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文檔簡介
1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250019 一、引言 5 HYPERLINK l _TOC_250018 二、美國主動ETF 市場概況 5 HYPERLINK l _TOC_250017 (一)市場整體:占比小,增速快 5 HYPERLINK l _TOC_250016 (二)資產(chǎn)類型:債券類為主,權(quán)益類增幅明顯 6 HYPERLINK l _TOC_250015 (三)基金管理人:集中度較高,ARK 異軍突起 8 HYPERLINK l _TOC_250014 (四)基金產(chǎn)品:債券類規(guī)模優(yōu)勢,權(quán)益類業(yè)績優(yōu)勢 12 HYPERLINK l _TOC_250013 三、產(chǎn)品運作方式
2、解析 17 HYPERLINK l _TOC_250012 (一)美國 ETF 市場制度 17 HYPERLINK l _TOC_250011 (二)傳統(tǒng)透明的主動ETF 18 HYPERLINK l _TOC_250010 (三)半透明主動ETF 模式 19 HYPERLINK l _TOC_250009 四、主動ETF 管理人 ARK 介紹 23 HYPERLINK l _TOC_250008 (一)基本信息:專注于“顛覆性創(chuàng)新” 23 HYPERLINK l _TOC_250007 (二)業(yè)績表現(xiàn):2020 年業(yè)績突出 25 HYPERLINK l _TOC_250006 (三)持倉分析
3、:成分股市值右偏分布 25 HYPERLINK l _TOC_250005 (四)業(yè)績歸因:重倉股特斯拉貢獻較大 29 HYPERLINK l _TOC_250004 五、借鑒與啟示 32 HYPERLINK l _TOC_250003 (一)美國主動 ETF 市場特點總結(jié) 32 HYPERLINK l _TOC_250002 (二)香港地區(qū)已實踐主動 ETF 32 HYPERLINK l _TOC_250001 (三)境內(nèi)市場參考意義 33 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示 34圖表索引圖 1:美國主動ETF 的規(guī)模占比 6圖 2:美國主動ETF 歷史規(guī)模數(shù)量統(tǒng)計
4、 6圖 3:美國主動ETF 資產(chǎn)類型規(guī)模分布 6圖 4:美國被動ETF 資產(chǎn)類型規(guī)模分布 6圖 5:區(qū)分資產(chǎn)類型的美國主動 ETF 規(guī)模歷史存量變化(億美元) 7圖 6:區(qū)分資產(chǎn)類型的美國主動 ETF 規(guī)模歷史增量變化(億美元) 7圖 7:區(qū)分資產(chǎn)類型的美國ETF 平均費率(%) 8圖 8:美國布局主動ETF 的基金公司數(shù)量統(tǒng)計(家) 8圖 9:布局不同資產(chǎn)類型的基金管理人數(shù)量統(tǒng)計(家) 9圖 10:2020 年主動 ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元) 10圖 11:2019 年主動ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元) 10圖 12:2020 年主動 ETF 管理人規(guī)模增量 Top1
5、0(億美元) 10圖 13:主動ETF 管理人規(guī)模占比(%) 10圖 14:2020 年權(quán)益類主動ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元) 11圖 15:2019 年權(quán)益類主動ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元) 11圖 16:2020 年權(quán)益類主動ETF 管理人規(guī)模增量 Top10(億美元) 11圖 17:權(quán)益類主動ETF 管理人規(guī)模占比(%) 11圖 18:2020 年債券類主動ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元) 12圖 19:2019 年債券類主動ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元) 12圖 20:2020 年債券類主動ETF 管理人規(guī)模增量 Top10(億美元) 12圖
6、21:債券類主動ETF 管理人規(guī)模占比(%) 12圖 22:美國主動ETF 規(guī)模分位數(shù)統(tǒng)計(億美元) 13圖 23:美國主動ETF 規(guī)模占比(%) 13圖 24:債券類主動ETF 和權(quán)益類主動ETF 規(guī)模分位數(shù)統(tǒng)計(億美元) 15圖 25:債券類主動ETF 和權(quán)益類主動ETF 規(guī)模占比(%) 15圖 26:2020 年權(quán)益類主動ETF 業(yè)績表現(xiàn) Top10(%) 16圖 27:2020 年債券類主動ETF 業(yè)績表現(xiàn) Top10(%) 17圖 28:美國ETF 市場制度 18圖 29:已獲批的半透明ETF 模式 19圖 30:Precidian ActiveShares 結(jié)構(gòu)說明 20圖 31:
7、Blue Tractor Shielded Alpha 模式說明 21圖 32:Periodically-Disclosed Active ETFs 模式說明 21圖 33:T. Rowe Price 模式模式說明 22圖 34:Fidelity 模式說明 22圖 35:ARK 投資管理公司歷史基金規(guī)模信息統(tǒng)計(億美元) 24圖 36:ARK 旗下產(chǎn)品歷史收盤價變動統(tǒng)計 25圖 37:ARK 旗下產(chǎn)品分年級業(yè)績表現(xiàn)(%) 25圖 38:ARKK 基金規(guī)模變動 25圖 39:ARKK 基金成交量變動 25圖 40:ARKK 資產(chǎn)配置(%) 26圖 41:ARKK 權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)權(quán)重(%) 26圖
