海納百川權(quán)益基金經(jīng)理全景標(biāo)簽池

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 權(quán)益基金經(jīng)理標(biāo)簽池 5 HYPERLINK l _TOC_250017 建立基金-基金經(jīng)理的關(guān)系映射 6 HYPERLINK l _TOC_250016 主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理以及主題基金經(jīng)理 7 HYPERLINK l _TOC_250015 基金經(jīng)理市場(chǎng)概況 9 HYPERLINK l _TOC_250014 基金經(jīng)理檔案 10 HYPERLINK l _TOC_250013 如何構(gòu)造基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指數(shù)？ 13 HYPERLINK l _TOC_250012 基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指數(shù)的構(gòu)造規(guī)則 13 HYPERLINK l _TOC_250011

2、合理構(gòu)造基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表征指數(shù) 14 HYPERLINK l _TOC_250010 基金經(jīng)理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 16 HYPERLINK l _TOC_250009 基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指標(biāo) 16 HYPERLINK l _TOC_250008 基金經(jīng)理的回撤與持有體驗(yàn) 17 HYPERLINK l _TOC_250007 基金經(jīng)理收益與交易特征 19 HYPERLINK l _TOC_250006 基金經(jīng)理適應(yīng)的市場(chǎng)狀況 23 HYPERLINK l _TOC_250005 基金經(jīng)理持倉(cāng)特征 24 HYPERLINK l _TOC_250004 持倉(cāng)集中度與行業(yè)偏好 24 HYPERLINK l _TOC_2

3、50003 基金經(jīng)理持倉(cāng)風(fēng)格 25 HYPERLINK l _TOC_250002 基金經(jīng)理的風(fēng)格漂移 28 HYPERLINK l _TOC_250001 6 總結(jié) 30 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示： 30圖表目錄圖表 1 基金更換基金經(jīng)理的比例 5圖表 2 權(quán)益基金經(jīng)理標(biāo)簽池 6圖表 3 建立基金-基金經(jīng)理的關(guān)系映射 6圖表 4 主動(dòng)權(quán)益基金的范圍：從基金分類(lèi)與基金倉(cāng)位出發(fā) 7圖表 5 主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模 7圖表 6 部分主題基金劃分 8圖表 7 各個(gè)主題基金的規(guī)模占比（2021Q1） 9圖表 8 全市場(chǎng)與主題基金經(jīng)理數(shù)量 9圖表 9 基金經(jīng)理數(shù)量與平均管理規(guī)模

4、 9圖表 10 基金經(jīng)理數(shù)量：管理規(guī)模較大 10圖表 11 頭部 100 位基金經(jīng)理管理規(guī)模占市場(chǎng)比例 10圖表 12 頭部 15 家基金公司管理規(guī)模占市場(chǎng)比例 10圖表 13 基金經(jīng)理檔案 10圖表 14 不同公募投資年限的基金經(jīng)理數(shù)量 11圖表 15 基金經(jīng)理資歷與管理規(guī)模密切相關(guān)（20210331） 11圖表 16 不同學(xué)歷基金經(jīng)理管理規(guī)模占比（2021Q1） 12圖表 17 不同工作經(jīng)驗(yàn)基金經(jīng)理管理規(guī)模占比（2021Q1） 12圖表 18 經(jīng)驗(yàn)豐富百億基金經(jīng)理檔案 12圖表 19 公募投資年限較短的百億基金經(jīng)理檔案 13圖表 20 建立基金-基金經(jīng)理的關(guān)系映射 14圖表 21 某基金經(jīng)

5、理歷任基金 15圖表 22 某基金經(jīng)理歷任管理不同基金的凈值曲線(xiàn) 15圖表 23 某基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表征指數(shù) 15圖表 24 某基金經(jīng)理歷年業(yè)績(jī)與排名分位數(shù) 16圖表 25 基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指標(biāo)定義 16圖表 26 權(quán)益基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指標(biāo)（截止 2021Q1，過(guò)去三年） 17圖表 27 某基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)回撤與回撤爬坡時(shí)間 18圖表 28 基金 E 的回撤與回撤爬坡時(shí)間 18圖表 29 基金經(jīng)理的持有體驗(yàn) 19圖表 30 持有體驗(yàn)好的基金經(jīng)理（截止 2021Q1） 19圖表 31 配置能力&交易能力的粗略估算 20圖表 32 管理規(guī)模與年化換手率成反比 21圖表 33 基金經(jīng)理的配置能力&交易能力 21圖

6、表 34 換手率&交易能力 21圖表 35 換手率&持倉(cāng)粉飾 21圖表 36 基金經(jīng)理收益與交易特征的關(guān)系 21圖表 37 不同的基金經(jīng)理收益與交易特征 21圖表 38 配置能力好的大規(guī)?；鸾?jīng)理 22圖表 39 交易能力好的規(guī)模適中基金經(jīng)理 22圖表 40 牛熊市的劃分 23圖表 41 進(jìn)攻型基金經(jīng)理 23圖表 42 防御型基金經(jīng)理 24圖表 43 穿越牛熊基金經(jīng)理 24圖表 44 基金經(jīng)理持股集中度 25圖表 45 基金經(jīng)理行業(yè)集中度 25圖表 46 持股行業(yè)集中的部分基金經(jīng)理 25圖表 47 權(quán)益基金市場(chǎng)整體風(fēng)格得分 26圖表 48 權(quán)益基金經(jīng)理持倉(cāng)風(fēng)格（20151231） 27圖表 4

7、9 權(quán)益基金經(jīng)理持倉(cāng)風(fēng)格（20201231） 27圖表 50 不同風(fēng)格基金管理規(guī)模占比 27圖表 51 成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理數(shù)量增多 28圖表 52 大盤(pán)基金經(jīng)理數(shù)量增多 28圖表 53 各個(gè)風(fēng)格超額表現(xiàn)與權(quán)益基金風(fēng)格漂移 29圖表 54 堅(jiān)守價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理 29圖表 55 堅(jiān)守成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理 30權(quán)益基金經(jīng)理標(biāo)簽池2019，2020 兩年是公募權(quán)益基金大豐收的兩年，不管是基金數(shù)量還是基金規(guī)模都極速擴(kuò)張，目前主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量已超過(guò) 2600 只，基金規(guī)模超過(guò) 4.3 萬(wàn)億，相比2018 年底規(guī)模漲幅超過(guò) 200%。未來(lái)，市場(chǎng)上可能會(huì)成立更多的權(quán)益基金，我們?cè)?020/12/10 發(fā)布的研報(bào)

