財務(wù)杠桿應(yīng)用的建議

1、財務(wù)杠桿應(yīng)用的建議（一）大膽合理負債，借債有度1990年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、美國芝加哥大學(xué)教授 M 米勒倡導(dǎo)負債經(jīng)營，他的財務(wù)管理理論認為“借貸最上算” “多作借貸往往比謹慎的平衡更為可取”，他認為企業(yè)“債不 怕多，開源那么茂“，關(guān)鍵是指資金經(jīng)常處于良性循環(huán)之中。負 債經(jīng)營要掌握一定的度，主要應(yīng)從兩方面考慮：一方面，息稅 前總資產(chǎn)利潤率應(yīng)高于借入資金利息率，這是前提；另一方面, 資產(chǎn)貸款負債率（貸款總額與資產(chǎn)總額之比）一般掌握不超過 50%。負債方式可以靈活多樣，力求低本錢吸收資金，高效率 使用。（二）結(jié)合傳統(tǒng)理論，剖析最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)折衷理論認為，資本結(jié)構(gòu)的變動確實引起企業(yè)綜合資 金本錢

2、率的變動，從而引起企業(yè)價值的變動，企業(yè)最正確的資本 結(jié)構(gòu)是使綜合資金本錢率由下降轉(zhuǎn)向上升的轉(zhuǎn)折點的資本結(jié) 構(gòu)，也就是企業(yè)的綜合資本本錢最低，而企業(yè)總價值最大的資 本結(jié)構(gòu)。根據(jù)傳統(tǒng)折衷理論的觀點，在一般情況下，負債本錢 必須低于投資工程的預(yù)期回報額，否那么經(jīng)營將無利可圖，任何 優(yōu)惠的籌資條件和誘人的籌資工程都是不可取的。企業(yè)的息稅 前利潤率應(yīng)該高于借款利息率，這是負債經(jīng)營的先決條件。企 業(yè)股東權(quán)益收益率的變動受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，提高資 本結(jié)構(gòu)中負債的比重，對股東權(quán)益收益率波動的影響很大。適度利用財務(wù)杠桿作用，會給企業(yè)帶來股東權(quán)益收益率提 高的財務(wù)杠桿利益，同時使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。但是如果過

3、分 強調(diào)財務(wù)杠桿作用，舉債過多，那么會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，一 旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，息稅前利潤率就可能下降到 借款利息率之下，這樣會使股東權(quán)益收益率降低，從而加重企 業(yè)的財務(wù)危機。在企業(yè)的息稅前利潤率大于債務(wù)利息率時，借 入資金的規(guī)模和比重越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越高。此時，適當(dāng) 提高財務(wù)杠桿系數(shù)，就可以到達提高股東權(quán)益收益率的目的。 而在息稅前利潤率低于借款利息率時，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股 東權(quán)益收益率就越低。在企業(yè)的籌資總額中，安排權(quán)益資金和借入資金的比例時, 應(yīng)該兼顧財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險，充分考慮企業(yè)未來時期銷 售收入的增長幅度和穩(wěn)定程度以及企業(yè)所處行業(yè)的競爭情況 等因素，以便掌握最

4、正確負債規(guī)模，選擇一種比擬穩(wěn)健的籌資模 型。如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的盈利水平高而且市場需求量大，就可 以適當(dāng)提高借入資金的比例；反之，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的水平 一般且市場需求不旺，那么應(yīng)該縮小借入資金的比例。從理論上說，當(dāng)企業(yè)的負債總額與權(quán)益資本總額相等時， 企業(yè)就有足夠的償付能力。因此，西方財務(wù)界要求資本結(jié)構(gòu)達 到1:1的比例，但實際操作上往往很靈活。只要經(jīng)營利潤增 長穩(wěn)定，企業(yè)就有足夠的償付能力和風(fēng)險承受能力，企業(yè)就可 以保持較高負債率，以獲得財務(wù)杠桿利益?？傊?，財務(wù)杠桿的 作用，不僅表達了企業(yè)獲得利潤的程度，也說明了財務(wù)風(fēng)險的 高低。企業(yè)在安排負債比率和股東權(quán)益收益率時，必須在權(quán)益 和風(fēng)險之間做

5、出權(quán)衡，任何只顧利益而不惜冒險的做法都是不 可取的。（三）合理確定負債結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)籌資風(fēng)險一方面，根據(jù)我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán) 境，影響企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)該判斷負債經(jīng)營對企業(yè)是否 有利，一旦確定了應(yīng)該進行負債經(jīng)營，就應(yīng)隨之確定負債的額 度和比例。另一方面，考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)，考慮負債期 限的安排是否恰當(dāng)，選擇合理的舉債方式和資金類別。針對由 利率、匯率變動帶來利息額的變動進而影響財務(wù)杠桿作用的風(fēng) 險，應(yīng)認真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率和匯率走勢， 把握其開展趨勢，并據(jù)此做出相應(yīng)的籌資安排，規(guī)避籌資風(fēng) 險。第一，明確負債是財務(wù)杠桿的根本。財務(wù)杠桿的存在直接 依賴于負債

6、的發(fā)生。負債作為財務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的前提和根本, 要符合兩個基本借貸原那么：一是期望報酬率要高于貸款利率； 二是保障有足夠的現(xiàn)金還本付息。在考慮使用財務(wù)杠桿之前需 要對相關(guān)情況作出準(zhǔn)確判斷。第二，準(zhǔn)確估計企業(yè)未來經(jīng)營與 收益狀況。負債不是一時的行為，只有在企業(yè)未來收益不斷增 長的情況下，財務(wù)杠桿的正效應(yīng)才會進一步放大，反之將放大 財務(wù)杠桿負效應(yīng)，加劇企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)需要根據(jù)經(jīng)營狀況隨時 調(diào)整借貸數(shù)量。第三，充分考慮經(jīng)營以外的影響因素。除經(jīng)營 狀況之外，所有者和經(jīng)營者對于風(fēng)險的態(tài)度、企業(yè)的信用等級 等因素會間接影響財務(wù)杠桿的使用。因此，企業(yè)應(yīng)關(guān)注國家資 金政策，充分考慮企業(yè)利益關(guān)系人的態(tài)度，在適當(dāng)?shù)臅r候以 適當(dāng)?shù)姆绞将@得最大的財務(wù)杠桿效應(yīng)。