制造業(yè)發(fā)展進(jìn)入第三階段克服擾動(dòng)抓住龍頭崛起機(jī)遇

1、制造業(yè)發(fā)展宏觀環(huán)境與行業(yè)比較子板塊投資邏輯梳理工程機(jī)械： 行情向行情轉(zhuǎn)變，抓住龍頭走向世界大機(jī)遇光伏設(shè)備：光伏市場(chǎng)需求旺盛，設(shè)備推動(dòng)HIT技術(shù)迭代鋰電設(shè)備：電動(dòng)車普及加速，電池廠集中擴(kuò)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程提速，行業(yè)發(fā)展迎來機(jī)遇檢測(cè)設(shè)備：偏消費(fèi)屬性的坡長(zhǎng)雪厚賽道，國(guó)內(nèi)龍頭加速崛起通用自動(dòng)化：庫存周期疊加供給向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)強(qiáng)勁把握成熟賽道的優(yōu)質(zhì)公司目錄1.制造業(yè)發(fā)展宏觀環(huán)境 與板塊比較長(zhǎng)期趨勢(shì)：制造業(yè)發(fā)展跨入第三階段第一階段（19982012年）：商品短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，機(jī)械設(shè)備是生產(chǎn)必備物資，設(shè)備企業(yè)如雨 后春筍大量涌現(xiàn)，普遍發(fā)展較好。第二階段（20132018年）：經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能從第二產(chǎn)業(yè)切換到

2、第三產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)整體去產(chǎn) 能，多個(gè)領(lǐng)域設(shè)備過剩，企業(yè)盈利能力下降。第三階段（2019年至今）：經(jīng)過產(chǎn)能充分出清，傳統(tǒng)行業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)；制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)成果初 現(xiàn)，新興領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批引領(lǐng)全球技術(shù)發(fā)展的公司。圖：GDP及第二產(chǎn)業(yè)GDP增速對(duì)比資料來源：慧聰網(wǎng)，安信證券研究中心圖：我國(guó)各細(xì)分制造業(yè)全球市占率資料來源：CPIA，華爾街見聞，安信證券研究中心5%10%15%20%25%0%1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020中國(guó)GDP實(shí)際同比第二產(chǎn)業(yè)GDP同比69%94%78%69%84%67%61%57%44%100%90%80%70%

3、60%50%40%30%20%10%0%光光光光煤家紡水電伏伏伏伏炭電織泥氣硅硅電組設(shè)料片池件備片資料來源：wind，安信證券研究中心圖：韓國(guó)自動(dòng)化率及人口老齡化率對(duì)比資料來源：wind，安信證券研究中心長(zhǎng)期趨勢(shì)：人口結(jié)構(gòu)變化利好設(shè)備發(fā)展人口老齡化加速，用工荒倒逼設(shè)備普及：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)于2011年到達(dá)劉易斯拐點(diǎn)，即勞動(dòng)力 從過剩向短缺。勞動(dòng)者整體人數(shù)減少、工資水平逐年提升，依靠大量人工從事勞動(dòng)密集型 工作的模式難以為繼，需要大量機(jī)械設(shè)備替代人工。工程師紅利凸顯，智能化設(shè)備不斷涌現(xiàn)：當(dāng)前我國(guó)大學(xué)本科及以上人口占比達(dá)到7.9%，每 年工學(xué)類普通本科畢業(yè)生超過140萬人，大批高素質(zhì)工程師將帶動(dòng)設(shè)備智

4、能化、互聯(lián)化。15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%900800700600500400300200100020152016201720182019萬名工人對(duì)應(yīng)的機(jī)器人數(shù)（臺(tái)）65歲以上人口占比14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%2013201420152016201720182019圖：人口結(jié)構(gòu)及教育水平對(duì)比我國(guó)65歲及以上占比我國(guó)大學(xué)本科及以上占比圖：全球疫情地圖（包括治愈、死亡數(shù)量，截止5月23日）資料來源：百度數(shù)據(jù)，安信證券研究中心短期擾動(dòng)：疫情發(fā)展進(jìn)程不確定全球疫情整體趨于好轉(zhuǎn)，但在局部地區(qū)有愈演愈烈之勢(shì)；我國(guó)近期

5、病例也有所增加。疫情受益標(biāo)的，如通用自動(dòng)化行業(yè)、出口型企業(yè)，海外疫情緩解或?qū)⑹购Ｍ夤┙o恢復(fù)，影 響市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的預(yù)期。疫情受損標(biāo)的，如汽車相關(guān)設(shè)備，海外疫情緩解有利于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)，減輕設(shè)備訂單損失。圖：巴西新增病例趨勢(shì) 資料來源：百度數(shù)據(jù)，安信證券研究中心圖：印度新增病例趨勢(shì)資料來源：百度數(shù)據(jù)，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心短期擾動(dòng)：原材料成本起伏不確定3002502001501005006000500040003000200010000螺紋鋼（HRB400 20mm，左軸）橡膠（美分/磅，右軸）近期原材料成本出現(xiàn)持續(xù)上漲，螺紋鋼均價(jià)（以HRB400 20mm:全國(guó)均價(jià)

6、為樣本）漲勢(shì)兇 猛，從2020年4月初的不到3,600元/噸漲至目前近6,350元/噸，13個(gè)月左右時(shí)間漲幅近80%， 此外占機(jī)械原材料成本較高的橡膠近期也已經(jīng)連續(xù)同比上漲3個(gè)季度（2020Q3-2021Q2）。本輪原材料成本上升類似20162018年，是由供給端收縮主導(dǎo)，輔以需求端景氣導(dǎo)致的原材 料成本上漲。這種情況會(huì)導(dǎo)致：短期企業(yè)會(huì)受到成本上升影響，毛利率下降。成本轉(zhuǎn)移需要時(shí)間；長(zhǎng)期看企業(yè)景氣分化，各細(xì)分板塊龍頭有更多手段對(duì)沖原材料成本上升影響，競(jìng)爭(zhēng)力增 強(qiáng)。表：2018-2021原材料價(jià)格走勢(shì)圖 圖：三一重工原材料同比變化及毛利率趨勢(shì)資料來源：Wind，公司公告，安信證券研究中心-14.

7、6%-18.8%-23.3%-1.3%45.7%33.7%31.8%26.2%25.8%24.8%26.2%30.1%30.6%32.7%29.8%20%22%24%26%37.6% 28%30%32%34%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2012A-5.2%2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A原材料同比（%）毛利率（%，右軸）63.2%時(shí)間年月國(guó)家主要內(nèi)容2018.3美方美國(guó)正式批準(zhǔn)對(duì)進(jìn)口鋼鐵征收25%，進(jìn)口鋁征收10%2018.4中方中國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)自美國(guó)進(jìn)口的128項(xiàng)產(chǎn)品征收關(guān)稅2018.6美

8、方美國(guó)公布對(duì)中國(guó)500億美元商品的關(guān)稅清單,加征25%關(guān)稅2018.6中方中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定對(duì)美國(guó)約50億美元進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅2018.8中方中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)約160億美元進(jìn)商品加征關(guān)稅2018.8美方美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）進(jìn)一步?jīng)Q定實(shí)施對(duì)華160億美元產(chǎn)品加征25%關(guān)稅2018.9美方美國(guó)正式對(duì)2000億美元中國(guó)進(jìn)商品征收10%關(guān)稅2018.9中方中國(guó)決定對(duì)600億美元美國(guó)商品加征關(guān)稅2019.5美方美國(guó)對(duì)2000億美元中國(guó)輸美商品加征的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%2019.5美方美國(guó)公布對(duì)華約3000億美元商品擬加征25%關(guān)稅清單2019.5中方

