衛(wèi)星視角制造業(yè)訂單的那些事

1、行業(yè)深度研究東南亞和印度發(fā)展化纖產(chǎn)業(yè)鏈的劣勢顯著，遠(yuǎn)超市場預(yù)期印度和東南亞都是中國化纖產(chǎn)業(yè)鏈的潛在競爭對手，其中東南亞一般指的 是東盟十國（ASEAN，包括馬來西亞、印度尼西亞、泰國、菲律賓、新加坡、 文萊、越南、老撾、緬甸和柬埔寨）和東帝汶，地處亞洲東南部。東南亞是世 界上最復(fù)雜的地區(qū)之一，各國政治環(huán)境、宗教民俗、發(fā)展水平相差巨大，因此 各國的化纖生產(chǎn)能力亦不相同。由于越南是下游紡織鏈條向外轉(zhuǎn)移的首選國家，其次是緬甸、柬埔寨，而印度則是中國各大產(chǎn)業(yè)的勁敵，我們將以越南、緬甸、柬埔寨、印度作為分析對象。東南亞和印度戰(zhàn)略發(fā)展與中國協(xié)同，稅收優(yōu)惠政策對于外商具有吸引力 為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，東南亞各國招

2、商引資，均給予外商多項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，如出口企業(yè)增值稅退稅，所得稅減免、出口關(guān)稅成本低等。由于經(jīng)濟(jì)區(qū)、高科技園區(qū)、出口加工區(qū)等不同工業(yè)區(qū)域的稅收優(yōu)惠政策有所不同，且當(dāng)前國內(nèi)選擇越南、緬甸、柬埔寨作為低附加值紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要目的地，因此圖表 1 僅對比一般情況下的越南、緬甸、柬埔寨、印度與中國關(guān)于企業(yè)稅收優(yōu)惠政策的差異。圖表 1：東南亞部分國家與中國的企業(yè)稅率比較國家增值稅企業(yè)所得稅一般企業(yè)為 10，出口型企業(yè)在出越南口退稅政策下會有一定程度減免基準(zhǔn)稅率為 20（2018 年 1 月 1 日起執(zhí)行）。BOT 企業(yè)的基準(zhǔn)稅率為 10。其中 A 區(qū)享受 4 年免稅優(yōu)惠，免稅期滿后 9 年征收 5，緊

3、接 6 年征 10，后按普通項(xiàng)目征稅；B 區(qū)享受 2 年免稅優(yōu)惠，免稅期滿后 4 年征收 7.5，緊接 8 年征 15，之后按普通項(xiàng)目征稅。緬甸免征從投產(chǎn)之年算起，最高連續(xù) 7 年免稅+5 年稅收減半+5 年再投資稅收繼續(xù)減半。優(yōu)惠期結(jié)束后按 25征收3 年啟動期+3 年免稅期+1 年優(yōu)惠期，稅率約 9。優(yōu)惠期結(jié)束柬埔寨一般企業(yè)為 10，出口企業(yè)免征銷售稅率有 4 檔，即 5，12，印度18和 28，絕大部分商品的稅率都在 18以下一般企業(yè) 13 ，出口企業(yè)在出口退中國稅政策下有一定程度減免后按 20征收普通企業(yè) 30 (另需加稅款 2的附加稅)，在世界范圍的收入均要納稅。產(chǎn)品全部出口的企業(yè)、

4、出口加工區(qū)和自由貿(mào)易區(qū)的國內(nèi)外企業(yè)，5 年內(nèi)免征所得稅，落后地區(qū)依各邦不同可享 10 年免稅，或 5 年免稅+5 年 25減免普通企業(yè) 25稅率，高新技術(shù)企業(yè) 15所得稅率。來源：商務(wù)部對外投資合作指南，紡織貿(mào)促網(wǎng)，國家稅務(wù)總局，國金證券研究所關(guān)稅方面，越南等東南亞國家和印度的國際貿(mào)易環(huán)境比較優(yōu)越，印度和中國相比整體關(guān)稅優(yōu)勢實(shí)際上也相對較低。圖表 2：東南亞部分國家及印度關(guān)稅環(huán)境出口地區(qū)CPTTP 協(xié)議國（日、加、澳等國）美國歐盟東盟免稅紡織品平均 14，服裝平均 17.5享受 99貨物零關(guān)稅，剩余貨物不超過 9.6免稅免稅免稅免稅免稅免稅免稅免稅免稅非成員國，根據(jù)各國規(guī)定，加拿大：0-18，

5、日本免稅，紡織品平均 14，服裝平均 17.5紡織品 9.6免稅來源：商務(wù)部對外投資合作指南，國金證券研究所- 5 -行業(yè)深度研究由于目前東南亞僅有部分低附加值的紡織工業(yè)，產(chǎn)品價格并沒有很低且尚未形成規(guī)模，因此歐美國家對東南亞尚未執(zhí)行大規(guī)模反傾銷政策。中國的化纖紡織產(chǎn)品自 2000 年起便受到全球各國的反傾銷政策，當(dāng)前已是全球遭受反傾銷調(diào)查最多的國家，然而中國依然是全球最大的化纖出口國，具有最強(qiáng)的化纖產(chǎn)業(yè)競爭力。因此，由于符合中國與東盟共同的發(fā)展戰(zhàn)略，低附加值的紡織產(chǎn)業(yè)鏈開始向東南亞轉(zhuǎn)移，東南亞的稅收優(yōu)惠政策亦給在當(dāng)?shù)赝顿Y的紡織企業(yè)降低了一定的成本。但拋開稅收因素而言，東南亞的其他方面均無法與

6、中國形成競爭。東南亞及印度紡織產(chǎn)業(yè)的空白是當(dāng)?shù)丶徔棶a(chǎn)業(yè)興起的必要條件東南亞及印度整體紡織原料產(chǎn)能十分落后，以當(dāng)前紡織業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移的越南為例。越南紡織產(chǎn)業(yè)原材料生產(chǎn)力很弱，根據(jù)越南統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)及美國農(nóng)業(yè)部全球棉花供需平衡報告， 2019 年越南國內(nèi)棉花總產(chǎn)量僅為 100 噸，但國內(nèi)棉花消費(fèi)總量約為 143.7 萬噸(6.6 百萬包，1 包=218 公斤)，國內(nèi)棉花消費(fèi)需求基本通過進(jìn)口來滿足；2018 年越南纖維原料的產(chǎn)能為 38.12 萬噸，需求量為 140萬噸；紡紗產(chǎn)能為 125 萬噸，需求量為 720 萬噸；織造針織的機(jī)臺數(shù)為 7.773萬臺，產(chǎn)能為 23 億平方米，而需求量則為 87 億平方米

