國產嬰配粉何以崛起~從政策和產品的角度

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250027 奶粉行業(yè)歷經更迭，國產奶粉從落寞到崛起 4 HYPERLINK l _TOC_250026 我國奶粉行業(yè)歷經更迭 4 HYPERLINK l _TOC_250025 配方注冊制將繼續(xù)推升國產奶粉市占率 4 HYPERLINK l _TOC_250024 2016 年嬰幼兒奶粉配方注冊制提升行業(yè)集中度 5 HYPERLINK l _TOC_250023 近兩年配方注冊節(jié)奏放緩，國內廠家占比 70%左右 6 HYPERLINK l _TOC_250022 二次配方注冊臨近，加速產品系列及廠商淘汰 7 HYPERLINK l _TOC_25002

2、1 多項舉措，為中國寶寶打造更優(yōu)質奶粉 7 HYPERLINK l _TOC_250020 加強審核力度，完善檢查制度 7 HYPERLINK l _TOC_250019 “新國標”力圖推升奶粉質量，打造更適合中國寶寶的奶粉 8 HYPERLINK l _TOC_250018 嬰幼兒奶粉新國標醞釀多年，有望于近一兩年推出 8 HYPERLINK l _TOC_250017 新國標為中國寶寶量身定制，與國外標準有較大區(qū)別 8 HYPERLINK l _TOC_250016 國家標準低 ，但團體標準高，總體生鮮乳質量比肩國際 9 HYPERLINK l _TOC_250015 外國的月亮不一定更圓

3、 11 HYPERLINK l _TOC_250014 什么樣的奶粉才是好奶粉？ 11 HYPERLINK l _TOC_250013 新鮮度的重要性 11 HYPERLINK l _TOC_250012 奶粉的生產工藝 11 HYPERLINK l _TOC_250011 國產大牌更注重使用鮮奶為原料 12 HYPERLINK l _TOC_250010 國產奶粉配方更加豐富全面 13 HYPERLINK l _TOC_250009 奶粉配方的重要性，為什么不能用鮮奶代替 1-2 段配方奶粉？ 13 HYPERLINK l _TOC_250008 從配方比較主流嬰配粉營養(yǎng)的全面性 14 HY

4、PERLINK l _TOC_250007 強勢品牌更注重自主研發(fā)特色營養(yǎng)成分 15 HYPERLINK l _TOC_250006 外資品牌部分 3 段奶粉添加“敏感成分” 16 HYPERLINK l _TOC_250005 國產奶粉逐漸得到認可 16 HYPERLINK l _TOC_250004 國內外品牌奶粉價差縮小，主流品牌系列價格相當 16 HYPERLINK l _TOC_250003 國內外奶粉品牌推薦度相當 17 HYPERLINK l _TOC_250002 2020 年我國進口嬰幼兒奶粉數(shù)量同比多年來首次下降 18 HYPERLINK l _TOC_250001 風險提

5、示 18 HYPERLINK l _TOC_250000 附件：國內外嬰配粉標準對比 19相關報告匯總 22插圖目錄圖 1： 國產奶粉市占率變化 5圖 2： 2015 年我國奶粉行業(yè)競爭格局 6圖 3： 2019 年我國奶粉行業(yè)競爭格局 6圖 4： 嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊數(shù)量：累計：個 6圖 5： 嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊數(shù)量新增：個 6圖 6： 2020 年品牌新配方注冊數(shù)量 7P3東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度圖 7： 嬰幼兒配方奶粉工藝對比 11圖 8： 國內外品牌奶粉原料對比 12圖 9： 國產和外資奶粉價格對比：元/k

6、g 17圖 10： 大品牌奶粉主要系列價格對比（元/100g） 17圖 11： 2021 年 C-NPS 嬰幼兒奶粉推薦度排行榜 18圖 12： 我國嬰幼兒奶粉進口數(shù)量（噸） 18圖 13： 我國嬰幼兒奶粉進口數(shù)量：單月：同比 18表格目錄表 1： 嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法重要條款 5表 2： 國內外生鮮乳標準對比 10表 3： 企業(yè)生鮮乳內控標準及行業(yè)平均 10表 4： 各品牌 1 段奶粉主要原料 13表 5： 主流品牌奶粉產品對比分析（一段） 14表 6： 品牌代表系列特色配方： 15表 7： 主流品牌奶粉產品敏感成分（三段）： 16表 8： 國家或地區(qū)食品安全標準： 0-6 個

7、月嬰兒配方奶粉 ：蛋白質、脂肪和碳水化合物（部分） 19表 9： 國家或地區(qū)食品安全標準： 6-36 個月嬰兒配方奶粉：蛋白質、脂肪和碳水化合物（部分） 19表 10： 國家或地區(qū)食品安全標準： 0-6 個月嬰兒配方奶粉 ：維生素指標（部分） 19表 11： 國家或地區(qū)食品安全標準： 7-36 個月嬰兒配方奶粉 ：維生素指標（部分） 19表 12： 國家或地區(qū)食品安全標準： 0-6 個月嬰兒配方奶粉 ：礦物質指標（部分） 20表 13： 國家或地區(qū)食品安全標準： 7-36 個月嬰兒配方奶粉 ：礦物質指標（部分） 20表 14： 可選成分及其他添加標準：單位/100KJ 20P4東興證券深度報告

8、食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度奶粉行業(yè)歷經更迭，國產奶粉從落寞到崛起我國奶粉行業(yè)歷經更迭我國奶粉行業(yè)發(fā)展可分為四個階段：1949 年-1978 年為萌芽期。解放初期，絕大部分家庭都選擇米湯和米糊輔助母乳喂養(yǎng)，奶粉對國民來說是“舶來品”。彼時國營奶粉企業(yè)與奶粉加工業(yè)剛剛起步，只有全脂奶粉和全脂加糖奶粉，并非是嬰幼兒奶粉，并且產量低、價格高。20 世紀 80 年代初迎來成長階段：國務院為解決“娃娃吃飯難”的問題，將“配方奶粉”研究作為“六五”期間的課題。1983 年國家發(fā)布了首個嬰幼兒配方奶粉標準。90 年代黑龍江省乳品工業(yè)研究所研發(fā)出“嬰兒配方奶粉 I

