利差的，而且好像賺得很輕松。但事實(shí)是否如此呢？我們要理解銀行，先從理解銀行的利潤開始。銀行是金融業(yè)，金融業(yè)的任務(wù)，是幫助撮合資金盈余方、資金需求方的對(duì)接。資金需求 方從資金盈余方“借入”資金，要支付相應(yīng)的資金使用費(fèi)（利息、股息等）。而金融機(jī)構(gòu)（如 銀行）幫雙方完成了這筆交易，因此要從“資金使用費(fèi)”中抽取一定比例，形成了金融

2、機(jī)構(gòu) 的收入。收入再扣掉金融機(jī)構(gòu)的各種人工與運(yùn)營成本，就形成了金融機(jī)構(gòu)的利潤。而抽取比例是高是低，則取決于金融機(jī)構(gòu)在其中承擔(dān)多大作用。以銀行為例，它在撮合 存款人和借款人時(shí)，具體承擔(dān)了哪些工作呢？有三大職責(zé)。1、信息生產(chǎn)銀行幫存款人去尋找借款客戶，分析借款客戶的經(jīng)營情況，判斷它的還款能力，最終做 出是否放款、放多少款、收多少利率的決定。然后，銀行還要持續(xù)跟蹤借款人的經(jīng)營，如果 有惡化的話要及時(shí)收回貸款。如果一切順利，那么銀行會(huì)按時(shí)收回貸款本息。如果真碰上借款人經(jīng)營惡化，還不起貸款呢？理論上講，銀行只要掌握了充分的信息， 那么就能夠?qū)@一類貸款的違約率做出判斷，比如1%，那么銀行就在這類借款人的

3、貸款利 率上加上這1%，就能彌補(bǔ)那1%的違約損失，這叫風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。我們把這項(xiàng)工作統(tǒng)稱為信息生產(chǎn)，因?yàn)殂y行是在仔細(xì)地收集借款人的信息，克服信息不 對(duì)稱，用以決策和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。信息生產(chǎn)工作非常辛苦，對(duì)這項(xiàng)勞動(dòng)的報(bào)酬，構(gòu)成銀行收入來 源之一。2、承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)學(xué)術(shù)上稱“流動(dòng)性保險(xiǎn)”，又稱“資金池”。儲(chǔ)戶們把錢存在銀行，每天有存有取，但 總會(huì)有一定金額的資金會(huì)沉淀下來，銀行可用以投放長期貸款。短期利率低于長期利率，所 以銀行通過短存長貸，實(shí)現(xiàn)利差，這是其收入之一。銀行要管理好流動(dòng)性，貸款是長期的， 不能隨時(shí)收回，但儲(chǔ)戶會(huì)隨時(shí)來取現(xiàn)，所以要備著一定的資金（或能快速變現(xiàn)的資產(chǎn)，比如 國債）。儲(chǔ)戶隨時(shí)能取錢，不

4、用承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)均由銀行承擔(dān)，所以銀行獲得 一筆收入，是對(duì)其承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。3、承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)如果借款人無法按時(shí)償還貸款，銀行還是有責(zé)任以自己的錢償還存款，也就是說，借款 人的信用風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)。為此，銀行獲取收入，這是對(duì)其承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。所以，銀行以其信息生產(chǎn)勞動(dòng)，以及對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，獲取了相應(yīng)收入。 這便是銀行的原理。銀行與其他行業(yè)最大的區(qū)別，在于存款。比如我們?cè)阢y行存了 100元錢，領(lǐng)到一張存款 憑據(jù)（當(dāng)然，如今憑據(jù)只是銀行卡里的數(shù)字），意思是銀行欠我們100元。但存款是現(xiàn)代社 會(huì)的主要貨幣形式，所以，銀行對(duì)社會(huì)的一大功能就是發(fā)行存款，也就是發(fā)行信用

