財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的新問(wèn)題

1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的新問(wèn)題1一、從資產(chǎn)負(fù)債表理解財(cái)務(wù)管理流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形資產(chǎn)的總價(jià)值:股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)對(duì)投資者的總價(jià)值:2一、從資產(chǎn)負(fù)債表理解財(cái)務(wù)管理流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債什么是公司應(yīng)從事的長(zhǎng)期投資? 資本預(yù)算決策（1）期望未來(lái)現(xiàn)金流量的大?。唬?）未來(lái)現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間；（3）所伴隨的風(fēng)險(xiǎn)。3一、從資產(chǎn)負(fù)債表理解財(cái)務(wù)管理企業(yè)應(yīng)如何籌集投資所需的資金?資本籌資決策流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債（1）確定負(fù)債和股東權(quán)益籌資的最佳比重；（2）確定各種長(zhǎng)期籌資的最佳來(lái)源。4一、從資產(chǎn)負(fù)債表理解財(cái)務(wù)管理公司需要

2、多少短期現(xiàn)金流量來(lái)支付其帳單？?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本投資決策凈營(yíng)運(yùn)資本股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形（1）企業(yè)應(yīng)持有多少現(xiàn)金和存貨？（2）企業(yè)是否采用賒銷？（3）如何獲取所需的短期資金？5二、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展過(guò)程20世紀(jì)初，財(cái)務(wù)管理作為一項(xiàng)獨(dú)立的企業(yè)職能開始出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)主要關(guān)注公司的設(shè)立、合并、證券和金融市場(chǎng)的制度等。20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致大量企業(yè)破產(chǎn)，這時(shí)財(cái)務(wù)管理更多地卷入與破產(chǎn)、清算、重組等程序和政府法規(guī)有關(guān)的法律事務(wù)。620世紀(jì)40年代，雖然財(cái)務(wù)管理已開始從公司的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向公司的生存，但在很大程度上還停留在定性和描述性階段。20世紀(jì)50年代，1951年Dean發(fā)表了

3、“資本預(yù)算”， 這對(duì)于公司運(yùn)用決策分析技術(shù)合理配置公司的各種資產(chǎn)具有重大影響。幾乎與此同時(shí)，Markowitz引入了組合理論的基本概念。折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析在資本成本度量和金融資產(chǎn)評(píng)估中得到了應(yīng)用，并且逐漸推廣至財(cái)務(wù)管理的各個(gè)領(lǐng)域。二、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展過(guò)程720世紀(jì)60年代，Modigliani和Miller作為資本預(yù)算、資本成本和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的奠基人于1958年發(fā)表了關(guān)于公司籌資成本和籌資結(jié)構(gòu)的論文，提出了著名的不相關(guān)理論，把財(cái)務(wù)管理擴(kuò)展至資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)，或者說(shuō)包括公司的投資管理。在Sharpe和Lintner等人的努力下，產(chǎn)生了提供期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的資本資產(chǎn)定價(jià)理論。大量統(tǒng)計(jì)和最優(yōu)化數(shù)學(xué)

4、模型在資產(chǎn)運(yùn)作上得到了廣泛的應(yīng)用。二、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展過(guò)程8資本結(jié)構(gòu)圓餅圖有助于理解公司價(jià)值。經(jīng)理的目標(biāo)是增加圓餅的規(guī)模和質(zhì)量。資本結(jié)構(gòu)決策可視為分割圓餅。50% Debt50% Equity25% Debt75% Equity70% Debt30% Equity資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種（長(zhǎng)期）資金來(lái)源的構(gòu)成。9最佳資本結(jié)構(gòu)是指現(xiàn)金流現(xiàn)值最大時(shí)的結(jié)構(gòu)債權(quán)人股東資產(chǎn)1020世紀(jì)70年代，Black和Scholes對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和價(jià)值之間的關(guān)系深入研究提出了期權(quán)定價(jià)理論。Ross在1976年提出了套利定價(jià)理論。20世紀(jì)80年代，越來(lái)越強(qiáng)調(diào)計(jì)算機(jī)輔助的財(cái)務(wù)決策。財(cái)務(wù)經(jīng)理在面臨以利率動(dòng)蕩為特征的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

