經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱了么

1、內(nèi)容目錄1. 復(fù)蘇態(tài)勢不改，增能減弱 .-4-2. 服務(wù)低位徘徊，恢要時(shí)間.-7-3. 政策短期穩(wěn)定，不快調(diào)整.-12-圖表目錄圖表：今年以來各類產(chǎn)的漲幅（） .-4-圖表：我國社會融資模存量同比增速（）.-4-圖表：房貸利率與地銷售面積增速（）.-5-圖表：百城土地成交新開工面積增速（）.-5-圖表：我國制造業(yè)PI指數(shù)（）.-5-圖表：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)由快慢）.-6-圖表：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能用率）.-6-圖表：我國PI和 PI同比增速（）.-7-圖表：螺紋鋼和煤炭格（元噸）.-7-圖表1：美國個(gè)人消費(fèi)出（十億美元）.-7-圖表：219年美國部分增加值占DP的重.-8-圖表1：美國個(gè)人消費(fèi)出各部分同比增速）

2、.-8-圖表1：美國生產(chǎn)和服業(yè)崗位的失業(yè)率（）.-9-圖表1：美國服務(wù)消費(fèi)部分比重及增速.-9-圖表1：美國餐飲堂食恢復(fù)情況（）.-10-圖表1：美國公共交通客流情況.-10-圖表1：美國新冠肺炎增確診和死亡人數(shù)例.-10-圖表1：美國新冠疫苗射情況.-1-圖表1：美國個(gè)人儲蓄可支配收入比重與費(fèi)貸增速（）.-1-圖表2：美國核心PI和CE同比增速（）.-12-圖表2：十年期美債收率變動因素分解（分）.-12-圖表2：1年期 R和貸款加權(quán)平均利率）.-13-今年中兩資市場大商的幅為可CB商指數(shù)和華品數(shù)漲均在0市相對斯標(biāo)普50上指也現(xiàn)了位的益?zhèn)鞋F(xiàn)債債和美國指收墊大類資產(chǎn)表現(xiàn)反映出其實(shí)是經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)

3、的象，但是，中美兩的濟(jì)真的已經(jīng)過熱了？報(bào)告此行開圖表：今年以來各類產(chǎn)的漲幅（2-4來源：，泰券究，截止3月1日。復(fù)蘇態(tài)勢不改，增長動能減弱我們來中況。社融拐點(diǎn)顯現(xiàn)，增長減弱。首，金經(jīng)運(yùn)行血，融資增是先濟(jì)長度的要自220年1以來我社存量增速開下，目已連續(xù)個(gè)月下，社增速拐顯現(xiàn)預(yù)著復(fù)蘇經(jīng)增動的點(diǎn)可已過。圖表：我國社會融資模存量同比增速（） 社融存量（不含政府融資）社融存11/71/11/72/12/72/1來源：，泰券究所地產(chǎn)前景蒙塵，引擎不足。其，實(shí)經(jīng)的角來，產(chǎn)拉動經(jīng)增長的要引，去年國經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)，地產(chǎn)就出大的貢。而今政策對于地行業(yè)的束力較，方面，

4、行保監(jiān)對行的地貸款行中管個(gè)人房款比限，房貸利也隨之行，將使得產(chǎn)銷售。一方面房地產(chǎn)業(yè)部融資也臨限疊售趨弱能帶來回款暢，企拿地意明不強(qiáng)，而也會逐傳導(dǎo)開工端使得地投資景蒙塵地產(chǎn)引的力恐也及。圖表：房貸利率與地銷售面積增速（）圖表：百城土地成交新開工面積增速（） 41城首套房貸平均利房貸加權(quán)平均利率地產(chǎn)銷售面積（右，逆）76541/2 1/2 1/2 1/2 1/2 1/2 2/2 2/2-50-40-30-20-10010203040506050403020100-10-20-30-40-50 百城土地成A3：領(lǐng)先兩個(gè)季度新開工A31/41/41/41/41/41/42/42/4來源：，泰券究所來源

