稀土鐠釹供需有望迎來重大拐點(diǎn)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 稀土供應(yīng)格局已現(xiàn)根本性優(yōu)化，且相對剛性 4 HYPERLINK l _TOC_250005 稀土管理?xiàng)l例夯實(shí)法治基礎(chǔ)，有望成為稀土產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的定海神針 4 HYPERLINK l _TOC_250004 稀土供應(yīng)格局已現(xiàn)根本性優(yōu)化，且相對剛性，未來 3-5 年增量有限 4 HYPERLINK l _TOC_250003 稀土磁材加速增長有望驅(qū)動(dòng)稀土鐠釹供需出現(xiàn)重大拐點(diǎn) 7 HYPERLINK l _TOC_250002 中長期看，稀土磁材加速增長有望驅(qū)動(dòng)稀土鐠釹供需出現(xiàn)重大拐點(diǎn) 7短期看，稀土行業(yè)經(jīng)濟(jì)氣度顯著提升，稀土和磁材價(jià)格大漲

2、11 HYPERLINK l _TOC_250001 建議重點(diǎn)關(guān)注上游輕稀土和稀土磁材龍頭 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖 1：全球氧化鐠釹供給結(jié)構(gòu)（2020E） 4圖 2：中國稀土開采配額階梯狀增長 5圖 3：稀土六大集團(tuán)稀土開采配額占比 5圖 4：2010 年后中國產(chǎn)量增速下滑 5圖 5：全球主要稀土生產(chǎn)國家產(chǎn)量占比 5圖 6：11 月中國自緬甸進(jìn)口量累計(jì)同比+30% 5圖 7：11 月中國自美國進(jìn)口量累計(jì)同比+55% 5圖 8：2019 年全球高性能磁材下游需求結(jié)構(gòu) 7圖 9：稀土鐠釹是釹鐵硼主要組成部分 7圖 10：全球釹鐵硼產(chǎn)量逐年增長

3、 7圖 11：高性能釹鐵硼在汽車中的應(yīng)用電機(jī)、EPS 和微電機(jī) 8圖 12：全球新能源車車銷量有望超過 1400 萬輛 8圖 13：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量創(chuàng)下新高 8圖 14：中國新增風(fēng)電裝機(jī)容量 2025 年有望達(dá)到 93GW 9圖 15：全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量 2025 年有望達(dá)到 138GW 9圖 16：12 月電梯產(chǎn)量累計(jì)增速+7.9% 10圖 17：11 月變頻空調(diào)產(chǎn)量同比+54.5% 10圖 18：iPhone 歷年銷量 10圖 19：iPhone 磁吸模塊 10圖 20：2020 年下半年以來，鐠釹金屬生產(chǎn)商庫存顯著下降 11圖 21：2020 年 3 月以來，鐠釹金屬生產(chǎn)商銷量大幅提

4、升 11圖 22：氧化鐠釹價(jià)格 12圖 23：氧化鋱價(jià)格 12圖 24：氧化鏑價(jià)格 12圖 25：磁材 50H 價(jià)格 12表 1：稀土鐠釹主要供給增量 6表 2：高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保等新興領(lǐng)域 8表 3：全球新能源車對稀土鐠釹的需求 9表 4：全球風(fēng)電對稀土鐠釹的需求 9表 5：全球氧化鐠釹供需平衡表 11表 6：稀土上游公司基本情況（截至 2021 年 1 月 25 日） 13表 7：各稀土上游公司氧化鐠釹利潤測算（2021 年 1 月 25 日） 13表 8：稀土永磁公司基本情況 14稀土供應(yīng)格局已現(xiàn)根本性優(yōu)化，且相對剛性稀土管理?xiàng)l例夯實(shí)法治基礎(chǔ)，有望成為稀土產(chǎn)業(yè)