8、公募權(quán)益基金智能圖鑒中，搭建了詳細(xì)的基金層面的分析框架，并輔以 Excel 工具數(shù)據(jù)庫(kù)以供大家檢索與篩選。本篇我們回歸到更本質(zhì)的基金經(jīng)理層面，基金投資大多數(shù)時(shí)候是“以人為本”的，基金業(yè)績(jī)、投資理念、投資風(fēng)格的持續(xù)性往往建立在基金經(jīng)理身上，而基金經(jīng)理的更換可能會(huì)導(dǎo)致基金的業(yè)績(jī)截然不同。圖表 1 展示了每年末基金相對(duì)于上一年末的基金經(jīng)理更換比例（2021年數(shù)據(jù)為最新日期相對(duì)于 2020 年末的更換比例），市場(chǎng)波動(dòng)較大的 2008 年，2015年基金經(jīng)理更換比例更高，但基本上 40%的基金在下一年就會(huì)更換基金經(jīng)理，如果從投資的持續(xù)性上來(lái)看，搭建基金經(jīng)理標(biāo)簽框架具有重要意義。圖表 1 基金更換基金經(jīng)理

9、的比例備注：基金若有基金經(jīng)理接任或離任，均計(jì)入“更換基金經(jīng)理”類(lèi)別資料來(lái)源：wind 資訊，在評(píng)價(jià)從基金層面映射到基金經(jīng)理層面時(shí)，我們需要解決許多問(wèn)題，例如：一人管理多只基金、多人管理一只基金、多人管理多只基金應(yīng)該怎么建立“基金經(jīng)理-基金”映射？基金經(jīng)理重名怎么辦？基金經(jīng)理接任、離任基金時(shí)，業(yè)績(jī)曲線(xiàn)應(yīng)該怎么構(gòu)建？基金經(jīng)理管理倉(cāng)位差異較大、投資范圍不同的基金時(shí)，其業(yè)績(jī)、投資風(fēng)格可以在橫截面上和其他人比較嗎？本篇報(bào)告將詳細(xì)地梳理并解決這些難點(diǎn)。本文以定量指標(biāo)為底層數(shù)據(jù)，定性描述為表征標(biāo)簽來(lái)構(gòu)造權(quán)益基金經(jīng)理標(biāo)簽池。第一步建立基金經(jīng)理檔案，包括基金經(jīng)理的姓名、性別、學(xué)歷、投資經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)任基金公司、跳槽次

10、數(shù)，管理數(shù)目、管理類(lèi)別、管理規(guī)模，管理份額、機(jī)構(gòu)偏好等；第二步通過(guò)科學(xué)的方法為每位基金經(jīng)理構(gòu)建其業(yè)績(jī)指數(shù)；第三步從業(yè)績(jī)和持倉(cāng)的角度出發(fā)分析，包括業(yè)績(jī)排名、持有體驗(yàn)（回撤、回撤爬坡時(shí)間、業(yè)績(jī)創(chuàng)新高次數(shù)等）、收益與交易特征（基金經(jīng)理的配置能力分析、交易能力分析）、適應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格（牛熊市表現(xiàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)性、穿越牛熊）、持倉(cāng)的行業(yè)偏好、持倉(cāng)風(fēng)格以及是否風(fēng)格漂移等等。圖表 2 權(quán)益基金經(jīng)理標(biāo)簽池資料來(lái)源：wind 資訊，建立基金-基金經(jīng)理的關(guān)系映射我們需要構(gòu)建從基金到基金經(jīng)理的關(guān)系映射，以備后續(xù)的基金經(jīng)理畫(huà)像分析。以圖表 3 的基金-基金經(jīng)理關(guān)系圖為例，F(xiàn)1,F2,F3,F4 代表 4 只不同的基金， M

11、1,M2,M3,M4 代表 4 位不同的基金經(jīng)理，黑色實(shí)線(xiàn)和紅色數(shù)字代表基金經(jīng)理管理這只基金以及其姓名展示的位次。例如：F1 被 2 位基金經(jīng)理合作管理，其中 M1 為主要負(fù)責(zé)管理人；M1 一共負(fù)責(zé)管理 3 只基金，M2，M3 沒(méi)有獨(dú)立管理的基金；F4 和 M4 是最直觀(guān)的一對(duì)一關(guān)系。圖表 3 建立基金-基金經(jīng)理的關(guān)系映射資料來(lái)源：wind 資訊，因此構(gòu)建基金-基金經(jīng)理關(guān)系映射時(shí)，需要特別注意以下幾種情況： 一人管理多只基金，是否有負(fù)責(zé)管理基金； 多人合作管理一只基金，合作管理時(shí)的主要負(fù)責(zé)人是誰(shuí)； 基金經(jīng)理存在重名，因此不能單純的使用姓名進(jìn)行歸類(lèi)，需要有每位基金經(jīng)理的專(zhuān)屬 ID。主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)

12、理以及主題基金經(jīng)理為了搭建主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理研究框架，所需的第一步是劃定主動(dòng)權(quán)益基金的樣本范圍，讓基金經(jīng)理在橫截面上可比。圖表 4 列出了全市場(chǎng)可以投資權(quán)益資產(chǎn)的基金類(lèi)別以及其倉(cāng)位限制，并繪制了不同倉(cāng)位區(qū)間下的基金規(guī)模，主動(dòng)權(quán)益型基金包括普通股票型基金（合同規(guī)定權(quán)益?zhèn)}位需超過(guò) 80%）、偏股混合型基金（合同規(guī)定權(quán)益?zhèn)}位需超過(guò) 60%）以及部分靈活配置型基金，我們將過(guò)去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位超過(guò) 60%，當(dāng)期倉(cāng)位超過(guò) 50%（考慮到市場(chǎng)波動(dòng)，單期倉(cāng)位限制放寬）的靈活配置型基金同樣劃入主動(dòng)權(quán)益型基金中，另一部分倉(cāng)位較低的靈活配置型基金更多是廣義上的“固收+”產(chǎn)品，本篇聚焦于權(quán)益基金經(jīng)理，因此不納入考慮

13、范圍。圖表 4 主動(dòng)權(quán)益基金的范圍：從基金分類(lèi)與基金倉(cāng)位出發(fā)資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 5 主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模資料來(lái)源：wind 資訊，經(jīng)過(guò)基金類(lèi)別以及倉(cāng)位的回溯，我們納入計(jì)算的基金數(shù)量以及規(guī)模如圖表 5 所示，2015 年修改過(guò)一次對(duì)于普通股票型基金的定義，因此各類(lèi)別基金的規(guī)模有較大的變化，2010 年至 2018 年整體市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)不大，數(shù)量有所上升。2019,2020 兩年規(guī)模迅速擴(kuò)張。目前主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量在 2600 只左右，規(guī)模超過(guò) 4.3 萬(wàn)億，以偏股混合型基金為主。篩選出了主動(dòng)權(quán)益型基金樣本以后，需要注意，許多行業(yè)主題型的基金也在此范圍內(nèi)，行業(yè)主題型基金不在全市場(chǎng)范圍內(nèi)選股，