8、42:ARKK 權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)數(shù)量分布(只) 27圖 43:ARKK 資產(chǎn)地區(qū)分布權(quán)重(%) 27圖 44:ARKK 成分股市值統(tǒng)計(億美元) 28圖 45:ARKK 前 10 大重倉股合計權(quán)重(%) 28圖 46:香港地區(qū)ETF 市值制度 33表 1:美國主動ETF 管理人規(guī)模 Top10 信息統(tǒng)計 9表 2:2020 年美國主動ETF 規(guī)模 Top20 產(chǎn)品信息統(tǒng)計 13表 3:2020 年美國主動ETF 業(yè)績 Top20 產(chǎn)品信息統(tǒng)計 14表 4:2020 年美國權(quán)益類主動ETF 規(guī)模 Top10 產(chǎn)品信息統(tǒng)計 15表 5:2020 年美國債券類主動ETF 規(guī)模 Top10 產(chǎn)品信息統(tǒng)計
9、16表 6:美國市場半透明主動ETF 不同模式的特點信息統(tǒng)計 19表 7:美國不同基金模式的對比 23表 8:ARK 旗下主動 ETF 產(chǎn)品信息 24表 9:ARKK 前 10 大重倉股信息統(tǒng)計 29表 10:ARKK 行業(yè)維度收益歸因統(tǒng)計(成立至今) 29表 11:ARKK 行業(yè)維度收益歸因統(tǒng)計(2020 年) 30表 12:ARKK 二級行業(yè)維度收益歸因統(tǒng)計(2020 年) 30表 13:ARKK 成分股收益歸因貢獻 Top10 統(tǒng)計(成立至今) 31表 14:ARKK 成分股收益歸因貢獻 Top10 統(tǒng)計(2020 年) 31表 15:境內(nèi)增強型ETF 上報信息統(tǒng)計 33一、引言ETF(
10、Exchange Traded Funds)即交易型開放式證券投資基金,兼具股票和基金產(chǎn)品的優(yōu)勢與特色。ETF作為高效的投資工具,因其透明的運作方式、較低的費率成本、較高的流動性以及稅收優(yōu)勢等特點被大眾所熟知。ETF往往是作為被動投資的代名詞,但是市場的不斷完善和制度的創(chuàng)新見證了 ETF步入主動投資的領域。主動管理型ETF(Actively Managed ETF),簡稱主動ETF,是采用ETF架構(gòu)上市交易的非指數(shù)化產(chǎn)品,在沿襲被動型ETF運作相對透明、較高流動性和稅收優(yōu)勢等特點的基礎上,采取了主動管理的投資策略。2020年的主動ETF,尤其是權(quán)益類主動ETF,處于市場的風口浪尖。一方面, A
11、RK旗下權(quán)益類主動ETF業(yè)績優(yōu)異,資金大幅涌入;另一方面,美國市場多種半透明模式的主動ETF獲批和上市,為該類產(chǎn)品的發(fā)展謀求新的可能。上一輪ETF產(chǎn)品的問世打破了市場格局,自上世紀90年代首只ETF產(chǎn)品問世以來,ETF產(chǎn)品逐漸瓜分了主動基金產(chǎn)品的市場份額,同時孕育了專注于被動投資領域的BlackRock、Vanguard和State Street等知名資產(chǎn)管理公司。市場總有暗流悄然涌動,主動ETF是否同樣存在改變市場格局的可能?本報告后續(xù)將分析美國主動ETF產(chǎn)品的發(fā)展歷程、當前市場格局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點等,旨在為境內(nèi)ETF市場的發(fā)展提供有效的參考信息。注:后續(xù)主動ETF產(chǎn)品即采取主動管理模式的ET
12、F產(chǎn)品,其中債券類主動ETF、固定收益類ETF均指主要投資于債券類資產(chǎn)的主動ETF產(chǎn)品,其他資產(chǎn)類型產(chǎn)品同理。二、美國主動 ETF 市場概況(一)市場整體:占比小,增速快主動ETF是基金產(chǎn)品市場的小眾產(chǎn)品。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),截至2020年底,美國四百只左右的主動ETF產(chǎn)品的規(guī)模合計為約0.17萬億美元,僅占ETF全市場規(guī)模的 3.04%。與之相對應的是,被動ETF2020年底的規(guī)模為5.38萬億美元,兩者的市場規(guī)模存在較明顯的差距。但是主動ETF近年來保持快速的增長態(tài)勢。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),主動ETF自10年代以來增速逐漸加劇,其中2018年至2020年期間分別增長了約241
13、億美元、302億美元和679億美元,占全市場ETF產(chǎn)品規(guī)模的比例也由2013年0.82%穩(wěn)步增加至2020年底的3.04%。圖1:美國主動ETF的規(guī)模占比圖 2:美國主動 ETF 歷史規(guī)模數(shù)量統(tǒng)計6453432211002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Active ETFs(萬億美元) Passive ETFs(萬億美元) Active ETFs規(guī)模占比(右軸,%)180016001400120010008006004002000規(guī)模(億美元)數(shù)量(右軸,只)6005004003002001000數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomb
14、erg,(二)資產(chǎn)類型:債券類為主,權(quán)益類增幅明顯進一步區(qū)分資產(chǎn)類型進行分析比較。存量方面,不同于被動型ETF以權(quán)益類產(chǎn)品為主的市場結(jié)構(gòu),截至2020年底的主動ETF仍舊以債券類產(chǎn)品為主。根據(jù)Bloomberg,截至2020年底,美國主動ETF中 64.3%規(guī)模的產(chǎn)品為債券類ETF,30.3%的產(chǎn)品為權(quán)益類產(chǎn)品,而被動型ETF中77.6%的產(chǎn)品為權(quán)益類產(chǎn)品,19.2%的產(chǎn)品為債券類產(chǎn)品。圖3:美國主動ETF資產(chǎn)類型規(guī)模分布圖 4:美國被動 ETF 資產(chǎn)類型規(guī)模分布0.7% 2.3%2.0% 0.4%30.3%64.3%3%EquityFixed Income Alternative Commo