5、良性發(fā)展的定海神針稀土管理?xiàng)l例征求意見稿發(fā)布，稀土行業(yè)管理立法提上議程。2021 年 1 月 15 日，據(jù)工信部公告，一是為維護(hù)國家利益和產(chǎn)業(yè)安全需要、二是為依法規(guī)范稀土產(chǎn)經(jīng)秩序的需要，三是為完善稀土管理體制的需要，發(fā)布稀土管理?xiàng)l例（征求意見稿）。立法的總體思路一是保護(hù)優(yōu)先、二是堅(jiān)持源頭治理、三是堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈管理、四是注重制度銜接。稀土管理?xiàng)l例發(fā)布核心是立法，提升管控力度。稀土管理?xiàng)l例醞釀多年，初衷是希望提升對稀土行業(yè)在開采、冶煉分離、儲(chǔ)備、產(chǎn)品流通、二次利用以及進(jìn)出口等諸多環(huán)節(jié)的管控力度，打擊非法稀土生產(chǎn)，對行業(yè)實(shí)施有效綜合管理，能夠依法查處違法行為。管理?xiàng)l例所述主要內(nèi)容均已落地實(shí)施，立法后

6、有望增強(qiáng)威懾力。條例所述主要內(nèi)容一是明確分工，二是明確核準(zhǔn)制度，三是建立開采和冶煉分離指標(biāo)管理，四是加強(qiáng)流通管理（包括產(chǎn)品溯源，進(jìn)出口管理，收儲(chǔ)），五是強(qiáng)化日常監(jiān)督，六是明確法律責(zé)任?？梢哉f，自 2011 年國務(wù)院發(fā)布關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見之后，條例中所述幾方面都已建立起詳細(xì)的規(guī)章制度，特別是自 2017 年開始嚴(yán)管嚴(yán)控稀土非法開采之后，稀土行業(yè)秩序已經(jīng)回歸良性循環(huán)，本次立法是將前期部門規(guī)章提升至法律層面，有利于行業(yè)的進(jìn)一步強(qiáng)化管理，增強(qiáng)威懾力。稀土管理?xiàng)l例有望成為稀土產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的定海神針。使稀土行業(yè)管理有法可依，違法違規(guī)行為有強(qiáng)制管理措施，并規(guī)定了相應(yīng)法律責(zé)任，威懾力強(qiáng)，對

7、于整個(gè)行業(yè)來說必將形成良性循環(huán)，在維護(hù)我國國家利益和戰(zhàn)略資源產(chǎn)業(yè)安全的前提下，有望走上一條健康發(fā)展的道路，從投資的角度來說讓行業(yè)的基本面更加清晰，可預(yù)測性增強(qiáng)。稀土供應(yīng)格局已現(xiàn)根本性優(yōu)化，且相對剛性，未來 3-5 年增量有限2016 年以來，隨著中國政府強(qiáng)化落實(shí)嚴(yán)格的黑稀土整治和環(huán)保核查，稀土供應(yīng)格局已出現(xiàn)根本性優(yōu)化。2016 年以來，國內(nèi)打黑卓有成效，前期量大且難以管控的國內(nèi)黑稀土供應(yīng)基本消失，供給側(cè)回歸國家總量指標(biāo)控制和“國內(nèi)稀土六大集團(tuán)+海外礦山”的供應(yīng)結(jié)構(gòu)，供應(yīng)整體較緊且可預(yù)測性顯著提升。圖 1：全球氧化鐠釹供給結(jié)構(gòu)（2020E）預(yù)計(jì) 2020 年全球稀土氧化鐠釹的供給結(jié)構(gòu)主要分為國內(nèi)

8、礦山、海外礦山和釹鐵硼回收三部分，分別占比 44%、28%和 28% 資料來源：AM，wind，測算一是經(jīng)過近 10 年的稀土開采指標(biāo)配額制度和強(qiáng)力的黑稀土整治，國內(nèi)稀土供給市場進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)，黑稀土已經(jīng)幾乎消失，國內(nèi)供給掌控權(quán)重回國家總量指標(biāo)管控和國內(nèi)稀土六大集團(tuán)。二是南方中重稀土由于環(huán)保問題，雖然最近幾年一直維持 1.92 萬噸的配額指標(biāo)，但實(shí)際產(chǎn)量有限。圖 2：中國稀土開采配額階梯狀增長（萬噸）圖 3：稀土六大集團(tuán)稀土開采配額占比資料來源：自然資源部， 資料來源：自然資源部，三是我國從稀土出口大國變成稀土進(jìn)口大國，海外新增礦山供應(yīng)由于缺乏配套的冶煉分離產(chǎn)能，如美國、緬甸等國家的稀土礦產(chǎn)

