新冠疫苗的三道“坎”：如何跟蹤進展如何

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、疫苗供給：2021 年能生產(chǎn)多少疫苗？ 6 HYPERLINK l _TOC_250007 二、疫苗分配：海外經(jīng)濟體疫苗采購與接種計劃如何？ 7 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）疫苗接種計劃 7 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）各國疫苗采購進度 9 HYPERLINK l _TOC_250004 三、疫苗接種：海外經(jīng)濟體何時可實現(xiàn)群體免疫？ 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）疫苗接種進度的跟蹤數(shù)據(jù) 10 HYPERLINK l _TOC_

2、250002 （二）疫苗接種意愿 13 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）海外經(jīng)濟體何時能夠?qū)崿F(xiàn)群體免疫？ 14 HYPERLINK l _TOC_250000 四、疫苗如何影響大類資產(chǎn)價格與我國出口？ 15圖表目錄圖表 1全球疫苗接種的三道“坎” 6圖表 2目前已批準(zhǔn)接種的疫苗梳理 6圖表 3尚未獲批接種的臨床II/III 期疫苗梳理 7圖表 4美國疫苗接種計劃 8圖表 5英國疫苗接種計劃 8圖表 6各國疫苗采購數(shù)量及品種分布（單位：萬劑） 9圖表 7各國確診病例與疫苗覆蓋率 10圖表 8疫苗接種進度相關(guān)數(shù)據(jù) 11圖表 9全球疫苗接種劑數(shù)達到 3916 萬劑 11圖表 1

3、0全球已完成 1 劑接種的人數(shù)達 3655 萬人 11圖表 11全球完成疫苗接種人數(shù)達 254 萬人 12圖表 12美國與英國的每日疫苗接種劑數(shù)領(lǐng)先，分別為 78.9、24.3 萬劑 12圖表 13全球疫苗接種覆蓋比例最高的國家為以色列、英國、美國 12圖表 14各國疫苗接種速度最快的國家為以色列、英國與美國 13圖表 15全球疫苗完成第一劑接種的覆蓋比例最高的國家為以色列、英國、美國 13圖表 16各國疫苗完成接種人口覆蓋比例最高的國家分別為以色列、英國、美國 13圖表 17英國民眾疫苗接種意愿達到 71% 14圖表 18美國民眾疫苗接種意愿為 65%左右 14圖表 19以日均接種劑數(shù)靜態(tài)估

4、算，美歐國家至少需要 1 年實現(xiàn)群體免疫 14圖表 20假設(shè)單日新增接種提升速度延續(xù)當(dāng)前增速至 1 月末 15圖表 21佐治亞州參議院席位落地，海外風(fēng)險矩陣僅剩疫苗起效時間的不確定性 16圖表 22近期美元指數(shù)走勢與疫苗接種進度有關(guān) 16圖表 23歐美疫情相對變化與美元指數(shù)的關(guān)系弱化 162021 年全球疫苗接種進入加速期，但疫苗從上市到完成群體免疫的過程中需要跨過三道“坎”。第一道坎為疫苗供給，即疫苗批準(zhǔn)上市是否順利、實際產(chǎn)量能否跟上需求；第二道坎為疫苗分配，即各國疫苗訂購數(shù)量是否充足、疫苗分配計劃是否有效執(zhí)行；第三道坎為疫苗接種，即疫苗接種速度能否如期完成群體免疫。未來，疫苗何時實現(xiàn)群體免

5、疫將是決定全球經(jīng)濟復(fù)蘇進度與資產(chǎn)價格的關(guān)鍵變量，這三道坎如何系統(tǒng)跟蹤？目前進展如何？如何影響大類資產(chǎn)價格？將是我們在本篇報告中著重分析的內(nèi)容。圖表 1 全球疫苗接種的三道“坎”疫苗供給疫苗批準(zhǔn)上市進度疫苗生產(chǎn)企業(yè)計劃產(chǎn)能與實際產(chǎn)量疫苗分配各國疫苗訂購進度各國疫苗分配進度疫苗接種接種意愿每日新增接種劑數(shù)累計接種劑數(shù)完成疫苗接種的人數(shù)資料來源：一、疫苗供給：2021 年能生產(chǎn)多少疫苗？根據(jù)世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)，目前全球共有 235 支疫苗正處于臨床實驗/臨床前研發(fā)，其中63 支正在臨床實驗階段，172 支正在臨床前研發(fā)階段。在臨床實驗階段的疫苗中，有 21支處于臨床 II/III 與 III 期，2