15、dity Mixed Allocation SpecialtyEquity19%78%Fixed Income Alternative Commodity Mixed Allocation Specialty Money Market數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,(截至 2020 年底)數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,(截至 2020 年底)圖5:區(qū)分資產(chǎn)類型的美國主動ETF規(guī)模歷史存量變化(億美元)1800 1600140012001000800600400200020132014201520162017201820192020Fixed IncomeAlternativeCommodity
16、Mixed AllocationSpecialtyEquity數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,增量方面,權(quán)益類產(chǎn)品于2020年迎來井噴式的規(guī)模增長,縮小了與債券類產(chǎn)品的市場規(guī)模差距。根據(jù)Bloomberg,過往債券類主動ETF無論在存量和增量方面均有較明顯的比較優(yōu)勢,伴隨著市場制度的創(chuàng)新、ARK等熱點產(chǎn)品的突出業(yè)績和半透明ETF產(chǎn)品的獲批和發(fā)行,2020年的權(quán)益類主動ETF的新增產(chǎn)品規(guī)模首次超過了債券類產(chǎn)品。與2019年底相比,權(quán)益類主動ETF新增350.33億美元,高于債券類產(chǎn)品的新增規(guī)模(297.12億美元)注:此處的增量包含資金流入和凈值變化導致的規(guī)模變化。圖6:區(qū)分資產(chǎn)類型的美國主動ET
17、F規(guī)模歷史增量變化(億美元)400350300250200150100500-502014201520162017201820192020Fixed IncomeAlternativeCommodity Mixed AllocationSpecialtyEquity數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,以管理費為主的基金費用方面,根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),整體而言,主動ETF的平均費率為0.66%,略高于被動ETF的平均費率(0.54%)。區(qū)分資產(chǎn)類型,債券類主動ETF的平均費率相對較小(0.48%),權(quán)益類主動ETF的平均費率為0.73%,均高于被動型的債券類(0.32%)和權(quán)益類( 0.53%)
18、產(chǎn)品。圖7:區(qū)分資產(chǎn)類型的美國ETF平均費率(%)主動ETF被動ETF1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00AlternativeMixed AllocationEquitySpecialty CommodityFixed總計Income數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,(三)基金管理人:集中度較高,ARK 異軍突起00年代雖已有美國基金管理人布局主動ETF產(chǎn)品,但近幾年才迎來較高的布局熱度。我們以基金管理人的第一只主動ETF的成立日作為管理人是否布局主動ETF市場的區(qū)分依據(jù),根據(jù)Bloomberg,2017年至2020年期間,分別有16家、8家、
19、9家和21家基金管理人成立主動ETF產(chǎn)品。截至2020年底,合計已有83家管理人旗下布局了主動ETF產(chǎn)品。圖8:美國布局主動ETF的基金公司數(shù)量統(tǒng)計(家)累計新增90807060504030201002007 2008 2009 2010 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,基金管理人更加熱衷于布局權(quán)益類主動ETF。根據(jù)基金管理人旗下產(chǎn)品的資產(chǎn)類型進行區(qū)分,根據(jù)Bloomberg,截至2020年底,布局權(quán)益類主動ETF基金管理人數(shù)量最多,合計有54家管理人,其次是債券類管理人(39家)、混合策略(30家)和另類資
20、產(chǎn)(11家)。注:同一家管理人可能布局不同資產(chǎn)類型的主動ETF產(chǎn)品。圖9:布局不同資產(chǎn)類型的基金管理人數(shù)量統(tǒng)計(家)6050403020100EquityFixed IncomeMixed AllocationAlternative CommoditySpecialty數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,接下來,首先對所有布局主動ETF的管理人進行比較,再分析熱度較高的權(quán)益類和債券類管理人情況。全部ETF管理人整體而言,頭部主動ETF管理人相對穩(wěn)定。根據(jù)Bloomberg,頭部主動ETF管理 人的規(guī)模相對穩(wěn)定,2019年規(guī)模前10的管理人中,有9家管理人再次出現(xiàn)在2020年 規(guī)模前10的管理人名單中
21、。其中,ARK2019年末的主動ETF規(guī)模合計為30.72億美元,市場規(guī)模排名第7,2020年末的規(guī)模合計為343.93億美元,一舉成為市場規(guī)模排名第一的主動ETF管理人。表 1:美國主動 ETF 管理人規(guī)模 Top10 信息統(tǒng)計基金管理人主動 ETF 數(shù)量(只)2020 年主動 ETF 規(guī)模(億美元)2019 年主動 ETF 規(guī)模(億美元)規(guī)模變動(億美元)ARK5343.9330.72313.21First Trust46331.25254.2177.04Pacific6202.37175.5226.85JP Morgan12187.01113.8373.18BlackRock21125.
