eSIM卡服務(wù)全面獲批物聯(lián)應(yīng)用或快速滲透

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250023 一、通信是國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)行業(yè)，新周期景氣度高 2 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）通信是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基礎(chǔ)行業(yè)，需求回暖+政策推動(dòng)提升景氣度 2 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）傳統(tǒng)通信疊加互聯(lián)網(wǎng)基建，應(yīng)用場(chǎng)景拓寬提升行業(yè)市場(chǎng)空間 4 HYPERLINK l _TOC_250020 傳統(tǒng)通信規(guī)模巨大，新周期內(nèi)景氣度回升在即 4 HYPERLINK l _TOC_250019 互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升通信行業(yè)景氣度 5 HYPERLINK l _TOC_250018 （三）有線連接無(wú)線，技術(shù)進(jìn)步加持傳輸方式

2、擴(kuò)展，打開(kāi)通信新市場(chǎng) 8 HYPERLINK l _TOC_250017 光進(jìn)銅退，有線通信獲益流量劇增 8 HYPERLINK l _TOC_250016 終端與應(yīng)用齊爆發(fā)，無(wú)線通信“質(zhì)”“量”提升 13 HYPERLINK l _TOC_250015 （四）行業(yè)財(cái)務(wù)分析 16 HYPERLINK l _TOC_250014 二、ESIM 卡服務(wù)全面獲批，物聯(lián)應(yīng)用場(chǎng)景或快速滲透 18 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）ESIM 卡服務(wù)全面獲批，物聯(lián)應(yīng)用場(chǎng)景或快速滲透 18 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）通信行業(yè)基金持倉(cāng)連續(xù)兩季度降低 20 HYPE

3、RLINK l _TOC_250011 （三）十月中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商集采招標(biāo)情況 23 HYPERLINK l _TOC_250010 三、通信行業(yè)主要問(wèn)題及建議 24 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）IT 化云化準(zhǔn)備不足或?qū)е峦ㄐ?2B 應(yīng)用發(fā)展受限 24 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）通信設(shè)備制造上游技術(shù)落后或制約行業(yè)發(fā)展 25 HYPERLINK l _TOC_250007 四、通信行業(yè)市值占比穩(wěn)步提高，估值相對(duì)較高 25 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）行業(yè)市值規(guī)模穩(wěn)步提高 25 HYPERLINK l _TOC_2500

4、05 （二）行業(yè)估值相比其他地區(qū)較高 26 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）2020 年通信經(jīng)歷兩次沖高后回落較深 27 HYPERLINK l _TOC_250003 五、投資建議及股票池 28 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）投資建議 28 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）重點(diǎn)公司估值 28 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 29一、通信是國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)行業(yè)，新周期景氣度高（一）通信是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基礎(chǔ)行業(yè)，需求回暖+政策推動(dòng)提升景氣度通信行業(yè)是人類(lèi)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不可或缺的基礎(chǔ)性行業(yè)。廣義來(lái)說(shuō)，通信行業(yè)是指

5、人類(lèi)解決非面對(duì)面、遠(yuǎn)距離交往的工具集合。而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)又可以抽象概括為信息的產(chǎn)生、存儲(chǔ)和傳遞的過(guò)程，以達(dá)到信息的流動(dòng)或增多有形的物品附加價(jià)值目的。因此，通信業(yè)則成為其中必不可少的重要基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)。隨著信息爆炸和科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展，對(duì)于通信行業(yè)的需求也愈發(fā)高漲。信息通信業(yè)是我國(guó)現(xiàn)階段最具成長(zhǎng)性的關(guān)鍵基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，具有對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要支撐作用，其重要性和景氣度必將達(dá)到空前高度。電信業(yè)務(wù)總量高增勢(shì)頭不改，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與信息消費(fèi)增長(zhǎng)確保通信行業(yè)高景氣度。我國(guó) 2018年電信業(yè)務(wù)總量達(dá)到 65556 億元，比上年增長(zhǎng) 137.9，增速再創(chuàng)新高。電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成 13010 億元，比上年增長(zhǎng) 3.0。其中固定

6、數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入完成 2072 億元，比上年增長(zhǎng) 5.1。移動(dòng)數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 6057 億元，比上年增長(zhǎng) 10.2。IPTV 業(yè)務(wù)收入比上年增長(zhǎng) 19.4；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比上年大幅增長(zhǎng) 72.9。信息消費(fèi)方面，根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與就業(yè)白皮書(shū)（2018）， 2017 年我國(guó)總體數(shù)字經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到 27.2萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)超過(guò) 20.3，占 GDP 比重達(dá)到 32.9。遠(yuǎn)期看，預(yù)計(jì)到 2020 年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模將超過(guò) 32 萬(wàn)億元，占 GDP 比重的 35，到 2030 年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占 GDP 比重將超過(guò) 50。數(shù)字經(jīng)濟(jì)總量的快速增長(zhǎng)將持續(xù)提高通信需求，有力

7、促進(jìn)通信行業(yè)的高景氣度。圖 1：2010-2018 年電信業(yè)務(wù)總量與電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)移動(dòng)電話普及率持續(xù)提高為維持通信行業(yè)高景氣打下牢固用戶基礎(chǔ)。2019 年，全國(guó)電話用戶凈增 3420 萬(wàn)戶，總數(shù)達(dá)到 17.9 億戶，比上年末增長(zhǎng) 2.5。其中因第二卡槽需求基本釋放完畢，移動(dòng)電話用戶全年凈增從上年 1.49 億戶降至 3525 萬(wàn)戶，總數(shù)達(dá) 16 億戶，移動(dòng)電話用戶普及率達(dá) 114.4 部/百人，比上年末提高 2.2 部/百人。全國(guó)已有 26 個(gè)省市的移動(dòng)電話普及率超過(guò) 100 部/百人。固定電話用戶總數(shù) 1.91 億戶，比上年末減少 105 萬(wàn)戶，普及

8、率下降至 13.6 部/百人。圖 2：2009-2019 年固話與移動(dòng)電話普及率資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院國(guó)家政策推動(dòng)我國(guó)信息化建設(shè)，再次明確通信行業(yè)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中重要受益環(huán)節(jié)。從 2013 年 8 月 17 日國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略及實(shí)施方案的通知，將“寬帶中國(guó)”計(jì)劃從單一的部門(mén)行動(dòng)正式上升為國(guó)家戰(zhàn)略。到中國(guó)制造 2025將新一代信息技術(shù)列為戰(zhàn)略重點(diǎn)，提出要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。再到擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020 年）中明確提出推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施提速降費(fèi)，深入落實(shí)“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略，以及組織實(shí)施新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程。2019 年 6 月