14、基金合同中往往寫(xiě)明其投資的范圍限制，因此無(wú)法直接與全市場(chǎng)選股的權(quán)益基金進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，主題基金的識(shí)別步驟如下：基金合同的投資范圍字段中包含“投資于（某細(xì)分行業(yè)/主題/特定概念）不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)/非現(xiàn)金資產(chǎn)的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于 80%/占非現(xiàn)金資產(chǎn)的比例不低于 80%/不低于基金凈資產(chǎn)的 80%/不低于凈資產(chǎn)的 80%/占基金凈資產(chǎn)的比例不低于 80%/ 占凈資產(chǎn)的比例不低于 80%/占股票資產(chǎn)的比例不低于 80%/不低于股票資產(chǎn)的 80%”的，將其劃入待選主題基金列表中；（大部分主題基金的主題倉(cāng)位下限為 80%，少部分限制更高）剔除投資概念不夠明確的主題，例如“投資于本基金界定的大盤(pán)

15、股票的資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于 80%”、“其中投資于成長(zhǎng)型行業(yè)和公司股票的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的 80%”、“其中投資于內(nèi)部研究組合中的股票的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的 80%”等。將獲取的基金子主題劃分大類(lèi)，本篇報(bào)告采用的基金主題劃分如所示。圖表 6 部分主題基金劃分主題細(xì)分子主題關(guān)鍵字科技人工智能, 科技, 物聯(lián)網(wǎng), 信息, 高研發(fā)創(chuàng)新, 互聯(lián)網(wǎng), 物聯(lián)網(wǎng), 互聯(lián)網(wǎng), 智能醫(yī)療健康醫(yī)藥,醫(yī)療,健康,中藥,養(yǎng)老,人口老齡化消費(fèi)消費(fèi),品牌,農(nóng)業(yè),生活,現(xiàn)代,共享經(jīng)濟(jì),服務(wù),分享經(jīng)濟(jì),第三產(chǎn)業(yè),現(xiàn)代教育新能源新能源, 能源革新, 清潔能源高端制造智造, 制造, 工業(yè)革命, 工業(yè)4.0, 先進(jìn)裝

16、備,高端裝備環(huán)保低碳,美麗中國(guó), 綠色, 生態(tài), 環(huán)保軍工軍民融合, 軍工, 航天海工裝備, 大海洋戰(zhàn)略ESG責(zé)任投資, ESG紅利紅利, 分紅, 股息上游周期周期,核心資源,上游產(chǎn)業(yè),資源文體娛樂(lè)文體,娛樂(lè), 體育文化, 文旅休閑, 文娛,文化傳媒娛樂(lè)金融地產(chǎn)金融,地產(chǎn)資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 7 展示了目前市場(chǎng)上權(quán)益基金中，大約有 71.2%的基金在全市場(chǎng)范圍內(nèi)進(jìn)行選股，另有接近 28.8%的規(guī)模為主題基金。主題基金中，最多的是科技主題，約占 8.16%，消費(fèi)占 5.00%，醫(yī)療健康占 4.36%。主題基金的持倉(cāng)與業(yè)績(jī)都無(wú)法與全市場(chǎng)選股的基金對(duì)比，因?yàn)橹黝}基金擁有主題倉(cāng)位的下限，即使

17、基金經(jīng)理在市場(chǎng)某個(gè)時(shí)點(diǎn)不看好主題行業(yè)，也無(wú)法降低其主題倉(cāng)位，難以體現(xiàn)基金經(jīng)理的選股能力。圖表 8 展示了歷年來(lái)的基金經(jīng)理數(shù)量，其中全市場(chǎng)選股的基金經(jīng)理數(shù)量和混合管理（既管理主題基金又管理全市場(chǎng)選股基金）的基金數(shù)量近年來(lái)上升較快。本篇報(bào)告的基金經(jīng)理分析只討論基金經(jīng)理管理的全市場(chǎng)選股的基金。圖表 7 各個(gè)主題基金的規(guī)模占比（2021Q1）圖表 8 全市場(chǎng)與主題基金經(jīng)理數(shù)量資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，基金經(jīng)理市場(chǎng)概況圖表 9 繪制了歷年來(lái)權(quán)益基金經(jīng)理的數(shù)量，其中右軸紅色實(shí)線(xiàn)是有負(fù)責(zé)管理基金的人數(shù)，紅色的虛線(xiàn)為所有的基金經(jīng)理人數(shù)，左軸畫(huà)出了基金經(jīng)理的人均管理規(guī)模。我們可以看到，

18、基金經(jīng)理人數(shù)在 2015 年前緩慢增長(zhǎng)，之后增速提高，但由于整體權(quán)益基金市場(chǎng)在 2018 年前是存量市場(chǎng)，整體規(guī)模維持在 1.31.4 萬(wàn)億左右，因此基金經(jīng)理人均管理規(guī)模是不斷下降的。2019 年以來(lái)，隨著業(yè)績(jī)的爆發(fā)，權(quán)益基金快速擴(kuò)容，轉(zhuǎn)為增量市場(chǎng)，人均管理規(guī)模有顯著的提升。圖表 9 基金經(jīng)理數(shù)量與平均管理規(guī)模資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 10 繪制了管理規(guī)模超過(guò) 150 億、100 億、50 億的基金經(jīng)理數(shù)量，2019,2020年是發(fā)生根本變化的兩年，百億基金經(jīng)理迅速增多，2018 年底僅 13 位，2019 年底增加到 29 位，2020 年底為 108 位。圖表 10 基金經(jīng)理數(shù)量：管

19、理規(guī)模較大資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 11 繪制了市場(chǎng)頭部 100 位基金經(jīng)理在不同時(shí)期所占的市場(chǎng)份額，2010 年左右，頭部 100 位基金經(jīng)理管理了市場(chǎng)上權(quán)益基金將近 75%的規(guī)模，頭部集中現(xiàn)象十分明顯，之后開(kāi)始了頭部去集中的進(jìn)程，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，2019 年起伴隨著市場(chǎng)擴(kuò)容，基金經(jīng)理頭部集中化現(xiàn)象再次發(fā)生，目前頭部 100 位基金經(jīng)理大概占據(jù)了市場(chǎng) 60%的份額。圖表 12 繪制了頭部 15 家基金公司所占的市場(chǎng)份額，整體來(lái)看，基金公司越來(lái)越往頭部集中。圖表 11 頭部 100 位基金經(jīng)理管理規(guī)模占市場(chǎng)比例圖表 12 頭部 15 家基金公司管理規(guī)模占市場(chǎng)比例資料來(lái)源：wind 資