6、3 支處于臨床 I/II 與 II 期，19 支處于臨床 I 期。全球已有 9 支疫苗獲得使用批準(zhǔn)開始接種，產(chǎn)能可達 81-87 億劑，實現(xiàn) 41-44.5 億人免疫。從接種方式來看，除北京生物技術(shù)研究所研制的疫苗外，其余疫苗均需接種 2 劑；儲存條件來看，輝瑞疫苗的儲存條件最為嚴格，需要-60至-80，其余多數(shù)疫苗均在 2至 8的環(huán)境可保存，因此疫苗儲存與運輸?shù)睦щy不大。從產(chǎn)量來看，目前已上市疫苗在 2021 年的計劃產(chǎn)量為 81-87 億劑，根據(jù)接種計劃可完成 41-44.5 億人的免疫，占全球總?cè)丝诘?53%-58%；如果再額外加上目前正處于 II/III 期試驗疫苗的計劃產(chǎn)量，則計劃產(chǎn)

7、量可達到 125-131 億劑，可完成 63-66.5 億人的免疫，占全球總?cè)丝诘?82%-87%。但需要注意的是，上述產(chǎn)量均為各疫苗生產(chǎn)企業(yè)的理論年度產(chǎn)能規(guī)模，考慮到各疫苗完成臨床實驗的時間會有先后，2021 年的真實產(chǎn)量或低于產(chǎn)能規(guī)模。圖表 2目前已批準(zhǔn)接種的疫苗梳理疫苗品種授權(quán)使用國家劑量有效率儲存條件產(chǎn)量預(yù)測1Moderna mRNA-1273美國、加拿大2 劑94.5%2至 8保存 30 天，-15至-25長期保存每年 5-10 億劑（2020 年 10月 26 日）2輝瑞 BioNTech BNT162b2歐盟、阿根廷、墨西哥、沙特、加拿大、巴林、美國、英國2 劑95%-60至-8

8、02021 年產(chǎn)量 13 億劑（2020年 12 月 29 日）3伽馬利亞研究所 Gamaleya俄羅斯2 劑91.4%2至 8或最高-182021 年將達到 10 億劑疫苗品種授權(quán)使用國家劑量有效率儲存條件產(chǎn)量預(yù)測Gam-COVID-Vac/Sputnik V（2020 年 11 月 24 日）4北京生物技術(shù)研究所 Cansino Ad5-nCoV中國（有限使用）1 劑/2至 8或-15至-252021 年產(chǎn)量 1 2 億劑（2020 年 11 月 9 日）5武漢生物制品研究所/國藥 WIBP vaccine中國、阿聯(lián)酋2 劑/2至 8每年 2 億劑（2020 年 7 月 1日）6科興生物

9、Sinovac CoronaVac中國2 劑78%2至 8每年 3 億劑（2020 年 9 月 5日）7北京生物制品研究所/國藥 BIBP BBIBP-CorV中國、巴林、阿聯(lián)酋2 劑79.34%2至 82021 年產(chǎn)量 10 億劑（2020年 12 月 13 日）8牛津大學(xué)阿斯利康 ChAdOx1-S阿根廷、英國、印度2 劑62%-90%2至 82021 年將達到 30 億劑（2020 年 11 月 23 日）9Bharat COVAXIN印度2 劑/2至 8已生產(chǎn) 2000 萬劑，2021 年產(chǎn)量 7 億劑（2020 年 1 月 4日）資料來源：Milken Institute，LSHTM

10、，整理圖表 3尚未獲批接種的臨床 II/III 期疫苗梳理疫苗品種接種劑量儲存條件產(chǎn)量預(yù)測Janssen Ad26.COV2.S1-22C 至 8C2021 年起每年產(chǎn)量 10 億劑（2021 年 1 月 5 日）Novavax NVX-CoV237322C 至 8C2021 年起每年產(chǎn)量 20 億劑（2020 年 9 月 15 日）Anhui Zhifei Longcom Biopharmaceutical ZF20012-32C 至 8C/CureVac CVnCoV22C 至 8C 能保存至少 3 個月2021 年產(chǎn)能 3 億劑，2022 年產(chǎn)能 6 億劑（2020 年11 月 17 日