9、中國(guó)政府對(duì)美國(guó)5140項(xiàng)商品提高加征關(guān)稅稅率,稅率從5%到25%不等2019.8美方美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布將對(duì)約3000億美元自華進(jìn)商品加征10%關(guān)稅2019.8中方國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定,對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的5078個(gè)稅目、約750億美元商品,加征10%、5%不等關(guān)稅，分兩批實(shí)施2020.1中方&美方中美雙方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。美方將履行分階段取消對(duì)華產(chǎn)品加征關(guān)稅的相關(guān)承諾。2020.6美方美方將中國(guó)機(jī)構(gòu)列入出口管制實(shí)體清單2020.7美方美國(guó)再制裁11家中國(guó)企業(yè)；威脅巴西棄用華為2020.8-12美方認(rèn)定11家中國(guó)企業(yè)與軍方有關(guān)；將中芯國(guó)際(SMIC)和中海油(CNOOC)列入所謂“中共軍工

10、企業(yè)”黑名單。將中芯國(guó)際列入實(shí)體名單；制裁中國(guó)77個(gè)實(shí)體2021.1美方特朗普簽令禁止與8款中國(guó)應(yīng)用交易2021.4美方美提出2021年戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)法案，動(dòng)用更多資金和資源，在核心科技領(lǐng)域上阻止中國(guó)獲得領(lǐng)先地位。具體做法包括減少對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴，加強(qiáng)半導(dǎo)體實(shí)力，在科研領(lǐng)域增加研究經(jīng)費(fèi)等。資料來源：政府官網(wǎng)，USTR，安信證券研究中心短期擾動(dòng)：全球貿(mào)易環(huán)境不確定2018年下半年開始，中美貿(mào)易爭(zhēng)端愈演愈烈，對(duì)我國(guó)出口型企業(yè)產(chǎn)生了負(fù)面影響。2020年由 于疫情的爆發(fā)和演繹，全球供給端向中國(guó)轉(zhuǎn)移，貿(mào)易環(huán)境因素有所緩解。美國(guó)新政府上臺(tái)后，貿(mào)易爭(zhēng)端無緩解趨勢(shì)，且對(duì)于“卡脖子”的高端技術(shù)控制有愈演愈烈 趨勢(shì)。

11、一方面要關(guān)注貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)出口型企業(yè)的影響，另一方面也要關(guān)注對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備等高 科技領(lǐng)域的影響。表：中美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)間線整理關(guān)注短期擾動(dòng)，把握長(zhǎng)期趨勢(shì)基于以上分析，我們認(rèn)為在密切關(guān)注短期擾動(dòng)因素變化的基礎(chǔ)上，應(yīng)該布局長(zhǎng)期賽道，通 過選股規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn)。成熟賽道，行業(yè)趨勢(shì)向上、競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的龍頭標(biāo)的： 華測(cè)檢測(cè)：第三方檢測(cè)服務(wù)龍頭；國(guó)茂股份：通用減速機(jī)行業(yè)龍頭；景津環(huán)保：壓濾機(jī)行業(yè)龍頭； 佳士科技：逆變焊機(jī)行業(yè)龍頭； 銀都股份：餐廚設(shè)備行業(yè)龍頭；新興成長(zhǎng)賽道，卡位優(yōu)秀、有邊際利好變化的標(biāo)的： 捷佳偉創(chuàng)、邁為股份：光伏電池片設(shè)備龍頭；先導(dǎo)智能、杭可科技：鋰電設(shè)備龍頭；中微公司、晶盛機(jī)電、華峰測(cè)控：半導(dǎo)體設(shè)備龍

12、頭機(jī)械各子版塊比較板塊投資邏輯催化因素風(fēng)險(xiǎn)因素工程機(jī)械機(jī)器替人；環(huán)保升級(jí)；更新周期；進(jìn)軍全球月度銷量數(shù)據(jù)超預(yù)期；海外出口數(shù)據(jù)超預(yù)期；龍頭經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)亮眼銷量數(shù)據(jù)走弱；出口推進(jìn)不順利通用自動(dòng)化機(jī)器替人；全球供給轉(zhuǎn)移；制造業(yè)庫存周期制造業(yè)PMI、固定資產(chǎn)投資等宏觀數(shù)據(jù)向好；激光器、機(jī)床、機(jī)器人、 焊機(jī)等銷量數(shù)據(jù)向好宏觀數(shù)據(jù)變差；銷量數(shù)據(jù)走弱；海外供給恢復(fù)超預(yù)期光伏設(shè)備技術(shù)升級(jí)；光伏普及技術(shù)升級(jí)進(jìn)展加速；下游需求向好技術(shù)升級(jí)進(jìn)展不及預(yù)期新的技術(shù)路線迭代供需關(guān)系惡化鋰電設(shè)備電動(dòng)車普及；電池廠商競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)產(chǎn)電動(dòng)車銷量超預(yù)期；電池廠訂單釋放電動(dòng)車銷量低于預(yù)期電池廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代芯片緊缺，建廠加速貿(mào)

13、易環(huán)境適中；晶圓廠加速建設(shè)貿(mào)易環(huán)境惡化；晶圓廠建設(shè)不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期檢測(cè)設(shè)備長(zhǎng)期穩(wěn)健賽道龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)1. 公共事件催化檢測(cè)需求龍頭卷入公共事件；經(jīng)營(yíng)指標(biāo)低于預(yù)期2.子板塊投資逡輯 梳理2.1工程機(jī)械：行情向行情轉(zhuǎn)變， 抓住龍頭走向世界大機(jī)遇4月挖機(jī)銷量4.66萬輛，同比微增2.52%；其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售4.11萬臺(tái)，同比下滑5.24%，是 2016年工程機(jī)械復(fù)蘇以來的首次下滑。2021前三個(gè)月挖機(jī)銷量分別同比增97%、205%、60%，4月形成強(qiáng)烈反差，引起市場(chǎng)擔(dān)憂。我們認(rèn)為4月增速下降主要是因?yàn)榛鶖?shù)原因。歷史上都是3月最高峰，4/5月份消化高點(diǎn)的市 場(chǎng)透支，銷量環(huán)比明顯下滑。去年由

14、于疫情扭曲了節(jié)奏導(dǎo)致4月基數(shù)較高，造成增速下降。參考2018-2019年前四個(gè)月銷量占全年銷量的比重分別為42.6%和43.8%，平均占比約為43.2%， 假設(shè)2021年是與上述年份類似的正常年份，則預(yù)估2021年全年挖機(jī)銷量為40.165萬臺(tái)，同比 2020年增長(zhǎng)22.6%，較19年的復(fù)合增速為30%。圖：2004年至今挖機(jī)月度銷量資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，安信證券研究中心9000080000700006000050000400003000020000100000123456789101112200620042005201320142015200720162008201720092018201

15、020192011202020122021Q12020年淡季不淡2021年符合正常月度規(guī)律4月挖機(jī)銷量數(shù)據(jù)偏弱，但全年不悲觀資料來源：wind，安信證券研究中心30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020三一重工徐工卡特彼勒從2016年行業(yè)復(fù)蘇以來，我國(guó)的幾家工程機(jī)械龍頭已經(jīng)今非昔比，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有明顯改善：市占率：以挖機(jī)為例，2016年-2020年，三一重工挖機(jī)市占率分別為20%、22.2%、23%、25.8%、28%，2021Q1市占率更是達(dá) 到30%+；2016-2020徐工市占率分別為7.5%、9.9%、11.4%、14.1%、15.9%，與之對(duì)應(yīng)的全