9、6 日，表 1：近年國(guó)家有關(guān)通信行業(yè)政策時(shí)間政策名稱關(guān)注要點(diǎn)2013/8/1國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略及實(shí)施方案的通知加強(qiáng)戰(zhàn)略引導(dǎo)和系統(tǒng)部署，推動(dòng)我國(guó)寬帶基礎(chǔ)設(shè)施快速健康發(fā)展，這標(biāo)志著“寬帶中國(guó)”計(jì)劃從單一的部門(mén)行動(dòng)正式上升為國(guó)家戰(zhàn)略。加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加強(qiáng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃與布局，建設(shè)低時(shí)延、2015/5/8中國(guó)制造 2025高可靠、廣覆蓋的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。加快制造業(yè)集聚區(qū)光纖網(wǎng)、移動(dòng)通信網(wǎng)和無(wú)線局域網(wǎng)的部署和建設(shè)，實(shí)現(xiàn)信息網(wǎng)絡(luò)寬帶升級(jí)，提高企業(yè)寬帶接入能力。2015/5/20國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)要加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。加快推進(jìn)全光纖網(wǎng)

10、絡(luò)城市和第四代移動(dòng)通信（4G）網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2015 年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資超過(guò) 4,300 億元，20162017 年累計(jì)投資不低于 7000 億元。2015/9/4國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)三網(wǎng)融合推廣方案的通知加快下一代廣播電視網(wǎng)建設(shè)，加快推動(dòng)地面數(shù)字電視覆蓋網(wǎng)和高清交互式電視網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)，加快廣播電視模數(shù)轉(zhuǎn)換進(jìn)程。2016/3十三五（20162020 年）規(guī)劃綱要加快構(gòu)建高速、移動(dòng)、安全、泛在的新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)廣泛運(yùn)用，形成萬(wàn)物互聯(lián)、人機(jī)交互、天地一體的網(wǎng)絡(luò)空間。2016/12信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20162020 年）“十三五”末，光網(wǎng)和 4G 全面覆蓋城鄉(xiāng)，寬帶接入能力大幅提升，

11、5G 啟動(dòng)商用服務(wù)。2018/5工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（ 2018-2020到 2020 年底，初步建成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)體系。年）2018/8 擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施提速降費(fèi)。深入落實(shí)“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略，組織實(shí)施新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程，推進(jìn)光纖寬帶和第四代移動(dòng)通信（4G）網(wǎng)絡(luò)深度覆蓋，加快第五代移（2018-2020 年）動(dòng)通信（5G）標(biāo)準(zhǔn)研究、技術(shù)試驗(yàn)，推進(jìn) 5G 規(guī)模組網(wǎng)建設(shè)及應(yīng)用示范工程。2019/65G 牌照發(fā)放工信部正式向中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)廣電發(fā)放 5G 商用牌照，批準(zhǔn)四家企業(yè)經(jīng)營(yíng)“第五代數(shù)字蜂窩移動(dòng)通信業(yè)務(wù)”資料來(lái)源：Wind，中國(guó)

12、銀河證券研究院（二）傳統(tǒng)通信疊加互聯(lián)網(wǎng)基建，應(yīng)用場(chǎng)景拓寬提升行業(yè)市場(chǎng)空間傳統(tǒng)通信規(guī)模巨大，新周期內(nèi)景氣度回升在即傳統(tǒng)通信總量巨大且近年保持高速增長(zhǎng)，構(gòu)筑通信行業(yè)發(fā)展堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2019 年，固定通信業(yè)務(wù)收入完成 4161 億元，比上年增長(zhǎng) 9.5，在電信業(yè)務(wù)收入中占比達(dá) 31.8，占比較上年提高 2.6 個(gè)百分點(diǎn)；移動(dòng)通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 8942 億元，比上年減少 2.9，在電信業(yè)務(wù)收入中占比降至 68.2。在用戶規(guī)模增長(zhǎng)放緩、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用替代等多種因素影響下,2019 年話音業(yè)務(wù)收入完成 1622 億元，比上年下降 15.5，在電信業(yè)務(wù)收入中的占比降至 12.4。圖 3：2014-2019 年移動(dòng)

13、通信業(yè)務(wù)和固定通信業(yè)務(wù)收入占比圖 4：2014-2019 年電信收入話音與非話音收入占比資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)通信移動(dòng)新增用戶規(guī)模再創(chuàng)新高，無(wú)線通信發(fā)展有望領(lǐng)先全球。2018 年，全國(guó)移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)到 15.7 億戶，凈增移動(dòng)電話用戶 1.49 億戶，凈增規(guī)模創(chuàng)十年新高。北京、上海和廣東移動(dòng)電話普及率均超過(guò)了 150。同時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用層面加快各種線上線下融合，刺激移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量消費(fèi)保持高速增長(zhǎng)。其中 2018 年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量消費(fèi)達(dá) 711 億 GB，同比增長(zhǎng) 189.1，全年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入月戶均流量（DOU）達(dá) 4.42G

14、B/月/戶，為上年的2.6 倍。圖 5：2013-2018 年全國(guó) 3G/4G 用戶數(shù)資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院移動(dòng)通信基站數(shù)量持續(xù)提升，為下一代移動(dòng)通信發(fā)展（5G）夯實(shí)基礎(chǔ)。2019 年，全國(guó)凈增移動(dòng)電話基站 174 萬(wàn)個(gè)，總數(shù)達(dá) 841 萬(wàn)個(gè)。其中 4G 基站總數(shù)達(dá)到 544 萬(wàn)個(gè)。5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)順利推進(jìn)，在多個(gè)城市已實(shí)現(xiàn) 5G 網(wǎng)絡(luò)的重點(diǎn)市區(qū)室外的連續(xù)覆蓋，并協(xié)助各地方政府在展覽會(huì)、重要場(chǎng)所、重點(diǎn)商圈、機(jī)場(chǎng)等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)室內(nèi)覆蓋。圖 6：2014-2019 年移動(dòng)電話基站數(shù)量資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升通信行業(yè)景氣度互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是指為了實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用

