疫情大考下優(yōu)勢(shì)企業(yè)格局優(yōu)化

1、內(nèi)容目錄2020 全年業(yè)績(jī)前瞻：多數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將同比下滑，優(yōu)勢(shì)公司影響較小 4 HYPERLINK l _TOC_250001 2020Q4/H2 業(yè)績(jī)前瞻：多數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將環(huán)比改善 62021Q1/H1 業(yè)績(jī)前瞻：多數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比反彈顯著 8 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：堅(jiān)守績(jī)優(yōu)龍頭，關(guān)注格局變化 11國(guó)信證券投資評(píng)級(jí) 13分析師承諾 13風(fēng)險(xiǎn)提示 13證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明 13圖表目錄表 1：2020 全年 A 股上市公司盈利預(yù)測(cè) 4表 2：2020 全年港股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣） 5表 3：2018-2020 港股上市公司流水或同店

2、增長(zhǎng)情況 5表 4：2020 全年歐股/美股/臺(tái)股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣） 6表 5：2018-2020 年歐股/美股上市公司大中華區(qū)匯率中性收入同比增長(zhǎng) 6表 6：2020 年第四季度 A 股上市公司盈利預(yù)測(cè) 7表 7：2020 年下半年港股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣） 7表 8：2020 年分季度上市公司流水/同店增速 8表 9：2020 年第四季度歐股/美股/臺(tái)股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣） 8表 10：2020 年分季度歐股/美股上市公司大中華區(qū)匯率中性收入同比增長(zhǎng) 8表 11：2020、2019 年第一季度 A 股上市公司收入利潤(rùn)及同比情況回顧 9表

3、 12：2021 年上半年港股上市公司收入利潤(rùn)及同比情況回顧（貨幣單位：原始貨幣）. 10表 13：2021 年第一季度歐股/美股/臺(tái)股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣） 112020 全年業(yè)績(jī)前瞻：多數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將同比下滑，優(yōu)勢(shì)公司影響較小A 股方面：預(yù)計(jì)超過(guò)四成的重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎蛔阋怀傻墓緲I(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%之間，五成的公司業(yè)績(jī)降幅在 20%以上。穩(wěn)健醫(yī)療、太平鳥預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。2020 年，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎墓居校悍€(wěn)健醫(yī)療、太平鳥、九牧王、羅萊生活、比音勒芬、歌力思和地素時(shí)尚；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%的公司有：百隆東方和安正時(shí)尚；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 20%以上

4、的公司有：魯泰 A、開(kāi)潤(rùn)股份、健盛集團(tuán)、華孚時(shí)尚、森馬服飾、海瀾之家和七匹狼。表 1：2020 全年 A 股上市公司盈利預(yù)測(cè)證券代碼證券簡(jiǎn)稱收入(億)YoY歸母凈利潤(rùn)(億)YoY601339百隆東方59.8-3.9%2.3-21.7%000726魯泰 A*56.6-16.8%1.1-88.2%300577開(kāi)潤(rùn)股份20.1-25.4%0.8-64.6%603558健盛集團(tuán)*16.0-10.1%0.1-97.5%002042華孚時(shí)尚140.0-11.9%-3.9-196.9%300888穩(wěn)健醫(yī)療128.1180.0%37.7589.8%002563森馬服飾149.9-22.5%7.5-51.6%6

5、00398海瀾之家*194.0-11.7%21.0-34.7%603877太平鳥*89.813.3%7.026.9%002029七匹狼*32.3-10.9%1.8-49.0%601566九牧王*25.9-9.5%4.214.3%002293羅萊生活*49.41.7%5.97.5%002832比音勒芬20.210.6%4.614.3%603808歌力思20.6-21.0%4.424.3%603587地素時(shí)尚*24.32.3%6.65.0%603839安正時(shí)尚*28.014.9%2.5-18.7%資料來(lái)源:Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind 一致預(yù)期港股方面：預(yù)

6、計(jì)接近四成的重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎?，約二成的公司業(yè)績(jī)降幅在0%至 20%之間，約四成的公司業(yè)績(jī)降幅在 20%以上。2020 年，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎墓居校豪顚?、滔搏、中?guó)動(dòng)向、申洲國(guó)際、波司登和江南布衣；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%的公司有：安踏體育、361 度與贏家時(shí)尚；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 20%以上的公司有：寶勝國(guó)際、特步國(guó)際、裕元集團(tuán)、晶苑國(guó)際、天虹紡織、中國(guó)利郎與普拉達(dá)。表 2：2020 全年港股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣）證券代碼證券簡(jiǎn)稱收入(億)YoY歸母凈利潤(rùn)(億)YoY02020安踏體育350.03.2%51.6-3.5%02331李寧145.54.9%15.96.1%0

