順應(yīng)時(shí)代趨勢掘金可降解塑料產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 可降解塑料：解決白色污染的不二之選 4 HYPERLINK l _TOC_250011 政策引導(dǎo)，全球興起可降解風(fēng)潮 4 HYPERLINK l _TOC_250010 可降解塑料介紹 6 HYPERLINK l _TOC_250009 市場前景光明，成本控制決定可降解市場天花板 8 HYPERLINK l _TOC_250008 可降解市場前景光明，快遞、外賣、購物袋等諸多領(lǐng)域有望加速推廣普及 8 HYPERLINK l _TOC_250007 成本控制是可降解滲透率提升關(guān)鍵 10 HYPERLINK l _

2、TOC_250006 石油基可降解塑料聚己二酸/對(duì)苯二甲酸丁二酯（PBAT） 12 HYPERLINK l _TOC_250005 國內(nèi)技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，即將進(jìn)入大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段 12 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)業(yè)鏈：上游為 PTA、BDO、AA 等單體，供應(yīng)過剩、原料充足 13 HYPERLINK l _TOC_250003 生物基可降解塑料聚乳酸（PLA） 16 HYPERLINK l _TOC_250002 海外聚乳酸企業(yè)龍頭地位顯著，國內(nèi)企業(yè)加速布局 17 HYPERLINK l _TOC_250001 產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)作物加工制乳酸，丙交酯技術(shù)為核心 19 HYPERLI

3、NK l _TOC_250000 投資建議及相關(guān)公司介紹 20圖表圖表 1: 塑料污染嚴(yán)重 4圖表 2: 全球可降解塑料政策梳理 5圖表 3: 塑料產(chǎn)品類型分類 6圖表 4: 可降解塑料的主要性能差異 6圖表 5: 2018-2024E 全球生物塑料產(chǎn)能 7圖表 6: 2019 年全球不同類型生物塑料產(chǎn)能 7圖表 7: 可降解塑料需求測算 8圖表 8: 快遞中塑料應(yīng)用場景 8圖表 9: 中國快遞業(yè)務(wù)量 8圖表 10: 外賣中塑料應(yīng)用場景 9圖表 11: 中國外賣收入規(guī)模 9圖表 12: 商超塑料應(yīng)用場景 9圖表 13: 農(nóng)業(yè)塑料應(yīng)用場景 10圖表 14: 農(nóng)用塑料薄膜產(chǎn)銷情況 10圖表 15:

4、 可降解塑料與傳統(tǒng)不可降解塑料的價(jià)格對(duì)比 11圖表 16: PBAT 的主要合成方法流程圖 12圖表 17: 全球 PBAT、PBS 企業(yè)產(chǎn)能 13圖表 21: 2019 年 PBAT 成本構(gòu)成 13圖表 19: PTA 產(chǎn)能產(chǎn)量開工率 14圖表 20: 2019 年 PTA 下游占比 14圖表 21: PTA 未來擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 14圖表 22: BDO 產(chǎn)能產(chǎn)量開工率 15圖表 23: 2019 年 BDO 下游占比 15圖表 24: AA 產(chǎn)能產(chǎn)量開工率 15圖表 25:2019 年 AA 下游占比 15圖表 26: 聚乳酸生產(chǎn)和降解流程圖 16圖表 27: 2019 年各類生物基可降解塑料市

5、場份額占比 16圖表 28: 生物基可降解塑料的主要下游應(yīng)用 16圖表 29: 聚乳酸制備方法 17圖表 30: 全球聚乳酸生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能 18圖表 31: 國內(nèi)聚乳酸進(jìn)出口數(shù)量 18圖表 32: 聚乳酸生產(chǎn)所需原材料情況 19圖表 33: 可比公司估值表 21可降解塑料：解決白色污染的不二之選塑料污染，又稱白色污染，是指如包裝袋、農(nóng)用地膜、一次性餐具、塑料瓶等塑料制品在使用后被棄置，變成固體廢物而造成的污染。傳統(tǒng)的塑料制品主要由聚乙烯、聚氯乙烯等高分子化合物制成，其降解處理十分困難，降解時(shí)間可達(dá) 200 年。目前傳統(tǒng)塑料垃圾的處理方法主要有四種：填埋、焚燒、再生造粒和熱解。填埋的塑料會(huì)嚴(yán)重妨礙

6、地下水滲透，其添加劑也會(huì)給土地造成二次污染；焚燒塑料會(huì)產(chǎn)生有害氣體；再生造粒會(huì)將可回收塑料分解為顆粒后重新制成塑料，但不適用于塑料薄膜和其他層壓塑料；熱解法是利用塑料中有機(jī)物的熱不穩(wěn)定性，使其受熱分解。但塑料垃圾的處理依然存在幾個(gè)問題：1）產(chǎn)量巨大但循環(huán)利用少。根據(jù) 2018 年聯(lián)合國環(huán)境署的報(bào)告稱，全球總計(jì)生產(chǎn)出 90 億噸塑料制品，僅有約 9%被循環(huán)利用。2）廢舊塑料的分揀困難。3）廢舊塑料的綜合處理成本高。圖表 1: 塑料污染嚴(yán)重資料來源：百度圖片，政策引導(dǎo)，全球興起可降解風(fēng)潮可降解塑料是指在特定的環(huán)境下, 通過光或微生物將塑料大分子鏈切斷變成小分子, 最終變成水和二氧化碳的一種塑料，是

7、在生產(chǎn)過程中加入一定量的添加劑 (如淀粉、改性淀粉或其它纖維素、光敏劑、生物降解劑等) , 使得材料穩(wěn)定性下降所制成的。按照降解機(jī)理，可降解塑料可以分為光降解塑料、生物降解塑料和光生物降解塑料三大類，2019 年的實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的可降解塑料總需求量近 120 萬噸。在應(yīng)用領(lǐng)域方面，西歐主要用于垃圾袋、購物袋、包裝材料等；美國主要用于垃圾袋、購物袋、醫(yī)藥用材、農(nóng)膜等。在標(biāo)準(zhǔn)方面，中國的生物降解相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定與國際保持基本同步，目前共有 40 項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中關(guān)于產(chǎn)品通用技術(shù)要求標(biāo)準(zhǔn) 11 項(xiàng)，具體產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn) 21 項(xiàng)，樹脂相關(guān)標(biāo)準(zhǔn) 7 項(xiàng)。為治理白色污染，近年來全球各國陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，采取了征

