Q2投資策略：擁抱科技新基建擁抱確定性

1、2目錄第一章：科技新基建是當前關(guān)注的重點第二章：四維解析科技新基建更具確定性 第三章：流量為主線，5G市場空間更廣 第四章：建議關(guān)注的個股第五章：風險提示3持續(xù)看好以5G及IDC為代表的科技新基建的投資機會科技新基建基站基建 流量基建“云大物智”通用 技術(shù)產(chǎn)業(yè)主線上游半導(dǎo)體中游“云大物智”核心 通用技術(shù)下游“智聯(lián)網(wǎng)”更廣泛 應(yīng)用頂層設(shè)計運營商資本開支5G建設(shè)的關(guān)鍵時 點流量拐點將至確定性帶動有效投資的“關(guān)鍵投入”釋放經(jīng)濟活力的“強勁引擎”實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的“有效路徑”推動高質(zhì)量發(fā)展的“重要支撐”重要性持續(xù)看好以5G以 及IDC為代表的科 技新基建投資機會圖1 核心觀點數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理4

2、第一章：科技新基建是當前關(guān)注的重點51.1 年初至今通信板塊表現(xiàn)亮眼圖2 年初至今漲跌幅（ ）（時間截止2020年4月1日）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所近期海外市場大震蕩，通信板塊走勢展現(xiàn)出了韌性與張力，“新基建”成重要主線尤其是在近期大盤波動期間，5G板塊多次上演 漲停潮。從中長期角度看，在資本市場全面深化改革、新基建政策加碼等因素支撐下，通信板塊長牛格局清晰。通信相比之下更加抗跌：當前處于5G建設(shè)的高峰期，政策加碼，運營商招標陸續(xù)啟動以及運營商資本開支逐步落地，我們認為科 技股在業(yè)績以及政策等方面確定性更大，相比其他板塊更抗跌。數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所5.004.003.0

3、02.001.000.00圖3 A股與通信股價走勢對比（歸一化處理）6.00滬深300通信61.2 復(fù)盤通信，政策以及運營商資本開支是重要影響因素100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00行業(yè)第二次騰飛2000年3月，網(wǎng)絡(luò) 經(jīng)濟泡沫，互聯(lián)網(wǎng) 寒冬來襲2000年3月， 非典時期2004年9月3G外場測試 結(jié)束3G牌照發(fā)放3G網(wǎng)建高峰期，運 營商資本開支加碼4G牌照發(fā)放5G牌照發(fā)放2003 年，我國仍然處于 2G 學習時期，技術(shù)標準、市場需求以及基礎(chǔ)設(shè)施仍處于追趕階段，經(jīng)過 3G 追趕、4G 同步，當 前我國已經(jīng)進入 5G 領(lǐng)先階

4、段，產(chǎn)業(yè)景氣度也從 4G 觸底逐步，進入 5G 景氣向上階段，2020 年是網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的高峰期，運 營商資本開支確定性逐步顯現(xiàn)，因此行業(yè)的高景氣度具備更好的確定性和更久的持續(xù)性。圖4：通信PE歷史走勢政企分開、郵電 分社，我國電信數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所整理4G網(wǎng)建高峰期，運 營商資本開支加碼7新基建是指發(fā)力于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包含七大領(lǐng)域，即三大“網(wǎng)” 。圖5 官方定義的新基建數(shù)據(jù)來源：C114、通信網(wǎng)、CCTV等，東吳證券研究所整理新基建三大網(wǎng)信息網(wǎng)交通網(wǎng)能源網(wǎng)5G基站建設(shè)人工智能大數(shù)據(jù)中心工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)城際高速鐵路 和城市交通軌 道交通特高壓新能源充電樁運輸需求新基建七大領(lǐng)域

5、累計投資將超3億未來5年累計投資6000-7000億20 個左右創(chuàng)新發(fā) 展試驗區(qū)1.3 科技新基建是帶動有效投資的“關(guān)鍵投入”81.4 科技新基建是釋放經(jīng)濟活力的“強勁引擎”過去30年，數(shù)字技術(shù)投資的平均回報是非數(shù)字技術(shù)投資的6.7倍。1、縮小經(jīng)濟差距，數(shù)字經(jīng)濟投入是關(guān)鍵。2、從消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，數(shù)字經(jīng)濟的撬動比有望更高。圖6 經(jīng)濟數(shù)字投入撬動比更高數(shù)據(jù)來源：華為&牛津經(jīng)濟研究院，東吳證券研究所整理91.5 科技新基建是實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的“有效路徑”5G/IDC等數(shù)字化新基建是新 型技術(shù)設(shè)施的核心。新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是加強科技創(chuàng)新、提升技術(shù)和產(chǎn)品的自研能力的關(guān)鍵，實 現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)自主可控、技術(shù)創(chuàng)