7、6110滔搏364.88.3%24.98.3%03813寶勝國(guó)際253.5-6.8%3.9-52.6%01368特步國(guó)際82.81.2%4.5-38.0%01361361 度*50.6-10.2%3.8-11.9%03818中國(guó)動(dòng)向*18.2-1.0%11.9224.3%02313申洲國(guó)際230.61.7%51.10.2%00551裕元集團(tuán)*83.9-17.0%-1.3-142.7%02232晶苑國(guó)際*20.1-17.2%0.9-40.0%02678天虹紡織*185.5-15.7%2.4-72.5%01234中國(guó)利郎29.9-18.3%5.7-30.4%03998波司登140.715.4%15

8、.831.2%03306江南布衣*0.19.3%4.221.7%03709贏家時(shí)尚*52.225.9%3.8-5.6%01913普拉達(dá)*24.7-23.4%-0.4-114.5%資料來(lái)源: Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期從流水/同店增速的角度來(lái)看：FILA、安踏體育旗下的其他品牌以及波司登表現(xiàn)較好。2020 年，流水增長(zhǎng)為正的品牌有：安踏體育的 FILA 與其他品牌，以及波司登主品牌與其他品牌；流水增長(zhǎng)為負(fù)的品牌有：安踏體育主品牌、特步主品牌；同店增長(zhǎng)為負(fù)的品牌有：江南布衣。表 3：2018-2020 港股上市公司流水或同

9、店增長(zhǎng)情況證券代碼證券簡(jiǎn)稱細(xì)分品牌20182019202002020安踏體育安踏品牌流水非安踏品牌流水10%-20%中段85%-90%10%-20%中段55%-60%負(fù)中單位數(shù)中雙位數(shù)其他品牌流水/30%-35%35%-40%01368特步國(guó)際特步品牌零售流水中雙*20%+負(fù)低單位數(shù)*03998波司登主品牌 20/21 財(cái)年前九個(gè)月流水其他品牌 20/21 財(cái)年前 9 個(gè)月流水30%以上20%以上30%以上40%以上25%以上40%以上03306江南布衣8.9%3.4%-4.9%資料來(lái)源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：灰色底色為流水，白色底色為同店；標(biāo)“*”的為預(yù)測(cè)值，未標(biāo)“*”的為實(shí)

10、際披露值。歐股/美股/臺(tái)股方面：預(yù)計(jì)約有四分之一的重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎?，超過(guò)四成的公司業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%之間，約有三分之一的公司業(yè)績(jī)降幅在 20%以上。2020 年，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎墓居校耗涂恕⒕坳?yáng)實(shí)業(yè)與迅銷；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%的公司有：露露檸檬、儒鴻、Kering、Richemont與 Hermes；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在20%以上的公司有：阿迪達(dá)斯、豐泰企業(yè)、Inditex 與LVMH。表 4：2020 全年歐股/美股/臺(tái)股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣）證券代碼證券簡(jiǎn)稱收入(億)YoY歸母凈利潤(rùn)(億)YoYNKE耐克*431.915.5%48.289.9%LULU露

11、露檸檬*43.38.9%5.9-8.1%ADS阿迪達(dá)斯*198.2-16.1%4.3-78.4%1476儒鴻*275.8-1.9%40.8-5.1%1477聚陽(yáng)實(shí)業(yè)*251.8-6.9%20.78.6%9910豐泰企業(yè)*691.3-6.5%49.4-20.7%ITX.SMInditex*212.7-24.8%14.3-60.8%9983.JP迅銷*22757.7-0.6%1774.79.2%MC.FPLVMH*446.5-16.8%47.0-34.4%KER.FPKering*131.0-17.5%21.5-6.9%CFR.SWRichemont*127.5-10.5%7.6-18.6%RMS

