養(yǎng)老大時代下養(yǎng)老目標基金的遴選

1、CONTENT目錄養(yǎng)老目標基金的研究背景目標風險基金的選擇目標日期基金的選擇 風險提示4推動養(yǎng)老目標基金發(fā)展的意義1.1資料來源：ICI，中華人民共和國人力資源和社會保障部，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至2019年12月31日。*職業(yè)年金數(shù)據(jù)截至2019年5月，美國個人退休賬戶規(guī)模為預測值。中國規(guī)模（萬億人民幣）占比（%）美國規(guī)模（萬億美元）占比（%）第一支柱城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險5.4662.81社會基礎保障（Social Security）2.807.98城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險0.829.49第二支柱企業(yè)年金1.8020.68DB計劃10.1028.77DC計劃8.9025.36職業(yè)年金*0.617

2、.01年金2.306.55第三支柱個人商業(yè)養(yǎng)老保險（個人稅延型養(yǎng)老保險）0.000.00個人退休賬戶（IRA）*11.0031.34中美養(yǎng)老體系差異我國65歲以上人口占比（單位：%）8.38.58.99.19.49.710.110.510.811.411.912.6108642012142008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019我國人口老齡化程度日益加劇，如何讓自己的養(yǎng)老資產(chǎn)穩(wěn)健增值 成為人們越來越關心的一個話題。我國的養(yǎng)老體系發(fā)展較晚。與美國等發(fā)達國家養(yǎng)老體系相比，我 國仍然處于第一支柱一支獨大的狀態(tài)、第二支柱覆蓋面

3、窄、第三 支柱尚處于起步階段的局面，急需完善多層次的養(yǎng)老體系。根據(jù)人社部要求，符合規(guī)定的銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、基金等 金融產(chǎn)品均可成為養(yǎng)老保險第三支柱的產(chǎn)品。作為基金行業(yè)助力 中國養(yǎng)老體系建設的重要一環(huán)，養(yǎng)老目標基金應運而生。2020年2月15日，證監(jiān)會表示正推動個人養(yǎng)老金稅收遞延賬戶投 資公募基金政策落地。2021年1月28日，證監(jiān)會召開2021年系統(tǒng) 工作會議時，也提出推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地。未來，個稅遞延優(yōu)惠政策或助力這一品種的大發(fā)展。52021/4/13推動養(yǎng)老目標基金發(fā)展的意義1.1規(guī)模截至2019年末，美國市場上的養(yǎng)老目標基金共 計918只，規(guī)模合計達1.78萬億

4、美元，約占美國 共同基金總規(guī)模的8.35%。品種在美國市場上，目標日期基金憑借明確的投資 目標，受到廣大投資者的青睞，越來越占據(jù)主 導優(yōu)勢。目標日期基金走俏越來越多的401(k)計劃為參與者提供了投資目標 日期基金的選項；越來越多的401(k)參與者實際 投資了目標日期基金。8.007.006.005.004.003.002.001.000.0020000180001600014000120001000080006000400020000規(guī)模（億美元）個數(shù)（只）美國養(yǎng)老目標基金的發(fā)展市占率（%，右軸）9.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1997199819

5、9920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美國兩大策略的養(yǎng)老目標基金規(guī)模分布目標日期基金目標風險基金576219568755221提供目標日期基金投資選擇的401(k)計劃被提供養(yǎng)老目標基金投資選 擇的401(k)計劃參與者持有目標日期基金的401(k)計劃參與者來自于401(k)計劃的養(yǎng)老目 標基金資產(chǎn)20062016020406080100401(k)計劃中的目標日期基金占比（單位：%）數(shù)據(jù)來源：ICI，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2019年12月31日6養(yǎng)老目標基金的產(chǎn)品