9、品絕大部分流入中國進(jìn)行加工處理。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，11 月，中國自緬甸進(jìn)口稀土 ROE 量累計(jì)同比增長 30%，自美國進(jìn)口稀土 ROE量累計(jì)同比增長 55%。圖 4：2010 年后中國產(chǎn)量增速下滑（萬噸）圖 5：全球主要稀土生產(chǎn)國家產(chǎn)量占比資料來源：USGS， 資料來源：SMM，圖 6：11 月中國自緬甸進(jìn)口量累計(jì)同比+30%圖 7：11 月中國自美國進(jìn)口量累計(jì)同比+55%資料來源：海關(guān)總署， 資料來源：海關(guān)總署，展望未來，海外稀土礦山接近滿產(chǎn)，3-5 年內(nèi)增量有限。目前海外主要稀土生產(chǎn)區(qū)域是美國、澳大利亞和緬甸。其中美國 MP 礦山近幾年復(fù)產(chǎn)后在 2020 年已接近滿產(chǎn)約 4 萬噸 ROE 產(chǎn)量，

10、澳大利亞萊納斯公司一直維持在 2 萬噸左右產(chǎn)量，緬甸一直是中國中重稀土最主要增量來源，近幾年的持續(xù)進(jìn)口約 2 萬噸左右產(chǎn)量，海外三大供給區(qū)域接近滿產(chǎn)，而海外礦山開發(fā)進(jìn)展緩慢，預(yù)計(jì)近 3-5 年內(nèi)難有增量出現(xiàn)。國內(nèi)稀土礦山采選和冶煉分離指標(biāo)配額實(shí)施嚴(yán)格的總量控制，近三年年均指標(biāo)增量為 10%，未來增量彈性有限。目前國內(nèi)稀土開采指標(biāo)由自然資源部和工信部年初聯(lián)合發(fā)布，近三年從10.5 萬噸增至 14 萬噸指標(biāo)，主要增長以輕稀土為主，近三年的增量為 3.5 萬噸輕稀土指標(biāo)，對應(yīng)氧化鐠釹的生產(chǎn)量為 7000 噸，約占 2020 年氧化鐠釹全球總產(chǎn)量比例 11%。根據(jù) 2020 年 1 月 15 日發(fā)布的

11、稀土管理?xiàng)l例（征求意見稿）要求，稀土對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國防科技工業(yè)進(jìn)步都具有不可替代的重要意義，必須予以特殊保護(hù)，對稀土開采和冶煉分離實(shí)施行政許可和項(xiàng)目核準(zhǔn)。針對稀土開采和冶煉分離分別建立總量指標(biāo)管理制度。對稀土產(chǎn)業(yè)鏈的開采、冶煉分離、金屬冶煉、綜合利用以及銷售流通等各環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范，確保稀土行業(yè)實(shí)現(xiàn)安全發(fā)展、綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，本著以上意見精神，稀土配額管理仍將被嚴(yán)格管控，未來增量將視行業(yè)健康發(fā)展所需逐步增加，彈性有限。回收利用主要取決于稀土磁材原生產(chǎn)量增長，供應(yīng)比例基本維持在約 28%。稀土磁材的回收利用主要是指稀土永磁磁塊在成品制作過程中的切削回收，這部分主要取決于

12、磁材的原生產(chǎn)量，供應(yīng)比例約為 28%。綜上所述，我們的測算表明，目前全球氧化鐠釹的供給能力約為 6.5 萬噸，假設(shè)國內(nèi)指標(biāo)按照前三年年均 10%增長給包頭地區(qū)，到 2025 年全球遠(yuǎn)期規(guī)劃供給能力約 10.6 萬噸，相比于 2020 年增量約 4.1 萬噸，大約增長 63%?？偖a(chǎn)能（ REO）遠(yuǎn)期規(guī)劃鐠釹配分2020 年鐠釹產(chǎn)能遠(yuǎn)期規(guī)劃海外礦山100,000162,00018,14028,612Moutain Pass40,00040,00018%7,1607,160Lynas20,00020,00022%4,4804,480緬甸20,00020,00015%3,0003,000格陵蘭32,0

13、0017%5,472獨(dú)居石10,00030,00015%1,5004,500國外其他10,00020,00020%2,0004,000國內(nèi)礦山（指標(biāo)） 140,000225,47128,78947,336包頭白云鄂博73,550159,02122%15,96034,508山東微山湖47,30047,30017%8,0418,041南方離子礦19,15019,15025%4,7884,788回收（釹鐵硼廢料） 53,20088,79628%17,87529,835合計(jì)293,200476,26764,804105,784表 1：稀土鐠釹主要供給增量（噸）礦山稀土 REO 總產(chǎn)量鐠釹產(chǎn)量資料來源：