9、II” ，自此眾多國產品牌在此基礎上將其產品推出市場。巨大的利益誘惑使得奶粉市場亂象開始滋生。80s 和 90s 我國的鮮奶產量很少，大部分牛奶都是用國外的大包粉勾兌出來的“還原奶”，從那個時候開始“調奶專家”出現(xiàn)。由于奶牛稀缺，市場上出現(xiàn)了大量的劣質奶和用顏料染色的假奶牛，為了檢測“達標”，“調奶師”用三聚氰胺、脂肪粉、乳清粉、抗生素、雙氧水蒙混過關。（參考自，中國奶粉往事，遠川研究所）2008 年“三聚氰胺”事件爆發(fā)。三鹿等傳統(tǒng)巨頭倒下，國內奶粉遭遇信任危機、進入洗牌階段，進口奶粉迅速占領中國市場。2010 年，隨著國家標準GB10765-2010嬰兒配方食品、 GB10767-2010較

10、大嬰兒及幼兒配方食品的頒布，國內奶粉行業(yè)發(fā)展逐步規(guī)范化，消費者信心不斷回升。2016 年奶粉新政：2016 年國家頒布嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法。隨后幾年，國產品牌注冊占比明顯高于外資品牌，國產品牌市占率快速回升。未來我國嬰幼兒奶粉國產化率提升源于以下幾大因素：配方注冊進度減緩，二次注冊臨近；嬰幼兒奶粉新國標有望落地；我國生鮮乳質量的提升+奶粉質量提升；新冠疫情，這幾大因素將共同推動行業(yè)集中度及國產奶粉市占率提升。配方注冊制將繼續(xù)推升國產奶粉市占率三聚氰胺事件后國產奶粉市占率急劇下滑，在 14 年左右下降到接近 40%，直到 2016 年奶粉新政前后國產嬰配粉市占率開始回升。根據(jù) AC

11、 尼爾森數(shù)據(jù)，2018 年國產嬰配粉市占率上升至 43.7%，2020 年 Q3 其市占率回升至 51.5%。P5東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度圖1：國產奶粉市占率變化120%100%80%60%40%20%0%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020Q3國產奶粉占有率外資品牌市占率資料來源： 歐睿、AC 尼爾森、2016 年嬰幼兒奶粉配方注冊制提升行業(yè)集中度2016 年嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法出臺，被稱為“史上最嚴奶粉新政”。該管理辦法對市場影響最大的

12、是 3 個條款：嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法重要條款表1：嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法重要條款1 、全面注冊登記2 、注冊要求嚴格3 、限制配方數(shù)量要求所有嬰幼兒配方奶粉必須進行登記注冊，否則不予在境內銷售（包括在國內售賣的外資品牌奶粉，海淘除外）。申請人應當具備與所生產嬰幼兒配方乳粉相適應的研發(fā)能力、生產能力、檢驗能力，包括實施危害分析與關鍵控制點體系。同一企業(yè)申請注冊兩個以上同年齡段產品配方時，產品配方之間應當有明顯差異，并經科學證實。原則上每個企業(yè)（工廠）不得超過 3 個系列(品牌)9 種產品配方（每個系列包括 1 段-3 段共三個配方）。資料來源： 國家藥品監(jiān)督管理局、奶粉

13、注冊之后行業(yè)集中度有所提升，主要體現(xiàn)在小品牌的份額被明顯擠壓，國產份額上升。2016 年，我國有 103 家嬰幼兒配方乳粉生產企業(yè)共有近 2000 個配方，截止 2020 年 6 月 30 日，嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊數(shù)量為 1302 個，其中國內生產廠家注冊配方 989 個，國內占比 76%。2015 年，行業(yè)占比低于 5%的品牌大概總共占據(jù) 43%的市場份額，到了 2019 年行業(yè)占比低于 5%的品牌大概總共只占據(jù) 24%的市場份額，一些規(guī)模較小而系列眾多的小品牌被迫砍掉部分系列，經營壓力增加后被市場淘汰，行業(yè)集中度提升。同時這也意味著大品牌擠占小品牌雖然依然存在一定空間，但也比較有限，

14、未來嬰配粉行業(yè)競爭將更加激烈。2016 年行業(yè)注冊制后，本土品牌如飛鶴和君樂寶憑借著渠道優(yōu)勢迅速搶占小品牌市場份額，占領下線市場。在眾多品牌中，飛鶴、達能、君樂寶市占率明顯上升；美贊臣、貝因美、合生元市占率有較明顯的下滑。P6東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度圖2：2015 年我國奶粉行業(yè)競爭格局圖3：2019 年我國奶粉行業(yè)競爭格局合生元8%雅培7%4% 雀巢4% 伊利6%貝因美9%美素佳兒4%蒙牛雅士利惠氏13%其他31%美贊臣14%雅培7%美贊臣6%伊利5% 君樂寶6%5%達能10%澳優(yōu)5%美素佳兒飛鶴13%完達山2%合生元5%2%