15、所需的硬件和軟件的集合，在傳統(tǒng)電信領(lǐng)域外另一超大規(guī)模市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)為通信行業(yè)提供新引擎，助力行業(yè)發(fā)展提速?；?聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施主要包括數(shù)據(jù)中心（IDC）建設(shè)，CDN 網(wǎng)絡(luò)部署與運(yùn)維，各級(jí)數(shù)據(jù)通信光傳輸設(shè)備（光模塊、光互連、光交換機(jī)等）與負(fù)責(zé)“最后一公里”的數(shù)據(jù)通信接入設(shè)備。圖 7：互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施示意圖資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院全球 IDC 市場(chǎng)總體供不應(yīng)求。截至 2017 年底，全球 IDC 市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 534.70 億美元，較上年同比增長(zhǎng) 18.32。美國(guó)和歐洲地區(qū)占據(jù)全球 IDC 市場(chǎng)規(guī)模 50以上。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展和云計(jì)算技術(shù)的廣泛應(yīng)用帶動(dòng)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)規(guī)模、計(jì)算能力以及網(wǎng)絡(luò)

16、流量大幅增加，推動(dòng) IDC 市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高速擴(kuò)張。IDC 市場(chǎng)規(guī)模、機(jī)房面積均呈線性增長(zhǎng)趨勢(shì)，與數(shù)據(jù)的指數(shù)級(jí)爆炸式增長(zhǎng)差距逐漸拉大，市場(chǎng)總體處于供不應(yīng)求狀態(tài)。圖 8：2010-2017 年全球 IDC 市場(chǎng)規(guī)模增速近年穩(wěn)定圖 9：2010-2017 年全球 IDC 機(jī)房規(guī)模增速回升明顯6005004003002001000全球IDC市場(chǎng)規(guī)模（億美元）YOY25%5020%4015%3010%205%1020170%0IDC機(jī)房規(guī)模（百萬(wàn)平方米）YOY25%20%15%10%5%20170%20092010201120122013201420152016200920102011201220132

17、01420152016資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院5G 商用將促使數(shù)據(jù)流量更加快速增長(zhǎng)，推動(dòng)我國(guó) IDC 市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)張，市場(chǎng)規(guī)模增速有望重回 30以上，帶動(dòng)通信行業(yè)景氣程度。2014 年后我國(guó) IDC 市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩，但仍高于全球 IDC 市場(chǎng)增速。伴隨著 4G 商用以及短視頻技術(shù)的廣泛應(yīng)用，我國(guó) IDC 市場(chǎng)仍保持高速擴(kuò)張狀態(tài)。截至 2018 年末我國(guó) IDC 市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1,228 億元，同比增長(zhǎng) 29.80。5G 商用帶來(lái)的數(shù)據(jù)流量劇增將推動(dòng) IDC 市場(chǎng)高速擴(kuò)張，利好上游光模塊、光纜企業(yè)。圖 10：中國(guó) IDC 市場(chǎng)規(guī)模1,4001,2

18、001,000800600400200市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY80%70%60%50%40%30%20%10%20072008200920102011201220132014201520162017201800%資料來(lái)源：Wind，工信部，中國(guó)銀河證券研究院數(shù)據(jù)中心展現(xiàn)向超大規(guī)?；w移的趨勢(shì)。超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心一般擁有 5 萬(wàn)-10 萬(wàn)服務(wù)器。云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)快速變革帶動(dòng)數(shù)據(jù)流量爆炸性增長(zhǎng)。據(jù)思科調(diào)查顯示，到 2021 年，數(shù)據(jù)中心將儲(chǔ)存 1.3 澤字節(jié)的數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)將消耗 30的數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)，云流量將占全球所有數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的 95。同時(shí)，5G、物聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實(shí)等新興技術(shù)的廣泛商用，更多應(yīng)用場(chǎng)

19、景、更復(fù)雜的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)以及更加頻繁的數(shù)據(jù)處理及信息交互導(dǎo)致非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)劇增，對(duì)數(shù)據(jù)中心的規(guī)模與精細(xì)度提出了更高的要求。此外，數(shù)據(jù)中心新超大規(guī)?；欣跀?shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商獲得更大的能源效率和成本效益。截至 2018 年末，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中信為 430 個(gè)，較 2017 年的 391個(gè)增長(zhǎng) 11。Synergy Research 預(yù)測(cè) 2019 年年底前，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心總量將會(huì)超過(guò) 500座。圖 11：2016-2019 全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心數(shù)量6005004003002001000超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心（個(gè)）YOY40%30%20%10%0%2016201720182019E資料來(lái)源：Wind，工信

20、部，思科，中國(guó)銀河證券研究院中國(guó)未來(lái) IDC 市場(chǎng)規(guī)模提升空間較大，發(fā)展前景明朗。2018 年美國(guó)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心總量占全球的 40，已連續(xù) 3 年保持第一的位置。相較于 2016 年的 45、2017 年的 43，美國(guó)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心總量占比已呈下降趨勢(shì)。2018 年中國(guó)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心占全球總量 8。雖位居世界第二，但與美國(guó)相比我國(guó)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心數(shù)量仍然較少，未來(lái)具有很大的發(fā)展空間。圖 12：超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心格局資料來(lái)源：Synergy，中國(guó)銀河證券研究院全球互聯(lián)網(wǎng)公司資本開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)通信行景氣程度上升。隨著傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)向著“云-管-端”架構(gòu)遷移，互聯(lián)網(wǎng)公司的資本開(kāi)始已成為通信

21、行業(yè)增長(zhǎng)的重要引擎。SynergyResearch 數(shù)據(jù)顯示，2017 年超大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本支出總額接近 750 億美元，這些企業(yè)大部分的資本開(kāi)支用于構(gòu)建和擴(kuò)展大型數(shù)據(jù)中心。支出最多的前五大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為：谷歌、蘋(píng)果、亞馬遜、微軟和 Facebook，占到總量 70以上，除此之外，阿里巴巴、甲骨文、SAP 等企業(yè)資本開(kāi)支增速均高于平均水平。與谷歌、亞馬遜、Facebook 等美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司相比，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的資本開(kāi)支規(guī)模較小，有較大的增長(zhǎng)潛力。2018 年 7 月工信部印發(fā)的推動(dòng)企業(yè)上云實(shí)施指南（2018-2020 年）提出到 2020 年，云計(jì)算在企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理中的應(yīng)用廣泛普及，全國(guó)

22、新增上云企業(yè) 100 萬(wàn)家?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司將繼續(xù)加大在云計(jì)算的資本支出以搶占 ToB 端市場(chǎng)，在帶動(dòng) IDC 市場(chǎng)同時(shí)間接帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商在城域網(wǎng)的擴(kuò)容建設(shè)。圖 13：2012-2017 年大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開(kāi)支AppleGoogleAmazon FacebookMicrosoftAlibaba15,00010,0005,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170資料來(lái)源：Bloomberg，中國(guó)銀河證券研究院（三）有線連接無(wú)線，技術(shù)進(jìn)步加持傳輸方式擴(kuò)展，打開(kāi)通信新市場(chǎng)光進(jìn)銅退