8、收塑料增值稅或費(fèi)用，禁用或限用傳統(tǒng)塑料袋，立法推廣可降解塑料等手段。其中，歐美發(fā)達(dá)國家和地區(qū)起步較早，意大利在 2011 年全面禁止非生物可降解塑料的使用，美國在 2002 年要求各州制定生物可降解農(nóng)用塑料，亞洲大部分國家在 2019 年陸續(xù)開始實(shí)行限塑令。我國也采取了多項(xiàng)措施，2007 年頒布“限塑令”，2018 年頒布第一個(gè)生物降解農(nóng)用覆蓋薄膜國家標(biāo)準(zhǔn)，2020 年頒布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見，在多個(gè)場景中禁用不可降解塑料，實(shí)現(xiàn)從“限塑”到“禁塑”。據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署調(diào)查顯示，目前全球限制一次性塑料制品使用的國家或地區(qū)至少有 67 個(gè)，2019 年全球新開展限塑令國家超過 15 個(gè)

9、。隨著全球及中國的限塑和禁塑政策的逐步落地，可降解塑料憑借其短期內(nèi)降解和對(duì)環(huán)境無害等優(yōu)勢，對(duì)傳統(tǒng)塑料的替代空間巨大。圖表 2: 全球可降解塑料政策梳理地區(qū)國家日期內(nèi)容愛爾蘭意大利法國2002征收塑料增值稅20192021年前將對(duì)可拋式咖啡杯課稅，削減使用一次性塑料杯對(duì)環(huán)境的影響2006立法對(duì)普通塑料生產(chǎn)商征收重稅2011立法全面禁止非生物降解一次性塑料袋的使用2017全面禁止超市采用塑料包裝袋，且至2020年將全面禁止一次性塑料袋和塑料餐具的使用20192019年9月起，巴黎市內(nèi)各大市政公共機(jī)構(gòu)，包括學(xué)校、養(yǎng)老院、博物館、體育場等，將逐漸禁止使用塑料吸管20202020年1月1日起，法國禁止銷

10、售部分一次性塑料制品，包括一次性棉花棒、一次性杯子和盤子等塑料制品，學(xué)校食堂也禁止使用塑料瓶裝純凈水歐洲斯洛伐克2017環(huán)境部門宣布計(jì)劃禁止零售商免費(fèi)發(fā)放塑料袋波蘭2017強(qiáng)制征收塑料袋費(fèi)用德國、荷蘭、比利時(shí)2011-2014制定優(yōu)惠的稅收政策，鼓勵(lì)生物降解塑料的應(yīng)用，對(duì)傳統(tǒng)塑料加征拋置費(fèi)2014通過法律草案，要求歐盟國家2017年一次性塑料制品使用量減少50%，2019年減少80%2018品將由紙、秸稈或可重復(fù)使用的硬塑料替代；到2025年，要求成員國的一次性塑料瓶回收率達(dá)到90%西班牙2019西班牙安達(dá)盧西亞地區(qū)宣布將于2020年以“豁免塑料稅”的方式來減少塑料袋的使用希臘2019希臘政府

11、宣布，2020年6月前將禁止使用一次性塑料制品2002美國農(nóng)業(yè)部要求各州必須制定生物可降解農(nóng)用塑料使用計(jì)劃2009通過2009年恢復(fù)與再投資法，立法推動(dòng)可降解塑料的推廣美國北美2017加州公投通過67號(hào)提案，禁止大型超市和藥店免費(fèi)提供一次性使用的塑料袋歐盟自2021年起，歐盟將全面禁止成員國使用飲管、餐具和棉花棒等10種一次性塑料制品，這些用20191月1日美國紐約市的泡沫塑料制品法案正式生效，經(jīng)過6個(gè)月的過渡期，7月1日正式執(zhí)行后，紐約市內(nèi)的餐飲店將不能再使用一次性的泡沫塑料餐盒加拿大20192020年4月起禁用塑料吸管，2021年元旦起禁用塑料袋南澳大利亞州、西澳大利亞州、塔斯馬尼亞州、昆

12、士蘭州、北領(lǐng)地和堪培拉地區(qū)已禁用普通塑澳洲澳大利亞 2017南美智利 2018料購物袋,2018年后將在全國推行禁塑“禁塑法”正式頒布，并自2019年2月3日起，所有大型超市、商場不得再向購物者提供免費(fèi)或收費(fèi)塑料袋；2020年8月3日起，智利將全面“禁塑”馬來西亞2017雪蘭莪州政府從2017年1月1日起全面落實(shí)無塑料袋日蒙古20182019年3月1日禁止銷售或使用一次性塑料袋2007限塑令頒布，從2008年6月1日起，在全國范圍內(nèi)禁止生產(chǎn)、銷售、使用厚度小于0.025毫米的塑料購物袋；且所有超市、商場、集貿(mào)市場不得免費(fèi)提供塑料購物袋。2015吉林省禁止生產(chǎn)銷售和提供一次性不可降解塑料購物袋、

13、塑料餐具第一個(gè)生物降解農(nóng)用地面覆蓋薄膜國家標(biāo)準(zhǔn)頒布，并于2018年7月1日起在全國范圍內(nèi)實(shí)施，完2018中國2019全生物降解地膜成為根治農(nóng)田白色污染的首選材料，已在水稻、煙草、馬鈴薯和玉米等農(nóng)作物上大面積使用2019年2月21日，海南省2020年底前全省全面禁止生產(chǎn)、銷售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具，2025年底前全省全面禁止生產(chǎn)、銷售和使用列入海南省禁止生產(chǎn)銷售使用一次性不可降解塑料制品名錄（試行）塑料制品亞洲2019澳門特區(qū)立法會(huì)8月8日通過了限制提供塑料袋法案2020國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部1月19日公布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見，到2020年底將率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁

14、止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用韓國20192019年1月1日起，在韓國首爾禁止除魚、肉、菜用塑料膜及冷庫內(nèi)保管商品用塑料盒之外的塑料包裝，且商家不得使用及提供一次性塑料包裝巴基斯坦20192019年8月14日，巴基斯坦限塑令開始施行，在首都伊斯蘭堡及其周邊地區(qū)，生產(chǎn)、銷售、使用各種一次性塑料袋的行為將被禁止2019年10月2日，印度在全國范圍內(nèi)實(shí)行禁塑令，對(duì)塑料袋、塑料杯、吸管等塑料制品實(shí)行嚴(yán)印度 2019格關(guān)注。同月，印度再次發(fā)布海事環(huán)?！敖芰睢狈坡少e20192019年11月7日，菲律賓總統(tǒng)杜特爾特提出禁用一次性塑料制品泰國自2020年1月1日起，75個(gè)品牌的百貨商店、超市和便利店

15、不再向顧客提供一次性塑料袋，并爭阿爾及利亞20192019年9月17日，將對(duì)石油產(chǎn)品和塑料袋征收更高的稅金坦桑尼亞2019坦桑尼亞方面宣布于2019年6月1日起正式實(shí)施“禁塑令”2019取在2021年實(shí)現(xiàn)全國禁塑非洲資料來源：前瞻網(wǎng)，各政府網(wǎng)站等，可降解塑料介紹塑料制品可依據(jù)可降解性和原材料來源分為四大類。目前，世界各國對(duì)于塑料污染問題的關(guān)注逐漸加深，各種形式的環(huán)保政策不斷出臺(tái)，隨著“限塑”的觀念在全球逐漸達(dá)成共識(shí)，可降解塑料制品被推向了時(shí)代風(fēng)口?？山到馑芰现饕惺突蜕锘鶅煞N，顧名思義其原材料分別來源于石油和生物制品。由于化石能源的不可再生性，生物基塑料制品逐漸走入大眾的視野。隨著技術(shù)的

