非理性繁榮讀書筆記

1、非理性繁榮讀書筆記【篇一：20141008-非理性繁榮-讀書筆記】非理性繁榮讀書筆記第一章股市價格水平的歷史回顧事實上，許多真正的決定因素來自我們的頭腦，這是著名經(jīng)濟學(xué)家 凱恩斯所說的“浮躁情緒”(animal apirits)，他認為這是驅(qū)動經(jīng)濟 的重要原因。這種所謂的“浮躁情緒”還驅(qū)動其他工作，比如房地產(chǎn) 市場。凱恩斯在就業(yè)、利息和貨幣通論中寫道，即使我們能夠原理投 機活動所導(dǎo)致的市場波動，那些由人性的本質(zhì)特征所引起的市場的 不穩(wěn)定性仍然存在。第二章房地產(chǎn)市場的歷史回顧一國內(nèi)或者不同國家間的住房價格投資較以往更難預(yù)防。沒有一個人能夠確保自己在房屋或股票投資中始終保持良好的狀態(tài)， 人們的感受

2、最終取決于不同人的體會和環(huán)境因素。個人購房者經(jīng)常 會改變對于投資住房所獲優(yōu)勢的觀點。第三章誘發(fā)因素：市場經(jīng)濟的疾速發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)以及其他事件職業(yè)投資者和個體投資者一樣也會受到來自流行投資文化的沖擊。 部分因素發(fā)生在股市背后，包括資本主義的發(fā)展、對商業(yè)成功的日 益強調(diào)、信息技術(shù)革命、生育高峰(baby boom)結(jié)構(gòu)、通貨膨臟 率下降、“貨幣幻覺”money illusion、嗜賭成風(fēng)和樂于冒險。 私有財產(chǎn)是指每個人擁有的財產(chǎn)，而不僅僅指資本家的財富。生育高峰理論一，那些在生育高峰中出生的人會相互間購買股票以 備養(yǎng)老只用，由此產(chǎn)生對股票的競相需求，從而導(dǎo)致股票價格相對 于收益有了很高的水平；理論而

3、，生育高峰中出生的人對當(dāng)前商品和服務(wù)的消費促進了股市 繁榮，他的理論基礎(chǔ)是一個促進經(jīng)濟發(fā)展的一般性結(jié)論，即高消費 意味著企業(yè)的高收益水平。固定繳費養(yǎng)老金計劃的推廣正是以這樣一種微妙的方式、興趣價值或好奇價值而不是任何理性 決策過程鼓勵投資者購買大量股票，超出了它們本來的意愿。這種匹 1=似乎無意識的興趣幫助抬高了股市價格。賭博場所的增多以及實際 賭博頻率的增加，對我們的文化以及其他領(lǐng)域冒險的態(tài)度產(chǎn)生了潛 在的重大影響。人們很自認的逐漸步入更高層次的賭博形式一股票投機:聊.賭博以及推銷賭博的機構(gòu)存世人們認為自己的好運氣是無窮無盡的， 助長了人們與他人攀比的強烈興趣，并尋找到了一條從無聊單調(diào)的 感

4、覺中興奮起來的新途徑。促成市場泡沫產(chǎn)生的12個因素市場經(jīng)濟的疾速發(fā)展與業(yè)主社會政治和文化的變遷促進了商業(yè)的成功 新的信息技術(shù)支持性貨幣政策與格林斯潘對策 生育高峰及其對市場的顯著影響 媒體對財經(jīng)新聞的大量報道 分析師愈益樂觀的預(yù)測匹1=1固定繳費養(yǎng)老金計劃的推廣 共同基金的增長通貨膨脹回落及貨幣幻覺的影響=1交易額的增加：貼現(xiàn)經(jīng)濟人、當(dāng)天交易者及24小時交易 賭博機會的增加第四章放大機制：自然形成的蓬齊過程放大機制是通過一種反饋換(feedback loop)工作的，過去的價 格上漲增強了投資者的信心及期望。在任何領(lǐng)域活動成功后，人們便會有一種自然傾向：采取新行動、 開發(fā)新技巧，以求獲得更大的