14、各公司公告，自然資源部，測算稀土磁材加速增長有望驅(qū)動(dòng)稀土鐠釹供需出現(xiàn)重大拐點(diǎn)中長期看，稀土磁材加速增長有望驅(qū)動(dòng)稀土鐠釹供需出現(xiàn)重大拐點(diǎn)高性能釹鐵硼廣泛應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，在多個(gè)領(lǐng)域目前尚無替代材料，對鐠釹的剛性需求持續(xù)增長。2019 年全球高性能釹鐵硼需求變化不大，主要仍集中在汽車領(lǐng)域，包括新能源汽車中的永磁電機(jī)、傳統(tǒng)汽車中的 EPS 和微電機(jī)，合計(jì)占比 50%；其次是工業(yè)應(yīng)用占比為 11%，風(fēng)電領(lǐng)域，雖然在近年有所放緩但仍然占據(jù) 10%的需求量；此外還有消費(fèi)電子、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域。釹鐵硼中稀土鐠釹的比例大約為 27.3%，相當(dāng)于 1 噸釹鐵硼永磁材料需要 273kg 稀土鐠

15、釹。新能源汽車勢不可擋，永磁電機(jī)前景廣闊。高性能釹鐵硼在汽車中主要應(yīng)用在新能源車永磁電機(jī)與 EPS 及微電機(jī)中，在新能源汽車中其他部位也會(huì)越來越多地用到釹鐵硼，這也是未來稀土永磁需求增量最大的下游之一。圖 8：2019 年全球高性能磁材下游需求結(jié)構(gòu)圖 9：稀土鐠釹是釹鐵硼主要組成部分資料來源：AM，wind， 資料來源：中科三環(huán)，圖 10：全球釹鐵硼產(chǎn)量逐年增長資料來源：AM，wind，表 2：高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保等新興領(lǐng)域主要領(lǐng)域主要應(yīng)用主要優(yōu)點(diǎn)新能源汽車永磁驅(qū)動(dòng)電機(jī)新能源汽車的心臟，具有更高的驅(qū)動(dòng)功率汽車電動(dòng)助力EPS 核心零部件能在各種行駛狀態(tài)下提供最佳助力，減

16、小路面不平引起的對轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的擾動(dòng)，改善汽車的轉(zhuǎn)向特性，減轉(zhuǎn)向系統(tǒng)輕汽車低速行駛時(shí)的轉(zhuǎn)向操縱力，提高汽車高速行駛時(shí)的轉(zhuǎn)向穩(wěn)定性，進(jìn)而提高汽車的主動(dòng)安全性風(fēng)力發(fā)電永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)采用全功率變流技術(shù)，具備較強(qiáng)無功補(bǔ)償、低電壓穿越能力，對電網(wǎng)沖擊小，發(fā)電效率平均提高 5%-10%節(jié)能電梯永磁同步曳引機(jī)采用直接驅(qū)動(dòng)的方式，省去了渦輪蝸桿結(jié)構(gòu)，傳動(dòng)效率比傳統(tǒng)異步曳引機(jī)提高了 20-30%，總體能耗比傳統(tǒng)異步曳引機(jī)降低 45%-60%變頻空調(diào)變頻空調(diào)壓縮機(jī)與定頻空調(diào)相比，可節(jié)能 30%以上，其壽命一般能達(dá) 12-15 年節(jié)能石油抽油直線電機(jī)抽油機(jī)機(jī)資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，改變了游梁式抽油機(jī)先將電能轉(zhuǎn)變?yōu)樾D(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)

17、，再通過機(jī)械方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹本€往復(fù)運(yùn)動(dòng)的能量轉(zhuǎn)換模式，取消了游梁式抽油機(jī)的減速裝臵、傳動(dòng)裝臵、運(yùn)動(dòng)形式的轉(zhuǎn)換裝臵，將電能直接轉(zhuǎn)換為直線往復(fù)運(yùn)動(dòng)，具有效率高、作業(yè)方便、整機(jī)結(jié)構(gòu)簡單、啟動(dòng)電流低、高運(yùn)行穩(wěn)定的特點(diǎn)，節(jié)能效果可達(dá) 45%圖 11：高性能釹鐵硼在汽車中的應(yīng)用電機(jī)、EPS 和微電機(jī)資料來源：日立金屬，新能源車和風(fēng)電將驅(qū)動(dòng)稀土磁材需求加速增長，稀土永磁下游有望多點(diǎn)開花。第一，磁材需求最主要的下游新能源車已經(jīng)迎來顯著回暖。2020 年國內(nèi)。據(jù)我們測算，按照 2025 年全球新增約 1400 萬輛新能源車測算，對于磁材的拉動(dòng)有望達(dá)到 6.6 萬噸，折合鐠釹氧化物的需求為 2.22 萬噸，5 年年均