16、發(fā)展，可通過改性和共混等方式提高生物基塑料的性能，使其可以在硬度、透明度、強(qiáng)度、耐熱性的方面媲美石油基塑料。圖表 3: 塑料產(chǎn)品類型分類生物基不可生物降解可生物降解聚對(duì)苯二甲酸-己二酸-丁二醇酯 (PBAT);聚己內(nèi)酯 (PCL)傳統(tǒng)塑料：聚乙烯 (PE);聚丙烯 (PP);聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯(PET)聚乳酸 (PLA);聚羥基烷酸酯 (PHA);聚丁二酸丁二醇酯 (PBS);淀粉共混物 (PSM)生物基聚 對(duì)苯二甲酸乙二醇酯 (PET);生物基聚酰胺 (PA);生物基聚對(duì)苯二甲酸-丙 二醇酯 (PTT)石油基資料來源：歐洲生物塑料協(xié)會(huì)，可降解塑料種類眾多，性能各異。（1）淀粉基塑料，是對(duì)淀

17、粉改性后，使其變成熱塑性淀粉而得，具有耐熱性較低，成膜性較好，價(jià)格低的特點(diǎn)。（2）PLA，又稱聚丙交酯，是以乳酸為主要原料聚合得到的聚酯類聚合物，具有硬度高、力學(xué)強(qiáng)度和耐熱性能較高、成膜性能差等特點(diǎn)，且價(jià)格較低。（3）PHA，是由很多細(xì)菌合成的一種胞內(nèi)聚酯，其耐熱性、力學(xué)強(qiáng)度、耐水解、成膜性等性能優(yōu)異，對(duì)降解環(huán)境要求低，但價(jià)格高。（4）PBS 是由丁二酸和丁二醇經(jīng)縮合聚合合成而得，PBSA 是丁二酸丁二醇酯-己二酸丁二醇酯共聚物，它們與 PHA 性能類似，但價(jià)格更親民。（5）PBAT 是己二酸丁二醇酯和對(duì)苯二甲酸丁二醇酯的共聚物，兼具 PBA 和 PBT 的特性，延展性、斷裂伸長率、耐熱性等較

18、好，但只有在堆肥接觸特定微生物時(shí)方可發(fā)生降解，價(jià)格較低。圖表 4: 可降解塑料的主要性能差異項(xiàng)目淀粉基塑料PLAPHAPBS/PBSAPBAT耐熱性能較低較高高高高成膜性能較好差較好較好良好硬度較低高低較低低力學(xué)強(qiáng)度適中較高高高高耐水解性能適中低高高高透明性低高低低低價(jià)格低較低高較高較低在溫度高于55或富氧和 在水、土壤和二者兼具在堆肥等接觸特定微生物 在堆肥等接觸特定微生物降解途徑微生物作用下講解為二氧 的環(huán)境中，甚至在厭氧條 條件下才發(fā)生降解，降解 條件下才發(fā)生降解，降解化碳和水件下都可生物降解速率尤其是崩解速率稍差 速率尤其是崩解速率稍差資料來源：CNKI，圖表 5: 2018-2024

19、E 全球生物塑料產(chǎn)能圖表 6: 2019 年全球不同類型生物塑料產(chǎn)能 3002502001501005001%12%10%12%1%14%4%14%1%可降解材料PTT PET PA PP PE其他PBAT PBS PLA PHA淀粉基降解塑料其他可降解生物基-不(萬噸)可降解塑料201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E不可生物降解塑料可生物降解塑料9%1%21% 資料來源：歐洲生物塑料協(xié)會(huì)，nova-Institute，資料來源：歐洲生物塑料協(xié)會(huì)，nova-Institute，市場前景光明，成本控制決定可降解市場天花板2019 年我國塑料制品產(chǎn)量達(dá)到 818

20、4.2 萬噸，約占全球總產(chǎn)量 23%左右。其中我國僅塑料袋年使用量即超過了 400 萬噸，此外外賣和快遞行業(yè)的加速發(fā)展正在加劇這一問題。與此形成鮮明對(duì)比的是，2019 年我國可降解塑料實(shí)際用量僅 4.4 萬噸，可降解塑料在塑料制品中占比不足 1%。由于工程塑料對(duì)性能要求更高、且回收更為容易，我們認(rèn)為可降解塑料的推廣將更加依賴于民用領(lǐng)域。我們根據(jù)不同終端需求以及相對(duì)應(yīng)的滲透率測算，我們預(yù)計(jì)至 2022 年末我國可降解塑料需求提升至 70.8 萬噸，至 2025 年進(jìn)一步達(dá)到 174.0 萬噸。圖表 7: 可降解塑料需求測算（萬噸）20192020E2021E2022E2025E快遞2.55.93

21、5.795.0外賣0.61.513.034.6購物袋0.71.46.513.0農(nóng)膜0.92.49.115.5其它0.51.16.415.8合計(jì)4.45.212.470.8174.0資料來源：萬得資訊，可降解市場前景光明，快遞、外賣、購物袋等諸多領(lǐng)域有望加速推廣普及線上消費(fèi)普及，快遞包裝替代需求旺盛隨著網(wǎng)購的逐漸普及，快遞包裝成為我國塑料包裝的主要使用領(lǐng)域之一。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年，我國完成快遞業(yè)務(wù)量 635.2 億件，同比增長 25.3%。為防止編織袋、塑料袋和封套等包裝對(duì)環(huán)境造成嚴(yán)重污染，2018 年頒布的快遞封裝用品系列國家標(biāo)準(zhǔn)首次提出“快遞包裝宜采用生物降解塑料”。2016

22、年以來，菜鳥網(wǎng)絡(luò)、京東等平臺(tái)也制定了支持生物降解塑料發(fā)展的措施。在政策引導(dǎo)和相關(guān)企業(yè)的雙重作用下，生物降解塑料對(duì)傳統(tǒng)塑料包裝制品替代空間巨大。根據(jù)央視財(cái)經(jīng)，2019 年全國快遞消耗塑包裝 180 萬噸1，我們據(jù)此測算快遞件對(duì)塑料的單位消耗量約為 30 克。考慮到我國快遞行業(yè)仍以兩位數(shù)的高速增長，同時(shí)我們假設(shè)可降解塑料使用占比的持續(xù)提升，我們測算 2022 年國內(nèi)快遞消耗可降解塑料約為 35.7 萬噸，2025 年進(jìn)一步提升至 94.9 萬噸。圖表 8: 快遞中塑料應(yīng)用場景圖表 9: 中國快遞業(yè)務(wù)量 7006005004003002001000快遞業(yè)務(wù)量YoY70%(億件)60%50%40%30