20、訊，資料來(lái)源：wind 資訊，基金經(jīng)理檔案我們首先構(gòu)建基礎(chǔ)的基金經(jīng)理檔案，包括姓名、性別、學(xué)歷、投資經(jīng)驗(yàn)等等，如圖表 13 所示。圖表 13 基金經(jīng)理檔案資料來(lái)源： wind 資訊，權(quán)益基金市場(chǎng)的新銳力量一直層出不窮，截止 2021/3/31，市場(chǎng)公募投資經(jīng)驗(yàn)小于 3 年的基金經(jīng)理有 545 位，占總?cè)藬?shù)的 40%。但市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的業(yè)績(jī)考核機(jī)制也淘汰了許多基金經(jīng)理。經(jīng)過(guò)時(shí)間的累積，目前市場(chǎng)也擁有了上百位經(jīng)驗(yàn)豐富，有很長(zhǎng)投資業(yè)績(jī)曲線(xiàn)的基金經(jīng)理。圖表 14 不同公募投資年限的基金經(jīng)理數(shù)量備注：基金經(jīng)理的投資年限定義為從其管理第一只公募基金開(kāi)始至報(bào)告期的年數(shù)。資料來(lái)源：wind 資訊，具有較長(zhǎng)投資年

21、限的基金經(jīng)理具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的起起伏伏，也更能知道如何應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們可以看到，基金經(jīng)理的管理規(guī)模和其投資年限具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明投資人普遍更加信任投資年限較長(zhǎng)的基金經(jīng)理。圖表 15 基金經(jīng)理資歷與管理規(guī)模密切相關(guān)（20210331）投資年限基金經(jīng)理數(shù)量平均管理數(shù)量（只）平均管理規(guī)模（億元）平均管理份額（億份）小于3年3861.549.475.2035年2231.9124.9214.9857年2772.1130.8916.86710年1162.0545.8522.91大于10年902.2462.7335.60資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 16 不同學(xué)歷基金經(jīng)

22、理管理規(guī)模占比（2021Q1）圖表 17 不同工作經(jīng)驗(yàn)基金經(jīng)理管理規(guī)模占比（2021Q1）資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，從基金經(jīng)理學(xué)歷來(lái)看，碩士學(xué)歷基金經(jīng)理管理規(guī)模占比最多，其次為博士，本科學(xué)歷較少。從公募投資年限來(lái)看，投資年限為 57 年的基金經(jīng)理管理規(guī)模占比最多，約 33%。圖表 18 展示了百億基金經(jīng)理中投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的基金經(jīng)理檔案，圖表 19 展示了百億基金經(jīng)理中的公募投資經(jīng)驗(yàn)較短的基金經(jīng)理，相比而言，機(jī)構(gòu)更加青睞投資年限較長(zhǎng)的基金經(jīng)理。1)1)者占比圖表 18 經(jīng)驗(yàn)豐富百億基金經(jīng)理檔案基金公司基金經(jīng)理性別學(xué)歷更換基金公司公募投資年限代表基金管理基金數(shù)量管理基金

23、規(guī)模(2021Q管理基金份額(2021Q機(jī)構(gòu)投資換手率易方達(dá)基金張坤男碩士08.51005827.OF3130142814.8870.67景順長(zhǎng)城基金劉彥春男碩士112.75260108.OF610163797.5839.58興證全球基金董承非男碩士014.16163402.SZ266753913.2342.92興證全球基金謝治宇男碩士08.17163417.SZ366432913.1185.97前海開(kāi)源基金曲揚(yáng)男博士18.16001875.OF548824125.84156.73中歐基金周蔚文男碩士114.38166002.OF547726329.2378.95富國(guó)基金朱少醒男博士015.3

24、8161005.SZ13801117.3474.43易方達(dá)基金馮波男碩士011.25008286.OF33421627.4749.92鵬華基金王宗合男碩士010.26009570.OF73192670.9428.19睿遠(yuǎn)基金傅鵬博男碩士112.21007119.OF13141610.70109.98中歐基金王培男碩士19.83166006.SZ324111948.1772.00景順長(zhǎng)城基金余廣男碩士010.85010108.OF423722045.7955.74銀華基金焦巍男博士29.28180012.OF2230827.2939.18易方達(dá)基金蕭楠男碩士08.51010340.OF31711

25、617.8663.52泓德基金王克玉男碩士110.72009264.OF415911262.3276.12睿遠(yuǎn)基金趙楓男碩士219.60008969.OF1152911.0394.25易方達(dá)基金陳皓男碩士08.51009341.OF21451145.2297.05中歐基金王健女碩士111.43010723.OF513410828.25126.72國(guó)海富蘭克林基金趙曉東男碩士011.58450002.OF31326955.9773.23融通基金鄒曦男碩士011.95161606.OF41305754.6180.73上投摩根基金杜猛男碩士09.72010610.OF31297926.52106.5

26、3海富通基金周雪軍男碩士18.76519133.OF41277781.70185.99華安基金楊明男碩士014.42010787.OF3125905.00325.27泰康資產(chǎn)桂躍強(qiáng)男碩士19.77006111.OF41198798.1063.13匯添富基金王栩男碩士011.16008063.OF3110517.2093.42景順長(zhǎng)城基金劉蘇男碩士19.26008131.OF4110911.5888.51鵬華基金梁浩男博士09.72206009.OF21093226.2768.33南方基金應(yīng)帥男碩士013.90010299.OF61031048.10157.32備注：基金經(jīng)理的公募投資年限定義為

27、從其管理第一只公募基金開(kāi)始至今的年數(shù)，基金經(jīng)理管理的基金統(tǒng)計(jì)僅包含了本報(bào)告所定義的非主題型權(quán)益基金。資料來(lái)源： wind 資訊，1)1)者占比圖表 19 公募投資年限較短的百億基金經(jīng)理檔案基金公司基金經(jīng)理性別學(xué)歷更換基金公司公募投資年限代表基金管理基金數(shù)量管理基金規(guī)模(2021Q管理基金份額(2021Q機(jī)構(gòu)投資換手率諾安基金蔡嵩松男博士02.11320007.OF23292232.0992.76匯添富基金胡昕煒男碩士04.98009548.OF23282351.3737.10嘉實(shí)基金譚麗女碩士03.97005267.OF522314945.6474.20泓德基金秦毅男博士03.83009014

28、.OF422212634.5464.01華夏基金林晶女碩士04.07002011.OF52051461.66158.16匯添富基金楊瑨男碩士04.18010557.OF22021860.000.00興證全球基金喬遷女碩士03.72163415.SZ21824821.58126.10東證資管李競(jìng)男碩士01.04008985.OF2168790.1084.01東證資管韓冬男碩士04.22169101.SZ3158577.5243.15國(guó)泰君安資管張駿男本科01.59952009.OF2148583.1454.84中信證券張燕珍女碩士01.12900022.OF21441043.48102.69創(chuàng)金