5、貨幣（央 行只發(fā)行了基礎(chǔ)貨幣），它的經(jīng)營穩(wěn)定，事關(guān)一個(gè)國家信用貨幣的穩(wěn)定。如果銀行動(dòng)不動(dòng)就 破產(chǎn)，存款取不出來，我們就不敢存錢，以后大家都扛著一麻袋現(xiàn)金去街上買東西。如何才算經(jīng)營穩(wěn)定？其實(shí)就是上述銀行三大職責(zé)中的后兩點(diǎn):有能力承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和 信用風(fēng)險(xiǎn)。只要銀行有效管理好這兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)公眾便都相信自己存在銀行的錢是隨時(shí)可 取可花的，存款也就履行了貨幣職能（貨幣的定義，就是大家都相信它是貨幣）。所以，為了監(jiān)督銀行管理好這些風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)國家都對(duì)銀行施以監(jiān)管，不讓銀行們亂來， 防止銀行為追求利潤而從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致破產(chǎn)，影響一國的貨幣穩(wěn)定。所以，銀行 是一個(gè)高度監(jiān)管的行業(yè)（銀行偏高的ROE是對(duì)

6、這種監(jiān)管的彌補(bǔ)。否則，如果銀行業(yè)和別的行 業(yè)ROE相等，則沒有人愿意投資于一個(gè)整天接到監(jiān)管者煩人電話的行業(yè)）。而萬一銀行經(jīng)營失敗，中小型銀行一般就由存款保險(xiǎn)制度來保障存款人利益，如果是大 型銀行，存款保險(xiǎn)救不了，就需要國家出手救助。這不是救銀行股東，其實(shí)救的是存款人信 心，也就是公眾對(duì)貨幣的信心。二、盈利驅(qū)動(dòng)因子分解作為證券分析師，我們的工作最終是要落腳在股價(jià)預(yù)測(cè)上，所以很多人把我們當(dāng)巫師， 都有預(yù)測(cè)的職責(zé)。任何資產(chǎn)價(jià)格的確定，原理都是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，股價(jià)也不例外。股價(jià)=未來現(xiàn)金流/折現(xiàn)因子未來現(xiàn)金流可以采用股息、自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等，但不管哪種，都是以 企業(yè)盈利為基礎(chǔ)計(jì)算出來

7、的。所以，預(yù)測(cè)盈利是一切工作的前提。任何企業(yè)，其盈利都可以被歸納成一個(gè)函數(shù)，盈利是因變量，然后有一大串自變量。自 變量很多，選擇其中最重要的幾個(gè)，就是需要重點(diǎn)關(guān)注的盈利驅(qū)動(dòng)因子。有時(shí)，我們還把與 盈利呈負(fù)相關(guān)的自變量，稱為風(fēng)險(xiǎn)因子。盈利=f（x, y, z,）我們所謂的盈利預(yù)測(cè)工作，首先是把這個(gè)函數(shù)探索出來，然后盡可能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)那些自 變量。對(duì)商業(yè)銀行而言，這個(gè)函數(shù)是相對(duì)清晰的，甚至一幅圖就能畫出來：各類資產(chǎn) X各自利率=利息收入 蘭J 凈利息收入 減各類負(fù)債 X各自利率=利息支出 J十手續(xù)費(fèi)及伽金收入滴* X 凈翎金收入手續(xù)費(fèi)及傭金支出一+其他收入營業(yè)收入營業(yè)稅及附加業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用撥備前利潤

8、資產(chǎn)減值損失稅前利摑所得稅這一幅畫其實(shí)就是盈利的函數(shù)，也就是利潤表。但，最早初的兩大科目，是資產(chǎn)和負(fù)債。 所以，分析又得從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表做起（下一章分解）。將各類資產(chǎn)乘以各類利率，得到利息收入。同理，得到利息支出。相減，以凈利息收入 計(jì)入收入。所以，預(yù)測(cè)未來的資產(chǎn)、負(fù)債總額，以及各自對(duì)應(yīng)的利率水平，是預(yù)測(cè)收入的關(guān) 鍵。另一類收入是手續(xù)費(fèi)及傭金收入，同樣減去手續(xù)費(fèi)及傭金支出，以凈收入計(jì)入收入科目。 手續(xù)費(fèi)及傭金收入主要是銀行收取的各種匯兌費(fèi)、顧問費(fèi)、銀行卡費(fèi)、資產(chǎn)管理費(fèi)等，這些 收入高低，一方面與經(jīng)濟(jì)活躍程度相關(guān)，另一方面也與銀行業(yè)務(wù)范圍相關(guān)。目前監(jiān)管意見，是要求銀行盡可能降低匯兌費(fèi)、管理費(fèi)等