23、%20%10%0% 資料來源：垃圾分類 APP，資料來源：萬得資訊，1 /omn/20210130/20210130A06ZKS00.html外賣增長迅猛，一次性餐具替代需求潛力大在忙碌的城市生活中，外賣逐漸成為人們重要的飲食方式。根據(jù)美團(tuán)研究院及中國飯店協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告，2019 年我國外賣市場交易金額將達(dá) 6035 億元，同比增長 30.8%。由于外賣廣泛使用一次性餐具，涉及袋、碗、湯勺和湯杯等塑料制品，這使得塑料制品的使用量大幅增加。2017 年 6 月，美團(tuán)外賣、行業(yè)協(xié)會(huì)及多家餐飲品牌共同發(fā)起綠色外賣行業(yè)公約（綠色十條），推動(dòng)使用綠色餐具?？紤]到生物降解塑料可有效解決這一問題，我們認(rèn)為其

24、市場需求有望快速增長。據(jù)艾瑞咨詢，2019 年中國餐飲外賣產(chǎn)業(yè)對(duì)應(yīng)約 144 億筆外賣訂單，以外賣包裝 50 萬噸塑料消耗計(jì)算，平均單筆外賣對(duì)塑料的消耗量約為 35 克。考慮到外賣的環(huán)保政策推廣力度更大，我們假設(shè) 2022/2025 年可降解塑料滲透率分別為 15%/30%，屆時(shí)對(duì)應(yīng)拉動(dòng)可降解塑料需求分別為 13.0 及 34.6 萬噸。圖表 10: 外賣中塑料應(yīng)用場景圖表 11: 中國外賣收入規(guī)模 7000600050004000300020001000020152016201720182019中國外賣收入規(guī)模YoY500%(億元)400%300%200%100%0% 資料來源：puworl

25、d，資料來源：艾瑞咨詢，美團(tuán)，商超、集貿(mào)等場景購物袋需求平穩(wěn)，可降解滲透率亟待提升自 2008 年國內(nèi)推廣“限塑令”以來，超市、商場的塑料購物袋使用量降幅明顯，從頂峰100 萬噸左右下降至 70 萬噸左右。由于部分場景仍保留基本需求，我們預(yù)計(jì)商超使用塑料袋已經(jīng)難以大幅下滑。在此背景下，可降解塑料袋對(duì)部分傳統(tǒng)塑料袋替代仍有較大發(fā)展空間。塑料購物袋主要應(yīng)用場景為商超和集貿(mào)市場，我們判斷商超滲透率提升速度將高于集貿(mào)市場滲透率。根據(jù)各自的滲透率假設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2022/2025 年在購物袋領(lǐng)域的用量分別為 6.5 和 13 萬噸。圖表 12: 商超塑料應(yīng)用場景資料來源：puworld，傳統(tǒng)農(nóng)膜污染嚴(yán)重

26、，行業(yè)替代空間廣闊地膜是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的重要物質(zhì)資料之一，地膜覆蓋可以顯著提高土壤溫度、防止土壤水分蒸發(fā)、提高肥效、保持土壤疏松等。但目前國內(nèi)多使用傳統(tǒng)聚乙烯薄膜，在自然環(huán)境條件下難以降解，加之缺乏有效的治理措施，廢舊地膜在農(nóng)田土壤中逐年增多，污染持續(xù)加劇。主要危害表現(xiàn)在殘膜阻礙土壤水分的滲透，降低土壤通透性；殘膜與根系直接接觸，阻礙根系伸展，影響作物生長，引起作物減產(chǎn)。2015 年以來，農(nóng)業(yè)部啟動(dòng)了“全國生物降解地膜評(píng)價(jià)試驗(yàn)”專項(xiàng)，3 年的試驗(yàn)結(jié)果顯示，生物降解地膜是傳統(tǒng)聚乙烯地膜良好的替代者，具有良好的應(yīng)用前景。根據(jù)智研資訊，2017 年國內(nèi)農(nóng)用塑料薄膜產(chǎn)量為 268 萬噸，考慮到行業(yè)整體增速較

27、為緩慢，我們預(yù)計(jì) 2020 及 2025 年將小幅增長至 293 萬噸及 308 萬噸。相較于其它應(yīng)用領(lǐng)域，我們認(rèn)為農(nóng)膜領(lǐng)域相對(duì)推廣較慢，預(yù)計(jì) 2022 及 2025 年滲透率分別為 3%和 5%，對(duì)應(yīng)需求為 9.1和 15.5 萬噸。圖表 13: 農(nóng)業(yè)塑料應(yīng)用場景圖表 14: 農(nóng)用塑料薄膜產(chǎn)銷情況 (萬噸)3503002502001501005002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020E 2025E農(nóng)用塑料薄膜產(chǎn)量農(nóng)用塑料薄膜銷量資料來源：百度圖片，資料來源：智研咨詢，成本控制是可降解滲透率提升關(guān)鍵可降解塑料價(jià)格顯著高于傳統(tǒng)塑料，降本成其推廣關(guān)鍵。目前

28、主要的可降解塑料如 PLA、 PHA、PBAT 等的價(jià)格分別在 1.6-3 萬元/噸，4 萬元/噸，1.4-2.5 萬元/噸，大約是 PE 價(jià)格的 2-5 倍，PCL 的價(jià)格甚至達(dá)到 7 萬元/噸，是 PE 價(jià)格的 9 倍；而傳統(tǒng)的不可降解塑料如 PP、 PET、PE 等價(jià)格較低?？梢娔壳翱山到馑芰系膬r(jià)格顯著高于傳統(tǒng)的不可降解塑料，較高的生產(chǎn)成本是可降解塑料推廣的主要障礙，也是生產(chǎn)企業(yè)的重點(diǎn)突破方向。圖表 15: 可降解塑料與傳統(tǒng)不可降解塑料的價(jià)格對(duì)比原料名稱 價(jià)格范圍（萬元/噸） 與PE價(jià)格比 聚乳酸(PLA)1.6-32.16-4.05淀粉衍生的聚已酸內(nèi)酯(PCL)79.46聚羥基丁酸酯(

29、PHA)45.41己二酸丁二醇酯和對(duì)苯二甲酸丁二醇酯的共聚物(PBAT)1.4-2.51.89-3.79聚丁二酸丁二醇酯(PBS)3.634.91聚丁二酸己二酸丁二醇酯(PBSA)3-3.64.05-4.86淀粉基塑料1.11-1.611.5-2.18高密度聚乙烯(HDPE)0.94-1.081.26-1.46低密度聚乙烯(LDPE)1.08-1.221.46-1.65聚苯乙烯(PS)0.82-0.861.11-1.16聚乙烯(PE)0.741聚丙烯(PP)0.77-0.861.04-1.16聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯(PET)1.29-1.81.74-2.43資料來源：CNKI，卓創(chuàng)資訊，石油基可