15、貝因美A2蒙牛雅2% 1%士利惠氏14%其他17%資料來源： 歐睿、中國產業(yè)信息、資料來源： 歐睿、中國產業(yè)信息、近兩年配方注冊節(jié)奏放緩，國內廠家占比 70%左右2017 年嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊數(shù)量為 940 個，其中國內生產廠家注冊配方 655 個，國際生產廠家注冊配方 285 個，國內占比 70%；截止 2020 年 6 月 30 日，嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊數(shù)量為 1302 個，其中國內生產廠家注冊配方 989 個，國際生產廠家注冊配方 313 個，國內占比上升至 76%。近幾年配方注冊節(jié)奏明顯放緩，每年新注冊配方的數(shù)量不多，絕大多數(shù)為配方變更注冊。境內廠家境外廠家1400120

16、0100080060040020002020年6月30日2019年2018年300250200150100500-50境內廠家境外廠家圖4：嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊數(shù)量：累計：個圖5：嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊數(shù)量新增：個資料來源： 國家藥品監(jiān)督管理局、公開資料整理、資料來源： 國家藥品監(jiān)督管理局、公開資料整理、注：新增數(shù)為總數(shù)相減而得，包括了注銷數(shù)量；部分數(shù)據(jù)為手動計數(shù)，可能有少許誤差，僅做參考。2020 年國產品牌成功注冊占比 65%： 2020 年國產品牌當中，伊利重新注冊升級了 12 款配方（伊利倍冠、金領冠、菁護和珍護），飛鶴注冊/升級了 9 個配方（淳芮、妙舒歡、星飛帆），惠氏、

17、合生元均也分別注冊或升級了 9 個配方?？傮w來說，國產品牌 2020 年新配方注冊占比達到 65%。對于奶粉品牌商來說，在合理范圍內較多的配方數(shù)量意味著可以通過不同配方覆蓋更多的客戶群體以及渠道，直接影響銷量的多少。另外，商家通過升級配方來達到產品升級的目的，而遲遲沒有新配方上市也說明廠家 研發(fā)進度可能不夠，因此配方注冊失敗對公司影響較大，配方成功注冊對未來銷售有明顯的拉動作用。P7東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度美贊臣君樂寶萌締愛伴寶樂合生元飛鶴惠氏伊6：2020 年品牌新配方注冊數(shù)量資料來源： 特殊食品信息

18、查詢平臺、二次配方注冊臨近，加速產品系列及廠商淘汰由于單次配方注冊有效期為 5 年，而在目前存在的 1400 個左右的配方中大部分于 2017 年注冊獲得，因此，2022 年以前這些產品將需要再次獲得注冊，按照 1-2 年的注冊流程（國內 1 年至 1 年半左右，國外 2 年左右），企業(yè)需要在 2021 年左右便開始著手再次注冊的申請材料。另外，由于新國標有望在近一兩年公布，因此奶粉企業(yè)還需要根據(jù)新國標調整配方。近兩年，尤其是 2020 年因為疫情原因和大品牌趁機搶奪市場的激進競爭策略，奶粉市場競爭異常激烈，二次配方注冊和配合新國標進行的配方更改無疑將大大增加企業(yè)的現(xiàn)金成本、時間成本和機會成本

19、，且對于國外廠商來說時間成本更大。對于部分產品來說，即使注冊成功也要面對激烈的市場競爭，萬一注冊不成功將面臨巨大的虧損，因此我們推測會有相當部分產品系列放棄二次注冊，預計二次配方注冊將進一步淘汰中小奶粉廠商和品牌?？梢灶A見的是，未來行業(yè)新的進入者以及產品系列會越來越少，現(xiàn)有品牌商將把更多的精力放在原有產品配方升級上，從而提升行業(yè)整體水平，強者的地位有望得到進一步加強。我國奶粉 CR3 為 34%，歐美日為 80%-90%，我國奶粉高端化趨勢明顯，科技含量逐步提升，產品特性也決定了行業(yè)存在集中度提升的自然需求。多項舉措，為中國寶寶打造更優(yōu)質奶粉加強審核力度，完善檢查制度提升品質，推動嬰配粉國產化

20、：2019 年 6 月國家發(fā)改委、工信部等七部委聯(lián)合發(fā)布國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案，要求大力實施國產嬰幼兒配方乳粉“品質提升、產業(yè)升級、品牌培育”三大行動計劃，力爭嬰幼兒配方乳粉自給水平穩(wěn)定在 60%以上；產品質量安全可靠，品質穩(wěn)步提升，消費者信心和滿意度明顯提高；產業(yè)結構進一步優(yōu)化，行業(yè)集中度和技術裝備水平繼續(xù)提升；中國品牌嬰幼兒配方乳粉在國內市場的排名明顯提升。P8東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度2020 年 12 月 30 日，市場監(jiān)管總局發(fā)布了關于印發(fā)乳制品質量安全提升行動方案的通知。在嬰配粉生產和注冊方面，要求加大對嬰幼兒

21、配方乳粉生產許可的審查力度，重點審核與產品配方注冊內容的符合性，特別是產品配方注冊申請的設備設施、生產工藝是否發(fā)生變化，審核企業(yè)食品安全管理制度以及質量管理體系建立情況。配方注冊管理更加嚴格：修訂嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法，明確不予注冊的情形，要求企業(yè)具有完整生產工藝，不得使用已符合食品安全國家標準的嬰幼兒配方乳粉作為原料申請配方注冊;進一步加強對嬰幼兒配方乳粉產品配方科學性、安全性材料和研發(fā)報告的審查，對配方科學依據(jù)不足，提交材料不支持配方科學性、安全性的一律不予注冊;加大現(xiàn)場核查和抽樣檢驗力度，重點核查申請人是否具備與所申請配方相適應的研發(fā)能力、生產能力、檢驗能力，以及與申請材料的