6、新的有效路徑。圖7 科技新基建是技術(shù)創(chuàng)新的“有效路徑”數(shù)據(jù)來源：CCTV等，東吳證券研究所整理101.6科技新基建是推動高質(zhì)量發(fā)展的“重要支撐”建設(shè)質(zhì)量運行效率服務(wù)水平管理水平傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)交通辦公金融教育能源制造其他AI云計算物聯(lián)網(wǎng)IDC數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理圖8 科技新基建推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級11科 技 新 基 建基站基建云大物智光模塊光器件主設(shè)備商PCB天線射頻流量基建光模塊服務(wù)器IDC其他交換機及路由器手機AR/VR智能穿戴智能終端其他云計算邊緣計算大數(shù)據(jù)XR金融科技AI量子通信.區(qū)塊鏈技術(shù)+終端流媒體應(yīng)用商業(yè)應(yīng)用工業(yè)應(yīng)用車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用1.7 科技新基建是當前關(guān)注的重點圖9 科技新基建是關(guān)

7、鍵技術(shù)以及基礎(chǔ)設(shè)施完善的關(guān)鍵云計算 大數(shù)據(jù) 物聯(lián)網(wǎng)AI數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理12第二章：四維解析科技新基建更具確定性13市場空間的 重要拉動催化劑頂層設(shè)計運營商流量產(chǎn)業(yè)時點有力保障政策重要驅(qū)動資本各部委多次強調(diào)加快5G以及IDC為代表的 科技新基建的建設(shè)進度。當前處于5G建設(shè)的關(guān) 鍵時期，2020年是5G建設(shè)的高峰期。流量拐點將至， 即將開啟5-7年的大周期。運營商加快與5G 相關(guān)的投資力度；重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā) 展，發(fā)展2B更大藍海。圖10 四維解析科技新基建的確定性數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理2.1 四維解析科技新基建的確定性142.2 政策方面：2020年各部委多次強調(diào)科技新基建時間類型

8、相關(guān)內(nèi)容2018.12.21中央經(jīng)濟工作會議要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián) 網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2019.03.05國務(wù)院政府工作報告加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，加強新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020.01.03國務(wù)院常務(wù)會議出臺信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資支持政策。2020.02.14中共全面深化改革委員會第十二次會議要以整體優(yōu)化、協(xié)同融合為導(dǎo)向，統(tǒng)籌存量和增量、傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，打造集約高效、經(jīng)濟適用、智能綠色、安全可靠的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。2020.02.21中央政治局會議推動5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。2020.02

9、.24發(fā)改委、中央網(wǎng)信辦、科技部、工信部等11部委聯(lián)合發(fā)布智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，將智能汽車正式提升到“國家戰(zhàn)略”高度。2020.03.05工信部公布工業(yè)和信息化部關(guān)于公布第九批國家新型工業(yè)化產(chǎn)業(yè)示范基地名單的通知。2020.03.06工信部5G發(fā)展專題會一是加快網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；二是融合應(yīng)用，豐富5G技術(shù)應(yīng)用場景，發(fā)展基于5G的平臺經(jīng)濟，帶動5G終端設(shè)備等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新的經(jīng)濟增長點；三是壯大產(chǎn)業(yè)生態(tài)，加快5G關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)。2020.03.21科技部印發(fā)關(guān)于科技創(chuàng)新支撐復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟平穩(wěn)運行的若干措施。指明了重點扶持的細分方向，5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，以及智慧醫(yī)療、智慧農(nóng)業(yè)、公共衛(wèi)生、智

