基金投資分析體系的建立與應(yīng)用研究(DOC15)

1、.：.；基金投資分析體系的建立與運用研討 2002-03-12本文在對證券投資基金所公開披露信息進(jìn)展全面深化分析的根底上，提出了按照投資結(jié)果建立基金投資分析體系之根本框架的想象，系統(tǒng)地設(shè)計了對基金投資結(jié)果進(jìn)展評價的各種目的，并對所設(shè)計目的的功能及目的體系在運用中需求留意的問題進(jìn)展了詳細(xì)地論述。自去年進(jìn)展證券投資基金試點以來,隨著試點任務(wù)所獲得的宏大勝利和基金業(yè)的不斷開展,有關(guān)基金投資分析的研討越來越遭到市場參與各方的關(guān)注。雖然我國的基金業(yè)開展的歷史并不長,根本上還處在一個探求和逐漸穩(wěn)定成型的階段,僅僅依托目前的資料很難對某只基金作出全面而客觀的評價,但是進(jìn)一步關(guān)注和完善基金投資分析的實際討論和

2、目的設(shè)計對于我國基金業(yè)的長期安康開展是非常必要的。一、基金投資分析體系根本框架確實定建立基金投資分析體系最重要的目的就在于經(jīng)過對基金的全面分析，透徹了解某些沒有沒有明確定位的基金的投資風(fēng)格，確定其投資類型，便于投資者結(jié)合本人的收益與風(fēng)險偏好進(jìn)展合理地選擇；其次在于檢驗?zāi)承┰?jīng)具有明確定位的基金的投資類型能否與其設(shè)立目的相一致，即檢驗其在實踐運作過程中能否兌現(xiàn)了在基金契約中規(guī)定的對投資目的、投資方式和投資戰(zhàn)略等方面的承諾；再次是經(jīng)過建立一致的評價規(guī)范對基金業(yè)績進(jìn)展公正地評價，將具有不同業(yè)績的基金嚴(yán)厲區(qū)分開來，防止因選取的評價規(guī)范不同而導(dǎo)致基金業(yè)績評價結(jié)果不一致的混亂景象出現(xiàn)；最后是經(jīng)過建立合理的

3、分析體系和利用科學(xué)的分析方法，為基金投資分析建立一個研討平臺，便于今后進(jìn)一步地研討。從上述基金投資分析體系建立的目的來看，要建立客觀、公正、合理、可比較和具有指點性的基金投資分析體系就必需對基金由于投資運作所導(dǎo)致的全部結(jié)果以及基金二級市場的表現(xiàn)進(jìn)展全方位、多角度地分析?；鹜顿Y運作的結(jié)果主要表達(dá)在基金的投資組合、投資收入、證券買賣、基金費用和基金業(yè)績等方面。有鑒于此，基金投資分析體系的根本框架原那么上就可以確定為投資組合分析、投資收入分析、證券買賣分析、基金費用分析、基金業(yè)績分析和市場表現(xiàn)分析等六大方面。有人以為，對基金進(jìn)展評價不僅需求對基金投資的效果進(jìn)展評價，而且還應(yīng)該對基金投資過程進(jìn)展評價

4、，即評價基金投資運作的規(guī)范程度，并且以為在我國基金業(yè)開展的初期，對基金投資過程的評價更為重要林義相，1999。但是對基金投資過程的評價存在兩個方面不可跨越的妨礙：其一是基金詳細(xì)的投資運作過程屬于基金管理公司的商業(yè)，不容易為外界所了解；其二是對基金投資過程的評價只能是進(jìn)展定性分析而無法進(jìn)展定量研討，即無法對基金運作規(guī)范程度的大小進(jìn)展度量，所得到的結(jié)論普通而言均較為模糊，對投資者的指點性并不強。經(jīng)過進(jìn)一步地分析可以知道，無論基金的投資過程多幺隱秘，其影響最終會在投資結(jié)果中顯示出來。因此，只需基金投資結(jié)果分析的目的設(shè)計較為合理，同樣可以對基金投資過程能否規(guī)范有一個充分地認(rèn)識。二、基金投資分析體系的目

5、的設(shè)計一投資組合分析基金投資組合分析是基金投資者進(jìn)展投資前所必需進(jìn)展的一項重要分析內(nèi)容，既包括基金投資組合的微觀分析即基金投資組合中詳細(xì)股票或債券的分析，還包括基金投資組合的宏觀分析即對基金投資組合的構(gòu)造進(jìn)展分析。假設(shè)投資者是選擇詳細(xì)的股票或債券作為投資對象，對基金投資組合的微觀分析不僅是必要的而且是可行的，但由于本目的體系是用于指點投資者進(jìn)展基金投資，假設(shè)著重于對前者進(jìn)展分析，不利于投資者對基金投資情況的總體把握，因此對基金投資組合的分析應(yīng)該著重于基金投資組合的構(gòu)造進(jìn)展分析。經(jīng)過此項分析不僅可以了解基金投資組合的構(gòu)成情況，而且還可以對基金投資組合所面臨的風(fēng)險和基金的投資類型以及基金的投資目的