11、）Chinese Academy of Medical Sciences vaccine22C 至 8C/Research Institute for Biological Safety Problems,Rep of Kazakhstan2/Inovio INO-48002室溫2021 年產(chǎn)量 1 億劑(2021 年 1 月 4 日)AnGes AG0302-COVID192室溫/Cadila Healthcare Ltd.3/Clover SCB-201922C 至 8C2021 年起每年產(chǎn)量 10 億劑（2020 年 12 月 4 日）COVAXX + United Biomedical

12、 Inc2/Medicago Inc.2/資料來源：WHO，二、疫苗分配：海外經(jīng)濟體疫苗采購與接種計劃如何？（一）疫苗接種計劃美國疫苗接種計劃。美國疫苗接種將分為 2 個階段，第 1 階段分為三個子階段，1a 階段完成醫(yī)護人員與長期護理機構(gòu)居民的接種，覆蓋人口 2400 萬人，1b 階段完成一線工作人員與 75 歲以上人口的接種，覆蓋人口 4900 萬人，1c 階段完成 65-74 歲人口、16-64歲人口以及其他工人的接種，覆蓋 12900 萬人。第一階段完成后可覆蓋 20200 萬人，占美國總?cè)丝诘?61%。第二階段將完成其余 16 歲以上人口的疫苗接種。美國聯(lián)邦政府設(shè)立 Operatio

13、n Warp Speed 計劃以加速疫苗開發(fā)，其目標(biāo)是在 2021 年 1月之前生產(chǎn)并交付 3 億劑疫苗。目前被納入此項計劃的疫苗生產(chǎn)公司包括湯森制藥 Jassen，阿斯利康，輝瑞，Moderna、默克藥廠、Vaxart、Inovio 等，不過目前僅輝瑞， Moderna 與阿斯利康生產(chǎn)的疫苗獲準(zhǔn)于美國上市，疫苗生產(chǎn)速度低于 Operation Warp Speed 原始計劃。不過，拜登在其“百日新政”中表示，將于上任后 100 天內(nèi)（4 月末）完成 1 億劑疫苗的注射（即實現(xiàn) 5000 萬人完成注射，覆蓋總?cè)丝诘?15%），目前 Moderna與輝瑞公司已與聯(lián)邦政府達成協(xié)議，于 3 月底向美

14、國提供總計 2 億劑疫苗，從疫苗供應(yīng)端來看，供給端不會對拜登百日計劃形成掣肘。圖表 4美國疫苗接種計劃疫苗接種進度接種人口人數(shù)（萬人）第一階段1a 階段醫(yī)護人員2100長期護理機構(gòu)的居民3001b 階段一線工作人員（如警察、工人、教師等）300075 歲以上人口19001c 階段65-74 歲人口280016-64 歲有基礎(chǔ)疾病的人群8100其他工人（如物流、食品、建筑、金融等工作人員）2000人數(shù)合計20200第二階段所有大于 16 歲人口所有剩余人口資料來源：美國 CDC，英國疫苗接種計劃。春季前完成脆弱人群的疫苗接種，分 2 階段進行，2 月中旬前完成 1500 萬人接種，2 月中旬至春

15、季末再完成 1720 萬人接種，春季末完成 47%人口的接種。隨后進一步擴大疫苗接種計劃，在秋天前完成所有成年人的疫苗接種。圖表 5英國疫苗接種計劃疫苗接種進度接種人口對應(yīng)人數(shù)（萬人）第一階段：1 月至 2 月中旬直接減少死亡病例居住在護理院的人群30護理院工作人員5080 歲以上人口330一線醫(yī)護人員240社區(qū)衛(wèi)生工作者14075-79 歲人口23070-74 歲人口320其他易感人群（70 歲以下）120小計1460第二階段：2 月起至春季末進一步減少住院人數(shù)65-69 歲人口290高危人口（小于 65 歲）73060-64 歲人口18055-59 歲人口24050-54 歲人口280小計

16、1720合計接種人口3180剩余未接種人口3634資料來源：UK government，（二）各國疫苗采購進度根據(jù)杜克大學(xué)全球健康創(chuàng)新中心的統(tǒng)計，全球已確認的疫苗采購訂單涵蓋 70 億劑，另有 55 億劑正在談判中。其中歐盟、美國、英國、加拿大已預(yù)訂 15.9、12.1、3.7、3.6 億劑，按每人接種 2 劑估算，可覆蓋其人口數(shù)量的 1.8、1.8、2.7、4.8 倍。不過目前已預(yù)訂的疫苗中有部分為尚未正式上市的疫苗，例如 Janssen、Novavax 等，如果扣除這部分預(yù)定量，則歐盟、美國、英國、加拿大的覆蓋比例會降低至 1.2、1.5、2.0、3.4 倍，仍相對充足，但巴西、智利等國的

