第十屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇

1、更多企業(yè)學(xué)院： 中小企業(yè)管理全能版183套講座+89700份資料總經(jīng)理、高層管理49套講座+16388份資料中層管理學(xué)院46套講座+6020份資料國學(xué)智慧、易經(jīng)46套講座人力資源學(xué)院56套講座+27123份資料各階段員工培訓(xùn)學(xué)院77套講座+ 324份資料員工管理企業(yè)學(xué)院67套講座+ 8720份資料工廠生產(chǎn)管理學(xué)院52套講座+ 13920份資料財務(wù)管理學(xué)院53套講座+ 17945份資料銷售經(jīng)理學(xué)院56套講座+ 14350份資料銷售人員培訓(xùn)學(xué)院72套講座+ 4879份資料2010年第十屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇今天是一個非常值得紀(jì)念的日子，清科集團(tuán)自2001年就開始了為中外投資人和企業(yè)家

2、搭臺唱戲的十年征程，十年來，我們共同見證了數(shù)以萬計的獲得風(fēng)險投資的中國企業(yè)家的成長和蛻變，見證了資本和中國各個產(chǎn)業(yè)的融匯，無論經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何變遷，我們始終堅守踐行為中國創(chuàng)投行業(yè)服務(wù)的承諾，致力于為投資人、企業(yè)家、學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)和相關(guān)業(yè)內(nèi)人士搭建更加專業(yè)的交流平臺。站在中國創(chuàng)投新十年的發(fā)端，清科集團(tuán)作為中國創(chuàng)投行業(yè)十年歷程的見證者，在本屆CVCF十年盛典上特設(shè)主題論壇、專題演講、專場討論等環(huán)節(jié)，也給大家一同來展望未來十年中國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展壯大的美好藍(lán)圖，共享投資新契機(jī)，博弈新格局，贏在新十年。首先請允許我宣布：第十屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨募股權(quán)投資年度論壇正式開始!本屆論壇將歷時兩天，設(shè)立11個專場，我們榮幸

3、地邀請到了近百位嘉賓參與討論，內(nèi)容全面覆蓋創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資、LP、創(chuàng)業(yè)板、人民幣基金等，并特別設(shè)置了投資策略和熱點行業(yè)板塊，交流當(dāng)今整體投資環(huán)境和投資機(jī)遇，詮釋當(dāng)前殘酷競爭下的得失與成敗。9日下午還將和大家共同見證2010中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度排名榜單的誕生。在此我們要特別感謝本次論壇的贊助商建銀國際、九鼎投資，金牌贊助商、鼎暉創(chuàng)投、紅杉資本、開信創(chuàng)投、中信產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金管理有限公司、歐華律師事務(wù)所。朋友們，讓我們用熱烈的掌聲對上述企業(yè)給予我們本次論壇的鼎力支持表示由衷的感謝!下面，我們就有請主辦方、清科集團(tuán)創(chuàng)始人總裁兼CEO倪正東先生致歡迎辭并發(fā)表主題演講，他演講的主題是創(chuàng)造新歷

4、史，贏在新十年，讓我們掌聲歡迎倪總!今天早上也特意看了一下十年前我們的網(wǎng)站，看到我們的演講嘉賓，還是十年前的第一次排名，還是有很多老朋友，有很多朋友逐漸淡出這個舞臺，在清科的十年之后，排名前10名的VC，十年前的還有4家在里面，一是IDG，一個是深創(chuàng)投，當(dāng)年IDG排第一，深創(chuàng)投排第二，還有聯(lián)想，只有這四家。下面我想和大家分享一下最快新的市場動態(tài)，我們首先來看VC的情況：從投資的行業(yè)來看，投資最多的是互聯(lián)網(wǎng)，第二名是清潔技術(shù)，從個數(shù)來看是醫(yī)療健康、機(jī)械制造、電子及光電設(shè)備，這也是最新的動態(tài)，好比在互聯(lián)網(wǎng)上今年投入了5.3億美元，清潔技術(shù)是4.6億美元，醫(yī)療健康是3.5億美元。從投資的階段來看還是

5、成長期比較多，我們說的44億美元有接近30億美元都是在成長期，早期只有3億美元，早期基金的比重是比較少的，從比例上看越來越少，大部分的資金投資量都是在1千萬美元到2千萬美元，今年技術(shù)也比較多，11個月有330個，接觸最多的是機(jī)械制造，第二是IT，第三是清潔技術(shù)，第四是互聯(lián)網(wǎng)，我們稍候會和大家詳細(xì)分享。從今年來看，第一輪募資，我們今年融了260億元，這是前11個月，和去年同期增長，數(shù)量上的增長是150億，今年翻了一倍，74家基金里有64家是人民幣，只有10家是美元基金，人民幣是200家，原來土地范圍之內(nèi)的小基金很多了，所以確實很多錢都往這里涌入。從基金的性質(zhì)來看，從資金上來看并購基金比較多，從投

6、資人來看，投資者數(shù)量增長了162%，金額增長是有限的，說明今年平均做的PE按值，今年平均是3000萬美元，投資的額度反而下降了。從PE投資的行業(yè)來看依然是醫(yī)療健康，第二是清潔技術(shù)、第三是機(jī)械制造、第四是互聯(lián)網(wǎng)，從金額上來看第一是互聯(lián)網(wǎng)、第二是機(jī)械制造、然后是金融服務(wù)和醫(yī)療健康，大家可以重點觀察一下這幾個行業(yè)。從地域來看，北京肯定是融資最多的。并購的投資只有3%，非常少。IPO今年有PE，也是比較多的，有138個退出，56%是通過IPO實現(xiàn)的，IPO比較多的一個是機(jī)械制造，一個是醫(yī)療健康，食品飲料、清潔技術(shù)比較多。并購市場也非常活躍，今年和去年同比增長了80%，金額增長了30%，并購的行業(yè)來看比

7、較多的一個是房地產(chǎn)，還有就是能源礦產(chǎn)，第三名是生物醫(yī)療健康，第四是IT，第五是互聯(lián)網(wǎng)。國內(nèi)并購的數(shù)量也是增長接近了100%。跨國并購增長了150%。VC/PE相關(guān)的并購案也是正在增長，和去年相比增長了60%，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的并購里互聯(lián)網(wǎng)有14家，IT12家，大概這些比較多，下面是上市，這是大家最關(guān)心的，上市里今年和去年同期相比增長了140%。前11個月海外上市的行業(yè)，第一是從投資額來看，第一是金融服務(wù)、第二是機(jī)械制造、第三是清潔技術(shù)，第四是醫(yī)療健康，第五是能源礦產(chǎn)，從構(gòu)成來看排在第一名的是醫(yī)療健康，第二是清潔技術(shù)，第三是能源礦產(chǎn)，這也是值得大家關(guān)注的。VC/PE公司，這個數(shù)字好得超出我們的想象，今

8、年上市數(shù)量同比增長了150%，上市融資額增長了112%，今年到11月30號為止中國VC/PE公司達(dá)到了191家，我們?nèi)ツ觐A(yù)測是120家，加上這個月上市今年超過了200家，這是前所未有的，我覺得這個行業(yè)大部分人都不會想得到今年會有這么多上市的。VC/PE上市的海外有60家，國內(nèi)的130家，國內(nèi)是海外上市的2倍，從投資額來看海外投資18億美元，國內(nèi)投資也基本上是海外的兩倍左右。再來看回報，今年深圳中小企業(yè)板平均的帳面回報12倍，深圳創(chuàng)業(yè)板平均回報11.22倍，上海交易所8倍，紐交所10.52倍，納斯達(dá)克今年是3倍，法國法蘭克福是1.81倍，平均海外投資回報是1.91倍，整個平均VC/PE的回報9.