6、有一個更加清楚地認(rèn)識。簡單的基金投資組合分析可以從股票投資比率、股票投資集中度、行業(yè)投資集中度和債券投資比率以及現(xiàn)金比率等方面著手。1股票投資比率股票投資比率是指股票投資額占基金投資總額的比率，基金投資總額應(yīng)為股票投資、債券投資和銀行存款之和。它是基金投資組合分析的根底性目的，是定量描畫基金投資組合之種類構(gòu)造的主要目的。從嚴(yán)厲意義上來講，股票投資比率應(yīng)為股票投資本錢除以基金資產(chǎn)凈值與未實現(xiàn)估值增值之差的比值。從基金公布的中報或年報中，可以獲得這些數(shù)據(jù)，因此可以計算嚴(yán)厲的投資比率。但從現(xiàn)行的基金信息披露的情況來看，在每季度公布一次的投資組合中，均只公布了股票的市值和基金市值，股票投資本錢的數(shù)據(jù)無

7、法獲得，因此，實務(wù)上也常選取股票市值與基金資產(chǎn)凈值的比率來近似估計。從橫向比較來看，由于在現(xiàn)有的基金投資組合中，投資的對象僅有股票、國債和銀行存款，而這些投資對象中，股票投資的風(fēng)險最大，因此從股票投資比率可以看出基金投資組合的風(fēng)險大小。假設(shè)基金投資組合中股票的投資比率較大，普通而言基金投資組合的風(fēng)險也較大。從縱向比較來看，由基金股票投資比率的高低，可以看出基金管理人對后市的預(yù)期。假設(shè)基金管理人對股票市場具有良好的預(yù)期，那么其持有的股票一定會很多，股票投資比率也會較高；假設(shè)基金管理人對股票市場的后市走勢并不樂觀，那么其股票的投資比率一定會較小。從事后分析的角度來看，結(jié)合證券市場大盤的走勢和股票投

8、資比率的變化，還可以對基金管理人對大市判別的準(zhǔn)確程度和基金管理人的管理才干即獲得超額收益的才干作一定性的判別。假設(shè)在大盤的底部區(qū)域，基金的股票投資比率較高，而在大盤處于頭部區(qū)域時基金的股票投資比率較低，那么闡明基金管理人對大盤走勢具有較強的判別才干和較好的管理才干；如否，那么反之。2股票投資集中度股票投資集中度是指基金重倉持有的股票的投資額占基金股票投資的比率，它是基金投資組合中股票構(gòu)造分析的重要目的。由于基金的披露的投資組合中，均只披露重倉持有的前10只股票的市值，因此在計算股票的集中度時，常用前十位股票的市值和與基金持有股票的市值來度量。從橫向比較來看，根據(jù)證券組合投資實際，基金投資組合中

9、所擁有的股票數(shù)目越多，那么組合分散風(fēng)險的效果愈好。假設(shè)股票投資的集中度較高，那么闡明此基金的投資組合所面臨的風(fēng)險也較大。從縱向比較來看，由基金投資組合股票投資集中度的高低，可以看出基金管理人對本人所重倉持有股票的自信心。假設(shè)基金投資組合的股票投資集中度較高，闡明基金管理人以為本人重倉持有的股票增值潛力較大。假設(shè)基金投資組合中的股票投資集中度較高，能夠會導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)失真。這是由于基金持有大量的流通籌碼，在套現(xiàn)時能夠會導(dǎo)致基金所持有股票的價錢有較大的下跌，從而導(dǎo)致基金的實踐價值低于基金的帳面資產(chǎn)凈值。根據(jù)上述分析，對于投資者而言，假設(shè)某兩只基金資產(chǎn)凈值相近，而股票投資集中度存在較大的差別，

10、顯然投資者應(yīng)該選擇股票投資集中度較低的基金。對基金重倉持有的股票進(jìn)展詳細(xì)分析，還是調(diào)查基金管理人能否進(jìn)展關(guān)聯(lián)買賣的重要途徑之一。假設(shè)某只基金所重倉持有的股票大部分或全部均是由基金管理人的股東單位做主承銷、上市引薦人或大股東，那么不可防止地就存在關(guān)聯(lián)買賣的能夠。3行業(yè)投資集中度行業(yè)投資集中度是指基金重倉持有的行業(yè)股票市值占基金持有股票市值的比率，它是基金投資組合中行業(yè)構(gòu)造分析的重要目的。在進(jìn)展行業(yè)投資集中度的分析時，詳細(xì)的行業(yè)數(shù)目可以由投資者根據(jù)分析的需求恣意選取。從橫向比較來看，基金投資組合中所擁有的行業(yè)數(shù)目越多，那么組合分散風(fēng)險的效果愈好，假設(shè)行業(yè)投資的集中度較高，那么闡明此基金的投資組合所

11、面臨的風(fēng)險也較大。從縱向比較來看，由基金投資組合行業(yè)投資集中度的高低，可以看出基金管理人對本人所重倉持有行業(yè)的自信心。假設(shè)基金投資組合中某幾個行業(yè)的投資集中度不斷較高，那么闡明基金管理人對這些行業(yè)的開展前景充溢自信心。4 債券投資比率和現(xiàn)金比率債券投資比率是指債券投資額占基金投資總額的比率；現(xiàn)金投資比率是指銀行存款占基金投資總額的比率。在基金每季度公布一次的投資組合中，債券投資金額和銀行存款通常是合并起來進(jìn)展公布。即使如此，由于債券投資的風(fēng)險較低，只需可以了解股票的投資比率，并不影響投資者對基金投資組合風(fēng)險的總體判別。假設(shè)某只基金相對于其它基金而言債券投資比率和銀行存款比率較高，那么闡明此基金