22、真實性、一致性。檢查制度更加完善，每月抽檢，及時公布結果：建立健全嬰幼兒配方乳粉生產企業(yè)體系檢查制度，重點檢查企業(yè)生產質量管理體系建立運行、按配方注冊和生產許可要求組織生產等情況。嬰幼兒配方乳粉的抽檢，按照“企業(yè)和檢驗項目全覆蓋”的原則開展，每月在流通環(huán)節(jié)對已獲配方注冊且在售的全部國產和進口嬰幼兒配方食品企業(yè)生產的產品進行抽檢，及時公布抽檢結果。“新國標”力圖推升奶粉質量，打造更適合中國寶寶的奶粉嬰幼兒奶粉新國標醞釀多年，有望于近一兩年推出目前我國實行的嬰幼兒乳粉食品安全國家標準有兩個， 分別為：食品安全國家標準嬰兒配方食品（GB10765-2010）（0-12 月齡）；食品安全國家標準較大嬰

23、兒和幼兒配方食品（GB10767-2010），其中較大嬰兒指 6-12 個月齡，幼兒指 12-36 月齡的人。2018 年 9 月，國家衛(wèi)生健康委員會公布了嬰配粉新的國家標準并公開征求意見。在年齡的劃分上，目前實行的標準有交叉重復之處，針對這個問題，新國標對嬰幼兒奶粉的要求根據(jù)三個年齡段進行拆分：分別為嬰兒配方食品（0-6 個月）、較大嬰兒配方食品（7-12 個月）、幼兒配方食品（13-36 月齡）。與舊國標相比，新國標對于嬰幼兒奶粉營養(yǎng)素的要求做了較大的調整，同時對維生素、煙酸、葉酸，以及鈉、鉀、銅等營養(yǎng)素的用量的上下限進行了嚴格的規(guī)定；增加了乳清蛋白和乳糖的比例要求；將錳、硒、膽堿由可選擇

24、成分修改為必需成分；增加了“推薦的較大嬰兒配方食品中必需與半必需氨基酸含量等。根據(jù)第一財經，2020 年 6 月 18 日，新國標進行了內部再次征求建議。雖然新國標還沒有落地，但主管部門已經在鼓勵企業(yè)按照新國標征求意見稿，來做配方研究生產和后期試驗，并鼓勵、認可企業(yè)在新國標發(fā)布之前做的試驗數(shù)據(jù)。目前各奶粉企業(yè)都已經在針對新國標在做準備工作，新國標有望于近一兩年推出。新國標為中國寶寶量身定制，與國外標準有較大區(qū)別各國由于人種和地理位置的不同，母乳的成分也會不同。另外，歐美很多寶寶 4 個月就開始添加輔食，而我國 6 個月才開始添加輔食，且國外飲食中肉類比較多，與我國家庭的飲食習慣差異較大，所以國

25、外配方奶粉中的蛋白質、脂肪、鐵等元素含量不一定適合中國寶寶。因此，各國通常對在其境內出售的嬰兒奶粉成分有明確規(guī)定，且各國的標準會有所不同。新國標同國際食品法典委員會（CAC）和其他國家地區(qū)的奶粉標準相比區(qū)別較大，下文做出了總結，詳情參見附件。P9東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度1、規(guī)定了乳糖占碳水化合物總量。在奶粉中，給寶寶提供碳水化合物的來源有乳糖、蔗糖、葡萄糖聚合物（包括麥芽糊精）。但乳糖對于嬰幼兒來說，是公認的最佳的碳水化合物來源。中國的嬰幼兒奶粉新規(guī)中規(guī)定一段和二段奶粉90%（無乳糖和低乳糖產品除外），三段奶粉乳糖占碳水化合物總

26、量應50%。CAC 和其他主流奶粉生產國沒有給出明確標準，CAC 指出，在牛乳蛋白和水解蛋白配方食品中，乳糖和葡萄糖聚合物應是首選碳水化合物。除非必需，應杜絕蔗糖和果糖以配料成分添加到嬰兒配方食品中。2、規(guī)定了乳清蛋白含量。母乳營養(yǎng)元素的含量一直被認為是奶粉的金標準，因此對于奶粉成分的研究的重要目標之一就是使其接近母乳。一般情況下，牛乳的乳清蛋白只占總乳蛋白的 20%，而人乳超過 60%，因此，需要在奶粉中額外添加乳清蛋白以增加其比例。但國際食品法典委員會（CAC）在“嬰兒配方食品及特殊醫(yī)學用途嬰兒配方食品”標準中，沒有對產品中乳清蛋白的比例提出要求，而推薦以必需和半必需氨基酸的含量是否接近母

27、乳作為嬰兒配方食品中蛋白質質量的判定依據(jù)。其他國家和地區(qū)（包括美國、歐盟和澳大利亞、新西蘭等）均未規(guī)定乳清蛋白在蛋白質中所占比例。我國規(guī)定一段奶粉中乳清蛋白含量應60%(按原料添加量計算)，較大嬰兒配方食品中乳清蛋白含量應40%(按原料添加量計算)。3、對標準的上限制定更加嚴格。配方奶粉標準的下限是根據(jù)大多數(shù)嬰兒需要的營養(yǎng)元素的量而制定的，而標準的上限也同樣重要，因為嬰兒消化系統(tǒng)發(fā)育不完全，過多的營養(yǎng)元素或者物質不僅不利于吸收，還會對嬰兒的肝腎系統(tǒng)會造成負擔。我們按照奶粉對應的不同階段分別對比了我國和不同國家、地區(qū)以及 CAC 的奶粉安全標準，發(fā)現(xiàn)無論是從蛋白質、脂肪和碳水化合物的角度、維生素