17、覆蓋比例就會從 0.6、2.3 倍降低至 0.2、0.6 倍。因此對發(fā)達經(jīng)濟體而言，目前的疫苗訂購量足以實現(xiàn)其自身的群體免疫，而對發(fā)展中經(jīng)濟體而言，還需要取決于未來疫苗研發(fā)與上市的進展。圖表 6各國疫苗采購數(shù)量及品種分布（單位：萬劑）180000160000140000120000100000800006000040000200000Oxford Novavax COVAXPfizer Sinovac MedicagoModerna Gamaleya ValnevaJanssen African UnionSanofi-GSK CureVac資料來源：， 注：陰影表示該款疫苗尚未正式上市中高收

18、入國家預(yù)定疫苗數(shù)量相對其人口數(shù)量的覆蓋率遠高于中低收入國家。高收入國家已確認采購 42 億劑，中等偏高收入國家確認采購 12 億劑，中低收入國家確認采購 4.95億劑，而低收入國家基本未進行疫苗的提前采購，主要依托 COVAX 計劃實現(xiàn)疫苗接種；其中，加拿大、美國、英國、歐盟疫苗預(yù)定數(shù)量相對其人口數(shù)量的覆蓋率均達到 3 倍以上，加拿大高達 5 倍以上。而中低收入國家疫苗預(yù)定覆蓋率集中在 50%-100%左右。針對不同經(jīng)濟體疫苗訂購能力的差異，WHO 與全球疫苗免疫聯(lián)盟、流行病預(yù)防創(chuàng)新聯(lián)盟共同牽頭 COVAX 項目，計劃于 2021 年末向全球提供 20 億劑新冠疫苗。根據(jù) COVAX的方案，參

19、與國將至少獲得 20%人口所需疫苗，因此對于暫無疫苗采購能力的低收入國家而言，其疫苗接種將很大程度上依賴COVAX 項目的支持。圖表 7各國確診病例與疫苗覆蓋率資料來源：，三、疫苗接種：海外經(jīng)濟體何時可實現(xiàn)群體免疫？（一）疫苗接種進度的跟蹤數(shù)據(jù)目前各國公布的疫苗接種進度數(shù)據(jù)包括了接種數(shù)量絕對值數(shù)據(jù)與每百人接種比例數(shù)據(jù)。累計接種劑數(shù)衡量各國疫苗的接種量，但由于多數(shù)疫苗需要接種 2 劑，因此該接種量不代表完成接種人數(shù)，每百人累計接種劑數(shù)可用于橫向?qū)Ρ葒鴦e之間疫苗覆蓋比例的大小。截至 1 月 19 日，全球累計接種疫苗 4689 萬劑，每百人覆蓋 0.6 劑，其中美國疫苗絕對接種數(shù)量最多，達到 15

20、70.8 萬劑，每百人覆蓋比例 4.75 劑；以色列為目前全球疫苗接種覆蓋比例最高的國家，每百人覆蓋比例高達 34 劑；英國其次，每百人覆蓋比例達 7.5 劑。每日新增接種劑數(shù)衡量各國疫苗接種速度，根據(jù)對疫苗接種速度的跟蹤可大致估算各國完成群體免疫所需的時間，每百萬人每日新增接種劑數(shù)可用于橫向?qū)Ρ葒鴦e之間接種速度的快慢。截至 1 月 19 日，美國每日新增接種劑數(shù)達到 91.1 萬劑；橫向?qū)Ρ冉臃N速度來看，以色列每百萬人每日新增接種劑數(shù) 1.46 萬劑，遠高于其他國家，英國、美國次之，分別為 4215、2754 劑。鑒于多數(shù)疫苗需接種 2 劑，因此各國完成疫苗接種的人數(shù)可用于統(tǒng)計所有完成疫苗接