5、成功。反饋環(huán)也可能產(chǎn)生復(fù)雜的甚至明顯的隨機行為。股市明顯的隨機性和突然變動性可能并不是無從解釋的。研究非線 性反饋華的數(shù)學(xué)分析成為混沌理論，這種理論可以用于理解股市行 為的復(fù)雜性。人們所感覺到的熱情高漲似乎與普遍認為的泡沫出現(xiàn)的時間并不一 致。但是如果一個人意識到價格的上漲是從眾行為的結(jié)果，并且這 種上漲會在一個不可預(yù)期的時刻突然停止，那他也就不會像現(xiàn)在這 樣興高采烈的參與其中了。第五章新聞媒體新聞媒體無路時在為股市變化進行鋪墊還是在煽動這種變化方面的 都發(fā)揮著重要作用?！敖M合保險”實際上是名稱的誤用，這種戰(zhàn)略只 是一種出售股票的計劃，設(shè)計大量的數(shù)學(xué)模型。但事實上，它只是 在股票開始下跌時通過

6、出售股票來退出股市的一個標準化的計算過 程。媒體在使大眾對新聞更感興趣的同時，也成了投機性價格變動 的主要宣傳者。第六章新時代的經(jīng)濟思想股票市場并未瘋狂的五條理由：全球化的發(fā)展、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的繁 榮、低通貨膨脹率、利率的降低和企業(yè)收益的提高。估價自我膨脹的反饋機制可能是房地產(chǎn)市場繁榮的原動力。當(dāng)人們會想起來原先瘋狂的購買行為時，才意識到應(yīng)該更加理想的 分析土地的真是價值。做空者(short seller)和獵熊者(bear raider) 的行為都對股票市場產(chǎn)生不利影響。有證據(jù)表明，對工作不確定性的擔(dān)憂激勵了人們對不動產(chǎn)的投資， 股市的衰退是的人們提高了對不動產(chǎn)投資的預(yù)期。多種因素在反饋 機制

7、下的共同作用，使得房地產(chǎn)市場仍然可以保持繁榮。第七章新時代與全球泡沫1997至1998年的亞洲金融危機也不僅僅是股市的危機，它包含了 匯率和銀行系統(tǒng)的危機，并且又一次吸引了分析家的注意力。隨著資本流動更加自由，越來越多的跨國投資者通過買入價格偏低 的股票或拋出價格偏高的股票盈利，市場將會變的更穩(wěn)定。單個國 家和的確的估價先是劇烈上漲而后又出現(xiàn)發(fā)轉(zhuǎn)的趨勢可能會逐漸減 弱。即便如此，這些現(xiàn)象并不會銷售。無論現(xiàn)在還是將來，我們都 不能忽視大范圍投機性泡沫出現(xiàn)的可能性。第八章股市的心理定位嚴謹?shù)男睦韺W(xué)研究顯示，的確存在一些心理定位模式，這說明股市 中的投資者并不是完全理性的。準確性時，有限的能力和特定

8、的行為模式就會決定他們的行為。兩種心理定位：數(shù)量定位，它給出股市應(yīng)達到的水平，人們以此為 標準來衡量股市是定價過高還是過低以及是否應(yīng)該買進；道德定位，它是促成人們購買股票的原因，由此人們判斷購買股票 還是將已投入（或能投入）定價是否正確。根據(jù)道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺力量與他們的財 富和當(dāng)前的消費需求相權(quán)衡。只有在人們認為有充分的理由不去消費新近獲得財富是，股市才會 達到非常高的水平。人們往往試圖尋找一些簡單的原因來作為決策 的理由并因而導(dǎo)致了決策的偏差。人們總是傾向于過度自信而不是 信心不足。一種理論認為，在評價器結(jié)論是否正確性時，人們往往注意到其推 理的最后一步是否正確，全然

9、不顧推理中其他部分可能存在錯誤。另一種理論認為，人們是通過尋找其他已知失誤的相似性感來判斷 概率的，但他們忘記了每個事物的都有自身的特點。要理解投機性泡沫，無論它是正向的還是負向的，我們都必須認識 到，人們直覺判斷中的過度自信發(fā)揮了根本性的作用。在很多情況下，我們只有在得知新聞之后才能作出決定。心理定位 的崩潰之所以如此難以預(yù)料，部分原因就在于，人們只有在價格變 化之后才能夠弄清楚他們自己的感情和意愿。第九章從眾行為和思想傳染那些定期進行溝通和交流的人，他們的想法往往會很相似；同樣地， 每個時代都有著自己的時代精神，并且它的影響無處不在。股市基本面信息的信息之所以在傳播和評估過程中會產(chǎn)生濕疹，