28、指標，還是礦物質指標進行對比，都能夠發(fā)現(xiàn)我國和國際標準相差較大，且我國對于標準的上限制定較嚴格，而其他標準中對很多物質的含量沒有制定標準上限。（同我國標準差距較大的標準以紅色字體標出）4、部分標準下限差距較大。由于各國人的體質和飲食習慣不同，因此需要額外添加的營養(yǎng)元素也應該有所區(qū)別。我國嬰幼兒奶粉部分標準下限同國際標準也有較大區(qū)別。如，我國奶粉中要求維生素 D 的含量為CAC、歐洲、澳新和美國的一倍；錳、硒、碘的含量要求均明顯高于國際水平。5、各國可選成分不同：我國的可選成分為左旋肉堿、?；撬?、肌醇、DHA、ARA/AA 五類；CAC 為左旋肉堿、?；撬?、肌醇、膽堿四類；澳新標準除了 CAC

29、的四類，還增加了核苷酸六大類標準。美國未明確提出可選擇成分， 但將膽堿、肌醇納入強制添加成分。6、國標對污染物等均做出規(guī)定：國標對奶粉中水分、灰分、雜質、污染物、真菌毒素、微生物、食品添加劑和營養(yǎng)強化劑限量均做出明確規(guī)定；歐盟標準在 2006/141/EEC 中并未提及類似指標，但從其他文獻和食品標準中，對部分指標進行了規(guī)定；澳新標準 Standard 2.9.1 Infant formula products(2017) 僅對鉛和鋁做了含量限制；美國 FDA 未在嬰幼兒奶粉法規(guī)中提及污染物限量、真菌毒素限量及微生物限量等相關指標。國家標準低 ，但團體標準高，總體生鮮乳質量比肩國際2010 年

30、國家制定的生乳標準一直被廣大群眾所詬病，主要就是因為該標準蛋白質和菌落總數(shù)兩個關鍵指標規(guī)定過低，比歐美標準低很多，甚至低于 1986 年的版本。2016 年中國農墾乳業(yè)聯(lián)盟發(fā)布了中國農墾生鮮乳生產和質量標準及“中國農墾生鮮乳”產品標識。新標準多項指標與歐盟標準接軌，堪稱我國史上最高生鮮乳企業(yè)標準。該標準把菌落總數(shù)從每毫升 200 萬以下調整為每毫升 10 萬以下，與歐洲和美國標準一致。首次按照歐盟標準規(guī)定了反映奶牛乳房健康水平的體細胞數(shù)每毫升 40 萬個以下。蛋白率則由 2.8%提高到 3.0%，乳脂肪為由原來的 3.1g/100g 提升到 3.4g/100g。酸度限制為 1117o，2010

31、 年國家標準為 1218o。增加“到廠溫度不超過 6”。此次團體標準要求大大提高，已處于世界領先地位。新標準已率先在農墾系統(tǒng)乳品企業(yè)中執(zhí)行。2019 年 11 月，中國農墾生鮮乳生P10東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度產和質量標準正式發(fā)布。聯(lián)盟對通過標準體系認證的牧場授予“中國農墾生鮮乳”標準化生產基地的稱號，乳品加工企業(yè)使用經過第三方檢測合格的“中國農墾生鮮乳”原料，按照標準工藝生產的產品即可在產品包裝上使用“中國農墾生鮮乳”品牌標識。2018 年，全國農墾奶類產量390 多萬噸，占全國奶類總產量的 12.3%，成員單位包括完達山、三

32、元、燕塘、光明等幾十家企業(yè)。雖然本次團體標準只針對“中國農墾乳業(yè)聯(lián)盟成員”及“中國農墾生鮮乳”品牌標識，但較高的團體標準有利于推動我國鮮奶質量的提升。表2：國內外生鮮乳標準對比國內 2010 年標準中國農墾標準國際標準乳蛋白 g/100g2.83美國：3.1歐盟：3.3澳新：3.8 左右菌落總數(shù) CFU/mL 2 00 萬10 萬美國（A 級）：10 萬歐盟： 1 0 萬澳新：10 萬奶源體細胞數(shù) CFU/m L60 萬30 萬美國：75 萬歐盟：4 0 萬澳新：4 0 萬資料來源： 中國飼料行業(yè)信息網、中國農業(yè)農村部、USPHS/FDA、澳大利亞新西蘭食品標準法典、消費者報道雜志社、2018

33、 年 6 月國務院辦公廳印發(fā)的關于推進奶業(yè)振興保障乳品質量安全的意見，要求 100 頭以上規(guī)模養(yǎng)殖比重超過 65%，奶源自給率保持在 70%以上。到 2025 年，奶業(yè)實現(xiàn)全面振興，奶源基地、產品加工、乳品質量和產業(yè)競爭力整體水平進入世界先進行列。規(guī)?；耙?guī)范化的養(yǎng)殖、機械化的擠奶和低溫運輸將明顯提升鮮奶質量。表3：企業(yè)生鮮乳內控標準及行業(yè)平均光明伊利蒙牛飛鶴2019 年行業(yè)平均2019 年規(guī)?；翀龅鞍踪|(g/100g)3.13.28g3.33.43.253.34菌落總數(shù)(萬個/ML)51.773127.536.06體細胞數(shù)（萬個/ML）3019.52182028.7122.75資料來源：

34、農業(yè)農村部、財經網、今日食訊、公司官網、消費者報道雜志社、雖然國標定制得很低，但行業(yè)平均生鮮乳質量比肩國際。2019 年全國生鮮乳品樣本中乳蛋白標準平均為 3.25g/100g，規(guī)?；翀?3.34 g/100g，已達到美國和歐盟標準。2019 年規(guī)模化牧場菌落總數(shù)的平均值為 6.06萬 CFU/mL，體細胞平均為 22.75 萬個/mL，明顯低于美國、歐盟及澳新標準。生鮮乳新國標或許不遠。國家標準的制定還沒有明確的時間表，主要是為了考慮廣大奶農的利益以及行業(yè)的穩(wěn)定性。據(jù)財經報道：中國的乳企早已在實施更高的企業(yè)標準，這意味著乳業(yè)從整體上提升源頭生乳標準的時機已經成熟。2020 年 7 月，中國