12、投資組合的風(fēng)險較小。在上述四個目的中，股票投資比率和債券投資比率是基金投資組合分析中的總體目的，而股票和行業(yè)投資集中度是對基金投資組合中股票組合構(gòu)造的進(jìn)一步分析。如將上面4個目的結(jié)合起來進(jìn)展分析，可以對基金投資組合的投資構(gòu)造有一個更加全面地了解。例如，假設(shè)基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業(yè)集中度均較高，那么基金投資組合的風(fēng)險一定較大；假設(shè)基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業(yè)集中度均較低，那么基金投資組合的風(fēng)險一定較小。由于現(xiàn)階段國內(nèi)的證券市場不允許賣空，因此完全無法防止由于整個市場的下跌所導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險?；鸸芾砣藢鹜顿Y組合構(gòu)造的掌握就成為逃避系統(tǒng)風(fēng)險的獨一手段，而基金投

13、資組合構(gòu)造把握正確與否，主要取決于基金管理人對證券市場大市的判別和行業(yè)及個股選擇的準(zhǔn)確程度。因此，對于投資者而言，在進(jìn)展基金投資時，應(yīng)充分留意基金投資組合構(gòu)造的變化。二 投資收入分析廣義的基金收入應(yīng)該包括基金曾經(jīng)實現(xiàn)收入和基金所持有股票、債券的估值增值。從基金所公開披露的信息來看，基金收入實踐上是指基金已實現(xiàn)收入。假設(shè)僅從基金已實現(xiàn)的收入的角度來思索基金管理人的績效，一定是不全面的。廣義的基金收入可以真實地反映基金管理人的管理程度和基金的盈利才干在本文如未加闡明，基金收入均指廣義的基金收入。不同基金間投資收入的絕對大小并無多大的比較價值，由于基金收入的高低在很大程度上決議于基金規(guī)模。但是對于不

14、同規(guī)模的基金，基金收入的構(gòu)成卻是一致的，因此可以從基金收入構(gòu)造著手對基金收入進(jìn)展分析。根據(jù)基金收入構(gòu)成的不同分類，可以分別從實現(xiàn)收入比率、未實現(xiàn)估值收入比率、主營收入比率、其它收入比率、股票收入比率和債券收入比率等六方面對基金投資收入來進(jìn)展詳細(xì)分析。1實現(xiàn)收入比率和未實現(xiàn)收入估值比率實現(xiàn)收入比率是指基金已實現(xiàn)收入占基金收入的比率，反映基金管理人將基金收入中的多大一部分收入轉(zhuǎn)化成為了實真實在的收入。對實現(xiàn)收入比率進(jìn)展分析對不同類型的投資者而言具有較為重要的作用。對于保守型的投資者而言，其希望實現(xiàn)收入比率較高，對于激進(jìn)型的投資者而言，由于現(xiàn)有的投資基金并不是開放式的投資基金，投資者無法直接將投資收

15、益用于再投資，因此其希望實現(xiàn)收入比率較低，以期可以將未實現(xiàn)的投資收益進(jìn)展再投資。從實現(xiàn)收入比率的高低，可以看出基金管理人對后市和所持有股票的看法。假設(shè)基金管理人對后市看淡或者對所持有證券的自信心缺乏，必定將基金收入中的大部分轉(zhuǎn)化為已實現(xiàn)收入，此時實現(xiàn)收入比率就較高；假設(shè)基金管理人對后市看好或者預(yù)期所持有證券會上揚，必定將大多數(shù)證券持有，此時實現(xiàn)收入比率就較低。在一個大市不斷下跌的市場中，假設(shè)基金具有較高的實現(xiàn)收入比率闡明基金管理人投資風(fēng)格相對來說較為穩(wěn)??；假設(shè)具有較低的實現(xiàn)收入比率那么闡明基金管理人對所持有的證券充溢自信心，置信這些證券不會受大市的拖累，可以獲得超越證券市場的平均收益率，因此其

16、投資風(fēng)格相對來說顯得較為激進(jìn)?；鸬膶崿F(xiàn)收入比率除了受基金管理人對后市的判別及所持有股票預(yù)期收益的影響外,基金實現(xiàn)收益90以上必需以現(xiàn)金方式分配給基金持有人的規(guī)定也會對管理人的投資行為產(chǎn)生重要影響。假設(shè)基金的實現(xiàn)收入比率較高，按照上述分配政策，那么基金的收益分配比率也會較高，分配給投資者的現(xiàn)金收益也就較多。假設(shè)某只基金本身就需求資金來改善本身的投資組合構(gòu)造，基金管理人一定會在該會計年度末堅持較低的實現(xiàn)收入比率，以期留存較多的未實現(xiàn)估值增值在未來的實現(xiàn)來改良現(xiàn)有投資組合的構(gòu)造。此外，基金堅持較低的實現(xiàn)收入比率，將會有更多的收益轉(zhuǎn)移到下一個會計年度，從現(xiàn)行管理費用的提取政策，對于基金管理人提高管理

17、費收入也是非常有利的。普通而言，基金管理人應(yīng)從基金資產(chǎn)的長久增值和本身利益的綜合思索,來選擇適當(dāng)?shù)膶崿F(xiàn)收入比率。普通而言，假設(shè)基金將本人定位于生長型，其實現(xiàn)收入比率就會較低，假設(shè)基金將本人定位于收入型，其實現(xiàn)收入比率就應(yīng)該較高。這是分析基金管理人能否為了本身利益而損害持有人利益的一個重要目的。假設(shè)某只收入型基金長期以來的平均實現(xiàn)收入比率低于生長型基金，那么后者就能夠存在損害投資人利益的行為。未實現(xiàn)估值收入比率是指未實現(xiàn)估值增值占基金收入的比率。根據(jù)基金收入的定義，很明顯實現(xiàn)收入比率與未實現(xiàn)估值增值比率之和為1且兩者之間互為反向目的，即實現(xiàn)收入比率大，那么未實現(xiàn)收入估值比率小。2主營收入比率和其