22、69103.4322.25Invesco1170.1851.6118.57SSgA1367.2170.44-3.23Franklin1039.8618.8221.03Janus235.4812.5422.93Innovator3634.7218.9415.77數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,圖10:2020年主動ETF管理人規(guī)模Top10(億美元)圖 11:2019 年主動 ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元)400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00300250200150100500數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Blo
23、omberg,2020年的基金規(guī)模增幅方面,ARK一枝獨秀。根據(jù)Bloomberg,ARK旗下主動 ETF產(chǎn)品規(guī)??傇龇袌雠琶谝唬嫌嬙黾恿?13億美元,遠高于市場中其他管理人的規(guī)模變化。除ARK以外,規(guī)模增量靠前的同樣是First Trust、JP Morgan等其他頭部機構(gòu),龍頭優(yōu)勢得以鞏固。主動ETF市場的集中度相對較高。根據(jù)Bloomberg,2019年和2020年規(guī)模前三的管理人占市場所有主動ETF規(guī)模的比例均突破了50%,規(guī)模前五和規(guī)模前十的管理人規(guī)模合計占比分別超過了70%和80%。圖12:2020年主動ETF管理人規(guī)模增量Top10(億美元)圖 13:主動 ETF 管理人規(guī)
24、模占比(%)350300250200150100500100806040202020年2019年0top1top3top5top10top20數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,權(quán)益類主動ETF管理人權(quán)益類主動ETF中,截至2020年底的ARK規(guī)模大幅領先其他基金管理人。2019年,根據(jù)Bloomberg,F(xiàn)irst Trust旗下的權(quán)益類主動ETF市場規(guī)模排名第一,其次是ARK,并且僅First Turst(37.67億美元)、ARK(30.72億美元)和Innovator(18.94億美元)旗下的權(quán)益類主動ETF總規(guī)模突破了10億美元。2020年,資金大幅度地涌入A
25、RK旗下5只主動ETF中,截至2020年末,ARK旗下權(quán)益類主動ETF的市場規(guī)模占比為67.24%,大幅度領先市場中的其他管理人。圖14:2020年權(quán)益類主動ETF管理人規(guī)模Top10(億美元)400350300250200150100500圖 15:2019 年權(quán)益類主動 ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美元)4035302520151050 數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,圖16:2020年權(quán)益類主動ETF管理人規(guī)模增量Top10(億美元)350300250200150100500圖 17:權(quán)益類主動 ETF 管理人規(guī)模占比(%)2020年2019年10080
26、6040200top1top3top5top10數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,2.債券類主動ETF管理人不同于權(quán)益類主動ETF的風云突變,債券類主動ETF市場格局穩(wěn)定,頭部機構(gòu)優(yōu)勢明顯。根據(jù)Bloomberg,無論是增量還是存量,龍頭債券類主動ETF機構(gòu)均排在市場前列,規(guī)模前五的債券類主動ETF機構(gòu)已經(jīng)占據(jù)了約80%的市場規(guī)模,其中FirstTrust、Pacific和JP Morgan的產(chǎn)品規(guī)模相對較高,合計市場規(guī)模占比約60%。圖18:2020年債券類主動ETF管理人規(guī)模Top10(億美元)圖 19:2019 年債券類主動 ETF 管理人規(guī)模 Top10(億美
27、元)350300250200150100500250200150100500數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,圖20:2020年債券類主動ETF管理人規(guī)模增量Top10(億美元)圖 21:債券類主動 ETF 管理人規(guī)模占比(%)9080701006050804030602010400202020年2019年0top1top3top5top10數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,(四)基金產(chǎn)品:債券類規(guī)模優(yōu)勢,權(quán)益類業(yè)績優(yōu)勢產(chǎn)品維度,主動ETF同樣呈現(xiàn)較高的集中度。根據(jù)Bloomberg,基于截至2020年底已公布資產(chǎn)規(guī)模的產(chǎn)品數(shù)據(jù),市場產(chǎn)品整體
28、右偏分布明顯,所有主動ETF產(chǎn)品的規(guī)模25%分位數(shù)、中位數(shù)和75%分位數(shù)分別為0.25億美元、0.74億美元和2.12億美元,均遠低于市場平均規(guī)模(4.81億美元),同時規(guī)模前10的產(chǎn)品的市占率已超過50%。圖22:美國主動ETF規(guī)模分位數(shù)統(tǒng)計(億美元)圖 23:美國主動 ETF 規(guī)模占比(%)68057060450340230201100025%分位數(shù)中位數(shù)75%分位數(shù)平均數(shù)top1top3top5top10top20數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,頭部主動ETF產(chǎn)品以債券類資產(chǎn)為主。根據(jù)Bloomberg,截至2020年底,規(guī)??壳暗?0只產(chǎn)品中,除了ARK旗下