35、奶業(yè)協(xié)會名譽會長、原農業(yè)部副部長高鴻賓在一場名為“現(xiàn)代奶業(yè)評價體系建設啟動會”的行業(yè)會議上表態(tài)：“正在修訂新生乳國家標準，近期可能出臺”。東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度P11外國的月亮不一定更圓什么樣的奶粉才是好奶粉？新鮮度的重要性奶粉新鮮度的重要性：據(jù)經濟日報-中國經濟網報道，北京大學醫(yī)學部免疫學教授、原中國優(yōu)生科學協(xié)會副會長郭長占指出，鮮奶工藝，可以縮短從擠奶到加工成粉的時間，這不僅意味著免疫活性物質得到了最大化保留，還大大減少了細菌的繁殖機會，減少營養(yǎng)物質消耗和細菌繁殖、死亡產生的外毒素、內毒素，可進一步提升奶粉品質。2018

36、年 6 月國務院辦公廳印發(fā)的關于推進奶業(yè)振興保障乳品質量安全的意見、2019 年 6 月國家發(fā)改委、工信部等七部委聯(lián)合發(fā)布國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案均提到要大力提倡和鼓勵使用生鮮乳生產嬰幼兒配方乳粉，支持乳品企業(yè)建設自有自控的嬰幼兒配方乳粉奶源地。我們認為，使用鮮奶生產生產奶粉的占比將越來越高，工廠靠近奶源，對奶源擁有較強的把控力或者擁有自建牧場的企業(yè)的競爭力將逐漸提高。同時，利用大包粉進行干法加工的市場占比將會逐漸縮小。奶粉的生產工藝奶粉的生產工藝影響了奶粉的新鮮度以及營養(yǎng)元素的留存，這兩點影響了奶粉的質量。生產奶粉工藝分為三種：干法、濕法和干濕混合法。市場對于干法、濕法和干濕混合法哪個

37、更好有所爭論，但市場主流的觀點是濕法工藝采用新鮮原奶直接噴粉，產品質量更優(yōu)。圖7：嬰幼兒配方奶粉工藝對比資料來源： 濕法工藝：用就近新鮮奶源生產奶粉，因此生產出來的奶粉新鮮度更好，且是在液態(tài)狀態(tài)下與營養(yǎng)元素進行混合，因此營養(yǎng)物質分布更加均勻，唯一不足的是高溫噴粉的過程中會破壞熱敏元素，但是目前有低溫干燥P12東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度技術可以解決這個問題，且破壞的熱敏元素可以在后期添加。無論是干法工藝還是濕法工藝，只要高溫噴粉均會破壞熱敏元素。干法工藝：采用基粉，即“大包粉”作為原料，奶源不可控，新鮮度不如濕法工藝，生產條件要求較

38、高否則容易造成奶粉均一性問題以及二次污染問題。另外，由于消費者只能看到罐裝日期，基粉生產日期無法推斷，因此產品新鮮度不可控。干濕混合法：采用基粉（主要為蛋白質和脂肪）兌水進行復原，再加入輔料進行復合，噴粉后再加入熱敏營養(yǎng)元素，這樣一來，相對于干法工藝，干濕混的均一性較好，熱敏元素不會被破壞，但是復原乳的新鮮度較差，二次干燥也會損失部分營養(yǎng)元素。我們認為，以鮮奶為主要原料的生產方法由于靠近奶源新鮮度得以保障，并且對奶源的管控能力較強，奶粉質量以及安全性更能夠得到保障，優(yōu)于以基粉為主要原料的生產方法。國產大牌更注重使用鮮奶為原料原裝進口的奶粉由于奶源充足大多使用濕法工藝，相當一部分國內嬰幼兒奶粉以

39、及國外品牌的國行版本（在母嬰店和 KA 賣的外資品牌中文包裝的奶粉是國行）采用的是干法工藝。簡單辨別干濕工藝的方法是看包裝的配料表（適用于大多數(shù)情況，但并不絕對）：濕法工藝生產的奶粉在配料表中第一位的是“生牛乳”、“鮮牛乳”、“脫脂牛奶”等；干法工藝和干濕混合工藝生產的奶粉配料表中第一位的是“脫脂乳粉”、“奶粉”、“全脂奶粉”、“乳固體”等。根據(jù)研究整理，在上百個國產品牌奶粉和國外品牌奶粉國行系列產品中，以新鮮乳為主要原料的系列占比約 55%，僅僅略高于“大包粉”產品。分本土和外資品牌來看，國產品牌中使用乳粉的比例約為 42%，使用新鮮乳的比例約為 35%，新鮮乳+乳粉的比例約為 23%，新鮮

40、乳的占比略低，且以新鮮乳為主的產品以國產大品牌高端系列為主。外資品牌的國行版使用新鮮乳和乳粉的比例大約各占一半，而國外品牌海外原裝版本使用新鮮乳的比例約為 70%。不過，外資品牌海外原裝只能通過代購渠道購買，存在一定假貨風險且不符合國標。國產品牌國外品牌國行版國外品牌海外版80%70%60%50%40%30%20%10%0%新鮮乳乳粉/新鮮乳+乳粉圖8：國內外品牌奶粉原料對比東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度P13資料來源： 京東各品牌旗艦店或專賣店數(shù)據(jù)整理、主流品牌的主流系列使用鮮奶占比更高。我們挑選了幾個關注度比較高的品牌的部分主打系