18、它收入比率從嚴(yán)厲意義上來講，真正取決于基金管理人程度高低的收入主要在于主營業(yè)務(wù)收入，包括證券買賣差價收入、投資收入和未實現(xiàn)投資估值增值。主營收入比率是指基金的主營收入占基金收入的比率，它是衡量基金主營業(yè)務(wù)運營情況的重要目的。其它收入比率是指基金收入中除主營業(yè)務(wù)收入以外的其它收入占基金收入的比率。其它收入主要是指利息收入、發(fā)行費節(jié)余收入和申購凍結(jié)利息收入等。從其它收入的構(gòu)成來看，其數(shù)額的多少并不是由基金管理人的客觀努力所決議的，具有相當(dāng)大的或然性，特別是其中的發(fā)行費節(jié)余收入和申購資金的利息收入等。主營收入比率與其它收入比率也互為反向目的，其和也為1。普通情況下，基金運作過程中的其它收入不會相差太

19、遠(yuǎn)，假設(shè)某只基金的主營收入比率較高，那么闡明基金管理人的運作成果較好。作為證券投資基金而言，其主要業(yè)務(wù)在于進(jìn)展證券投資，因此根據(jù)主營收入比率的定義，其主營收入比率理應(yīng)較高。3股票收入比率和債券收入比率股票收入比率是指股票投資收入主要包括股票買賣差價收入、股息收入和股票投資估值增值等占基金收入的比率。債券收入比率是指債券投資收入主要包括債券買賣差價收入、債券利息收入和債券投資估值增值等占基金收入的比率。從基金股票收入比率和債券收入比率的高低，不僅可以了解基金的收入來源于何種市場，而且還可以了解基金管理人的管理基金的方式。從股票收入比率來看，假設(shè)某只基金的股票收益率較高，那么闡明其更習(xí)慣于在股票市

20、場獲取利潤，顯得較為激進(jìn)；假設(shè)某只基金的股票收益率較低，那么闡明其兼顧兩個市場，顯得較為穩(wěn)健。假設(shè)在一個較長的時間段來調(diào)查，基金的股票收入比率和債券收入比率應(yīng)該是由基金的投資構(gòu)造所決議，即股票投資比率大，股票收入比率也應(yīng)該較高，但由于股票投資是一種風(fēng)險較大的投資，收益在一定程度上具有不確定性，因此在短期內(nèi)也不排除股票投資比率較高而股票收入比率較低的情況出現(xiàn)。三 證券買賣分析基金在建立和調(diào)整投資組合的過程中，伴之而生的是證券買賣量和買賣費用。對于此兩者而言，其絕對大小也并無多大的比較價值。但假設(shè)將證券買賣量分別與基金規(guī)模和買賣費用結(jié)合起來進(jìn)展分析，就可以得到許多有價值的結(jié)論。1、基金投資周轉(zhuǎn)率基

21、金投資周轉(zhuǎn)率是一項反映基金買進(jìn)和賣出證券數(shù)量的目的，反映的是基金買賣其持有證券的頻度，其定義是基金在調(diào)查期內(nèi)資產(chǎn)購進(jìn)量或售出量的較小值與基金資產(chǎn)凈值之比，它是一項顯示基金根本投資戰(zhàn)略的重要目的。假設(shè)基金投資周轉(zhuǎn)率為b除非基金不進(jìn)展任何投資，普通情況下b均應(yīng)大于零那么意味著基金持有每一種股票或債券的平均時限是1/b個調(diào)查期。顯然，基金投資組合投資組合周轉(zhuǎn)率低，闡明基金傾向于長期投資；如否，那么反之?；鹜顿Y周轉(zhuǎn)率受基金類型和基金管理人的投資哲學(xué)制約和影響。激進(jìn)型的基金管理人崇尚快速贏利，并且傾向于頻繁的買進(jìn)與賣出；而保守型的基金管理人那么奉行長期的“買進(jìn)并持有的投資戰(zhàn)略。基金投資周轉(zhuǎn)率從基金買賣

22、本錢方面會對基金業(yè)績產(chǎn)生重要影響，周轉(zhuǎn)率越高，基金買賣本錢也越高，而投資者的實踐收益就越低。因此，除非某只投資周轉(zhuǎn)率高的基金具有良好的投資業(yè)績，否那么在其它要素一樣的情況下，投資者應(yīng)該選擇基金投資周轉(zhuǎn)率較低的基金。2、投資效率基金證券投資的結(jié)果不外乎兩種情況，其一是經(jīng)過證券買賣實現(xiàn)差價收入，其二是持有證券等待賣出時機。因此，對基金的投資效率進(jìn)展分析，可以分別從基金的買賣效率和所持有證券的估值收益率來綜合思索。基金作為一個機構(gòu)投資者，其收入的實現(xiàn)主要經(jīng)過證券買賣來完成的，因此用基金收入來除以得到這些收入所進(jìn)展的買賣量，就可以看出基金買賣的效率。假設(shè)該目的較高，那么闡明基金管理人所進(jìn)展的每一次買賣