18、增速為 35%。圖 12：全球新能源車車銷量有望超過 1400 萬輛圖 13：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量創(chuàng)下新高（萬輛）資料來源：EVTank， 資料來源：wind，表 3：全球新能源車對稀土鐠釹的需求20192020E2021E2022E2023E2024E2025E中國新能源汽車產(chǎn)量合計(jì)（萬輛） 118128201286389528676yoy-5.5%8.4%56.8%42.6%36.0%35.7%28.0%海外新能源車產(chǎn)量合計(jì)（萬輛） 100199281396514622738yoy36.72%99.68%40.89%41.14%29.76%20.89%18.61%全球新能源車產(chǎn)量合計(jì)（萬輛）

19、 2183274826839041,1501,414yoy10.10%50.18%47.13%41.74%32.36%27.28%22.91%全球新能源汽車釹鐵硼需求量（噸） 10,35114,93822,04831,54242,08153,74266,170yoy5.66%44.31%47.59%43.06%33.41%27.71%23.12%對鐠釹氧化物的需求（噸） 3,3914,8947,22310,33313,78617,60621,677yoy5.66%44.31%47.59%43.06%33.41%27.71%23.12%資料來源：測算第二，全球風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)有望持續(xù)高增長。國內(nèi) 2

20、020 年 1 月，國家財(cái)政部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見指出從 2022 年起，中央財(cái)政不再對新建海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼，且繼續(xù)實(shí)施陸上風(fēng)電、光伏電站、工商業(yè)分布式光伏等上網(wǎng)指導(dǎo)價(jià)退坡機(jī)制。我們認(rèn)為，隨著風(fēng)電平價(jià)的循序漸進(jìn)以及 2022 年后不再補(bǔ)貼新增風(fēng)電項(xiàng)目的政策，勢必在 2021 年引起搶裝熱潮。此外隨著全球風(fēng)電技術(shù)的迭代，風(fēng)電行業(yè)步入成熟、穩(wěn)定的發(fā)展軌道，未來對磁材的需求拉動(dòng)仍有望保持高速增長。按照 2025 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量138GW，對于磁材的拉動(dòng)達(dá)到 3.8 萬噸，對應(yīng)稀土鐠釹需求為 1.3 萬噸，預(yù)計(jì) 5 年年均增速為 16%。圖 14：中國新增風(fēng)電裝

21、機(jī)容量 2025 年有望達(dá)到 93GW圖 15：全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量 2025 年有望達(dá)到 138GW資料來源：wind，百川， 資料來源：wind，百川，表 4：全球風(fēng)電對稀土鐠釹的需求20192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量(MW)60,40076,10087,51598,017109,779122,952137,707直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率28%35%36%37%39%40%40%全球釹鐵硼需求量（噸） 11,75418,51121,89625,20529,75634,18138,282yoy26%57%18%15%18%15%12%對鐠釹氧化物的

22、需求（噸） 3,8516,0647,1738,2579,74811,19812,541yoy26%57%18%15%18%15%12%資料來源：測算第三，受房地產(chǎn)投資周期影響，電梯產(chǎn)量持續(xù)維持高增長，2020 年中國電梯產(chǎn)量同比增長 7.9%，疫情之后快速恢復(fù)，未來有望受益于房地產(chǎn)投資持續(xù)增加的提振，從而對磁材的需求不斷增加。根據(jù)我們測算，按照 65%直驅(qū)電機(jī)滲透率，單機(jī)需求 7kg 釹鐵硼測算，2021 年全球新增產(chǎn)量 174 萬臺(tái)，需求釹鐵硼 0.79 萬噸，對應(yīng)鐠釹氧化物需求 2654 噸，增速 8%。第四，11 月中國變頻空調(diào)產(chǎn)量同比增長 54.5%，今年疫情之后顯著增長，預(yù)計(jì)未來變頻