29、合信基金李游男碩士04.41005968.OF21417216.44172.54中信證券張曉亮男碩士00.83900010.OF1141672.95178.61嘉實(shí)基金張金濤男碩士04.85001878.OF41146413.32111.33富國(guó)基金唐頤恒女碩士01.69100020.OF11134438.0439.46東證資管錢(qián)思佳女碩士01.51910007.OF2110360.6767.80上投摩根基金李德輝男博士04.37008314.OF31106833.73125.62廣發(fā)基金鄭澄然男碩士00.86011121.OF210811325.18183.02嘉實(shí)基金姚志鵬男碩士04.92

30、009909.OF21061040.000.00朱雀基金梁躍軍男碩士00.82007493.OF4105938.15102.76備注：基金經(jīng)理管理的基金統(tǒng)計(jì)僅包含了本報(bào)告所定義的非主題型權(quán)益基金。資料來(lái)源： wind 資訊，如何構(gòu)造基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指數(shù)？基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指數(shù)的構(gòu)造規(guī)則本節(jié)我們探討如何科學(xué)的將一位基金經(jīng)理前前后后管理的不同基金的業(yè)績(jī)擬合在一起。使用基金業(yè)績(jī)擬合至基金經(jīng)理業(yè)績(jī)時(shí)，實(shí)際上是一個(gè)業(yè)績(jī)的映射關(guān)系，但由于基金性質(zhì)存在差異、基金經(jīng)理可能會(huì)跳槽或更換、基金可能不是每天披露凈值、基金存在建倉(cāng)期等問(wèn)題，我們構(gòu)造基金經(jīng)理業(yè)績(jī)時(shí)遵循以下幾個(gè)規(guī)則：剔除主題型基金：主題型基金有其合同約定的特定的選

31、股范圍，不在全市場(chǎng)范圍內(nèi)選股，不管是業(yè)績(jī)還是持倉(cāng)都有獨(dú)特性，不適合將其摻雜入基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指數(shù)；剔除建倉(cāng)期：新基金成立后，存在 13 個(gè)月的建倉(cāng)期，如果將建倉(cāng)期納入基金經(jīng)理指數(shù)，將不能客觀(guān)反映基金經(jīng)理在這段時(shí)間的真實(shí)業(yè)績(jī)，且一般而言建倉(cāng)期不會(huì)每天披露基金凈值，因此我們剔除建倉(cāng)期的歷史凈值；剔除定開(kāi)期：部分定開(kāi)基金不會(huì)披露每天的凈值，凈值的缺失對(duì)于計(jì)算基金波動(dòng)率，基金回撤都會(huì)有偏誤，因此剔除定開(kāi)期間的歷史凈值（由于數(shù)據(jù)質(zhì)量原因?qū)е碌膬糁等笔Р捎们爸堤畛浞ǎ?；更換基金經(jīng)理：基金經(jīng)理更換管理的基金時(shí)，其管理的成分基金在新接管基金或是離任的那一日及時(shí)調(diào)整，若基金經(jīng)理因?yàn)樘刍蚱渌颍谀扯螘r(shí)間未管理基

32、金時(shí)，這段時(shí)間的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)?yōu)榭?，重新管理基金后繼續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī)；多只基金的加權(quán)合成：一位基金經(jīng)理同時(shí)管理多只基金時(shí)，多只基金的業(yè)績(jī)使用最新公開(kāi)數(shù)據(jù)的基金份額加權(quán)，份額改變時(shí)及時(shí)調(diào)整成分權(quán)重；多人共同管理一只基金：一只基金同時(shí)被多位基金經(jīng)理管理時(shí)，這只基金的業(yè)績(jī)歸于誰(shuí)呢？各家基金公司委派基金經(jīng)理的內(nèi)部制度和團(tuán)隊(duì)風(fēng)格不盡相同，我們參考基金經(jīng)理的姓名展示位次，寫(xiě)在第一位的基金經(jīng)理認(rèn)定是基金的主要負(fù)責(zé)人。圖表 20 建立基金-基金經(jīng)理的關(guān)系映射資料來(lái)源：wind 資訊，若基金經(jīng)理在某只基金的姓名展示位次為 1，則以原始基金份額加權(quán)計(jì)入業(yè)績(jī)曲線(xiàn)，若基金經(jīng)理在某只基金的姓名展示位次為 2、3、4，則以原始基

33、金份額的 80%、60%、40%加權(quán)計(jì)入業(yè)績(jī)曲線(xiàn)。例如，M1 負(fù)責(zé)管理 F1，F(xiàn)2 兩只基金，輔助管理 F3，那么自然而然地，我們認(rèn)為 F1、F2 的基金業(yè)績(jī)和持倉(cāng)情況更能反映 M1 的投資理念，因此，在計(jì)算 M1 的業(yè)績(jī)時(shí)，我們使用 F1、F2 的原始份額 100 億份、20 億份，以及給予一定折扣的 F3的份額 40 億份（50 億份*80%位次折扣系數(shù)）進(jìn)行業(yè)績(jī)的加權(quán)。本篇報(bào)告中所有涉及一人管理多只基金的情況，均采用這種類(lèi)似的加權(quán)方式。合理構(gòu)造基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表征指數(shù)構(gòu)造基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表征指數(shù)時(shí)，采取與構(gòu)造一般指數(shù)相同的方法，每位基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表征指數(shù)都從基點(diǎn) 1 開(kāi)始，例如，某基金經(jīng)理共歷任

34、過(guò) 10 只基金，如圖表23 所示。圖表 21 某基金經(jīng)理歷任基金圖表 22 某基金經(jīng)理歷任管理不同基金的凈值曲線(xiàn)歷任基金歷任基金公司上任日期離任日期基金1公司12008070220110412基金2公司12010080320140611基金3公司220150409-基金4公司22015071020161108基金5公司22015071020161108基金6公司220150710-基金7公司220180210-基金8公司220180210-基金9公司220190416-基金10公司220190702-資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)合并后，我們可以得到該基金經(jīng)理從

35、業(yè) 12 年以來(lái)的完整凈值曲線(xiàn)（由于跳槽，2014-2015 年部分時(shí)間有缺失凈值）。該基金經(jīng)理業(yè)績(jī)十分優(yōu)秀，相對(duì)于滬深 300 有長(zhǎng)期Alpha，截止 2021/4/30，其年化收益達(dá)到 13.24%，相對(duì)滬深 300 超額 13.56%。圖表 23 某基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表征指數(shù)資料來(lái)源：wind 資訊，分年度來(lái)看，該基金經(jīng)理在跳槽后的業(yè)績(jī)尤其優(yōu)秀，每一年業(yè)績(jī)排名都名列前茅，在牛市能夠排進(jìn)市場(chǎng)前 5%，領(lǐng)漲市場(chǎng)，在熊市最差業(yè)績(jī)也在 25%分位數(shù)，抗回撤能力強(qiáng)，是一位當(dāng)之無(wú)愧的“穿越牛熊”基金經(jīng)理。圖表 24 某基金經(jīng)理歷年業(yè)績(jī)與排名分位數(shù)年份收益率夏普比率信息比率最大回撤Calmar比率排名分位數(shù)