9、6倍，這是今年的情況。最后我想講的是跟主題相關(guān)的，也就是贏在新十年，在我們?nèi)〉贸煽兊耐瑫r，不管是這個行業(yè)的老兵還是新兵，我覺得大家需要想的是，我們要分享一下十個最失敗的案例，十大失敗的VC和PE，還有失敗的原因是什么，這值得大家思考，因為最近美國有接近一半的VC，中國的感覺也是像人民幣基金這么清晰，我覺得是不長久的，第二點就是我們要打造整個VC和PE的基業(yè)常青，這個行業(yè)一看排名就知道，過去是過去，現(xiàn)在是現(xiàn)在，將來是將來，你稍微休息兩年，這個市場的變化是很大的，所以這個行業(yè)需要不斷地進(jìn)取，不斷地創(chuàng)新，這樣才能贏在新十年，清科是我的第一份工作，也是唯一一份工作，我大概26歲進(jìn)入這個行業(yè)，在這個行業(yè)

10、12年了，也是一個年輕的老兵，我們看很多VC和PE為什么會被淘汰，他們有的還生活在上個世紀(jì)，他們談的事情還是1990年代的事情，我覺得那是Another Life，所以請大家忘記1990年代干的事兒，有的是生活在上個年代，曾經(jīng)投資過什么公司，這些年為什么沒有我，我說你其實還是生活在上個年代，最近這幾年投過什么公司?為什么能排在前面關(guān)系再好也得用數(shù)字說話，所以我覺得這個行業(yè)不是靠吹牛的，這個行業(yè)最后還是要看業(yè)績，名和利雖然都重要，既然是做VC/PE的，就得有名還有利。現(xiàn)在這些出問題的案例，很多VC/PE每年名字都往下掉，所以作為一個行業(yè)的觀察者，VC和PE一定要在團(tuán)隊方面發(fā)揮作用，所以我覺得大家

11、多讓一些新人推出來，像聯(lián)想、達(dá)晨，我覺得這是真正達(dá)到一個團(tuán)隊，最后我想講的是現(xiàn)在是創(chuàng)投最好的時期，今年投資的價格是前所未有的高，我們的競爭是前所未有的競爭，我們在最好的時候反而是最壞的時候，08年和09年反而是投資最好的時候，主持人：感謝倪總跟我們分享了創(chuàng)投行業(yè)最新，最熱的數(shù)據(jù)，隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長，股權(quán)投資逐步成為經(jīng)濟(jì)新勢力的結(jié)束代表，全球看中國已經(jīng)成為歷史的必然，作為中國投資界的領(lǐng)軍人物，如何看待中國未來十年股權(quán)投資的新趨勢，又將引領(lǐng)哪些新潮流，接下來我們要進(jìn)行的是一個特別的環(huán)節(jié)高端訪談，十年盤點。我們榮幸邀請到上海著名脫口秀節(jié)目主持人楊暉先生為我們主持，有請到的嘉賓是：掌聲有請!楊暉：各位

12、好，我是楊暉，非常榮幸能夠和大家一起參加由清科集團(tuán)舉辦的本次年度論壇，也非常高興和當(dāng)今中國投資界的領(lǐng)袖們一起參加這樣高端的訪談，我想站在2010這樣的時點上，坐在臺上的四位大佬們一定對過去的十年心里有自己很多的感受，有最感性的認(rèn)識，也有最理性的分析，還有對當(dāng)下最深刻的洞察，今天就把這里當(dāng)成是波士堂的錄制現(xiàn)場，讓四位大佬過過堂，首先請大家用一個最感性的詞匯概括一下自己這幾年的投資生涯，首先請我最熟悉的南鵬總裁吧，因為紅杉中國雖然成立只有五年但是已經(jīng)是業(yè)界的投資高手了，當(dāng)年作為耶魯?shù)母卟纳?，用一道?shù)學(xué)題敲開了華爾街的大門，從此成功就與其相伴，不知道你會用什么詞語形容你的投資五年?沈南鵬：說說過去十

13、年的感受吧，也許前面的五年我作為創(chuàng)業(yè)者得益于很多投資基金的幫助，最近的五年我在做投資，十年來最大的感受就是這是一個讓我學(xué)習(xí)、成長的行業(yè)，不怕大家笑話，盡管我曾經(jīng)做過八年的投資銀行，但是在2000年的時候我第一次接觸了風(fēng)險投資的Term Sheet。以前上市的東西沒有那么多條款，我第一次接觸Term Sheet是2003年攜程第一次做融資的時候，我收到了VC給我們的Term Sheet，我覺得這個條款很復(fù)雜，過去的十年經(jīng)歷了一個學(xué)習(xí)的過程，成長的過程，從十年前知道這個Term Sheet是怎么談的，現(xiàn)在每年紅杉要給出70%和80%，在這當(dāng)中也學(xué)習(xí)到了很多東西，很多條款在一些成功的案例上面可能也未

14、必用上，但是在不成功上的案例，很多關(guān)鍵條款也產(chǎn)生了作用，每一張Term Sheet后面都有很多故事，所以這個十年就是一個學(xué)習(xí)、成長的十年，剛才正東講到非常重要的話題，在這個行業(yè)一定要不斷的創(chuàng)新，不斷的學(xué)習(xí)，不然就落后了，這個行業(yè)壓力很大，如果不能很好地學(xué)習(xí)、成長的話，我相信每個人，短短的幾年很快會被淘汰掉，應(yīng)該是很好的一個行業(yè)，如果你有心全力以赴去學(xué)習(xí)、工作應(yīng)該可以成功，但是是壓力很大的，謝謝。楊暉：趙令歡：其實我們也沒有十年，感覺比較幸運吧，作為一個中國人，活在這個時代很幸運，作為投資人，有那么多可以選擇的行業(yè)，在中國出生感覺很幸運。楊暉：這兩位投資大佬的回答應(yīng)該說讓我在波士堂里看慣了企業(yè)家

15、的意氣風(fēng)發(fā)，我覺得你們確實非常非常的謙虛，一個是學(xué)習(xí)，一個是幸運，那么劉晝先生作為達(dá)晨的掌門，如果說投資十年的話，這十年也是達(dá)晨的十年，您坐在這里一定是感慨萬千，您做了20年的投資，應(yīng)該很習(xí)慣用數(shù)字說話，不知道今天您會用怎樣的感性的詞來概括。劉晝：剛才兩位說得很好，感觸最深的就是這十年本土的創(chuàng)投楊暉：劉總給我們的詞匯是“可喜”，李萬壽是經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的雙料博士，您所在的深圳創(chuàng)投應(yīng)該是國有投資公司，您的感慨可能和其他人不太一樣吧。李萬壽：應(yīng)該說是“十年磨一劍”，11年前我們公司成立的時候?qū)︼L(fēng)險投資還是很模糊的，真正進(jìn)入這個行業(yè)，在我們公司籌備的時候IDG做了我們的老師，現(xiàn)在齊聚一堂，我們作為本土