23、均獲得了較高的收益，其買賣效率也較高；假設(shè)該目的較低，那么闡明基金管理人所進(jìn)展的每一次買賣獲得的收益并不高，其買賣效率較低。假設(shè)某兩只基金A、B所獲得的證券買賣差價收入根本一樣，但基金A的買賣量遠(yuǎn)大于基金B(yǎng)，那么基金A的買賣效率目的遠(yuǎn)小于基金B(yǎng)，由于基金A中有相當(dāng)一部分買賣屬于無效或低效買賣，除了給租用買賣席位的券商發(fā)明買賣量和傭金收入以外，對基金持有人并無多大益處，相反還添加了基金基金管理人的任務(wù)量。這是一切基金管理人在運作基金時必需留意的問題,在買入某種證券前,必需對投資對象進(jìn)展進(jìn)展深化地分析。假設(shè)不如此，在匆忙投資之后發(fā)現(xiàn)判別失誤又馬上拋出，這種做法與散戶無異，不符合基金作為機構(gòu)投資者所

24、應(yīng)該具有的理性投資理念。1基金股票、債券買賣效率基金股票、債券買賣效率目的是指基金股票、債券獲得證券股票、債券買賣差價收入和得到這些差價收入所進(jìn)展的買賣量之間的比值。從基金所公開披露信息的情況來看，得到這些差價收入所進(jìn)展的買賣量應(yīng)該從基金股票、債券的總買賣量中剔除現(xiàn)時持有證券股票、債券所產(chǎn)生的買賣量，即應(yīng)為基金股票、債券總買賣量減去證券股票、債券投資本錢之后的差值。從基金的買賣效率目的來看，假設(shè)基金A的買賣效率a%，即闡明基金A買賣合計每進(jìn)展100元的買賣，可以獲得a元的差價收入，或者說基金A在買入和賣出之間的差價收益率為2a%。2基金股票、債券未實現(xiàn)估值收益率基金股票、債券未實現(xiàn)估值增值收益

25、率是指基金股票、債券未實現(xiàn)估值增值占基金股票、債券投資本錢的比值，假設(shè)此比率較高，那么闡明基金股票、債券所持有證券的未實現(xiàn)收益率較高，未來潛在的贏利才干較強。根據(jù)基金運作效率目的的分類以及這些目的能夠出現(xiàn)的情況，可以將基金的運作效率分為四種情況：基金的買賣效率低、未實現(xiàn)估值收益率也低。這種情形的出現(xiàn)能夠是由于基金所持有的證券溢價本來就低，經(jīng)過買賣之后的差價收入當(dāng)然就較小，買賣效率也就較低，同時持有證券的未實現(xiàn)估值收益率也較低。假設(shè)出現(xiàn)這種情形，那么闡明基金運作的效果不好。 買賣效率低、未實現(xiàn)估值收益率高。這種情形的出現(xiàn)能夠是由于基金將所持有的微利或虧損以及收益預(yù)期不好的股票賣出，而僅持有具有較

26、高收益預(yù)期的股票，闡明管理人在投資時對虧損的股票斬倉能夠較為堅決,而對看好并走勢良好的股票那么勇于持有,以圖獲得長期的報答。買賣效率高、未實現(xiàn)估值收益率低。這種情形的出現(xiàn)能夠是由于基金將所持有的具有較高贏利的股票賣出，而保管微利或虧損的股票。闡明基金管理人對盈利的股票采取“落袋為安的投資戰(zhàn)略,對虧損股票那么耐心持有,等待時機套現(xiàn)獲利。買賣效率高、未實現(xiàn)估值收益率高。這是基金運作效率中最好的情形，即基金不僅經(jīng)過買賣獲得了較高的差價收入，而且其所持有的證券也具有較高的潛在獲利才干，這是一切基金管理人在運作過程均會追求的理想目的。四基金費用分析國內(nèi)現(xiàn)階段的基金運作中，基金費用主要包括基金管理費、基金

27、托管費和其它費用等。同樣地，對于基金費用而言，由于不同基金之間規(guī)模存在差別，對其絕對大小進(jìn)展分析并不能得出任何有價值的結(jié)論。假設(shè)將基金費用與基金資產(chǎn)凈值和管理費用與基金收入結(jié)合起來進(jìn)展分析，所得到的結(jié)論更有壓服力。前者實踐上是分析基金的費用率，而后者實踐上是分析基金的管理效率。1、費用率費用率是評價基金運作投資效率和本錢效果的重要統(tǒng)計目的，它是總費用包括管理費、托管費和其它費用等與基金平均凈資產(chǎn)的比率。顯然，此比率越低對投資者越有吸引力。相對于規(guī)模較大的基金而言，規(guī)模較小的基金就會呈現(xiàn)較高的費用率程度。這是由于規(guī)模較大的基金可以在更多的資產(chǎn)上分?jǐn)偣芾碣M用和其它費用支出進(jìn)而可從規(guī)模經(jīng)濟(jì)獲益。在評

28、價費用率時，可以將基金現(xiàn)行的費用率與以往費用率的平均值進(jìn)展比較以測定其開展趨勢，也可以將基金的費用率與具有同等規(guī)模的其它基金的費用率進(jìn)展比較。2、管理效率基金管理效率分析主要思索投資者在支付一樣管理費用的前提條件下，基金管理人為投資者獲取收入或凈收益的才干。假設(shè)在支付一樣管理費用的前提條件下，某個基金管理人可以獲得比其它基金管理人更多的收入或凈收益，我們就可以以為此基金管理人的管理效率優(yōu)于其它基金管理人。如反之，那么否。由于基金收入或凈利的獲得和基金管理費用的提取均與基金規(guī)模有關(guān)并在同一個時間段內(nèi)執(zhí)行，因此兩者相除可以抵消由于基金運作時間和基金規(guī)模的不同對分析的影響。這一目的幾乎對一切的基金均