36、200970.922.682-2.47226.542.67228.012010-6.28-0.3400.50722.43-0.28088.642011-13.14-0.9101.47420.95-0.6273.09201214.441.1680.33319.600.73724.1320136.970.4800.88610.060.69283.5820166.530.2980.60046.810.13925.62201754.533.3222.8549.595.6850.562018-18.64-0.7070.58030.95-0.60219.61201972.723.2982.91326.84

37、2.7102.38202088.643.4834.49615.135.8595.41資料來(lái)源：wind 資訊，基金經(jīng)理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指標(biāo)為每一位基金經(jīng)理擬合其業(yè)績(jī)表征曲線(xiàn)后，我們可以在基金經(jīng)理的層面上計(jì)算其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。如年化收益、年化波動(dòng)、夏普比率、信息比率（基準(zhǔn)：滬深 300）、最大回撤、Calmar 比率、CAPM_Alpha、FF3_Alpha、Carhart_Alpha 等。圖表 25 基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指標(biāo)定義資料來(lái)源：wind 資訊，計(jì)算出每位基金基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)指標(biāo)后，我們?cè)跈M截面上進(jìn)行極值處理后，按照基金經(jīng)理市場(chǎng)分位數(shù)分別給予不同的標(biāo)簽，例如“夏普比率優(yōu)秀”、“回撤控制強(qiáng)”、

38、“選股 Alpha 突出”等標(biāo)簽。圖表 26 為至少有三年完整業(yè)績(jī)，管理基金規(guī)模不小于20 億，夏普比率最高的若干位基金經(jīng)理展示。圖表 26 權(quán)益基金經(jīng)理業(yè)績(jī)指標(biāo)（截止 2021Q1，過(guò)去三年）基金公司基金經(jīng)理代表基金管理基金數(shù)量管理基金規(guī)模年化收益年化波動(dòng)夏普信息比率最大回撤CalmarCAPM_AlphaFF3_AlphaCarhart_Alpha招商基金賈成東招商行業(yè)精選49251.2525.861.987.9533.851.510.100.100.09華安基金崔瑩華安逆向策略24744.3522.701.958.9031.331.420.090.080.07景順長(zhǎng)城基金劉彥春景順長(zhǎng)城新

39、興成長(zhǎng)6101651.2226.481.938.9130.951.650.100.100.10華安基金饒曉鵬華安聚優(yōu)精選419840.4821.261.9010.9030.451.330.080.070.07農(nóng)銀匯理基金趙詣農(nóng)銀匯理研究精選23653.2428.791.856.8340.221.320.110.090.08前海開(kāi)源基金曲揚(yáng)前海開(kāi)源滬港深優(yōu)勢(shì)精選A548842.7223.231.847.1224.431.750.090.090.08富國(guó)基金李元博富國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)17650.3527.901.807.2344.641.130.100.090.08海富通基金周雪軍海富通改革驅(qū)動(dòng)412

40、738.7621.891.779.9130.071.290.080.070.06國(guó)投瑞銀基金孫文龍國(guó)投瑞銀創(chuàng)新動(dòng)力55637.7821.541.756.8825.511.480.080.070.06民生加銀基金王亮民生加銀景氣行業(yè)A33536.8421.041.758.3523.151.590.070.070.07泓德基金鄔傳雁泓德豐潤(rùn)三年持有539039.7722.731.758.0620.941.900.080.070.07國(guó)海富蘭克林基金徐成國(guó)富滬港深成長(zhǎng)精選212140.1023.051.748.1525.441.580.080.080.07海富通基金黃峰海富通成長(zhǎng)價(jià)值A(chǔ)44038.1

41、822.221.727.3646.430.820.080.080.07博時(shí)基金蔡濱博時(shí)榮享回報(bào)A44334.5320.261.706.8233.541.030.080.070.07交銀施羅德基金郭斐交銀經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力28547.2227.731.707.4534.051.390.090.080.07工銀瑞信基金杜洋工銀瑞信戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題A37836.9121.691.708.7530.501.210.070.060.06交銀施羅德基金王崇交銀新成長(zhǎng)333236.4821.671.688.5224.791.470.070.070.07中歐基金王健中歐價(jià)值成長(zhǎng)A513435.8521.461.678.6

42、825.731.390.070.060.06國(guó)海富蘭克林基金徐荔蓉國(guó)富潛力組合A人民幣34537.8322.661.6711.9237.821.000.070.070.07興證全球基金謝治宇興全合宜366436.9922.371.658.6230.861.200.070.070.06招商基金付斌招商先鋒33933.6720.521.646.0731.861.060.070.070.06華寶基金曾豪華寶研究精選23936.3022.491.617.3722.411.620.070.070.06諾德基金羅世鋒諾德價(jià)值優(yōu)勢(shì)27140.6425.231.617.0030.521.330.080.080

43、.07興證全球基金鄒欣興全綠色13234.9621.731.618.5931.741.100.070.060.06易方達(dá)基金祁禾易方達(dá)新絲路14634.9922.141.587.5226.551.320.070.070.07嘉實(shí)基金歸凱嘉實(shí)核心成長(zhǎng)A849435.9823.051.566.8724.501.470.070.070.06招商基金郭銳招商豐盈積極配置A57136.7523.681.557.3741.030.900.070.070.06新華基金欒超新華景氣行業(yè)A53533.9121.891.555.8920.491.650.070.060.06光大保德信基金魏曉雪光大新增長(zhǎng)22737

44、.4124.151.556.1841.010.910.080.060.06建信基金姚錦建信優(yōu)選成長(zhǎng)A22233.4321.701.547.4026.241.270.070.070.06中歐基金周應(yīng)波中歐時(shí)代先鋒A329539.4525.671.547.2021.361.850.080.070.07易方達(dá)基金馮波易方達(dá)研究精選334236.9724.221.538.0131.621.170.070.070.07泓德基金蘇昌景泓德泓富A52434.1522.591.519.9928.291.210.070.060.06中歐基金周蔚文中歐新藍(lán)籌A547732.5821.711.506.9827.32