12、.FPHermes*63.9-7.2%13.9-9.3%資料來(lái)源: Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注 1：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期注 2：此處 Nike 的財(cái)年截止日期為 2020 年 5 月 31 日，露露檸檬、Inditex 的財(cái)年截止日期為 2020 年 1 月 31 日。迅銷的財(cái)年截止日期為 2020 年 8 月 31日，Richemont 的財(cái)年截止日期為 2020 年 3 月 31 日表 5：2018-2020 年歐股/美股上市公司大中華區(qū)匯率中性收入同比增長(zhǎng)證券代碼證券簡(jiǎn)稱口徑201820192020NKE耐克大中華區(qū)匯率中性收入18%

13、24%11%ADS阿迪達(dá)斯大中華區(qū)匯率中性收入29%23%資料來(lái)源: Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2020Q4/H2 業(yè)績(jī)前瞻：多數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將環(huán)比改善A 股方面：預(yù)計(jì)接近七成的重點(diǎn)公司 Q4 業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，百隆東方、穩(wěn)健醫(yī)療、森馬服飾與海瀾之家將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2020 年第四季度，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎墓居校喊俾|方、穩(wěn)健醫(yī)療、森馬服飾、海瀾之家、太平鳥、九牧王、羅萊生活、比音勒芬、歌力思、地素時(shí)尚與安正時(shí)尚。預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%的公司有：開(kāi)潤(rùn)股份；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 20%以上的公司有：魯泰 A、健盛集團(tuán)、華孚時(shí)尚、七匹狼與華孚時(shí)尚；表 6：2020 年第四季

14、度 A 股上市公司盈利預(yù)測(cè)證券代碼證券簡(jiǎn)稱收入(億)YoY歸母凈利潤(rùn)(億)YoY601339百隆東方18.08.8%0.54103.4%000726魯泰 A*22.915.0%0.17-95.4%300577開(kāi)潤(rùn)股份5.4-27.7%0.4-15.6%603558健盛集團(tuán)*4.5-3.9%-0.5-212.9%002042華孚時(shí)尚53.410.7%-1.5-2848.8%300888穩(wěn)健醫(yī)療32.8125.5%6.2336.2%002563森馬服飾55.4-8.9%5.3120.6%600398海瀾之家*76.24.7%8.135.7%603877太平鳥*34.317.1%3.913.1%00

15、2029七匹狼*10.5-8.0%1.2-21.5%601566九牧王*8.2-1.0%1.51488.7%002293羅萊生活*16.815.0%2.219.8%002832比音勒芬6.427.9%1.222.0%603808歌力思7.2-1.5%1.024.9%603587地素時(shí)尚*8.018.9%1.824.3%603839安正時(shí)尚*6.61.9%1.1356.6%資料來(lái)源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind 一致預(yù)期港股方面：預(yù)計(jì)四成的重點(diǎn)公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎?，超過(guò)一成的公司業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%之間，超過(guò)四成的公司業(yè)績(jī)降幅在 20%以上。其

16、中，滔搏、李寧、安踏體育將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2020 年下半年，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎墓居校喊蔡んw育、李寧、滔搏、361度與波司登；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%之間的公司有：申洲國(guó)際、寶勝國(guó)際與贏家時(shí)尚；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 20%以上的公司有：特步國(guó)際、中國(guó)動(dòng)向、裕元集團(tuán)、晶苑國(guó)際、天虹紡織與中國(guó)利郎；表 7：2020 年下半年港股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣）證券代碼證券簡(jiǎn)稱收入(億)YoY歸母凈利潤(rùn)(億)YoY02020安踏體育203.36.4%35.022.3%02331李寧83.79.9%9.128.9%06110滔搏207.123.8%11.942.4%03813寶勝國(guó)際136.1-

17、1.5%3.8-5.8%01368特步國(guó)際46.0-4.7%2.0-23.3%01361361 度23.7-1.0%0.821.5%03818中國(guó)動(dòng)向*9.2-1.9%0.7-59.7%02313申洲國(guó)際128.33.6%25.9-3.2%00551裕元集團(tuán)*43.0-14.6%0.1-93.7%02232晶苑國(guó)際*10.9-15.2%0.6-30.7%02678天虹紡織*103.3-12.5%2.3-43.6%01234中國(guó)利郎19.0-10.5%3.0-30.0%03998波司登89.915.9%9.814.3%03709贏家時(shí)尚*32.214.6%2.5-1.3%資料來(lái)源: Bloomb