29、的4只權(quán)益類主動ETF和Invesco旗下的一只商品型主動ETF以外,其他產(chǎn)品均為債券類主動ETF。2019年債券類產(chǎn)品規(guī)模具備明顯優(yōu)勢,規(guī)模前八的產(chǎn)品均為債券類主動ETF,2020年ARK的優(yōu)異表現(xiàn)打破了長久以來的市場格局。根據(jù)Bloomberg,截至2020年底,規(guī)模最大的產(chǎn)品為ARK旗下成立于2014年的ARK Innovation ETF,規(guī)模為 177.59億美元,其次是兩只債券類產(chǎn)品,分別是JPMorgan Ultra-Short Income ETF基金名稱資產(chǎn)類型基金成立日費率(%)規(guī)模(億美元)2020 年業(yè)績(%)ARK Innovation ETFEquity2014/1
30、0/310.75177.59152.82JPMorgan Ultra-Short Income ETFFixed Income2017/5/190.18156.262.18PIMCO Enhanced Short MaturityFixed Income2009/11/170.35143.171.62ARK Genomic Revolution ETFEquity2014/10/310.7576.52180.56First Trust Low Duration OpporFixed Income2014/11/50.6765.681.64First Trust Preferred Securi
31、tiFixed Income2013/2/120.8558.965.97ARK Next Generation Internet ETFEquity2014/9/300.7553.06157.46BlackRock Ultra Short-Term BonFixed Income2013/12/130.0852.391.61First Trust Enhanced Short MatFixed Income2014/8/60.2551.271.12First Trust TCW OpportunisticFixed Income2017/2/150.5547.018.88BlackRock S
32、hort Maturity BondFixed Income2013/9/260.2545.531.39PIMCO Active Bond Exchange-TraFixed Income2012/3/10.5541.327.80SPDR Doubleline Total Return TFixed Income2015/2/240.5532.723.56Invesco Ultra Short Duration EFixed Income2008/2/120.2330.301.88Janus Henderson Short DurationFixed Income2016/11/170.262
33、9.223.01Invesco Optimum Yield DiversifCommodity2014/11/70.5927.48-7.84SPDR Blackstone / GSO Senior LFixed Income2013/4/40.7022.353.14(156.26億美元)和PIMCO Enhanced Short Maturity(143.17億美元)。表 2:2020 年美國主動 ETF 規(guī)模 Top20 產(chǎn)品信息統(tǒng)計First Trust Exchange-Traded FuFixed Income2013/2/270.9522.145.29ARK Fintech Inno
34、vation ETFEquity2019/2/40.7519.64108.03First Trust Managed MunicipalFixed Income2014/5/150.5018.584.44數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,業(yè)績表現(xiàn)方面,績優(yōu)權(quán)益類產(chǎn)品比較優(yōu)勢明顯,其中ARK旗下產(chǎn)品包攬2020年業(yè)績表現(xiàn)前5名。根據(jù)Bloomberg,2020年業(yè)績前20的產(chǎn)品中,僅1只為債券類產(chǎn)品,其他均是權(quán)益類主動ETF。ARK旗下5只產(chǎn)品2020年的業(yè)績表現(xiàn)均突破了100%,其中業(yè)績前3的產(chǎn)品分別為180.56%、157.46%和152.82%,遠高于其他管理人旗下產(chǎn)品表現(xiàn)。表 3:2020
35、年美國主動 ETF 業(yè)績 Top20 產(chǎn)品信息統(tǒng)計基金名稱資產(chǎn)類型基金成立日基金管理人2020 年業(yè)績(%)規(guī)模(億美元)ARK Genomic Revolution ETFEquity2014/10/31ARK180.5676.52ARK Next Generation Internet EEquity2014/9/30ARK157.4653.06ARK Innovation ETFEquity2014/10/31ARK152.82177.59ARK Fintech Innovation ETFEquity2019/2/4ARK108.0319.64ARK Autonomous Techno
36、logy & RoEquity2014/9/30ARK107.2217.13Sofi Gig Economy ETFEquity2019/5/8Toroso97.380.26Amplify Transformational DataEquity2018/1/17Amplify90.153.64SmartETFs Smart TransportationEquity2019/11/15Guinness Atkinson59.100.07MFAM Small-Cap Growth ETFEquity2018/10/30RBB58.551.60Qraft AI-Enhanced US Large C