16、球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒市占率則 由2016年的14.5%下降至2020年的10.3%。利潤(rùn)率：以三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、艾迪精密、恒立液壓、浙江鼎力、建設(shè)機(jī)械為樣本，2016-2020年總量法計(jì)算 凈利率分別為-0.19%、5.5%、8.7%、11.7%和12%，呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)。現(xiàn)金流：上述樣本2016-2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量78、152/205/278和269億元，現(xiàn)金流逐年改善。研發(fā)投入（或者人效）：上述樣本2016-2020年研發(fā)總?cè)藬?shù)分別為7670/7561/8909/11496和15696人，研發(fā)人員逐年增加。圖：2016-2020我國(guó)挖機(jī)市占率圖：2016-202

17、0工程機(jī)械行業(yè)凈利率資料來源：wind，安信證券研究中心40%30%20%10%0%-10%20162017201820192020建設(shè)機(jī)械 徐工機(jī)械艾迪精密 三一重工恒立液壓 中聯(lián)重科浙江鼎力 合計(jì)圖：2016-2020工程機(jī)械行業(yè)現(xiàn)金流（億元）資料來源：wind，安信證券研究中心3002502001501005002520151050-520162017201820192020恒立液壓三一重工(右軸）建設(shè)機(jī)械 浙江鼎力中聯(lián)重科(右軸）艾迪精密徐工機(jī)械(右軸）合計(jì)(右軸）圖：2016-2020工程機(jī)械行業(yè)研發(fā)人數(shù)（人）資料來源：wind，安信證券研究中心05,00010,00015,0002

18、0,000600500400300200100070020162017201820192020恒立液壓三一重工（右軸）建設(shè)機(jī)械 浙江鼎力 中聯(lián)重科艾迪精密徐工機(jī)械（右軸） 合計(jì)（右軸）龍頭自身優(yōu)勢(shì)已大大增強(qiáng)機(jī)器替代效果顯著，挖掘機(jī)體現(xiàn)出工具箱屬性：城市化水平推進(jìn)、人工成本上升、機(jī)器 應(yīng)用場(chǎng)景多樣等因素催化，“機(jī)器代人”的經(jīng)濟(jì)效益凸顯機(jī)械化率提升驅(qū)動(dòng)下游需求。 以小挖為例，傳統(tǒng)挖機(jī)下游需求主要涵蓋礦山采掘、基建、房地產(chǎn)三大領(lǐng)域。相對(duì)其他 機(jī)型而言，小型挖掘機(jī)除了可挖掘、裝載物料外，還可以更換其他作業(yè)工具用以處理一 些特殊工況的作業(yè)。強(qiáng)制更新：環(huán)保要求升級(jí)加速存量機(jī)更新?lián)Q代。環(huán)保要求升級(jí)加速工程機(jī)

19、械存量的淘汰 更新。非道路移動(dòng)機(jī)械的國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)2020年12月1日實(shí)施，道路移動(dòng)機(jī)械的國(guó)六A標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng) 實(shí)施，國(guó)六B標(biāo)準(zhǔn)在2023年實(shí)施。屆時(shí)不標(biāo)準(zhǔn)要求的相關(guān)機(jī)械不得生產(chǎn)、進(jìn)口、銷售。 配套措施加速存量機(jī)更新?lián)Q代：新車落戶最低第五階段，二手車第四階段、限行、罰款 等措施（北京、天津、石家莊、邯鄲等地國(guó)2退出時(shí)要求）、補(bǔ)貼引導(dǎo)報(bào)廢、升級(jí)車輛 環(huán)保要求（加裝DPF等，單價(jià)在2-5萬左右）。圖：挖掘機(jī)應(yīng)用范圍拓展，呈現(xiàn)機(jī)器人屬性資料來源：wind，安信證券研究中心圖：道路移動(dòng)機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間及階段資料來源：政府相關(guān)文件，安信證券研究中心機(jī)器替人疊加環(huán)保需求，工程機(jī)械需求仍有韌性海外出口增速快速回升，

20、國(guó)內(nèi)主機(jī)廠出口占比有望提升。2021年1-4月，挖掘機(jī)出口18848臺(tái)，同比增長(zhǎng)100%，出口數(shù)量占挖掘機(jī)總銷量的比重為10.9%；其中2021年4月出口5472臺(tái)，在國(guó)內(nèi)銷量同比下滑的情況下仍然同比增長(zhǎng)166%，我們認(rèn)為21年增長(zhǎng)的核心點(diǎn)在海外需求。 伴隨著海外疫情的逐步緩解及海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程的加快，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口數(shù)量再創(chuàng)新高，國(guó) 內(nèi)龍頭海外業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。目前，包括三一、徐工、中聯(lián)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)主機(jī)廠龍頭在印度、印尼、美國(guó)、歐洲等主要海 外市場(chǎng)布局多年。雖然疫情造成海外市場(chǎng)銷售占比有所下降，但是據(jù)我們草根調(diào)研，多個(gè) 區(qū)域市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)市占率都有所提升。疫情給了中國(guó)企業(yè)突破份額的契機(jī)，疫情之后市占

21、率有 望繼續(xù)提升。圖：2015-2025全球挖掘機(jī)市場(chǎng)規(guī)模結(jié)構(gòu)（十億美元）資料來源：Polaris Market Research，安信證券研究中心圖：三一國(guó)際化銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心出口成為未來增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)際市場(chǎng)才是長(zhǎng)期目標(biāo)后疫情時(shí)代行業(yè)景氣度依舊，市場(chǎng)供不應(yīng)求，公司盈利能力有望隨業(yè)績(jī)反彈有所恢復(fù)。 目前，逆周期政策持續(xù)發(fā)力，基建投資改善明顯，工程機(jī)械行業(yè)出現(xiàn)了明顯的反彈，主 要產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場(chǎng)景氣度維持高位，公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品銷量有望明顯增長(zhǎng)。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，挖掘機(jī)械等主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)份額保持上升態(tài)勢(shì)。2021年1月，公司挖掘機(jī)市占率為30%，較202

22、0年又提升2%，破除產(chǎn)能障礙之后公司挖掘機(jī)市占率維持上升態(tài)勢(shì)。汽車起重機(jī)市場(chǎng)份額由去年的27%上升至33%左右。泵車市占率達(dá)50%，攪拌車市占率提升至22%。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)維度不斷延伸。過去內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，公司主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于性價(jià)比和服務(wù)；目前，內(nèi)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代產(chǎn)品力和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成了強(qiáng)大的壁壘；未來，公司在出口、智能化和數(shù)字化等未來發(fā)展領(lǐng)域占得先機(jī)。三一重工：價(jià)值兼具成長(zhǎng)，多維優(yōu)勢(shì)的“大國(guó)重器”多因素加速了液壓件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。挖掘機(jī)主機(jī)廠的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，加速了液壓件的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，在控本降費(fèi)的戰(zhàn)略下，挖掘機(jī)主機(jī)廠對(duì)于性價(jià) 比較高的國(guó)產(chǎn)零部件的需求十分旺盛；良好的供貨周期和服務(wù)能力，直擊挖掘機(jī)主機(jī)廠“痛點(diǎn)”，