29、適用，對于生長型基金而言，投資收益能夠很大，但是其管理費用也較高，因此其管理效率不一定較高；相反，對于收入型基金而言，其投資收入能夠較少，但是其管理費用也較低，其管理效率不一定較低。由于管理費用的提取是根據(jù)基金資產(chǎn)凈值的一定比例提取，普通而言，基金的收入高，所提取的管理費也應(yīng)該高，但是在基金管理費用的提取比率不變的情況下，當(dāng)基金收入添加時，收入管理費用的比率會以一個更高的速度添加；同樣地，當(dāng)基金收入減少時，收入管理費用的比率會以一個更高的速度減少。根據(jù)以上基金管理效率的定義以及基金收入和凈收益的構(gòu)成，可以分別從收入管理費用比率、主營收入管理費用比率、凈利管理費用比率和主營凈利管理費用比率來分析

30、基金的管理效率。1收入主營收入管理費用比率收入主營收入費用比率極為即為基金收入主營收入除以基金管理費后的比值。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費，基金管理人為基金投資者所帶來的收入主營收入。收入費用比率的高低可以全面衡量基金管理人管理基金時的效率。從其它收入所包含的內(nèi)容來看，其它收入的高低根本上與基金管理人的程度無關(guān)，因此主營收入管理費用比率更能反映基金管理人的管理效率。2凈利主營凈利管理費用比率凈利主營凈利管理費用比率即為基金凈收益除以基金管理費后的比值。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費，基金管理人為基金投資者所帶來的凈收益主營凈利?；鸸芾硇誓康牡倪\

31、用，既可以經(jīng)過橫向?qū)Ρ燃磁c其它基金對比來衡量基金相對于其它基金運作的情況，也可以經(jīng)過與本身歷史數(shù)據(jù)的縱向?qū)Ρ葋矸从郴鸸芾砣斯芾硇实淖兓闆r。對上述四個目的取倒數(shù)，即闡明管理費用占收入或凈收益的比重，同樣也可以用來衡量基金管理人的管理效率，但上述目的運用起來效果更直接。普通情況下，基金運作效率即投資周轉(zhuǎn)率和投資效率決議基金管理效率，即基金的運作效率與管理效率成正向變動的關(guān)系。五基金業(yè)績分析1、基金收益基金收益是基金收入扣除基金費用包括管理費用、托管費用和其它費用之后的凈收入。對應(yīng)于基金收入，基金凈收益應(yīng)該包括基金已實現(xiàn)凈收益和未實現(xiàn)估值增值。1單位基金凈收益單位基金凈收益是基金凈收益與基金單

32、位總額的比值，表示在調(diào)查期內(nèi)每單位基金所獲得的凈收益，它是衡量基金贏利才干的重要目的。2單位基金資產(chǎn)凈值單位基金資產(chǎn)凈值是基金資產(chǎn)凈值總額與基金單位總額的比值。這一比率是投資者進(jìn)展投資決策的重要根據(jù)之一。由于資產(chǎn)凈值反映的是基金的實踐價值，市場價錢偏離實踐價值過遠(yuǎn)，必然會向?qū)嵺`價值靠攏。假設(shè)某基金的市價低于資產(chǎn)凈值，那么該基金價錢會上升；假設(shè)其市價高于其資產(chǎn)凈值過多的話，該基金的市價很能夠會跌落。3 已實現(xiàn)收益分配率已實現(xiàn)收益分配率是單位基金派發(fā)收益與單位基金已實現(xiàn)收益的比率。根據(jù)現(xiàn)行的收益分配政策來看，除非基金的未實現(xiàn)估值增值存在虧損，否那么基金已實現(xiàn)收益分配率均不能夠低于90%。這種收入分

33、配政策有利于基金管理人堅持其長期的投資目的和投資政策，假設(shè)強迫性的執(zhí)行將基金凈收益的90%加以分配，那么不可防止地導(dǎo)致基金管理人在年末時大量賣出所持有的股票，不利于證券市場的穩(wěn)定與開展。4收益分配率收益分配率是指單位基金實踐派發(fā)收益與單位基金凈收益的比率。此比率太低會影響投資者的積極性，太高會影響基金今后的增值潛力。需求留意的是，基金實現(xiàn)收益分配率較高并不一定代表基金收益分配率較高。2、基金風(fēng)險現(xiàn)代投資實際日益注重概念的量化，對于風(fēng)險也存在著多種不同的度量方法，其中最重要的兩個目的是：規(guī)范差和貝塔。1 規(guī)范差在現(xiàn)代投資學(xué)實際中，用基金投資組合收益率的規(guī)范差來衡量基金投資組合的風(fēng)險已成為最普遍、

34、也是最重要的方法。從統(tǒng)計學(xué)的角度來講，規(guī)范差只不過是提供了一種基金投資組合收益率的的變異程度。規(guī)范差大意味著收益率變動的幅度大，收益率高幅上漲能使投資者收益較多，但高幅下降也會使投資者蒙受較大的損失。具有不同投資目的的基金的投資風(fēng)險是不同的，假設(shè)按投資目的將基金分成6種類型，那么根據(jù)風(fēng)險由大到小分別為積極生長型、生長型、生長-收入型、收入-生長型、平衡型、收入型。2系數(shù)反映的是基金投資組合的收益率相對于基準(zhǔn)指數(shù)普通為市場指數(shù)收益率的變異程度。用其來表示的風(fēng)險是一種市場風(fēng)險，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險。可以表達(dá)出基金管理人對市場勢態(tài)的根本看法和基金運作的風(fēng)格。假設(shè)p1,那么闡明基金P的管理人是進(jìn)取型的；假設(shè)

