如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力

1、目錄一、偏股型基金凈值模擬方法 6（一）偏股型基金池構(gòu)建 6（二）偏股型基金凈值模擬方法 6（三）偏股型基金凈值模擬結(jié)果 7二、歷史觀察區(qū)間篩選與策略構(gòu)建 9（一）超預(yù)期收益率因子表現(xiàn) 9（二）超預(yù)期夏普比率因子表現(xiàn) 13三、基金業(yè)績(jī)超預(yù)期研究結(jié)論 19四、附錄 20附錄 1 超預(yù)期收益率因子測(cè)算結(jié)果 20附錄 2 超預(yù)期夏普比率因子測(cè)算結(jié)果 22五、風(fēng)險(xiǎn)提示 262020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 2圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 1. 偏股型基金數(shù)量及基金池樣本數(shù)量 6 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 2.

2、 偏股型基金資產(chǎn)配置示意圖 7圖表 3. 傅鵬博-興全社會(huì)責(zé)任混合（340007.OF） 7圖表 4. 周蔚文-富國(guó)天合穩(wěn)健優(yōu)選混合（100026.OF） 7圖表 5. 張坤-易方達(dá)中小盤混合（110011.OF） 8圖表 6. 朱少醒-富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合 C（003494.OF） 8圖表 7. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 1, 2, 3） 9圖表 8. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 4, 5, 6） 9圖表 9. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 7, 8, 9） 10圖表 10. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 10, 11, 12） 10 HYPERLINK l _TO

3、C_250013 圖表 11. 不同 N 對(duì)應(yīng)的多空超額年收益率和多空超額夏普比率 10 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 12. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IC 值 11 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表 13. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IR 值 11 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 14. N = 7 的各組策略累計(jì)凈值 11 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 15. N = 7 的分時(shí)段復(fù)合年化收益率 12 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 16. 超預(yù)期收益率因子最優(yōu)策略與中證主動(dòng)股基的

4、累計(jì)凈值 12 HYPERLINK l _TOC_250007 圖表 17. 超預(yù)期收益率因子最優(yōu)策略的超額累計(jì)凈值 12圖表 18. 超預(yù)期收益率策略的年度絕對(duì)收益率 13圖表 19. 超預(yù)期收益率策略的年度超預(yù)期收益率 13圖表 20. 策略絕對(duì)收益的滾動(dòng)一年最大回撤 13圖表 21. 策略超額收益的滾動(dòng)一年最大回撤 13圖表 22. 超預(yù)期夏普比率的多空超額凈值（N = 1, 2, 3） 14圖表 23. 超預(yù)期夏普比率的多空超額凈值（N = 4, 5, 6） 14圖表 24. 超預(yù)期夏普比率的多空超額凈值（N = 7, 8, 9） 14圖表 25. 超預(yù)期夏普比率的多空超額凈值（N =

5、 10, 11, 12） 14 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 26. 不同 N 對(duì)應(yīng)的多空超額年收益率和多空超額夏普比率 15 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 27. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IC 值 15 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 28. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IR 值 15 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 29. N = 8 的各組策略累計(jì)凈值 16 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 30. N = 8 的分時(shí)段復(fù)合年化收益率 16 HYPERLINK l _TOC_250

6、001 圖表 31. 超預(yù)期夏普比率因子最優(yōu)策略與中證主動(dòng)股基的累計(jì)凈值 16 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 32. 超預(yù)期夏普比率因子最優(yōu)策略的超額累計(jì)凈值 172020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 3圖表 33. 超預(yù)期夏普比率策略的年度絕對(duì)收益率 17圖表 34. 超預(yù)期夏普比率策略的年度超額收益率 17圖表 35. 策略絕對(duì)收益的滾動(dòng)一年最大回撤 18圖表 36. 策略超額收益的滾動(dòng)一年最大回撤 18圖表 37. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 1） 20圖表 38. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 2） 20圖表 39.