37、apEquity2019/5/21Exchange TradedConcepts53.720.05First Trust Exchange Traded FuFixedIncome2015/11/4First Trust51.022.91AdvisorShares Dorsey Wright FSEquity2019/12/27AdvisorShares48.871.35AdvisorShares Pure Cannabis ETEquity2019/4/18Advisorshares47.011.59iShares Evolved US TechnologyEquity2018/3/21Bl
38、ackRock46.601.02Amplify Lithium & Battery TechEquity2018/6/6Amplify44.440.42Qraft AI-Enhanced US Large CapEquity2019/5/21Exchange TradedConcepts40.070.23AdvisorShares Dorsey Wright FSEquity2019/12/27AdvisorShares36.150.73Amplify Seymour Cannabis ETFEquity2019/7/23Amplify31.970.26ClearBridge Large Ca
39、p Growth EEquity2017/5/22Legg MasonPartners31.891.33Vanguard US Momentum Factor ETEquity2018/2/15Vanguard31.360.65數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,細分資產(chǎn)類型,進一步對債券類主動ETF和權(quán)益類主動ETF進行探究。債券類主動ETF整體規(guī)模明顯高于權(quán)益類主動ETF。根據(jù)Bloomberg,截至2020年末,債券類主動ETF平均規(guī)模為9.45億美元,明顯高于和權(quán)益類主動ETF(3.01億美元)。與債券類主動ETF相比,權(quán)益類產(chǎn)品的集中度相對更高。根據(jù)Bloomberg,截至2020年末,權(quán)
40、益類主動ETF中,規(guī)模前3和規(guī)模前5的產(chǎn)品市占率分別為60.05%he67.25%,明顯高于權(quán)益類產(chǎn)品(33.61%和43.86%)。圖24:債券類主動ETF和權(quán)益類主動ETF規(guī)模分位數(shù)統(tǒng)計(億美元)圖 25:債券類主動 ETF 和權(quán)益類主動 ETF 規(guī)模占比(%)債券類主動ETF權(quán)益類主動ETF108642025%分位數(shù)中位數(shù)75%分位數(shù)平均數(shù)100806040200債券類主動ETF權(quán)益類主動ETFtop1top3top5top10top20數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,對于權(quán)益類主動ETF,ARK旗下產(chǎn)品整體優(yōu)勢明顯,無論是業(yè)績表現(xiàn)還是基金規(guī)模,ARK均位于市
41、場前列。根據(jù)Bloomberg,截至2020年底,僅ARK旗下的ARKInnovation ETF基金規(guī)模突破了100億美元,其他管理人的產(chǎn)品中,F(xiàn)irst Trust North American Ene(17.18億美元)、Main Sector Rotation ETF(6.50億美元)和Avantis US Equity ETF(5.90億美元)等規(guī)模相對靠前,但仍舊和ARK旗下規(guī)??壳暗漠a(chǎn)品存在較大的差距。表 4:2020 年美國權(quán)益類主動 ETF 規(guī)模 Top10 產(chǎn)品信息統(tǒng)計基金名稱基金成立日費率(%)基金管理人2020 年業(yè)績(%)規(guī)模(億美元)ARK Innovation E
42、TF2014/10/310.75ARK152.82177.59ARK Genomic Revolution ETF2014/10/310.75ARK180.5676.52ARK Next Generation Internet E2014/9/300.75ARK157.4653.06ARK Fintech Innovation ETF2019/2/40.75ARK108.0319.64First Trust North American Ene2012/6/210.95First Trust-13.4317.18ARK Autonomous Technology & Ro2014/9/300.
43、75ARK107.2217.13Main Sector Rotation ETF2017/9/50.65Main Management15.656.50Avantis US Equity ETF2019/9/260.15American Century17.525.90Avantis U.S. Small Cap Value E2019/9/260.25American Century6.395.62Avantis International Equity E2019/9/260.23American Century8.255.00數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,圖26:2020年權(quán)益類主動ET
44、F業(yè)績表現(xiàn)Top10(%)200180160140120100806040200數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,債券類主動ETF方面,根據(jù)Bloomberg,頭部管理人多布局短久期產(chǎn)品,規(guī)??壳暗膬芍籈TF規(guī)模均突破了100億美元,和其他頭部產(chǎn)品的規(guī)模差距略低于權(quán)益類主動ETF的狀況。業(yè)績表現(xiàn)方面,F(xiàn)irst Trust Exchange Traded Fu在2020年實現(xiàn)了51.02%的收益,其他表現(xiàn)靠前的產(chǎn)品也實現(xiàn)了約10%的收益。表 5:2020 年美國債券類主動 ETF 規(guī)模 Top10 產(chǎn)品信息統(tǒng)計基金名稱基金成立日費率(%)基金管理人2020 年業(yè)績(%)規(guī)模(億美元)JPMorga