23、，有線通信獲益流量劇增有線通信狹義上是指有限電信，即利用金屬導(dǎo)線、光纖等有形介質(zhì)傳送消息的方式。具體的媒介有：光纖、同軸電纜、電話線、網(wǎng)線等。有線通信的優(yōu)勢(shì)主要在于高穩(wěn)定性、低時(shí)延、大容量。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，固定寬帶人口普及率有望趕超 OECD 國(guó)家平均水平。截至 2019 年 6 月末，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)已達(dá) 43,475 萬(wàn)戶，較 2010 年增長(zhǎng)近 3.5 倍。截至 2018 年末，我國(guó)固定寬帶人口普及率已達(dá) 29.19，略低于 OECD 國(guó)家 2017 年末水平?？紤]到我國(guó)固定寬帶人口普及率 2015 年至今的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我國(guó)固定寬帶用戶數(shù)有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間和潛力，

24、固定寬帶用戶人口普及率有望在 2020 年超過(guò) OECD 國(guó)家平均水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 8 圖 14：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶人口普及率近年提升明顯40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù):FTTH/0光纖到戶滲透率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201320142015201620172018資料來(lái)源：工信部、OECD Statistics，中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)固定寬帶接入用戶持續(xù)向光纖接入、高速率遷移，多項(xiàng)“十三五”信息化發(fā)展主要指標(biāo)超前完成。截至 20

25、19 年 6 月末，我國(guó)互聯(lián)寬帶接入用戶數(shù)達(dá) 4.35 億戶，其中光纖接入（FTTH/O）用戶 3.96 億戶，占固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)的 91，占比較上年同期提高了4.2 個(gè)百分點(diǎn)。寬帶接入速率 100M 及以上的用戶達(dá) 3.35 億戶，占總用戶數(shù)的 77.1，占比較上年同期提高了 23.8 個(gè)百分點(diǎn)。100M 以上用戶占比仍有較大提升空間。截至 2018 年末，“十三五”信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指標(biāo)除“互聯(lián)網(wǎng)國(guó)際出口帶寬”外，已全部超前完成。表 2：“十三五”信息基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)完成情況“十三五”信息基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)2015 年截至 2018 年末2020 年目標(biāo)光纖入戶用戶占總寬帶用戶的比率5690

26、.3380固定家庭寬帶普及率4086.1070移動(dòng)寬帶用戶普及率5793.6085貧困村寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋率7894以上90互聯(lián)網(wǎng)國(guó)際出口帶寬3.8Tbps8.53Tbs20Tbps資料來(lái)源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)中心、寬帶發(fā)展聯(lián)盟,中國(guó)銀河證券研究院圖 15：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)光纖入戶數(shù)增長(zhǎng)接近瓶頸45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)光纖到戶滲透率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20180%20132014201520162017資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院隨著 5G 時(shí)代的到來(lái)

27、，VR、云游戲、家庭物聯(lián)網(wǎng)等垂直應(yīng)用對(duì)固定寬帶速率提出了更高的要求，未來(lái)我國(guó)固定寬帶連接用戶將持續(xù)向高速率遷移。8K 高清視頻需要至少 100Mbps 的帶寬，加上其它業(yè)務(wù)承載需求，未來(lái)高清視頻業(yè)務(wù)對(duì)寬帶的要求將在 100Mbps 以上。對(duì)于強(qiáng)交互 VR 業(yè)務(wù)，未來(lái)需要大于 1Gbps 帶寬/10ms 時(shí)延支持。2019 年 5 月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)，強(qiáng)調(diào)今年實(shí)現(xiàn)在 300 個(gè)以上城市部署千兆寬帶接入網(wǎng)絡(luò)；從運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商先后發(fā)布了“雙千兆”策略，推動(dòng)我國(guó)寬帶邁入“千兆時(shí)代”。圖 16：固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶 100M/s 以上用戶比例固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶100M以上接

28、入速率用戶占比光纖接入（FTTH/O）用戶占比100%80%60%40%20%0%2016年2017年2018年2019年6月資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院從需求角度來(lái)看，5G 技術(shù)商用將推動(dòng) 8K 電視以及全景 VR 等家庭娛樂(lè)產(chǎn)品的普及。固定寬帶家庭用戶未來(lái)將要求 “速率更高”、“時(shí)延更低”的寬帶服務(wù)。4G 通信時(shí)期，超高清視頻、 VR 全景視頻等大數(shù)據(jù)量視頻只能硬件存儲(chǔ)本地播放，傳播不便捷，因此用戶數(shù)量較少，難以普及。5G 技術(shù)則以全新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)提供 10Gbps 以上的寬帶、毫秒級(jí)時(shí)延、超密度鏈接，解決了超高清視頻、VR 全景視頻等大寬帶業(yè)務(wù)傳播的技術(shù)問(wèn)題。隨著 5G 時(shí)代的到來(lái)

29、，8K 電視、高清 VR 以及超高清 VR 將成為家庭娛樂(lè)的主要方式，為家庭固定寬帶業(yè)務(wù)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。圖 17：未來(lái)熱門(mén)應(yīng)用帶寬需求資料來(lái)源：思科，中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)近十年來(lái)保持高速增長(zhǎng)，2016 年寬帶接入端口數(shù)增速達(dá)到頂峰 45.55。隨著我國(guó)信息化程度不斷提高，2017 年后寬帶接入端口數(shù)增速有所放緩，但仍保持在 10以上。截至 2019 年 6 月末，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)為 90,349 萬(wàn)個(gè)，其中光纖接入（FTTH/O）端口為 81,278 萬(wàn)個(gè)，光纖端口占比達(dá) 89.96，位居世界第一。光纖接入端口普及率增長(zhǎng)見(jiàn)頂。圖 18：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)10

30、0,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口（萬(wàn)個(gè)）YOY50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%201720180%200820092010201120122013201420152016資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院從 5G 建設(shè)周期來(lái)看，預(yù)計(jì)我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度在未來(lái) 2-3 年進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。從 2013年 12 月份我國(guó)頒布 4G 牌照，至 2017 年末，我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度以年均的 20速度增長(zhǎng)。2017年至今，增速有所減緩，但仍維持在 10以上。截至 2018 年末，

31、我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度為 43,582,515千米，相比去年同期增長(zhǎng)了 16.30；截至 2019 年 6 月末，我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度為 45,455,204千米，相比去年同期增長(zhǎng)了 12.96。隨著我國(guó) 5G 商用的提前到來(lái)、5G 建設(shè)的不斷提速，預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度增速將有所回升，進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。圖 19：中國(guó)光纜線路長(zhǎng)度50,000,00045,000,00040,000,00035,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000光纜線路長(zhǎng)度（km）YOY30%25%20%15%10%5%20