18、erg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期從流水/同店增長(zhǎng)的角度來(lái)看：安踏體育經(jīng)營(yíng)情況改善較快，主要品牌均實(shí)現(xiàn)流水正增長(zhǎng)。2020 年第四季度，流水實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的品牌較多，分別為：安踏體育主品牌、 FILA 品牌、其他品牌；特步國(guó)際、361 度、中國(guó)動(dòng)向與中國(guó)利郎；李寧尚未披露。同店實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的有：中國(guó)動(dòng)向。表 8：2020 年分季度上市公司流水/同店增速證券代碼證券簡(jiǎn)稱口徑2020Q12020Q22020Q32020Q402020安踏體育安踏品牌流水-20%-25%負(fù)低單位數(shù)低單位數(shù)低單位數(shù)非安踏品牌流水負(fù)中單位數(shù)10-20%低段20-25%25

19、-30%02331李寧其他品牌流水整個(gè)平臺(tái)流水（不含李寧 Young）負(fù)高單位數(shù)負(fù) 10-20%高段25-30%負(fù)中單位數(shù)50-55%中單位數(shù)55-60%01368特步國(guó)際線下流水零售渠道（線上線下）負(fù) 20-30 低段負(fù) 20-25%負(fù)低雙位數(shù)負(fù)低單位數(shù)負(fù)低單位數(shù)中單位數(shù)高單位數(shù)03813寶勝國(guó)際同店增長(zhǎng)負(fù) 25%負(fù) 0.2%負(fù) 0.2%01361361 度361 度負(fù) 25-30%負(fù)低雙位數(shù)負(fù)高單位數(shù)低單位數(shù)03818中國(guó)動(dòng)向整個(gè)平臺(tái)流水負(fù) 20-30%高段負(fù)中低單位數(shù)中單位數(shù)10-20%低段線下同店增長(zhǎng)負(fù)中低單位數(shù)負(fù)中單位數(shù)中低單位數(shù)中單位數(shù)中國(guó)利郎lilanz 品牌流水負(fù) 40-45%

20、負(fù) 15-20%5-10%10-15%資料來(lái)源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：灰色底色為流水，白色底色為同店歐股/美股/臺(tái)股方面：較多公司將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。2020 年第四季度，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎墓居校耗涂?、儒鴻、豐泰企業(yè)與聚陽(yáng)實(shí)業(yè)；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 0%至 20%之間的公司有：阿迪達(dá)斯；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅在 20%以上的公司有：露露檸檬；大中華區(qū)方面，耐克截至 11 月底的三個(gè)月收入同增 19%。奢侈品公司中，預(yù)計(jì) Richemont 與 Hermes 將實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)，LVMH 與Kering 收入將有所下滑。表 9：2020 年第四季度歐股/美股/臺(tái)股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨

21、幣）證券代碼證券簡(jiǎn)稱Q4 收入(億)YoY歸母凈利潤(rùn)(億)YoYNKE耐克*112.48.9%12.512.2%LULU露露檸檬*17.533.9%2.5-36.4%ADS阿迪達(dá)斯*55.3-5.3%1.5-12.9%1476儒鴻*87.312.8%14.225.1%1477聚陽(yáng)實(shí)業(yè)*63.0-2.4%4.918.0%9910豐泰企業(yè)*177.9-6.3%17.736.0%ITX.SMInditex*71.8-15.2%7.6-17.6%9983迅銷*6198.0-0.6%703.8-0.7%MC.FPLVMH*143.0-6.3%KER.FPKering*40.0-8.2%CFR.SWRic

22、hemont*41.90.7%RMS.FPHermes*21.012.3%資料來(lái)源: Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注 1：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期注 2：個(gè)別公司的第四季度截至日期非 2020 年 12 月 31 日，其中 Nike 為 2020 年 11 月 30 日，露露檸檬為 2021 年 1 月 31 日，Inditex 為 2020 年 10 月 31日，迅銷為 2021 年 1 月 31 日。表 10：2020 年分季度歐股/美股上市公司大中華區(qū)匯率中性收入同比增長(zhǎng)證券代碼證券簡(jiǎn)稱口徑2020Q12020Q22020Q32020Q4NK