7、 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 3） 20圖表 40. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 4） 20圖表 41. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 5） 21圖表 42. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 6） 21圖表 43. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 7） 21圖表 44. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 8） 21圖表 45. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 9） 22圖表 46. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 10） 22圖表 47. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 11） 22圖表 48. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N =

8、 12） 22圖表 49. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 1） 23圖表 50. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 2） 23圖表 51. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 3） 23圖表 52. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 4） 23圖表 53. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 5） 24圖表 54. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 6） 24圖表 55. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 7） 24圖表 56. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 8） 24圖表 57. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 9） 25圖表 58

9、. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 10） 25圖表 59. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 11） 25圖表 60. 超預(yù)期夏普比率分組策略累計(jì)凈值（N = 12） 252020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 4本文為基金業(yè)績(jī)超預(yù)期研究報(bào)告，旨在通過基金超預(yù)期業(yè)績(jī)測(cè)算，分析基金的調(diào)倉換股能力，為基金投資提供一些有意義的建議。研究根據(jù)市場(chǎng)上偏股型基金的調(diào)倉換股頻率，將其分為高頻類與低頻類，其中調(diào)倉換股高頻類為本研究的關(guān)注對(duì)象。在調(diào)倉換股高頻類的產(chǎn)品中，我們希望篩選出那些能夠預(yù)判市場(chǎng)并主動(dòng)進(jìn)行調(diào)倉換股的優(yōu)質(zhì)基金。研究通過構(gòu)建模擬方法得到基金模擬凈值，與基

10、金真實(shí)凈值對(duì)比計(jì)算得到超預(yù)期指標(biāo)，可以反映產(chǎn)品的調(diào)倉換股能力。調(diào)倉換股能力強(qiáng)的基金通常具有較高的收益，因此研究進(jìn)一步構(gòu)建基于調(diào)倉換股能力的選基策略，該策略顯著跑贏主動(dòng)股基指數(shù)。本文將重點(diǎn)介紹以下幾個(gè)部分：如何對(duì)偏股型基金進(jìn)行有效的凈值模擬？如何定量評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)超預(yù)期的能力？如何構(gòu)建基于基金調(diào)倉換股能力的選基策略？2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 5一、偏股型基金凈值模擬方法（一）偏股型基金池構(gòu)建本研究重點(diǎn)關(guān)注基金產(chǎn)品中權(quán)益?zhèn)}位與重倉股持倉變化引起的業(yè)績(jī)變動(dòng)，因此我們構(gòu)建的基金池選取市場(chǎng)上當(dāng)期存在的普通股票型基金和混合偏股型基金（以下簡(jiǎn)稱“偏股型基金”）。同時(shí)，為

11、了確?；鸪貥颖镜姆€(wěn)定性和代表性，我們選取的標(biāo)準(zhǔn)還包括：基金正式運(yùn)作超過 1 年?；鸬墓芾硪?guī)模超過 2 億元人民幣。根據(jù)上述方法，我們篩選整理了偏股型基金與基金池樣本的數(shù)量，詳見圖表 1，當(dāng)前基金池樣本數(shù)量為 676 支偏股型基金。圖表 1. 偏股型基金數(shù)量及基金池樣本數(shù)量年份偏股型基金數(shù)量基金池樣本數(shù)量 入選比例（%）20102011201220132014201520162017201820192020202124212953.329613545.634210229.839911027.643313230.530.647414558221336.666024637.374430741.3

12、96720721.4125533626.8175567638.5資料來源：萬得，（二）偏股型基金凈值模擬方法如何根據(jù)基金披露信息進(jìn)行基金凈值的模擬，是進(jìn)行基金業(yè)績(jī)超預(yù)期測(cè)算分析的基礎(chǔ)。在本研究中，我們關(guān)注重倉股變化以及權(quán)益、債券、現(xiàn)金的比例，因此采用以下的基金累計(jì)凈值的模擬方法：我們認(rèn)為基金全部資產(chǎn)投資于股票、債券和現(xiàn)金三部分（詳見圖表 2），即基金收益率由這三部分收益率進(jìn)行加權(quán)得到；對(duì)于股票部分，為了突出重倉股變動(dòng)的影響以評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的換股調(diào)倉風(fēng)格，我們認(rèn)為股票全部投資于相應(yīng)比例的重倉股，即股票部分的收益率為重倉股比例加權(quán)收益率；對(duì)于債券部分，我們采用中債-新綜合指數(shù)（代碼：CBA00121