21、種劑數(shù)的人口數(shù)量；每百人完成疫苗接種人數(shù)則可用于衡量疫苗完成接種人口的覆蓋比例、并進行國別對比，理論上該指標(biāo)達到 70%方可實現(xiàn)群體免疫。目前以色列、英國、美國疫苗完成接種人口比例領(lǐng)先，分別為 24.1%、5.3%、3.5%。累計接種劑數(shù)不代表完成接種人數(shù)，因為多數(shù)疫苗需接種2劑接種數(shù)量絕對值至少接種過1劑的人數(shù)完成疫苗接種的人數(shù)疫苗接種進度相關(guān)數(shù)據(jù)每日新增接種劑數(shù)每百人累計接種劑數(shù)每百人中至少接種過1劑的人數(shù)占比每百人接種比例每百人中完成疫苗接種的人數(shù)占比該指標(biāo)達到70%方可完成群體免疫每百萬人每日新增接種劑數(shù)比例圖表 8疫苗接種進度相關(guān)數(shù)據(jù)資料來源：圖表 9全球疫苗接種劑數(shù)達到 4689

22、萬劑各國疫苗累計接種劑數(shù)（萬劑）180016001400120010008006004002000500040003000200010000以色列法國德國意大利墨西哥英國美國全球，右軸資料來源：OurWorldInData，圖表 10全球已完成 1 劑接種的人數(shù)達 4320 萬人各國至少接種一劑疫苗的人數(shù)（萬人）16001400120010008006004002000500040003000200010000以色列法國德國意大利墨西哥英國美國全球，右軸資料來源：OurWorldInData， 注：該數(shù)據(jù)針對需要接種 2 劑及以上次數(shù)的疫苗，當(dāng)接種此類疫苗的人口完成第一劑的接種，該數(shù)據(jù)會對應(yīng)增

23、加，但不統(tǒng)計僅需接種 1 劑的疫苗接種人數(shù)圖表 11全球完成疫苗接種人數(shù)達 340 萬人各國完成疫苗接種的人數(shù)（萬人）400350300250200150100500以色列墨西哥英國美國全球資料來源：OurWorldInData，圖表 12美國與英國的每日疫苗接種劑數(shù)領(lǐng)先，分別為 91、29 萬劑/日各國疫苗每日接種劑數(shù)（萬劑）35302520151050100806040200以色列法國德國意大利墨西哥英國美國，右軸資料來源：OurWorldInData，圖表 13全球疫苗接種覆蓋比例最高的國家為以色列、英國、美國各國每百人疫苗累計接種劑數(shù)（劑）8.007.006.005.004.003.0

24、02.001.000.004035302520151050法國德國意大利墨西哥英國美國全球以色列，右軸資料來源：OurWorldInData，圖表 14各國疫苗接種速度最快的國家為以色列、英國與美國各國每百萬人每日疫苗接種劑數(shù)（劑）4500400035003000250020001500100050001600014000120001000080006000400020000法國德國意大利墨西哥英國美國以色列，右軸資料來源：OurWorldInData，圖表 15全球疫苗完成第一劑接種的覆蓋比例最高的國家為以色列、英國、美國各國每百人中至少接種一劑疫苗的人數(shù)（人）876543210302520

25、151050法國德國意大利墨西哥英國美國全球以色列，右軸資料來源：OurWorldInData，圖表 16各國疫苗完成接種人口覆蓋比例最高的國家分別為以色列、英國、美國各國每百人完成疫苗接種的人數(shù)（人）0.880.770.660.550.440.330.220.1100墨西哥英國美國全球以色列，右軸資料來源：OurWorldInData，（二）疫苗接種意愿英國民眾疫苗接種意愿達到 71%，美國民眾接種意愿為 65%左右。根據(jù)各研究機構(gòu)的民調(diào)數(shù)據(jù)可以看到，英國目前民眾對疫苗的接受度最高，達到 71%，民眾接種意愿不會對疫苗接種進度形成掣肘。而日本、法國、德國則相對偏低，僅 30%-40%的民眾愿

26、意接種疫苗。Gallup 進行的美國民眾疫苗接種意愿調(diào)查顯示，2020 年 11 月以來美國民眾疫苗接種意愿相對穩(wěn)定，維持在 60%-65%左右，疫苗接種意愿相對較高。圖表 17英國民眾疫苗接種意愿達到 71%圖表 18美國民眾疫苗接種意愿為 65%左右資料來源：OurWorldInData，資料來源：Gallup，（三）海外經(jīng)濟體何時能夠?qū)崿F(xiàn)群體免疫？基于對各國疫苗每日新增接種劑數(shù)的跟蹤，可以大致估算疫苗完成群體免疫所需時長：疫苗完成群體免疫所需時長 =(全國總?cè)丝?全國已確診人口) 70% 2每日新增接種劑數(shù) 疫苗有效性假設(shè)：1）已確診人口暫時不接種疫苗也可攜帶抗體；2）根據(jù) WHO 數(shù)據(jù)