7、。因此紡織原材料的匱乏是越南服裝業(yè)發(fā)展的制約因素，這也是 2013 年百 隆東方進(jìn)入越南市場建設(shè)紗線廠的原因。早期越南通過對紡織服裝行業(yè)的投資，特別是面料的生產(chǎn)投資，以減少對于進(jìn)口的嚴(yán)重依賴，使得當(dāng)?shù)丶徔棙I(yè)快速發(fā) 展。然而，越南聚酯產(chǎn)業(yè)卻發(fā)展十分緩慢，且未來幾年亦沒有太多產(chǎn)能規(guī)劃。越南每年對聚酯纖維、聚酯編織物、聚酯面料等產(chǎn)品的進(jìn)口均穩(wěn)步遞增，這也從側(cè)面說明了，雖然越南的化纖產(chǎn)業(yè)存在更大的空白，但越南并不具備發(fā)展化纖產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢條件。圖表 3：越南紡織相關(guān)商品進(jìn)出口情況（百萬美元-正為進(jìn)口，負(fù)為出口）來源：Wind，國金證券研究所中外棉價差持續(xù)走低, 東南亞及印度棉花成本低廉的優(yōu)勢逐漸減弱棉花是

8、紡織企業(yè)的主要原料，國內(nèi)紡織企業(yè)一般采用化纖與棉花混紡，而 東南亞化纖產(chǎn)能不足，紡織企業(yè)多為棉紡工藝，棉花占企業(yè)總成本的 60-70%。我國政府為穩(wěn)定市場供給、保護(hù)棉農(nóng)，對棉花價格制定了保護(hù)性采購價格，并 且實(shí)施進(jìn)口配額制度，各企業(yè)可獲得分配的數(shù)量與其規(guī)模和每年棉花進(jìn)口數(shù)量 有關(guān)，使得國內(nèi)高品質(zhì)的棉花供給不足，國內(nèi)棉花價格（內(nèi)棉，通常用中國棉 花價格指數(shù)反映）往往高于國際棉花價格（外棉，通常用 Cotlook:A 指數(shù)反映），- 6 -行業(yè)深度研究從而提高了國內(nèi)棉紡企業(yè)的生產(chǎn)成本。相比之下，東南亞國家所使用的棉花進(jìn)口依賴嚴(yán)重，但東南亞可直接使用國際棉花無配額限制，此為東南亞棉花市場的競爭優(yōu)勢。

9、圖表 4：近一年國內(nèi)外棉價格及價差走勢（元/噸） 圖表 5：近十年國內(nèi)外棉價格及價差走勢（元/噸）來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所當(dāng)前內(nèi)棉與外棉價差約為 1000 元/噸，遠(yuǎn)低于 2012-2014 年間內(nèi)外棉價差5000-6000 元/噸的水平，且該價差亦有繼續(xù)縮減的空間，由于國內(nèi)各種資源、配套設(shè)施等方面的優(yōu)勢，內(nèi)外棉價差縮小到 1500 元/噸以內(nèi)即可使國產(chǎn)棉紗具有很強(qiáng)的國際競爭力，向東南亞遷移顯得并不必要。此外，化纖生產(chǎn)不受制于土壤、天氣等自然因素影響，相比棉花，生產(chǎn)更 具穩(wěn)定性與規(guī)模性。全球化纖規(guī)模已遠(yuǎn)高于棉花，規(guī)模增長速度亦遠(yuǎn)超棉花， 因此化纖的未來市場更

10、加廣闊。當(dāng)前東南亞的棉花成本優(yōu)勢相比中國不再明顯，東南亞對中國紡織產(chǎn)業(yè)相關(guān)廠商的吸引力也不如從前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移可能 性逐漸下降。與此同時，根據(jù)印度化學(xué)品與化學(xué)肥料部的最新數(shù)據(jù)顯示，印度 2019 年的化纖產(chǎn)量僅約為中國的十五分之一，約為 389.28 萬噸，產(chǎn)量較 2018 年上升8%，同期中國化纖產(chǎn)量為 5827 萬噸，就生產(chǎn)規(guī)模及生產(chǎn)能力而言，印度化纖產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)難以和中國化纖產(chǎn)業(yè)競爭。東南亞及印度平均工資高速增長，勞動力資源優(yōu)勢不如預(yù)期明顯東南亞國家中，除泰國、新加坡老齡化嚴(yán)重，文萊、馬來西亞已出現(xiàn)老齡化趨勢外，其他國家整體人口結(jié)構(gòu)偏向年輕，大量人口處于勞動年齡階段，勞動力供給充足。與

11、中國相比，越南、緬甸、柬埔寨工人平均工資水平亦處于相對低位。圖表 6：2019 年越南與中國最低工資標(biāo)準(zhǔn)對比檔位越南中國越南與中國對比第一檔1309155084第二檔1161138084第三檔1016128079第四檔909118077備注：單位為人民幣。工資為 2019 年數(shù)據(jù)，中國選擇全國最低省份工資水平來源：越南中國商會，人社局，國金證券研究所對比越南和中國的最低工資標(biāo)準(zhǔn)可知，越南與中國最低工資水平相差不大，越南約為中國的 80%。越南的礦山、冶煉、電力、金融和電信等行業(yè)工人收入 較高，平均 443 美元，而紡織業(yè)屬于中低端行業(yè)，因此在中低端勞動領(lǐng)域的平均工資水平上，越南相較于中國的優(yōu)勢

12、不明顯。印度工資在近年呈快速增長趨勢，根據(jù)印度勞工部的統(tǒng)計，近年來印度工資快速增長，根據(jù)印度勞工部 2020 年 5 月 8 日公布的規(guī)定，印度熟練產(chǎn)業(yè)工人最低工資不得低于 506 盧比/日，發(fā)達(dá)地區(qū)不得低于 629-831 盧比/日。逢節(jié)- 7 -行業(yè)深度研究假日按當(dāng)?shù)亓?xí)俗一般要發(fā)放補(bǔ)貼，約為月工資的 20%至整月工資。大學(xué)畢業(yè)生的起薪一般在 15000 盧比以上（電信等熱門行業(yè)則更高），每年漲幅一般不低于 10%；對于有管理經(jīng)驗(yàn)，尤其是有跨國公司管理經(jīng)驗(yàn)，具備市場開拓、協(xié)調(diào)能力的中高層管理人員，年薪達(dá) 3 萬至 10 萬美元不等。僅從工資水平而言，早期部分企業(yè)選擇在東南亞建廠看中的是當(dāng)?shù)氐?/p>

