科創(chuàng)長牛起步階段的顛簸

1、報告正文1、回顧：5 月初開始明確提示科創(chuàng)板引領“未來核心資產(chǎn)”長牛月春策初牛不怕5月五窮逢做判2美股并系性險2 份開的度調(diào)在4 月底到聲遲5 中旬將迎季級的多口期要低多。月4 黃坑行獻禮年創(chuàng)引未核資產(chǎn)長中再度強：國續(xù)幣策寬；國年慶政策境暖A 港“黃金坑”之是做多口，提醒投者布局未核心資產(chǎn)，創(chuàng)新型長的中小值小人的會更A 股焦科板創(chuàng)板港聚新濟領域。月6月多停判品情后成長光美性都不會緊，短波動是，強調(diào)積極握住做間窗口，回成長的輯，精選進造科、消費配深價。月期略擁來的心續(xù)投資格成為值為輔，成長和值的劇化已經(jīng)收斂價值股對性價比降，過去躺的核資已便創(chuàng)牛方未?？苿?chuàng)相關板塊行情短期情緒過熱“中報季趁機調(diào)整整

2、更健康月初科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)業(yè)績預告密集披露進步助推了 7 月上旬科技新板塊的行情進入7 以，中業(yè)密披，至201 年7 月4 ，業(yè)板共露251 家績告科創(chuàng)共露10 ；剔除業(yè)增數(shù)未公司后下的53科板創(chuàng)業(yè)公的本71家凈潤比速于00%之間67 家利同速于50和00，達95 家現(xiàn)績比增速00, 業(yè)負有20家。2021年6月21日至今創(chuàng)板和科板3130報預告日期公司數(shù)量()131312138102021年6月21日至今創(chuàng)板和科板3130報預告日期公司數(shù)量()1313121381079101041 11 1 1 16109080706050403020100=0 ad=5% =10%22122106-12210

3、6-222106-322106-422106-522106-622106-822106-022107-122107-222107-322107-522107-622107-722107-822107-922107-022107-222107-322107-4數(shù)據(jù)來源：ind，整理數(shù)據(jù)來源：ind，整理當下科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)公已經(jīng)進入相對擁擠易階段。至01創(chuàng)指5日成額全A 占為23.7處于203 以的97分數(shù)科創(chuàng)0 5 日交相全A 為4.9處指成來的9位數(shù)此外行業(yè)角度截至714 力及新源半體的5 成交相全A 占分為高達0.5、4.9。7 月 15日中報預告密集之后特別是 8月進入績期這個段對于科行情而

4、言往往容易出現(xiàn)長理想與短期業(yè)績現(xiàn)交時的震蕩調(diào)整于對盈喜業(yè)披相更積極此續(xù)7月5日至8 業(yè)期程度或不及7 上期塊性被入觀期，相的及期帶的調(diào)整壓也大。70%60%50%40%30%70%60%50%40%30%20%10%00%創(chuàng)業(yè)板指/全部股創(chuàng)業(yè)板指/全部股成交額占比，5日移動平均3.%3.%2.%2.%1.%1.%50%00%科創(chuàng)50/股成額比數(shù)據(jù)來源：ind，整理數(shù)據(jù)來源：ind，整理圖表 ：電力設備及新成交占比處于歷較位圖表 ：半導體成交占處于歷史較高位80%1.%1.%1.%1.%80%60%40%20%00%60%50%40%30%電力設備及新能源/全部股成交額占比20%10% 半導體/

5、 半導體/全部股成交額占比數(shù)據(jù)來源：ind，整理數(shù)據(jù)來源：ind，整理后續(xù)國內(nèi)外的風險因素或在 8月份共振形成有驚無險擾動、國內(nèi)化解存量風險加碼提升信用風險，但是國家已經(jīng)未雨綢繆打麻藥動手術，沒有系統(tǒng)性風險下半年中國處“穩(wěn)壓力較小的窗口期大慶之后三季度或化解存量風險攻堅期是大存?zhèn)L地債務險房產(chǎn)務、金融機構用風險三度債務到規(guī)模較，企業(yè)債、司債、期據(jù)短期資、向具徑下7 、8 月和9 的到信債模有7243億元718 元580元，于來年期模的對位。圖表 ：201年 3季度國信用債到期規(guī)模大中國信用債到期規(guī)模（億元，預計）80000中國信用債到期規(guī)模（億元，預計）70000600005000040000