10、慧城市等重點領(lǐng)域。2020.03.22工業(yè)和信息化部辦公廳印發(fā)工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知，提出加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大政 策支持力度。數(shù)據(jù)來源：工信部、通信網(wǎng)等，東吳證券研究所整理2018 年底召開的中央經(jīng)濟工作會議上就明確了 5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的定位。2020年中央對于新基建的部署逐步深入，對新基建的重視程度顯著提升。圖11 新基建相關(guān)政策152.3 產(chǎn)業(yè)方面：當前處于5G建設(shè)的關(guān)鍵時期，新基建板塊必將受益目前正處于我國和世界各國加速建設(shè)5G的關(guān)鍵時期，且我國各大運營商已經(jīng)開 始布局基站、頻段以及相關(guān)的物聯(lián)網(wǎng)場景建設(shè)工作，我們認為科技新基建作

11、為 5G建設(shè)的主旋律將持續(xù)受益。圖14 5G建設(shè)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：“新基建” 發(fā)展白皮書，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所圖12 截止2019年底，5G競爭，中美并列第一數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖13 目前我國5G部署已經(jīng)逐步開啟162.4.1 運營商資本開支加碼，5G產(chǎn)業(yè)部署加速圖15 三大運營商資本開支資料來源：wind、三大運營商推介資料，東吳證券研究所運營商資本開支情況：回顧3G時期及4G時期，運營商資本開支占營業(yè)收入的比例保持在20 -35 之間。加快以5G為代表的科技新基建的建設(shè)進度：三大運營商加大5G投資力度，據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，2020年三大運營商

12、資本開支 總額約3348億元，5G相關(guān)投資約1800億，占資本開支總投資5成以上。240100093.145379350180016001400120010008006004002000圖16：運營商5G資本開支2000201920192019中國移動中國電信中國聯(lián)通其中：用于5G（億元）2020 E2020E2020E數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所172.4.2運營商ARPU 值企穩(wěn)回升，業(yè)績穩(wěn)步提升，有望加快5G部署進度圖17 三大運營商出賬用戶 ARPU值（元）ARPU值企穩(wěn)回升，帶來業(yè)績穩(wěn)步提升：19年Q4移動用戶APRU值已經(jīng)企穩(wěn)，隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的加快，加上5G終端價格持續(xù) 下

13、降和普及、創(chuàng)新應(yīng)用不斷推出，預(yù)計5G登網(wǎng)用戶將于下半年快速發(fā)展，截至2020年年底，5G用戶有望達到5000萬人。 2019年中國電信 5G ARPU達91.9元，中國聯(lián)通 5G ARPU達81.0元，隨著5G用戶數(shù)量逐步擴增，運營商業(yè)績將繼續(xù)穩(wěn)步提 升。圖18：三大運營商的歸母凈利潤（億元）及增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%20004006008001000120016001400中國聯(lián)通歸母凈利潤（億元，左軸） 中國移動歸母凈利潤（億元，左軸）中

14、國電信歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（ ，右軸） 中國電信 5GARPU, 91.9 中國聯(lián)通 5GARPU, 81.040.020.00.060.0120.0100.080.0140.0160.02001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中國移動中國電信中國聯(lián)通資料來源：wind、三大運營商推介資料，東吳證券研究所18圖19 2019年中國移動創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入資料來源：中國移動推介資料，東吳證券研究所中國移動：發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢，打造新增長引擎中國移動聚焦重點行業(yè)，推進“網(wǎng)+云+DIC

15、T”智能化服務(wù)，收入主要來自于移動云、IDC、物聯(lián)網(wǎng)以及ICT四部分，其中IDC收入105億元，較去年提升46.8 ，ICT增長最快，較去年提升163.5 。加速“5G+”全面升級，打造核心競爭力：未來中國移動將圍繞網(wǎng)絡(luò)升級、運營升級、生態(tài)升級、應(yīng)用升級以及技術(shù)升級5G方面加快核心能力塑造。中國移動移動云IDC物聯(lián) 網(wǎng)ICT收入20億元增速：59.3收入：88億元 同比：17.5收入;105億元 同比：46.8收入：67億元 同比：163.5圖20 中國移動2B市場收入（億元）及客戶（萬家）813.4897.797181028020040060080010001200201820192B市場收