13、.CS）收益率代替其收益率；對(duì)于現(xiàn)金部分，我們采用國(guó)證貨幣基金指數(shù)（代碼：CN6112.CNI）收益率代替其收益率。2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 6圖表 2. 偏股型基金資產(chǎn)配置示意圖資料來源：萬得，因此在本研究中，偏股型基金的模擬收益率可以由以下公式計(jì)算得到： 重倉股 重倉股模擬 = 重倉股 股票 + 中債新綜合財(cái)富 13 年 債券 + 貨基指數(shù) 現(xiàn)金根據(jù)基金的模擬收益率，可以模擬得到基金相應(yīng)的模擬凈值。（三）偏股型基金凈值模擬結(jié)果研究根據(jù)上述基金凈值模擬方法，在每季度結(jié)束后 16 天（確保能夠獲取各基金最新的季報(bào)信息）進(jìn)行基金資產(chǎn)配置和重倉股的更新，進(jìn)而

14、模擬生產(chǎn)基金池中所有基金的模擬累計(jì)凈值。通過對(duì)比基金的模擬累計(jì)凈值與真實(shí)累計(jì)凈值，我們發(fā)現(xiàn)相當(dāng)部分表現(xiàn)較好的基金，其真實(shí)凈值明顯跑贏模擬凈值，我們稱其為換股調(diào)倉高頻類，以下給出了兩支典型的換股調(diào)倉類產(chǎn)品（圖表 3 中的興全社會(huì)責(zé)任混合（代碼：340007.OF）與圖表 4 中的富國(guó)天合穩(wěn)健優(yōu)選混合（代碼：100026.OF）。圖表 3. 傅鵬博-興全社會(huì)責(zé)任混合（340007.OF）圖表 4. 周蔚文-富國(guó)天合穩(wěn)健優(yōu)選混合（100026.OF）資料來源：萬得，資料來源：萬得，2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 7同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)有一部分表現(xiàn)較好的產(chǎn)品（如圖表 5 中

15、的易方達(dá)中小盤混合（代碼：110011.OF）和圖表 6 中的富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合 C（代碼：003494.OF），其真實(shí)凈值與模擬凈值高度吻合。我們稱之為換股調(diào)倉低頻類，這部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品暫不在本研究的關(guān)注范圍內(nèi)。圖表 5. 張坤-易方達(dá)中小盤混合（110011.OF）圖表 6. 朱少醒-富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合 C（003494.OF）資料來源：萬得，資料來源：萬得，2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 8二、歷史觀察區(qū)間篩選與策略構(gòu)建從上述研究我們發(fā)現(xiàn)，如果每一季度都進(jìn)行基金資產(chǎn)配置的更新，基金業(yè)績(jī)超預(yù)期情況未必能很好地反映產(chǎn)品的換股調(diào)倉能力。因此，我們將歷史觀察區(qū)間 N（即

16、以 N 個(gè)季度前的季報(bào)信息，模擬這 N個(gè)季度的累計(jì)凈值）作為一個(gè)參數(shù)，觀察對(duì)于不同歷史觀察區(qū)間內(nèi)的不同因子表現(xiàn)優(yōu)劣。在因子選擇方面，為了衡量歷史觀察區(qū)間內(nèi)的真實(shí)凈值相較模擬凈值的超額表現(xiàn)，我們定了歷史觀察區(qū)間的超預(yù)期收益率和夏普比率。歷史觀察區(qū)間的超預(yù)期收益率為：區(qū)間超預(yù)期 = 區(qū)間真實(shí) 區(qū)間模擬歷史觀察區(qū)間的超預(yù)期夏普比率為：252 (日度真實(shí) 日度模擬 超預(yù)期 = 252 (日度真實(shí) 日度模擬 根據(jù)上述研究思路，我們?cè)敿?xì)研究了不同歷史觀察區(qū)間內(nèi)，超預(yù)期收益率和超預(yù)期夏普比率兩個(gè)因子的表現(xiàn)。我們根據(jù)因子值將備選池中的基金分為 10 組，每一季度滾動(dòng)更新各組基金中的產(chǎn)品；計(jì)算各組基金的平均收益