16、的創(chuàng)投，在這漫長的十年里既有期盼和等待又有曲折，現(xiàn)在是面臨著大好的機(jī)遇，所以正好像剛才劉總講的，我們趕上了中國創(chuàng)業(yè)板、中小板開通的好機(jī)遇，也有中國30年成長的收獲。楊暉：既然大家今天都坐在這里，應(yīng)該說作為投資的專家，你們每個人，每個機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格都是不一樣的，如果讓大家長篇大論來說可能時間不夠，所以我想我們不如節(jié)省一點，如果要用一種動物來形容你們各自的投資風(fēng)格的話，我不知道你們會做怎樣的形容。趙令歡：用動物的話我想到的就是過了不惑之年的一個人。楊暉：其實之前在我的小卡片上稍微寫了一些提示，我寫了一個字，就是人的前身“猴”，您說過了不惑之年的人其實是您自己的寫照，在波士堂里有人形容過您，但是更愿

17、意聽您怎么形容你自己。沈南鵬：我覺得和猴有些相似性吧，這個行業(yè)應(yīng)該需要一些變化，需要靈活，因為這個行業(yè)的變化很快，比如人民幣基金在過去五年的崛起，因為以前做美元基金的可能思維轉(zhuǎn)不過來，比在座的兩位就緩慢了一點，所以能夠在不斷的變化環(huán)境當(dāng)中改變自己的這種投資策略和方法，能夠在這個團(tuán)隊當(dāng)中有這樣的思路，在中國這樣競爭激烈的投資環(huán)境當(dāng)中生存下來，把自己的事做好，這是重要的因素。楊暉：謝謝，您強(qiáng)調(diào)的是作為投資家的敏銳嗅覺和判斷力以及行動力。劉總一直在企業(yè)文化當(dāng)中強(qiáng)調(diào)狼群文化，不知道您形容自己會不會用這個動物?劉晝：這個動物太兇猛了一點，實際我們達(dá)晨推崇的是華為的狼文化，但是應(yīng)該做一個溫馨一點的狼，我覺

18、得做創(chuàng)投，做風(fēng)險投資確確實實在市場冷的時候去思考，我們曾經(jīng)有一個案例花了三年，看了三年才投，但是現(xiàn)在的市場不可能給你三年，甚至三個月都不給，三十天都不給，所以競爭很激烈，用動物的表達(dá)還是不太妥當(dāng)，現(xiàn)在從總體區(qū)域上合作大于競爭，和在座的各位都是合作關(guān)系。楊暉：那么李先生，李萬壽：復(fù)制能力最強(qiáng)的動物應(yīng)該就是牛，但是不是那個“?！钡囊馑?，是拓荒牛，我們這幾年一直朝著這個方向埋頭拉車，沒有看點應(yīng)該怎么走，主要是選定方向了之后想想怎么才能走得更遠(yuǎn)一點。楊暉：今天既然請了幾位上臺，除了剛才暖場的問題之外希望各位能夠用你們自己生動的，最具代表性的案例把你們的投資風(fēng)格投射在一個個生動的案例上面跟我們在座的各位

19、分享，所以如果用動物形容比較難的話還不如說兩個例子。劉晝：我們達(dá)晨到今天為止有90多家案例了，每個案例都是一本書，一個故事，對于達(dá)晨印象比較深的就是福建圣農(nóng)，在05年和06年的時候中國發(fā)生了禽流感，當(dāng)時也是很多都收到了商業(yè)計劃書，但是包括一些外資企業(yè)，包括決策程序等等很多東西，當(dāng)時他們上半年都是虧損的，大概是150萬的利潤，在座的有很多當(dāng)時不敢吃雞肉，其實我們當(dāng)時形成了共識，禽流感在中國能夠持續(xù)多久，楊暉：其實主要還是您的審時度勢，對于當(dāng)前情況的判斷，對于很多人來說投資更像一場賭博，我知道弘毅投資趙令歡先生，你們對于國企的投資數(shù)量非常龐大，有人說您是最了解，最懂國企心理的人，比如像中聯(lián)重科都是

20、非常成功的案例，希望您跟大家分享一下。趙令歡：我們剛剛開始做投資的時候的確花了一些時間想投資是什么，投資人是什么，想想我們想做什么樣的投資，2003年的時候經(jīng)過一些研究和思考，比較清晰地樹立了弘毅的核心理念是“價值創(chuàng)造，價格實現(xiàn)”，這幾個字比較簡單，但是我們用了8年的時間，我估計在我退休之前都會為這8個字來做投資，反映的是價值取向，進(jìn)入的時候有一定價值，協(xié)助企業(yè)創(chuàng)造價值是我們最關(guān)心的事情，也正因為如此我們現(xiàn)在的思考和要求都是能夠帶來資源的資本不是簡單的資本，同時作為金融投資者，或者說財富投資者，我們不單單要關(guān)心價值的創(chuàng)造，還要關(guān)心價值能夠在市場上比較高效地反映成價格，因為有突出的需求，幾乎每一

21、個案例，每做一個項目都是圍繞這個來的，所以每個都比較典型，你提到的是我們最早的一個項目，從一個地方公司變成全國公司，從國企變成了藍(lán)籌上市公司，我們通過協(xié)助企業(yè)家把這件事做成，每個公司都可以是去協(xié)助，去創(chuàng)造價值的對象，但是我們畢竟是一個小的投資公司，我們選擇的時候還是傾心于選擇可以做成行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，我們在投的時候要能夠看到一個清晰的路徑，而且在一定時間之內(nèi)是中國行業(yè)領(lǐng)先，甚至在世界行業(yè)里也可以做到，中聯(lián)重科就是這樣，當(dāng)時的領(lǐng)導(dǎo)人想都不會想到，在國內(nèi)A股上市，大概是兩地上市，他們在做IPO，現(xiàn)在是路演的第二天。我們06年進(jìn)去的時候銷售收入有30多億，凈利潤也將近3億，在國企里算是一個十分優(yōu)秀的企

22、業(yè)，今年銷售收入預(yù)計要超過500億，凈利潤會超過60億，價值創(chuàng)造和價格實現(xiàn)很有意思，可能是直接股權(quán)投資里屬于比較保守的，反映的真的是一個企業(yè)從地域性、專業(yè)性的公司現(xiàn)在已經(jīng)在全球排第九，從業(yè)務(wù)到領(lǐng)域到強(qiáng)壯程度，到資本市場的認(rèn)可程度都有很大的提升，剛才我看正東的PPT的時候也比較感嘆，咱們的創(chuàng)業(yè)板是一時的奇跡，真的是讓很多人引發(fā)了很多夢想，在香港我們爭執(zhí)了四個小時，說低端是10倍的PE還是11倍的PE，高端是15倍還是16倍，從價格的角度來講也反映出一般的規(guī)律，所以它的典型是在于我們看到了中國的企業(yè)要變成世界的跨國公司，在這條路上，特別是我們做的企業(yè)，需要的還是基金以外的資本，這是我們需要提供的。

23、楊暉：趙先生的沈南鵬：如果說一個比較典型的案例，鄉(xiāng)村基可能是一個比較有意思的案例，這是早期介入的，當(dāng)然我們也有投資PE，但是發(fā)現(xiàn)在做早期，有的時候感覺成就感特別大，因為在公司非常小的時候就開始成長，我們投資的時候還不到20家餐廳，在重慶也不是很出名，我們跟企業(yè)家交流很好，感覺這個企業(yè)家是需要支持的，即使今天他們也不是一個非常大的公司，還是在10億美金以下，第二個比較有意思的就是他們在重慶，傳統(tǒng)上的所謂風(fēng)險投資可能在上海、北京、廣東、深圳多一點，但是在西部，在重慶有這樣一家企業(yè)能夠成功地走出來，我想還是特別值得振奮的，其實當(dāng)?shù)貙芏嗥髽I(yè)家都是很好的示范。第三就是這是一個餐飲行業(yè)，不是一個典型的所