6、要素1.2資料來源：養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行），平安證券研究所定義養(yǎng)老目標基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風 險的公開募集證券投資基金。產(chǎn)品形態(tài)FOF投資策略目標風險策略目標日期策略定期開放最短持有期限運作方式期限1年3年5年投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計上限30%60%80%對子基金的要求子基金運作期限應當不少于2年，最近2年平均季末基金凈資產(chǎn) 應當不低于2億元；子基金為指數(shù)基金、ETF和商品基金等品種 的，運作期限應當不少于1年，最近定期報告披露的季

7、末基金凈 資產(chǎn)應當不低于1億元。子基金運作合規(guī)，風格清晰，中長期收益良好，業(yè)績波動性較 低。子基金基金管理人及子基金基金經(jīng)理最近2年沒有重大違法違規(guī) 行為。中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。7國內(nèi)養(yǎng)老目標基金的現(xiàn)狀1.3數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2020年12月31日起步2018年9月，華夏基金拔得頭籌， 成立了國內(nèi)第一只養(yǎng)老目標基金華夏養(yǎng)老2040三年?，F(xiàn)狀截至20年末，104只養(yǎng)老目標基金 規(guī)模合計為589.87億元，約占國內(nèi) 公募非貨規(guī)模的0.50%。遠低于美 國水平。品種策略上以目標風險策略為主，占據(jù) 了養(yǎng)老目標基金75%的市場份額。管理人交銀施羅德、興證全球和民生加銀 基金

8、是國內(nèi)養(yǎng)老目標基金的領軍者。0.500.400.300.200.100.007006005004003002001000規(guī)模（億元）個數(shù)（只）市占率（%，右軸）0.60國內(nèi)養(yǎng)老目標基金的發(fā)展100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)兩大策略的養(yǎng)老目標基金規(guī)模分布目標日期基金目標風險基金養(yǎng)老目標基金管理人的規(guī)模 競爭格局（單位：億元）CONTENT目錄養(yǎng)老目標基金的發(fā)展目標風險基金的選擇目標日期基金的選擇風險提示9劃分賽道：風險水平+權(quán)益資產(chǎn)投資中樞+持有期2.1資料來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示截至期末成立滿15個月的基金樣本

9、。目標風險基金的賽道劃分風險水平權(quán)益資產(chǎn)投資中樞持有期同賽道基金樣本3年萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)1年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年1年1年3年3年50%穩(wěn)健型平衡型0%15%20%25%35%40%建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年易方達匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年景順長城穩(wěn)健養(yǎng)老目標三年招商和悅均衡養(yǎng)老三年(FOF)泰達宏利泰和

10、養(yǎng)老(FOF) 興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF) 萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF) 博時頤澤平衡養(yǎng)老三年上投摩根錦程均衡養(yǎng)老 廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標三年 長信頤天平衡養(yǎng)老前海開源康頤平衡養(yǎng)老 三年3年10收益特征：業(yè)績分化與長期投資下的復利效應凸顯優(yōu)選產(chǎn)品的必要性2.2穩(wěn)健型目標風險基金滾動持有一年的收益（單位：%）穩(wěn)健型目標風險基金的業(yè)績分化程度（單位：%）隨著產(chǎn)品數(shù)量的增 加，目標風險基金的 業(yè)績分化程度加劇。養(yǎng)老目標基金鼓勵長 期投資，在復利的影 響下將會進一步放大 業(yè)績差異。優(yōu)選目標風險基金 有其必要性20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002

11、020/3/122020/5/1資料來源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示含有100觀測點以上的基金樣本。2020/6/202020/8/92020/9/282020/11/172021/1/62021/2/25萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年 海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年 中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年50100150200模擬凈值（元）

12、00 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30時間（年）復利的作用年化收益6%年化收益19%4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002020/3/122020/4/122020/5/122020/6/122020/7/122020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/12112021/4/13風險特征：目標風險基金尤須關注風險預算與風控能力2.3資料來源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅

13、列示含有100觀測點以上的基金樣本。-16.50-16.00-15.50-15.00-14.50-14.00-13.50-13.00-10.00-9.00-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.002020/3/122020/5/12020/6/202020/8/92021/1/62021/2/25博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年A民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老