10、可 以由信息層疊理論來解釋。非理性繁榮正在造成近期股市和房地產(chǎn)市場價格水平的提升。第十章有效市場、隨機游走和泡沫有效市場理論將股價描述為具有“隨機游走”的特點，因為價格是隨 新的情況而定的，而新的情況又很難預(yù)測，因此價格變動也是很難 預(yù)測的。由于難以預(yù)測股市每天的變化，所以也將難以預(yù)測股市的任何變化。 我認為聰明和努力的人長期能獲得更好的投資業(yè)績，這一點是不容 置疑的，而這一結(jié)論恰恰與有效市場理論的觀點相悖。一個簡單的道理是：當(dāng)人們獲得的股息相對于購買股票的價格低時， 不是購買股票的好時機。股價是由真是價值推動的而非投資者的態(tài)度推動的?？偟膩碚f，股價有其自身的規(guī)律：它不是簡單的隨著收益或股息的

11、 變動而變動，也不是由未來收益或股息的信息所決定的。如果股價的變動像有效市場理論最初所說的那樣，能夠用公司未來 分配的股息來說明，那么按照有效市場理論，我們就不可能止嘔波 動的價格而沒有波動的股息。實際股票價值以及根據(jù)不同的貼現(xiàn)率所得的三種現(xiàn)值，一種是固定 貼現(xiàn)率，一種是與固定貼現(xiàn)率和一年期利率有關(guān)的比率，第三種， 基于實際人均消費支出的比率。事實證明股票價格和股息現(xiàn)值的這樣一種聯(lián)系并不存在。第十一章投資者學(xué)習(xí)和忘卻股市目前比較繁榮是因為公眾了解到股市的歷史平均回報率的高低 與分散化投資帶來的好處。當(dāng)事實（投資股票優(yōu)于債券）被證明是錯誤時，就不能稱其為知識， 總有一天，投資者會推翻這些事實。第

12、十二章自由市場中的投機風(fēng)險股票市場的繁榮并不能代表把長期投資作為分析重點的專家們的共 識。新聞媒體并不關(guān)心如何向讀者或者觀眾提供正確的基本價值以及定 量分析的方法，而是熱衷于介紹具有較強的故事性或關(guān)于直接用途 的內(nèi)容以吸引觀眾和讀者。經(jīng)濟的繁榮總是伴隨著道德標準的衰退。投機市場偶爾會產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟的趨勢對于決策者們來說是很難察覺 的。在試圖解決這些高風(fēng)險投資所造成的問題是，他們將不得不考 慮提高對于高風(fēng)險投資特征認識?！酒悍抢硇苑睒s讀書筆記】非理性繁榮讀書筆記從大的學(xué)術(shù)源流看，非理性繁榮屬于行為金融學(xué)的范疇，而行 為金融學(xué)的研究成果，某種程度上構(gòu)成了技術(shù)分析理論（特別是道 氏理論）的基礎(chǔ)；如

13、果技術(shù)分析從前被人認為有點像看云識天氣的 話，那么行為金融學(xué)將以前的看云識天氣向氣象學(xué)轉(zhuǎn)變。盡管這也 許只是剛開始。同時從“非理性”的角度看，巴菲特所代表的價值投 資流派，其上游其實也是行為金融學(xué)。如果沒有市場先生的定價錯 誤，巴菲特的價值投資策略就很難實施。所以，我們看到，價值投資、技術(shù)分析以及行為金融學(xué)，他們有一個共同的對手，即有效市 場理論。事實上，本書研究的主要是投機市場的行為、人類的易犯錯誤性以 及資本主義的不穩(wěn)定性，對股市和房市做了深刻的剖析。首先本書 對股市和房市的發(fā)展歷程進行了回顧，接著研究了導(dǎo)致市場泡沫的 結(jié)構(gòu)性因素、文化因素，市場行為背后的心理因素，并對學(xué)術(shù)界的 一些解釋做