23、空調(diào)領(lǐng)域?qū)Υ挪牡睦瓌?dòng)仍有較大空間。此外，電子設(shè)備智能化以及工業(yè)智能制造的持續(xù)推進(jìn)，電子移動(dòng)設(shè)備和工業(yè)機(jī)器人用磁材需求也有望逐步增加。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，當(dāng)前定頻與變頻市場各占據(jù) 50%，2020 年 7 月強(qiáng)制能效標(biāo)準(zhǔn)提升之后，相對低能效的空調(diào)要淘汰，定頻需要用變頻來替代，預(yù)估變頻市場占比將逐步提升至 70%。根據(jù)我們測算，按照單機(jī) 100g 的釹鐵硼需求，2021 年預(yù)計(jì)全球變頻空調(diào)產(chǎn)量 0.84 億臺(tái)，需求釹鐵硼 1.05 萬噸，對應(yīng)鐠釹氧化物需求 3528 噸，增速 29%第五，手機(jī)消費(fèi)端再添新亮點(diǎn)，iPhone12 引入了全新的無線充電方案無線磁吸充電技術(shù)，iPhone 12 背面設(shè)有一

24、圈磁鐵（釹鐵硼永磁體），磁圈內(nèi)臵 36 顆磁鐵，外側(cè)還有 2 個(gè)大磁鐵，起到定位作用。假設(shè) 2021 年蘋果手機(jī)銷量為 2 億部，magsafe 滲透率為 10%，單位手機(jī)釹鐵硼用量約 30g，釹鐵硼需求量可達(dá)到 600 噸，鐠釹氧化物需求 202 噸。圖 16：2020 年電梯產(chǎn)量增速+7.9%圖 17：11 月變頻空調(diào)產(chǎn)量同比+54.5%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖 18：iPhone 歷年銷量圖 19：iPhone 磁吸模塊資料來源：公司公告， 資料來源：公司網(wǎng)站，我們按照 2025 年全球新增約 1400 萬輛新能源車測算，對于磁材的拉動(dòng)有望達(dá)到 6.6 萬噸，按照 2

25、025 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量 138GW，對于磁材的拉動(dòng)達(dá)到 3.8 萬噸，合計(jì) 10.4 萬噸。按照其他傳統(tǒng)領(lǐng)域增速約 10%測算，2025 年釹鐵硼合計(jì)需求為 35.7 萬噸，對應(yīng)鐠釹氧化物需求為 12.0 萬噸。而 2020 年釹鐵硼需求大約 19 萬噸，鐠釹氧化物需求約為 6.4 萬噸，這意味著未來五年鐠釹氧化物需求增長 88%，年均復(fù)合增速 13%。從供需平衡表看，預(yù)計(jì)從 2021 年開始全球氧化鐠釹進(jìn)入短缺并逐步拉大，2021-2025 年供需平衡分別是短缺 0.36、0.68、1.06、1.29 和 1.40 萬噸。表 5：全球氧化鐠釹供需平衡表（噸）2020E2021E202

26、2E2023E2024E2025E全球稀土供給293,200314,200343,922376,268421,431476,267海外礦山100,000107,000114,000121,000138,000162,000國內(nèi)礦山（指標(biāo)）140,000154,000169,400186,340204,974225,471回收（釹鐵硼廢料）53,20053,20060,52268,92878,45788,796全球氧化鐠釹供給64,80468,99275,94483,59593,700105,784稀土釹鐵硼需求合計(jì)190,000216,149246,173280,205317,129356,5

27、78新能源車需求14,93822,04831,54242,08153,74266,170風(fēng)電需求18,51121,89625,20529,75634,18138,282其他傳統(tǒng)需求156,550172,206189,426208,369229,206252,126全球氧化鐠釹需求合計(jì)63,84072,62682,71494,149106,555119,810全球氧化鐠釹供需平衡964-3,634-6,770-10,554-12,855-14,027供需缺口占比1.51%-5.00%-8.18%-11.21%-12.06%-11.71%資料來源：預(yù)測短期看，稀土行業(yè)景氣度顯著提升，稀土和磁材價(jià)格