30、降解塑料聚己二酸/對(duì)苯二甲酸丁二酯（PBAT）PBAT 是己二酸丁二醇酯和對(duì)苯二甲酸丁二醇酯的共聚物。PBAT 屬于熱塑性石油基的生物降解塑料，兼具 PBA（聚己二酸丁二醇酯）和 PBT（聚對(duì)苯二甲酸丁二醇酯）的特性，既有較好的延展性和斷裂伸長率，也有較好的耐熱性和力學(xué)性能，是一種全生物可降解塑料，在堆肥等接觸特定微生物條件下可發(fā)生降解。PBAT 的原材料是己二酸（AA）、對(duì)苯二甲酸（PTA）和 1,4-丁二醇（BDO），在一定比例下合成得到 PBAT，主要有三種合成方式，分別為共酯化、分酯化、串聯(lián)酯化。催化劑24025580150min壓力50Pa切粒切?？s聚分酯化流程圖共酯化流程圖AABD

31、O催化劑140180常壓PTA催化劑194220常壓BDO串聯(lián)酯化流程圖AABDOPTABDO催化劑194220常壓酯化催化劑194220酯化常壓催化劑24025580150min壓力50Pa縮聚切粒圖表 16: PBAT 的主要合成方法流程圖催化劑160220常壓酯化BDOPTAAA催化劑24025580150min壓力50Pa縮聚酯化酯化資料來源：流程化工網(wǎng)，國內(nèi)技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，即將進(jìn)入大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段國內(nèi) PBAT、PBS 現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá) 17.1 萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)超 200 萬噸/年。海外的主要 PBAT生產(chǎn)廠商是巴斯夫和意大利 Novamont，目前產(chǎn)能分別為 7.4 萬噸/年和 10

32、萬噸/年，分別占全球產(chǎn)能約 16.4%和 22.2%；國內(nèi) PBAT 的產(chǎn)能大約在 17.1 萬噸/年，其中金發(fā)科技、藍(lán)山屯河及金暉兆隆的產(chǎn)能較大，分別為 6 萬噸/年、3 萬噸/年和 3 萬噸/年。面對(duì)廣闊的可降解塑料需求，國內(nèi)各大廠商積極擴(kuò)張產(chǎn)能，未來三年規(guī)劃新增產(chǎn)能超 200 萬噸/年，2022 年開始進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期。國內(nèi)生產(chǎn)工藝水平仍需進(jìn)步，2021 年行業(yè)步入大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)元年。在生產(chǎn)工藝方面，與國外相比，國內(nèi)廠商普遍采用直接酯化法，工藝水平與海外企業(yè)仍存在一定差距，產(chǎn)品在高端應(yīng)用領(lǐng)域有待突破。目前國內(nèi)主要進(jìn)行 PBAT 材料研究的既有科研院所，如中科院理化技術(shù)研究所、中科院化學(xué)研究

33、所、清華大學(xué)等，也有化工企業(yè)，如藍(lán)山屯河等。其中中科院理化所研究出了成本低、力學(xué)性能高、生物安全性良好的 PBAT 材料，并授權(quán)匯盈新材料、金暉兆隆和悅泰生物等公司進(jìn)行生產(chǎn)；藍(lán)山屯河、中科院化學(xué)所等均具備自主研發(fā)生產(chǎn)能力。區(qū)域序號(hào)企業(yè)2020年現(xiàn)有產(chǎn)能2021E新增產(chǎn)能2022E新增產(chǎn)能其他新增產(chǎn)能備注圖表 17: 全球 PBAT、PBS 企業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年） （萬噸/年） （萬噸/年） （萬噸/年） 1金暉兆隆3PBAT、PBS2藍(lán)山屯河324PBAT、PBS3金發(fā)科技66PBAT、PBSA4杭州鑫富1中科院理化所/PBAT、PBS5甘肅莫高236光華偉業(yè)0.17安慶和興1清華大學(xué)/PBS8

34、南通龍達(dá)生物1PBAT9恒力石化3.310重慶鴻慶達(dá)101011山東睿安6中國12儀征化纖1213中國藍(lán)星14新疆望京龍13015中糧生化5516彤程新材617山東瑞豐63018山東聯(lián)創(chuàng)520華峰化學(xué)3021內(nèi)蒙古東源2022長鴻高科1248中科啟辰23巴斯夫(廣東)5在建4.8萬噸，PBAT改性料24其他公司88.4合計(jì)17.138.3247215.4BASF7.4PBATNovamont10PBATPTTMCC Biochem2BioPBS三菱樹脂3PBSA、PBS海外5昭和電工0.5PBSSK Chemical2PBS，在建20Ire Chemical1PBSReverdia2生物丁二酸

35、合計(jì)資料來源：生物降解材料研究院，27.9產(chǎn)業(yè)鏈：上游為 PTA、BDO、AA 等單體，供應(yīng)過剩、原料充足PBAT 上游原材料為 PTA、BDO、AA，原材料成本占比大。PBAT 屬于石油基可降解材料，其上游原材料為 PTA、BDO、AA 等單體，由于 PBAT 需要在堆肥環(huán)境下降解，其下游包括垃圾分類回收及降解處理產(chǎn)業(yè)。生產(chǎn) 1 噸的 PBAT，需要 0.4 噸 PTA、0.43 噸 BDO 和 0.35 噸 AA。在 PBAT 生產(chǎn)成本中，原材料成本占約 72%，其次為單位設(shè)備折舊成本，第三為人工成本。圖表 18: 2019 年 PBAT 成本構(gòu)成22%28%16%精對(duì)苯二甲酸己二酸丁二醇

36、其他34%資料來源：珠海萬通環(huán)評(píng)報(bào)告，大煉化陸續(xù)投產(chǎn)，PTA 過剩周期來臨。精對(duì)苯二甲酸（PTA），是石腦油通過提純、提煉得到對(duì)二甲苯（PX），在催化劑作用下，氧化并經(jīng)加氫精制、結(jié)晶、干燥等步驟得到 PTA。目前全國PTA 產(chǎn)能較高，2020 年產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為 5696 萬噸、4938 萬噸，分別同比增長 17.3%、 10.3%。PTA 的下游產(chǎn)品主要是用于滌綸長絲（52%），其次為聚酯瓶片（17%）和聚酯切片（14%）。隨著大煉化的陸續(xù)投產(chǎn)，各企業(yè)目前的 PTA 擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá) 3300 萬噸/年，較當(dāng)前產(chǎn)能約擴(kuò)產(chǎn) 60%。隨著這部分產(chǎn)能在未來 3 年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，PTA 可能階段性進(jìn)入產(chǎn)能