14、了介紹，最終探討了投機性泡沫對投資者及政府的影響。 第一部分：摘要一、是否存在“非理性繁榮”這種現(xiàn)象大前提是否存在非理性繁榮一直都是學(xué)術(shù)界在爭論的一個問題。作為這一 論斷的主要支持者的希勒是這樣認為的：非理性繁榮是投機性泡沫 的心理基礎(chǔ)，而投機性泡沫是這樣一種情況，價格上漲的信息刺激 了投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互影響在人與人之間 逐步擴散，在此過程中，越來越多的投資者加入到推動價格上漲的 投機行列，完全不考慮資產(chǎn)的實際價值，而一味地沉浸在對其他投 資者發(fā)髻的羨慕與賭徒般的興奮中。這是一種社會性的、群體性的 非理性狀態(tài)（雖然其中有個別或者部分冷靜理性的人或者反向賭 徒），同時投資者

15、對于資產(chǎn)的實際價值完全不顧，其后果就是價格 遠遠偏離實際價值。事實上這里的實際價值也具有很大的主觀性，但是這種主觀性可以 通過歷史數(shù)據(jù)來消除，因為我們要證明的是非理性繁榮這一現(xiàn)象是 否存，而不考慮其存在的歷史時間和空間，因此只要其在歷史上存 在過，那么就可以作出結(jié)論。之所以這樣是因為希勒要研究的是這 種現(xiàn)象，而不是去做預(yù)測。但是有一點是可以肯定的，這種現(xiàn)象將來必然還會出現(xiàn)，因為理性 只是一種假設(shè)，一種理想狀態(tài)，非理性則是一種活生生的現(xiàn)實。二、發(fā)生非理性繁榮的原因（一）誘發(fā)因素股市和房地產(chǎn)的投機性泡沫為什么會發(fā)生呢？顯然這不是由單個的 原因直接導(dǎo)致的，它的構(gòu)成因素眾多，盤根錯節(jié)，最終導(dǎo)致了這一

16、泡沫的發(fā)生。而且希勒認為所有的因素都是通過影響個體的買賣行 為，最終影響到整個市場的供需關(guān)系，從而實現(xiàn)其對市場的影響。 希勒列出了可能促使市場泡沫產(chǎn)生的12個因素，并做了論證闡釋。 這些因素如下：1）市場經(jīng)濟的疾速發(fā)展與業(yè)主社會。潮-2）政治和文化的變遷促進了商業(yè)的成功。匹 1=3）新的信息技術(shù)；以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)浪潮，對于人類的未 來帶來了深遠的影響，但是對現(xiàn)有企業(yè)會產(chǎn)生什么樣的影響呢？希 勒指出它的出現(xiàn)可能增加也可能減少現(xiàn)有企業(yè)的利潤，。因此，就 股市的繁榮而言，重要的不是互聯(lián)網(wǎng)革命對于人們現(xiàn)實生活所產(chǎn)生 的無法言喻的深遠影響，而是這一革命所引起的公眾反應(yīng)。4）支持性貨幣政策與格林斯

17、潘對策；歷史數(shù)據(jù)表明，擴張性貨幣政 策并不是必然支持股市或者樓市泡沫，但是中央銀行的姿態(tài)是一個 重要的作用因素。5）生育高峰及其對市場的顯著影響。凹1=16）媒體對財經(jīng)新聞的大量報道；股市上升會導(dǎo)致更多的財經(jīng)媒體出 現(xiàn)，導(dǎo)致更多財經(jīng)報道；同時，強化了的媒體財經(jīng)報道導(dǎo)致了對股 票需求的增長，其作用正如消費品的廣告一樣。在熊市，那些財經(jīng) 類媒體對股票市場的關(guān)注程度也在下降。7）分析師愈益樂觀的預(yù)測。8）固定繳費養(yǎng)老金計劃的推廣。9）共同基金的成長。10）通貨膨脹回落及貨幣幻覺的影響；當(dāng)通貨膨脹很高時，名義利 率也很高，但實際利率并不高，按說股市不應(yīng)對高名義利率有任何 反應(yīng)，但股市仍傾向于走入低谷。