23、相對(duì)于國(guó)外液壓件廠商嚴(yán)苛的供貨條件和比 較差的售后服務(wù)，公司供貨周期短、售后服務(wù)完善完美迎合了挖掘機(jī)主機(jī)廠的需求。疫情沖擊影響力了主機(jī)廠供應(yīng)鏈安全，出于供應(yīng)鏈安全的需要，主機(jī)廠有意愿扶持國(guó)產(chǎn)液壓件廠商以保 證供應(yīng)鏈不受海外疫情影響，液壓件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度有望加速。戰(zhàn)略層面上講，恒立現(xiàn)在主要的精力會(huì)放在泵閥上:除了挖機(jī)領(lǐng)域，非標(biāo)領(lǐng)域的拓展也在加速，一方面是公司現(xiàn)在有利潤(rùn)有現(xiàn)金流，可以拓展體量規(guī)模;另一方面也是為了平滑周期，未來到利潤(rùn)規(guī)模再上升一定體量之后，會(huì)切入一些更多的非標(biāo)泵閥領(lǐng)域。公司泵閥快速放量，公司小挖泵閥已經(jīng)接近滿產(chǎn)滿銷，另外國(guó)內(nèi)主機(jī)廠對(duì)恒立中大挖泵閥的驗(yàn)證正在穩(wěn) 步進(jìn)行，驗(yàn)證期為1-2年，

24、如果驗(yàn)證通過預(yù)計(jì)泵閥業(yè)務(wù)將會(huì)呈現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)。油缸產(chǎn)能有所擴(kuò)張，受益于挖掘機(jī)行業(yè)高景氣，挖掘機(jī)油缸銷量維持快速增長(zhǎng)。另外公司油缸噸位結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化中。非標(biāo)業(yè)務(wù)拓展迅速，公司在海工海事平臺(tái)，高空作業(yè)平臺(tái)、汽車吊、水泥泵車等領(lǐng)域也有所進(jìn)展，為平衡單一市場(chǎng)波動(dòng)和日后的工業(yè)領(lǐng)域增長(zhǎng)打下了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。恒立液壓：厚積薄發(fā)，液壓件龍頭蓄力再增長(zhǎng)疫情不改龐源租賃持續(xù)成長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和行業(yè)地位再創(chuàng)歷史新高。2020年龐源租賃全年新簽合同總額超46億元，+13.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.31億元，+20.63%。2020年再次 入圍“世界租賃企業(yè)100強(qiáng)”排行榜、位列第31名，國(guó)際起重機(jī)和專業(yè)運(yùn)輸雜志最新公布的I

25、C塔指數(shù)排名連續(xù)穩(wěn)居全球首位，自有塔機(jī)噸米數(shù)繼續(xù)保持全球第一，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和行業(yè)地位再創(chuàng)歷史新高。裝配式建筑普及給塔機(jī)租賃業(yè)帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇：國(guó)務(wù)院規(guī)劃2026年裝配式建筑滲透率達(dá)到30%；3月29日，住建部發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)縣城綠色低碳建設(shè)的通知（征求意見稿）指出，大力推廣應(yīng)用綠色建材。推行裝配式鋼結(jié)構(gòu)等新型建造方式。碳中和將加快 裝配式建筑普及。2020年全國(guó)新開工裝配式建筑面積為6.3億平，+50.7%，占新建建筑面積比例約20.5%?？紤]2026年30%的滲透率，預(yù)計(jì)需要中大型塔機(jī)11.4萬臺(tái)。目前，行業(yè)內(nèi)可以用裝配式建筑的中大型塔機(jī)約4萬臺(tái)，缺口巨大，而公司大中型塔機(jī)保有量在6000臺(tái)左右，

26、具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司融資成本、再制造中心優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)市占率仍將不斷提升。公司國(guó)內(nèi)市占率3%左右，對(duì)比海外成熟市場(chǎng)（北美龍頭公司MORROW市占率達(dá)到28.4%）提升空巨大。公司龍頭地位穩(wěn)固，背靠陜煤，資金實(shí)力雄厚，擁有較大的融資成本優(yōu)勢(shì)。公司在全國(guó)主要地區(qū)投資建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)服務(wù)基地，在建、簽訂協(xié)議待建及達(dá)成意向的基地?cái)?shù)量已達(dá)到17個(gè)，逐步筑高護(hù)城河，預(yù)計(jì)公司將穩(wěn)步發(fā)展壯大，市占率長(zhǎng)期穩(wěn)健上行。投資建議：預(yù)計(jì)20212023年公司凈利潤(rùn)分別為7.88億元、10.18億元和12.8億元，對(duì)應(yīng)PE15X、12X、9X。建設(shè)機(jī)械：塔機(jī)租賃龍頭夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)光伏電池片設(shè)備：光伏市場(chǎng)需 求旺

27、盛，設(shè)備推勱HIT技術(shù)迭代2.2P-PERCN-PERTN-TOPCONHITIBC電池平均效率22-23%23%23-34%24%以上25%2019年底產(chǎn)能1100.93.831.6主要企業(yè)主流廠商中來、林洋中來、天合、林洋鈞石、通威、愛康、華晟SUNPOWER優(yōu)勢(shì)性價(jià)比高可從現(xiàn)有產(chǎn)線升級(jí)可從現(xiàn)有產(chǎn)線升級(jí)工序少效率高量產(chǎn)非常成熟可量產(chǎn)可量產(chǎn)但難度高可量產(chǎn)但難度高量產(chǎn)難度大技術(shù)難度容易較容易難度高難度高難度極高供需少較少多最少非常多投資設(shè)備少較少設(shè)備投資設(shè)備仍較貴設(shè)備貴非常高與現(xiàn)有產(chǎn)線兼容性已有許多產(chǎn)線可用現(xiàn)有設(shè)備升級(jí)可用新產(chǎn)線升級(jí)完全不兼容不兼容資料來源：光伏盒子，安信證券研究中心光伏產(chǎn)業(yè)鏈

28、快速發(fā)展的本質(zhì)是技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本提效，這一點(diǎn)在電池片領(lǐng)域體現(xiàn)的尤為明顯。 早期Al-BSF技術(shù)在光伏電池市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，轉(zhuǎn)化效率約為20%左右。到目前光伏各種高效電池技術(shù)百家爭(zhēng)鳴，轉(zhuǎn)化效率已突破24%：P型單多晶PERC電池技術(shù), N型單晶PERT/TOPCon電池技術(shù)，N型單晶HIT電池技術(shù)以及N型單晶IBC電池技術(shù)。HIT電池優(yōu)勢(shì)顯著，或?yàn)橄乱淮夹g(shù)主流。2021年以來，市場(chǎng)上的PERC光電轉(zhuǎn)化效率接 近23%，實(shí)驗(yàn)室光電轉(zhuǎn)化率最高值約為24%，PERC電池越來越逼近其效率上限。而HIT 電池的實(shí)驗(yàn)室光電轉(zhuǎn)換率最高值高達(dá)26.63%。此外HIT還具備光致衰減低、雙面率高、 溫度系數(shù)低等優(yōu)點(diǎn)，在疊

29、加鈣鈦礦做作為疊層電池后轉(zhuǎn)化效率可達(dá)到30-35%。圖：光伏高效池各技術(shù)路線對(duì)比技術(shù)迭代加速降本增效，HIT望成為下一代主流工序價(jià)值鏈占比設(shè)備類型國(guó)內(nèi)主要廠商國(guó)外主要廠商市場(chǎng)格局制絨清洗10%RCA清洗設(shè)備捷佳偉創(chuàng)、啟威星YAC、RENA捷佳目前鏈?zhǔn)角逑?、高產(chǎn)能單晶制絨清洗設(shè)備完成樣機(jī)， 可實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代臭氧清洗設(shè)備新格拉斯非晶硅薄膜沉積50%PECVD設(shè)備邁為股份、鈞石能源、理想萬里暉、捷佳偉創(chuàng)梅耶博格、AMAT、新格拉斯目進(jìn)口設(shè)備為主，國(guó)內(nèi)理想能源已布局VHFCVD設(shè)備， 捷佳、邁為CVD設(shè)備目前也 在客戶測(cè)試認(rèn)證中HWCVD設(shè)備捷佳偉創(chuàng)日本真空（愛發(fā)科）TCO薄膜沉積25%RPD設(shè)備捷佳偉