16、入（億元）2B客戶（萬家）資料來源：中國移動推介資料，東吳證券研究所10.443.219中國聯(lián)通則把發(fā)展重心放在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上，2019年中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長43 ，達到329億元，占整體主營業(yè)務(wù) 收入比例達到12.4 。其中IDC業(yè)務(wù)2019年業(yè)務(wù)收入162.1億元，同比增長17.9 ，占產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)49.3 。中國 聯(lián)通IDCIT服 務(wù)物聯(lián) 網(wǎng)云計 算大數(shù) 據(jù)2.4.4 中國聯(lián)通：創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，加快5G+垂直行業(yè)應(yīng)用融合創(chuàng)新圖22 中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入穩(wěn)步提升收入：24億元同比：147收入：162.1億元 同比：17.9收入：30.4億元 同比：45.7收入：12.3億

17、元 同比：103137.5162.105010015020025030035020182019IDCIT服務(wù)物聯(lián)網(wǎng)云計算大數(shù)據(jù)42.849.3數(shù)據(jù)來源：中國聯(lián)通推介資料，東吳證券研究所圖21 2019年中國聯(lián)通創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來源：中國聯(lián)通推介資料，東吳證券研究所20圖23 2019年中國電信創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入情況數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所中國 電信云網(wǎng)融合混合云IDC業(yè)務(wù)中國電信主要集中在云業(yè)務(wù)中發(fā)力，新興業(yè)務(wù)收入占服務(wù)收入比達到55.3 ，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。云網(wǎng)融合的優(yōu)勢正在不 斷提升用戶感知，帶來新的增長。中國電信目前擁有315個云資源池，在中國混合云市場份額第一，在全球運營商云市場份

18、額排名第一，IDC業(yè)務(wù)國內(nèi)綜合 排名第一。云業(yè)務(wù)收入：70.7億元 同比：57.9收入：254億元 同比：8.7資料來源：中國電信推介資料，東吳證券研究所2.4.5 中國電信：加強信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動云網(wǎng)加快融合35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0501001502002503002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019IDC收入(億元，左軸）yoy(%,右軸）圖24 中國電信IDC收入及同比增速212.5.1 流量增速拐點將至，流量需求有望呈現(xiàn)指數(shù)級提升1G語音時代2G語音和文本3G多媒體4G移

19、動互聯(lián)網(wǎng)小型計算機時代桌面互聯(lián)網(wǎng)時代移動互聯(lián)網(wǎng)時代5G場景連接的時代將產(chǎn)生更多的流量需求圖25 5G是場景連接的時代個人電腦時代數(shù)據(jù)來源：ITU等，東吳證券研究所整理eM BBM - M TCURLLC網(wǎng)絡(luò)能效: 100 x峰 值 速 率: 1020Gbps吞吐量: 10Mbps/m2 時延: 1 ms (AI) 移動性:500km/h頻譜效率: 35x連 接 密 度 : 1M/km2用戶體驗速率: 0.11Gbps222.5.2流量增速拐點將至，流量需求有望呈現(xiàn)指數(shù)級提升-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%10,000.009,000.

20、008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002013-062014-062015-062016-062017-062018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-1171.3062.90123.70103.00162.70189.10136.10122.20107.3096.5083.7670.400.0050.00100.00150.00200.00250.002013-062013-122014

21、-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-6(E)2021-12(E)圖26 2019年12月DOU環(huán)比增加3.87DOU(MB)yoy(%，右軸)MOM(%,右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所整理圖27 2019年移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速為71.6，增速收窄116.7pp數(shù)據(jù)來源：工信部，東吳證券研究所整理2019年，移動互

22、聯(lián)網(wǎng)接入流量消費達1220億GB，比上年增長71.6，增速較上年收窄116.7個百分點。全年移動互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）達7.82GB/戶/月，是上年的1.69倍；12月當月DOU高達8.59GB/戶/月。其中，手機上網(wǎng)流量達到1210億GB，比上年增長72.4，在總流量中占99.2。技術(shù)指標3G參考值4G參考值5G目標值5G較4G提升效果用戶體驗速率2Mbps10Mbps0.1-1Gbps10-100倍峰值速率150Mbps1-10Gbps7-70倍流量密度0.1Tbps/K10Tbps/K100倍連接數(shù)密度105/K106/K10倍空口時延10ms1ms0.1倍移動性350km/h500