14、一年建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年 招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 滬深300（右軸）2020/9/282020/11/17市場產(chǎn)生更大幅度的回調(diào)主動操作導致樣本所示的穩(wěn)健型目標風險基金的歷史最大回撤在-9% 以內(nèi)。導致產(chǎn)品的最大回撤創(chuàng)新高的兩種情況：系統(tǒng)性：市場產(chǎn)生更大幅度的回調(diào)。例如2020年2、3月期間，國內(nèi)疫情沖擊股市，A股大幅回撤，同期萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)和富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年等產(chǎn)品持有期內(nèi)回撤加劇。非系統(tǒng)性：主動操作導致。例如，博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年在基金經(jīng)理麥靜上任后做了一些結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，例如增加港股配置等，回撤略有加大。再如， 華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年由于持有相對較多的轉(zhuǎn)債，在今年2月初跟隨轉(zhuǎn)債市場回調(diào)

15、。穩(wěn)健型目標風險基金滾動持有一年的最大回撤（單位：%）122021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.4100%概率下目標風險基金滾動持有一年可以達到的Calmar水平資料來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測點數(shù)量。富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年 國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年-1.000.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)益?zhèn)}位中樞（%）穩(wěn)健型賽道平衡型賽道132

16、021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.490%概率下目標風險基金滾動持有一年可以達到的Calmar水平資料來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測點數(shù)量。富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)

17、益?zhèn)}位中樞（%）穩(wěn)健型賽道平衡型賽道14萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)益?zhèn)}位中樞（%）2021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.480%概率下目標風險基金滾動持有一年可以達到

18、的Calmar水平資料來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測點數(shù)量。穩(wěn)健型賽道平衡型賽道152021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.470%概率下目標風險基金滾動持有一年可以達到的Calmar水平資料來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測點數(shù)量。萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年民

19、生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)益?zhèn)}位中樞（%）穩(wěn)健型賽道平衡型賽道162021/4/13目標風險基金的收益分解2.5= + + + + + + + = + + + + + ( ) 目標風險基金的收益分解推導： = + = + + + + 其中， 為該目標風險風險基金的總收益， 為該目標風險基金的模型收益， 和 分別為該目標風險基金中權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)收益， 和 分別為股票指數(shù)與債券指數(shù)收益， 和 分別為該目標風險基金

20、的權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)比重， 和分別為該目標風險基金契約規(guī)定的權(quán)益資產(chǎn)中樞及非權(quán)益資產(chǎn)中樞。該收益由契約規(guī)定的權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)中樞，以及權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)的市場表現(xiàn)決 定，反映的是市場表現(xiàn)及該基金的目標風險定位。大類資產(chǎn) 擇時收益該收益由組合實際大類資產(chǎn)倉位相對于中樞倉位的偏離程度、偏離方向以及大類資產(chǎn)市場表現(xiàn)決定，反映的是基金經(jīng)理的大類資產(chǎn)擇時收益。該收益由組合權(quán)益類資產(chǎn)和非權(quán)益類資產(chǎn)按實際倉位加權(quán)后的相對指數(shù)超額收益決定，反映的是基金經(jīng)理通過選擇個基、個股、個券等標的帶來的收益。模型收益 + + ( ) 標的選擇收益 + 目標風險基金的總收益172021/4/13目標風險基金的收益分

21、解2.520Q120Q420Q420Q120Q4-0.213.39-0.03-2.103.36萬 家 穩(wěn) 健 養(yǎng) 老 (FOF) 富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年1.231.65-1.931.64-1.84-1.293.22-3.04-0.330.28廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年 建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.373.79-2.500.68-0.421.435.60-1.96-1.042.17博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年1.314.71-2.301.790.10-0.822.25-0.070.67-1.84鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年 海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.793.16-1.351.410.250.705.92