37、過剩時(shí)期。圖表 19: PTA 產(chǎn)能產(chǎn)量開工率圖表 20: 2019 年 PTA 下游占比 6,0005,0004,0003,0002,0001,000020162017201820192020100%(萬噸)80%60%40%20%0%滌綸長絲聚酯瓶片聚酯切片滌綸短纖 PET膜 PBT其他1.84% 1.28%1.93%12.20%13.82%52.04%16.89%產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)量(萬噸)開工率(%)資料來源：卓創(chuàng)資訊，資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表 21: PTA 未來擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃所在省份 企業(yè) 投產(chǎn)時(shí)間 產(chǎn)能（ 萬噸/ 年）浙江省逸盛寧波石化2021/3/13302021/6/30330浙江

38、省桐鄉(xiāng)桐昆2022/12/31500江蘇省江蘇盛虹2021/2/12502022/12/31250廣東省恒力（惠州） 2021/12/312502022/1/31250江蘇省儀征化纖2022/12/31300山東省東營威聯(lián)2022/9/30250浙江省華彬石化2022/12/31220海南省海南逸盛2022/12/31220浙江省寧波臺(tái)化2023/12/31150總計(jì) 3,300資料來源：卓創(chuàng)資訊，開工率低，BDO 產(chǎn)能長期過剩。1,4-丁二醇（BDO）是一種無色或淡黃色油狀液體，其下游應(yīng)用包括 PTMEG、PBT、-丁內(nèi)酯等，2019 年各自消費(fèi)占比分別為 54%、27%、13%。我國 BD

39、O 產(chǎn)能長期處于過剩狀態(tài)，2020 年全國 BDO 產(chǎn)能達(dá)到 216 萬噸/年，四年年均復(fù)合增長率為 6.1%；然而，2020 年開工率僅為 57%，較 2016 年開工率已下降 14.17pct。此外未來在建、擬建的 BDO 產(chǎn)能在百萬噸以上，且裝置趨于大型化，行業(yè)產(chǎn)能過剩問題日益嚴(yán)重， PBAT 作為 BDO 的重要下游，其廣闊的市場需求有望吸收 BDO 的過剩產(chǎn)能。圖表 22: BDO 產(chǎn)能產(chǎn)量開工率圖表 23: 2019 年 BDO 下游占比 2502001501005002016201720182019202080%(萬噸)70%60%50%40%30%20%10%0%0.90%0.

40、51%4.60%13.43%26.59%53.97%PTMEGPBT-丁內(nèi)酯 PU漿料 PBS其他類彈性體產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)量(萬噸)開工率(%)資料來源：卓創(chuàng)資訊，資料來源：卓創(chuàng)資訊，AA 開工率長期處于低位，PBAT、尼龍有望緩解供過于求局面。己二酸（AA）是一種重要的有機(jī)二元酸，具有羧基的性質(zhì)。2016-2020 年，我國 AA 的產(chǎn)能從 238.5 萬噸/年增長至 271萬噸/年，四年年均復(fù)合增長率為3.25%；同期開工率長期處于低位，從52.58%變化至56.58%，供給遠(yuǎn)大于需求的情況一直未得到改善。下游應(yīng)用方面，AA 主要應(yīng)用在 PU 漿料、鞋底原液、其他類彈性體、PA66 等，

41、消費(fèi)占比分別為 41%、23%、16%和 12%。而 PBAT 作為新興下游，其需求爆發(fā)有望緩解 AA 供大于求的局面；同時(shí)國內(nèi)己二腈突破在即，2022 年后尼龍高速增長可能進(jìn)一步帶動(dòng) AA 需求。圖表 24: AA 產(chǎn)能產(chǎn)量開工率圖表 25:2019 年 AA 下游占比 3002502001501005002016201720182019202060%(萬噸)50%40%30%20%10%0%PU漿料鞋底原液其他類彈性體PA66其他7.64%12.36%41.14%15.87%22.99%產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)量(萬噸)開工率(%)資料來源：卓創(chuàng)資訊，資料來源：卓創(chuàng)資訊，生物基可降解塑料聚乳酸（

42、PLA）聚乳酸又名聚丙交酯，是一種新型生物可降解材料。聚乳酸不僅具有聚乙烯、聚丙烯和聚苯乙烯等石油基材料的實(shí)用性能和成型加工性能，而且具有良好的生物降解性、生物相容性和生物可吸收性。聚乳酸在降解過程中，主要以水解為主，不需要輔以特定水解酶，降解后生成二氧化碳和水再次進(jìn)入生態(tài)循環(huán)，不會(huì)對(duì)環(huán)境造成污染，是世界公認(rèn)的環(huán)境友好型新材料。圖表 26: 聚乳酸生產(chǎn)和降解流程圖資料來源：歐洲生物塑料協(xié)會(huì)，聚乳酸（PLA）為主要生物基可降解塑料之一，市場份額占比最大。根據(jù) BCC Research 數(shù)據(jù)， 2019 年聚乳酸市場份額預(yù)計(jì)占生物基可降解塑料的 70%。聚乳酸以其優(yōu)良的特性和廣闊的應(yīng)用范圍，可逐漸

43、替代纖維、醫(yī)用材料、包裝材料等石油基塑料制品，實(shí)現(xiàn)生物降解，消除目前困擾世界各國的“白色污染”問題。包裝是生物基塑料主要應(yīng)用行業(yè)，醫(yī)療健康或成為未來主要增長驅(qū)動(dòng)。根據(jù) BCC Research 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包裝仍是聚乳酸等生物基可降解塑料最主要的下游應(yīng)用行業(yè)，且遠(yuǎn)高于其他，2019 年包裝行業(yè)使用生物基可降解材料大約 84.5萬噸。值得注意的是，由于聚乳酸等材料擁有獨(dú)特的生物相容性以及其他可以媲美石油基降解材料的物理屬性，進(jìn)而在醫(yī)療行業(yè)得到快速的發(fā)展，2014 年至 2019 年的復(fù)合增長率高達(dá) 50.4%，并且在未來仍將給整體需求帶來增量。圖表 27: 2019 年各類生物基可降解塑料市場份額

44、占比圖表 28: 生物基可降解塑料的主要下游應(yīng)用 27%70%3%PLA淀粉基塑料PHA90(萬噸) 7560453015包裝060%50%40%30%20%10%醫(yī)療食品服務(wù)汽車其他0%纖維/紡織農(nóng)業(yè)2014201914-19 CAGR (右軸) 資料來源：BCC Research，資料來源：BCC Research，聚乳酸理論合成路線主要有兩種，“二步法”為目前主要工藝合成路線。直接縮聚法：又稱 “一步法”，此方法的優(yōu)點(diǎn)在于乳酸單體轉(zhuǎn)化率較高，合成路線簡單，不需要經(jīng)過中間體的純化，因而成本較低。但是因?yàn)樵诜磻?yīng)過程中會(huì)有水的產(chǎn)生，目前還沒形成分離水的有效方法，因此會(huì)影響聚乳酸的分子量及其微觀