9、收費(fèi)，減輕客戶負(fù)擔(dān)。但銀行 會(huì)逐步拓展混業(yè)經(jīng)營，增加其他收費(fèi)項(xiàng)目。我國銀行這類收入占比在20%上下，而西方銀行 則近半，甚至更高。其他收入則包括公允價(jià)值變動(dòng)收益、匯兌損益、非經(jīng)常性損益等，這些科目和其他行企 業(yè)區(qū)別不大。算出收入后，首先減去營業(yè)稅及附加，再減去業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用，得到撥備前利潤。金融 企業(yè)一般使用“業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用”，其他行業(yè)企業(yè)一般使用三大費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、 財(cái)務(wù)費(fèi)用），這是因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)本身經(jīng)營對(duì)象就是現(xiàn)金，利息支出算在主營業(yè)務(wù)里了，不再 算在財(cái)務(wù)費(fèi)用里。銀行的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用主要包括人力資源費(fèi)用、行政管理費(fèi)用、業(yè)務(wù)費(fèi)用、折舊與攤銷 等，與大多企業(yè)相近。人力資源費(fèi)用一般占各項(xiàng)

10、費(fèi)用的一半以上，是最重大的費(fèi)用支出。銀 行的費(fèi)用與收入一般維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的比例，一般在20-40%間，大多是30%上下。撥備前利潤之后，再減去資產(chǎn)減值損失。資產(chǎn)減值損失俗稱撥備，是銀行經(jīng)營者對(duì)銀行的某資產(chǎn)（比如貸款1000元）未來可能 發(fā)生的損失做出的預(yù)計(jì)，并為這筆損失預(yù)先計(jì)提，計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用（意思就是說，會(huì)計(jì)上假設(shè) 這筆損失可能會(huì)發(fā)生）。比如管理層基于某種原因，預(yù)測(cè)它會(huì)損失10元，那么就本期計(jì)提 10元撥備，這10元計(jì)入本期的“資產(chǎn)減值損失”科目，在利潤表上體現(xiàn)為支出。但其實(shí)資 產(chǎn)并沒發(fā)生損失，所以計(jì)提出來的10元，只是先“準(zhǔn)備”著（稱為撥備），作為資產(chǎn)總額 的“減項(xiàng)”，這筆資產(chǎn)扣掉所計(jì)提

11、的10元準(zhǔn)備后，剩凈值990元，資產(chǎn)負(fù)債表上只體現(xiàn)這 990元。而當(dāng)該資產(chǎn)真發(fā)生損失時(shí)，比如發(fā)生了6元損失，那么此時(shí)就不用再調(diào)減資產(chǎn)的凈 值990元，而只要拿準(zhǔn)備著的10元去“充抵”損失6元，撥備只剩下4元。監(jiān)管層對(duì)資產(chǎn)減值損失的計(jì)提有規(guī)定，比如撥貸比（撥備余額/貸款總額）要超過2.5% （要求2016-2018年達(dá)標(biāo)），撥備覆蓋率（撥備余額/不良資產(chǎn)）要超過150%，目前大多銀 行是達(dá)標(biāo)的，并且超額計(jì)提。銀行一般會(huì)在盈利較好時(shí)，多計(jì)提撥備，而在盈利惡化時(shí)少計(jì)提撥備，以此來熨平盈利 因經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)。撥備計(jì)提是一種相對(duì)主觀的會(huì)計(jì)處理，因此預(yù)測(cè)難度較大。減去資產(chǎn)減值損失后，就是利潤總額（稅前利潤

12、），再減去所得稅就是凈利潤。銀行所得稅是25%，但由于銀行持有國債等資產(chǎn)，其利息收入是免稅的，所以實(shí)際稅率 一般略低于25%，比如23%。至此，銀行的利潤表預(yù)測(cè)完成。三、資產(chǎn)負(fù)債分析與利差分析銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。比如，我們以工商銀行2014年末的資產(chǎn)負(fù)債表為例，負(fù)債與股權(quán)中，約75%是存款， 股權(quán)僅占7.5%，其余是同業(yè)負(fù)債、發(fā)行債券等。而資產(chǎn)中，52%是信貸，22%是各種證券投資（銀行將自有資金用于購買證券，主要是風(fēng) 險(xiǎn)低、流動(dòng)性好的債券），另有17%的現(xiàn)金和存款準(zhǔn)備金（其中大部分是存款準(zhǔn)備金）。此 外還有同業(yè)資產(chǎn)6%。俺產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)金及存款準(zhǔn)備金貸款同業(yè)資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)存款同業(yè)