22、-0.900.683.11華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年 招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A3.493.33-0.251.15-1.98-0.193.36-0.77-0.16-0.51國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年 民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年-0.014.83-1.080.840.101.664.21-1.42-1.361.80中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年 南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A-1.943.08-1.72-0.971.001.722.01-1.611.04-2.22交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年 銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.445.31-0.50-0.250.76景順長城穩(wěn)健養(yǎng)老目標三年-0.986.47-2.870.390.42基金業(yè)績20Q22

23、0Q32.794.382.501.905.514.525.352.794.952.446.043.707.601.904.122.822.577.103.472.423.092.884.993.793.732.384.785.162.473.486.874.557.145.41穩(wěn)健型目標風險基金的收益分解模型收益大類資產(chǎn)擇時收益20Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q32.54-0.29-0.631.26-0.060.010.02-0.532.922.144.280.49-1.04-0.50-0.532.922.144.280.18-2.570.430.092.271.593.6

24、7-0.16-2.630.350.092.271.593.671.12-1.10-0.59-0.532.922.144.280.06-2.660.36-0.532.922.144.280.74-0.27-0.020.092.271.593.67-0.87-0.77-0.240.092.271.593.670.48-0.910.530.701.631.033.070.14-0.170.52-0.532.922.144.280.50-2.07-0.30-0.532.922.144.280.04-1.670.040.092.271.593.670.50-0.42-0.850.092.271.593.

25、670.94-1.56-0.44-0.532.922.144.280.62-0.68-0.56-0.532.922.144.280.920.140.08-1.784.223.235.491.13-3.360.37平衡型目標風險基金的收益分解標的選擇收益20Q220Q33.575.59-0.360.200.191.890.221.552.622.651.261.364.11-0.571.781.69-1.141.651.020.240.261.452.110.81-0.131.330.913.69-1.181.176.122.231.831.91基金簡稱泰達宏利泰和養(yǎng)老(FOF)-3.3912.

26、367.379.08-3.656.204.867.340.13-2.810.34-0.381.632.842.673.28興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)0.018.948.936.92-3.656.204.867.342.51萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF)-2.378.585.487.47-3.656.204.867.34-0.17-3.120.25-3.47-0.17-2.77-0.08-1.232.260.550.84-0.712.020.980.01博時頤澤平衡養(yǎng)老三年-2.298.945.299.08-3.656.204.867.342.44-3.07-0.64-4.060.242.690.5

27、43.09上投摩根錦程均衡養(yǎng)老(FOF)-1.6510.905.287.30-3.656.204.867.34-0.33-2.570.09-1.532.836.07-0.240.52廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標三年-3.2812.286.258.27-3.656.204.867.341.04-1.450.41-1.101.281.571.54長信頤天平衡養(yǎng)老(FOF)A1.219.875.456.63-3.656.204.867.341.930.080.23-0.740.601.78-1.231.700.00基金簡稱基金業(yè)績20Q120Q220Q320Q4模型收益20Q120Q220Q320Q4大類資產(chǎn)擇

28、時收益20Q120Q220Q320Q4標的選擇收益20Q120Q220Q320Q401 目標風險基金的投資紀律性強，契約規(guī)定的權(quán)益資產(chǎn)及非權(quán)益資產(chǎn)倉位中樞基本決定了該基金主要的收益來源。02 對于目標風險基金來說，大類資產(chǎn)擇時收益的穩(wěn)定性較差。原因包括：（1）目標風險基金中可供基金經(jīng)理進行大類資產(chǎn)操作的空間有限；（2）基金經(jīng) 理普遍難以具備穩(wěn)定的大類資 產(chǎn)擇時能力；（3）模型偏誤 等。03目標風險基金的超額收益更多 的來自于標的的選擇。這里的 標的包括公募基金、股票和債 券等。資料來源：Wind，平安證券研究所計算區(qū)間：2020年1月1日-2020年12月31日182021/4/13特色目標風