45、1.190.070.060.06易方達(dá)基金張坤易方達(dá)藍(lán)籌精選3130137.4825.021.507.0530.171.240.080.070.07諾安基金王創(chuàng)練諾安價(jià)值增長(zhǎng)42840.6627.231.495.7425.811.580.080.070.07嘉實(shí)基金常蓁嘉實(shí)優(yōu)化紅利46332.5721.851.496.5729.661.100.070.070.07廣發(fā)基金費(fèi)逸廣發(fā)瑞安精選A34633.5622.791.476.3528.681.170.070.060.06交銀施羅德基金沈楠交銀瑞思28326.9318.291.475.8420.901.290.060.050.05博時(shí)基金陳鵬揚(yáng)

46、博時(shí)裕隆35231.5821.521.476.0521.221.490.070.050.05萬(wàn)家基金高源萬(wàn)家鑫動(dòng)力33035.3424.081.478.9229.221.210.070.070.06匯安基金戴杰匯安多因子A52229.4220.181.4611.1129.301.000.060.050.06易方達(dá)基金楊嘉文易方達(dá)科益A34428.3619.501.458.2025.051.130.060.050.05華泰保興基金尚爍徽華泰保興吉年豐A42639.4527.151.456.0434.081.160.080.070.06國(guó)海富蘭克林基金趙曉東國(guó)富彈性市值313228.2119.63

47、1.448.2122.481.250.060.060.06交銀施羅德基金何帥交銀阿爾法314430.3921.211.435.4317.861.700.070.050.05富國(guó)基金張嘯偉富國(guó)天合穩(wěn)健優(yōu)選26329.3720.531.437.4126.921.090.060.060.05富國(guó)基金曹晉創(chuàng)業(yè)富國(guó)46737.4326.181.435.7540.970.910.080.060.06廣發(fā)基金程琨廣發(fā)優(yōu)企精選A45129.7820.931.426.6538.870.770.060.060.05大成基金魏慶國(guó)大成小盤(pán)32133.1023.281.425.4932.261.030.070.060

48、.06備注：本表展示至少有三年完整業(yè)績(jī)，管理基金規(guī)模不小于 20 億，夏普比率最高的 50 位基金經(jīng)理。資料來(lái)源： wind 資訊，基金經(jīng)理的回撤與持有體驗(yàn)許多基金投資者發(fā)現(xiàn)，某只基金的過(guò)去業(yè)績(jī)很好，但一旦購(gòu)買(mǎi)，似乎賺錢(qián)沒(méi)那么容易。我們考察了許多市場(chǎng)大賣(mài)的基金，過(guò)去一年的收益率都在 70%以上，但過(guò)去一年持有的用戶(hù)中，有超過(guò) 50%的用戶(hù)可能都在虧錢(qián)?；鹳嶅X(qián)，基金投資者虧錢(qián)的情況為什么會(huì)發(fā)生呢？最主要的原因是，基金投資者往往受市場(chǎng)吸引，更多的買(mǎi)在市場(chǎng)的高點(diǎn)，這種時(shí)候，考察基金的回撤就顯得尤為重要，最大回撤是指在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值。最大回

49、撤用來(lái)描述買(mǎi)入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況。回撤太大的基金風(fēng)險(xiǎn)也比較大。以圖表 27 的基金經(jīng)理為例，我們標(biāo)注了幾個(gè)市場(chǎng)的階段性高點(diǎn)，如果投資者不幸在五角星所示的位置買(mǎi)入該基金經(jīng)理的基金，那么將最多承受 56%、38%、17%、17%的虧損。最大回撤是風(fēng)險(xiǎn)的重要度量，也是持有體驗(yàn)的直觀(guān)體現(xiàn)。除此之外，業(yè)績(jī)?cè)庥龌爻泛?，從底部上升的能力也十分重要，將其稱(chēng)作回撤爬坡能力，指基金經(jīng)理從回撤底部開(kāi)始至再次達(dá)到新高所需的時(shí)間，時(shí)間越短，基金經(jīng)理對(duì)回撤的管理能力越好，圖中的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)回撤爬坡的時(shí)間分別為 5.24 年、2.31年、0.45 年。圖表 27 某基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)回撤與回撤爬坡時(shí)間資料來(lái)源：win

50、d 資訊，圖表 28 基金 E 的回撤與回撤爬坡時(shí)間開(kāi)始時(shí)間結(jié)束時(shí)間回撤幅度創(chuàng)造新高回撤爬坡所需時(shí)間第一次回撤2008/1/142008/11/4-56.232014/1/295.24年第二次回撤2015/6/122015/7/8-36.702017/10/272.31年第三次回撤2017/11/212018/10/18-27.322019/4/10.45年第四次回撤2021/2/182021/3/24-17.55-？年資料來(lái)源：wind 資訊，此外，基金的持有體驗(yàn)需要從持有人的角度出發(fā)，假設(shè)投資者在真實(shí)持有基金的情況下，持有基金的感受，如圖表 29 所示，本文考察四個(gè)指標(biāo)：1、年化的業(yè)績(jī)創(chuàng)新

51、高的次數(shù)，圖中黃色的背景即為業(yè)績(jī)創(chuàng)新高的點(diǎn)；2、投資者在任意時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入后平均持有一年的收益，假設(shè)投資者在不同時(shí)點(diǎn)（任意日期）買(mǎi)入基金，其持有一年的收益分別為 1%，5%，25%，34%，50%，37%，將這些收益率平均，得到任意時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入后，持有一年的平均收益率；3、業(yè)績(jī)相對(duì)基準(zhǔn)（滬深 300）的日勝率； 4、日收益為正的概率。圖表 29 基金經(jīng)理的持有體驗(yàn)資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 30 展示了部分回撤控制強(qiáng)、持有體驗(yàn)好的基金經(jīng)理，考察區(qū)間為過(guò)去三年，基本能夠?qū)⒒爻房刂圃?30%以?xún)?nèi)，年化創(chuàng)新高的次數(shù)較多，日勝率比較高。圖表 30 持有體驗(yàn)好的基金經(jīng)理（截止 2021Q1）基金公司基金經(jīng)理代

52、表基金管理基金數(shù)量管理基金規(guī)模最大回撤Calmar比率創(chuàng)新高的次數(shù)平均持有一年收益相對(duì)基準(zhǔn)日勝率日收益為正的概率泓德基金鄔傳雁008545.OF539020.941.903729.4554.9354.27國(guó)海富蘭克林基金徐成001605.OF212125.441.583531.3554.1354.00鵬華基金陳璇淼008681.OF35724.381.323343.8754.2753.60民生加銀基金王亮690007.OF33523.151.593233.9554.4053.87交銀施羅德基金王崇519736.OF333224.791.473229.4356.0053.20交銀施羅德基金沈楠5

53、01092.SH28320.901.293226.2853.6050.53泓德基金蘇昌景001357.OF52428.291.213226.0957.8752.13易方達(dá)基金楊嘉文010389.OF34425.051.133132.6857.2052.67國(guó)海富蘭克林基金趙曉東450002.OF313222.481.253020.9456.1353.73中歐基金周蔚文166002.OF547727.321.193025.0354.1355.33東證資管孫偉501054.SH329028.621.063025.4953.3353.87中歐基金王健010723.OF513425.731.39302

