化妝品行業(yè)半年報(bào)綜述

1、行業(yè)總體情況行業(yè)數(shù)據(jù)：我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模龐大且增速高，線下消費(fèi)往線上轉(zhuǎn)移顏值消費(fèi)熱情高漲，中國(guó)化妝品行業(yè)延續(xù)高景氣度。顏值時(shí)代背景下，化妝品消費(fèi)持續(xù)火熱。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5199億元，同比增長(zhǎng)7.2，即便在疫情期間亦難擋顏值消費(fèi)的熱情，預(yù)計(jì)2025年化妝品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9076億元，2021-2025年CAGR達(dá)到11.5。從統(tǒng)計(jì)局的口徑來(lái)看，近年來(lái)限額以上企業(yè)化妝品零售額月度同比增速幾乎全盤跑贏社零增速。中國(guó)化妝品人均消費(fèi)仍較低，對(duì)標(biāo)世界發(fā)達(dá)國(guó)家有5倍發(fā)展空間。盡管中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模龐大且增速超越美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，但從人均消費(fèi)角

2、度而言，仍然有較大提升空間。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)化妝品人均消費(fèi)額為53.8美元，而美國(guó)/英國(guó)/日本/韓國(guó)的化妝品人均消費(fèi)額為240-280美元，若以這些發(fā)達(dá)國(guó)家的化妝品人均消費(fèi)額作為天花板，則中國(guó)化妝品市場(chǎng)仍有5倍的發(fā)展空間。圖表1：中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模及同比增速圖表2：限額以上企業(yè)化妝品零售額及同比增速10,0008,0006,0004,0002,00002060050015 40030010200100500100806040200-20-40零售額:化妝品類:當(dāng)月值（億元）中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模（億元） 零售額:化妝品類:當(dāng)月同比（右軸）同比增速_右軸社會(huì)消費(fèi)品

3、零售總額:當(dāng)月同比（右軸）資料來(lái)源：Euromonitor、資料來(lái)源：Wind、圖表3：世界主要國(guó)家化妝品市場(chǎng)規(guī)模增速對(duì)比圖表4：世界主要國(guó)家化妝品人均消費(fèi)額對(duì)比（美元）2035015300250102005150100050-50-10-15中國(guó)美國(guó)韓國(guó)英國(guó)日本201820192020資料來(lái)源：Euromonitor、資料來(lái)源：Euromonitor、線上化妝品消費(fèi)火爆，線下百貨商超渠道占比下滑。近年來(lái)得益于電商平臺(tái)的快速發(fā)展、營(yíng)銷手法的多樣化、成本相對(duì)線下較低以及物流送貨到家的便利等因素，化妝品線上消費(fèi)市場(chǎng)急劇膨脹，相比之下，線下市場(chǎng)則在萎縮退化，而2020年的疫情則是促使化妝品消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)

4、一步從線下往線上轉(zhuǎn)移。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)化妝品市場(chǎng)電商渠道占比從2010年的2.6快速提升至2020年的38，成為占比最大的渠道。而線下商超/百貨/專業(yè)渠道占比分別為17.9/16.7/17.6。線上具體情況：受新型電商平臺(tái)分流影響，淘系平臺(tái)化妝品GMV同比放緩且出現(xiàn)下滑，彩妝增速高于護(hù)膚。從淘系平臺(tái)數(shù)據(jù)口徑來(lái)看，線上護(hù)膚與彩妝品類GMV在上半年里同比增速放緩，3-5月和7月為負(fù)增長(zhǎng)，但從統(tǒng)計(jì)局的口徑來(lái)看，限額以上化妝品零售額月度同比均呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，因而我們推斷，淘系平臺(tái)上化妝品GMV的下滑主要與抖音、快手等新型電商崛起分流有關(guān)，實(shí)際上化妝品消費(fèi)熱情并未受影響。分品類看，淘系平

5、臺(tái)護(hù)膚類在2021上半年的累計(jì)GMV同比2.52，彩妝類同比+7.41。圖表5：中國(guó)化妝品市場(chǎng)主要渠道占比圖表6：淘系平臺(tái)近期化妝品（護(hù)膚+彩妝）GMV及同比增速403020010商超百貨專業(yè)渠道（美容院/藥房等）電商700600500400300200100050403020100-10-20-30資料來(lái)源：Euromonitor、資料來(lái)源：淘數(shù)據(jù)、圖表7：淘系平臺(tái)近期美容護(hù)膚類GMV及同比增速圖表8：淘系平臺(tái)近期彩妝類GMV及同比增速50060150804004060300201004020500100-20-200-400-402000成交額（億元）同比增速（右軸）成交額（億元）同比增速