13、廉的勞動力價格，而近幾年東南亞工資水平快速增長，預(yù)期未來幾年依舊能保持較高的增長速度，因此即便當(dāng)前東南亞工資水平與中國仍有一定差距，但長期來看東南亞的勞動力資源優(yōu)勢將不及市場預(yù)期的明顯。在實(shí)際操作層面上，東南亞國家工人存在受教育程度低、不加班且休假多、缺乏專業(yè)技能、建廠初期需要國內(nèi)團(tuán)隊(duì)扶持、前期培育期投入較高等諸多問題，因此東南亞國家的工資優(yōu)勢可能會被工人低下的勞動效率所抵消，在綜合了工 資水平、工作時間、節(jié)假日和工人技能熟練度等因素之后，對企業(yè)而言，達(dá)到 相同的勞動產(chǎn)出所需要的成本或與國內(nèi)環(huán)境相差不大。圖表 7：2019 年東南亞各國與中國的勞動力成本對比越南緬甸柬埔寨印度中國平均工資/美元

14、338.95142.571901217.23924工作時間每周 5-6 天每天 8 小時，不加班每周 5 天每天 8 小時，不加班每周 5 天每天 8 小時，不加班每周 5 天每天 8 小時，加班付雙 薪，每季加班不得超過 50 小時。至少 8 小時，根據(jù)公司要求時常進(jìn)行加班節(jié)假日與中國類似，法定假日共 10 天法定假日共26 天，其中潑水節(jié)至少放假 8 天法定假日共31 天，職工年假 40-58 天，可申請病假不超過 90 天法定假日共11 天員工在工作滿 240日后，每 20日可有 1 日帶薪年休假法定假日共11 天來源：商務(wù)部對外投資合作指南，wind，國金證券研究所東南亞及印度土地資源

15、具有優(yōu)勢，但土地價格亦呈現(xiàn)快速上漲相比于中國的土地租金，當(dāng)前東南亞的土地成本仍舊具備一定優(yōu)勢。與東南亞的人工成本類似，由于東南亞早期成本優(yōu)勢較為明顯，吸引了一部分企業(yè)前去投資建設(shè)，需求推動下使得東南亞的土地租金持續(xù)走高。以越南為例，越南一線城市工業(yè)用地租金幾乎與國內(nèi)一線城市持平，工業(yè)用地原則上實(shí)行集中供地，即由國家設(shè)立若干工業(yè)園區(qū)，企業(yè)從工業(yè)園區(qū)租借用地，租期一般情況下最長為 50 年，價格因地域、地段不同而差異很大。南方以胡志明市、北方以河內(nèi)市為中心的工業(yè)用地價格最高。2019 年北方 25 省市工業(yè)區(qū)平均土地出讓價近 121.5 美元/平方米，中部 21 省市約 27-42 美元/平方米，

16、南部 17 省市將近 123 美元/平方米。但印度土地價格和中國工業(yè)用地相比，馬哈拉施特拉邦浦那市及哈里亞納邦成熟工業(yè)園土地價格約為 80 美元/平米，古爾岡地區(qū)約為 120 美元/平米，諾伊達(dá)地區(qū)土地售價約為 150 美元/平米。普納、金奈等新興工業(yè)城市周邊，較成熟的工業(yè)開發(fā)區(qū) 土地年租金一般為 13 萬-20 萬元人民幣/畝，租期 40-99 年不等。當(dāng)期中國長三角地區(qū)工業(yè)用地平均價格為 143 美元/平方米（約 900 元/平方米），全國工業(yè)用地均價約 112 美元/平方米（700 元/平方米），印度工業(yè)土地價格早在 2013 年就基本和國內(nèi)持平，土地優(yōu)勢不明顯。東南亞及印度各國能源情況

17、各異，但能源供應(yīng)存在不穩(wěn)定的風(fēng)險- 8 -行業(yè)深度研究綜合能源供應(yīng)來看，基礎(chǔ)能源相對于我國的價格來說，并沒有特別大的優(yōu)勢。由于其供應(yīng)緊缺或者不穩(wěn)定，以及能源供應(yīng)的穩(wěn)定性與生產(chǎn)環(huán)境的氣候條件均對聚酯的生產(chǎn)成本有重大影響，使得當(dāng)?shù)夭⒉贿m宜發(fā)展聚酯這樣的大型化纖工業(yè)。聚酯纖維生產(chǎn)過程中，側(cè)/環(huán)吹、上油等環(huán)節(jié)對環(huán)境溫度及濕度要求苛刻，環(huán)境改變?nèi)菀资估w維產(chǎn)品應(yīng)有的粘性、拉伸強(qiáng)度、韌性等指標(biāo)出現(xiàn)問題，國內(nèi)工廠車間內(nèi)一般通過空調(diào)和蒸汽設(shè)備來調(diào)節(jié)車間內(nèi)溫度濕度恒定。東南亞高溫高濕環(huán)境不利于化纖生產(chǎn)，工廠降溫除濕所需的能源消耗量可能是國內(nèi)的數(shù)倍，使得東南亞總體能源成本不具優(yōu)勢，因此不利于化纖產(chǎn)業(yè)向東南亞的轉(zhuǎn)移。

18、此外，化纖屬于連續(xù)生產(chǎn)，開停車不易且成本較高，全年除檢修時間外基本處于生產(chǎn)狀態(tài)。供電不穩(wěn)定會對化纖工廠帶來巨大的損失。而下游紗線、成衣等生產(chǎn)時間相對分散，尤其以勞動密集型的成衣加工可以實(shí)現(xiàn)即開即停，一次電力中斷對紡織企業(yè)的影響較小。因此，東南亞當(dāng)前的供電、供水及氣候環(huán)境并不適宜化纖產(chǎn)業(yè)鏈向其轉(zhuǎn)移，只適宜部分低端的紡織、面料產(chǎn)業(yè)。圖表 8：2019 年東南亞各國與中國的能源價格對比越南緬甸柬埔寨印度中國水價（美元/立方米）0.26-0.81（不含增值稅）0.00040.190.24-2.350.36電價（美元/度）0.042-0.197（不含增值稅）0.021-0.110.1240.08-0.1