24、謂的風(fēng)險投資行業(yè)，在美國肯定不是，美國那么多的風(fēng)頭技術(shù)去投資餐飲企業(yè)，在中國這幾年的消費投資其實越來越多，但是還是不是特別典型的行業(yè)，我感覺這是中國的特色，中國有很多行業(yè)可以有投資機(jī)會，但是在餐飲這樣消費的子目錄里也可以得到更好的投資，這幾點比較獨特。楊暉：其實很多人都非常好奇，在重慶是一個傳統(tǒng)的行業(yè)，這家公司不是特別有名，我覺得投資家是怎么找到的，因為他們好象也不缺錢。沈南鵬：好的餐飲企業(yè)可能主要是幸運，我們在重慶投資了一家餐飲企業(yè)，通過介紹我們找到了他們，確實是非常幸運，可能他們沒有想到走上資本市場，至少將來是需要快速擴(kuò)張，他們感覺有這個能力了，和這個點特別契合，有的時候覺得是幸運的。楊暉

25、：反正幸運總是比較垂青于你，如果說總是幸運的話就不是偶然了。李先生，我知道創(chuàng)新投資有11年的歷史，在這11年中在投資領(lǐng)域，包括創(chuàng)業(yè)者的一些特點都發(fā)生了很大變化，所以在這11年您所在的時間當(dāng)中，您印象最深的公司或者投資的領(lǐng)域是哪個?李萬壽：這些年我們主要的精力還是集中在先進(jìn)制造業(yè)，我認(rèn)為中國的崛起最主要還是實業(yè)的崛起，是科技的崛起，所以我們今后也會把這個作為我們主要的投資領(lǐng)域。在這11年期間有兩個案子是讓我們感觸比較深的，一是在2002年投資的濰柴動力，當(dāng)時只有1億左右的利潤，現(xiàn)在是40億左右的利潤，如果加上集團(tuán)的利潤可以達(dá)到70億，因此我們的投資回報也是很大的。在超過8年的時間里，我們一是幫助

26、他們完成了在香港港股上市，第二是幫助他們完成一些收購，使他們成為了一家大企業(yè)，另外在這里應(yīng)該說是相互支持的，在這8年一直堅持到現(xiàn)在，以2006年為代表的就是隨著股權(quán)分置改革以后，創(chuàng)業(yè)板的推出，當(dāng)時他們還是一個虧損的項目，處在課題組的狀態(tài)，我們幫助他們成立公司，因為是國有企業(yè)，我們幫助他們建立了激勵機(jī)制，建立了一個團(tuán)隊，幫助他們確立了很好的發(fā)展思維，因為他們是面向終端消費者的，經(jīng)過四年的培育，從一個虧損項目到去年獲得發(fā)審委的通過，并且在今年上市，類似這樣經(jīng)過創(chuàng)業(yè)期很短，經(jīng)過四五年的時間就完成一次成功的飛躍項目在我們這邊比較多。楊暉：其實作為投資公司，不僅是看得要狠、準(zhǔn)、快，還要耐得住寂寞，要有耐

27、心，其實這兩種性格能夠統(tǒng)一在一個人，或者一個企業(yè)上面其實特別不容易。我們來看2010年，如果2010年要給它一個詞，無論是投資還是企業(yè)的上市，我覺得“給力”這個詞應(yīng)該是比較合適，因為跟金融危機(jī)這兩年相比，有人說天堂和地獄，有人說隔得很近，前兩年其實VC處于危機(jī)當(dāng)中，很多的機(jī)構(gòu)持幣觀望，今年因為創(chuàng)業(yè)板開閘，也因為海外IPO重新的繁榮，實際上給VC和PE更多的機(jī)會，我覺得在中國提2010年可能跟投資有關(guān)的有兩個詞必須提到，一是人民幣基金，一是創(chuàng)業(yè)板，這我主要想和趙先生和南鵬討論一下，不知道兩位怎么看人民幣基金火熱的現(xiàn)象，不知道南鵬有沒有募集基金，因為我知道弘毅是有的。沈南鵬：人民幣確實已經(jīng)成為我們

28、整個投資非常重要的一部分，在兩年半以前募集了第一個人民幣基金，剛剛完成第二期人民幣基金的募集，有一個非常鮮明的對比，兩年多以前我們每次去討論這個項目的時候，楊暉：聽了南鵬的話，可能劉總和李總要小心了，感覺中外的投資機(jī)構(gòu)將在國內(nèi)上演一場更大的好戲了，趙先生，我想請您談一談外幣基金和人民幣基金各自的優(yōu)劣勢。趙令歡：弘毅大概是最早一批成立規(guī)模人民幣基金的，08年國內(nèi)剛剛可以做有線購物的時間，現(xiàn)在在投第二期總共是100億，當(dāng)時我們做這件事的時候，被大家認(rèn)知的是管外幣的一個PE基金，當(dāng)時為什么要做人民幣呢?就覺得我們是做中國投資的公司，如果向后退一點的話，人民幣基金，中國股權(quán)投資從80年代末90年代初就

29、開始，投的是中國的標(biāo)的，管理者是中國人，但是由于中國本身政策法規(guī)和資本市場還沒有到位，所以我們存在著兩頭在外，融資在外，退出在外，也讓中國的產(chǎn)業(yè)，中國的企業(yè)家到國外的資本市場說外語，得到資本的支持那是一個過渡，現(xiàn)在是正常了，說母語，在本土去做，這個效率是最高的，當(dāng)然基本條件是第一，特別是讓基金在本土組成，另外就是咱們的資本市場，特別是創(chuàng)業(yè)板，所以回答這個問題，從長期來講，至少我希望人民幣基金只是一個過程中的故事，它的實質(zhì)是中國企業(yè)和中國經(jīng)濟(jì)，中國經(jīng)濟(jì)變大，人民幣肯定會在國際金融體系里，不管是做自由兌換還是交易貨幣、結(jié)算貨幣都可以借鑒，這些東西不是央行行長說一個政策就做，實際上是經(jīng)濟(jì)帶領(lǐng)貨幣，中

30、國的企業(yè)會變成跨國公司，而且在退休之前世界500強(qiáng)跨國公司里有1/2或者1/3是中國的，這些企業(yè)會帶領(lǐng)人民幣往外走，只要人民幣想往外走，美元就必須在中國享受和人民幣一樣的待遇，所以人民幣是一個必然，又是一個過渡，這就是為什么上海市在國內(nèi)率先實現(xiàn)了零的突破，讓外資的管理團(tuán)隊，甚至是外資到中國來能夠享受中國的人民幣基金的待遇，我覺得這是一個歷史性的突破，就像我剛才講的目標(biāo)一樣。楊暉：謝謝，我們剛剛談到人民幣基金的確應(yīng)該是大熱，未來幾年應(yīng)該是更熱的局面，這種熱一定是跟創(chuàng)業(yè)板有關(guān)的，所以剛剛趙先生也提到關(guān)于本土的資金能夠在本土得到回報，比如說劉先生的達(dá)晨2006年的同舟電子(音)這是一個里程碑的事件，