30、創(chuàng)（與住友合作）日本住友日本住友壟斷RPD設(shè)備專利及對(duì)應(yīng)IWO靶材。外資企業(yè) 基于PVD工藝推出產(chǎn)品，但 PVD的鍍膜工藝、ITO靶材性 價(jià)比有差距PVD設(shè)備邁為股份、鈞石能源新格拉斯、馮阿登納、 日本真空（愛發(fā)科）金屬化15%絲網(wǎng)印刷邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、 中辰昊Baccini（應(yīng)用材料旗下）國(guó)內(nèi)邁為股份、國(guó)外Baccini具備較為明顯的優(yōu)勢(shì)電鍍銅鈞石能源資料來源：各公司公告，安信證券研究中心關(guān)鍵工藝設(shè)備的突破和國(guó)產(chǎn)化落地是推動(dòng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵因素。回顧光伏發(fā)展歷史， 新技術(shù)問世后，往往是頭部企業(yè)引入進(jìn)口設(shè)備把工藝做成熟，然后國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商跟進(jìn)降 本。PERC即是隨著Al2O3介質(zhì)膜產(chǎn)業(yè)化制備技

31、術(shù)不斷成熟，PECVD、ALD等鍍膜設(shè)備 出現(xiàn)后，廠家開始導(dǎo)入并快速擴(kuò)張產(chǎn)能。HIT設(shè)備投資較高，非晶硅鍍膜占主要價(jià)值。HIT的制作工藝相較于傳統(tǒng)電池技術(shù)大大 簡(jiǎn)化，只有制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO薄膜沉積、金屬化四個(gè)步驟。但HIT難度 系數(shù)更高，進(jìn)口HIT設(shè)備投資約為8-10億元/GW。目前單GW國(guó)產(chǎn)化設(shè)備已降低至4-5億 元，2021年底有望實(shí)現(xiàn)4億元，目前異質(zhì)結(jié)的設(shè)備已不是產(chǎn)業(yè)化掣肘。圖：HIT電池各環(huán)節(jié)生產(chǎn)設(shè)備及競(jìng)爭(zhēng)廠商核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)化推動(dòng)電池片技術(shù)產(chǎn)業(yè)化資料來源：索比光伏網(wǎng)，安信證券研究中心根據(jù)我們測(cè)算，2023年HIT設(shè)備年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到245億元。同時(shí)由于HIT設(shè)備技術(shù)門 檻

32、較高、產(chǎn)線一致性要求嚴(yán)格，未來電池片設(shè)備企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將趨于集中，且整線設(shè)備 供應(yīng)商將擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。目前國(guó)產(chǎn)電池片設(shè)備龍頭廠商邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、鈞 石能源已率先完成HIT設(shè)備整線布局，充分受益于HIT電池技術(shù)迭代浪潮。截止20201年Q1，國(guó)內(nèi)具備代表性的異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目為通威合肥/成都產(chǎn)線450mw、鈞石 500mw、華晟500mw、愛康200mw等項(xiàng)目，以上項(xiàng)目均已實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)水平，目前異 質(zhì)結(jié)產(chǎn)品已經(jīng)具備性價(jià)比，能夠在高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)批量出售。隨著銀包銅、SMBB、微晶 化等配套技術(shù)導(dǎo)入，異質(zhì)結(jié)電池有望繼續(xù)降本增效，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，2021年HIT新增產(chǎn)能招標(biāo)有望達(dá)到1

33、0-15GW，2022年有望20-30GW，2023年有望進(jìn)一步擴(kuò)大，讀音2021-2023年設(shè)備市場(chǎng)空間為55、115、252億元。圖：HIT設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算2018201920202021E2022E2023E國(guó)外新增裝機(jī)（GW）4530486080100國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)（GW）598582100120140全球新增裝機(jī)（GW）104115140160200240HIT滲透率0.00%3.00%5.00%12.00%24.00%50%HIT存量產(chǎn)能（GW）03.45719.248120HIT新增產(chǎn)能（GW）3.453.5512.228.872設(shè)備投資（億元/GW）854.543.5市場(chǎng)空間（億

34、元）27.617.7554.9115.22522023年HIT設(shè)備市場(chǎng)或達(dá)252億元資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心公司成立于2010年，主營(yíng)產(chǎn)品為太陽能電池絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設(shè)備，包括核心設(shè)備全 自動(dòng)太陽能電池絲網(wǎng)印刷機(jī)和自動(dòng)上片機(jī)、紅外線干燥爐等生產(chǎn)線配套設(shè)備。邁為專注 于后道絲網(wǎng)印刷設(shè)備，市占率高達(dá)70%以上，目前綁定隆基、通威等國(guó)內(nèi)主要電池片廠 商訂單份額。公司憑借印刷圖形化、真空、激光三大技術(shù)實(shí)行九宮格戰(zhàn)略，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局至其他領(lǐng) 域。2018年公司已中標(biāo)維信諾固安第六代AMOLED面板生產(chǎn)線激光項(xiàng)目。此外公司在雙 工位鋰電卷繞設(shè)備也在研發(fā)布局，目前進(jìn)入樣機(jī)調(diào)試階段。目前公司進(jìn)一

35、步將產(chǎn)業(yè)鏈延 伸至半導(dǎo)體領(lǐng)域，有望2021年下半年迎來批量驗(yàn)證。圖：公司絲網(wǎng)印刷機(jī)圖：OLED 領(lǐng)域的激光應(yīng)用資料來源：大族激光，安信證券研究中心邁為股份：絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭，HIT技術(shù)不斷突破高效電池技術(shù)路線推進(jìn)布局，有望受益HIT景氣浪潮。公司在現(xiàn)有光伏設(shè)備的基礎(chǔ)上， 相繼進(jìn)入光伏激光設(shè)備（PERC激光開槽設(shè)備、SE激光摻雜設(shè)備），以及疊瓦組件設(shè)備 等光伏上下游高效設(shè)備領(lǐng)域，光伏高效技術(shù)推進(jìn)將提振公司相關(guān)設(shè)備需求。在HIT技術(shù)布局方面，公司目前積極進(jìn)行研發(fā)布局，目前PECVD、PVD、絲網(wǎng)印刷設(shè)備 已經(jīng)通過自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)布局，同時(shí)參股啟威星完成制絨清洗布局，正式具備了異質(zhì)結(jié)整 線布局能力。其中

36、PECVD、PVD實(shí)現(xiàn)8000片/小時(shí)的大產(chǎn)能能力，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一 步降本增效。目前應(yīng)用邁為整線的通威、華晟異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線已經(jīng)接近于量產(chǎn)水平，隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)量產(chǎn)產(chǎn) 線陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望充分受益于HIT的高景氣浪潮。圖：邁為異質(zhì)結(jié)整線2.0解決方案資料來源：公司發(fā)布會(huì)，安信證券研究中心圖：通威合肥HIT異質(zhì)結(jié)效率目標(biāo)資料來源：通威股份，安信證券研究中心邁為股份：絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭，HIT技術(shù)不斷突破圖：公司核心PECVD、擴(kuò)散爐、制絨、清洗設(shè)備資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心捷佳偉創(chuàng)成立于2007年，主營(yíng)光伏電池片PECVD、制絨、刻蝕、清洗等設(shè)備，目前是國(guó) 內(nèi)唯一能為客戶提供整套電池片前中端生