19、10.08氣價（美元/公斤）1.33-1.43（不含增值稅）11.330.560.41來源：商務(wù)部對外投資合作指南，wind，國金證券研究所東南亞及印度金融環(huán)境落后，企業(yè)融資環(huán)境不如中國東南亞金融環(huán)境與中國存在非常大的差距，以越南為例，越南實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，越南盾不可自由兌換，因此不可與人民幣進(jìn)行直接兌換。外資企業(yè)進(jìn)入越南需要至少兩個外匯賬戶，分別對應(yīng)不同的匯入?yún)R出的職能：一個是只能在越南當(dāng)?shù)亻_設(shè)的 FDI 賬戶，另一個是結(jié)算賬戶。企業(yè)在匯入?yún)R款時是沒有限制的，但是在匯出匯款或購匯時需要提供復(fù)雜的材料，且需要符合越南外匯的管制規(guī)定。這在一定程度上增加了企業(yè)的資金管理成本。融資方面，外資企業(yè)與

20、當(dāng)?shù)仄髽I(yè)享有同等待遇。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶的貸款需求和還款能力及自身的資金能力決定貸款額度。金融機(jī)構(gòu)對于單一客戶的融資金融不得超過金融機(jī)構(gòu)注冊資本金的 15%，集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)不得過金融機(jī)構(gòu)注冊資本金的 25%。如對一個客戶的貸款總余額超過金融機(jī)構(gòu)自有資金的 15%或客戶有多種融資的需求則各金融機(jī)構(gòu)按越南國家銀行的規(guī)定發(fā)放銀團(tuán)貸款。印度政府放開了外匯管制，經(jīng)常賬戶下的盧比可以自由兌換。非居民的資本賬戶也幾乎可以完全兌換盧比。但在實(shí)際操作中，政府對資本流動有很多具體的規(guī)定和限制，比如外國投資者在印度直接投資，需要在 30 天內(nèi)向儲備銀行報告股份轉(zhuǎn)讓、匯款金額等信息。就融資而言，在融資條件方面，外資企業(yè)與

21、當(dāng)?shù)仄髽I(yè)享有同等待遇。在印度的外資銀行貸款利率一般高于印度本地銀行，但服務(wù)質(zhì)量較好，外資企業(yè)多選擇外資銀行作為合作伙伴。印度法律不準(zhǔn)許印度金融機(jī)構(gòu)向外國公司進(jìn)行盧比貸款。因此，外國公司必須在注冊地尋求金融援助。印度儲備銀行禁止此類貸款匯出印度境外。由于根據(jù)印度法律，由外國所有或控制的印度企業(yè)仍被視為“印度本土企業(yè)”。因此，所有外國公司的子公司、合資方或此類外國企業(yè)的被投資公司仍可以從印度金融機(jī)構(gòu)獲得盧比貸款。但是貸款的用途需要通過印度金融機(jī)構(gòu)的審批，其中印度法律不準(zhǔn)許在收購印度本土企業(yè)股權(quán)時進(jìn)行金融支持。因此，即便對印度本土企業(yè)來說，國內(nèi)貸款幾乎都不是一個在投資和收購時進(jìn)行融資的好的選擇?；w

22、及紡織產(chǎn)業(yè)鏈上幾家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)如圖表 9 所示。- 9 -行業(yè)深度研究圖表 9：化纖產(chǎn)業(yè)鏈主要上市公司 2020 年負(fù)債率對比單位：上游下游來源：公司公告，國金證券研究所可以看到，越靠近化纖產(chǎn)業(yè)鏈上游，公司的負(fù)債比重越高，因?yàn)閷τ谑突w這樣的重資產(chǎn)行業(yè)，保持一定的負(fù)債率可使企業(yè)能夠有效地取得和支配更多的資金量，可用于改善技術(shù)工藝、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競爭能力等。而越接近紡織產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端領(lǐng)域，公司的負(fù)債比重越低，對于紡織這樣的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，企業(yè)一般通過自有資金或利潤進(jìn)行再生產(chǎn)或工藝改進(jìn)。公司在東南亞及印度融資受限，使得負(fù)債率高的化纖企業(yè)的融資困難，不 利于企業(yè)的長

23、期發(fā)展，亦不利于化纖產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。而低端紡織業(yè)的負(fù)債率低，企業(yè)可保持少量的負(fù)債結(jié)構(gòu)來維持工廠的持續(xù)生產(chǎn)，對其的影響不如化纖企業(yè) 明顯。東南亞及印度宗教文化成分復(fù)雜，文化適應(yīng)是對外來企業(yè)最大的挑戰(zhàn)東南亞是世界上最復(fù)雜的地區(qū)之一，各國民俗習(xí)慣、宗教信仰相差巨大。 緬甸、泰國、老撾和柬埔寨四個國家以佛教為主；馬來西亞、文萊和印度尼西 亞主要信奉伊斯蘭教，印度尼西亞更是世界上擁有穆斯林人口最多的國家；菲 律賓和東帝汶是信仰天主教的國家；而儒家文化則在越南和新加坡占主要地位；印度則以印度教和伊斯蘭教為主要宗教，部分居民信仰基督教、錫克教、佛教 和耆那教。由于民族文化和宗教信仰的差異，東南亞各國都擁有許多

24、本國特色習(xí)俗。東南亞國家大部分有宗教信仰，而這些信仰存在的同時也生出許多不能觸碰的宗教禁忌。企業(yè)進(jìn)入東南亞，需要學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)氐娜宋臍v史，注意尊重當(dāng)?shù)氐奈幕?xí)俗和宗教禁忌。此外，部分國家國民與華人的關(guān)系可能會影響企業(yè)的正常經(jīng)營生產(chǎn)。部分情況下存在潛在風(fēng)險，例如越南與中國在歷史文化交割、南海問題等地緣關(guān)系因素放大和扭曲宣傳，直接影響當(dāng)?shù)貙χ匈Y的情感，導(dǎo)致中國對越南投資誤解甚多。意識形態(tài)差異亦是中國企業(yè)在東南亞經(jīng)營的一個不確定因素。東南亞及印度基建規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國，不利于發(fā)展大型化纖工業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施上，以越南和印度作為分析。公路運(yùn)輸為越南主要運(yùn)輸方式，國道、省道和高速公路構(gòu)成主要公路交通網(wǎng)。截至 201