41、列，對其主要原料進行了研究，使用鮮奶制作奶粉的產品大約占比 71%，使用奶粉/乳粉作為原料的產品占比 29%。在我們選取的系列中，國產品牌中只有伊利金領冠塞納牧（有機）使用的全脂奶粉，其余的主要原料均為鮮奶，不過在我們選取的外資主流品牌的主要系列產品中，惠氏、美贊臣均使用的是脫脂乳粉為主要原料，A2 使用乳固體。相比之下，國產品牌更注重奶粉的新鮮度。表4：各品牌 1 段奶粉主要原料品牌產品名稱主要原料飛鶴星飛帆生牛乳臻稚（有機）有機生牛乳伊利金領冠珍護生牛乳金領冠塞納牧（有機）脫鹽乳清粉、全脂奶粉貝因美貝因美愛加生牛乳君樂寶君樂寶至臻A 2 生牛乳君樂寶優(yōu)萃（有機）有機生牛乳澳優(yōu)海普諾凱 18

42、97脫脂牛乳能立多脫脂牛奶雅培雅培菁摯純凈脫脂牛奶雅培菁摯（有機）脫脂牛奶惠氏惠氏啟賦蘊萃（有機）脫脂乳粉惠氏啟賦脫脂乳粉美贊臣美贊成鉑睿脫脂乳粉美贊臣藍臻乳糖、脫脂乳粉達能愛他美卓萃脫脂牛奶諾優(yōu)能脫脂牛奶A2A2 至初生乳A2 澳洲版乳固體美素佳兒皇家美素力全脂牛奶美素力脫脂牛奶資料來源： 京東各品牌旗艦店或專賣店數(shù)據(jù)整理、國產奶粉配方更加豐富全面奶粉配方的重要性，為什么不能用鮮奶代替 1-2 段配方奶粉？P14東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度配方奶粉比鮮奶營養(yǎng)更全面。母乳中富含的與大腦發(fā)育以及免疫相關的 DHA、乳鐵蛋白、胡蘿卜素、

43、?；撬?、核苷酸等成分在一般牛奶中不夠或者不存在，因此奶粉中增加了乳清蛋白，去除了大部分的飽和脂肪酸，加入了植物油，DHA，AA，乳糖，微量元素，維生素和某些氨基酸等，另外還降低了礦物質的含量，以減輕嬰兒的腎臟負擔。由于奶粉添加了嬰幼兒身體發(fā)育的必須元素，并且我國對奶粉的標準相對于鮮奶的標準更加嚴格，因此奶粉是很好的鮮奶替代品。嬰幼兒奶粉分為 1 段（0-6 個月）、2 段（7-12 個月）和 3 段（1-3 歲）。6 個月以前，嬰兒唯一的營養(yǎng)獲取自母乳或者奶粉，所以 1 段（0-6 個月）奶粉的配方尤其重要。但 1 歲以后，嬰兒消化系統(tǒng)發(fā)育較成熟，因此可以用鮮牛奶取代奶粉，但配方奶粉由于添加了

44、很多營養(yǎng)元素，因此營養(yǎng)價值高于普通牛奶，因此，即使 1歲以后很多醫(yī)生還是推薦嬰幼兒使用奶粉而非鮮奶，尤其是對于挑食的寶寶來說，如果短期內不能改掉挑食的毛病，奶粉會是比較好的營養(yǎng)補充。配方奶粉的黃金標準為母乳，相比于普通牛奶，奶粉的營養(yǎng)成分與母乳更接近，更有利于吸收。母乳和牛乳的成分區(qū)別比較大。例如，母乳中所含的脂肪酸是屬于不飽和脂肪酸，較適合人類的吸收，而牛奶富含的是飽和脂肪酸，不適合嬰兒的消化吸收；在蛋白質方面，母乳含酪蛋白少而乳清蛋白占蛋白含量的 60%左右，牛乳蛋白質含量較母乳高 3 倍，但 80%為酪蛋白。1 歲以前的嬰兒，因為胃腸道發(fā)育不成熟，無法很好的消化吸收牛奶蛋白、乳糖等物質，

45、因此不建議用鮮奶代替奶粉。從配方比較主流嬰配粉營養(yǎng)的全面性主流系列產品常規(guī)強化配方較全面。由于一段奶粉適用于 0-6 個月的嬰兒，其所有營養(yǎng)來自于奶粉，因此一段奶粉的配方最為重要。通常我們認為 ARA、DHA、?；撬帷⒑塑账?、膽堿和益生元為常規(guī)強化配方，除了有機奶粉，幾乎是大品牌奶粉主打系列產品的標配。根據(jù)有機認證要求，奶粉的有機成分需達到 90%以上，換言之強化配方這些人工合成的營養(yǎng)素不能添加太多，因此有機奶粉的強化配方普遍較少。多數(shù)主流系列奶粉還添加了強化配方，使產品更加營養(yǎng)好吸收且更貼近母乳成分，這是產品區(qū)別于競爭對手，產品溢價的原因之一。從下表中可以看出，國產品牌飛鶴星飛帆、君樂寶至臻

46、、澳優(yōu)(海普諾凱 1897、能力多)添加的特色強化配方更多，外資品牌添加的特色強化配方更少。這個現(xiàn)象同樣出現(xiàn)在二段和三段奶粉當中。當然，并不是添加的營養(yǎng)成分越多就越好，科學配比以及配方成分的質量更為重要。表5：主流品牌奶粉產品對比分析（一段）品牌系列常規(guī)強化配方部分特色強化配方飛鶴星飛帆ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿OPO葉黃素CPP臻稚（有機）ARADHA益生元伊利金領冠珍護ARADHA牛磺酸核苷酸膽堿益生元OPO乳鐵蛋白金領冠塞納牧（有機）ARADHA益生元貝因美貝因美愛加ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿葉黃素乳鐵蛋白君樂寶君樂寶至臻ARADHA牛磺酸核苷酸膽