13、負(fù)債發(fā)行債券其他負(fù)債其中，同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，.是銀行與其他銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的相互存款、拆借。起初， 這種銀行之間的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，是為了調(diào)劑資金余缺之用（不是為了賺錢）。但后來，某些 銀行借同業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用的通道，變相向借款人投放資金，實(shí)質(zhì)上投放了貸款（用來逃避信貸額 度、存貸比、限制貸款領(lǐng)域等監(jiān)管措施）。其他銀行，各類資產(chǎn)、負(fù)債占比可能有所差異。比如，某些銀行同業(yè)業(yè)務(wù)做得較多，其 占比就大。具體分析工作中，我們以上一年末的資產(chǎn)負(fù)債表各科目為基礎(chǔ)，然后考慮一個(gè)增長率或 增長量，來預(yù)測(cè)下年末的資產(chǎn)負(fù)債表。比如銀行最主要的信貸資產(chǎn)，以此前央行每年會(huì)給銀行規(guī)定一個(gè)信貸額度（也就是貸款 凈增額，比如3

14、00億元），因此比較容易預(yù)測(cè)。而有些資產(chǎn)，比如同業(yè)資產(chǎn)（存放同業(yè)或買 入返售金融資產(chǎn)等），波動(dòng)很大，預(yù)測(cè)難度大一些。負(fù)債也類似，比如存款，通過假設(shè)一個(gè)增長率，來預(yù)測(cè)下年的存款余額。全國存款增長 基本上和M2增速同步，中小銀行增速則快于此，因此也相對(duì)容易預(yù)測(cè)。但其他負(fù)債科目， 比如同業(yè)負(fù)債，預(yù)測(cè)難度較大。完成對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債各科目預(yù)測(cè)后，還要預(yù)測(cè)各類資產(chǎn)、負(fù)債明年的各自利率。一般來說， 都是以今年利率值為基礎(chǔ)，考慮貨幣政策、宏觀因素的影響，貨幣寬松的，則給予調(diào)減。利率的高低變化，和各類資產(chǎn)的占比變化，共同決定了所有資產(chǎn)的最終收益率。比如貸 款的收益率高，購買債券的收益率低，它們各自收益率會(huì)變化外，貸

15、款、債券占比變化，也 會(huì)影響全部資產(chǎn)收益率的變化。負(fù)債也同理。我們需要通過勤快的調(diào)研，向銀行管理層或基層業(yè)務(wù)人員了解（并結(jié)合宏觀形勢(shì)和政 策），其資產(chǎn)（負(fù)債）結(jié)構(gòu)變化，以及每一類資產(chǎn)（負(fù)債）的利率變化，最終來判斷銀行資 產(chǎn)收益率、負(fù)債付息率變化，從而判斷出整體利差的變化。利差一般使用三個(gè)指標(biāo)：（1）存貸利差：存款利率與貸款利率之差（2）凈利差：全部生息資產(chǎn)的收益率與全部計(jì)息負(fù)債的付息率之差（3）凈息差：凈利息收入除以平均生息資產(chǎn)第一個(gè)指標(biāo)是存貸款利差，而后兩個(gè)指標(biāo)，是全部生息資產(chǎn)與全部計(jì)息負(fù)債的利差或息 差。存貸款業(yè)務(wù)利差最高，其他資產(chǎn)負(fù)債的利差較小，因此，如果一家銀行因?yàn)樾刨J額度有 限（央行

16、只允許投放300億元貸款，已經(jīng)放完了），那么它新拉來的存款不得不去做債券投 資，收益率不如貸款高，所以會(huì)拉低全行凈利差、凈息差。但這種行為顯然是好事，因?yàn)槎?賺了一筆利差收入（債券投資與存款的利差）。所以，凈利差、凈息差并不是簡單的越高越 好。四、資產(chǎn)質(zhì)量分析借款人無法按時(shí)償還貸款本息，就會(huì)形成不良貸款。不良貸款構(gòu)成了銀行的一豐“損失”， 可視為一種被動(dòng)的費(fèi)用支出。我國銀行業(yè)將貸款做五級(jí)分類：正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失。后三類為不良資產(chǎn)?？谡Z中我們還會(huì)使用“壞賬”一詞，它沒有明確定義，一般是指無法回收的貸款。這不 完全等同于不良貸款，因?yàn)橛行┎涣假J款，其實(shí)還是能收回一定比例。類別定義正常不存