5、：，泰券究所MI小幅回印證經(jīng)變化后過2月的PI據(jù)能印證經(jīng)濟(jì)復(fù)能變2月制業(yè)PI得50仍于枯上指向經(jīng)濟(jì)然續(xù)蘇但是兩均值51，比于220 年12 月所下滑，味經(jīng)擴(kuò)張步伐放。值得意的，前兩新出口單數(shù)均值回至榮枯，這是否味著實(shí)出速的顯走低還待一步觀。圖表：我國制造業(yè)PI指數(shù)（）PMPMI 榮枯線5251504948471/21/21/21/22/22/2來源：，泰券究所恢復(fù)由快到慢，復(fù)蘇趨平。我預(yù)，年經(jīng)濟(jì)長從年 “快變”拉動“變量”導(dǎo)。地投出口和建投資于濟(jì)的作用中趨而制業(yè)投資消費(fèi)這塊在年恢復(fù)慢的部或?yàn)槟杲?jīng)復(fù)的復(fù)蘇斜將于緩。圖表：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)由快慢（）出口制造業(yè)投資出口制造業(yè)投資地產(chǎn)投資消費(fèi)基建投資20100

6、-10-20-30-401/121/31/61/91/122/32/62/92/12來源：，泰券究所但增長動能的趨弱不味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程停更不意味著經(jīng)濟(jì)入“滯的境地020年4季工企產(chǎn)用率達(dá)8創(chuàng)下208年以來新，且制業(yè)投資沒有恢到疫前的水，企業(yè)規(guī)產(chǎn)直出產(chǎn)過的段都經(jīng)，向處于蘇期。圖表：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能用率（）8078767472706866641/31/31/31/31/31/31/32/3來源：，泰券究所通脹結(jié)構(gòu)分化，普漲不大。就價(jià)平年內(nèi)脹實(shí)在著上行風(fēng)一脹壓主來于PPI代工品格， CPI 速幅高可性不；一PI 也并全上，要還是受到外輸入素的響，國的鋼鐵煤炭近期見頂回跡，地產(chǎn)資景佳得這工格整?？偨Y(jié)來看我

7、國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇勢并沒有停滯但是擴(kuò)張的動能有所減弱斜趨于平緩，這意味也會很快地步入過熱段物價(jià)存在結(jié)構(gòu)性上的力而全面普漲的概率大雖然可能顯露出一些局部過熱的跡象，經(jīng)整體仍處在復(fù)蘇后，續(xù)時(shí)間或也相對較。圖表：我國PI和 PI同比增速（）圖表：螺紋鋼和煤炭格（元噸） CPI864201/11/11/11/12/12/1500400400400400400300300300300300 螺紋鋼 山西優(yōu)混（550）（右）1/21/82/22/8100908070605040來源：，券究所來源：，泰券究所服務(wù)低位徘徊，恢復(fù)需要時(shí)間我們下看國情。服務(wù)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的支。和國濟(jì)構(gòu)服務(wù)是國濟(jì)重要一從出法角來

8、019個(gè)人費(fèi)出分美國 DP的重達(dá)8個(gè)人費(fèi)的70都服務(wù)費(fèi)。圖表1：美國個(gè)人消費(fèi)出（十億美元）商品服務(wù)1商品服務(wù)1000100010008006004002000000102030405060708091011121314151617181920來源：，泰券究所另一面從產(chǎn)的來看服業(yè)是國的重之219年美國DP中接近都由門創(chuàng)，而7的DP來于服務(wù)約商生部的4倍此美經(jīng)的恢復(fù)情況大程度上是由服務(wù)業(yè)的決定的。圖表：219年美國部分增加值占DP的重政府12%政府12%18%服務(wù)70%來源：，泰券究所疫情沖擊更深，恢復(fù)偏慢。這新肺疫情恰是于服務(wù)業(yè)沖更201年1月國人費(fèi)出商品費(fèi)已恢到了疫情前的水，甚耐用品費(fèi)同比速顯

9、走，服務(wù)消的速還在7，復(fù)度偏慢。圖表1：美國個(gè)人消費(fèi)出各部分同比增速） 耐用品非耐用品服務(wù)151050-5-10-15-20-251/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 2/1 2/7 2/1來源：，泰券究所就業(yè)也不理想，失業(yè)仍高。而就上看服務(wù)的況并理想201 年1 月從事產(chǎn)位人失率在65左，較020年 3 月僅高出 11 個(gè)百分點(diǎn)，而美國從事服務(wù)崗位的人員失業(yè)率仍高達(dá)14，較200年3月出過5個(gè)分。圖表1：美國生產(chǎn)和服業(yè)崗位的失業(yè)率（） 失業(yè)率：生產(chǎn)失業(yè)率：服務(wù)業(yè)25201510501/11/11/11/11/11/11/11/12/12/1來源：，泰券究所金融地產(chǎn)領(lǐng)