32、13/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/060%資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院現(xiàn)階段我國(guó)海底光纜建設(shè)不足，國(guó)際出口帶寬建設(shè)增速低于市場(chǎng)需求增速。海纜建設(shè)未來(lái)巨大增長(zhǎng)空間，利好光纜制造企業(yè)。從政策角度看，“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃提出中國(guó)要暢通“一帶一路”信息通道、建設(shè)“陸?？找惑w化信息基礎(chǔ)設(shè)施”，“積極參與面向美洲、歐洲、東南亞和非洲方向海底光纜建設(shè)”，要求 2020 年我國(guó)

33、國(guó)際出口帶寬超過(guò) 20Tbps。截至 2018 年末，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)國(guó)際出口帶寬僅為 8.53Tbps。2019-2020 年中國(guó)國(guó)際出口帶寬需提升134以滿足十三五規(guī)劃要求。從供需角度分析，2018 年末我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)國(guó)際出口帶寬為 8.53Tbps，同比增長(zhǎng) 22.22；同期中國(guó)與北美、歐洲、非洲、亞太等地區(qū)的國(guó)際流量增速始終保持著 30-40的增速。中國(guó)國(guó)際出口帶寬的建設(shè)速度始終低于市場(chǎng)需求的增速。全球數(shù)據(jù)中心互聯(lián)及我國(guó)互 聯(lián)網(wǎng)公司“出?！睂⑦M(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)對(duì)出口帶寬的需求。目前我國(guó)僅有青島、上海、汕頭和香 港 4 個(gè)海底光纜連接點(diǎn)，我國(guó)大陸地區(qū)登陸的國(guó)際海纜共有 9 條；而美國(guó)的海纜數(shù)量是中國(guó)的

34、8 倍，人均帶寬是中國(guó)近 20 倍；日本海纜數(shù)量是中國(guó) 2 倍多，人均帶寬是中國(guó)近 10 倍。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)國(guó)際出口帶寬擴(kuò)容迫在眉睫，將帶動(dòng)海底光纜建設(shè)，利好光纜行業(yè)。圖 20：我國(guó)海底光纜圖資料來(lái)源：Submarine Cable Map 2019，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 12 表 3：中國(guó)國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)流量同比增速201220132014201520162017北美464535262525亞太473947344438歐非503345284133資料來(lái)源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)中心、寬帶發(fā)展聯(lián)盟,中國(guó)銀河證券研究院終端與應(yīng)用齊爆發(fā)，無(wú)線通信“質(zhì)”“量”提升

35、無(wú)線通信指多個(gè)節(jié)點(diǎn)間不經(jīng)由導(dǎo)體或纜線傳播進(jìn)行的遠(yuǎn)距離傳輸通訊。無(wú)線通信技術(shù)是通過(guò)空中傳播，其優(yōu)勢(shì)主要在于移動(dòng)場(chǎng)景。運(yùn)營(yíng)商資本支出情況主要受通信技術(shù)發(fā)展及國(guó)家政策導(dǎo)向影響。5G 牌照的頒發(fā)帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入投資周期，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支中移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)支出占比最高。4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)過(guò)程中運(yùn)營(yíng)商資本支出保持持續(xù)高速增長(zhǎng)，2015 年運(yùn)營(yíng)商資本支出達(dá)到近十年來(lái)頂峰 4,385.74 億元。隨著 4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入尾聲，運(yùn)營(yíng)商資本支出從 2016 年開(kāi)始持續(xù)下降，2016 年同比下降 18.78， 2017 年同比下降 13.44。截至 2018 年我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商資本支出 2,769 億元，同比下降 6.95。

36、2019 年內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支 2,913 億元，同比增長(zhǎng) 1.5。2020 年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支計(jì)劃為3,348 億元，同比增長(zhǎng) 14.9。其中今年三家電信運(yùn)營(yíng)商用于 5G 建設(shè)合計(jì)預(yù)算投入 1803 億元，較 2019 年實(shí)際支出增長(zhǎng)約 338。圖 21：我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商資本支出5,0004,0003,0002,0001,00020190中國(guó)移動(dòng)（億元）中國(guó)聯(lián)通（億元）中國(guó)電信（億元）運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支增長(zhǎng)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020E-25%13201020112012201320142015201620172018資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，公司

37、官網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。他10%5%11%41%33%15%42%23%20%圖 22：我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商資本支出分類(lèi)2018年中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支2018年中國(guó)聯(lián)通資本開(kāi)支2017年中國(guó)電信資本開(kāi)支移動(dòng)通信網(wǎng)業(yè)務(wù)網(wǎng)局房土建及其他傳輸網(wǎng)支撐網(wǎng)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò) 寬帶及數(shù)據(jù) 基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng) 其寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè) VAS&綜合信息業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施及其他移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)支撐系統(tǒng)10%4%9%36%41%資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，公司官網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院手機(jī)上網(wǎng)用戶對(duì)移動(dòng)電話用戶的滲透率逐年提高。截至 2018 年末，我國(guó)手機(jī)上網(wǎng)用戶數(shù)達(dá) 12.7 億戶，移動(dòng)電話用戶

38、數(shù) 15.66 億，手機(jī)上網(wǎng)用戶數(shù)對(duì)移動(dòng)電話用戶的滲透率達(dá) 81.10。 受運(yùn)營(yíng)商流量降費(fèi)提速策略影響，手機(jī)上網(wǎng)用戶對(duì)移動(dòng)電話用戶的滲透率有進(jìn)一步上升的空間。圖 23：我國(guó)手機(jī)上網(wǎng)用戶數(shù)保持基本穩(wěn)定資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量翻倍增長(zhǎng)，5G 商用開(kāi)啟后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及 DOU 有望迎來(lái)新的高速增長(zhǎng)期。2018 年度移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)流量消費(fèi)達(dá) 711 億 GB，較上年同比增長(zhǎng) 189.1，增速較上年提高 26.9 個(gè)百分點(diǎn)。線上線下服務(wù)融合創(chuàng)新保持活躍，各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用加快向四五線城市和農(nóng)村用戶滲透，使移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)。2019 年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量