17、在任何影響貸款本息及時(shí)全 額償還的消極因素有能力償還貸款本息，但存在一 些可能對(duì)償還產(chǎn)生不利影響的因 素 還款能力有明顯問題，需要處分 資產(chǎn)、對(duì)外融資或執(zhí)行抵押擔(dān)保 來還款付息可疑無法足額償還貸款本息，即使執(zhí) 行抵押或擔(dān)保，也肯定要造成一 部分損失損失無論采取什么措施和履行什么程很明顯，上述分類是帶有主觀判斷成分的上定以不良貸款率可以被粉飾。另外一個(gè)指 標(biāo)是逾期貸款率，就是沒能按期支付本息的貸款，這一分類更為客觀些。截止3月末，國內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款率為1.39%。但市場(chǎng)并不信任該不良資產(chǎn)率，均認(rèn) 為它有人為粉飾的成分。不良資產(chǎn)走勢(shì)一般與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。經(jīng)濟(jì)向下時(shí)，很多企業(yè)經(jīng)營惡化，開始出現(xiàn)貸

18、 款償還困難，不良貸款增多。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，企業(yè)來申請(qǐng)貸款也少了，貸款增長速度下 降，也會(huì)導(dǎo)致不良資產(chǎn)率上升（如果貸款增長快，則能稀釋不良資產(chǎn)率）。我們很難簡單比較兩家銀行不良資產(chǎn)率的高低。有些銀行定位于低風(fēng)險(xiǎn)客戶，貸款收益 率也低。有些則相反，本身定位于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的客戶，貸款收益率也高。只要貸款收益率 能夠有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，銀行經(jīng)營便是正常的。不良貸款率的預(yù)測(cè)有一定難度。除了判斷新生成的不良貸款總量，另外還要考慮其間收 回的不良貸款，以及這期間核銷轉(zhuǎn)讓的不良貸款。五、盈利能力與資本充足率利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表均預(yù)測(cè)完成后，兩者結(jié)合，也就是杜邦分析法，可用來比較銀行的 盈利能力。盈利能力一般用RO

19、A （總資產(chǎn)收益率）或ROE （凈資產(chǎn)收益率）表示。各銀行的ROA或 ROE有高有低，我們總想了解，某銀行ROA或ROE那么高是因?yàn)槭裁矗硪患毅y行低又是因 為什么，這需要用到杜邦分解。我們將利潤表的每一個(gè)科目，除以平均總資產(chǎn)，就能得到一張杜邦分解的利潤表。這張 表的最后一行是ROA，也就是把ROA分解為了利潤表各個(gè)科目，從而能夠觀察各科目對(duì)最終 ROA的貢獻(xiàn)大小。比如，下表是6家最大的上市銀行的杜邦分解（2014年利潤表），從中能 夠?qū)Ρ瘸龈餍蠷OA高低，各是由什么科目貢獻(xiàn)。其中，“利息凈收入/平均資產(chǎn)”與凈息差 （利息凈收入/平均生息資產(chǎn)）很接近，因?yàn)樯①Y產(chǎn)是總資產(chǎn)的絕大部分。工商銀行建

20、設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行招商銀行利息每收入/平均資產(chǎn)2. 51%2. 73%2. 82%2.23%2. 20%2. 57%傭金凈收入i平均資產(chǎn)0. 67%0. 68%0.翊0.64%0. 48%L 03%其他非息收;V平均資產(chǎn)0. 04%0. 0豌-0. 01540.16%0.13%0. 21%營業(yè)收入/平均資產(chǎn)322肱3. 4劍3. 33%3.03%2. 82%3. 81%營業(yè)稅展附加呼均資產(chǎn)-0. 21%-0. 22%-0.1954-0.18%-0. 21%-0. 24%管理費(fèi)用，平均資產(chǎn)-0. 90%-1.。酬-1.1854-0.91%-0. 87%-1.16%撥備前利涸平均資產(chǎn)2

21、.13%2. 25%1. m1.95%1.76% 42%資產(chǎn)減值損失呼均黃產(chǎn)-0. 29%-0. 39W-0. 45%-0. 34%-0. 37%-0. 73%稅前利闊平均資產(chǎn)18錨1. 87%1. 52%1.61%1.39%1. 69%所得稅呼均資產(chǎn)-0. 43%-0.心0. 3554-0. 38%-0. 31%-0. 40%凈利伺，平均第聲（ROA）1. 4颯1. 43%1.13%1.23%1.08%1. 30%權(quán)益乘數(shù)（炷）13. 9813. 7616. 2413. 4013, 6614. 98ROE19. 62%19. 62%19.135416.52%14. 75%19. 41%ROA