18、這是因為存在一種“貨幣幻覺”， 或者說公眾對貨幣標準的變化所產(chǎn)生的影響迷惑不解。11）交易額的增加。12）賭博機會的增加。這其實是一種助推器，漲時助漲，跌時助跌。（二）反饋和放大機制一）反饋理論l=i希勒認為，市場自身具有反饋和放大機制，放大機制是通過一種反 饋環(huán)工作的，反饋環(huán)是一種自然形成的“篷齊過程”，過去的價格上 漲增強了投資者的信心及期望，這些投資者進一步抬升股價，以吸 引更多的投資者，這種循環(huán)不斷進行下去，因此造成對原始誘發(fā)因 素的放大反應(yīng)。凹l=i關(guān)于反饋理論的解釋有兩種，一種認為發(fā)生反饋是由于過去的價格 上漲產(chǎn)生了對價格進一步上漲的預(yù)期，另一種解釋則認為，發(fā)生反 饋是由于過去的價

19、格上漲使投資者的信心增強，通常認為這種反饋 主要是對價格持續(xù)增長模式的反應(yīng)，而不是對價格突然上漲的反應(yīng)。同時反饋有兩種不同的模型，最為基本的類型是價格-價格反饋。另 一種是價格-gdp-價格反饋，即財富效應(yīng)推動經(jīng)濟發(fā)展，人們自身的 心理因素同樣作為這個復(fù)雜反饋模型的一部分對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。值得注意的是向所有存在的東西一樣，泡沫并不會突然破滅，也會 出現(xiàn)負泡沫，及反饋機制既有雙向性。二）篷齊騙局分析事實上篷齊騙局是價格反饋的一個有力例證。1=/最成功的篷齊騙局往往向投資者編制一些賺大錢的故事，從邏輯上將 不合理的賺錢模式通過故事轉(zhuǎn)為合理，從而對追求財富的人產(chǎn)生極 大的誘惑力。而且最初投資者通常能夠

20、獲利，然后會不斷有新的投 資者涌入，這樣新進入的投資者的的資金被騙局制造者用來支付之 前投資者的報酬，可見他們充分利用了時差，是美國國債運作模式 的良好學(xué)習(xí)者與繼承者。在市場繁榮的景象中，往往有精心設(shè)計用以騙人的假象、騙局以及 操縱市場行為，如安然、帕瑪拉特公司以及中國當(dāng)年的億安科技、 上海梅林、銀廣夏、瓊民源等。每一場牛市過后，總有一些公司的 欺詐行為暴露出來。除了故意的欺詐外，還會有大量的有意無意的 誤導(dǎo)，或者制造概念、題材以及財富神話，如互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間的講 故事。有的時候，即使沒有故意的欺詐，仍存在自然發(fā)生的反饋，例如關(guān) 于股市的神話，人們記住正面消息，忽略負面消息，自然事件的發(fā) 生引發(fā)

21、類似篷齊騙局的過程。需要注意的是這些欺詐和誤導(dǎo)也是市 場泡沫的必要組成部分，當(dāng)估值達到一定高度時，就必須有一個合 理的故事作為支撐。（三）文化因素在討論文化因素對市場產(chǎn)生的影響時，本書主要討論了新聞媒體和 新時代的經(jīng)濟思想兩個方面的內(nèi)容。一）新聞媒體新聞媒體作為市場的一部分，他們一直為了生存而相互競爭，他們 傳播的內(nèi)容早已失去了處女般的純真，而是以吸引公眾注意力為最 高目的的，因此他們將注意力集中在具有口頭傳播潛力的新聞上， 以使公眾成為穩(wěn)定的客戶群體，因此金融市場必然吸引媒體，媒體 因此也就成了金融市場的走狗與渲染者。但是，新聞媒體的討論類似于“眾聲喧嘩”，什么觀點和情況都可能 出現(xiàn)，基本不

22、做充分、深入的討論，只是為了迎合公眾趣味；同時 公眾也不關(guān)心理論和深刻的分析，在新聞媒體提供的泛濫的數(shù)據(jù)和 信息面前，公眾往往關(guān)注權(quán)威或者名人的觀點。從歷史數(shù)據(jù)看，重大新聞日與重大股價變化之間，沒有必然聯(lián)系； 大多數(shù)重大價格變化日沒有重大新聞。反映危機的新聞事件可能伴 隨重大的股市價格變化，但并不顯著。但這主要是因為媒體是一種 事后行為吧，而且媒體報道內(nèi)容總是具有選擇性的，他只會選擇那 些對自己有利得新聞。希勒通認為，新聞報道不可能是最初股價重大變化的原因，盡管它 對市場股價變化十分重要，新聞報道導(dǎo)致了股價的進一步反饋，使 反饋效果比其他情況下持續(xù)的時間更長。新聞報道最多只是連鎖事 件的引發(fā)者