28、大漲2020 年新冠疫情復(fù)產(chǎn)復(fù)工以來的宏觀需求回升，以及新能源車、風(fēng)電等領(lǐng)域的需求拉動(dòng)，稀土行業(yè)景氣度顯著提升。由于稀土鐠釹品種較小，傳統(tǒng)的訂單仍然以長單和期貨訂單為主，面對突如其來的需求提升，對于現(xiàn)貨市場顯得供需緊張，我們也看到近幾個(gè)月鐠釹金屬生產(chǎn)商庫存的大幅下降也印證目前需求提升的邏輯。圖 20：2020 年下半年以來，鐠釹金屬生產(chǎn)商庫存顯著下降圖 21：2020 年 3 月以來，鐠釹金屬生產(chǎn)商銷量大幅提升資料來源：AM， 資料來源：AM，自 2020 年初以來，稀土上游主要品種和磁材價(jià)格漸次大漲。據(jù) SMM 和百川數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年初至 2021 年 1 月 20 日，氧化鐠釹上漲 5

29、7.6%，氧化鋱上漲 145.7%，氧化鏑上漲 20.1%，磁材 50H 上漲 20%，整體看，主要是從 2020 年 10 月份之后可看出稀土永磁價(jià)格出現(xiàn)了快速拉升。圖 22：氧化鐠釹價(jià)格圖 23：氧化鋱價(jià)格資料來源：wind， 資料來源：wind，圖 24：氧化鏑價(jià)格圖 25：磁材 50H 價(jià)格資料來源：wind， 資料來源：wind，建議重點(diǎn)關(guān)注上游輕稀土和稀土磁材龍頭稀土上游建議重點(diǎn)關(guān)注輕稀土龍頭北方稀土和盛和資源。近三年的國內(nèi)指標(biāo)增量主要集中在輕稀土的指標(biāo)增加，而北方稀土和盛和資源是國內(nèi) A 股中兩家最大的輕稀土生產(chǎn)商，目前冶煉分離量分別為 6.4 萬噸和 4.5 萬噸（盛和資源美國

30、礦不占指標(biāo)）。據(jù)我們測算，按照 2021 年 1 月 25 日 2.25 萬元的混合碳酸稀土標(biāo)礦價(jià)格，包頭自有礦進(jìn)行冶煉分離的單噸鐠釹氧化物利潤接近 18 萬元，外購稀土礦進(jìn)行冶煉分離單噸鐠釹氧化物利潤接近 8 萬。從氧化鐠釹利潤估值角度看，北方稀土和盛和資源目前均為 32 倍左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。未來一是考慮輕稀土指標(biāo)仍然有望增加，北方稀土和盛和資源有望顯著受益，二是盛和資源擴(kuò)產(chǎn)獨(dú)居石進(jìn)口礦產(chǎn)能和投產(chǎn)格陵蘭稀土礦均有望帶來權(quán)益產(chǎn)量的增長，在稀土供需抽緊，價(jià)格大幅攀升的背景下，兩家企業(yè)均有望迎來量價(jià)齊升。稀土磁材龍頭正海磁材、中科三環(huán)、金力永磁有望顯著受益于需求持續(xù)增長，當(dāng)前相對于稀土上游板塊

31、顯著滯漲，重估動(dòng)能強(qiáng)勁。稀土永磁行業(yè)未來主要需求增長點(diǎn)來自新能源車電機(jī)需求和風(fēng)電需求，國內(nèi)A 股布局新能源車和風(fēng)電的三家龍頭企業(yè)分別為正海磁材、中科三環(huán)、金力永磁，其中新能源車電機(jī)產(chǎn)品占各公司產(chǎn)品比例為 15%、20%、5%，未來三家公司都將通過擴(kuò)產(chǎn)來大力發(fā)展新能源車電機(jī)，產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升?？紤]上游稀土原材料漲價(jià)，下游需求持續(xù)抽緊，龍頭磁材企業(yè)具備價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力，有望獲得庫存重估，同時(shí)通過擴(kuò)產(chǎn)來提升自身盈利能力。表 6：稀土上游公司基本情況（截至 2021 年 1 月 25 日）公司名稱總市值稀土品種儲(chǔ)量（萬礦產(chǎn)品配額冶煉配額市值/儲(chǔ)量市值/礦配額市值/冶煉儲(chǔ)量（萬噸（億） 噸 REO）（噸） （噸） 配額REO）北方稀土654輕稀土5,738.073,55063,7841,140891035,738.0盛和資源275輕/中重稀土285.04,47844,68522,9581,461146285.