6、30000200001000022-22-53122-63022-73122-83122-93022-03122-13022-23122-13122-22822-33122-43022-53122-63022-73122-83122-93022-03122-13022-23122-13122-22822-33122-43022-53122-63022-73122-83122-93022-03122-13022-23122-13122-22922-33122-43022-531數(shù)據(jù)來：n，整理：預數(shù)據(jù)考慮提償還回售可能估“三道紅線”及其調(diào)政策使得房企融資壓在201 正執(zhí)道紅線”及其他調(diào)控政策之下

7、，部分高負債的房企資金鏈風險加大。房地產(chǎn)開發(fā)貸款 2020年半新增500億半下降600億221 一度增510 較去年同增160 ；產(chǎn)信融余自219 以來續(xù)降房產(chǎn)用債201 凈資負地產(chǎn)鏈BS 融伴政策緊201 年、5 月份已轉。圖表 ：房地產(chǎn)開發(fā)貸余額及同比增速圖表 ：房地產(chǎn)信托余額1000100010008006004002000房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額（億元）房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額:同比（，右60504030201002121-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-922-322-922-3300300200200100100500221-221-82

8、1-421-221-821-421-221-821-421-221-821-421-221-822-422-2資金信托余額按投房地產(chǎn)（億元）數(shù)據(jù)來源：ind，整理數(shù)據(jù)來源：ind，整理圖表 1：房地產(chǎn)信用債融資額圖表 ：房地產(chǎn) BS發(fā)行300300200200100100500(0)21-321-321-021-521-221-721-221-921-421-121-621-121-822-322-022-5房地產(chǎn)信用債凈融資額(億元)6050403020100-001 3 5 1 3 5 7 9 1113 5 7 9 1113 5 7 9 111 3 52018201920202021凈融資

9、額發(fā)行額到期額億元數(shù)據(jù)來源：ind，整理數(shù)據(jù)來源：ind，整理億元2019220 年城投融資持加杠桿，201 年上半年資主要用于償還債城投融資政策面臨一收緊的壓力，債務力解進入攻堅期。近兩年城投債務率升今年上半年新增融主用于還本付息根據(jù)證固收對149 樣債平的計208 帶息務資有下滑019年和200 債率進步此時在同口下15 城投平募資中2.7用于還數(shù)比于020年期的77.2%進一提。當下城投平的融資策收緊壓力進一步升債務壓力化解進入堅期。2021年來央續(xù)文強城公轉型離其府資職能失去償能進破重和清續(xù)投資將面進步緊力，新增地方政隱性債進一步受到壓，對量債務的置監(jiān)管或一步強。圖表 1：59家發(fā)債城

10、平臺在 20192020年繼加杠桿圖表 1：221 年 15月城投債募集資金用分布資料來源：ind，固收團隊整理資料來源：ind，固收團隊整理圖表 1：中央和地方的投轉型政策持續(xù)加碼數(shù)據(jù)來：政官固定益團整理但是在大國博弈持久背景下中國更注意把宏觀調(diào)控節(jié)奏預調(diào)微期人民銀行準以及院常務會議經(jīng)釋放信號，國家于化解風險現(xiàn)的信風險沖經(jīng)未雨綢繆打麻藥術。因此，續(xù)信用事件對于益場影大有無，構系性風。、8-9 月美債收益率或有反彈，Taper、加稅預期將擾動資本市情緒，但覆水難收，海外流動性沒有系統(tǒng)性風險6 月份美國 CPI 超預期7 月份通脹或仍會高位徊，經(jīng)濟回落不明，隨儲蓄率回落美國失業(yè)或有望小幅改善所以

11、9月份美國 aper及他策收緊的鷹派言論預可能會進一步發(fā)酵。6 月美國 PI顯示美的通脹壓力依舊較計 7月份通脹或會高位徘徊。6 月國CP心PI 比比超攀升以比例，6 月美國CPI 季環(huán)核心PI 季調(diào)高達0.9其中PI 環(huán)比創(chuàng)208 年6 以的中心I調(diào)比是處國80年代以來高顯出后美的脹力能想象更。隨著儲蓄率回落美失率或有望小幅改善隨政部發(fā)政票，美國民儲率平望進步新5月國個儲存占可支配從021 年4 的14.5進步滑到5 月的12.因，后續(xù)美勞參水有提升失率望幅善。后續(xù)有關 ape聯(lián)儲緊節(jié)奏提前的預期能進一步發(fā)酵東間0713 披露6 月CI 據(jù)后，邦金率貨222 年12 月約含利從073 露前0