23、E耐克大中華區(qū)匯率中性收入-4%1%8%19%ADS阿迪達(dá)斯大中華區(qū)匯率中性收入-58%0%-5%資料來(lái)源: Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2021Q1/H1 業(yè)績(jī)前瞻：多數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比反彈顯著在疫情相對(duì)穩(wěn)定受控的假設(shè)下，主要公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)將與 2019 年接近，疫情下擴(kuò)大市場(chǎng)份額的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)相比 2019 年的正增長(zhǎng)。A 股方面：森馬服飾：預(yù)計(jì)童裝主業(yè)實(shí)現(xiàn)相比 2019 年的正增長(zhǎng)，成人裝業(yè)務(wù)恢復(fù)持續(xù)，2021 年 Q1 業(yè)績(jī)與 2019 年接近，同比 2020 年實(shí)現(xiàn)大幅正增長(zhǎng)。穩(wěn)健醫(yī)療：醫(yī)療與消費(fèi)兩大業(yè)務(wù)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2021Q1 業(yè)績(jī)相比2019 年大幅正增長(zhǎng)。開(kāi)

24、潤(rùn)股份：疫情導(dǎo)致出行受限的背景下，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)緩慢恢復(fù)，2021Q1 相比 2020 年有所恢復(fù)，相比 2019 年有所下滑。主要公司 2020、2019 年 Q1 收入利潤(rùn)及同比情況回顧如下：表 11：2020、2019 年第一季度 A 股上市公司收入利潤(rùn)及同比情況回顧證券代碼證券簡(jiǎn)稱2020Q1收入(億)2020Q1Yo2Y019Q1 收入2（億）019Q1YoY2020Q1 歸母凈利潤(rùn)(億)2020Q1YoY2019Q1 歸母2019Q1YoY601339百隆東方13.6-10.2%15.213.1%0.7-41.9%1.239.8%000726魯泰 A*12.5-18.9%15.51.6%

25、1.0-47.0%1.9522.5%300577開(kāi)潤(rùn)股份5.4-10.3%6.044.0%0.3-29.8%0.531.6%603558健盛集團(tuán)*3.7-7.8%4.017.9%0.5-20.5%0.757.2%002042華孚時(shí)尚23.1-36.5%36.319.8%-0.3-117.7%1.7-21.5%300888穩(wěn)健醫(yī)療41.8198.5%21.1-10.3349.1%-002563森馬服飾27.4-33.5%41.263.9%0.2-95.0%3.511.1%600398海瀾之家*38.5-36.8%60.95.2%3.0-75.6%12.17.0%603877太平鳥*13.8-16

26、.7%16.64.7%0.1-89.9%0.9-34.9%002029七匹狼*6.7-29.7%9.53.1%-0.4-145.9%0.99.5%601566九牧王*5.8-27.6%8.07.2%0.6-76.7%2.740.1%002293羅萊生活*8.9-21.9%11.4-2.3%0.7-50.7%1.4-7.6%002832比音勒芬3.7-22.3%4.727.4%1.0-25.3%1.352.9%603808歌力思4.1-34.1%6.28.3%2.4173.3%0.911.0%603587地素時(shí)尚*4.1-30.1%5.813.5%1.2-37.4%2.032.6%603839安

27、正時(shí)尚*5.72.9%5.541.5%0.8-23.8%1.010.5%凈利潤(rùn)(億)資料來(lái)源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind 一致預(yù)期港股方面：申洲國(guó)際：隨新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì) 2021 上半年收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比大幅正增長(zhǎng)，相比 2019 年增幅同樣顯著。安踏體育：隨經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，新品牌孵化，DTC 改革推進(jìn)，Amer 海外虧損受控，預(yù)計(jì) 2021 上半年收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比大幅正增長(zhǎng)，相比 2019 年增幅同樣顯著。李寧：隨經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，門店擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2021 上半年收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比大幅正增長(zhǎng)，相比 2019 年扣非后業(yè)績(jī)?cè)龇瑯语@著。滔搏：在庫(kù)存健康的背景

28、下，預(yù)計(jì)公司持續(xù)保持流水整增長(zhǎng)和折扣改善，預(yù)計(jì) 2022 財(cái)年上半年收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。波司登：在庫(kù)存壓力緩解的背景下，預(yù)計(jì)公司 2022 財(cái)年上半年直營(yíng)去庫(kù)存需求減小，批發(fā)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。主要公司 2020、2019 年 H1 收入利潤(rùn)及同比情況回顧如下：表 12：2021 年上半年港股上市公司收入利潤(rùn)及同比情況回顧（貨幣單位：原始貨幣）證券代碼證券簡(jiǎn)稱2020H1 收2入(億)020H1YoY 2019H1 收入(億)2019H1YoY 2020H1 歸母凈利潤(rùn)(億)2020H1YoY 2019H1 歸母凈利潤(rùn)(億)2019H1YoY02020安踏體育146.7