17、率，進(jìn)而計(jì)算得到各組的策略累計(jì)凈值；基于策略表現(xiàn)，評(píng)價(jià)不同參數(shù)的表現(xiàn)。在因子分析中，我們以中證主動(dòng)股基（930890.CSI）作為基準(zhǔn)，評(píng)價(jià)不同 N 的因子分組策略效果。（一）超預(yù)期收益率因子表現(xiàn)歷史觀察區(qū)間篩選不同歷史觀察區(qū)間內(nèi)，我們計(jì)算基于超預(yù)期收益率構(gòu)建的各組策略累計(jì)凈值（詳見附錄 1）。對(duì)于每一個(gè) N，我們分別計(jì)算第 10 組相對(duì)第 1 組的累計(jì)超額凈值（以下稱為多空超額凈值），詳見圖表 7-圖表 10。可以看到，N = 7 時(shí)多空超額凈值達(dá)到最大，同時(shí)較為穩(wěn)健。圖表 7. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 1, 2, 3）圖表 8. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 4, 5,

18、6）資料來源：萬得，資料來源：萬得，2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 9圖表 9. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 7, 8, 9）圖表 10. 超預(yù)期收益率的多空超額凈值（N = 10, 11, 12）資料來源：萬得，資料來源：萬得，研究針對(duì)多空超額凈值，計(jì)算得到多空超額年收益率和多空超額日度收益率，基于多空超額日度收益率計(jì)算多空超額夏普比率，方法如下：252 (日度多空超額 多空超額 = 252 (日度多空超額 研究計(jì)算整理的不同 N 內(nèi)，多空超額年收益率和多空超額夏普比率詳見圖表 11，其結(jié)果同樣支持 N = 7 的最優(yōu)結(jié)果。圖表 11. 不同 N 對(duì)

19、應(yīng)的多空超額年收益率和多空超額夏普比率資料來源：萬得，為了進(jìn)一步對(duì)比不同 N 下，基金區(qū)間超預(yù)期收益率對(duì)基金未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的有效性，我們計(jì)算了基金區(qū)間超預(yù)期收益的 IC 和 IR。其中 IC 計(jì)算每期基金池所有樣本的歷史觀察區(qū)間超預(yù)期收益率排序，與下一季度基金絕對(duì)收益率排序的相關(guān)系數(shù)，IR 的計(jì)算方法如下： = 4 ( ) 4 ( )2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 10計(jì)算整理的 IC 和 IR 值詳見圖表 12、圖表 13。由圖表可知，在 N = 7 時(shí)基金區(qū)間超預(yù)期收益率對(duì)未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有效性較高。圖表 12. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IC 值資料來源：萬得，

20、圖表 13. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IR 值資料來源：萬得，綜上，我們選取 N = 7 作為超預(yù)期收益率因子的最優(yōu)歷史觀察區(qū)間。在 N = 7 的情況下，計(jì)算整理的各組策略累計(jì)凈值詳見圖表 14?；谏鲜龇纸M策略凈值，分時(shí)段（2010-2015、2015-2021、2010-2021）計(jì)算相應(yīng)的年化收益率，詳見圖表 15。圖表 14. N = 7 的各組策略累計(jì)凈值資料來源：萬得，2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 11圖表 15. N = 7 的分時(shí)段復(fù)合年化收益率資料來源：萬得，最優(yōu)策略構(gòu)建基于 1）的測(cè)算分析，我們選取 N = 7 的第 10 組作為超預(yù)期