12、.31升截至714的030。圖表 1：6美國 PI和核心 PI環(huán)比繼續(xù)沖高圖表 1：6月美國 PI數(shù)據(jù)披露之后，222年年底聯(lián)邦基金利率預期升03920015010005017-17-617-617-617-618-618-618-619-619-619-620-620-620-620-621-621-621-622-6-.50-.00-.50-.00-.50美國:CPI環(huán)比%美國:核心CPI環(huán)比%03703503303102902777/77/0178/0178/0178/0178/0179/0179/0179/0171/22171/22171/22171/22171/22171/22171

13、/22171/22171/22171/22171/221聯(lián)邦基金利率期貨隱含利率02年1月，%數(shù)據(jù)來源：ind，整理數(shù)據(jù)來源：Bloobg，整理圖表 1：最近 2021年 5月美國居民儲蓄率一回落4.03.03.02.02.01.01.050015-15-516-516-516-517-517-517-518-518-518-518-519-519-519-520-520-520-521-521-521-521-52,0.002,0.001,0.001,0.00500.0000美國:個人儲蓄存款占可支配收入比例:季調(diào):折年數(shù)%右軸-美國:個人可支配收入季調(diào):折年數(shù)十億美元數(shù)據(jù)來源：ind，整理

14、美國財政部將在 89 月密集發(fā)債融資，從而美收益率帶來反彈壓，成短期擾動。是，考到一輪美國濟增和通動能的峰很可在二度所以中期國利將保，半不演2、3月飆。7 月財政部預計繼消耗TA賬戶從而釋放性根據(jù)5 月3 披美國財部資劃預在債上到日7 月1 日將TA 賬下至4500億元但截新露7月7 財部TA賬還有7249億美元，達749億元額有支。三季度發(fā)債融資需集中在 89 月，美國長利率或有反彈。據(jù)3 季度融計國政將在7至9 發(fā)資8050億元二度的兩倍，并且下兩黨版的基建協(xié)達成，能增加財政實際融需求。此算后美財政的債劃會中在8 月和9 ，而帶來美長利反的力。圖表 1：截至 7月 7日，預計整個 7月還有

15、高達 249億美元 TGA余額有待支出20010010010010010080604020021-7-621-7-621-7-621-7-622-7-622-7-6美國:存款機構:負債除儲備金外的聯(lián)儲銀行存款美國財政部一般賬戶億美元 450billion水平線數(shù)據(jù)來源：ind，整理此外，7 月底開始美國務上限的討論將成變?？刂苽鶆丈舷薜氖馐┛赡茉?8 月國會休會期間效但，外策大概只有無的動，統(tǒng)風。最后再次強調(diào)大博弈背景下中期保低利率刺激經(jīng)增長是國走出高債務泥潭必之路債益將低位是國踐（現(xiàn)貨理必擇美依債擴經(jīng)濟激路必結，博背下造贏得濟爭的“國夢的提件。、月度的行情震蕩，恰是長期布局科創(chuàng)長牛的良機、大

16、國博弈持久戰(zhàn)的長期背景下，科創(chuàng)長牛才剛剛起步在大國博弈大的格下美國繼續(xù)實施 M，財政赤字貨幣化，利低率圖維持一個債務擴型復蘇道路用錢時間買美國科技創(chuàng)新的間買濟增長的時間大博背景，焦來美行經(jīng)競的大地：以半體代的技域具巨產(chǎn)代場空外國在5、字濟領一定優(yōu)；以新源清能智能造分料等代中國已具優(yōu)的進造；中國內(nèi)需市場與科技、先進制造相互促進。圍繞人口結構變化的新消費，包括生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務（包括醫(yī)美、國潮品牌費等。新消費對于技、進造提了的供要，成性循。、中期，科創(chuàng)相關的產(chǎn)業(yè)的朱格拉周期已經(jīng)開始回顧209年底我們率先發(fā)布深度報先制業(yè)的核心資產(chǎn)崛起并在2020年中期提出科創(chuàng)驅的格拉周期已經(jīng)開始我的判斷已經(jīng)被驗證兩