23、，他吸引了投資者的注意力，并產(chǎn)生了累計效應(yīng)，使投 資者更多關(guān)注，引起連鎖反應(yīng)。其中值得注意的是，希勒論證了新聞媒體的報道不是反轉(zhuǎn)（崩盤） 的原因，但是與里根總統(tǒng)時代的布蘭迪委員會關(guān)于1987年崩盤的調(diào) 查報告有些不同。布蘭迪報告認為新聞媒體對某些事件的報道可能 引發(fā)了最初的下跌，而希勒根據(jù)其調(diào)查結(jié)果認為，沒有證據(jù)顯示這 一點。有嚴肅的研究指出，新聞媒體對某些事件的報道通過促使最 初的價格下降而點燃大崩潰的導(dǎo)火線是有可能的。一個充滿泡沫的市場崩盤是必然的，這個結(jié)論大概沒有爭論。問題 是什么導(dǎo)致了最初的下跌？這也許不可能確定，也就是說非常偶然， 很可能是一次蝴蝶翅膀的振動；即使現(xiàn)在來看過去的幾次反

24、轉(zhuǎn)，包 括2007年6124點的反轉(zhuǎn)，都很難搞得清楚。市場存在理性的力量， 也存在非理性的力量，而且總是在此消彼長的變動之中。只要有非 理性的力量，整個市場就是非理性的，或者說非理性的力量總是疊 加在理性力量的基礎(chǔ)上。理性的力量在某些階段能夠使市場正確反 映市場事件和信息的意義，帶動非理性的力量，但并不總是如此， 在某個時刻，反饋放大機制會起決定性的作用，媒體推波助瀾，1 終導(dǎo)致理性的力量失去控制。不言而喻，新聞媒體是全球各地的金融市場連接起來的重要原因， 這導(dǎo)致全球金融市場存在某種關(guān)聯(lián)性和相似性。二）新時代的經(jīng)濟思想每一次大牛市總是伴隨著一種流行觀念未來比過去更好。這是 一種普遍彌漫社會的樂

25、觀主義，人們總是認為“新時代唧將來臨， 因而信心百倍，昂首向前，卻不知自己早已在前面給自己挖了一個 萬劫不復(fù)的坑。但關(guān)于“新時代”思想的討論和傳播也不是股價最初上漲的原因，事實上是股市創(chuàng)造了新時代理論，作為回報新時代理 論成了股市的助推器。書中提到了 20世紀初以來的美國幾次大牛市的樂觀主義氣氛或者 “新時代”理論，包括20世紀最初十年、20年代、50年代和60年代、l=i90年代，論證了新時代對經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利的支撐是不存在的，股市的崩盤以及相應(yīng)的經(jīng)濟蕭條證明了這一點。但人們總是相信新 時代經(jīng)濟思想的魔力，忘記了之前的慘痛教訓(xùn)。而且公眾對市場的 極度樂觀和過度自信部分源于新時代思想，并且本

26、身也構(gòu)成新時代 思想的一部分。1=1值得欣慰的是最近十年以來，重視風(fēng)險的人多了，風(fēng)險觀念增強， 公眾包括專家對股市泡沫有更多的關(guān)注，但是并未改變大局，新時 代思想仍然占主導(dǎo)地位。他們最多只是讓人們感覺到不確定，直到 引起連鎖反應(yīng)，成為向下反饋機制的先兆，歷史情況表明，公眾心中的新時代思想會在股市反轉(zhuǎn)后持續(xù)一段時 間。但是在新時代思想終結(jié)后，社會思想往往走向另一個極端。納l=i粹、對通貨膨脹的恐懼、對人口爆炸和增長極限的懷疑和恐懼等就 是這些極端的良好體現(xiàn)。三）新時代與全球泡沫在本書中希勒收集整理了截至1999年36個國家的股市歷史漲跌幅 數(shù)據(jù)，包括年度實際股價漲幅的前25位，跌幅前25位，5年