22、再乘以權(quán)益乘數(shù)，就是ROE。很顯然，在ROA相同的情況下，權(quán)益乘數(shù)越高（杠桿 越高），ROE越高。但銀行業(yè)的杠桿不能無限高，它受到資本充足率制約。資本充足率是指銀行業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比例。資本包括核心一級(jí)資本（股東權(quán)益）、其他一級(jí)資本（優(yōu)先股、永續(xù)債等）、附屬資本 （主要是長期債券）三大類。核心一級(jí)資本（股東權(quán)益） n n_ 一級(jí)其他一級(jí)資本（優(yōu)先股、永續(xù)債等）資本-資本附屬資本（主要是長期債券）一風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）是把銀行持有的各類資產(chǎn)，分別設(shè)定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。風(fēng)險(xiǎn)越高的 資產(chǎn)，權(quán)重越高，而無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則權(quán)重為零（比如現(xiàn)金、國債等）。按此算出來的，就 是按各自風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)整后的“風(fēng)險(xiǎn)加

23、權(quán)資產(chǎn)”。此外，其他風(fēng)險(xiǎn)（操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）也 會(huì)換算成日可入，計(jì)入。目前，我國銀監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）對(duì)資本充足率規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)是:系統(tǒng)性重要銀行其他銀行核心一 本秘率5+2.5+1=8.5%5+25=7.5%_級(jí)資本充足率6+25+1=9.5%6+2.5=85%資本充足率8+2.5+1 = 11.5%8+2.5=105%上表中的5%、6%、8%是最低要求，而2.5%是額外要求的儲(chǔ)備資本，1%是系統(tǒng)性重要銀 行的附加資本要求。此外，銀監(jiān)會(huì)如果覺得信貸投放過多，還可額外要求0-2.5%的逆周期 超額資本。國內(nèi)系統(tǒng)性重要銀行國內(nèi)有五大行和招商銀行。四大行還入選了全球國內(nèi)系統(tǒng)性重要銀 行。

24、資本充足率的意思是，如果資產(chǎn)充足率要求10%以上，那么意味著，你有100元資本， 然后吸收了 2000元存款（共2100元可投放的資金），也最多只能投放1000元風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資 產(chǎn)。其余1100元資金，不能用來投放風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（只能用來投放無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，比如國 債）。其邏輯是，資產(chǎn)發(fā)生損失，將首先損失銀行的資本（100元），100元虧光了才會(huì)虧 到存款。也就是說，資本是吸收風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線，它對(duì)存款有保護(hù)作用。所以，假設(shè)100 元資本只能吸收1000元風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以不允許你投放更多風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。但是， 這根本站不住腳，因?yàn)椤?00元資本只能吸收1000元風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（也就是資本充

25、足率10%）”的假設(shè)未必成立，各國實(shí)施資本充足率后，仍然多次出現(xiàn)銀行危機(jī)，一旦風(fēng)險(xiǎn) 加權(quán)資產(chǎn)損失10%以上，那點(diǎn)資本根本不夠吸收損失，最后還是國家救助。巴塞爾協(xié)議對(duì)締約國銀行做出資本充足率的規(guī)定，名義上是聲稱控制杠桿率以便控 制風(fēng)險(xiǎn)，但其實(shí)是為了平衡全球銀行業(yè)競爭格局。以前，日本國民儲(chǔ)蓄率高，該國銀行存款 來源充足，在國際市場(chǎng)上可用于投放信貸的資金充裕，美國的銀行競爭不過他們，所以西方 拋出了資本充足率，制約了日本的銀行的信貸投放能力。所以說，贏一場(chǎng)比賽的最好辦法， 就是改規(guī)則。所以，還有另外一個(gè)常用的盈利能力指標(biāo)，是RORWA，分母為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）。資本充足率的存在，還導(dǎo)致銀行想擴(kuò)張