39、消費(fèi)達(dá) 1220 億 GB，比上年增長(zhǎng) 71.6，增速較上年收窄 116.7 個(gè)百分點(diǎn)。全年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）達(dá) 7.82GB/戶/月，是上年的 1.69 倍；12 月當(dāng)月 DOU 高達(dá) 8.59GB/戶/月。其中，手機(jī)上網(wǎng)流量達(dá)到 1210 億 GB，比上年增長(zhǎng) 72.4，在總流量中占 99.2。圖 24：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量近年翻倍增長(zhǎng)資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院5G 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的落地將推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。根據(jù)思科視覺(jué)網(wǎng)絡(luò)指數(shù)報(bào)告 2017-2022，到 2022 年物聯(lián)網(wǎng) M2M 終端數(shù)量將達(dá)到 146 億，相較于 2017 年的 61 億增長(zhǎng) 2.4 倍，2017

40、年至 2022 年年物聯(lián)網(wǎng) M2M 終端數(shù)量年均增長(zhǎng)率約為 19。至 2022 年，全球人均年物聯(lián)網(wǎng) M2M 終端數(shù)量 1.8 個(gè)。圖 25：2017-2022 M2M 連接數(shù)量 CAGR 為 19資料來(lái)源：思科，中國(guó)銀河證券研究院物聯(lián)網(wǎng) M2M 應(yīng)用終端中，智能家居所占比重最高，約為 50；自動(dòng)駕駛車(chē)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用終端數(shù)量增速最快，年均增速 28。到 2022 年智能家居和智能辦公終端構(gòu)成了超過(guò) 80的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用終端。而年均增長(zhǎng)率 28的車(chē)聯(lián)網(wǎng)將是發(fā)展最快的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，IoT 技術(shù)將應(yīng)用在車(chē)內(nèi)娛樂(lè)、車(chē)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)連接、車(chē)輛檢測(cè)、導(dǎo)航、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域。此外，物聯(lián)網(wǎng) M2M 終端還將在智能城市、智慧醫(yī)療、供

41、應(yīng)鏈、零售以及能源等場(chǎng)景得到廣泛應(yīng)用。圖 26：2017-2022 M2M 連接數(shù)量中智能家居所占比重約為 50資料來(lái)源：思科，中國(guó)銀河證券研究院萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，連接數(shù)量增加帶動(dòng)流量需求進(jìn)一步擴(kuò)張。2017 年至 2022 年，物聯(lián)網(wǎng) M2M終端應(yīng)用數(shù)量將增長(zhǎng) 2.4 倍，而同期數(shù)據(jù)流量將增長(zhǎng) 7 倍，由 2017 年的 3.7EB/月增長(zhǎng)至 2022年的 25EB/月，年均增長(zhǎng) 47。數(shù)據(jù)流量增速高于物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用終端增速的原因在于，遠(yuǎn)程醫(yī)療以及自動(dòng)駕駛等技術(shù)要求更大的帶寬和更短的時(shí)延，促使數(shù)據(jù)流量進(jìn)一步爆炸性增長(zhǎng)。圖 27：2017-2022 M2M 月度數(shù)據(jù)流量 CAGR 達(dá) 47資料來(lái)源：思

42、科，中國(guó)銀河證券研究院（四）行業(yè)財(cái)務(wù)分析1. 2020 年 Q2 通信行業(yè)業(yè)績(jī)整體回暖明顯2020 年Q2 通信行業(yè)（此處通信行業(yè)為銀河證券研究院通信標(biāo)的池（不含 ST 與*ST 標(biāo)的），本節(jié)下同）整體表現(xiàn)符合預(yù)期，其中營(yíng)業(yè)收入完成 2434.87 億元，同比增長(zhǎng) 12.8。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 137.17 億元，同比增長(zhǎng) 27.7。若去除中國(guó)聯(lián)通與中興通訊，通信行業(yè) 2020Q2 營(yíng)業(yè)收入 1411.99 億元，同比增長(zhǎng) 16.0，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 77.89 億元，同比增長(zhǎng) 13.2。國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)后，第二季度通信行業(yè)業(yè)績(jī)回暖明顯。圖 28：2017 Q1-2020Q2 單季度通信行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增

43、速圖 29：2017 Q1-2020Q2 單季度通信行業(yè)毛利率與凈利率3,0002,5002,0001,5001,0005000營(yíng)收YOY20%15%10%5%0%2019Q42020Q12020Q2-5%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2-5%資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

44、資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2. 通信行業(yè)杜邦分析通信行業(yè) ROE 在 2019 年有所回升，由 2.83升至 3.54。權(quán)益乘數(shù)下降趨勢(shì)驅(qū)緩，去杠桿接近尾聲。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)自 2016 年起持續(xù)上升。圖 30：2015-2019 年度通信行業(yè) ROE圖 31：2015-2019 年度通信行業(yè)銷(xiāo)售凈利率10%8%6%4%2%0%ROE銷(xiāo)售凈利率4%3%2%1%201520162017201820190%20152016201720182019資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院圖 32：2015-2019 年度通信行業(yè)權(quán)益乘數(shù)圖 33：2015-

45、2019 年度通信行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益乘數(shù) 543212015201620172015201620172018201900.700.680.660.640.620.60資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)20182019資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院二、eSIM 卡服務(wù)全面獲批，物聯(lián)應(yīng)用場(chǎng)景或快速滲透（一）eSIM 卡服務(wù)全面獲批，物聯(lián)應(yīng)用場(chǎng)景或快速滲透10 月 19 日，工信部批準(zhǔn)同意中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信開(kāi)展物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域 eSIM 技術(shù)應(yīng)用服務(wù)。加上此前中國(guó)聯(lián)通在年初已獲工信部批準(zhǔn)，目前三大運(yùn)營(yíng)商均已獲批可在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域提供 eSIM 技術(shù)應(yīng)用服務(wù)。政策面指導(dǎo)針對(duì)生產(chǎn)型物聯(lián)

46、網(wǎng)應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)安全與信息保護(hù)。在工信部批復(fù)中，含有 eSIM 卡服務(wù)是為“適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用加快從消費(fèi)型向生產(chǎn)型轉(zhuǎn)變需要”的表述，并強(qiáng)調(diào)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域 eSIM 技術(shù)應(yīng)用服務(wù)僅限開(kāi)通數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和與之相關(guān)的定向話音、定向短信業(yè)務(wù)；嚴(yán)格遵守碼號(hào)管理相關(guān)要求；且僅可在自有渠道辦理物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域 eSIM 技術(shù)應(yīng)用服務(wù)，與轉(zhuǎn)售企業(yè)合作提供相關(guān)服務(wù)須另行申請(qǐng)。另外，工信部進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)完善網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)和用戶個(gè)人信息保護(hù)、安全評(píng)估、安全事件應(yīng)急管理等制度，切實(shí)履行國(guó)家和行業(yè)主管部門(mén)網(wǎng)絡(luò)與數(shù)據(jù)安全的有關(guān)要求，強(qiáng)化相關(guān)管理措施，有效防范網(wǎng)絡(luò)與信息安全風(fēng)險(xiǎn)。eSIM 體積小，且省去使用時(shí)的物理插拔，更利于物聯(lián)