5、中比以往更為積極主動(dòng)地進(jìn)行公司資產(chǎn)的管理。二、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展過(guò)程11在20世紀(jì)80年代末至90年代，重新強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化及其有助于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的公司治理結(jié)構(gòu)，作為財(cái)務(wù)研究新領(lǐng)域的代理理論的出現(xiàn)引起了廣泛的注意。隨著公司股票回購(gòu)的水平上升，公司重組、兼并和收購(gòu)日趨活躍，市場(chǎng)價(jià)值增值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值等一系列方法在評(píng)估公司經(jīng)理是否從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)為股東利益方面起著重要的作用。資本預(yù)算等方法越來(lái)越多地融入戰(zhàn)略思想。二、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展過(guò)程1220世紀(jì)末和21世紀(jì)初，迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)全球化為財(cái)務(wù)管理注入了新的內(nèi)含。計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)的迅猛發(fā)展將改變財(cái)務(wù)管理的決策方式。二、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展過(guò)程13母公司子

6、公司A子公司B財(cái)務(wù)流實(shí)物流決策變量股利股權(quán)投資貸款等固定資產(chǎn)技術(shù)管理等股利轉(zhuǎn)移價(jià)格提前或拖后類似于A與母公司的關(guān)系14財(cái)務(wù)管理理論基礎(chǔ)1、完備資本市場(chǎng)的概念2、折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析3、的資本結(jié)構(gòu)理論和股利政策理論4、組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型5、期權(quán)定價(jià)理論6、市場(chǎng)有效率假說(shuō)7、委托代理理論8、市場(chǎng)價(jià)值增值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值9、不對(duì)稱信息理論15三、用凈現(xiàn)值測(cè)算價(jià)值創(chuàng)造一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃例如一項(xiàng)新的投資項(xiàng)目，收購(gòu)另一家公司，或者重新制定一項(xiàng)計(jì)劃只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實(shí)施這項(xiàng)計(jì)劃的初始現(xiàn)金支出時(shí)，才會(huì)增加公司的價(jià)值。凈現(xiàn)值=-初始現(xiàn)金支出+未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值16-100時(shí)間01初始投資折現(xiàn)

7、率10%109.1120NPV= 9.01三、用凈現(xiàn)值測(cè)算價(jià)值創(chuàng)造17時(shí)間01初始投資折現(xiàn)率10%100110NPV= 0三、用凈現(xiàn)值測(cè)算價(jià)值創(chuàng)造-10018投資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行19競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)-凈現(xiàn)值大于零的源泉（1）產(chǎn)品在消費(fèi)者心目中有著較高的聲譽(yù)；（2）項(xiàng)目控制著獨(dú)特的銷售系統(tǒng)或網(wǎng)絡(luò)；（3）擁有領(lǐng)先的專利和技術(shù)；（4）控制稀缺的自然資源；（5）掌握了其他新企業(yè)無(wú)法獲得的必要的生產(chǎn)要素，如管理人員、設(shè)備、勞動(dòng)力等；（6）能夠獲得資本成本更低的資金來(lái)源；（7）營(yíng)造了市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘；20進(jìn)入障礙20世紀(jì)90年代初期,一家英國(guó)制藥公司Glaxo,擁有世界上銷量最好的胃潰瘍藥的專利權(quán)(

8、Zantac)。這種藥年銷售額為30億美元，為股東創(chuàng)造了大量?jī)r(jià)值?？煽诳蓸?lè)公司在銷售和廣告上的優(yōu)勢(shì)使銷售額增加從而創(chuàng)造了價(jià)值。Dell通過(guò)電話和因特網(wǎng)把計(jì)算機(jī)直接賣給顧客。設(shè)法成為市場(chǎng)中產(chǎn)品成本最低的生產(chǎn)者和服務(wù)最廉價(jià)的提供者。21四、用內(nèi)部收益率測(cè)算價(jià)值創(chuàng)造內(nèi)部收益率（Internal rate of return）是使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。如果項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）大于或等于項(xiàng)目資本成本，企業(yè)應(yīng)接受這一項(xiàng)目；反之，當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）小于項(xiàng)目資本成本（k），企業(yè)應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。2270010004003702402204002002201000（1+10%）=1100770

9、440IRR=10%23時(shí)間01折現(xiàn)率20%100110NPV= 8.33五、用凈現(xiàn)值測(cè)算籌資方案價(jià)值創(chuàng)造-91.6710024籌資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行20%8.3325六、現(xiàn)金流量與利息處理經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 = 息稅前利潤(rùn)（EBIT） 稅 + 折舊26關(guān)于利息的處理27股東權(quán)益收益率總資產(chǎn)收益率利息率負(fù)債股東權(quán)益28-201009080706001020304050-40200-604060股價(jià) ($)期權(quán)收益 ($)買入 看漲期權(quán)行使價(jià)格 = $50七、期權(quán)與金融工程29-201009080706001020304050-40200-604060股價(jià) ($)期權(quán)收益 (