23、km/h1.43倍能效1倍100倍提升100倍頻譜效率1倍3-5倍提升3-5倍數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所使用時間：逐步睡眠時間（使用時間更長）流量密度：提升20倍（單位時間傳輸?shù)牧髁浚┻B接密度數(shù)：提升10倍（使用數(shù)更多）速率提升：5G速率提升10-100倍，4G僅提升5倍。圖29 手機使用時間開始足逐步侵占睡眠時間數(shù)據(jù)來源：百度統(tǒng)計流量研究院，東吳證券研究所。M=（密度）*V（體積）*g單位流量=（連接密度數(shù)）*V（流量密度*速度）*g 時間*單位時間流量=指數(shù)級增長的流量圖28 5G技術(shù)指標較4G提升顯著考慮降費，我們認為5G時期流量將是4G時期的100倍。232.5.3 5G

24、時期流量總量將是4G時期的100倍24第三章：流量為主線，5G市場空間更廣253.1從產(chǎn)業(yè)鏈角度話投資邏輯光器件PCB板射頻器件芯片及模組元器件及材料基站光纖光纜天線光模塊基站天線行業(yè)運營商（建設(shè)主力 軍）設(shè)備商運營商及設(shè)備 商服務(wù)器路由器及交換機IDCIT設(shè)備電源精密空調(diào)監(jiān)控系統(tǒng)其他資料來源：C114等，東吳證券研究所整理5G大規(guī)模建設(shè)周期開啟，運營商資本開支觸底回升。參照3G、4G的建設(shè)周期，運營商每一輪資本開支的爆發(fā)式增長都將惠 及通信全產(chǎn)業(yè)鏈。圖30 產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯云計算大數(shù)據(jù)物聯(lián)網(wǎng)AI26推動濾波器工藝向更高單價的BAW升級5G采用3.6GHz、4.9GHz甚至6G以上的更高頻率推動

25、功放及天線用量采用多輸入多輸出系統(tǒng)技術(shù)加大器件設(shè)計難度，提升基帶芯片處理能力更大帶寬加大器件設(shè)計難度，提升基帶芯片處理能力復(fù)雜的編碼方式加大器件設(shè)計難度，提升基帶芯片處理能力更低時延2012年-2017年無線通信芯片實現(xiàn)9.7%的年復(fù)合增長率，市場規(guī)模達1322億美金手機行業(yè)增速放緩，射頻前端 迎結(jié)構(gòu)性增長機會5G推動射頻 前端升級，濾 波器、功率放 大器將迎利好預(yù)計行業(yè)增速將放緩到2.9%射頻器件市場容量上升：（1）相比4G時期4-8通道的天線形態(tài)， 5G時代64通道天線或成設(shè)備商主流選擇，從而帶動對射頻 器件需求量同比增加了7-15倍，基站射頻投資將進一步加大。（2）據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，

26、預(yù)計到2020年，頻段數(shù)量新增 到50以上，理論上每個頻段配置2個濾波器，將帶來濾波器數(shù)量的成倍增加。圖31 射頻前端需求穩(wěn)增數(shù)據(jù)來源：IHS等，東吳證券研究所整理3.25G帶來射頻前端更廣市場空間275G基站設(shè)備投資規(guī)模巨大：由于高頻衰減，5G覆蓋城市中心區(qū)域大概需要200-300米一個5G基站，郊區(qū)大概500米-1公里左右1個5G基站，農(nóng)村需要1.5-2.5公里一個5G基站。圖32 5G趨勢：天線從無源向有源進化資料來源：與非網(wǎng)，東吳證券研究所圖33 5G基站天線投資節(jié)奏（億元）資料來源：三大運營商年報、微波射頻網(wǎng)等，東吳證券研究所3.3基站基建：基站天線將迎量價齊升的利好局面140120

27、10080604020028通信PCB市場技術(shù)難度大，存在進入壁壘高度集中5G基站建設(shè)及Massive MIMO等技 術(shù)，推動通信PCB進入量價齊升的 利好局面產(chǎn)能逐步 向國內(nèi)轉(zhuǎn) 移140001200010000800060004000200002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E3.4PCB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，優(yōu)質(zhì)內(nèi)資企業(yè)更具投資機會圖34 5G時期PCB行業(yè)分析圖數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)等，東吳證券研究所整理圖35 國內(nèi)5G宏站PCB市場規(guī)模測算（百萬元）16000國內(nèi)PCB行業(yè)景氣度持續(xù)提升，看好國內(nèi)優(yōu)質(zhì)內(nèi) 資企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：電子說，東吳證