6、（右軸）資料來(lái)源：淘數(shù)據(jù)、資料來(lái)源：淘數(shù)據(jù)、品牌天貓旗艦店情況：珀萊雅、華熙生物、歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛旗下品牌表現(xiàn)亮眼。（1）國(guó)內(nèi)品牌：2021年1-6月，上市公司品牌中，珀萊雅旗下珀萊雅/彩棠天貓旗艦店GMV同比分別+58/+495 ；華熙生物旗下功能性護(hù)膚品牌潤(rùn)百顏/ 夸迪同比分別+135/+597；非上市公司主品牌中，花西子表現(xiàn)不俗。（2）國(guó)際品牌：歐萊雅旗下歐萊雅/蘭蔻、雅詩(shī)蘭黛旗下雅詩(shī)蘭黛/海藍(lán)之謎、資生堂旗下資生堂同比快速增長(zhǎng)。圖表9：2021年1-6月國(guó)內(nèi)化妝品上市/擬上市公司旗下主要品牌天貓旗艦店情況公司名稱品牌銷售額同比環(huán)比銷量同比環(huán)比單價(jià)同比環(huán)比（萬(wàn)元）（萬(wàn)件）（元）珀萊雅珀萊

7、雅*7646258-1654136-251411612彩棠*11410495-2662411-2418416-4上海家化玉澤536981322713330198-15-21佰草集110905-14488-10230-3-4丸美丸美16133-22-2666-35-28243212水羊股份御泥坊28014-3-50239-11-55117910小迷糊10288435117328888-3貝泰妮薇諾娜*7254230-453903-4018627-9毛戈平毛戈平*1619812447588292812335逸仙電商完美日記*134776-1-361726-15-3978165小奧汀*24332-4

8、-48316-8-45774-6華熙生物潤(rùn)百顏35814135-4104119-934685夸迪38007597217836817490494資料來(lái)源：淘數(shù)據(jù)、圖表10：2021年1-6月國(guó)內(nèi)化妝品非上市公司旗下主要品牌天貓旗艦店情況1631164-30181028-1954168126花西子花西子環(huán)比同比單價(jià)（元）環(huán)比同比銷量（萬(wàn)件）環(huán)比同比銷售額（萬(wàn)元）品牌公司名稱百雀羚百雀羚3735626-38 22816-35 1649-4伽藍(lán)集團(tuán)自然堂600519-464465-4913545上海上美韓束33349-27 -5178-47 -23 1873624一葉子28440-36 -44 219

9、-45 -52 1301516資料來(lái)源：淘數(shù)據(jù)、圖表11：2021年1-6月國(guó)際化妝品公司旗下主要品牌天貓旗艦店情況公司名稱品牌銷售額同比環(huán)比銷量同比環(huán)比單價(jià)同比環(huán)比（萬(wàn)元）（萬(wàn)件）（元）歐萊雅歐萊雅21888640-2872123-2430414-6蘭蔻4908912537041963-221171117118雅詩(shī)蘭黛雅詩(shī)蘭黛19791846-3133844-215851-13海藍(lán)之謎7942562-225166-181543-2-4寶潔SK-II82159-4-418616-24951-17-21資生堂資生堂6204252-4111176-9560-13-36資料來(lái)源：淘數(shù)據(jù)、化妝品產(chǎn)業(yè)鏈

10、：中游掌握定價(jià)權(quán)，品牌端利潤(rùn)率最高化妝品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可拆解為上游原料端和生產(chǎn)端，中游品牌端，下游和代理、渠道端和終端消費(fèi)者。上游：原料與包裝企業(yè)受價(jià)格影響較大，代工企業(yè)則議價(jià)能力較弱。化妝品原料包括水、甘油、乳化劑、穩(wěn)定劑、油脂、香精等；包裝材料包括紙包裝、塑料包裝、玻璃包裝等。原料及包裝材料價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)原料端和生產(chǎn)端的企業(yè)的毛利率帶來(lái)一定的影響。化妝品生產(chǎn)端的企業(yè)主要是從原料生產(chǎn)商與包裝材料生產(chǎn)商處采購(gòu)原料和包裝，并進(jìn)行化妝品的加工。生產(chǎn)端企業(yè)主要采取自行生產(chǎn)和代工生產(chǎn)兩種模式。少數(shù)化妝品公司具有獨(dú)立生產(chǎn)線，可以自主研發(fā)化妝品，而大部分的化妝品公司則采取代工模式，委托代工廠生產(chǎn)成品。代工企