29、-1.0%148.140.3%16.6-33.2%24.827.7%02331李寧61.8-1.2%62.532.7%6.8-14.1%7.9196.0%06110滔搏157.7-7.0%169.623.0%13.1-11.0%14.721.2%03813寶勝國(guó)際117.4-12.2%133.719.4%0.1-97.1%4.339.3%01368特步國(guó)際36.89.6%33.623.0%2.5-46.5%4.623.4%01361361 度26.9-17.0%32.47.3%3.0-17.8%3.79.7%03818中國(guó)動(dòng)向*9.00.0%9.016.5%11.2493.4%1.9-60.9

30、%02313申洲國(guó)際102.3-0.4%102.812.2%25.14.0%24.210.9%00551裕元集團(tuán)*40.9-19.4%50.76.3%-1.4-182.4%1.710.5%02232晶苑國(guó)際*9.2-19.5%11.4-4.7%0.3-54.1%0.6-14.8%02678天虹紡織*82.1-19.4%101.915.7%0.1-97.8%4.7-21.8%01234中國(guó)利郎10.9-29.0%15.419.1%2.7-30.8%3.914.0%03998波司登46.65.1%44.428.8%4.941.8%3.436.4%03709贏家時(shí)尚*20.049.8%13.410.

31、6%1.3-12.8%1.513.4%01913普拉達(dá)*15.564.8%9.4-40.3%1.5-182.9%-1.8-216.4%資料來(lái)源: Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期歐股/美股/臺(tái)股方面：耐克：公司近一個(gè)季度的收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)正增長(zhǎng)，復(fù)蘇勢(shì)頭較好，目前庫(kù)存已恢復(fù)健康迎接新的一年；彭博一致預(yù)期預(yù)計(jì)公司 2021 年第一季度收入/凈利潤(rùn)將分別比 2019 年同期增長(zhǎng) 14.5%/10.1%；露露檸檬：公司的收入已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)在最近一個(gè)季度恢復(fù)雙位數(shù)正增長(zhǎng)，恢復(fù)勢(shì)頭較好，

32、彭博一致預(yù)期預(yù)計(jì) 2021 年第一季度收入凈利潤(rùn)將比 2019 年同期分別增長(zhǎng) 26.5%/13.1%；阿迪達(dá)斯：公司最近一個(gè)季度的收入/凈利潤(rùn)跌幅分別收窄至高單位數(shù)/中雙位數(shù)，改善明顯。數(shù)字化與 DTC 轉(zhuǎn)型較為順利，庫(kù)存去化進(jìn)程過(guò)半。預(yù)計(jì) 2021 年第一季度收入/凈利潤(rùn)將分別恢復(fù)至 2019 年同期約九五成/五成的水平；儒鴻：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司最近一個(gè)季度的預(yù)計(jì)收入/凈利潤(rùn)分別為 110.1/12.1 億臺(tái)幣，分別比 2019 年同期的水平高 14.5%/10.1%；Inditex：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司最近一個(gè)季度的預(yù)計(jì)收入/凈利潤(rùn)分別為 48.6/4.0 億歐元，分別恢復(fù)到 20

33、19 年同期超過(guò)八成/超過(guò)五成的水平；迅銷：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司最近一個(gè)季度的收入/凈利潤(rùn)分別為 6170.1/423.0 億日元，收入與 2019 年同期基本持平，凈利潤(rùn)比 2019年同期高約 4%；LVMH：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司最近一個(gè)季度的預(yù)計(jì)收入為 124.9 億歐元，與 2019 年同期的收入基本持平；Kering：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司最近一個(gè)季度的預(yù)計(jì)收入為 36.4 億歐元，恢復(fù)到 2019 年同期的九五成以上；Richemont：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司最近一個(gè)季度的預(yù)計(jì)收入為 31.1億歐元，恢復(fù)到 2019 年同期的八成左右；Hermes：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司最近一個(gè)