35、p1,那么闡明基金P的管理人是保守型的；假設(shè)p =1,那么闡明基金P的管理人是平衡型的。用來表示風(fēng)險有一定的缺陷。首先，只能表示該種證券的市場風(fēng)險，但卻無法表示出其非市場風(fēng)險，而后者有時非常重要。其次，只表示一種相對風(fēng)險，并不能表示本人的絕對風(fēng)險，因此假設(shè)所選的基準(zhǔn)市場的風(fēng)險較大，即使一種基金投資組合的值很小，并不表示它的風(fēng)險就很小，由于只是與該市場有關(guān)，是相對于市場風(fēng)險計算出來的，而沒有思索到其本身固有的風(fēng)險，因此運用時，要把它和規(guī)范差結(jié)合起來。再次，只需當(dāng)存在著相應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)時才有能夠較為準(zhǔn)確地計算出值，也就是要求所調(diào)查的基金投資組合與該基準(zhǔn)指數(shù)之間高度相關(guān)。假設(shè)基準(zhǔn)指數(shù)與所調(diào)查的證券不相

36、關(guān)，計算出的值就沒有任何意義。3、基金業(yè)績評價基金業(yè)績評價的主要目的在于確定基金以往業(yè)績的好壞和確定業(yè)績是于基金管理人的才干還是運氣。綜合國內(nèi)外現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，基金業(yè)績評價方式主要有以下幾種：1收益率法收益率法是一種無風(fēng)險調(diào)整的基金業(yè)績評價方法，其計算公式為：式中Rp表示基金第t期的收益率，NAVt表示t期末每單位基金資產(chǎn)凈值，NAVt-1表示t-1期末每單位基金資產(chǎn)凈值，Dt表示t期內(nèi)分配給投資者的紅利。此式僅能用于計算基金在單個調(diào)查期內(nèi)的收益率，假設(shè)對基金進(jìn)展多期調(diào)查，尚須計算算術(shù)或幾何平均收益率。收益率法是以一定時間內(nèi)收益大小作為基金業(yè)績評價的目的，也是衡量基金資產(chǎn)運用效率的重要目的。其

37、判劇是：Rp愈大，基金業(yè)績愈優(yōu)，反之，那么劣。收益率評價基金業(yè)績的優(yōu)點是：其一，符合投資者的投資意圖，便于投資者了解。由于對投資者來說，投資最重要的目的，就是獲得高收益，所以以收益率評價投資基金的優(yōu)劣是很自然的事。其二，收益率的計算簡單。計算收益率只需獲得基金每單位的資產(chǎn)凈值即可，而基金每單位資產(chǎn)凈值NAV是由各基金管理人按周公布。但運用收益率只能闡明基金的增值程度，并不能合理評價基金的業(yè)績。其緣由在于：首先，雖然投資者的目的是獲取高收益，但是按照收益程度選擇基金是不明智的，過去的高收益，并不能保證如今或未來的高收益；其次，收益率法對風(fēng)險程度未作任何調(diào)查，它對實績的測定結(jié)果是一種掩蓋了風(fēng)險要素

38、的結(jié)果，由高風(fēng)險所帶來的高收益與基金業(yè)績無關(guān)。第三，收益率法沒有思索證券市場走勢對基金收益的影響，由市場走勢帶來的高收益也與基金的業(yè)績無關(guān)；第四，收益率法無法區(qū)別基金管理人是靠才干還是靠運氣獲得較好的業(yè)績，無法正確評價基金管理人的才干。然而，由于收益率的計算簡單、便于了解，使其依然有一定的運用價值。但在運用時必需設(shè)置一定的限制條件，使之對市場走勢和風(fēng)險程度不敏感。首先，運用收益率時只能進(jìn)展同期比較。不同期的市場走勢不一致，所以不同期的基金無法相比，即使是同一基金，不同時期也無法相比。其次，在運用收益率進(jìn)展評價前，必需按風(fēng)險程度對基金進(jìn)展分類。不同風(fēng)險程度的基金，不能用收益率來比較。上述限定條件

39、可以使以收益率評價基金業(yè)績的結(jié)果相對客觀，但依然不能完全防止以收益評價基金業(yè)績的盲目性。2夏普Sharp指數(shù)法此指數(shù)由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sharp于1966年提出，它是在對總風(fēng)險進(jìn)展調(diào)整根底上的基金業(yè)績評價方式，計算公式為：式中Rp表示基金在調(diào)查期內(nèi)的收益率，Rf表示無風(fēng)險利率，p是基金收益率Rp的規(guī)范差，表示基金投資組合所承當(dāng)?shù)目傦L(fēng)險。Sharp指數(shù)表示的是基金接受每單位總風(fēng)險所獲取風(fēng)險收益的大小，其判劇為：Sp值愈大，基金業(yè)績愈好；反之，那么劣。Sharp指數(shù)法的分母項為基金投資組合的總風(fēng)險，分子項為超額收益與無風(fēng)險收益相比，也稱為風(fēng)險補償。因此，Sp本質(zhì)上是單位總風(fēng)險的收益補償大小的度量，也可