29、險基金概覽2.6基金代碼基金簡稱成立日基金 經(jīng)理管理費（%）托管費（%）權(quán)益資產(chǎn) 中樞倉位（%） 倉位權(quán)益資 產(chǎn)上限（%權(quán)益資產(chǎn) 下限倉位（%）最新規(guī) 模（億元）成立以來 年化收益 率（%）成立以來最大 回撤（%）風險 預算選基 偏好持基集 中度（%）簡評006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019-05-30楊喆0.600497.54-2.38低高以內(nèi) 部基 金為 主導 的全 市場 選基56.30該基金經(jīng)理以穩(wěn)健投資著稱， 通過嚴格控制波動、回撤來給 投資者良好的持有期體驗，從 而受到投資者的廣泛關注。007070.OF博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A2019-03-20余

30、軍,麥靜0.600.152025102.148.34-5.1783.86基金經(jīng)理麥靜上任后，出清了 股票投資，對基金投資部分進 行了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，積極把握 行業(yè)、主題等結(jié)構(gòu)性機會。006991.OF民生加銀康 寧穩(wěn)健養(yǎng)老 一年2019-04-26于善輝0.600.1525301069.9910.19-4.8164.63該基金通過承擔一定的回撤 獲取了相對同類更優(yōu)的收益表現(xiàn)。公司在打造養(yǎng)老目標基金品 牌上傾注了較多資源，配合 渠道推出了養(yǎng)老爆款產(chǎn)品。006580.OF興全安泰平 衡養(yǎng)老(FOF)2019-01-25林國懷0.500.1550554017.5122.16-7.7945.06該基金屬

31、于平衡型目標風險 基金，在4只特色產(chǎn)品中定 位的收益、風險水平最高。相對于同賽道產(chǎn)品來說，該 產(chǎn)品具備優(yōu)秀的收益、回撤Calmar特征。特色目標風險基金概覽資料來源：Wind，平安證券研究所業(yè)績回撤數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日；規(guī)模數(shù)據(jù)截至2020年12月31日注：權(quán)益資產(chǎn)中樞和上下限倉位均為契約規(guī)定的倉位；持基集中度以成立以來平均的前10大重倉基金占基金投資市值比來表征；底紋顏色由淺至深代表對應列數(shù)值由小至大。192021/4/13特色目標風險基金概覽：特色目標風險基金的成功秘訣2.6注重優(yōu)化持有期內(nèi)的風險調(diào)整后收益，追求長期維度下 的絕對回報。利用產(chǎn)品滾動持有期的特點，通過適當承擔風險加

32、強組 合收益。同時公司層面傾注了較多資源，充分利用渠道 優(yōu)勢，傾力打造養(yǎng)老目標基金品牌。精準匹配投資者需求，嚴格控制組合凈值波動與回撤， 甚至可以以犧牲一定收益為代價，讓投資者獲得穩(wěn)健的 養(yǎng)老資產(chǎn)增值。交銀施羅德模式興證全球模式民生加銀模式養(yǎng)老大時代下，公募基金的投資目標由一般的追求相對排名的資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)為獲取絕對收益的財富管理模式。面臨多元化的養(yǎng)老投資需求，各大管理人通 過控回撤、強收益、布資源等多種差異化競爭的模式，力爭在養(yǎng)老財富管理這一藍海領域獲取比較優(yōu)勢。CONTENT目錄養(yǎng)老目標基金的發(fā)展目標風險基金的選擇目標日期基金的選擇風險提示212021/4/13下滑軌道的設計3.1目標日期

33、基金的下滑軌道設計對人力資本參數(shù)的預測風險厭惡系數(shù)儲蓄率支出需求薪酬養(yǎng)老金社會基礎保障對大類資產(chǎn)收益率的預測退休年齡工資增長率工資與市場回報的相關性其他參數(shù)股票債券利率債、信用債、高收益?zhèn)壬唐菲谪汻EITS其他大類資產(chǎn)下滑軌道決定了目標日期基金的大類資產(chǎn)配置方案。隨著目標日期的臨近，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例逐步下滑，而非權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例逐步上升，即隨 著時間的推移，目標日期基金的投資風格逐漸由進取轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｊ?，從而更好地匹配投資者在生命各階段的投資需求。資料來源：先鋒基金，平安證券研究所劃分賽道：目標日期+持有期3.21年持有期中歐預見養(yǎng)老2025一年持有(FOF)平安養(yǎng)老2025一年持有3年