37、產(chǎn)線設(shè)備的供應(yīng)商。據(jù)公告，公司在前道占據(jù)壟斷地位市占率超過50%，其中鍍膜等核心工藝環(huán)節(jié)高達(dá)70% 以上。隨著2019年公司絲網(wǎng)印刷、燒結(jié)設(shè)備的陸續(xù)出貨，目前公司幾乎覆蓋整條電池片 設(shè)備產(chǎn)品鏈。公司產(chǎn)品種類、型號(hào)儲(chǔ)備完善，有望成為整線設(shè)備提供商，有利于增強(qiáng)公 司與客戶之間的粘性，提高與國(guó)內(nèi)外廠商的競(jìng)爭(zhēng)能力。圖：公司主要客戶資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心捷佳偉創(chuàng)：電池片產(chǎn)品線覆蓋完整，技術(shù)路線多布局資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，安信證券研究中心公司HIT工藝設(shè)備也在研發(fā)逐步開展中。目前公司HIT也實(shí)現(xiàn)整線突破，公司具備自制 制絨清洗、PECVD、RPD、絲網(wǎng)印刷設(shè)備，目前RPD已在愛康、通威線得以

38、驗(yàn)證， PECVD即將在2021年5月愛康捷佳整線得以驗(yàn)證。公司在各細(xì)分技術(shù)路線布局全面，具 備較強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力，將充分受益于電池片更新迭代浪潮，有望進(jìn)一步厚增估值水平。捷佳在TOPCON等新型高效電池片技術(shù)布局進(jìn)展良好。TOPCON在現(xiàn)有PERC設(shè)備基礎(chǔ) 上增加LPCVD、硼擴(kuò)以及繞鍍清洗，增加1億元/GW即可完成技術(shù)升級(jí)。據(jù)公司公告， 目前TOPCON電池工藝技術(shù)的 LPCVD設(shè)備已完成工藝調(diào)試，公司將進(jìn)一步進(jìn)行PECVD 設(shè)備研發(fā)布局和量產(chǎn)化準(zhǔn)備。圖：topcon電池工藝步驟及設(shè)備對(duì)比圖：公司HIT制絨清洗設(shè)備資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心捷佳偉創(chuàng)：電池片產(chǎn)品線覆蓋完整，技術(shù)路線多

39、布局2.3鋰電設(shè)備：電勱車普及加 速，電池廠集中擴(kuò)產(chǎn)資料來源：EV Sales，安信證券研究中心2019年全球新能源汽車銷量表現(xiàn)不佳，主要是中國(guó)和美國(guó)兩大市場(chǎng)乏力。據(jù)EV Sales數(shù)據(jù)， 2019年全球新能源汽車銷量220.98萬輛，同比增長(zhǎng)10.4%，相比2018年增速(+68.6%)明顯放緩， 主要原因是全球最重要的中國(guó)和北美市場(chǎng)銷量下滑，北美地區(qū)新能源汽車銷售降幅11.4%； 全球僅歐洲市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，2019年新能源汽車銷售59.0萬輛，同比增長(zhǎng)43.9%。疫情影響2020年H1銷量，全年全球銷量表現(xiàn)韌性。1）2020年上半年全球受公共衛(wèi)生事件影 響，新能源汽車銷量受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。據(jù)EV

40、 Sales數(shù)據(jù)，2020H1全球新能源汽車銷量累計(jì)達(dá)到 95萬輛，同比-14%，中國(guó)和北美市場(chǎng)降幅較大。 2）受益于6份起歐洲多國(guó)出臺(tái)了更大強(qiáng)度 的電動(dòng)汽車補(bǔ)貼政策，2020年成為了新能源汽車發(fā)展最快的一年，全球新能源汽車銷量達(dá)到 324萬輛，同比高速增長(zhǎng)43%。圖：2020年全球各市場(chǎng)新能源汽車銷量及同比增速圖：2020年全球新能源汽車單月銷量及同比增速資料來源：EV Sales，安信證券研究中心2020年新能車行業(yè)彈性復(fù)蘇，全球銷量同比高增43%資料來源：wind，安信證券研究中心疫情影響逐步消退，新能源汽車銷量及動(dòng)力電池裝機(jī)量再創(chuàng)新高。隨著疫情影響逐步消退， 以及國(guó)家將新能源汽車推廣應(yīng)

41、用財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延長(zhǎng)至2022年底，2020年國(guó)內(nèi)新能源 汽車產(chǎn)銷大幅反彈。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別為 136.6萬輛和136.7萬輛，分別同比增長(zhǎng)9.98%和13.35%。其中，純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別為99.1萬 輛和100萬輛，分別同比增長(zhǎng)89.7%和76%。2020年我國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到83.4GWh和65.9GWh。其中，動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量 再創(chuàng)新高，達(dá)到63.6GWh，同比增長(zhǎng)2.3%。2021年1-3月，我國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量和銷量分別達(dá) 到32.8GWh和23.9GWh。其中，動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量為23.3GWh，增幅高達(dá)308.7%。圖：我

42、國(guó)新能源汽車銷量（輛）表：我國(guó)動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量資料來源：Wind，安信證券研究中心0%50%100%150%200%250%300%350%0102030405060702018201920202021Q1裝機(jī)總量（GWH）同比增長(zhǎng)800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%0500001000001500002000002500003000002018/1 2018/6 2018/11 2019/4 2019/9 2020/2 2020/7 2020/12銷量:新能源汽車:當(dāng)月值同比增長(zhǎng)新能源車景氣度持續(xù)上升，動(dòng)力電池裝機(jī)再創(chuàng)新高201620172

43、018201920202021E2022E2023E松下152033657488136151LG化學(xué)12192578120155200250三星SDI1015202432354652SKI2310530406585PEVE11233999海外其他電池企業(yè)710152634507090海外合計(jì)4768105201293377526637寧德時(shí)代818285375108143240比亞迪101626406075100130中航鋰電55511152555100億緯鋰能445716182750國(guó)軒高科57111228355767瑞普能津力神57101520253036孚能科技

44、223313212940國(guó)內(nèi)其他電池企業(yè)65115192244278313340368國(guó)內(nèi)合計(jì)1051772833915116348011056全球合計(jì)152245388592804101113271693圖：全球動(dòng)力鋰電池企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模及預(yù)測(cè)資料來源：SPIR，智研咨詢整理，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，安信證券研究中心全球動(dòng)力鋰電池開啟擴(kuò)產(chǎn)新周期，國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)彈性顯著資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，安信證券研究中心測(cè)算根據(jù)上文中全球鋰電池未來產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)，假設(shè)2020年單位產(chǎn)能的鋰電設(shè)備投資額為2.0億元/GWh；根據(jù)規(guī)模效應(yīng)，假設(shè)2021和2022年分別下降至1.9億元/GWh、1.8億元/GWh；并 假設(shè)設(shè)備的折舊期限為5

45、年，即去年存量產(chǎn)能于今年有20%需要替換。增量空間：測(cè)算21/22/23年增量市場(chǎng)空間有望達(dá)到393.3/568.8/622.2億元人民幣；存量空間：測(cè)算21/22/23年存量市場(chǎng)空間有望達(dá)到305.5/364.0/451.2億元人民幣；市場(chǎng)空間合計(jì)：測(cè)算21/22/23年鋰電設(shè)備市場(chǎng)有望達(dá)到698.8/932.8/1073.4億元人民幣。風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算鋰電池設(shè)備市場(chǎng)空間對(duì)設(shè)備投資額、設(shè)備折舊年限、存量產(chǎn)能更新進(jìn)行 相關(guān)假設(shè)，若不及預(yù)期或?qū)⒂绊懺O(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算總量。圖：鋰電池設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算測(cè)算2023年市場(chǎng)空間可達(dá)1073億元2018201920202021E2022E2023E全球鋰電池產(chǎn)