25、9 年底，上述三類已投入使用的公路總里程 47000 公里，其中，國道 17300 公里、省道 27700 公里、高速公路 2000 公里。在海洋運(yùn)輸上，越南現(xiàn)有海港 49 個，其中一類港口 17個，二類港口 23 個，三類港口 9 個。全國海港設(shè)計吞吐能力約 4 億噸/年，但是全國尚無國際中轉(zhuǎn)港，進(jìn)出口貨物均需經(jīng)新加坡、中國香港等地中轉(zhuǎn)。- 10 -行業(yè)深度研究印度全國公路里程數(shù)居世界前列。印度公路總長約 490 萬公里，鐵路在2019 年總長 12.3 萬公里，居世界前列。 印度擁有 7517 公里海岸線，海運(yùn)能力位居世界第 16 位，擁有 12 個主 要港口和 187 個非主要港口，其中

26、主要港口 2015 年最大吞吐量為 8.7 億噸。當(dāng)前我國鐵路總里程 14.63 萬公里，位居世界第二。世界第一的美國是 15萬公里，但我國鐵路電氣化里程是美國的 50 倍，直接使得我國鐵路運(yùn)營效率 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。我國高速鐵路總里程約 3.7 萬公里，占全球高速鐵路總量的 2/3，鐵路建設(shè)水平遙遙領(lǐng)先。中國公路總里程 501.3 萬公里，其中高速公路達(dá)到 15 萬公里，二者規(guī)模均為世界第一。中國水路運(yùn)輸條件和港口效率在全球范圍遙遙領(lǐng)先，這是東南亞國家基本無法實(shí)現(xiàn)趕超的。當(dāng)前東南亞基礎(chǔ)建設(shè)條件有限，且由于政府的外債高筑，導(dǎo)致這類國家在當(dāng)前乃至未來相當(dāng)長時間內(nèi)交通運(yùn)力始終不及中國，無法完成大量產(chǎn)品

27、的運(yùn)輸，甚至一些化工生產(chǎn)過程中的危化品亦沒有運(yùn)輸資質(zhì)。對于涉及到?；罚ㄈ缫喊保?、液體原料（如乙二醇）用量較多的化纖產(chǎn)業(yè)，其在東南亞的生產(chǎn)經(jīng)營勢必會受到諸多限制，從而抬高企業(yè)的生產(chǎn)成本，這也是不利于化纖產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移的。東南亞及印度紡織業(yè)上下游配套薄弱，對進(jìn)出口資源依賴巨大中國的產(chǎn)業(yè)鏈配套是中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于全球其他市場的又一優(yōu)勢，尤其以寧波、蕭紹地區(qū)的化纖紡織產(chǎn)業(yè)鏈的一體化配套優(yōu)勢最為明顯。寧波港是中國第二大深水港，2020 年港口年吞吐量 8.46 億噸。寧波港每年進(jìn)口全球各地原油約 4900 萬噸，原油上岸后管輸至寧波鎮(zhèn)海煉化進(jìn)行原油加工。鎮(zhèn)海煉化作為當(dāng)前中國大陸最大的國營煉化一體化工廠，

28、擁有 2300 萬 噸原油煉化能力，100 萬噸乙烯產(chǎn)能及 52 萬噸 PX 產(chǎn)能。該項(xiàng)目已于 2021 年 6 月 28 日全面建成，預(yù)計投產(chǎn)后鎮(zhèn)海煉化將新增乙烯年產(chǎn)能 120 萬噸，新增煉 油年產(chǎn)能 400 萬噸。寧波港進(jìn)口的燃料油和石腦油進(jìn)入寧波中金，PX 年產(chǎn)能 160 萬噸。PX 是 PTA 的主要原料，中國最大的 PTA 生產(chǎn)商逸盛石化在寧波逸 盛工廠 PTA 產(chǎn)能約 550 萬噸。逸盛出產(chǎn) PTA 及市場乙二醇產(chǎn)品運(yùn)往蕭紹進(jìn)行 聚酯生產(chǎn)。蕭紹地區(qū)同樣是全國最大的編織及加彈市場之一，聚酯產(chǎn)品進(jìn)行加 工得到的面料、布料等產(chǎn)品，或是通過紹興輕紡城（亞洲最大的面料交易市場）銷售至全國各大

29、面料加工廠生產(chǎn)服裝、家紡等產(chǎn)品，或是再次通過寧波港出口 至東南亞等紡織集群地。圖表 10：寧波-蕭紹化纖產(chǎn)業(yè)集群示意圖- 11 -行業(yè)深度研究來源：國金證券研究所可以看到在中國東部沿海一個直徑僅 200 公里的范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了從原油到 面料的全套產(chǎn)業(yè)鏈，最大程度地實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)增值。這樣產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的 生產(chǎn)經(jīng)營模式，在全球范圍內(nèi)都是獨(dú)一無二的。并且在這樣的背景下，蕭紹地 區(qū)化纖產(chǎn)業(yè)已從勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，在完成了規(guī)?；筒町惢母偁幒?，實(shí) 現(xiàn)了精細(xì)化的高質(zhì)量發(fā)展，中國更加沒有將化纖產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移的必要性。相比之下，東南亞產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套十分薄弱，基本沒有上規(guī)模的大型化纖或紡織企業(yè)。以越南為

30、例，越南國家紡織品服裝集團(tuán)（VINATEX），營業(yè)額僅為 15.516 萬億越盾（約合 6.7 億美元），合并利潤約達(dá) 6289 億越盾（約合2700 萬美元），與我國紡織龍頭企業(yè)的營收水平相差較大。越南和印度紡織業(yè)當(dāng)前整體實(shí)力仍不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)缺失，面料技術(shù)落后是制約當(dāng)?shù)丶徔椃b業(yè)發(fā)展的主要原因。越南成衣生產(chǎn)消耗了國內(nèi)絕大部分的面料產(chǎn)出，另外還需依賴進(jìn)口布料。因此越南本地紡織服裝企業(yè)主要還是以制造成衣為主。越南境內(nèi)已有的面料制造、紡織紗線基本都需要以中國為代表的外商投資。由此可知，東南亞和印度當(dāng)?shù)氐募徔棶a(chǎn)業(yè)仍處于相對落后的水平，尚未突破紗線、面料的制造瓶頸，短期內(nèi)更不可能實(shí)現(xiàn)化纖產(chǎn)品、化纖