47、網(wǎng)終端設(shè)備快速滲透。eSIM，即 Embedded-SIM、嵌入式 SIM 卡，是指將傳統(tǒng) SIM 卡直接嵌入到設(shè)備芯片上，而不是作為獨(dú)立的可移除零部件加入設(shè)備中。eSIM 在終端中表現(xiàn)為一塊芯片形式，使用時(shí)用戶無(wú)需再插入物理卡片。特別是對(duì)于對(duì)功耗、尺寸非常敏感的物聯(lián)網(wǎng)終端而言 eSIM 卡更有優(yōu)勢(shì)。圖 34：傳統(tǒng) SIM 卡卡槽圖 35：eSIM 卡芯片資料來(lái)源：EEWorld，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：北方網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院在 5G 萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，各類(lèi)終端紛紛涌現(xiàn)，如工業(yè)場(chǎng)景的物聯(lián)網(wǎng)終端和消費(fèi)電子中的智能手表、運(yùn)動(dòng)手環(huán)等。這些終端均對(duì)設(shè)備體積、抗震要求、功耗和存儲(chǔ)要求較高，eSIM

48、卡恰好與其無(wú)縫對(duì)接，可充分滿足要求。相較實(shí)體 SIM 卡，eSIM 卡有如下優(yōu)點(diǎn)：第一、eSIM 卡是將用戶身份信息直接存儲(chǔ)在設(shè)備主板的芯片上，無(wú)需用戶在使用時(shí)進(jìn)行物理插拔，方便大規(guī)?？旖莶渴稹５诙?，終端設(shè)備商在設(shè)計(jì)設(shè)備主板時(shí)無(wú)需再專(zhuān)門(mén)預(yù)留卡槽，提高了設(shè)計(jì)自由度與設(shè)備體積利用率（最高可節(jié)省高達(dá) 90空間）。第三，由于 eSIM 卡芯片集成在主板上，有效改善了解決了連接可靠性，增強(qiáng)抗震和防水能力，適用于更多使用場(chǎng)景。第四，eSIM 卡支持通過(guò) OTA（空中寫(xiě)卡）進(jìn)行遠(yuǎn)程配置，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)商配置文件的下載、安裝、激活、去激活及刪除。因此，eSIM 卡與運(yùn)營(yíng)商綁定較松，用戶可根據(jù)需求自由選擇運(yùn)營(yíng)商，有利

49、于減少生態(tài)發(fā)展壁壘。圖 36：傳統(tǒng) SIM 卡與 eSIM 卡運(yùn)營(yíng)流程資料來(lái)源：EEWorld，中國(guó)銀河證券研究院三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)于 eSIM 卡應(yīng)用早已開(kāi)展，近期加大對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)布局。中國(guó)聯(lián)通最早發(fā)力在消費(fèi)電子領(lǐng)域，首批開(kāi)放 eSIM 功能與蘋(píng)果 Apple Watch3 合作。聯(lián)通自 2018 年 3 月起在六省七市開(kāi)展 eSIM 可穿戴獨(dú)立號(hào)和一號(hào)雙業(yè)務(wù)試點(diǎn)，成為中國(guó)內(nèi)地最早推出 eSIM 業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)商，并于 2019 年 3 月 29 日起全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)通 eSIM 可穿戴獨(dú)立號(hào)業(yè)務(wù)。目前，小米、華為等手表已支持 eSIM 功能，聯(lián)通也開(kāi)始執(zhí)行“eSIM 一號(hào)雙終端”業(yè)務(wù)。今年 2 月以來(lái)，聯(lián)

50、通表示將大力推進(jìn) eSIM 應(yīng)用與泛智能終端產(chǎn)業(yè)發(fā)展，全面發(fā)力個(gè)人助理、智慧家庭、智聯(lián)汽車(chē)、工業(yè)互聯(lián)等各個(gè)領(lǐng)域，并聯(lián)合合作伙伴發(fā)布了全球首款 5G+eSIM 模組。中國(guó)移動(dòng)著力于打造物聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)，發(fā)力消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)，在 2018 年已采購(gòu)了 4000 萬(wàn)顆消費(fèi)級(jí) eSIM 晶圓和 1000萬(wàn)工業(yè)級(jí) eSIM 晶圓。今年 10 月，中國(guó)移動(dòng)啟動(dòng)第二批大規(guī)模采購(gòu) eSIM 晶圓，采購(gòu)的總規(guī)模達(dá) 7000 萬(wàn)顆，其中消費(fèi)級(jí)晶圓 4000 萬(wàn)顆，工業(yè)級(jí)晶圓 3000 萬(wàn)顆。物聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)電子終端齊發(fā)力，eSIM 卡市場(chǎng)空間廣闊。物聯(lián)網(wǎng)方面，Strategy Analytics預(yù)測(cè)，到 2025 年

51、，用于物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的 eSIM 的銷(xiāo)量將增長(zhǎng)到 3.26 億美元，eSIM 卡由于其使用遠(yuǎn)程配置更改服務(wù)提供商配置文件的能力將更廣泛應(yīng)用于密封醫(yī)療設(shè)備，車(chē)輛等 IoT 設(shè)備中。在“5G NB-IoT 發(fā)展產(chǎn)業(yè)峰會(huì)”上，工信部相關(guān)負(fù)責(zé)人披露：我國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)已經(jīng)超過(guò) 10 億個(gè)，其中 NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）連接數(shù)已經(jīng)破億。目前我國(guó)已建立了 70 多萬(wàn)個(gè)物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)基站，到今年底我國(guó)的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)有望達(dá)到 12 億個(gè)。手機(jī)方面，2020 年支持 eSIM 的智能手機(jī)在西歐的出貨量達(dá)到了 3900 萬(wàn)部，其中支持 eSIM 的智能手機(jī)占該區(qū)域所有智能手機(jī)出貨量的 32，高于 2019

52、 年的不到 20。在西歐，蘋(píng)果 iPhone 和三星占支持 eSIM的智能手機(jī)出貨量的絕大部分，而提供該技術(shù)的中國(guó)手機(jī)品牌較少。圖 37：全球各地區(qū) eSIM 卡手機(jī)銷(xiāo)量資料來(lái)源：Strategy Analytics，中國(guó)銀河證券研究院圖 38：全球各垂直領(lǐng)域地區(qū) eSIM 卡 IOT 設(shè)備銷(xiāo)售資料來(lái)源：Strategy Analytics，中國(guó)銀河證券研究院（二）通信行業(yè)基金持倉(cāng)連續(xù)兩季度降低2020 年第三季度通信行業(yè)在基金中重倉(cāng)股持倉(cāng)總市值為 202.52 億元，在申萬(wàn)一級(jí)分類(lèi)28 個(gè)行業(yè)中排名第 21。通信行業(yè)在基金重倉(cāng)股持倉(cāng)市值2020Q3 占比0.91，環(huán)比降低 0.40pct，創(chuàng)