45、分布，最終導(dǎo)致無法獲得高品質(zhì)、高分子量的聚乳酸產(chǎn)品。目前國內(nèi)僅同杰良公司采用“一步法”制備聚乳酸。開環(huán)聚合法：又稱“二步法”，此方法在于先使用乳酸反應(yīng)獲得低聚物，解聚生成中間體丙交酯，再通過丙交酯開環(huán)縮聚制備聚乳酸。此方法制備的聚乳酸在分子量、微觀結(jié)構(gòu)方面都可控、可調(diào)，因此成為目前市場中主要制備聚乳酸的方法，但同時(shí)因?yàn)楣に嚵鞒讨行枰婕氨货サ募兓^程，工藝流程相對(duì)復(fù)雜、冗長，直接導(dǎo)致生產(chǎn)成本的增加。圖表 29: 聚乳酸制備方法直接縮聚法開環(huán)聚合法OOOO-H2OOOH-H2OOnOOHOHOOHOOn資料來源：CNKI，海外聚乳酸企業(yè)龍頭地位顯著，國內(nèi)企業(yè)加速布局技術(shù)壁壘高，國外聚乳酸龍頭企

46、業(yè)占據(jù)全球大部分市場份額。國外主要生產(chǎn)聚乳酸的企業(yè)有美國嘉吉的 NatureWorks 公司、法國 Total 公司和荷蘭 Corbion 公司的合建公司，這兩家企業(yè)產(chǎn)能分別為 15 萬噸/年和 7.5 萬噸/年，是全球的龍頭供應(yīng)商。目前，導(dǎo)致兩家公司占據(jù)大部分市場份額的主要原因在于聚乳酸行業(yè)的技術(shù)壁壘，其擁有聚乳酸制備中間體丙交酯的高純度、低成本制備工藝。國內(nèi)企業(yè)逐步突破技術(shù)限制，加速布局聚乳酸產(chǎn)能。目前，我國聚乳酸生產(chǎn)規(guī)模最大且掌握丙交酯生產(chǎn)核心技術(shù)的企業(yè)為浙江海正生物，擁有 4.5 萬噸/年產(chǎn)能且在建生產(chǎn)線投產(chǎn)后，我們認(rèn)為公司整體產(chǎn)能將擴(kuò)大至 12 萬噸/年。國內(nèi)企業(yè)集中度初步顯現(xiàn)，聚乳

47、酸相關(guān)專利數(shù)遠(yuǎn)超其他國家，多家企業(yè)開始積極實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈布局。其中，金丹科技聯(lián)合南京大學(xué)，掌握有機(jī)胍催化制備丙交酯聚乳酸的技術(shù)，并投資建設(shè) 1 萬噸/年丙交酯生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)在未來 3-5 年內(nèi)產(chǎn)能再擴(kuò)大 10 萬噸/年。區(qū)域序號(hào)企業(yè)2020年產(chǎn)能2021E新增產(chǎn)能2022E新增產(chǎn)能其他新增產(chǎn)能圖表 30: 全球聚乳酸生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年） （萬噸/年） （萬噸/年） （萬噸/年） 1海正生物4.51.562豐原集團(tuán)310301803金發(fā)科技134金丹科技555光華偉業(yè)16恒天長江生物17允友成生物58同杰良生物1.1中國9龍都天仁生物5110江蘇九鼎0.511東部灣生物22412同邦新材料10

48、1013中糧生物1014友誠控股5015泓達(dá)生物1616河北華丹5合計(jì)27.121.5632611NatureWorks1572Total Corbion7.53UhdeInventa-0.05海外Fischer4Hycail0.55武藏野化學(xué)(中國)1.5合計(jì)24.557資料來源：生物降解材料研究院，供不應(yīng)求，國內(nèi)聚乳酸價(jià)格持續(xù)上漲。隨著“限塑令”等環(huán)保政策落地，可降解塑料成為傳統(tǒng)塑料最主要的替代產(chǎn)品，聚乳酸的價(jià)格自 2019 年以來一路水漲船高。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道2，2019 年初，聚乳酸的單價(jià)大約為 1 萬元/噸，到 2019 年底再漲至 3 萬元/噸，目前聚乳酸的單價(jià)飆升至 4 萬元

49、/噸2。價(jià)格的上漲原因來自于市場缺口的擴(kuò)大，目前國內(nèi)聚乳酸對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品依賴較大，國內(nèi)名義產(chǎn)能 27.1 萬噸，實(shí)際有效產(chǎn)量遠(yuǎn)低于此。圖表 31: 國內(nèi)聚乳酸進(jìn)出口數(shù)量(噸)30,00025,00020,00015,00010,0005,00020102011201220132014201520162017201820190進(jìn)口數(shù)量出口數(shù)量資料來源：萬得資訊，2 HYPERLINK /2020-08-19/201896568.html /2020-08-19/201896568.html產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)作物加工制乳酸，丙交酯技術(shù)為核心上游農(nóng)作物原料可選種類多，玉米為最好農(nóng)產(chǎn)品品種。目前，聚乳酸主要通過

50、乳酸脫水制得丙交酯，再開環(huán)縮聚生成高分子聚乳酸。根據(jù) CNKI 資料，1 噸聚乳酸所需乳酸原料為 1.37噸，理論產(chǎn)率為 73.0%。乳酸一般通過蔗糖或者葡萄糖發(fā)酵制備，其產(chǎn)率較高為 93.2%。對(duì)于蔗糖或葡糖糖的獲取，可選擇的上游農(nóng)作物則相對(duì)較多，甘蔗和甜菜作為制備蔗糖的原材料，分別需要 11.31 噸甘蔗或 9.19 噸甜菜即可獲得 1.47 噸蔗糖；葡萄糖則來源于淀粉，淀粉可通過加工玉米、小麥或者土豆制備，1.47 噸葡萄糖需要 1.67 噸淀粉，對(duì)應(yīng)農(nóng)作物原料的數(shù)量分別為玉米 2.39 噸，小麥 6.54 噸，土豆 9.26 噸。綜上所述，玉米為生產(chǎn)乳酸、丙交酯、聚乳酸最好的農(nóng)作物原料

51、之一，制備 1 噸聚乳酸或者 1.37 噸乳酸僅需 2.39 噸玉米，理論聚乳酸、乳酸產(chǎn)率分別為 41.8%、57.3%，為所有農(nóng)產(chǎn)品中最高。丙交酯中間體制備技術(shù)為工藝核心。目前，掌握高質(zhì)量丙交酯制備技術(shù)且形成聚乳酸生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)全球僅三家，分別為 NatureWorks、Total-Corbion 和浙江海正。NatureWorks 產(chǎn)能最大，并且擁有乳酸生產(chǎn)能力，其生產(chǎn)線生產(chǎn)的丙交酯產(chǎn)品均自給不外售。同樣， Total-Corbion 在近年投產(chǎn)了聚乳酸生產(chǎn)線后， 所有丙交酯產(chǎn)品停止外售， 但是因?yàn)?Total-Corbion 暫時(shí)未擁有自主乳酸生產(chǎn)線，受制于原材料的供應(yīng)短缺，其 7.5