10、$)出售看漲期權(quán)行使價(jià)格 = $50七、期權(quán)與金融工程30-201009080706001020304050-40200-604060Stock price ($)期權(quán)收益 ($)Write a callBuy a call行使價(jià)格 = $50; 期權(quán)費(fèi) = $10七、期權(quán)與金融工程31-201009080706001020304050-40200-604060股價(jià) ($)期權(quán)收益 ($)買入 看跌期權(quán)行使價(jià)格 = $50七、期權(quán)與金融工程32-201009080706001020304050-40200-604060期權(quán)收益 ($)出售 看跌期權(quán)行使價(jià)格 = $50股價(jià) ($)七、期權(quán)與金融

11、工程33-201009080706001020304050-40200-604060股價(jià) ($)期權(quán)收益 ($)買入 a put出售 a put行使價(jià)格 = $50; 期權(quán)費(fèi) = $1010-10七、期權(quán)與金融工程34購(gòu)入行使價(jià)格為$50的看跌期權(quán)買入股票防御性看跌期權(quán)戰(zhàn)略有潛在的上升機(jī)會(huì)和下跌的保底作用。$50$0$50到期時(shí)價(jià)值到期時(shí)的股票價(jià)值七、期權(quán)與金融工程35八、實(shí)物期權(quán)：案例設(shè)我們挖一口油井 ，現(xiàn)在所耗費(fèi)的挖井設(shè)備成本為 $300 ，一年后油井要么成功要么失敗。兩種結(jié)果發(fā)生相同概率。折現(xiàn)率為 10%.第1期期末成功收益的現(xiàn)值為$575.第1期期末失敗收益的現(xiàn)值為$0.36傳統(tǒng)NPV

12、分析指出應(yīng)拒絕該項(xiàng)目 。八、實(shí)物期權(quán)：案例37公司有兩個(gè)決策:鉆或不鉆, 拋棄或等待.不鉆鉆失敗成功: PV = $575出售設(shè)備; 殘值 = $250 坐在油井上，注視著空井: PV = $0.傳統(tǒng) NPV 分析忽視了拋棄的期權(quán).八、實(shí)物期權(quán)：案例38當(dāng)我們包括拋棄的期權(quán)價(jià)值, 挖井項(xiàng)目應(yīng)產(chǎn)生：八、實(shí)物期權(quán)：案例39八、實(shí)物期權(quán)：案例40通用電器公司（GE）于1月1日得到德國(guó)漢莎航空公司有關(guān)航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件的合同。12月31日GE公司將得到漢莎航空公司的付款 1000萬(wàn)。現(xiàn)設(shè)目前即期匯率為$1.00/ ,一年后的遠(yuǎn)期匯率為$0.957/ 。九、遠(yuǎn)期合約-套期保值和對(duì)沖41即期匯率原應(yīng)收賬款價(jià)

13、值($)遠(yuǎn)期合約得失總現(xiàn)金流 1=$1.0010,000,000($ 430,000)$9,570,000 1=$0.9579,570,0000$9,570,000 1=$0.909,000,000570,000$9,570,00042即期匯率原應(yīng)收賬款價(jià)值貨幣市場(chǎng)對(duì)沖得(失)總現(xiàn)金流 1=$1.0010,000,000(430,000)$9,570,000 1=$0.9579,570,0000$9,570,000 1=$0.909,000,000570,000$9,570,00043十、貨幣市場(chǎng)-套期保值和對(duì)沖通過(guò)兩種貨幣同時(shí)借貸來(lái)鎖定未來(lái)外匯現(xiàn)金流量的本幣值歐元利率15%美元利率10%借歐元（10/1.15）= 870萬(wàn) 870萬(wàn)$1/ = $ 870萬(wàn)$ 870萬(wàn)1.1=$957萬(wàn)自制遠(yuǎn)期合約, 利率平價(jià)條件成立。44十一、無(wú)稅條件下MM定理的解釋MM告訴我們，在完善市場(chǎng)中，企業(yè)管理層將無(wú)法通過(guò)改變其資本結(jié)構(gòu)來(lái)影響企業(yè)的價(jià)值，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。MM定理的意義企業(yè)應(yīng)該做投資者所不能做的事情 .只要投資者可以按與企業(yè)相同的條件借款，他們既不必感謝企業(yè)代表他們借款，也不必責(zé)備企業(yè)代表他們負(fù)債。企業(yè)借款并沒(méi)有什么特殊意義，因?yàn)橥顿Y者本身也可以借貸。45投資者利用金融市場(chǎng)和自制財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的過(guò)程設(shè)企業(yè)所