31、原料的規(guī)?；a(chǎn)，其目前紡織產(chǎn)業(yè)的支柱仍為成衣加工這樣低端的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，中國仍將是東南亞面料、化纖產(chǎn)品的最大進(jìn)口來源。東南亞及印度制造與中國智能制造存在質(zhì)的差距，未來中國化纖將更具競爭力如前所述，中國化纖產(chǎn)業(yè)已走上新的臺階。隨著信息時代的到來，智能制造已成為中國化纖產(chǎn)業(yè)的新目標(biāo)，各企業(yè)在數(shù)字化工廠、客戶價值挖掘、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、重構(gòu)商業(yè)模式、人工智能等方面均有不同程度的探索，并取得了一定的成果。智能制造是以制造環(huán)節(jié)的智能化為核心，以端到端數(shù)據(jù)流為基礎(chǔ)，以數(shù)字 作為核心驅(qū)動力。數(shù)字化工廠通過信息技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品從設(shè)計、生產(chǎn)、物 流和服務(wù)等各個環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)串連，加速決策，提高生產(chǎn)準(zhǔn)確性，甚至可以對

32、生 產(chǎn)過程進(jìn)行分析和優(yōu)化處理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程、工藝流程和資金流程的協(xié)同，以及生產(chǎn)資源（材料、能源等）在企業(yè)內(nèi)部及企業(yè)之間的動態(tài)配置，對企業(yè)而 言意義重大?？蛻魞r值挖掘、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、重構(gòu)商業(yè)模式、人工智能等方面對 化纖產(chǎn)業(yè)整體運(yùn)作模式亦會產(chǎn)生顛覆的影響。在產(chǎn)業(yè)鏈成熟的市場不斷增加研發(fā)、知識產(chǎn)權(quán)及服務(wù)、咨詢等方面的資金投入時，一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的低技能勞動者可能面臨顛覆性沖擊，這既因?yàn)椴糠稚a(chǎn)活動向低工資國家轉(zhuǎn)移，也因?yàn)樽詣踊瘜⑻娲承╊愋偷膭趧印Ｌ岣呱a(chǎn)率和技能水平是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體打造差異化優(yōu)勢的關(guān)鍵元素。歷史上，出口導(dǎo)向的勞動密集型制造業(yè)一直都是中低收入國家趕超的唯一途徑?，F(xiàn)在，隨著自動化技術(shù)逐

33、漸侵蝕了低工資勞動力的規(guī)模優(yōu)勢，這條路徑可能已經(jīng)逐漸收窄。因此在紡織產(chǎn)業(yè)方才起步、產(chǎn)業(yè)模式仍以勞動密集型為主的東南亞地區(qū)，10 年內(nèi)能夠承接中國化纖產(chǎn)業(yè)顯得不切實(shí)際，東南亞只可以中國化纖產(chǎn)業(yè)鏈的附屬成衣加工廠的身份存在。小結(jié)：東南亞優(yōu)勢趨弱，PTA/聚酯建設(shè)成本仍顯著高于中國早期東南亞由于成本優(yōu)勢和政策引導(dǎo)，諸多中資企業(yè)進(jìn)入東南亞進(jìn)行成衣加工與纖維面料生產(chǎn)，東南亞紡織業(yè)開始興起。但在近幾年投資需求帶動下，東南亞地區(qū)的成本優(yōu)勢已不如過去明顯。除人工、土地、能源成本方面的優(yōu)勢已嚴(yán)重低于市場預(yù)期外，其他如金融環(huán)境、基礎(chǔ)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈配套、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多方面均與中國存在較大的差距。歸納總結(jié)如下：政策引導(dǎo)

34、：由于低端紡織加工業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，東南亞園區(qū)稅收政策相比國內(nèi)確實(shí)有不小的優(yōu)惠。關(guān)稅協(xié)定：由于目前東南亞紡織產(chǎn)業(yè)未形成規(guī)模，因此關(guān)稅方面具有優(yōu)勢；但需要對比的是，中國在受到全球最多反傾銷調(diào)查的背景下，其化纖紡織產(chǎn)品 依然具有全球競爭力。- 12 -行業(yè)深度研究產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：東南亞產(chǎn)業(yè)規(guī)模小且增長緩慢，中國產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大但依然具有很高的增長潛力。原料成本：內(nèi)外棉價差縮窄至 1000 元以內(nèi)，東南亞的紡織業(yè)原料成本優(yōu)勢已基本消失；東南亞化纖產(chǎn)品基本依賴進(jìn)口，化纖方面是中國更具原料成本優(yōu)勢。人工成本：東南亞人工成本低廉但增長迅速，且考慮工人工作時間、節(jié)假日、技能熟練度等因素后，東南亞人工成本

35、可能比國內(nèi)更高。土地成本：東南亞園區(qū)數(shù)量有限且增長不足，雖然當(dāng)前土地成本低于國內(nèi)，但近幾年已出現(xiàn)了成倍的增長。能源成本：東南亞電價與水價整體比國內(nèi)略顯優(yōu)勢，但電力供應(yīng)不穩(wěn)定，其高溫高濕的環(huán)境亦不適于化纖產(chǎn)品的生產(chǎn)。融資成本：東南亞金融環(huán)境較差，貨幣流通性不高，信貸利率高于國內(nèi)水平，不利于重資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。宗教文化：東南亞宗教成分復(fù)雜，且存在諸多不可觸碰的宗教禁忌，對企業(yè)進(jìn)入東南亞帶來了不便；此外部分國家與中國存在誤解，不利于企業(yè)的正常生產(chǎn)?；A(chǔ)建設(shè)：中國基建水平全球領(lǐng)先，其規(guī)模是可以長期承擔(dān) 5000 萬噸乃至更多的化纖生產(chǎn)量的。產(chǎn)業(yè)配套：中國的化纖產(chǎn)業(yè)鏈從原油到面料可以只在一個 200 公里

36、的經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)完成，這樣的產(chǎn)業(yè)集群既為其進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模提供優(yōu)勢，又為產(chǎn)業(yè)鏈的智能轉(zhuǎn)型提供可能。智能制造：信息時代，中國的化纖產(chǎn)業(yè)在研發(fā)和服務(wù)端加大投入，未來將 向著顛覆傳統(tǒng)的方向轉(zhuǎn)變，競爭力只增不減；而東南亞尚處在紡織產(chǎn)業(yè)鏈底端，沒有能力承接中國的化纖產(chǎn)業(yè)鏈，未來亦不會與中國市場形成競爭?；谝陨弦蛩?，在東南亞進(jìn)行大規(guī)?；w產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的成本相對于中國并 未有明顯優(yōu)勢。這也與當(dāng)前轉(zhuǎn)移至東南亞的僅為部分勞動密集型低端紡織業(yè)的 現(xiàn)狀吻合?；谝陨蠈Ρ确治?，可以認(rèn)為中國化纖產(chǎn)業(yè)鏈具有長期不可替代性，向東南亞發(fā)生轉(zhuǎn)移的可能性較低。衛(wèi)星監(jiān)測顯示集運(yùn)受疫情擾動顯著我們追蹤了東南亞各國港口以及全球集運(yùn)船舶衛(wèi)星數(shù)據(jù)