46、能（GWh）388.0592.0804.01011.01327.01693.0單位設(shè)備投資（億元）2.52.42.01.91.81.7增量產(chǎn)能（GWh）143.0204.0212.0207.0316.0366.0當(dāng)年折舊（GWh）49.077.6118.4160.8202.2265.4增量設(shè)備需求（億元）357.5489.6424.0393.3568.8622.2存量設(shè)備需求（億元）122.5186.2236.8305.5364.0451.2合計(jì)市場(chǎng)空間（億元）480.0675.8660.8698.8932.81073.4企業(yè)時(shí)間內(nèi)容進(jìn)度金額（億元）地點(diǎn)年產(chǎn)能（GWh）寧德時(shí)代（含上汽時(shí)代、時(shí)

47、代一汽）1.28江蘇時(shí)代動(dòng)力儲(chǔ)能鋰電池 研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（四期）開工120江蘇溧陽402.2動(dòng)力電池宜賓制造基地五、六期項(xiàng)目擴(kuò)建120四川宜賓402.2；3.28動(dòng)力及儲(chǔ)能電池肇慶項(xiàng)目（一期）新建、開工120廣東肇慶252.2時(shí)代一汽動(dòng)力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目擴(kuò)建50福建寧德162.26時(shí)代上汽動(dòng)力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目擴(kuò)建105江蘇溧陽353.2福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目開工170福建福鼎60中航鋰電1.18江蘇四期項(xiàng)目簽約100江蘇常州252.26江蘇三期項(xiàng)目開工100江蘇常州233.2廈門二期項(xiàng)目開工50福建廈門103.3江蘇二期JSA3項(xiàng)目主廠房封頂/江蘇常州6億緯鋰能1.19荊門圓柱電

48、池產(chǎn)品線擴(kuò)建/湖北荊門52.19乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng) 目（一期）10廣東惠州方形磷酸鐵鋰電芯 和模組2.19XHEV電池系統(tǒng)項(xiàng)目（一期）26廣東惠州12V和48V電池系統(tǒng)3.11乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目（二期）39廣東惠州方形磷酸鐵鋰電池圖：國(guó)內(nèi)鋰電廠商投產(chǎn)進(jìn)度資料來源：高工鋰電，安信證券研究中心測(cè)算2021年Q1國(guó)內(nèi)鋰電廠商投擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度資料來源：SNE Research，安信證券研究資料來源：SNE Research，安信證券研究全球動(dòng)力電池市場(chǎng)寡頭壟斷局面，CR5達(dá)到75%。從歷史看，全球動(dòng)力電池市場(chǎng)格局先分散 后集中，主要?jiǎng)右蚴卿囯娂夹g(shù)更新?lián)Q代導(dǎo)致的技術(shù)壁壘變化，預(yù)計(jì)未來延續(xù)寡頭格局。全

49、 球市場(chǎng)份額前五甲分別是寧德時(shí)代、松下、LG化學(xué)、比亞迪和三星SDI。中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增速逐月回暖，行業(yè)迎來新一輪增長(zhǎng)機(jī)遇。2017和2018年我國(guó)鋰電 裝機(jī)量過度擴(kuò)張，低端產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率偏低（龍頭除外）。2019下半年行業(yè)開始出清， 2020年新增裝機(jī)量同比增速逐月回升，2021年有望進(jìn)一步提速，有望開啟新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。鋰電設(shè)備具有定制化屬性，動(dòng)力電池龍頭市占率提升有助于設(shè)備廠商份額集中。電池廠商 根據(jù)自己的工藝情況，向設(shè)備制造商定制個(gè)性化設(shè)備，設(shè)備商根據(jù)客戶的生產(chǎn)工藝要求確 定設(shè)備研發(fā)的可行性和方向?？紤]到產(chǎn)品質(zhì)量一致性、工藝技術(shù)保密等多種因素，客戶一 旦形成使用習(xí)慣則不會(huì)輕易

50、更換設(shè)備供應(yīng)商，往往形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。圖：全球動(dòng)力市場(chǎng)CR5圖：全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額73%62%56%67%75%50%55%60%65%70%75%80%20152016201720182019全球動(dòng)力市場(chǎng)CR528%24%值9%4%2%2%2%3%3%13%寧德時(shí)代松下 LG化學(xué) 比亞迪 三星SDI AESC國(guó)軒高科PEVE力神SKI其他全球前五大電池廠市占率達(dá)75%，龍頭擴(kuò)產(chǎn)更為積極我國(guó)鋰電設(shè)備廠商技術(shù)積累深厚，近年來不斷加深與下游頭部客戶的綁定，逐漸走向海外。1）前段設(shè)備核心企業(yè)包括新嘉拓（璞泰來旗下）、雅康精密（贏合科技旗下）、浩能科技（科恒股份旗下），三者體量相近，合計(jì)約占國(guó)內(nèi)涂布機(jī)市

51、場(chǎng)的半壁江山，但是國(guó)產(chǎn)前段 設(shè)備在技術(shù)上與海外仍有一定差距，尚未實(shí)現(xiàn)完全國(guó)產(chǎn)化。2）中段設(shè)備核心企業(yè)包括先導(dǎo)智能，贏合科技等。先導(dǎo)智能是中段設(shè)備霸主、寧德時(shí)代核 心供應(yīng)商，同業(yè)中業(yè)績(jī)體量國(guó)內(nèi)最大；并在后段設(shè)備也有深厚積累，具備鋰電設(shè)備整線生 產(chǎn)能力。贏合科技在前段涂布機(jī)、輥壓機(jī)和中段卷繞機(jī)等領(lǐng)域有豐厚的積累。目前來看， 國(guó)產(chǎn)中段設(shè)備已實(shí)現(xiàn)對(duì)海外的超越，并進(jìn)入了外資電池廠的供應(yīng)鏈。3）后段設(shè)備核心企業(yè)包括杭可科技、先導(dǎo)智能、星云股份等。杭可科技專攻化成、分容等 后段設(shè)備，客戶包括LG、三星等消費(fèi)電子巨頭，并拓展成為L(zhǎng)G動(dòng)力電池后處理設(shè)備供應(yīng)商。 先導(dǎo)智能并購(gòu)珠海泰坦后，分享母公司優(yōu)質(zhì)客戶，使泰坦

52、迅速做大做強(qiáng)。圖：國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)進(jìn)入動(dòng)力電池頭部廠商供應(yīng)鏈情況資料來源：各公司公告，安信證券研究中心鋰電制造設(shè)備龍頭集中，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)資料來源：Wind，安信證券研究中心掌握自主核心技術(shù)的鋰電設(shè)備龍頭。公司成立于2002年，2008年切入鋰電設(shè)備，2014年鋰電 設(shè)備收入超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)布局多元，涵蓋鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、3C設(shè)備、機(jī)器人、薄 膜電容器、激光精密等領(lǐng)域。核心競(jìng)爭(zhēng)力是掌握了鋰電設(shè)備等高端制造的自主核心技術(shù)。中段設(shè)備霸者，卷繞機(jī)優(yōu)勢(shì)顯著。公司憑借卷繞機(jī)為核心的中段設(shè)備起家，逐漸實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵 技術(shù)的趕超和國(guó)產(chǎn)化；卷繞機(jī)的對(duì)齊度、速度等關(guān)鍵指標(biāo)已與日本CKD相當(dāng)，達(dá)到國(guó)際領(lǐng) 先水準(zhǔn)；