28、券研究所整理293.5數(shù)通及電信共振光模塊景氣度持續(xù)提升光模塊運營商資本開 支云廠商資本開支顯著正相關(guān)顯著正相關(guān)顯著正相關(guān)GDP顯著正相關(guān)流量5G基站數(shù)更多5G基站價格更高4G資本開 支是3G的 1.34倍5G時期運營商 資本開支也將 倍數(shù)級增加5G殺手級應(yīng)用終端滲透率進 一步提升4G流量總 量是3G的 34.68倍5G流量將是4G時期的50倍。18年起逐季回 落，19年3季度 回暖類比14年 與15年云廠商資本開支回暖趨勢判斷：光模塊景氣度繼續(xù)向上受益標的：國內(nèi)龍頭企業(yè)高端產(chǎn)品 布局核心器件、 技術(shù)國產(chǎn)化 加速國內(nèi)光模塊全球占比約35%， 其中中低端產(chǎn)品占比較高， 高端產(chǎn)品開始逐步突破。國內(nèi)

29、龍頭企業(yè)份額 占比提升。圖36 光模塊影響因素分析架構(gòu)圖光模塊影響因素分析模型數(shù)據(jù)來源：wind、工信部等，東吳證券研究所整理30IDC 作為數(shù)據(jù)流量的存儲和計算中心，深度受益于數(shù)據(jù)流量的增長。中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)測，2020年全球數(shù)據(jù)中心流量將增長 至15.3ZB，復(fù)合增速為18.7%，占全球數(shù)據(jù)流量約77%。因此，我們認為數(shù)據(jù)中心流量在未來數(shù)年將繼續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)流量中占 主導(dǎo)地位，不可小覷。2015年以來，全球數(shù)據(jù)中心機柜數(shù)量持續(xù)增加，中國數(shù)據(jù)中心機柜規(guī)模顯著提高。中國IDC機柜數(shù)量于2018年已達到210萬個，同比增長約26%，顯著高于2015年的108萬個機柜規(guī)模。數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、智

30、研咨詢等，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、智研咨詢等，東吳證券研究所3.6.1流量傳導(dǎo)IDC行業(yè)增長（機架/機房）圖38 全球機架數(shù)量持續(xù)增加42.242.943.644.44545498495.4489.9493.3488.9479.705006002020E2019E2018201720162015100200機架數(shù)量（萬架）300400數(shù)據(jù)中心數(shù)量（萬個）1.21.51.82.22.76.58.610.812.915.386420101412圖37 全球IP流量和數(shù)據(jù)中心流量持續(xù)增長（ZB）1816201620172020E全球英特爾流量2018E2019E全球數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)流量3

31、13.6.2 IDC行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng), 東吳證券研究所圖39 全球IDC行業(yè)市場規(guī)模仍在擴大（億美元）中國數(shù)據(jù)中心需求有望繼續(xù)保持30%左右的增速；中國超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量在全球的占比，有望從當前的8%提升至15%20%（2021年）。全球IDC行業(yè)市場規(guī)模也仍在攀升。20%25%30%35%40%45%05001000150020002500圖40 中國IDC行業(yè)市場規(guī)模仍在蓬勃發(fā)展3000201420152016201720182019E 2020E 2021E市場規(guī)模（左軸，億元）增長率（右軸， ）數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng), 東吳證券研究所01002003004

32、005006007008002013201420152016201720182019E323.7國內(nèi)設(shè)備商帶動上游半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣向上圖42 華為產(chǎn)業(yè)鏈一覽據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計：拉動產(chǎn)出增長的動力隨著5G商用進程的深化而相繼轉(zhuǎn)換。在5G商用初期：5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資將成為5G直接經(jīng)濟產(chǎn)出的主要來源，電信運營商在5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備上的投資將超過2200億元；華為供應(yīng)鏈中原采購美國的半導(dǎo)體產(chǎn)品主要包括存儲芯片、射頻芯片、光芯片、模擬芯片等，采購訂單的轉(zhuǎn)移為國內(nèi)廠商帶來 替代機會。數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所60005000400030002000100007000800