31、讓國人看到本土的投資可以在本土得到回報，作為創(chuàng)業(yè)板的大贏家，我也想聽聽劉總談?wù)勀耐顿Y業(yè)績，一定有很多秘籍跟大家分享。劉晝：秘籍談不上，做人民幣創(chuàng)業(yè)板我們是第一批，我們自己也在總結(jié)，我們感覺做人民幣基金，特別是創(chuàng)業(yè)板要上市，感覺最深的就是跟著政策走，在金融危機(jī)之前不怎么投資，投資比較大的是輕資產(chǎn)，所以也是比較幸運的，正好創(chuàng)業(yè)板需要一些輕資產(chǎn)，特別是現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板我們也調(diào)整了思路，可能以后做人民幣基金往創(chuàng)業(yè)板走的話抓住兩條路線，一個是高科技，一個是信息產(chǎn)業(yè)，信息產(chǎn)業(yè)下一個創(chuàng)業(yè)板是主導(dǎo)的大方向。楊暉：李總，您也談?wù)勀谋貧⒓及?。李萬壽：目前我們是上市了70家企業(yè)，中小板上市的是35家企業(yè)，如果說總結(jié)

32、經(jīng)驗的話，在金融危機(jī)發(fā)生之前差不多前一兩個季度，許多管理專家都是很有先導(dǎo)性地勾畫了未來趨勢的變化，所以在金融危機(jī)發(fā)生的時候我們就有判斷了，金融危機(jī)的問題肯定不僅僅是金融貨幣發(fā)生了問題，可能更重要的是實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較大的問題，所以中國在這一波里一定會有一個大好的機(jī)遇，對于創(chuàng)業(yè)投資來講抓住這個機(jī)遇，那個時候水落石出，雖然08年和09年應(yīng)該說投資了一大批，很多同行退出的時候，正是這一大批的企業(yè)使得我們現(xiàn)在有一個很好的回報，按照現(xiàn)在的投資成本很難有這么高的回報率，但是創(chuàng)業(yè)板回報利潤高，所以今后對于我們來說我們還是想回歸到本位，回歸到風(fēng)險投資角度，強(qiáng)調(diào)勇敢和耐心，像三年前我們進(jìn)行了調(diào)整，如果要作出調(diào)整

33、的話，從理念、文化到整個公司內(nèi)部的機(jī)制一整套的調(diào)整到位了才能抓住未來的機(jī)會，所以可能希望未來的贏面會大一些。楊暉：我想結(jié)束這個單元的對話之前想問一個問題，應(yīng)該說創(chuàng)業(yè)板給這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)打開了融資的渠道，但是實際上今年這種高的股價和市盈率也給大家了很多泡沫的感覺，不知道各位怎么評價創(chuàng)業(yè)板在2010年給公眾帶來的這種印象，未來的三年或者兩年會回歸到什么樣的情況，因為很多人都會說未來的市盈率不會很高，大家的積極性不知道會不會受影響。沈南鵬：我的感覺，其實像我們這樣的基金很難判斷說明年或者后年創(chuàng)業(yè)板的市盈率會在哪里，我感覺我們做投資可能就要把握一點，這個公司最后的價值，剛剛令歡提到要提升企業(yè)價值，我們從進(jìn)

34、入到出來賺的是兩份錢，一份是公司盈利成長的錢，第二是PE的錢，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和中小板比海外的，比如中國上市企業(yè)的PE來得高，這個時候社會出現(xiàn)兩邊趨同回歸，這個我感覺太難判斷了，我們做這個投資只能把握企業(yè)盈利的增長，這個PE感覺沒法把握，如果感覺自己能夠低的PE進(jìn)去高的PE出來太不現(xiàn)實了，在于比較合理的PE進(jìn)去，最后企業(yè)能夠成長，其實我感覺作為基金來講已經(jīng)做到了最重要的工作，關(guān)鍵是看到它幾年能夠有一個持續(xù)盈利的成長，我想這是我們這樣的企業(yè)需要關(guān)注的工作。劉晝：達(dá)晨投資的企業(yè)已經(jīng)有幾家在創(chuàng)業(yè)板上市了，所以我們對創(chuàng)業(yè)板思考得比較多一點，剛才主持人說的像創(chuàng)業(yè)板一周年出現(xiàn)三高現(xiàn)象，從這個線上來看，大家對創(chuàng)業(yè)

35、板非議比較多，我總體的感覺是創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該要以一種寬容的態(tài)度來對待，因為畢竟只有一年的時間，這是一個摸索階段，創(chuàng)業(yè)板一年發(fā)生的事情我覺得是在發(fā)展當(dāng)中存在的問題，這些問題很有新鮮的感覺，監(jiān)管層和中國證監(jiān)會看到了這個問題，召集了座談會，怎么去解決，用什么限制，這些東西都不斷地完善法律的條款，所以總體來看我們感覺對于中國的創(chuàng)業(yè)板有信心，這種信心來自于中國的總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，只有中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，我覺得中國的創(chuàng)業(yè)板一定是在不斷發(fā)展當(dāng)中完善的。李萬壽：創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率是70倍，中小板是38倍左右，這種高的市盈率我個人認(rèn)為是供需關(guān)系，因為整個產(chǎn)業(yè)渠道比較多，當(dāng)然資金需求的出路，同時創(chuàng)業(yè)板和中小板的供給量也有限

36、，要達(dá)到一定的平衡才有過程，這是第一點認(rèn)識，第二點認(rèn)識就是市盈率這么高這是整個中國的成長速度明顯是高于西方整個國家的，同時現(xiàn)在上市企業(yè)的增長速度也是要高于西方企業(yè)的幾倍，所以保持一個比較高的市盈率有一定內(nèi)在的合理性，但是也要看到，隨著供應(yīng)鏈的大幅度提升，上市的速度加快，往下拉低肯定是勢在必行的，我覺得作為風(fēng)險投資公司來講，對于投資案例市盈率怎么把握完全是取決于自己對回報的期望值，有些公司是17倍、18倍也投，對于我們來講希望有一個底線，要控制在一定程度，不能說高的市盈率公司不好，而是要堅守我們自己的底線。趙令歡：其實我們進(jìn)不了創(chuàng)業(yè)板，我們企業(yè)融資150億，比幾個創(chuàng)業(yè)板總市值加起來還大，創(chuàng)業(yè)板對

37、中國的中小企業(yè)，特別是對更多的中小企業(yè)是特別特別有價值的東西，就是作為造夢工廠，很多人都有夢想和追求，所以對于整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著巨大的作用，我希望能夠繼續(xù)起更大的作用，中國的創(chuàng)新實際上來源于大家愿意創(chuàng)新，愿意冒風(fēng)險，冒風(fēng)險有回報，所以60多倍，100多倍也是應(yīng)該的，但是作為職業(yè)的投資者要有一個把握，供需不平衡是一個重要現(xiàn)象，所以肯定有一個理性到非理性，從供需平衡到不平衡的過程，這個過程中行業(yè)會飛速發(fā)展，一些投資人會受到傷害，只不過我們坐在這里說怎么保護(hù)這個行業(yè)，我們在管理的時候最好是當(dāng)事情回歸理性的時候我們管理得比較好，楊暉：謝謝，剛剛看到微博上大佬們多爆點猛料，其實我也不知道該爆什么料，比爾