17、年中國供應鏈體系日益強大，一批高增長的先進制造業(yè)細分行業(yè)機會涌現(xiàn)（詳參2020年7核資入新階200年10乘破的制造業(yè)心產(chǎn)）中期科創(chuàng)關的產(chǎn)業(yè)朱格拉周期已經(jīng)開半年有望受益“十四規(guī)劃”開局之年的政策紅利落地，科創(chuàng)小巨人的業(yè)績高成長物以稀為貴。后疫情時代中國制造業(yè)的綜合優(yōu)勢凸顯冠情全供鏈形挑的況國制造業(yè)在全球競爭力國產(chǎn)業(yè)鏈的定性凸另外，汽車業(yè)從傳油電動智能的革中，憑借全球領的電動鏈及工程師利，自牌望實彎超。首先，中國享有雙循環(huán)式的優(yōu)勢。中具有最大內(nèi)需費場個是其他新興市國家沒法比的。廣的市場和從中成長來的完供應鏈體是國造在疫情代可缺底。其次全球產(chǎn)業(yè)重構程中我國已逐從低加值的終端消費走高附加值中上游的機械

18、、化等資本品。今以來全球產(chǎn)逐恢的中，對于國上工品需求幅升。2013/5求是雜志發(fā)表習近平總書記重要文章努力成為世界主要科學中心和創(chuàng)新高地2012013/5求是雜志發(fā)表習近平總書記重要文章努力成為世界主要科學中心和創(chuàng)新高地2014/7財政部減稅：制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費用加計扣除的力度從2021 年1 月1 日開始由75的比例提高到100。在研發(fā)費用的核算清繳方面，允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠。2014/5工信部十四五智能制造發(fā)展規(guī)劃(征求意見稿)2015/4劉鶴主持國家科技體制改革和創(chuàng)新體系建設領導小組第十八次會議要高質(zhì)量做好十四五國家科技創(chuàng)新規(guī)劃制工作2015/8習近平總書記科技

19、三會上的重要講話：加快建設科技強國，實現(xiàn)高水平科技自立數(shù)據(jù)來源：中國政府網(wǎng)，整理第三十四五期間的金融等政策將積極先進制造業(yè)科技創(chuàng)一步驅動中國制造走向中國智造。財政將造企研費用計除力從201年1月1開始由的比提到100，著增研支高先制造企利，勵研發(fā)投。金融策導金向造業(yè)小企相比19年和0 年1 度21年1 季新企中貸顯高往其房開發(fā)工貸、服務中貸小貸明顯增。第四碳達峰碳中將是推動經(jīng)濟增長科創(chuàng)新的重要突破口著在能源和新技術領域做加”， 政策應該避激化宗商品價格過快上。相比國了60年業(yè)結調(diào)中要保經(jīng)濟長制業(yè)重本穩(wěn)定的前提實現(xiàn)碳，難度更大需要能構的系統(tǒng)性化、制的智能化轉型、用低碳材料以及科創(chuàng)新對域的改造，外

20、，儲術將伴隨能發(fā)共快成長。根據(jù)國資會 020 年 1 發(fā)碳綠色資皮書數(shù)示，2020250 年中資規(guī)約能到0 億元主投領清能源、輸電道G 物、高和際道加站及動充樁。圖表 2：制造業(yè)研發(fā)支占營收比重排名前列圖表 2：制造業(yè)研發(fā)支占營收比重 %2020年A股上市公司研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例2020年A股上市公司研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例8.07.06.05.04.03.02.01.0計算電國防軍工計算電國防軍工機通電力設備及新能源醫(yī)汽消費者服務家傳綜合金輕工制基礎化鋼建建紡織服非銀行金有色金屬電力及公用事業(yè)石油石化煤食品飲農(nóng)林牧綜商貿(mào)零交通運房地產(chǎn).%.%.%.%.%.%.%0607080900國防軍工機械電設及源汽車基礎化工資料來源：ind，整理資料來源：ind，整理、立足中長期，隨著“房住不炒”、打破剛兌、理財產(chǎn)品凈值化中國社會財富配置權益資產(chǎn)方興未艾首先經(jīng)濟從投驅動債務驅動走向創(chuàng)新動意味著全社會的真利將下行特房不略將房產(chǎn)關融和投產(chǎn)深改，打破兌理產(chǎn)凈化，有于間實無風收率下。過去十年，國居民配置所認可無風險，其實是理財產(chǎn)代表的房產(chǎn)子品收率房不炒戰(zhàn)將制資泡抑地產(chǎn)融資關理、托民間借資有渴。圖表 2：商業(yè)銀行房地行業(yè)新增貸款占比 %圖表 2：信托及理財?shù)裙淌债a(chǎn)品收益率下降6%5%4%3%2%1%221-321-32121-321-321-321-3