10、銜，交運(yùn)墊底。從國務(wù)的個(gè)子業(yè)金融和地相行恢較200基已恢了疫之的平而娛樂品宿交行恢復(fù)況200恢到219年不八成水，三占國務(wù)消的過分。圖表1：美國服務(wù)消費(fèi)部分比重及增速重重2520151050家庭經(jīng)營醫(yī)療護(hù)理 其他金融 食品住宿 娛樂交50-5-10-15-20-25-30-35來源：，泰券究，為9數(shù)，為0年。服務(wù)略有好轉(zhuǎn)，整體徘徊。當(dāng)?shù)念l據(jù)示出美服經(jīng)營狀況來了一程度改善，整體上在低徘。如從餐行看，美堂食流同期下了接近成，交情來看，國共交通客也恢到20初半水。圖表1：美餐飲堂食復(fù)情況（）圖表1：美國公共交通客流情況200-20-40-60-80-10-102/22/42/62/82/10 2/1

11、22/210108060402002/22/42/62/82/10 2/122/2來源：，泰券究所來源：，泰券究所疫情逐步緩解，提升上限。服業(yè)限打開歸結(jié)還是要有于情經(jīng)限的解。國7移均的增冠炎診病例每天不七，是這輪情高峰四分一，新的死亡例量每天至200例，疫的解服業(yè)的復(fù)程望快。圖表1：美國新冠肺炎增確診和死亡人數(shù)例 新增確診新增死亡（右） 新增確診新增死亡（右）20000200001000010000500004003003002002001001005002/32/52/72/92/112/12/3來源：，泰券究所但是服業(yè)完恢可能要個(gè)并是一而的情。首先疫苗覆蓋直達(dá)群體免疫的效果需時(shí)。2 底國百

12、人注射苗過0次天的苗射過80劑次7移平，拜登政承五前生足夠美成人接的新疫苗，據(jù)中泰工究團(tuán)隊(duì)預(yù)，國概在6月能達(dá)群，意著務(wù)恢復(fù)在下將。圖表1：美國新冠疫苗射情況 疫苗注射數(shù)（萬劑次） 疫苗注射數(shù)（萬劑次） 每百人注射疫苗（劑次，右）1010201010151080106040520002/12/12/1/52/1/202/2/42/2/19來源：，泰券究所其次，居消費(fèi)在情期間有較明的下，這固然很多費(fèi)場景未實(shí)現(xiàn)有，但反映出們預(yù)防儲蓄求的上，減少務(wù)擔(dān)成為數(shù)的在疫情真正得到控制費(fèi)意愿能夠以多快速度回升事實(shí)上還有觀一面居的品需求能經(jīng)于，疫情好后或?qū)⑴R消結(jié)構(gòu)的換，而非總的快速長；另方，在美國情相對和的期，比

13、交運(yùn)恢較快去年二度末三度，個(gè)人蓄可配入重仍超了2遠(yuǎn)疫前個(gè)數(shù)。最后服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)的部分通常都存著間占用的問題比如堂食和，同時(shí)間們只能擇一所以部分消恢復(fù)不需收入的而還人有充的暇間在約現(xiàn)存的，這部消恢短具潛在限。圖表1：美國個(gè)人儲蓄可支配收入比重與貸增速（） 個(gè)人儲蓄占可支配收入比重 個(gè)人儲蓄占可支配收入比重消費(fèi)信貸同比（右）35730625520415310251001/11/11/12/12/1來源：，泰券究所總結(jié)來看目前國經(jīng)中占比最的服業(yè)部依然低位徊，整體濟(jì)PI和PE同增處溫向美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇前期即疫進(jìn)達(dá)了體疫效（要定間務(wù)業(yè)的恢復(fù)度會有加但完全復(fù)也需過可能并是一蹴就事情，濟(jì)該會快向過。 核心 核

14、心CPI核心PCE2.52.01.51.00.51/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 2/1 2/7 2/1來源：，泰券究所政策短期穩(wěn)定，不會過快調(diào)整美聯(lián)儲保持政策寬松。期十期債益率加大今以實(shí)利率的動和反通脹期的部雙雙上，指市場對美國經(jīng)的恢復(fù)抱很大期，進(jìn)也引發(fā)對于美貨政策收的擔(dān)憂但國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)來看當(dāng)前處在復(fù)前，速滑過熱的能性不，儲對于濟(jì)的呵意愿然較強(qiáng)我們預(yù)，短貨幣政仍會保寬向。圖表2：十年期美債收率變動因素分解（分）0.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5實(shí)際利率變動通脹預(yù)期變動1實(shí)際利率變動通脹預(yù)期變動1/21/21/22/22/2來源：，泰券究