38、蓋茨說過一句話，人們往往高估近兩年的變革，低估未來十年的趨勢性判斷，所以結(jié)束我們高端訪談的時候想給各位大佬出個難題，大家講一講2011年的投資熱點，看看是不是會高估這一兩年的變革，對于未來十年我們的趨勢性有一個自己的判斷，同時給我們在座的各位分享。李萬壽：2010年每個行業(yè)都受到了關(guān)注，但是重點關(guān)注的一是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，一是廣義的生物科技，包括健康在內(nèi)，第三個就是創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)媒體三大類，第四就是節(jié)能環(huán)保。劉晝：2011年作為我們公司的策略，當(dāng)然每個公司的策略不一樣，我們還是堅持四大行業(yè)，第一是文化傳媒，我們也為文化傳媒從公司分出一個專用的基金，以后可能也是一個發(fā)展趨勢，另一個就是消費服務(wù)，中國的內(nèi)消

39、費，第三就是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，對于未來十年的趨勢其實發(fā)展比較大，我們感覺可能是在未來十年有這幾個趨勢會產(chǎn)生，第一就是人民幣進(jìn)行主流，因為十年以后在中國做創(chuàng)投，做PE外資應(yīng)該是占25%-35%，因為隨著資本市場的完善，從這個角度來看基金應(yīng)該是最好的發(fā)展時機(jī)，以后可能就是在中國做基金專業(yè)化是主流，現(xiàn)在可能就是在座的什么都可以做，這種情況下以后就是走向?qū)I(yè)化，像達(dá)晨這個公司，比如文化基金，是做能源方面的會想到誰，基金的趨勢可能會往早期轉(zhuǎn)移，這是一個發(fā)展的趨勢，還有一個趨勢可能就是十年以后人民幣基金和美元基金的一種兼容，包括人才的兼容，可能有外資的員工。沈南鵬：2011年的投資方向可能跟以前還是一樣的，有四個

40、我們比較關(guān)注的行業(yè)，一是科技傳媒，包括互聯(lián)網(wǎng)，第二就是消費產(chǎn)品和服務(wù)，第三是健康行業(yè)，還有就是新能源和清潔技術(shù)，其實過去幾年來最關(guān)注的也基本上是在這四各行業(yè)，剛才幾位講的已經(jīng)很多了，因為行業(yè)畢竟還比較短，才十年，而且很多行業(yè)都在摸索，前面的十年這個行業(yè)最主要的出口問題，一半的時間幾乎是封閉的，所以其實未來十年肯定會更好，這個行業(yè)從人才的儲備，從退出機(jī)制來講確確實實應(yīng)該是特別好的十年，另外我感覺未來的十年最大的挑戰(zhàn)就是競爭，參與者越來越多，前面的十年很多老面孔還在，我看到很多合伙人變成了資深合伙人，過去幾年又有很多新兵加入，整個投資的人才團(tuán)隊在擴(kuò)張，錢在中國，在海外都不少，投資中國一定是讓人非常

41、有興趣的一件事，在這種情況下行業(yè)的競爭會越來越激烈，其實最大的思考我想前面兩位也講了，基金怎么定好自己的位，能夠在競爭當(dāng)中有差異化，制造業(yè)或者別的行業(yè)講藍(lán)海和紅海，這個行業(yè)千萬不要出現(xiàn)紅海，希望在行業(yè)當(dāng)中的參與者還是在差異化當(dāng)中找到自己的地位，能夠有錢賺。趙令歡：中國今后的十年發(fā)展會像前十年一樣，保持高速度的成長節(jié)奏，有兩個原動力，一是農(nóng)村城市化，一是消費升級，所以沿著人的衣食住行，吃喝玩樂選擇行業(yè)，我們以后也會是這樣，因為我是屬于并購重組型的基金，規(guī)模比較大，中國十年面臨著很嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，我們要過的坎實際上是結(jié)構(gòu)調(diào)整，對于PE，對于重組基金來講，我們介入的機(jī)會最多，介入的效果最好，所以我相信，

42、如果過去的十年是一個開始的話，大戲才剛剛開幕，后面的成長空間真的是很大，我也相信如果過去的十年是我們中國這些基金管理人學(xué)習(xí)西方實踐的管理概念模式，把他們應(yīng)用于中國，我們多多少少是新興市場，十年之后中國很有可能變成PE、VC的世界主流市場，而我也相信那個時候我們真的能夠做得更加好，不光是投資掙錢，享受中國的增長，而且通過這些實踐打造出一套做VC、做PE的辦法，讓世界都可以參考借鑒。楊暉：謝謝，我想通過這樣的一個短時間的高端訪談，我們看到了中國的投資人他們對于自己事業(yè)的堅持，對于未來的美好設(shè)想，我剛剛突然發(fā)現(xiàn)一個特別有趣的事情，臺上的四位有一個共同的特點，你們都是60后，我覺得60后有一個特點，就

43、是富有理想，腳踏實地，把創(chuàng)造價值作為自己的責(zé)任，我在這里也衷心地祝愿幾位繼續(xù)保持60后的踏實，擁有70后的激情，趕上80后的新銳，超越90后的年齡，希望你們的事業(yè)更上一層樓，謝謝!第一專場 VC專場：群雄逐鹿時代來臨，VC面臨新變局主持人：謝謝各位嘉賓和我們共同回顧了過去十年的風(fēng)雨歷程和展望，請下面我們將分別就兩個專場來進(jìn)行討論。首先進(jìn)入第一場論壇，有請主持人陳浩先生和第一場論壇的嘉賓。陳浩：各位來賓、諸位先生們，女士們，大家上午好，非常榮幸受大會的委托擔(dān)當(dāng)本場論壇主持人，首先我代表聯(lián)想投資對清科集團(tuán)第十屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇表示最衷心的祝賀，今年正好也是聯(lián)想投資的第十個年頭，我

44、們是2001年開始創(chuàng)辦的基金，所以我們和清科集團(tuán)應(yīng)該說一起走過了十年，一起參與和見證了中國創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過過去十年的發(fā)展，今天的論壇是對于創(chuàng)投部分過去一年的回顧和總結(jié)以及對未來的展望，應(yīng)該說在即將過去的2010年，對于創(chuàng)投這個行業(yè)用兩個成語“高潮迭起、精彩紛呈”來形容，首先去年中國推出的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在上市的已經(jīng)超過了100家企業(yè)，我想在中國的VC或多或少都品嘗到了這一道盛宴，當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的高估值和高PE，前面的論壇嘉賓也都提到了，也使得我們今天在面對投資的時候估值紛紛水漲船高，另外前面的李總在介紹中國創(chuàng)投的一些行業(yè)變化和最新情況時也顯示我們基金募集的速度在最近也大大提升了，VC和PE募集的基金也創(chuàng)造了

45、新高，都預(yù)示著中國進(jìn)入風(fēng)險投資和PE的錢也越來越多，用一句話說“這個行業(yè)不差錢”，在最近的半年以來隨著海外資本市場的回暖，海外上市的中國企業(yè)非常之多，平均都以每周數(shù)家的速度在美國、香港等地上市，當(dāng)然國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板、中小板也沒有閑著，用我的話講就是“唱響了對臺戲”，所以這樣回顧下來的三年，一是估值被拉高，二是不差錢，三是資本市場唱響了對臺戲，看起來是圓滿的結(jié)果，過去的十年從2000年到2015年這個行業(yè)有了這樣的結(jié)果，畫上了圓滿的句號，但是我們也要看到，在這個繁榮的背后也預(yù)示著某些挑戰(zhàn)和風(fēng)險，我想這也是這次大會的主持人安排今天這場論壇的主題所要討論的一個重要的話題。我們要看看繁榮的背后是不是存在更