53、疊片機(jī)技術(shù)水平同樣突出；公司是寧德時(shí)代核心供應(yīng)商。收購(gòu)珠海泰坦，后段設(shè)備保持領(lǐng)先。2017年公司收購(gòu)泰坦新動(dòng)力，后者是化成分容等后段設(shè) 備專家，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于能量回饋技術(shù)，可壓縮60%以上的運(yùn)營(yíng)成本、實(shí)現(xiàn)超高精度電流電 壓控制，技術(shù)水平已達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；泰坦的客戶包括寧德時(shí)代、特斯拉、Northvolt等。圖：先導(dǎo)智能營(yíng)收和歸母凈利、同比增速圖：先導(dǎo)智能分業(yè)務(wù)收入占比120%100%80%60%40%20%0%706050403020100201620172018201920202021Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）收入（億元） 同比(%)同比(%)0%20%40%60%80%100%20182019資

54、料來源：Wind，安信證券研究中心2020鋰電池設(shè)備光伏設(shè)備3C設(shè)備薄膜電容器設(shè)備其他主營(yíng)業(yè)務(wù)先導(dǎo)智能：鋰電設(shè)備龍頭，掌握中后段關(guān)鍵工藝技術(shù)資料來源：Wind，安信證券研究中心鋰電設(shè)備龍頭， 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。 2019/2020 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.84/58.58 億元， 同比增長(zhǎng) 20.41%/25.07%；歸母凈利潤(rùn)7.66/7.68億元，同比增長(zhǎng)3.12%/0.25%。研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)加碼，鑄造技術(shù)優(yōu)勢(shì)；毛利率出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，有望持續(xù)改善。公司毛利率40% 上下浮動(dòng)，2020年受疫情及下游景氣度波動(dòng)影響，毛利率下調(diào)至34.32%，但在21年Q1反彈 回升。 公司長(zhǎng)期保持高強(qiáng)度研發(fā)投入， 研發(fā)費(fèi)用

55、持續(xù)增長(zhǎng)， 19/20 研發(fā)費(fèi)用率為 11.36%/9.18%。打通前中后段整線設(shè)備，掌握全流程解決方案。2018年公司推出涂布機(jī)、攪拌機(jī)等前段設(shè)備， 實(shí)現(xiàn)全流程設(shè)備整線解決方案。全球僅先導(dǎo)、贏合具備整線能力，先導(dǎo)技術(shù)水準(zhǔn)更勝一籌。圖：先導(dǎo)智能毛利率與凈利率水平圖：先導(dǎo)智能的研發(fā)投入、同比增速和研發(fā)強(qiáng)度資料來源：公司公告，安信證券研究中心45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)6%4%2%0%12%10%8%65432102018201920202021Q1研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用率先導(dǎo)智能：鋰電設(shè)備龍頭，掌握中后段關(guān)鍵工藝技術(shù)120%100%8

56、0%60%40%20%0%1614121086420201620172018201920202021Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心收入（億元） 同比(%)歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比(%)0%20%40%60%80%100%201620172018資料來源：Wind，安信證券研究中心20192020主業(yè)清晰，深耕后段設(shè)備，鑄造全球充放電行業(yè)專家。公司成立于2011年，前身是杭州可靠 性儀器廠，成立至今始終專注于各類可充電電池（特別是鋰電池）后處理系統(tǒng)。主要產(chǎn)品 為充放電設(shè)備、其他設(shè)備（內(nèi)阻測(cè)試儀等）、配件。充放電設(shè)備主要適用于鋰電圓柱電池、 軟包/聚合物電池，還有一些方形電池充放電設(shè)備產(chǎn)

57、品。充放電設(shè)備收入占比85%以上。核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)：1）電流電壓精度控制能力強(qiáng)（電壓精度0.02%、電流精度0.05%），可實(shí)現(xiàn) 最大400個(gè)通道同時(shí)校準(zhǔn)；2）掌握動(dòng)力電池后處理系統(tǒng)能量利用效率與節(jié)能回收技術(shù)，性能 優(yōu)異（充電效率80 放電效率80）；3）設(shè)備安全性及穩(wěn)定性良好（通過各類高溫加 壓試驗(yàn)）；4）系統(tǒng)集成與自動(dòng)化能力突出。圖：杭可科技營(yíng)收和歸母凈利、同比增速圖：杭可科技分業(yè)務(wù)收入占比充放電設(shè)備配件其他設(shè)備其他業(yè)務(wù)杭可科技：高速成長(zhǎng)的后段設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者上市以來業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2019A反超泰坦。2019/2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.13/14.93億元，同比增長(zhǎng) 18.36%、13.70%；歸母凈

58、利潤(rùn)2.91/3.72億元，同比增長(zhǎng)1.73%、27.73%。業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)勢(shì) 頭；19A歸母凈利較低的原因是壞賬計(jì)提減值。公司19年憑借著LG化學(xué)的訂單規(guī)模反超泰坦。毛凈利率創(chuàng)歷年新高，2021年受國(guó)內(nèi)訂單影響短期波動(dòng)。上市以來公司利潤(rùn)率震蕩抬升，20 年毛利率高達(dá)48.44%。凈利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，19A受壞賬計(jì)提影響略有下降后，20年達(dá)到 24.91%，同比+4.0pct。整體來看，公司的盈利能力在鋰電設(shè)備同行中領(lǐng)先。2021年由于2020 年訂單主要為國(guó)內(nèi)訂單，毛利率或出現(xiàn)一定波動(dòng)。同時(shí)，公司期間費(fèi)用控制良好，上市后 三費(fèi)費(fèi)率（不含研發(fā)）均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。圖：杭可科技毛利率與凈利率水平資

59、料來源：Wind，安信證券研究中心圖：杭可科技研發(fā)費(fèi)用率情況資料來源：Wind，安信證券研究中心0%10%20%30%40%50%60%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%2%4%6%8%10%1.210.80.60.40.202018201920202021Q1研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用率杭可科技：高速成長(zhǎng)的后段設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者2.4半導(dǎo)體設(shè)備：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程 提速，行業(yè)發(fā)展迎來機(jī)遇圖：2013-2024年全球晶圓廠建設(shè)數(shù)及設(shè)備投資額統(tǒng)計(jì)資料來源：SEMI，安信證券研究中心新經(jīng)濟(jì)崛起，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展如火如荼。2020年新冠疫情的流行加速全球數(shù)字化轉(zhuǎn) 型，從而增加了2020年晶圓廠支出，Semi預(yù)計(jì)這

60、一增長(zhǎng)將延續(xù)至2021年，根據(jù)其報(bào)告統(tǒng) 計(jì)，自2020年到2024年，全球至少將增加38座12寸量產(chǎn)晶圓工廠，其中臺(tái)灣將增加11座晶 圓廠、中國(guó)大陸將增加8座，至2024年全球?qū)碛?61座12寸晶圓廠。國(guó)內(nèi)FAB廠不斷取得突破，加速國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的替代進(jìn)程。據(jù)各公司公告披露，中芯國(guó) 際計(jì)劃21年成熟 12 英寸產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn) 1 萬片，成熟 8 英寸產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)不少于 4.5 萬片；華虹半 導(dǎo)體、華潤(rùn)微、合肥長(zhǎng)鑫等均處于產(chǎn)能爬坡狀態(tài)；士蘭微、上海積塔、廣州粵芯等均積 極推進(jìn)新產(chǎn)線建設(shè)，下游需求仍處于高景氣。圖：2021年中國(guó)大陸FAB建設(shè)情況資料來源：各公司公告，安信證券研究中心65nmIGBT廣州粵