34、持有期3年持有期2025203020332035203820402043204520502055匯添富養(yǎng)老2030三年易方達匯誠養(yǎng)老2033三年中歐預見養(yǎng)老2035三年A平安養(yǎng)老2035A易方達匯誠養(yǎng)老2038三年華安養(yǎng)老2030三年工銀養(yǎng)老2035三年農(nóng)銀養(yǎng)老2035嘉實養(yǎng)老2030三年南方養(yǎng)老2035三年A天弘養(yǎng)老2035三年銀華尊和養(yǎng)老2030三年鵬華養(yǎng)老2035三年交銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2030三年銀華養(yǎng)老2035三年萬家養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A廣發(fā)養(yǎng)老2035三年中信保誠養(yǎng)老2035三年3年持有期華夏養(yǎng)老2040三年5年持有期嘉實養(yǎng)老2040五年

35、3年持有期易方達匯誠養(yǎng)老三年(FOF)3年持有期華夏養(yǎng)老2045三年A5年持有期景順長城養(yǎng)老2045五年5年持有期華夏養(yǎng)老2050五年5年持有期工銀養(yǎng)老2055五年大成養(yǎng)老2040三年A國泰民安養(yǎng)老2040三年匯添富養(yǎng)老2040五年鵬華養(yǎng)老2045三年工銀養(yǎng)老2045三年農(nóng)銀養(yǎng)老2045五年工銀養(yǎng)老2050五年嘉實養(yǎng)老2050五年銀華養(yǎng)老2040三年南方養(yǎng)老2045三年廣發(fā)養(yǎng)老2050五年工銀養(yǎng)老2040三年中歐預見養(yǎng)老2050五年A泰達養(yǎng)老2040三年A匯添富養(yǎng)老2050五年廣發(fā)養(yǎng)老目標日期2040三年持有(FOF)南方養(yǎng)老2040三年長城恒泰養(yǎng)老2040三年中銀養(yǎng)老目標日期2040浦銀安盛

36、養(yǎng)老2040三年持有2021/4/13資料來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日223年持有期3年持有期23下滑軌道的設計風格3.370%60%50%40%30%20%10%0%大成養(yǎng)老2040三年A 銀華養(yǎng)老2040三年 泰達養(yǎng)老2040三年A 南方養(yǎng)老2040三年中銀養(yǎng)老目標日期2040華夏養(yǎng)老2040三年國泰民安養(yǎng)老2040三年 工銀養(yǎng)老2040三年廣發(fā)養(yǎng)老目標日期2040三年持有(FOF) 長城恒泰養(yǎng)老2040三年浦銀安盛養(yǎng)老2040三年持有資料來源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日即便是相同賽道下的目標日期基金，對于下滑軌道的設計也存在著明

37、顯的差異。例如，在2035年三年持有的目標日期基金中，鵬華、華夏、萬家等公司旗 下產(chǎn)品的下滑軌道設計風格相對進取，而中歐旗下產(chǎn)品的下滑軌道設計風格相對穩(wěn)健。投資者可根據(jù)自身的風險偏好來做相應的選擇。對于下滑軌道相近的目標日期基金，在評價其收益、風險等維度時，需要剔除下滑軌道設計這一先天因素的影響。2035年三年持有目標日期基金下滑軌道2040年三年持有目標日期基金下滑軌道10%20%30%40%50%60%70%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 20352021/4/13南方