46、多的挑戰(zhàn)與風(fēng)險。今天非常有幸請到臺上其他幾位VC創(chuàng)投行業(yè)的重量級人物，為什么說重量級人物，主要有兩點，他們各位都有超過10年的從業(yè)經(jīng)驗，而且確確實實都是這個行業(yè)的前輩，第二是他們各自率領(lǐng)的基金和機(jī)構(gòu)都在投資的項目，基金的規(guī)模在VC行業(yè)里是舉足輕重的作用，所以我這里就不一一介紹了，請他們自己做自我介紹，首先請我左邊的馮總開始。馮濤：我是馮濤，來自上海永宣創(chuàng)投，我們十年來投資了大概一百多家公司，大概有近30家公司實現(xiàn)了IPO。符績勛：大家好，我是符績勛，來自紀(jì)源資本，投資了幾十個項目，包括阿里巴巴和土豆，汝林琪：大家好，我是凱鵬華盈的汝林琪。邵?。捍蠹液?，我是德同的邵俊，今年我們成立的基金規(guī)模是1

47、5個億人民幣，是今年年初成立的，今年也是我們美元基金的退出年，人民幣基金的投資年，今年已經(jīng)完成了3個退出，今年在海外最大的IPO項目也在紐交所上市了。宋安瀾：大家好，我是軟銀投資的宋安瀾，現(xiàn)在在中國管理有3個人民幣基金，3個美元基金，總共大概有七八億美元的基金，我們主要投資一些風(fēng)向上，主要是清潔能源、醫(yī)療健康領(lǐng)域。章蘇陽：大家好，我是IDG的章蘇陽，今年我們有7個上市和1個被兼并，7個上市2個是在國內(nèi)，就是中小板，1個是在香港，4個是在美國，大概是這樣的情況，謝謝大家。陳浩：謝謝各位，我也介紹一下聯(lián)想投資，過去我們一共投資了將近100家企業(yè)，目前上市的有15家，其中有5家是今年上的，3家是國內(nèi)

48、，2家在美國海外的納斯達(dá)克和紐交所，其實在座的，除了我以外各位都有超過10年的管理經(jīng)驗，在最初的幾年前其實在座的這些都是以管理美元基金為主的合伙人，像馮總，可能美元和人民幣都有，但是其他的各位都是以美元為主，包括我們聯(lián)想投資也是以美元為主，最近三四年才有一部分人民幣和美元混合起來管理，所以第一個話題要放在怎么看待管理人民幣基金，人民幣基金對于各位是挑戰(zhàn)還是機(jī)會，人民幣基金的LP怎么選取，這些都是大家日常比較關(guān)注的問題，也是在座今天的來賓比較關(guān)注的問題，所以作為我們第一個論壇話題，人民幣基金怎么看待。章蘇陽：其實我和馮濤其實是兩個都可以做的，總體來講我感覺到還是機(jī)會大于挑戰(zhàn)的，因為中國本身資本市

49、場那么熱鬧，加上中國的PE高，至少從需求的角度來講，我認(rèn)為所有的都應(yīng)該跟著需求走，陳浩：我想問一下章總，因為人民幣基金比較大，35億，會不會有LP來問這個問題，有沒有一些規(guī)則?章蘇陽：宋安瀾：我們其實主要做的還是美元基金，我們現(xiàn)在有一期二期三期的大多數(shù)是美元基金，我們的人民幣基金其實很小，我們有三個政府引導(dǎo)基金，一是在蘇州，然后是在重慶，在銀川做了三個小的基金，人民幣基金的確是非常非常重要的，如果是投資的話人家肯定問你有沒有人民幣，所以我們的人民幣基金開始進(jìn)去的時候引資很重要，因為如果要投美元的話必須至少要有三個月，時間上就會吃虧，另外我們和當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)基金做了，合作基金其實主要就是為了增加我們的

50、顛覆，這是我們很重要的目的，我們現(xiàn)在在蘇州，在銀川，在重慶都發(fā)現(xiàn)這個對于我們的幫助非常的大，從人民幣和美元的比較來說，我個人覺得美元實際上還是很重要的，首先雖然現(xiàn)在中國的股票市場很熱，主板30幾億，中小板50幾億，從長遠(yuǎn)來看的話差別不會很大，另外對于公司來說有一個到國際上退出的話也是很有好處的，所以我們現(xiàn)在人民幣投進(jìn)去以后，我們通常會盡可能地投入一點美元，這樣就可以解決一部分，另外就是在退出方面對于外資還是有很多好處的，所以人民幣對美元是互相促進(jìn)的，對于我們的幫助很大。邵?。何艺J(rèn)為人民幣基金從Off Shore離岸的結(jié)構(gòu)到最后On Shore上岸這是必然的趨勢，20年前在美國我做了一篇論文，用

51、數(shù)量統(tǒng)計的方式把所有在美國上市的外國公司和他們本國的同類的母公司以及跟在美國公司上市的同類公司進(jìn)行了一個海量的數(shù)量統(tǒng)計，得出了一個結(jié)論，這完全是一個數(shù)量的統(tǒng)計，外國的公司在美國上市無論相比美國同類的公司還是相比他們的本國的同類公司在本國市場上市有一個系統(tǒng)化的估值，這是若干年的，所以全世界來看，能夠大量的依靠于在海外市場作為上市中心的只有一個，就是以色列，以色列自己根本不是一個完整的經(jīng)濟(jì)體，再加上和美國華爾街猶太的關(guān)系，這可能是一個唯一的特點，即使是像印度、韓國這些周邊的國家，也是把國內(nèi)資本市場作為一個主力的市場，所以這一天肯定會到來，與其覺得這是一種挑戰(zhàn)，還不如認(rèn)為是一個機(jī)會，機(jī)會前面幾位同仁

52、都講得很好，我覺得國內(nèi)的高增長使得資本市場也是享受著這種實驗，既然是在這種情況下，如果不能利用這種優(yōu)勢也是很悲哀的，由于幣種的缺陷，今天在座的都是大陸背景的，或者至少是中國人，以前雖然是由于歷史的原因，今天這一天到來了，我覺得我們是很正面的面對這件事情，剛才我也介紹了，我最早2000年進(jìn)入這一行，現(xiàn)在一共有3個美元基金了，第四個基金就是今年年初，我們做了一個純?nèi)嗣駧呕穑嗣駧呕鹨?，剛才宏觀上來講有它的必要性，但是真正做起來也是比較痛苦的，我覺得走在前面的還是會遇到很多困難，首先最大的就是我們在不同的論壇大家都在談，最大的一個問題還是缺少LP，有限合伙人和機(jī)構(gòu)合伙人的缺乏使得人民幣基金，尤

53、其是做到一定的規(guī)模的話難度非常的高，我們是用了幾個方法來克服這個困難，一是我們借助了中國最有錢的政府，我們也是作為一個階段性的策略，借助各級政府的資源和資金，這次人民幣基金一共有15個億，其中5個億是來自8個地方政府的不同引導(dǎo)基金，這其實有多重的好處，這其實解決了國內(nèi)落地、政府支持等一系列后續(xù)的保障，這是我們基金的一個特點。另外我們也是借助了國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，每個基金都有所謂的銷售商，比較容易去找，找十家二十家就夠了，但是國內(nèi)因為缺少機(jī)構(gòu)投資者，所以對于很多高端的個人，所以還有一個方法就是我們嘗試，民生銀行歷史上首次攜手基金做這樣的資金募集的活動，我們啟動了3個億，這樣8個億已經(jīng)有了，我們自己放