26、資產(chǎn)時(shí)，不得不同步擴(kuò)張資本。于是，我們看到 上市銀行經(jīng)常在資本市場(chǎng)上再融資，未上市銀行也想在各交易所上市融資，令部分投資者反 感。六、增長能力分析研究成長股的朋友，總會(huì)喜歡問盈利增長。但其實(shí)，銀行股估值習(xí)慣用PB （下一章分 解），所以其股價(jià)對(duì)應(yīng)的是BPS，BPS的增長率是ROE （上年末BPS是1元，今年ROE是20%， 那么今年末BPS是1.2元，不考慮分紅），所以，其實(shí)盈利增長并不是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。但我們還是有必要了解下銀行的盈利增長能力。分析方式是，如果一家銀行今年盈利增 長20%，那么我們要把這20個(gè)百分點(diǎn)分成好多部分，分別用來判斷各因素分別貢獻(xiàn)的百分 點(diǎn)。比如南京銀行2014年凈利潤

27、增長25%，要把這25個(gè)百分點(diǎn)分解開。首先，我們看到它的凈利息收入增長48%。凈利息收入=平均生息資產(chǎn)X凈息差，凈利 息收入的增長，要么是由平均生息資產(chǎn)規(guī)模增長貢獻(xiàn)的，要么是由凈息差上升來貢獻(xiàn)的。我 們看到南京銀行2014年平均生息資產(chǎn)增長是29%，這意思是，凈利息收入增長的48個(gè)百分 點(diǎn)中，由生息資產(chǎn)規(guī)模增長貢獻(xiàn)的是29個(gè)百分點(diǎn)，所以其余18個(gè)百分點(diǎn)是凈息差上升貢獻(xiàn) 的。如果凈息差不變，那么凈利息收入的增長將和生息資產(chǎn)規(guī)模增長同步。接著，南京銀行營業(yè)收入增長是53%，而凈利息收入增長48%，所以非利差收入（凈傭 金收入、公允價(jià)值變動(dòng)等）貢獻(xiàn)的是5個(gè)百分點(diǎn)。撥備前利潤增長60%，而營業(yè)收入增長

28、是53%，其差的7個(gè)百分點(diǎn)，就是通過費(fèi)用（業(yè) 務(wù)及管理費(fèi)用、營業(yè)稅及附加）節(jié)約來貢獻(xiàn)的。本質(zhì)上，費(fèi)用增速（40%）低于收入增速（53%）， 所以撥備前利潤增速（60%）超過收入增速。而提完撥備后的稅前利潤增速是26%，低于撥備前利潤增速60%，這負(fù)34個(gè)百分點(diǎn)，就 是撥備計(jì)提力度太大而導(dǎo)致的負(fù)貢獻(xiàn)。最后，稅后利潤增速25%，而稅前利潤增速是26%，所以所得稅貢獻(xiàn)了-1個(gè)百分點(diǎn)。這樣，我們就把25%的凈利潤增速，分解為了各因素的貢獻(xiàn)，各貢獻(xiàn)多少個(gè)百分點(diǎn)。這一表格也經(jīng)常把各銀行列在一起，做橫比之用，看各銀行盈利增速高低，分別是什么 因素貢獻(xiàn)最大。七、估值難題完成財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)后，自然要對(duì)銀行股進(jìn)行估值。

29、估值都會(huì)有公式，需要代入各變量的未來值。但未來是未知的，這里代入的，其實(shí)是“投 資者所認(rèn)為的”未來值。股票現(xiàn)價(jià)就是一個(gè)估值的結(jié)果，這個(gè)結(jié)果是用“現(xiàn)有投資者所認(rèn)為的未來值”計(jì)算出來 的。所以，研究估值有兩種思路：（1）從股票現(xiàn)價(jià)中，倒算出來投資者所代入的變量是什么值，看看這個(gè)值是否合理，是不 是投資者犯錯(cuò)了。（2）我們經(jīng)過調(diào)研分析，得出變量的預(yù)測(cè)值，代入公式算出估值，看和現(xiàn)價(jià)是否有重大差 異。不管是相對(duì)估值法還是絕對(duì)估值法，都能適用上述兩種思路。1、相對(duì)估值法由于撥備計(jì)提的主觀性，導(dǎo)致銀行股的利潤指標(biāo)并不可靠。因此，PB的可靠性比PE要 高（BPS也受主觀撥備影響，但影響程度比EPS要小很多），