11、業(yè)被夾在原料商和品牌商之間，對(duì)上下游的議價(jià)能力較低，毛利率在15-45，凈利率為5-13。中游：品牌端企業(yè)掌握定價(jià)權(quán)，利潤(rùn)率產(chǎn)業(yè)鏈中最高。品牌端參與者眾多，發(fā)展相對(duì)成熟，已存在不少具有廣泛知名度的企業(yè)，其中包括外資巨頭寶潔、歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、資生堂、聯(lián)合利華等，國(guó)貨龍頭上海家化、珀萊雅、貝泰妮等，旗下均擁有多個(gè)不同領(lǐng)域、不同等級(jí)的品牌。品牌端的企業(yè)由于掌握化妝品的定價(jià)權(quán)，盈利水平在產(chǎn)業(yè)鏈中最高，毛利率大多處于60-80的區(qū)間，凈利率大多處于6-20之間。下游：行業(yè)蓬勃發(fā)展，代運(yùn)營(yíng)商應(yīng)運(yùn)而生，渠道端流量重構(gòu)。隨著線上電商的蓬勃發(fā)展，部分品牌會(huì)選擇讓代運(yùn)營(yíng)商來(lái)負(fù)責(zé)線上電商平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)、品牌打造、貨品

12、銷售等。這使得代運(yùn)營(yíng)商應(yīng)運(yùn)而生，這個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)毛利率在30-65之間。而隨著抖音、小紅書(shū)、快手等新型電商平臺(tái)的出現(xiàn)，線上流量被分流，品牌運(yùn)營(yíng)難度也隨著提升，這將催生更廣闊的代運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)。圖表12：化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上下游資料來(lái)源：Wind、注：圖中亞什蘭的毛利率、凈利率取自2021年三季報(bào)，悠可取自2020年年報(bào)，其公司余均取自2021年半年報(bào)。行情表現(xiàn)我們從化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中選取了一批化妝品業(yè)務(wù)收入占比較大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、凱淳股份、若羽臣、貝泰妮、珀萊雅、華熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化共14支個(gè)股組成化妝品板塊（下同），以便

13、更清晰地探討該板塊以及相關(guān)個(gè)股在市場(chǎng)中的表現(xiàn)?？傮w行情：化妝品板塊 1-6 月上漲 55.68%，大幅跑贏大盤指數(shù)從2021年年初至2021年6月30日，化妝品板塊上漲55.68，對(duì)標(biāo)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅，化妝品表現(xiàn)超過(guò)所有其他板塊，包括汽車（+23.83）、綜合（+23.62）、銀行（+21.46）板塊，大幅跑贏上證綜指52.28個(gè)pct。圖表13：2021年1-6月申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)及化妝品板塊漲跌幅情況（%）6050403020100-10-20汽 綜 銀 農(nóng)車 合 行 林牧漁休 有 國(guó) 商 公 建 通閑 色 防 業(yè) 用 筑 信服 金 軍 貿(mào) 事 裝務(wù) 屬 工 易 業(yè) 飾輕 建 醫(yī) 計(jì) 家工

14、筑 藥 算 用制 材 生 機(jī) 電造 料 物 器食 化 交 非品 工 通 銀飲 運(yùn) 金料 輸 融機(jī) 電 紡械 子 織設(shè) 服備 裝房 鋼 采 傳 電化 上地 鐵 掘 媒 氣妝 證產(chǎn)設(shè)品 綜備指資料來(lái)源：Wind、注：數(shù)據(jù)選自2021年1月1日-2021年6月30日化妝品板塊選取的個(gè)股：科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、凱淳股份、若羽臣、貝泰妮、珀萊雅、華熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化。漲跌幅均采用總市值加權(quán)平均法計(jì)算。分板塊及個(gè)股行情：品牌端表現(xiàn)突出，華熙生物漲幅最大從2021年年初至6月30日，由于華熙生物（+89.76）、上海家化（+73.16）、貝泰妮（+67