40、以說是總風(fēng)險的代價。顯然，Sp 比收益率法更具有可比性。由于一切的實績均是總風(fēng)險根底之上的比較。3特雷諾Treynor指數(shù)法此指數(shù)由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Treynor于1965年提出，它是在對系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)展調(diào)整根底上的基金業(yè)績評價方式，計算公式為：式中p是基金的貝塔系數(shù)，表示基金投資組合所承當(dāng)?shù)南到y(tǒng)風(fēng)險。Treynor指數(shù)表示的是基金接受每單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲取風(fēng)險收益的大小，其判劇為：Tp值愈大，基金業(yè)績愈好；反之，那么劣。Treynor指數(shù)法與Sharp指數(shù)法的區(qū)別在于前者采用系數(shù)替代了后者的，即Treynor指數(shù)法將實績的比較建立在系統(tǒng)風(fēng)險雖然系數(shù)并不代表系統(tǒng)風(fēng)險的絕對數(shù)值的根底之上。在運用對某基金

41、投資組合進(jìn)展業(yè)績評價時，能夠出現(xiàn)當(dāng)Tp 闡明某基金投資組合的表現(xiàn)好于市場時，Sp 卻有能夠闡明該證券的表現(xiàn)要比市場差，其緣由在于該基金的投資組合能夠具有相對較大的非系統(tǒng)風(fēng)險，從而導(dǎo)致一個高的Tp由于市場風(fēng)險低和一個低的Sp由于總風(fēng)險較大。相應(yīng)地，Sp能夠闡明基金投資組合表現(xiàn)好于市場，而Tp 那么闡明證券組合的表現(xiàn)比市場差。假設(shè)所評價的投資組合完全分散即不存在非系統(tǒng)風(fēng)險，上面兩種目的所評價的結(jié)果是一樣的。在上面兩種方法中如何選擇取決于所評價基金的類型。假設(shè)評價的基金是屬于充分分散投資的基金，投資組合的貝塔值能更好地反映基金的風(fēng)險，因此Treynor比率是比較好的選擇；假設(shè)評價的基金是屬于專門投資

42、于某一行業(yè)的基金時，相應(yīng)的風(fēng)險目的為投資組合收益的規(guī)范差，所以運用Sharpe 比率比較適宜。4詹森Jensen指數(shù)法 此指數(shù)由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jensen于1968年提出，計算公式為：式中Rm表示同期市場收益率。Jensen指數(shù)的判劇為：Jp值愈大，基金業(yè)績愈好；反之，那么劣。Jensen指數(shù)是一種在風(fēng)險調(diào)整根底之上的絕對實績度量方法，表示的是在給足風(fēng)險程度的情況下，基金管理人經(jīng)過對證券價錢準(zhǔn)確判別超額收益才干。Treynor指數(shù)和Jensen指數(shù)對基金的績效進(jìn)展評價時，均以系數(shù)來測定風(fēng)險。但它們均忽視了基金投資組合中所含證券的數(shù)目即基金投資組合的廣度，只思索到獲得超額收益的大小即基金投資組合的

43、深度。衡量基金投資組合的績效時，必需同時留意基金投資組合的深度與廣度。想象兩個不同的基金投資組合具有一樣的系數(shù)，一樣的風(fēng)險溢價，顯然組合越分散所含證券數(shù)目越多，其管理者的管理技藝越優(yōu)越一些。六市場表現(xiàn)分析1基金買賣周轉(zhuǎn)率基金買賣周轉(zhuǎn)率是一段時期內(nèi)基金成交份數(shù)與基金單位總額的比率，它是反映基金在市場上表現(xiàn)的一種重要目的?；鹳I賣周轉(zhuǎn)率高，闡明基金為搶手基金，普通情況下，搶手基金的表現(xiàn)總是比較好的。2溢折價率溢折價率是基金市價與單位基金資產(chǎn)凈值之差與單位基金資產(chǎn)凈值之間的比率。此比率為正，闡明基金在溢價買賣；此比率為負(fù)，闡明基金在折價買賣。3市價與凈值相關(guān)系數(shù)雖然基金的市價決議于基金的資產(chǎn)凈值，但

44、由于市場供求的變化，使得基金市價與基金資產(chǎn)凈值之間總會存在一些差別。計算基金市價與凈值之間的相關(guān)系數(shù)，可以在知基金資產(chǎn)凈值的情況下，對基金市價進(jìn)展一定的預(yù)測，從而決議能否進(jìn)展投資。三、運用基金投資分析體系需求留意的問題關(guān)于基金投資組合分析和基金投資收入與投資效率分析的詳細(xì)運用分別見筆者，1998年10月18日和證券時報，1999年5月28日等兩篇文章。在此，僅就基金投資分析體系在詳細(xì)運用中需求留意的問題作一詳細(xì)地討論。一基金投資分析體系總體運用中需求留意的問題1、基金投資分析是屬于靜態(tài)分析，難以分析動態(tài)的情況。由于基金公開披露信息中所列示的數(shù)據(jù)僅僅是反映某一天如周末、月末、季度末和年末等的時點值，由于基金的投資運作處于一個不斷調(diào)整的過程中，因此它并不能充分闡明基金全部資產(chǎn)在整個調(diào)查期間的實踐運用情況。因此在進(jìn)展基金投資分析時，必需進(jìn)展橫向、縱向比較，必需進(jìn)展綜合分析，才干防止被誤導(dǎo)的能夠性。1、要留意全面衡量，擅出息展綜合分析。上述投資分析體系共設(shè)計有六大類共35個目的，每個目的均只反映了基金投資效果某一方面的問題。因此，在進(jìn)展基金投資分析時，切忌孤立地分析某一個或某一組目的，而該當(dāng)綜合基金投資活動的各方面目的進(jìn)展分析比較，只需將各種目的有機的聯(lián)絡(luò)起來進(jìn)展分析，才干較好地判別基金投資運作的整體情況，才干正確評價基金的投資效果。