27、，70%人口完成疫苗接種方可實現(xiàn)群體免疫；3）由于目前海外接種的疫苗均需接種 2 劑，因此按每人需接種 2 劑進行假設(shè)；4）根據(jù)目前公布的主要于美歐上市疫苗的有效性數(shù)據(jù)，假設(shè)疫苗有效性均值取 88%。在上述假設(shè)與估算公式下，除以色列可在半年內(nèi)完成群體免疫外，其余美歐國家至少需要 1 年時間方可實現(xiàn)群體免疫，墨西哥則需要近 10 年時間，當(dāng)前疫苗接種速度仍較慢，尚有較大提升必要。）圖表 19以日均接種劑數(shù)靜態(tài)估算，美歐國家至少需要 1 年實現(xiàn)群體免疫按目前接種速度完成群體免疫所需時長（天）5 個月完成剩余人口接種（即上半年完成群體免疫），所需最低日均接種劑數(shù)（萬目前日均接種劑數(shù)（萬劑）以色列65

28、5.412.7法國1,79867.85.7德國1,73685.07.3意大利1,52860.45.9墨西哥3,447133.05.8英國32962.828.6美國511310.291.1資料來源：OurWorldInData，wind，預(yù)測以每日疫苗接種劑數(shù)進行動態(tài)估算：假設(shè) 1 月各國的每日新增疫苗接種劑數(shù)可延續(xù)近 5日增速均值，自 2 月起由于接種效率逐步穩(wěn)定，新增疫苗接種劑數(shù)的增速也將放緩。根據(jù)每日疫苗接種劑數(shù)的動態(tài)變化來估算，則以色列將于 2 月上旬實現(xiàn)群體免疫，英國、美國將分別于 6 月末、10 月初實現(xiàn)群體免疫，墨西哥、德國、意大利、法國由于近期每日新增疫苗接種劑數(shù)的增速較慢，今年

29、年末仍難以實現(xiàn)群體免疫。因此在疫苗上市初期，疫苗接種速度能否得到有效提升，對今年上半年能否如期實現(xiàn)群體免疫具有重要的意義。圖表 20假設(shè)單日新增接種提升速度延續(xù)當(dāng)前增速至 1 月末各國每日疫苗接種劑數(shù)（萬劑）601605014040120100308020601040202020/12/212020/12/232020/12/252020/12/272020/12/292020/12/312021/01/022021/01/042021/01/062021/01/082021/01/102021/01/122021/01/142021/01/162021/01/182021/01/202021

30、/01/222021/01/242021/01/262021/01/282021/01/302021/02/012021/02/032021/02/052021/02/072021/02/092021/02/112021/02/132021/02/152021/02/172021/02/192021/02/212021/02/232021/02/252021/02/2700以色列法國德國意大利墨西哥英國美國，右軸資料來源：OurWorldInData，預(yù)測四、疫苗如何影響大類資產(chǎn)價格與我國出口？疫苗接種進度是決定 2021 年海外風(fēng)險矩陣的關(guān)鍵因素。在2021：歸途年度宏觀策略展望中，我們提出

31、 2021 年全球經(jīng)濟、大類資產(chǎn)價格與我國出口走勢將由四象限風(fēng)險矩陣決定，矩陣中存在 2 大不確定因素，分別為民主黨是否橫掃國會與疫苗接種是否符合預(yù)期。在佐治亞州參議院席位落地后，四象限海外風(fēng)險矩陣僅剩疫苗起效時間尚存不確定性，可能情景縮小至 2 種。因此未來全球大類資產(chǎn)價格走勢以及經(jīng)濟修復(fù)將很大程度取決于疫苗的進展。若疫苗接種速度提升，年中實現(xiàn)群體免疫的可能性加大，則美元或?qū)⒂|底反彈，美債上行壓力加大，而我國出口份額或?qū)⑤^快回落帶來出口走弱壓力。圖表 21佐治亞州參議院席位落地，海外風(fēng)險矩陣僅剩疫苗起效時間的不確定性資料來源：預(yù)測根據(jù)動態(tài)估算結(jié)果，4 月末美國可再完成 1.7 億劑的疫苗接種，略高于拜登“百日計劃”的目標(biāo)。根據(jù)動態(tài)估算結(jié)果，1 月末美國單日疫苗接種劑數(shù)有望達到約