38、養(yǎng)老2035三年A 華夏養(yǎng)老2035三年A 農(nóng)銀養(yǎng)老2035萬家養(yǎng)老2035三年中歐預見養(yǎng)老2035三年A 鵬華養(yǎng)老2035三年興 業(yè) 養(yǎng) 老 2035A 天弘養(yǎng)老2035三年 廣發(fā)養(yǎng)老2035三年工銀養(yǎng)老2035三年 銀華養(yǎng)老2035三年 平安養(yǎng)老2035A交銀養(yǎng)老2035三年中信保誠養(yǎng)老2035三年242021/4/13超額收益特征同賽道中剔除下滑軌道影響后收益分化仍存3.4我們認為，目標日期基金的基準指數(shù)基本 能夠反映該產(chǎn)品的下滑軌道走勢。為了盡可能剔除下滑軌道設計對于產(chǎn)品收 益的影響，我們主要考察的是滾動持有一 年的產(chǎn)品相對于基準的超額收益。結(jié)果表明，這一超額收益也存在著明顯的分化。3

39、0.0025.0020.0015.0010.005.000.002020/1/92020/2/282020/4/18資料來源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示含有100觀測點以上的基金樣本。2020/6/72020/7/272020/9/152020/11/42020/12/242021/2/122035年三年持有目標日期基金滾動持有一年的超額收益（單位：%）中歐預見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A鵬華養(yǎng)老2035三年銀華養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A252021/4/13超額回撤特征應考

40、察產(chǎn)品通過承擔單位超額回撤獲得超額收益的能力3.5資料來源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示含有100觀測點以上的基金樣本。-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00-9.00-10.002020/1/92020/2/282020/4/182020/6/72020/7/272020/9/152020/11/42020/12/242021/2/12為了刻畫目標日期基金由下滑軌道影響之外產(chǎn)生的回撤，我們引入“超額回撤”這一指標。我們用目標日期基金相對于基準的每日超額收益率擬合出超額收益曲線，每日滾動觀測近一年內(nèi)的超額收益曲線最

41、大回撤情況。相同賽道中的目標日期基金超額回撤也存在顯著分化。綜合考慮，為了優(yōu)選目標日期基金，我們應考察產(chǎn)品通過承擔單位超額回撤獲得超額收益 的能力。2035年三年持有目標日期基金滾動持有一年的超額回撤（單位：%）中歐預見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A鵬華養(yǎng)老2035三年銀華養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A0.00262021/4/13優(yōu)選高概率獲得高超額收益回撤比的產(chǎn)品3.6資料來源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測點數(shù)量。橙色直線以上的目標日期基金風險調(diào)整后收益相對于

42、同類明顯占優(yōu)。不同概率下2035年三年持有目標日期基金滾動持有一年可以達到的超額收益回撤比中歐預見養(yǎng)老2035三年A南方養(yǎng)老2035三年A中歐預見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A平安養(yǎng)老2035A中歐預見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A銀華養(yǎng)老2035三年興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A中歐預見養(yǎng)老2035三年A銀華養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A-1.001.000.002.003.004.005.006.007.008.00南方養(yǎng)老2035三年A5060708090100110超額收益回撤

43、比概率（%）272021/4/13目標日期基金的收益分解3.7資料來源：Wind，平安證券研究所計算區(qū)間：2020年1月1日-2020年12月31日20Q120Q420Q120Q420Q120Q420Q120Q4中歐預見養(yǎng)老2035三年A1.0810.196.929.52-3.035.544.336.73-0.520.482.476.490.191.54工銀養(yǎng)老2035三年-1.1813.947.1312.71-3.035.544.326.72-0.58-0.263.119.131.723.25南方養(yǎng)老2035三年A-2.4010.6712.769.76-3.656.204.867.340.64-0.640.934.783.413.29鵬華養(yǎng)老2035三年-1.7716.404.764.94-4.927.535.948.571.41-1.59-0.57-1.593.277.17-1.58-3.09銀華養(yǎng)老2035三年-1.2417.235.779.17-3.035.544.326.72-0.780.141.17-2.522.4512.701.170.27華夏養(yǎng)老2035三年A-1.2912.507.297.24-3