15、.14）、拉芳家化（+54.64）漲幅較大，品牌板塊共計(jì)上漲64.71，漲幅位列 四個(gè)子板塊中第一。代運(yùn)營(yíng)板塊表現(xiàn)不佳，板塊下跌13.31，其中，僅麗人麗妝（+8.21）上漲，凱淳股份（-37.56）跌幅最大。代工板塊上漲0.36，其中，青松股份（+13.27）， 表現(xiàn)尚可，嘉亨家化（-27.26）跌幅較大。而原料板塊中的科思股份（-7.54）則 表現(xiàn)平平。圖表14：2021年1-6月化妝品板塊個(gè)股漲跌幅情況股票代碼股票簡(jiǎn)稱1-6 月漲跌幅（）2021/06/30 總市值（億元）300856.SZ科思股份-7.5456.79原料板塊漲跌幅（）-7.54300132.SZ青松股份13.27109

16、.00300955.SZ嘉亨家化-27.2650.92代工板塊漲跌幅（）0.36605136.SH麗人麗妝8.21122.22300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)-30.21110.43301001.SZ凱淳股份-37.5630.30003010.SZ若羽臣-14.1733.07代運(yùn)營(yíng)板塊漲跌幅（）-13.31300957.SZ貝泰妮67.141150.88603605.SH珀萊雅10.98395.62688363.SH華熙生物89.761333.73600315.SH上海家化73.16407.73603983.SH丸美股份-0.19209.39300740.SZ水羊股份15.3685.83603630

17、.SH拉芳家化54.6456.65品牌板塊漲跌幅（）64.71化妝品板塊漲跌幅（）55.68資料來(lái)源：Wind、注：（1）板塊漲跌幅采用個(gè)股期末總市值加權(quán)平均法；行情數(shù)據(jù)系后復(fù)權(quán)行情；如果區(qū)間內(nèi)包含上市首日，則計(jì)算時(shí)剔除上市首日漲跌幅；貝泰妮、嘉亨家化在2021年3月上市，凱淳股份在2021年5月上市。財(cái)務(wù)表現(xiàn)營(yíng)收&凈利潤(rùn)：原料與代工板塊業(yè)績(jī)承壓，品牌端業(yè)績(jī)恢復(fù)亮眼原料板塊：科思股份2021H1營(yíng)收同比-10.5到5.1億元，歸母凈利潤(rùn)同比-7.6到0.9億元，恢復(fù)不及預(yù)期。預(yù)計(jì)隨著疫苗的推廣接種，全球疫情有望得到控制，公司下游防曬護(hù)膚品的需求在未來(lái)有望隨之逐步回暖。代工板塊：青松股份與嘉亨家

18、化業(yè)績(jī)承壓。2021H1，青松股份營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+6.4/-20.1，嘉亨家化營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+31.1/-6.7。青松股份主因口罩銷售收入同比大幅下滑及廣東部分地區(qū)疫情、海運(yùn)出口價(jià)格大幅提高、化妝品備案進(jìn)度減緩等因素沖擊，嘉亨家化主因人工成本上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等導(dǎo)致毛利率降低以及期間費(fèi)用增加從而影響利潤(rùn)。代運(yùn)營(yíng)板塊：壹網(wǎng)壹創(chuàng)與麗人麗妝表現(xiàn)較好。2021H1，壹網(wǎng)壹創(chuàng)和麗人麗妝實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速分別為+16.7/+36.6，而凱淳股份與若羽臣的歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)。品牌板塊：板塊中大部分個(gè)股在上半年恢復(fù)良好，收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。2021H1,華熙生物營(yíng)收/

19、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為+104.4/+35.0，主要是受益于公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)線上銷售渠道，同時(shí)新冠疫情對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響消除使得終端產(chǎn)品收入較上年同期大幅增長(zhǎng)。水羊股份、貝泰妮業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+164.5/+65.3。珀萊雅和上海家化保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收分別同比+38.5/+14.3，歸母凈利潤(rùn)分別同比+26.5/+55.8。丸美股份2021H1業(yè)績(jī)承壓，歸母凈利潤(rùn)同比-29.5。圖表15：2021H1與2021Q2化妝品板塊個(gè)股營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及同比增速情況營(yíng)業(yè)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）21H1yoy()21Q2yoy()21H1yoy()21Q2yoy()原料30085