53、近兩年來(lái)新低。通信行業(yè)在基金重倉(cāng)股持倉(cāng)市值占比自 2017Q1 以來(lái)連續(xù) 15 個(gè)季度低于行業(yè)在全部 A 股市值占比，連續(xù)兩季度下滑。隨著 5G 建設(shè)啟動(dòng)與互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)回暖，行業(yè)景氣度回升明顯，通信行業(yè)持倉(cāng)占比未來(lái)有望提高。圖 39：通信行業(yè)在基金中重倉(cāng)股持倉(cāng)排名 21持股總市值（萬(wàn)元）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500食品飲料醫(yī)藥生物電子電氣設(shè)備非銀金融銀行計(jì)算機(jī) 家用電器化工機(jī)械設(shè)備傳媒房地產(chǎn) 休閑服務(wù)交通運(yùn)輸汽車(chē)國(guó)防軍工有色金屬農(nóng)林牧漁建筑材料輕工制造通信公用事業(yè)建筑裝飾商業(yè)貿(mào)易綜合采掘鋼鐵紡織服裝0資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院圖

54、 40：通信行業(yè)基金持倉(cāng)總體回升明顯4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%相對(duì)超配比例SW通信基金重倉(cāng)持股占比SW通信在全部A股市值占比2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3-2.0%資料來(lái)源：Wind

55、，中國(guó)銀河證券研究院在 TMT 四個(gè)行業(yè)中通信重倉(cāng)市值占比最少，電子行業(yè)占比最大。相較 2020Q2，TMT 四個(gè)行業(yè)均有所下降。2020Q3 通信行業(yè)在股票型基金基金重倉(cāng)占比 0.78，在混合型基金重倉(cāng)市值占比 0.93。圖 41：股票型基金 TMT 行業(yè)重倉(cāng)市值占比圖 42：混合型基金 TMT 行業(yè)重倉(cāng)市值占比16%14%12%10%8%6%4%2%0%2020Q22020Q314.42%12.40%4.26%3.21%3.42%1.40%0.78%1.44%通信計(jì)算機(jī)電子傳媒16%14%12%10%8%6%4%2%0%2020Q22020Q313.43%12.57%6.85%5.17%4

56、.15%3.28%1.22% 0.93%通信計(jì)算機(jī)電子傳媒資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院通信行業(yè)重倉(cāng)股 CR1 下滑明顯，CR5 與 CR10 均小幅上升。第一名中興通訊持倉(cāng) 2020Q2占比降至 39.3，前五名重倉(cāng)股市值占比持續(xù)小幅上升，達(dá)到 87.1。前五大重倉(cāng)股包括中興通訊、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、新易盛、七一二和中天科技，主要涉及無(wú)線主設(shè)備商（中興通訊）、可視電話（億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)）、光模塊與光器件（新易盛）、軍工通信（七一二）與新基建相關(guān)行業(yè)光纖光纜（中天科技），通信行業(yè)“雙輪驅(qū)動(dòng)”主線體現(xiàn)明顯。圖 43：通信行業(yè)基金持倉(cāng)除 CR1 有所下降外均小幅上升20

57、20Q22020Q395.2% 98.0%84.4% 87.1%50.0%39.3%100%80%60%40%20%0%CR1CR5CR10資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院表 4：通信行業(yè)基金重倉(cāng)股市值情況與機(jī)構(gòu)數(shù)量股票代碼股票名稱2020Q3環(huán)比變化值2020Q3環(huán)比變動(dòng)值000063.SZ中興通訊79.688-34.97590-102300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)37.4747.12744-1300502.SZ新易盛26.7201.52946-11603712.SH七一二16.5658.122268600522.SH中天科技15.9052.2609-8002281.SZ光迅科技8.865

58、6.3142317300394.SZ天孚通信8.131-1.67418-2603236.SH移遠(yuǎn)通信2.2601.5961811300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)1.879-2.33811-30300570.SZ太辰光1.003-0SH中國(guó)聯(lián)通0.8880.13510-5600487.SH亨通光電0.869-1SZ華測(cè)導(dǎo)航0.603新進(jìn)2新進(jìn)600498.SH烽火通信0.584-0.9165-3300308.SZ中際旭創(chuàng)0.492-3SZ網(wǎng)宿科技0.151-0.1832-1002897.SZ意華股份0.123新進(jìn)5新進(jìn)

59、300638.SZ廣和通0.094-0SH劍橋科技0.093-0.1433-1300548.SZ博創(chuàng)科技0.057-0.7942-3300571.SZ平治信息0.0330.03010重倉(cāng)持股市值（億元）重倉(cāng)基金數(shù)量300183.SZ東軟載波0.011新進(jìn)1新進(jìn)300050.SZ世紀(jì)鼎利0.009新進(jìn)1新進(jìn)300513.SZ恒實(shí)科技0.009新進(jìn)1新進(jìn)688027.SH國(guó)盾量子0.004新進(jìn)1新進(jìn)688100.SH威勝信息0.003-0SZ特發(fā)信息0.003新進(jìn)1新進(jìn)688418.SH震有科技0.002新進(jìn)1新進(jìn)688080.SH映翰通0.0

60、02-0SH有方科技0.001-0SZ欣天科技0.000新進(jìn)1新進(jìn)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院（三）十月中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商集采招標(biāo)情況2020 年 10 月國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)主要包括負(fù)載均衡器、物聯(lián)網(wǎng) USIM 卡、eSIM 晶圓、省際骨干傳送網(wǎng)擴(kuò)容工程、抗 DDOS 設(shè)備分布式文件存儲(chǔ)產(chǎn)品等。表 5：十月運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)進(jìn)展運(yùn)營(yíng)商標(biāo)的環(huán)節(jié)具體內(nèi)容負(fù)載均衡器【2020.10.9】中國(guó)移動(dòng)發(fā)布 2020 年至 2021 年負(fù)載均衡器產(chǎn)品集中采購(gòu)中標(biāo)結(jié)果，深信服成功入圍，中標(biāo)金額超 2400 萬(wàn)（含稅）。【2020.10.10】中國(guó)移動(dòng)集采