33、02025年來自設(shè)備商的收 入將是主力圖41 來自于運營商與5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的收入結(jié)構(gòu)2020 E行業(yè)5G設(shè)備支出（億元）2025 E2030 E運營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備支出（億元）333.8大數(shù)據(jù)：萬物互聯(lián)的重要基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源:C114、億歐智庫，東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)量單一式大數(shù)據(jù)處理平臺數(shù)據(jù)體量小人與人的關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)是4G的100倍多維度，人與物、物與物、人與物之間的連接混搭式大數(shù)據(jù)處理平臺數(shù)據(jù)維度平臺2G、3G、4G5G大數(shù)據(jù)與5G：大數(shù)據(jù)在傳統(tǒng)行業(yè)的應(yīng)用過程中，尤其是5G時代下，數(shù)據(jù)產(chǎn)生的速率將呈現(xiàn)以指數(shù)倍的增加，產(chǎn)生規(guī)模龐大的 數(shù)據(jù)，也對數(shù)據(jù)時效性與傳輸速率提出了更高的要求，5G的實現(xiàn)能彌補4G

34、移動通信的不足，滿足了大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)對于海量數(shù)據(jù) 傳輸、存儲、處理的需求。大數(shù)據(jù)與其他技術(shù)：物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)和人工智能四位一體發(fā)展，彼此相互支撐。5G時代下的大數(shù)據(jù)變化：數(shù)據(jù)量將會急劇膨脹，數(shù)據(jù)維度進一步豐富，平臺要求大幅提升。圖43 四位一體看大數(shù)據(jù)技術(shù)人工智能物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)云計算計算學習反饋計算存儲采集控制數(shù)據(jù)來源:國脈電子政務(wù)網(wǎng)，東吳證券研究所整理 圖表44：5G時代下對大數(shù)據(jù)提出更高的要求343.9 云計算市場正蓬勃發(fā)展2018年，以IaaS、PaaS和SaaS為代表的全球公有云市場 規(guī)模達到1363億美元，同比增速為23.01%。中國云計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模于2018年也達到了962.8億元，

35、同比增速為39.2%，2019年破千億元大關(guān)。我們可以看出，國內(nèi)外既有云計算市場正蓬勃發(fā)展。這可 能得益于政府與產(chǎn)業(yè)的雙重推動，云計算技術(shù)得到有效推 廣。數(shù)據(jù)來源：云計算發(fā)展白皮書，東吳證券研究所0%10%20%30%40%120010008006004002000201520162017市場規(guī)模（左軸，億元）20182019增長率（右軸， ）圖46 近年全球云計算市場規(guī)模總體呈穩(wěn)定增長態(tài)勢數(shù)據(jù)來源：云計算發(fā)展白皮書，東吳證券研究所圖47 近年中國云計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐年擴大，保持高增速140030%25%20%15%10%5%0%050010001500200020162017IAAS（左軸，億美

36、元） SAAS（左軸，億美元）20182019EPAAS（左軸，億美元） 增長率（右軸， ）云計算行業(yè)蓬勃發(fā)展政策利好宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)?。ㄘ斦?貨幣）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字轉(zhuǎn)型 政策軟硬件技術(shù)的成熟5G、虛擬化技術(shù)、分 布式計算等巨大的社會價值資源復(fù)用等極佳的ToB商業(yè)模式節(jié)省IT 運營成本，降低使 用門檻（便宜便捷）圖45 云計算產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理35根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測，2017年我國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)為15.35億個，2020年將較2017年增長160.59%，達到40億個。據(jù)Gartner預(yù)測， 到2020年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量將增至208億個， 復(fù)合增速高達34%，同時催

37、生智慧家庭、智慧教育、智慧醫(yī)療、 可穿戴設(shè)備、車聯(lián)網(wǎng)等多種場景。151050201720152016其他（衛(wèi)星光纖等）短矩類（Wifi/藍牙/PLC等）201820192020E非蜂窩LPWAN蜂窩類（2/3/4/5G/NB-IoT/emtc）數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖48 我國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)（億個）454035302520數(shù)據(jù)來源:Ovum、GSMA、Gartner，東吳證券研究所圖49 物聯(lián)網(wǎng)帶來巨大的應(yīng)用市場空間3.10 未來物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達百億，應(yīng)用市場空間將達萬億363.11 AI:市場發(fā)展萬億新藍海人工智能市場前景十分廣闊，隨著人工智能技術(shù)的逐漸成熟，科技、制造業(yè)等業(yè)