27、內(nèi)實 際股價上漲的前25位、下跌的前25位。希勒對這些上漲和下跌期 間同時發(fā)生的歷史事件及其對股價的影響進行了考察。在這些案例中，有一部分是由每個或者某一系列不同尋常的場外因 素促成了真正的新時代的開始，從而導(dǎo)致了股市的大幅波動，即使 有人認為市場對這些因素做出了過分的反應(yīng)，但也很難找到確鑿的 證據(jù)。一部分案例中，股價大幅度的上漲則根本無法歸因于世紀經(jīng) 濟變量的變化或重大歷史事件的發(fā)生，因此，媒體對這些現(xiàn)象的闡 釋主要集中于對股市的長期趨勢或市場心理的解釋。但是我覺得希 勒的部分分析似乎過于主觀了，如對印度和法國案例的分析。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過了一個長時期（如5年）上漲的股票（贏家股 票），通常

28、在同樣長的下一個時間段中表現(xiàn)不好。反之（輸家股票） 亦然。這個統(tǒng)計結(jié)果表明，上漲（下跌）的通常會下跌（上漲）。 這里時間跨度的長短很重要，一年的時間周期，往往不能得出這個 結(jié)論。希勒說，如果沒有發(fā)生新的影響股價的外生因素的變化，而價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那說明所謂新時代的概念是站不住腳的，在這種情 況下，泡沫終究是要破滅的。歷史數(shù)據(jù)顯示，股價的大幅上漲導(dǎo)致了各種各樣的結(jié)果，隨之而來 的往往是大反轉(zhuǎn)。希勒認為，牛市結(jié)束前后，通常會伴隨金融危機， 這兩者之間在時間上的相互關(guān)系以及金融危機的相對確定性，通常 掩蓋了心理或者社會原因的牛市終結(jié)的影響，研究者通常忽略了投 資者對新聞的過度反應(yīng)以及價格進一步上漲或者

29、下跌的反饋環(huán)機制。 所以無論現(xiàn)在還是將來，我們都不能忽視大范圍投機性泡沫出現(xiàn)的 可能性。（四）心理因素股票的市場價格并不完全是由基本面來決定的，絕大多數(shù)人甚至對 股市的正常水平一無所知，那么是什么決定了股市的水平呢？是什 么支撐著股市？為什么股市變化如此之快？誠然，人們的心理是一個重要的影響因素，而且外在因素總是通過 對個體的影響來影響股價。這樣貌似是人的行為最終決定了股市。一）股市的心理定位希勒認為，大多數(shù)人在發(fā)生金融波動期間要比通常認為的盲從、恐 懼、瘋狂等非理性狀態(tài)更為明智。嚴謹?shù)男睦韺W(xué)研究也顯示的確存 在一些心理定位模式，說明投資者并不是完全理性的。這些行為模 式并不是人們無知的結(jié)果，

30、而是人類智慧的產(chǎn)物，它反映了人類智 慧的長處和局限。投資者總是努力去做正確的事情，但是當(dāng)他們無 法把握自己行為的準確性時，有限的能力和特定的行為模式就會決 定他們的行為。投資者存在兩種心理定位，數(shù)量定位和道德定位。根據(jù)數(shù)量定位， 人們判斷股票或其他資產(chǎn)定價是否正確，根據(jù)道德定位，投資者將 投資于股市的情感或直覺力量與他們的財富和當(dāng)前的消費需求相權(quán) 衡。投資者的數(shù)量定位給出投資者認為股市應(yīng)該達到的水平，人們以此 為標準來衡量股市是定價過高合適過低以及是否應(yīng)該買進。在判斷 股價水平時，最可能的數(shù)量定位就是記憶中離現(xiàn)在最近的價格，因 此數(shù)量定位的影響會使得股價日復(fù)一日地趨同。其次，過去的股價 也是一

31、個參考，這一點也成為股價發(fā)展勢頭會被逆轉(zhuǎn)的原因之一。 第三，股價在最近達到的頂峰和最近的整體水平對投資者數(shù)量定位 的影響，有助于解釋市場中的一些異常行為。第四，如果投資者的 注意力轉(zhuǎn)移到過去的某個時點，那么當(dāng)時的價格變化可能也會成為數(shù)量定位。事實上金融市場中的許多異?，F(xiàn)象實際上都是由于人們 傾向于把便于參考的數(shù)字作為數(shù)量定位所導(dǎo)致的。投資者的道德定位令其在保持投資和消費的需要之間做出取舍。只 有在人們有充分的理由不去消費新近獲得的財富時，股市才會達到 非常高的水平。有大量心理學(xué)證據(jù)表明，投資者的推理過程大部分 不是數(shù)量型的，而是往往試圖尋找一些簡單、牢靠的原因來作為決 策的理由，并因此導(dǎo)致了決