30、是銀行股的主要相對(duì)估值指標(biāo)。合理PB是多少，很難一概而論，但一般來說可參考一個(gè)簡化的公式，即：PB=ROE/COE。ROE要用未來的值（不是現(xiàn)在的18%左右），大概是15%。COE（cost of equity）是股權(quán)折現(xiàn)率，由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成，可用CAPM等公 式計(jì)算。目前大概還在10%以上，所以PB落在1.5倍以內(nèi)。ROE的終值15%是比較確定的，所以有待深入研究的就是COE。COE很難精準(zhǔn)測(cè)算，但能 夠掌握其變動(dòng)方向，從而得出PB是會(huì)上升還是下降。COE由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成，無風(fēng)險(xiǎn)利率要研究宏觀經(jīng)濟(jì)與政策，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要研 究宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等。等做好這些工作，銀行業(yè)分

31、析師已經(jīng)可以兼任宏觀分析師、 策略分析師了。2、絕對(duì)估值法以EVA模型為主，股息折現(xiàn)模型也可，但自由現(xiàn)金流折現(xiàn)適用難度較大。EVA的原理，是以“稅后息前利潤”為基礎(chǔ)，先將主觀計(jì)提的撥備費(fèi)用加回去（它往往 是因監(jiān)管要求而過多計(jì)提的），再扣掉實(shí)際的不良資產(chǎn)增量，以此來剔除主觀會(huì)計(jì)影響（還 原實(shí)際的利潤），得到一個(gè)相對(duì)客觀的利潤。然后，該利潤還要扣除股東的資本成本，得到 EVA，然后將其折現(xiàn)。EVA （經(jīng)濟(jì)增加值）的意思是，一個(gè)公司報(bào)表上的會(huì)計(jì)利潤，首先要剔除主觀會(huì)計(jì)因素 （撥備）的影響，還要扣掉股東的資本成本，才算是真正為股東創(chuàng)造的價(jià)值。EVA估值原理也是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。以公司現(xiàn)有的投入資本（IC

32、）為基礎(chǔ)，然后將公司 未來年份每年賺到的EVA，折現(xiàn)到現(xiàn)值，加到公司投入資本上，就形成了公司的價(jià)值。IC和EVA 一樣，也是以資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)做過調(diào)整，調(diào)整內(nèi)容也一樣，剔除主觀會(huì)計(jì)因 素的影響。公司價(jià)值=IC+未來EVA的折現(xiàn)值股東價(jià)值二公司價(jià)值-債權(quán)價(jià)值但和所有的絕對(duì)估值法一樣，EVA同樣也有“假設(shè)條件過多”的缺點(diǎn)。八、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與行業(yè)變革銀行是典型的周期性行業(yè)，其盈利水平隨周期波動(dòng)，主要是由于上述盈利驅(qū)動(dòng)因子隨周 期波動(dòng)。資產(chǎn)、負(fù)債的利率和周期相關(guān)。一般來說，經(jīng)濟(jì)衰退期，貨幣當(dāng)局實(shí)施寬松政策，再加 上資金需求疲弱，利率會(huì)下行。資產(chǎn)（比如貸款）增速也和周期相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，企業(yè)主們紛紛

33、來借錢投放，信貸需 求旺盛，并且都能償還。但經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，企業(yè)主們還是會(huì)更加積極地來申請(qǐng)貸款。資產(chǎn)質(zhì)量更是與周期緊密相關(guān)，經(jīng)濟(jì)變差時(shí)不良貸款增加。但令人頭疼的是，經(jīng)濟(jì)周期、信貸周期、利率周期、資產(chǎn)質(zhì)量周期等，多種周期間有緊 密關(guān)聯(lián)，卻不是簡單的同步。各周期其實(shí)是有先后時(shí)滯的。這種時(shí)滯會(huì)給我們的分析帶來難 度。另一個(gè)增加難度的因素，是政府的“有形的手”，這又包括兩大類：宏觀政策和監(jiān)管政 策。宏觀政策又主要包括貨幣政策、財(cái)政政策。宏觀政策和監(jiān)管政策都嘗試熨平周期波動(dòng)， 但現(xiàn)實(shí)中成功案例很少。最終，經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策、監(jiān)管政策，共同影響了銀行業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)。指標(biāo)太多，眼 花繚亂，我們用一種樸素的思路來理順這一團(tuán)漿糊。我們首先把銀行視為一門生意，主要買賣的商品是“貸款”。那么，和其他任何生意一 樣，你要分析供需，也就是貸款的供給和需求。而供給和需求，都又要分為能力和意愿。（1）信