45、n Ultra-Short Income ET2017/5/190.18JP Morgan2.18156.26PIMCO Enhanced Short Maturity2009/11/170.35Pacific1.62143.17First Trust Low Duration Oppor2014/11/50.67First Trust1.6465.68First Trust Preferred Securiti2013/2/120.85First Trust5.9758.96BlackRock Ultra Short-Term Bon2013/12/130.08BlackRock1.6152
46、.39First Trust Enhanced Short Mat2014/8/60.25First Trust1.1251.27First Trust TCW Opportunistic2017/2/150.55First Trust8.8847.01BlackRock Short Maturity Bond2013/9/260.25BlackRock1.3945.53PIMCO Active Bond Exchange-Tra2012/3/10.55Pacific7.8041.32SPDR Doubleline Total Return T2015/2/240.55SSgA3.5632.7
47、2數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,圖27:2020年債券類主動ETF業(yè)績表現(xiàn)Top10(%)6050403020100數(shù)據(jù)來源:Bloomberg,三、產(chǎn)品運作方式解析(一)美國 ETF 市場制度不同于A股市場中投資者和ETF基金管理人直接交易,美國市場的ETF申贖需要經(jīng)由授權(quán)準入,即授權(quán)參與人AP(Authorized Participants)。境內(nèi)市場方面,境內(nèi)ETF產(chǎn)品目前均為跟蹤標的指數(shù)的被動型產(chǎn)品,雖然不用每日披露其基金持倉,但是每日開盤前披露的PCF清單大部分情況下近似于其真實持倉,投資者可根據(jù)基金管理人披露的PCF清單里的一攬子股票和管理人直接交換ETF份額。美國市場方面,美國實
48、行授權(quán)參與機構(gòu)的準入制度,僅AP有資格參與ETF的一級市場申贖。AP準入制度下的ETF市場,實現(xiàn)了ETF份額申贖市場和ETF份額交易市場的有效分離。圖28:美國ETF市場制度數(shù)據(jù)來源:ICI,過往主動ETF的發(fā)行缺少標準化的申請流程,同時面臨著美國證監(jiān)會SEC相對嚴格的監(jiān)管。不同于普通的共同基金,主動ETF作為交易所交易型產(chǎn)品,在遵守1940年公司投資法案的背景之下,發(fā)行此類產(chǎn)品需要向美國證監(jiān)會SEC申請豁免,流程的繁瑣以及審批時間的較長跨度等因素對ETF市場的發(fā)展造成了限制。美國證監(jiān)會SEC于2016年通過了ETF的通用上市標準。相關(guān)準則在市值、交易量和成分股權(quán)重數(shù)量等方面設置限制條款,主動
49、ETF同時還必須設立明確的投資目標。主動ETF隨后的審批流程近似于被動ETF產(chǎn)品,大幅簡化后的主動ETF產(chǎn)品迎來了高速發(fā)展。但是主動ETF產(chǎn)品的發(fā)展仍舊面臨著信息披露的困境。對于管理主動型產(chǎn)品的基金經(jīng)理而言,每日披露持倉信息會導致其投資策略暴露,導致“Front-Runner”和“抄作業(yè)”等行為發(fā)生。然而,每日持倉信息的披露是ETF產(chǎn)品機制的重要環(huán)節(jié)。知曉ETF產(chǎn)品的具體持倉信息能讓做市商和AP更高效地定價,使得ETF的日內(nèi)價格圍繞其實際價值波動。因此,促進主動ETF的發(fā)展,本質(zhì)上是需要調(diào)整原本需要的“每日披露持倉信息”環(huán)節(jié),達到保護基金經(jīng)理投資策略的目的。針對上述問題,一方面,基金管理人申報
50、并成立了多種不同形式的主動ETF產(chǎn)品,另一方面,美國證監(jiān)會SEC完善其法律制度,根據(jù)主動ETF的產(chǎn)品特點進行針對型調(diào)整。截至目前,市場中的主動ETF產(chǎn)品可分為傳統(tǒng)透明的主動ETF和新型的半透明主動ETF(Semi-Transparent Active ETF)兩大類。(二)傳統(tǒng)透明的主動 ETF2019年9月,美國證監(jiān)會SEC通過了“6c-11”規(guī)則,明確了大部分ETF產(chǎn)品的申報流程和信息披露要求。普通的主動ETF無需對外公布PCF清單,但要求在盤后披露具體持倉,即構(gòu)成后一交易日資產(chǎn)凈值計算基礎的投資組合,以及折溢價等信息。該模式為基金管理人提供了天1 的信息披露滯后,但是對于較大規(guī)模的產(chǎn)品而
51、言,其保護作用仍相對有限。ARK旗下的5只主動ETF產(chǎn)品,均有明確的投資主題,每日披露持倉信息,屬于傳統(tǒng)的主動ETF產(chǎn)品模式。(三)半透明主動 ETF 模式美國證監(jiān)會SEC通過的“6c-11”規(guī)則并不適于半透明的主動ETF,因此該類型產(chǎn)品仍舊面對相對獨立的監(jiān)管規(guī)則。無論采取哪種模式,ETF產(chǎn)品作為在交易所上市的基金,均會有相應的日內(nèi)價格,因此半透明模式的ETF產(chǎn)品同樣享有費率較低和稅收優(yōu)勢等特征。截至目前,美國證監(jiān)會SEC批準了Precidian、Blue Tractor Group和the New York Stock Exchange等公司申報的半透明ETF產(chǎn)品模式許可,F(xiàn)idelity和
52、T. Rowe Price的申報的結(jié)構(gòu)模式同樣獲得批準。半透明主動ETF的幾種模式大同小異,差異主要在于機密信息的保護方式和每日披露給投資者的信息量。Precidian結(jié)構(gòu)模式設置額外的交易中介,即AP代表,作為唯一確切知道投資組合內(nèi)部持倉信息的外部參與者。其他模式通過一攬子與實際持倉差異化的PCF清單,即代理組合(proxy portfolios),來促進交易的正常進行。代理組合的持倉可能包含其他證券資產(chǎn)或者差異化的資產(chǎn)權(quán)重,并通?;谟嬎銠C的優(yōu)化算法輔助完成。圖29:已獲批的半透明ETF模式數(shù)據(jù)來源:NYSE,模式特點份額申贖實際持倉披露頻率Precidian ActiveShares引入