37、構(gòu)建了各國的集運(yùn)活躍指數(shù)，通過對中國、越南、印度各國港口集裝箱船舶活躍指數(shù)的構(gòu)建，在一定程度上反映了各國在疫情反復(fù)階段對出口的影響。通過對中國/越南/印度各國集運(yùn)活躍度及 2021/2019 同比增速（剔除 2020年疫情波動導(dǎo)致的基數(shù)影響）可以顯著發(fā)現(xiàn)，部分印度/越南訂單轉(zhuǎn)移或成中國長期出口訂單，2021 年 5 月印度疫情略有好轉(zhuǎn)，集運(yùn)活躍度處于高位，但當(dāng)期中國集運(yùn)活躍度并未出現(xiàn)顯著下滑，2021/2019 年同比增速依然維持 50%+，伴隨印度受疫情反復(fù)導(dǎo)致集運(yùn)活躍度下滑，中國 2021/2019 集運(yùn)同比增速出現(xiàn)顯著增長。而越南整體集運(yùn)活躍度受疫情反復(fù)影響持續(xù)低迷，從 2021 年 4

38、 月起，整體集運(yùn)活躍度均低于 2019/2020 同期水平，越南出口受疫情負(fù)面影響較為顯著。- 13 -行業(yè)深度研究圖表 11：中國航運(yùn)活躍（2020-06-01）來源：國金證券研究所圖表 12：中國航運(yùn)活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所- 14 -行業(yè)深度研究圖表 13：中國集運(yùn)活躍度及 YOY（截止 2021 年 7 月 12 日）來源：國金證券研究所圖表 14：印度航運(yùn)活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所- 15 -行業(yè)深度研究圖表 15：印度航運(yùn)活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所圖表 16：印度集運(yùn)活躍度及 YOY（截止 2021 年 7 月 1

39、2 日）來源：國金證券研究所- 16 -行業(yè)深度研究圖表 17：越南航運(yùn)活躍（2020-06-01）來源：國金證券研究所圖表 18：越南航運(yùn)活躍（2021-06-01）來源：國金證券研究所- 17 -行業(yè)深度研究圖表 19：越南集運(yùn)活躍度及 YOY（截止 2021 年 7 月 12 日）來源：國金證券研究所東南亞疫情推動上下游各類產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)移2020 年新冠疫情以來，中國疫情就全球范圍內(nèi)最早受到了控制，針對化纖紡織產(chǎn)業(yè)鏈，中國持續(xù)為全球產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完善且穩(wěn)定的國家之一，全球多 國由于疫情反復(fù)，成為全球制造產(chǎn)業(yè)鏈的顯著不確定因素，伴隨全球疫苗持續(xù) 推廣，終端消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，由于東南亞部分國家

40、供應(yīng)不穩(wěn)定，部分訂單存 在向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，我們將從中國紡織成品對外出口與東南亞出口的成衣加 工原料來源兩方面論證東南亞地區(qū)在疫情下存在顯著的訂單轉(zhuǎn)移趨勢，且就實(shí) 際貿(mào)易層面而言，部分訂單有望對國內(nèi)化纖產(chǎn)業(yè)鏈的外貿(mào)形成長期的正面影響，中國將長期處于全球“化纖-紡織”產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位。歐美終端消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，東南亞疫情反復(fù)影響制造業(yè)活躍度伴隨全球新冠疫苗的持續(xù)推廣，各國疫情有望逐步緩解，歐美各重點(diǎn)家出行指數(shù)持續(xù)恢復(fù)，全球終端消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)。- 18 -行業(yè)深度研究圖表 20：各國疫苗接種百分比來源：our world in data, 國金證券研究所圖表 21：美國出行圖表 22：英國出行 來源

41、：國金證券研究所來源：國金證券研究所- 19 -行業(yè)深度研究圖表 23：德國出行圖表 24：俄羅斯出行來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所圖表 25：法國出行圖表 26：意大利出行來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所但通過追蹤東南亞各重點(diǎn)國家的確診率、疫苗接種情況、出行強(qiáng)度、與制造業(yè)相關(guān)的排放強(qiáng)度等高頻數(shù)據(jù)可以顯著發(fā)現(xiàn)，由于疫情反復(fù)影響，東南亞主要國家出行及排放強(qiáng)度受到較為顯著的負(fù)面影響，由于疫情反復(fù)，東南亞制造業(yè)存在較為顯著的不確定性。- 20 -行業(yè)深度研究圖表 27：重點(diǎn)國家確診表現(xiàn)來源：our world in data, 國金證券研究所圖表 28：印度出行指數(shù)來源：國金證券研

42、究所- 21 -行業(yè)深度研究圖表 29：印度排放指數(shù)來源：國金證券研究所圖表 30：印度工業(yè)重邦排放指數(shù)-馬哈拉施特拉來源：國金證券研究所- 22 -行業(yè)深度研究圖表 31：印度工業(yè)重邦排放指數(shù)-古吉拉特來源：國金證券研究所圖表 32：越南出行指數(shù)來源：國金證券研究所- 23 -行業(yè)深度研究圖表 33：中國排放指數(shù)-福建省圖表 34：中國排放指數(shù)-江蘇省 來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所圖表 35：中國排放指數(shù)-浙江省圖表 36：中國排放指數(shù)-安徽省來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所訂單轉(zhuǎn)移影響紡織品貿(mào)易方式：深挖中國/越南/印度/美國/歐洲紡織產(chǎn)業(yè)鏈出口數(shù)據(jù)我們認(rèn)為由于全球紡織