20、6.SZ科思股份5.1-10.52.5-6.20.9-7.60.4-17.1代工300132.SZ300955.SZ青松股份嘉亨家化19.15.16.431.110.62.6-2.80.81.80.4-20.1-6.70.90.2-37.1-52.1300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)4.9-12.82.6-23.41.316.70.720.0605136.SH麗人麗妝18.62.811.0-4.42.136.61.649.1代運(yùn)營(yíng)301001.SZ凱淳股份3.80.42.1-2.80.3-12.70.2-13.0003010.SZ若羽臣6.07.83.32.50.4-5.80.2-26.7300957

21、.SZ貝泰妮14.149.99.045.12.765.31.975.1603605.SH珀萊雅19.238.510.130.42.326.51.215.0688363.SH華熙生物19.4104.411.6100.23.635.02.130.9品牌端600315.SH上海家化42.114.321.03.72.955.81.281.7603983.SH丸美股份8.710.14.710.91.9-29.50.9-40.4300740.SZ水羊股份21.249.813.045.10.9164.50.688.7603630.SH拉芳家化5.125.22.610.20.510.30.413.5資料來(lái)源：

22、Wind、圖表16：近年來(lái)化妝品板塊個(gè)股分季度營(yíng)業(yè)收入同比增速情況分季度營(yíng)業(yè)收入同比增速（）19Q119Q220Q120Q221Q121Q2原料300856.SZ科思股份-14-6代工300132.SZ300955.SZ青松股份嘉亨家化31-132-114-51-2192-31300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)-854-23605136.SH麗人麗妝-1816-4代運(yùn)營(yíng)301001.SZ凱淳股份-4-3003010.SZ若羽臣-153300957.SZ貝泰妮-5945603605.SH珀萊雅2827-5134930688363.SH華熙生物-34328111100品牌600315.SH上海家化59-1

23、53274603983.SH丸美股份9142-6911300740.SZ水羊股份1-234535845603630.SH拉芳家化20-13-37234710資料來(lái)源：Wind、圖表17：近年來(lái)化妝品板塊個(gè)股分季度歸母凈利潤(rùn)同比增速情況分季度歸母凈利潤(rùn)同比增速（）19Q119Q220Q120Q221Q121Q2原料300856.SZ科思股份-2-17代工300132.SZ300955.SZ青松股份嘉亨家化34-59-3-5-9271-37-52300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)-46641220003010.SZ麗人麗妝-38-27代運(yùn)營(yíng)605136.SH凱淳股份-2549301001.SZ若羽臣-12

24、-13300957.SZ貝泰妮-4675603605.SH珀萊雅3039-15234115688363.SH華熙生物-39114131品牌600315.SH上海家化5527-49-704282603983.SH丸美股份2538-110-16-40300740.SZ水羊股份-98-854904621,04089603630.SH拉芳家化5-99-668,377414資料來(lái)源：Wind、毛利率&凈利率：部分公司加大營(yíng)銷力度，凈利率有所下滑原料板塊：2021H1，科思股份毛利率較去年同期有所下降，但凈利率微升0.5個(gè)pct，主要是由于產(chǎn)能利用率的提高以及成本管控取得進(jìn)一步成效。代工板塊：2021H1

25、，青松股份和嘉亨家化毛利率與凈利率均較去年同期均有所下滑，青松股份主因諾斯貝爾業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、原材料價(jià)格上漲、化妝品備案速度減慢使得毛利率下滑，且大規(guī)模招募員工致相關(guān)成本上漲。嘉亨家化主因人工成本上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等導(dǎo)致毛利率降低以及期間費(fèi)用增加從而影響凈利率。代運(yùn)營(yíng)板塊：2021H1，壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝的毛利率與凈利率均較去年同期有所提升，其中，壹網(wǎng)壹創(chuàng)主因與百雀羚的合作方式調(diào)整為高毛利的品牌管理服務(wù)模式；麗人麗妝主因與旁氏、凡士林品牌合作由經(jīng)銷轉(zhuǎn)為服務(wù)模式。品牌板塊：2021H1，珀萊雅、華熙生物、丸美股份、拉芳家化等公司紛紛加大營(yíng)銷力度搶占不同的渠道和市場(chǎng)，銷售費(fèi)用率提升，從而致使當(dāng)中不少

26、公司在2021H1及 2021Q2的凈利率出現(xiàn)下滑。圖表18：2021H1與2021Q2化妝品板塊個(gè)股毛利率與凈利率情況毛利率（）凈利率（）21H1yoy21Q2yoy21H1yoy21Q2yoy原料300856.SZ科思股份32.6-2.431.9-7.517.00.515.4-2.0代工300132.SZ300955.SZ青松股份嘉亨家化21.622.5-5.8-3.419.421.8-8.4-6.79.47.2-3.6-2.98.56.2-5.1-6.9300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)49.15.349.66.328.58.230.211.0605136.SH麗人麗妝41.63.340.83.