54、了一個億，剩下的在這個行業(yè)做了將近十年，畢竟有一些本土的關(guān)系，把這個盤子總算是湊起來了，但是我覺得這里面還是有很多，這是LP的缺乏，第二個困難就是在于它的一些Term，最大的缺陷就是人民幣基金現(xiàn)在作為一個行業(yè)的普遍標(biāo)準(zhǔn)，把時間定得相對短一些，這就會帶來后來的一系列問題，要追根溯源為什么都去搶IPO的Deal，這其實和你的Term都有關(guān)系的，從出世的第一天這個DNA已經(jīng)決定了你后面的很多行為，不是說人民幣基金的GP不理性，或者是Aggressive，即使是8年，對于美元基金來講還是短很多的，所以剛才蘇陽也講到他們用美元基金來投，一些比較短線的Term肯定是人民幣基金最大的挑戰(zhàn)。汝林琪：其實我們內(nèi)

55、部是花了將近一年的時間說服全球的合伙人，來Launch今年這個比較小型的人民幣基金，我們在討論的過程中仔細(xì)地去研究了機(jī)會在哪里，挑戰(zhàn)在哪里，我想機(jī)會就不多說了，我們最終能夠說服合伙人，主要是中國的機(jī)會過去70%-80%的企業(yè)家都愿意考慮境外上市，但是在過去一年多的觀察中，我們自己的DFOW都考慮境內(nèi)上市，主要的挑戰(zhàn)在于整個人民幣基金和美金基金的創(chuàng)立機(jī)制是很不一樣的，我們根據(jù)38年來很忠實的LP，他們必須要理解中國成立的人民幣基金和他們的調(diào)整是很不一樣的，實際上中國的人民幣基金的LP的調(diào)整相當(dāng)于比美金的基金條款都有優(yōu)惠，所以這一點是我們的挑戰(zhàn)，最終我覺得事實上我們現(xiàn)在成立人民幣基金才兩個月，我覺

56、得必須很重要的是融合機(jī)會和挑戰(zhàn)，怎么融合呢?我覺得主要是兩方面，一方面在于經(jīng)驗，我們投資的經(jīng)驗在美金投資期里面其實和人民幣的投資理念相當(dāng)不一樣，我們必須不斷地讓我們的團(tuán)隊理解為什么有些公司和企業(yè)過去的投資理念要做一些調(diào)整，我覺得主要的一個原因就是企業(yè)一個成功的企業(yè)定義在境外上市和在境內(nèi)上市是非常不一樣的，上市的游戲規(guī)則也非常不一樣，所以過去所有美金的經(jīng)驗就是我們喜好去投一個偉大的企業(yè)，有前瞻性的，但是也有很高的這種技術(shù)壁壘，也有很高的創(chuàng)新，這種理念運用到中國來投人民幣基金的時候并不是百分之百的應(yīng)用，所以過去的經(jīng)驗，對于前瞻性，對于產(chǎn)業(yè)上的分析比較專業(yè)地去考慮，到人民幣基金上運作的時候必須要做調(diào)

57、整。第二個挑戰(zhàn)就是在人這個團(tuán)隊上的挑戰(zhàn)，實際上大部分的美金基金的團(tuán)隊主要大概60%-70%以上還是屬于海歸派比較多，所以在投資理念上也就是我剛才講的，還是一種帶著外資投資的色彩來分析這個項目的，所以在團(tuán)隊上現(xiàn)在也是需要更加本土化的，所以人民幣基金也是在考慮實施，是不是要組織，我覺得不會是完全獨立的，但是相對來講更加專注非常豐富的人民幣上市經(jīng)驗，就是目前國內(nèi)企業(yè)的上市經(jīng)驗的團(tuán)隊，所以現(xiàn)在機(jī)會和挑戰(zhàn)在過去一年的分析，我覺得更加重要的是怎樣融合境外的投資的這種成功的經(jīng)驗，結(jié)合境內(nèi)的迅速發(fā)展的資本市場很多上市的成功經(jīng)驗，怎樣把這二者結(jié)合。最后想舉個例子，人民幣基金投資的第一個項目是污水處理的產(chǎn)業(yè)，這個

58、企業(yè)家在選擇投資者的時候，實際上當(dāng)時有10家的基金在競爭這個項目，最后有兩家被選中，其實當(dāng)時我們的講法就是融合了另外一家在本土上市，有豐富的上市經(jīng)驗，再加上我們對于整個全球的污水處理產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有了相當(dāng)豐富的投資經(jīng)驗，最后是把境內(nèi)的資源和境外的全球品牌的資源結(jié)合起來了，所以最后這個企業(yè)家選了我們這兩家VC，我覺得是一個相當(dāng)好的組合，后來我們投完了以后立刻把我們美國投的一家污水處理的公司，是一個技術(shù)導(dǎo)向，把這個技術(shù)帶給了這家公司，是以服務(wù)導(dǎo)向的，有很好的磨合，我們還可以在中國的美金基金也投一家污水處理，現(xiàn)在投了3家污水處理，產(chǎn)業(yè)鏈都結(jié)合了起來，所以人民幣基金和美金基金應(yīng)該是一個機(jī)會和挑戰(zhàn)的融合。陳浩

59、：符績勛先生好象沒有做人民幣，是不是你們看重的更多是風(fēng)險而不是機(jī)會呢?符績勛：也不是，其實我們現(xiàn)在總共管理的是10億美金，都是海外基金，我們明年會再考慮做人民幣基金，所以機(jī)會還是必須去考慮的，我們覺得國內(nèi)資本市場的開放，創(chuàng)業(yè)板的啟動，架構(gòu)可以得到退出和回報，人民幣創(chuàng)業(yè)基金的崛起我覺得是一個必然的趨勢，剛剛在座的這些同仁也提到了各種各樣的原因，在這里我也想說一下，人民幣和美金我覺得在今天這個態(tài)勢還是更有一些優(yōu)勢，我覺得人民幣基金在國內(nèi)，在傳統(tǒng)的領(lǐng)域優(yōu)勢特別明顯，就是整個審批流程，包括便捷和快速，跟地方政府的牽頭合作可以更好地滲透到二三線項目，還有就是創(chuàng)業(yè)板本身，國內(nèi)資本市場帶來的回報大家也是有目

60、共睹的，所以人民幣基金的長處大家都可以看得到，我覺得美金仍然有它的優(yōu)勢，剛才邵俊也提到了美金一般都是十年期，我們有這個耐性和時間來投資創(chuàng)新型企業(yè)，就說百度從開始到上市是6年，記得當(dāng)時從上市以后我們還有一個兩年的鎖鎖定期，前后加起來是八年的時間，人民幣的架構(gòu)如果是5+2、5+3，商業(yè)模式不是很清晰的時候怎樣做，阿里巴巴已經(jīng)十年了，阿里巴巴上市了，但是當(dāng)中還有淘寶和支付寶，這里的價值還沒有完全被體現(xiàn)，我覺得第二點就是再看看很多的企業(yè)喪失的標(biāo)準(zhǔn)，在國內(nèi)來說還要看到兩三年的營利，但是國外，尤其是納斯達(dá)克盈利不是最重要的，最近優(yōu)酷也要上市，2012年也不會有營利，包括我們現(xiàn)在非常熟悉的Facebook，