54、5.0252.6752.93中歐基金周應(yīng)波001938.OF329521.361.852929.5554.9352.93廣發(fā)基金費(fèi)逸010161.OF34628.681.172932.7956.1353.20富國(guó)基金張嘯偉100026.OF26326.921.092823.8454.9354.80易方達(dá)基金祁禾001373.OF14626.551.322837.3254.1351.60泓德基金王克玉009264.OF415919.941.382820.9751.2051.33華寶基金曾豪009989.OF23922.411.622840.2553.7352.40興證全球基金喬遷163415.S

55、Z218225.751.062824.8052.5352.53交銀施羅德基金何帥519712.OF314417.861.702727.6252.0050.80匯添富基金勞杰男519069.OF332922.960.942720.1352.1352.67建信基金姚錦530003.OF22226.241.272720.7255.6053.87嘉實(shí)基金歸凱010186.OF849424.501.472630.4954.4054.40華安基金陸秋淵004263.OF26320.231.612625.6853.4753.20南方基金章暉010357.OF419124.841.332629.7154.93

56、54.00國(guó)投瑞銀基金孫文龍121005.OF55625.511.482529.8953.4753.07大成基金戴軍160916.SZ34727.450.832521.7653.8752.53備注：本表篩選過(guò)去三年最大回撤在 30%以?xún)?nèi)，業(yè)績(jī)創(chuàng)新高次數(shù)較多的基金經(jīng)理，按照業(yè)績(jī)創(chuàng)新高次數(shù)排序。資料來(lái)源：wind 資訊，基金經(jīng)理收益與交易特征本節(jié)我們主要探討基金經(jīng)理的收益特征和交易特征。大部分我們耳熟能詳?shù)陌賰|規(guī)?；鸾?jīng)理，他們的持倉(cāng)換手率都是比較低的，因?yàn)楣芾淼囊?guī)模較大，每次調(diào)整自己的持倉(cāng)，都會(huì)有一定的沖擊成本，因此，許多基金經(jīng)理尤其是百億基金經(jīng)理，都有很強(qiáng)的前瞻性，會(huì)維持一個(gè)長(zhǎng)期配置的思路，在

57、購(gòu)買(mǎi)大規(guī)模的基金時(shí)，基金經(jīng)理的長(zhǎng)期配置能力尤為重要，短線(xiàn)交易為他們帶來(lái)的收益貢獻(xiàn)十分有限。在真實(shí)的市場(chǎng)交易中，所有人都希望能夠低買(mǎi)高賣(mài)，規(guī)避熊市，但正確地?fù)駮r(shí)是比較困難的，除了一小部分交易能力比較強(qiáng)的基金經(jīng)理外，有的基金經(jīng)理高換手率可能只是無(wú)用功。下面我們給出一個(gè)粗略估算基金經(jīng)理配置和交易能力的指標(biāo)。以圖表 31 為例，紅色曲線(xiàn)是基金經(jīng)理的真實(shí)凈值曲線(xiàn)，橙色的曲線(xiàn)是假設(shè)基金經(jīng)理若維持 2020Q2 的全部持倉(cāng)不變至 2020Q4，那么他將做出的凈值曲線(xiàn)（模擬凈值 1），灰色的曲線(xiàn)是假設(shè)基金經(jīng)理在 2020Q2 持倉(cāng)披露后的第一時(shí)間更換持有 2020Q4 的全部持倉(cāng)，且維持這個(gè)持倉(cāng)半年，那么他將

58、做出的業(yè)績(jī)曲線(xiàn)（模擬凈值2），其中，模擬凈值 1 表示的收益是基金經(jīng)理 2020Q2 的配置收益（配置能力），真實(shí)收益與配置收益的差我們稱(chēng)之為交易收益（交易能力），此外，真實(shí)收益與模擬凈值 2 的收益之差稱(chēng)之為持倉(cāng)粉飾（Window Dressing），即業(yè)績(jī)差的基金經(jīng)理通常會(huì)在季度末或年末披露持倉(cāng)情況之前，進(jìn)行窗口粉飾行為，以較高價(jià)格買(mǎi)入盈利股票并賣(mài)出虧損股票來(lái)調(diào)整投資組合，造成披露的持倉(cāng)都是高盈利股票的假象，本篇報(bào)告中持倉(cāng)粉飾計(jì)算出的指標(biāo)越負(fù)，粉飾行為越強(qiáng)。圖表 31 配置能力&交易能力的粗略估算資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 32 繪制了基金經(jīng)理的管理規(guī)模與其換手率的關(guān)系，管理規(guī)模超大的

59、基金經(jīng)理由于調(diào)倉(cāng)成本巨大，基本維持低換手，這是超大規(guī)模管理基金的一個(gè)不利方面，只有管理規(guī)模適中或是較小的基金經(jīng)理才能承受高換手的代價(jià)。圖表 33 繪制了市場(chǎng)上基金經(jīng)理配置能力和交易能力的氣泡圖，配置能力和交易能力使用 2018-2020 年持倉(cāng)與凈值數(shù)據(jù)計(jì)算，年化得到，圓圈的大小代表基金經(jīng)理管理的規(guī)模，我們發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模管理的基金經(jīng)理想要得到市場(chǎng)的認(rèn)可，必須具有很強(qiáng)的配置能力，因?yàn)樗麄兊氖找婧茈y通過(guò)交易能力來(lái)實(shí)現(xiàn)。那么究竟是高換手的基金經(jīng)理好，還是低換手的基金經(jīng)理好呢？ 圖表 34、圖表 35 分別繪制了交易能力&換手率、持倉(cāng)粉飾&換手率的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)交易能力和持倉(cāng)粉飾通常都與換手率成正向關(guān)系

60、，但一位基金經(jīng)理的換手率高不一定是其交易能力強(qiáng)的體現(xiàn)，也有可能是持倉(cāng)粉飾行為的體現(xiàn)。圖表 32 管理規(guī)模與年化換手率成反比圖表 33 基金經(jīng)理的配置能力&交易能力資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 34 換手率&交易能力圖表 35 換手率&持倉(cāng)粉飾資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 36 基金經(jīng)理收益與交易特征的關(guān)系圖表 37 不同的基金經(jīng)理收益與交易特征資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，圖表 36 描述了基金經(jīng)理收益特征與交易特征的關(guān)系，基金的業(yè)績(jī)由其長(zhǎng)期投資的配置能力和短期波段的交易能力構(gòu)成，基金規(guī)模越大，越難以通過(guò)短線(xiàn)交易來(lái)提