43、服裝終端需求會隨著疫苗持續(xù)推廣持續(xù)恢復(fù)，而東南亞由于疫情反復(fù)在一定程度上影響自有紡服產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，從而造成東南亞出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同程度的訂單轉(zhuǎn)移，且部分訂單有望對中國紡織產(chǎn)業(yè)鏈外貿(mào)長期造成積極影響。通過深挖中國，越南，印度，美國，歐洲之間紡織品原料及成品的貿(mào)易流向，由于東南亞紡織制造業(yè)受疫情反復(fù)影響，中國紡服產(chǎn)業(yè)鏈外貿(mào)上下游出現(xiàn)了不通程度的訂單轉(zhuǎn)移，比如東南亞國家從中國進(jìn)口原材料及半成品金額出現(xiàn)了顯著的提高，中國出口歐美的成衣也出現(xiàn)增長，且部分需求并未隨著東南亞各國制造業(yè)恢復(fù)而出現(xiàn)顯著下滑，因此，部分東南亞訂單轉(zhuǎn)移有望長期對中國紡服產(chǎn)業(yè)鏈外貿(mào)帶來正向影響。東南亞疫情分為兩個階段，首先是與全

44、球疫情同步的 2020 年 3 月至 2020年 11 月，另一個階段是 2021 年 2 月至今東南亞疫情反復(fù)階段。通過回溯中國與印度和越南的進(jìn)出口貿(mào)易情況以及中國/印度/越南對歐盟及美國的進(jìn)出口貿(mào)易情況，在第一階段訂單轉(zhuǎn)移主要出現(xiàn)于紡服產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，在東南亞疫情的第二階段，由于歐美終端需求持續(xù)恢復(fù)，除中下游產(chǎn)品的訂單轉(zhuǎn)移以外，東南亞國家由于疫情對制造業(yè)活躍度造成負(fù)面影響，轉(zhuǎn)而增加從中國進(jìn)口原材料進(jìn)行深加工，然后對歐美出口成品的情況。 根據(jù) HS 海關(guān)代碼，將第 50 章至第 55 章歸為原材料（主要為化纖長絲，短纖，棉花等產(chǎn)品），第 56 章至第 60 章商品歸為半成品類商品（主要為絮胎

45、、氈呢及無紡織物，地毯及紡織材料及其他鋪地制品，特種機(jī)織物，針織物及鉤編織物），將第 61 章、第 62 章及 63 章合計為成品類商品（分別為針織或鉤編的服裝及衣著附件、非針織或非鉤編的服裝及衣著附件和其他紡織制品、成套物品、舊紡織品）。就紡織產(chǎn)業(yè)鏈下游而言，從中國/印度/越南出口歐盟及美國成品商品金額及重量來看，在東南亞第一- 24 -行業(yè)深度研究波疫情期間，由于全球疫情同步蔓延，各國紡織成品出口量/額均出現(xiàn)顯著的同比下滑，其中印度同比下滑幅度達(dá)到 60%，中國與越南成品端出口量/額同比下滑幅度約 40%，相比印度存在近 20%差異，因此在東南亞疫情第一階段，中國紡服產(chǎn)業(yè)鏈成品端承接一定量

46、印度及東南亞其他國家的訂單轉(zhuǎn)移。圖表 37：中國出口歐盟-61 章圖表 38：中國出口美國-61 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 39：中國出口歐盟-62 章圖表 40：中國出口美國-62 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 41：中國出口歐盟-63 章圖表 42：中國出口美國-63 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所在東南亞疫情反復(fù)的第二階段，印度疫情反復(fù)從 3 月至今，4 月起制造業(yè)逐步恢復(fù)，而越南從 4 月中旬起開始

47、顯著的疫情反復(fù)，整體制造業(yè)存在不穩(wěn)定可能性，因此通過回溯中國/越南/印度出口歐盟/美國紡織品成品的出口量/額 2021/2019 同比增速（2021/2020 年同比增速及 2021/2019 年同比，考慮2020 年基數(shù)可能受疫情負(fù)面影響，主要參考值為 2021/2019 同比增速）可以顯著的發(fā)現(xiàn)，部分印度訂單在印度制造業(yè)恢復(fù)后并未轉(zhuǎn)回印度，而越南疫情反復(fù)再次推動?xùn)|南亞訂單向中國及南亞轉(zhuǎn)移。就印度紡織品成品對歐盟/美國出口量/額的 2021/2019 同比增速而言，第61 章商品自 4 月起恢復(fù)同比增長，結(jié)合印度出行指數(shù)變化趨勢，印度當(dāng)期制造- 25 -行業(yè)深度研究業(yè)開始顯著恢復(fù)，同期中國對

48、歐盟/美國出口量/額的 2021/2019 同比增速出現(xiàn) 顯著下滑。但我們要說明的是，第 62 章/第 63 章成品印度 2021/2019 對歐盟 同比增速環(huán)比并未出現(xiàn)顯著的恢復(fù)，而中國該類產(chǎn)品對歐盟出口量仍維持同比 增速仍維持同比增長的趨勢， 其中中國對歐盟出口量同比增速第 62 章 2021/2019 約 12%，第 63 章 2021/2019 約 42.5%。越南同期受疫情反復(fù)影響，對紡織服裝成品歐盟出口量出現(xiàn)顯著環(huán)比下滑趨勢。因而對歐盟紡織品成品出 口，由于東南亞國家存在疫情反復(fù)影響，持續(xù)存在訂單轉(zhuǎn)移的可能性，同時， 參考印度對歐盟出口成品趨勢，部分訂單或?qū)χ袊彿善范顺掷m(xù)帶來正

49、向影 響。與此同時，中國/印度/越南對美國出口額 2021/2019 同比增速變化趨勢與歐盟存在顯著的分化，中國紡服成品對美出口訂單轉(zhuǎn)移僅集中出現(xiàn)在東南亞疫情反復(fù)階段。在印度紡服成品 2021/2019 同比增速出口逐步恢復(fù)后，中國紡服成品出口額同比增速出現(xiàn)顯著的下滑趨勢，而越南 4-5 月受疫情負(fù)面影響較為顯著，印度存在承接越南訂單轉(zhuǎn)移可能性。圖表 43：印度出口歐盟-61 章圖表 44：印度出口美國-61 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 45：印度出口歐盟-62 章圖表 46：印度出口美國-62 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 47：印度出口歐盟-63 章圖表 48：印度出口美國-63 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所- 26 -行業(yè)深度研究圖表 49：越南出口歐盟-61 章圖表 50：越南出口美國-61 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usatrade census, 國金證券研究所圖表 51：越南出口歐盟-62 章圖表 52：越南出口美國-62 章來源：歐洲統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：usa