32、策的偏差。需要指出的是數(shù)量定位和道德定位的心理傾向并不是惡習(xí)，但確實 會導(dǎo)致偏差。而且人們往往具有走向過度自信的強烈趨勢。對于過 度自信心理傾向的原因，存在不同的看法?；蛟S和注意力或者記憶 力有關(guān)，人們往往只能關(guān)注或者記住他的推理的最后一步，或者人 們很多時候是通過尋找其他已知事物的相似性來判斷概率的，但他 們忘了每個事物都有自身的特點。或者與事后聰明這種心理傾向有 關(guān)。過度自信往往導(dǎo)致投機市場的一種“異想天開”的思維模式，人們往 往會感到某些特定的行為會讓他們交好運，即使這些行動實際上對 運氣并無任何幫助。比如直覺、風(fēng)水或者某件特定的服裝的顏色等。 人們有時會以一些毫無邏輯的想法為基礎(chǔ)，做出

33、一些嚴肅的決定。 另外代表性啟發(fā)也是過度自信的一種表現(xiàn)形式。在附注中希勒引用 了經(jīng)濟學(xué)家的一項研究。該研究將“代表性啟發(fā)”這種現(xiàn)象發(fā)展成為 投資者選擇性過度自信理論和心理學(xué)上的期望反饋理論。研究認為， 一旦投資者看到股票朝相同的方向運動一段時間，他們就會漸漸認 定這種趨勢代表了他們看到的其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢。根據(jù)保守 心理原則，人們改變觀點通常很慢，正因為如此，投資者做出這個 趨勢將繼續(xù)的結(jié)論需要花些時間。偏執(zhí)性代表和保守心理之間的相 互影響決定了投機反饋前進的速度?！酒悍抢硇苑睒s讀后感】非理性繁榮讀后感光信1001陳嘉懿在第一版中，希勒教授成功地預(yù)言了股市的下跌，而在本書中，他 將研究

34、擴展到了目前炙手可熱的房地產(chǎn)市場，用了一章的篇幅來論 述美國國內(nèi)和國際房價的歷史走勢。在本書中，希勒通過大量的證據(jù)來說明，如果20世紀90年代末的 股市，目前房地產(chǎn)市場的繁榮中隱含著大量的泡沫，并且最終房價 可能在未來的幾年中開始下跌。他認為，2000年股市泡沫破滅之后， 許多投資者將資金投向房地產(chǎn)市場，這使得美國乃至世界各地的房地產(chǎn)價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。因此，非理性繁榮非沒有消失， 只是在另一個市場中再次出現(xiàn)。格林斯潘也沒有對股市發(fā)表任何評論。2000年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書，成為當(dāng)年投資類圖書經(jīng) 典。此時，道指突破了 11700點，距離1896年5月26日公布時的i=i40

35、.94點，增長了 286倍；距離1972年11月14日的1003.16點，增長了 11.7倍；距離1995年11月21日的5023.55點，增長了一 倍。即便是在道指誕生一百年的2006年5月間，指數(shù)也在11000 點區(qū)間。從這個總體趨勢上來看，股市一直向上，走向繁榮。但是， 1929年股市崩盤，直到60年代才再次回到原來的點位；70年代的 股災(zāi)，也是到了 90年代初才再次回到原來的位置。和中國股市18 年間五次起落相比，美國的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦 的一代；而中國的股民，卻只是悲喜交加的一代。這本為2000年處于網(wǎng)絡(luò)股和科技股泡沫中的美國投資者所寫的書， 善意地給出了這樣一個結(jié)論：“公眾常被認為學(xué)會了股票在下跌之后總會反彈這個基本常識。我們 已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯了。股 票可以下跌，而且可以下跌許多年。股票市場可以被高估，同樣可 以低迷許多年?！肮姵１徽J為了解到，從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券， 所以長期投資者投資股票會好一些。我們看到，有證據(jù)表明大部分 人都是這么想的，但他們又想錯了。在數(shù)十年的時間里，股票并不 比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會這樣?！肮娨渤１徽J為了解到，股票投資聰明的做法在于選擇共同基金， 因為