21、收益率因子的最優(yōu)策略，圖表 16 給出了策略累計(jì)凈值與中證主動(dòng)股基累計(jì)凈值的對(duì)比，相比中證主動(dòng)股基的策略超額累計(jì)凈值見圖表 17。圖表 16. 超預(yù)期收益率因子最優(yōu)策略與中證主動(dòng)股基的累計(jì)凈值資料來源：萬得，圖表 17. 超預(yù)期收益率因子最優(yōu)策略的超額累計(jì)凈值資料來源：萬得，針對(duì)上述策略，進(jìn)一步計(jì)算其年度絕對(duì)收益率和相對(duì)中證主動(dòng)股基的年度超預(yù)期收益率，詳見圖表18、圖表 19。2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 12圖表 18. 超預(yù)期收益率策略的年度絕對(duì)收益率圖表 19. 超預(yù)期收益率策略的年度超預(yù)期收益率資料來源：萬得，資料來源：萬得，對(duì)該優(yōu)化策略進(jìn)行滾動(dòng)一年

22、最大回撤的測(cè)算（包括絕對(duì)收益與超額收益），詳細(xì)結(jié)果如圖表 20、圖表 21。圖表 20. 策略絕對(duì)收益的滾動(dòng)一年最大回撤圖表 21. 策略超額收益的滾動(dòng)一年最大回撤資料來源：萬得，資料來源：萬得，（二）超預(yù)期夏普比率因子表現(xiàn)歷史觀察區(qū)間篩選不同歷史觀察區(qū)間內(nèi)，我們計(jì)算基于超預(yù)期夏普比率構(gòu)建的各組策略累計(jì)凈值（詳見附錄 2）。對(duì)于每一個(gè) N，我們分別計(jì)算第 10 組相對(duì)第 1 組的累計(jì)超額凈值（以下稱為多空超額凈值），詳見圖表 22-圖表 25?？梢钥吹剑琋 = 8 時(shí)多空超額凈值達(dá)到最大。2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 13圖表 22. 超預(yù)期夏普比率的多空超

23、額凈值（N = 1, 2, 3）圖表 23. 超預(yù)期夏普比率的多空超額凈值（N = 4, 5, 6）資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 24. 超預(yù)期夏普比率的多空超額凈值（N = 7, 8, 9）圖表 25. 超預(yù)期夏普比率的多空超額凈值（N = 10, 11, 12）資料來源：萬得，資料來源：萬得，研究針對(duì)多空超額凈值，同樣計(jì)算不同 N 內(nèi)，多空超額年收益率和多空超額夏普比率詳見圖表 26，其結(jié)果同樣支持 N = 8 的最優(yōu)結(jié)果。2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 14圖表 26. 不同 N 對(duì)應(yīng)的多空超額年收益率和多空超額夏普比率資料來源：萬得，為了進(jìn)一步

24、對(duì)比不同 N 下，基金區(qū)間超預(yù)期夏普比率對(duì)基金未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的有效性，我們計(jì)算了基金區(qū)間超預(yù)期夏普比率的 IC 和 IR。其中 IC 計(jì)算每期基金池所有樣本的歷史觀察區(qū)間超預(yù)期夏普比率排序，與下一季度基金絕對(duì)收益率排序的相關(guān)系數(shù)。計(jì)算整理的 IC 和 IR 值詳見圖表 27、圖表 28。由圖表可知，在 N = 7 時(shí)基金區(qū)間超預(yù)期收益率對(duì)未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有效性較高。圖表 27. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IC 值資料來源：萬得，圖表 28. 不同 N 對(duì)應(yīng)的基金池 IR 值資料來源：萬得，綜上，我們選取 N = 8 作為超預(yù)期夏普比率因子的最優(yōu)歷史觀察區(qū)間。在 N = 8 的情況下，計(jì)算整理的各組策略