27、811.02.814.65.3代運(yùn)營(yíng)301001.SZ凱淳股份30.10.131.91.78.9-1.39.5-1.1003010.SZ若羽臣33.52.937.16.46.6-1.06.3-2.6300957.SZ貝泰妮77.2-4.876.7-7.218.81.820.63.5603605.SH珀萊雅63.73.863.13.210.9-1.710.1-2.4688363.SH華熙生物77.9-1.877.4-4.018.6-9.617.9-9.5品牌端600315.SH上海家化64.32.463.71.56.81.85.62.4603983.SH丸美股份64.1-3.564.2-5.12

28、1.2-12.518.5-16.8300740.SZ水羊股份53.11.853.91.94.21.84.51.0603630.SH拉芳家化53.42.550.70.99.9-1.512.90.3資料來(lái)源：Wind、圖表19：2021H1化妝品板塊個(gè)股銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率（）管理費(fèi)用率（）研發(fā)費(fèi)用率（）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（）21H1yoy21H1yoy21H1yoy21H1yoy原料300856.SZ科思股份1.1-2.48.31.64.51.00.8-0.3代工300132.SZ300955.SZ青松股份嘉亨家化1.60.5-1.20.04.410.2-0.40.82.82.1-

29、0.20.01.20.80.50.3300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)7.4-6.97.02.82.11.4-1.80.6605136.SH麗人麗妝24.6-0.53.00.70.30.1-0.3-0.1代運(yùn)營(yíng)301001.SZ凱淳股份14.31.93.80.30.90.4-0.1-0.3003010.SZ若羽臣18.23.16.12.02.80.70.2-0.3300957.SZ貝泰妮45.1-5.36.0-2.13.10.4-0.5-0.4603605.SH珀萊雅42.19.06.1-1.21.6-0.7-0.10.4688363.SH華熙生物46.36.76.60.35.5-0.80.22.3品

30、牌端600315.SH上海家化47.11.38.6-0.21.90.00.2-0.8603983.SH丸美股份36.15.84.81.02.8-0.2-2.81.0300740.SZ水羊股份40.7-1.44.70.81.40.21.00.6603630.SH拉芳家化45.315.56.92.73.2-0.7-1.40.9資料來(lái)源：Wind、估值情況：品牌端個(gè)股估值較高，其余較低選取2021年8月31日收盤價(jià)以及Wind一致預(yù)測(cè)的2021年EPS計(jì)算PE。原料、代工、代運(yùn)營(yíng)板塊個(gè)股的PE值在25倍上下，而品牌端的個(gè)股中，華熙生物與貝泰妮的PE領(lǐng)先，均為106倍，緊接著上海家化、珀萊雅的PE在5

31、0倍以上，品牌端子板塊整體的估值水平較高。圖表20：化妝品個(gè)股2021及2022年一致預(yù)測(cè)的EPS及對(duì)應(yīng)PEEPS（一致預(yù)測(cè)）PE收盤價(jià)（元）2021E2022E2021E2022E2021/08/31原料300856.SZ科思股份1.682.08242041代工300955.SZ300132.SZ嘉亨家化青松股份1.050.991.371.18331525133415605136.SH麗人麗妝1.021.18262327003010.SZ若羽臣0.901.11252022代運(yùn)營(yíng)300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)1.712.22262045301001.SZ凱淳股份-32688363.SH華熙生物1.702.3210678181300957.SZ貝泰妮1.902.6510676202600315.SH上海家化0.781.19614048品牌端603605.SH珀萊雅2.943.645343157603630.SH拉芳家化0.630.80292218603983.SH丸美股份1.301.52262233300740.SZ水羊股份0.592281816資料來(lái)源：Wind、注：數(shù)據(jù)提取日期為2021年8月31日，EPS采用wind一致預(yù)測(cè)，PE為提取日收盤價(jià)除以一致預(yù)測(cè)的EPS所得出?；鸪謧}(cāng)情況原料板塊：截止2021H1，科思股份機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)到1.66，相較2020年