34、季度的預(yù)計(jì)收入為 17.3億歐元，恢復(fù)到 2019 年同期九成以上的水平；表 13：2021 年第一季度歐股/美股/臺(tái)股上市公司盈利預(yù)測(cè)（貨幣單位：原始貨幣）收入(億)YoY歸母凈利潤(rùn)(億)YoY證券代碼證券簡(jiǎn)稱2021Q1E2020Q12021Q1E2020Q12021Q1E2020Q12021Q1EYoY2020Q1YoYNKE耐克*110.1101.09.0%5.1%12.18.543.2%-23.1%LULU露露檸檬*9.96.551.8%-16.7%1.10.3281.7%-70.4%ADS阿迪達(dá)斯*55.847.517.4%-19.2%3.20.3941.9%-95.1%1476儒

35、鴻*68.560.114.0%-3.7%10.07.044.1%-22.7%1477聚陽(yáng)實(shí)業(yè)*70.161.314.4%-8.8%6.34.346.8%-12.2%9910豐泰企業(yè)186.7181.23.0%7.1%14.47.885.5%-47.4%ITX.SMInditex*48.633.047.3%-144.3%4.0-4.1196.6%-155.7%9983.JP迅銷*6170.15850.35.5%-6.1%423.0295.543.1%-27.1%MC.FPLVMH*124.9106.017.9%-15.5%KER.FPKering*36.432.013.7%-15.4%CFR.S

36、WRichemont*31.126.915.8%-31.1%RMS.FPHermes*17.315.115.2%-6.5%資料來(lái)源: Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：標(biāo)“*”的公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期投資建議：堅(jiān)守績(jī)優(yōu)龍頭，關(guān)注格局變化從行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，近十年中國(guó)涌現(xiàn)出一批具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，今年疫情“考驗(yàn)”下國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力初步顯現(xiàn)，中國(guó)優(yōu)秀龍頭企業(yè)具備較大的成長(zhǎng)空間。短期來(lái)看，由于春節(jié)時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位、“原地過(guò)年”倡導(dǎo)、疫情小范圍反復(fù)，或?qū)?dǎo)致行業(yè)供需產(chǎn)生波動(dòng)，維持對(duì)板塊基本面持續(xù)向好的判斷，即將到來(lái)的業(yè)績(jī)期將使板塊基本面進(jìn)一步明晰。資金面上，南下資金推動(dòng)港股優(yōu)

37、質(zhì)龍頭估值抬升，目前估值與國(guó)際龍頭企業(yè)橫向比較仍具備較大配置價(jià)值。我們港股重點(diǎn)推薦申洲國(guó)際、安踏體育、李寧、滔搏、波司登，A 股推薦森馬服飾、穩(wěn)健醫(yī)療。附表：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)及估值公司公司投資收盤價(jià)EPSPEPB代碼名稱評(píng)級(jí)20192020E2021E20192020E2021E201902020安踏體育買入111.621.991.912.8656.258.539.115.002331李寧買入39.460.620.660.9063.760.043.912.806110滔搏買入9.890.410.400.5124.224.619.35.803813寶勝國(guó)際買入1.420.160.060.198.

38、922.27.61.001368特步國(guó)際買入3.170.310.180.2410.317.913.21.201361361 度無(wú)評(píng)級(jí)1.150.210.240.235.54.85.00.403818中國(guó)動(dòng)向無(wú)評(píng)級(jí)0.780.060.150.1612.55.45.00.4NKE耐克無(wú)評(píng)級(jí)878.7311.6219.5025.0075.645.135.226.3LULU露露檸檬無(wú)評(píng)級(jí)2084.0334.0929.5243.5961.170.647.821.6ADS阿迪達(dá)斯無(wú)評(píng)級(jí)2272.0278.1617.1564.7829.1132.435.18.302313申洲國(guó)際買入146.423.393.404.2943.243.134.18.700551裕元集團(tuán)無(wú)評(píng)級(jí)14.331.30-0.600.9811.0-23.814.60.802232晶苑國(guó)際無(wú)評(píng)級(jí)2.290.370.220.316.210.67.30.902678天虹紡織無(wú)評(píng)級(jí)10.720.970.391.6511.127.56.51.3601339百隆東方增持4.370.200.210.2921.920.815.10.8000726魯泰 A無(wú)評(píng)級(jí)6.491.110.550.785.811.88.30.7300577開(kāi)潤(rùn)股份增持25.001.040.4