25、累計(jì)凈值詳見圖表 29。基于上述分組策略凈值，分時(shí)段（2010-2015、2015-2021、2010-2021）計(jì)算相應(yīng)的年化收益率，詳見圖表 30。2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 15圖表 29. N = 8 的各組策略累計(jì)凈值資料來源：萬得，圖表 30. N = 8 的分時(shí)段復(fù)合年化收益率資料來源：萬得，最優(yōu)策略構(gòu)建基于 1）的測(cè)算分析，我們選取 N = 8 的第 10 組作為超預(yù)期夏普比率因子的最優(yōu)策略，圖表 31 給出了策略累計(jì)凈值與中證主動(dòng)股基累計(jì)凈值的對(duì)比，相比中證主動(dòng)股基的策略超額累計(jì)凈值見圖表 32。圖表 31. 超預(yù)期夏普比率因子最優(yōu)策略與

26、中證主動(dòng)股基的累計(jì)凈值資料來源：萬得，2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 16圖表 32. 超預(yù)期夏普比率因子最優(yōu)策略的超額累計(jì)凈值資料來源：萬得，針對(duì)上述策略，進(jìn)一步計(jì)算其年度絕對(duì)收益率和相對(duì)中證主動(dòng)股基的年度超額收益率，詳見圖表 33、圖表 34。圖表 33. 超預(yù)期夏普比率策略的年度絕對(duì)收益率圖表 34. 超預(yù)期夏普比率策略的年度超額收益率資料來源：萬得，資料來源：萬得，對(duì)該優(yōu)化策略進(jìn)行滾動(dòng)一年最大回撤的測(cè)算（包括絕對(duì)收益與超額收益），詳細(xì)結(jié)果如圖表 35、圖表 36。2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 17圖表 35. 策略絕

27、對(duì)收益的滾動(dòng)一年最大回撤圖表 36. 策略超額收益的滾動(dòng)一年最大回撤資料來源：萬得，資料來源：萬得，2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 18三、基金業(yè)績(jī)超預(yù)期研究結(jié)論研究針對(duì)基金池中的偏股型基金進(jìn)行凈值模擬，與基金真實(shí)凈值進(jìn)行對(duì)比，測(cè)算相應(yīng)的超預(yù)期指標(biāo)（超預(yù)期收益率和超預(yù)期夏普比率）。研究基于超預(yù)期指標(biāo)分析基金的調(diào)倉換股能力，驗(yàn)證了超預(yù)期指標(biāo)反映調(diào)倉換股能力的結(jié)論，證明超預(yù)期指標(biāo)可以在一定程度上預(yù)測(cè)產(chǎn)品的未來收益情況。同時(shí)，研究對(duì)比了超預(yù)期收益率和超預(yù)期夏普比率的因子表現(xiàn)，由于超預(yù)期夏普比率相比超預(yù)期收益率，出來反映區(qū)間整體收益外，還能反映整個(gè)區(qū)間內(nèi)信息，因此更能

28、全面地反映基金的調(diào)倉換股能力?；谏鲜鲅芯?，本文最后構(gòu)建了基于超預(yù)期夏普比率因子的選基策略。該策略具有較高的絕對(duì)收益和超額收益，并且有效性和穩(wěn)健性較好，同時(shí)該最優(yōu)策略在 2016 年至今的超額表現(xiàn)較好，顯著跑贏中證主動(dòng)股基，對(duì)基金投資具有一定參考意義。值得注意的是，本研究最優(yōu)策略選擇的基金產(chǎn)品只針對(duì)市場(chǎng)上調(diào)倉換股高頻類產(chǎn)品，忽略了調(diào)倉換股低頻但業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品。關(guān)于低頻類優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的篩選，需要從其他維度進(jìn)行測(cè)算分析，后續(xù)報(bào)告將進(jìn)行進(jìn)一步研究。2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 19四、附錄附錄 1 超預(yù)期收益率因子測(cè)算結(jié)果不同歷史觀察區(qū)間（N 為季度數(shù)）的分組策略累計(jì)凈值結(jié)果詳見圖表 37 - 48。圖表 37. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 1）圖表 38. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 2）資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 39. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 3）圖表 40. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 4）資料來源：萬得，資料來源：萬得，2020 年 6 月 7 日如何把握公募基金“業(yè)績(jī)超預(yù)期”能力？ 20圖表 41. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 5）圖表 42. 超預(yù)期收益率分組策略累計(jì)凈值（N = 6）資料來源：萬得