38、界巨頭布局的深入，應(yīng)用空間不斷擴展。據(jù)Statista預(yù)計，2016年全球人工智能市場規(guī)模6.4億美元，到2025年市場規(guī)模將達到369億美元，年均復(fù)合增速達57 ，據(jù)艾瑞 咨詢統(tǒng)計， 2015年國內(nèi)人工智能市場為12億元，到2020市場規(guī)模將達到91億元，年復(fù)合增長率約 50 。圖50 全球人工智能市場規(guī)模（單位：億美元）資料來源：statista，東吳證券研究所圖51中國人工智能市場規(guī)?？焖僭鲩L（億元）資料來源：BBC、艾瑞咨詢，東吳證券研究所E6.436901501005020025035030040020162025E年均復(fù)合 增長率57年均復(fù)合增長率約5037數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所

39、整理3.12 智能化+網(wǎng)聯(lián)化自動駕駛無人駕駛無人駕駛智能交通系統(tǒng) 新生態(tài)智能化車的智能網(wǎng)聯(lián)化路的智能路面?zhèn)鞲熊嚶穮f(xié)同驅(qū) 動 催 生中心控制系統(tǒng)城鎮(zhèn)化、汽車普及交通擁堵、交通事故、交通管理效率低5G、AI、云計算、大數(shù)據(jù)政策規(guī)劃人均交通消費占比上升在來自交通現(xiàn)狀、政策規(guī)劃、用戶需求、技術(shù)的推動，尤其是5G、AI等技術(shù)大力推動下，逐步形成車路協(xié)同，融合 共同打造新一代智能交通新生態(tài)。圖52 多因素助力無人駕駛383.13 頂層設(shè)計+多方協(xié)作，共同構(gòu)建未來智慧城市戰(zhàn)略管理規(guī)劃空間建設(shè)規(guī)劃經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃技術(shù)保障規(guī)劃頂層設(shè)計技術(shù)方案平臺應(yīng)用數(shù)據(jù)來源：中興、工信部，東吳證券研究所圖53 頂層設(shè)計+多方協(xié)作，

40、共同構(gòu)建未來智慧城市393.14 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+5G推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展圖54 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+5G數(shù)據(jù)來源：ofweek、工信部，東吳證券研究所40第四章：建議關(guān)注的個股41圖55 建議關(guān)注的標的數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：除字體加粗的個股外，其余盈利預(yù)測取自Wind一致預(yù)期（日期截止2019年4月1日）。4.1云計算及應(yīng)用板塊建議關(guān)注的個股所屬板塊個股簡稱個股代碼2019EPS2020EPS2021EPS2019PE2020PE2021PE高清視頻淳中科技6035160.861.271.7550.3034.6025.12云計算及應(yīng)用云計算優(yōu)刻得6881580.050.100.1915

41、66.09796.65418.96網(wǎng)宿科技3000170.340.250.33776.5831.0023.66AI+車、交通中科創(chuàng)達3004960.791.131.6686.5760.1441.13高新興300098-0.680.050.10-9.00134.3163.40佳都科技6007280.420.230.3620.4437.3724.11移遠通信6032362.263.715.3672.1343.9230.36移為通信3005901.001.311.6760.4346.0936.06線上“+”億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)3006282.092.633.3434.7030.9124.29會暢通訊300578

42、0.540.991.3449.2446.8234.58夢網(wǎng)集團002123-0.310.761.14-64.3217.4411.68二六三0024670.120.160.2047.1136.4928.79物聯(lián)網(wǎng)和而泰0024020.360.470.6436.5226.1519.11拓邦股份0021390.320.320.4117.1217.1013.24專網(wǎng)海能達0025830.300.370.4524.2619.1315.8242圖56 建議關(guān)注標的數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：除字體加粗的個股外，其余盈利預(yù)測取自Wind一致預(yù)期（日期截止2019年3月1日）。4.2流量基建板塊建議關(guān)注的個股板塊公司代碼19EPS20EPS21EPS19PE20PE21PE流量基建IDC光環(huán)新網(wǎng)300383.SZ0.530.721.0050.4337.3426.86寶信軟件600845.SH0.760.981.2051.9840.3233.05數(shù)據(jù)港603881.SH0.691.021.2859.2940.3532.05城地股份603887.SH1.241.551.7620.0517.5315.36奧飛數(shù)據(jù)300738.SZ0.881.361.98721.5