53、 AP 代表,并僅對 AP 代表披露實際持倉ETF 實際持倉組合季度Blue Tractor Shielded Alpha披露實際持倉個股,權(quán)重基于算法隨機生成ETF 實際成分股(基于算法生成的權(quán)重)季度Periodically-Disclosed ActiveETFs每日披露代理組合(由實際成分股和非成分股組成)代理組合季度Fidelity每日披露代理組合,包括實際組合、ETF 和現(xiàn)金等代理組合月度,滯后 30 天表 6:美國市場半透明主動 ETF 不同模式的特點信息統(tǒng)計T. Rowe Price每日披露代理組合,和實際持倉有 80%的重疊代理組合季度,滯后 15 天數(shù)據(jù)來源:Bloombe
54、rg,JP Morgan,Precidian ActiveShares2019年4月,隨著美國Precidian申報的ActiveShares獲批,半透明主動ETF拉開序幕,該模式下的首批產(chǎn)品于2020年4月正式推出,隨后其他模式下的半透明主動 ETF陸續(xù)獲批。美國ETF市場現(xiàn)有的制度設置有授權(quán)參與人AP,而在Precidian模式之下,進一步設置了AP代表(Authorized Pparticipant Representative)。傳統(tǒng)透明的ETF產(chǎn)品模式下,AP始終知曉ETF產(chǎn)品的持倉信息,并以此根據(jù)需要進行申贖。而在Precidian模式下,產(chǎn)品的持倉信息僅對AP代表披露,AP代表使
55、用保密帳戶進行股票申贖,其他AP通過與AP代表交易獲取ETF份額。另外,不同于標準模式下每15秒更新一次場內(nèi)價格,該模式每秒更新一次,完整的持倉信息以季度頻率披露。圖30:Precidian ActiveShares結(jié)構(gòu)說明數(shù)據(jù)來源:Precidian 官網(wǎng),Blue Tractor Shielded AlphaBlue Tractor提出Shielded Alpha模式,該模式下的主動ETF每日披露持倉個股名單,但權(quán)重信息和實際情況有所差異。該模式基于一定算法生成和實際持倉不同的成分股權(quán)重,同時意味著一攬子股票不會有非成分股授權(quán)參與人AP基于算法提供的資產(chǎn)組合進行ETF的申贖,該模式旨在減小
56、ETF發(fā)行人、AP運作成本的同時,使得折溢價在不同市場環(huán)境下均能保持在相對較小的水平。持倉權(quán)重方面,基金管理人于每日收盤后向系統(tǒng)上傳真實持倉組合,系統(tǒng)基于一定算法生成的一攬子股票,該組合至少90%的持倉與實際持倉一致,基金管理人同樣具備適當調(diào)整部分持倉權(quán)重的權(quán)力。另外,實際持倉將基于季度頻率披露。圖31:Blue Tractor Shielded Alpha模式說明數(shù)據(jù)來源:SS&C ALPS,Periodically-Disclosed Active ETFsNYSE和Natixis共同推出Periodically-Disclosed Active ETFs,該模式基于代理持倉組合(Prox
57、y Portfolio)隱藏真實持倉信息。和真實持倉相比,Periodically- Disclosed Active ETFs的成分股和權(quán)重均可調(diào)整,即代理持倉組合的成分股組合和具體權(quán)重,和實際持倉相比均可能存在不同?;鸸芾砣嗣咳张洞沓謧}組合的信息,并基于該組合進行ETF份額的申贖。除此之外,基金管理人會每日披露,前一交易日代理持倉組合和實際持倉的重合覆蓋度(Proxy Overlap)。另外,實際持倉基于季度頻率更新。圖32:Periodically-Disclosed Active ETFs模式說明數(shù)據(jù)來源:SS&C ALPS,T. Rowe Price模式和前述采取代理持倉組合的
58、模式類似,T. Rowe Price模式也會采用代理持倉組合來保護真實持倉信息,并用于日內(nèi)定價和份額申贖。為了盡可能和實際的凈值走勢相匹配,該模式下的代理持倉組合,和ETF產(chǎn)品的真實持倉有80%一致。該模式每日披露的信息包括代理持倉、前一交易日的代理持倉組合和實際持倉組合業(yè)績表現(xiàn)的重合覆蓋度(Proxy Overlap)等。持倉披露方面,實際的ETF持倉 以季度頻率披露,但會有15日的時滯。另外,和傳統(tǒng)ETF相似,該模式的ETF產(chǎn)品會每15秒披露一次基于真實持倉組合估算的凈值。圖33:T. Rowe Price模式模式說明數(shù)據(jù)來源:SS&C ALPS,F(xiàn)idelity模式Fidelity模式同
59、樣采取代理持倉組合,并用于日內(nèi)價格的計算以及份額的申贖。 Fidelity模式會每日披露代理持倉組合的成分股和權(quán)重,以及和實際持倉重疊部分的百分比、收益偏差。與前述方法相同的是,該模式同樣會披露重合覆蓋度(Proxy Overlap ) ; 與前述方法不同的是, 代理持倉組合可能包括篩選過的ETF(Representative ETF),但每個交易日內(nèi)的ETF規(guī)模不得超過代理持倉組合的50%。不同于其他半透明結(jié)構(gòu)基于季度披露真實持倉,該模式會以月度頻率披露真實持倉,但會有30天的時滯。圖34:Fidelity模式說明數(shù)據(jù)來源:SS&C ALPS,綜上所述,與共同基金和傳統(tǒng)ETF相比較,半透明主
60、動ETF模式結(jié)合兩者特點,提供了一定的比較優(yōu)勢。表 7:美國不同基金模式的對比共同基金傳統(tǒng)透明的 ETF半透明主動 ETF基本特征基于1940 年公司投資法案的投資工具,購買股票、債券或其他證券。通常也基于1940 年公司投資法案。一級市場的申贖只能由 AP 代理。與傳統(tǒng) ETF 存在差異。雖然每種結(jié)構(gòu)的細節(jié)和機制各不相同,但目的均是不向市場參與者披露其基金的全部持倉。管理模式主動為主被動為主主動持倉的申贖投資者直接或通過中介向基金公司買賣份額,基于每日凈值 NAV 計算。AP 基于實物申贖與基金公司直接交易,投資者每日在交易時間內(nèi)均可與AP 交易。日內(nèi)價格存在波動。 AP 通過代理投資組合創(chuàng)
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