52、萬噸/年聚乳酸生產(chǎn)線中，產(chǎn)量僅為 2.5 萬噸/年。我國浙江海正的工藝技術(shù)主要來自于長春應(yīng)化所，目前其丙交酯產(chǎn)量可實(shí)現(xiàn)部分自給。丙交酯的純度將直接影響到所制備出的聚乳酸分子量，只有高光學(xué)純度的聚乳酸才可以在分子量、微觀結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)可控、可調(diào)，進(jìn)而影響相關(guān)產(chǎn)品的物理和化學(xué)屬性，因此丙交酯純化技術(shù)為聚乳酸行業(yè)豎起了較高的技術(shù)壁壘。在生產(chǎn)過程中，要求丙交酯中游離酸濃度小于 0.063%，否則不能合成分子量高于 10 萬的聚乳酸。 （元/噸）（噸）（萬元） 序號(hào)原材料價(jià)格用量成本甘蔗（11.31噸）OR甜菜（9.19噸）小麥（6.54噸）玉米（2.39噸）OR土豆（9.26噸）聚乳酸（1.00噸）圖表 3

53、2: 聚乳酸生產(chǎn)所需原材料情況蔗糖淀粉（1.47噸）（1.67噸）1甘蔗478.2011.310.54葡萄糖2甜菜476.209.190.44（1.47噸）3玉米2175.422.390.52OR發(fā)酵4小麥2243.606.541.47乳酸5土豆1559.009.261.44（1.37噸）脫水丙交酯（1.00噸）聚合原材料生物基產(chǎn)品生物基塑料資料來源：CNKI，萬得資訊，（價(jià)格為 2020 年全年均價(jià)）投資建議及相關(guān)公司介紹全球限塑禁塑背景下，可降解塑料需求 2021 年步入高速發(fā)展階段，我們認(rèn)為可降解行業(yè)具備突出的投資價(jià)值及機(jī)會(huì)。與需求相對(duì)明確不同，行業(yè)供應(yīng)格局暫未明晰，我們認(rèn)為選股邏輯應(yīng)當(dāng)

54、著眼現(xiàn)在（技術(shù)突破、先發(fā)優(yōu)勢等）+展望未來（企業(yè)質(zhì)地、做大能力等）。PBAT方面，我們建議關(guān)注長鴻高科（2021 年 6 月擬投產(chǎn)，未覆蓋），同時(shí)看好萬華化學(xué)、華峰化學(xué)等具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。PLA 方面，我們建議關(guān)注金丹科技（丙交酯已經(jīng)試產(chǎn)、全產(chǎn)業(yè)鏈打通，未覆蓋）。金丹科技（300829.SZ，未覆蓋）公司成立于 1984 年，已成為行業(yè)領(lǐng)先的乳酸及其衍生品的生產(chǎn)企業(yè)，于 2020 年 4 月在深交所掛牌上市。公司目前主要產(chǎn)品為乳酸，乳酸鈉和乳酸鈣，廣泛應(yīng)用于食品、飼料、生物降解材料、工業(yè)、醫(yī)藥等領(lǐng)域。截至 2020 年中，公司具有 12.8 萬噸乳酸及其衍生物的生產(chǎn)規(guī)模，國內(nèi)市場占有率

55、 60%以上；此外，公司與南大合作研發(fā)以有機(jī)胍為催化劑制備丙交酯技術(shù)，其 1 萬噸丙交酯產(chǎn)線已試車成功，遠(yuǎn)期規(guī)劃建設(shè) 10 萬噸聚乳酸產(chǎn)能。長鴻高科（605008.SH，未覆蓋）公司成立于 2012 年，是一家熱塑性彈性體（TPE）行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品系列包括苯乙烯系熱塑性彈性體（SBS）和氫化 SBS（SEBS），可用于醫(yī)療衛(wèi)生以及包括塑膠跑道、人造草坪、公園步行道、地毯等在內(nèi)的材料領(lǐng)域。公司于 2020 年 8 月上市，募資 4.45 億元投入 2 萬噸/年氫化苯乙烯-異戊二烯-苯乙烯熱塑性彈性體（SEPS）技改項(xiàng)目和 25 萬噸/年溶液丁苯橡膠擴(kuò)能改造項(xiàng)目二期。2020 年 12

56、 月，公司 60 萬噸全生物降解熱塑性塑料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目正式動(dòng)工，根據(jù)公司公告，一期 10 萬噸產(chǎn)能有望于 2021 年 6 月建成。萬華化學(xué)（600309.SH）萬華是國內(nèi)聚氨酯行業(yè)龍頭，目前業(yè)務(wù)涵蓋聚氨酯、石化以及新材料。展望未來，公司的成長性主要來自于 MDI 的繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，乙烯一期、二期投產(chǎn)帶來的增量，以及公司在諸多新材料領(lǐng)域的持續(xù)布局及深耕。可降解塑料方面，公司此前規(guī)劃在眉山基地投資 3.6 億元用于建設(shè)年產(chǎn) 6 萬噸的可降解產(chǎn)品（PBAT 等）?？紤]到公司的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，以及優(yōu)秀的管理，我們認(rèn)為未來萬華可能成為可降解行業(yè)一個(gè)重要參與者。華峰化學(xué)（002064.SZ）華峰是聚氨酯制品及聚酰

57、胺產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，目前主要業(yè)務(wù)包括氨綸、己二酸、聚氨酯原液等。公司是一家以技術(shù)驅(qū)動(dòng)企業(yè)，在氨綸、己二酸等產(chǎn)品上成本大幅低于同行，競爭優(yōu)勢突出。由于 PBAT 的主要原材料之一己二酸也是華峰的主打產(chǎn)品，我們認(rèn)為公司未來可能沿著產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)行布局，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。圖表 33: 可比公司估值表每股收益市盈率凈資產(chǎn)收益率（%）股票代碼 公司名稱評(píng)級(jí)收盤價(jià) 交易貨幣（財(cái)報(bào)貨幣）財(cái)報(bào)貨幣2020A/E2021E2022E2020A/E2021E2022E2020A/E2021E2022E000902.SZ新洋豐*跑贏行業(yè)18.90CNY0.690.840.9727.522.619.413.114.515.3CNY600426.SH華魯恒升*跑贏行業(yè)39.02CNY1.261.912.2131.020.417.613.718.318.2CNY600096.SH云天化*中性6.79CNY0.150.340.3946.219.717.56.010.79.5CNY60014