47、堿益生元肌醇左旋肉堿OPO葉黃素CPP君樂寶優(yōu)萃（有機）ARADHA?；撬崮憠A益生元肌醇左旋肉堿葉黃素澳優(yōu)海普諾凱 1897ARADHA牛磺酸核苷酸膽堿益生元肌醇左旋肉堿OPO葉黃素CPP乳鐵蛋白東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度P15能立多ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿OPO葉黃素CPP乳鐵蛋白雅培雅培菁摯純凈ARADHA牛磺酸膽堿益生元肌醇左旋肉堿OPO葉黃素雅培菁摯（有機）ARADHA益生元惠氏惠氏啟賦蘊萃（有機）ARADHA膽堿益生元肌醇左旋肉堿惠氏啟賦ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿OPO葉黃素美贊

48、臣美贊成鉑睿ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿美贊臣藍臻ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿乳鐵蛋白達能愛他美卓萃ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿諾優(yōu)能ARADHA牛磺酸核苷酸膽堿益生元肌醇左旋肉堿A2A2 至初ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿乳鐵蛋白A2 澳洲版ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿美素佳兒皇家美素力ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿乳鐵蛋白美素力ARADHA?；撬岷塑账崮憠A益生元肌醇左旋肉堿資料來源： 京東各品牌旗艦店或專賣店數(shù)據(jù)整理、注： 產品配方成分手動核驗，不排除存在誤差的可能，僅作參考。強勢品牌更

49、注重自主研發(fā)特色營養(yǎng)成分對于奶粉品牌來說，具備特色且優(yōu)于競爭對手的配方和成分是奶粉品牌產品質量的保證，也是其進行產品宣傳的重點，是品牌的護城河，因此若考慮到品牌的長期發(fā)展，光是依靠渠道和宣傳遠遠不夠，品牌商需要不斷的加大研發(fā)的投入。下表我們例舉了前十大品牌中配方/成分較有特色的幾個產品，可以看出市占率牌名前三的品牌飛鶴、惠氏、達能均有自主研發(fā)的特色成分。表6：品牌代表系列特色配方：品牌系列自主研發(fā)特色成分作用飛鶴星飛帆新一代專利 OPO促進脂肪和鈣吸收;軟化便便;減少夜間哭鬧;促進骨骼生長,增強骨骼強度;促進益生菌增殖,提升腸道保護力。伊利金領冠珍護專利核苷酸組合、a+蛋白營養(yǎng)好吸收，改善睡眠

50、，維持機體生長發(fā)育、促進腸道成熟雅培菁智RRRRRR 是腦部重要營養(yǎng)素，保護 DHA 不受自由基侵害而氧化流失惠氏啟賦gsMO發(fā)揮直接抗病原體黏附功效，支持嬰幼兒免疫力，增加保護力；促進神經突觸的生長延伸，幫助寶寶的認知發(fā)展，增強探力達能愛他美卓萃雙重模擬 HMO防止病原粘附細胞表面；充當益生元，支持免疫系統(tǒng)與腸道發(fā)展；免疫細胞調節(jié)劑，觸發(fā)細胞保護力A2至初a2 型蛋白質a2 型蛋白質是天然原處的蛋白質，比 a1 型蛋白質更親和，減輕中國學齡前兒童牛奶不耐受引起胃腸道癥狀，相應地改善其認知表現(xiàn)資料來源： 京東各品牌旗艦店或專賣店數(shù)據(jù)整理、P16東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）

51、：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度外資品牌部分 3 段奶粉添加“敏感成分”不過有意思的一點是，許多外資品牌三段奶粉添加了一些中國媽媽們認為的“敏感成分”，如白砂糖、棕櫚油、香蘭素、食用香精、麥芽糊精等以提升奶粉的口味或起到某些功能性作用，但國產主流品牌主流系列卻很少添加這些“敏感成分”。有不少消費者對這些“敏感成分”比較在意，也有不少銷售人員會主動提及部分產品添加“敏感成分”的問題，且不論這些成分的好壞，我們認為這側面反映了國產品牌對消費者心理及需求的把握更加準確。3 段敏感成分表7：主流品牌奶粉產品敏感成分（三段）：飛鶴星飛帆臻稚（有機）伊利金領冠珍護金領冠塞納牧（有機）貝因美貝因美愛

52、加君樂寶君樂寶至臻君樂寶優(yōu)萃（有機）澳優(yōu)海普諾凱 1897能力多棕櫚油雅培雅培菁摯純凈白砂糖香蘭素雅培菁摯（有機）白砂糖麥芽糊精惠氏惠氏啟賦蘊萃（有機）惠氏啟賦香蘭素麥芽糊精美贊臣美贊成鉑睿棕櫚油白砂糖玉米糖漿固體食用香精美贊臣藍臻食用香精達能愛他美卓萃(國行）、諾優(yōu)能棕櫚油A2A2 至初A2 澳洲版美素佳兒皇家美素佳兒香蘭素美素佳兒、白砂糖香蘭素葡萄糖漿資料來源： 京東各品牌旗艦店或專賣店數(shù)據(jù)整理、國產奶粉逐漸得到認可國內外品牌奶粉價差縮小，主流品牌系列價格相當根據(jù)商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止 2021 年 1 月 8 日，國產品牌嬰幼兒奶粉零售均價為 209 元/公斤，外資品牌為 255 元/公斤

53、，仍比國產品牌高 22%，但相比于 10 年前（2011 年）國產品牌和外資品牌 39%的價格差距已經明顯縮小。東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度P17通過對比主流奶粉品牌的主打產品（包括有機）1 段產品價格可以發(fā)現(xiàn)：國產奶粉和國外品牌奶粉價格相差不大，平均價格均為 41 元/100g（由于澳優(yōu)主打進口奶粉，部分母嬰店銷售會把海普諾凱 1897 系列歸類為進口奶粉，如果把海普諾凱 1897 歸類為進口奶粉，外資品牌百克均價處于 42 元左右，略高于國產品牌）。以上統(tǒng)計反映了三個信息：1、國產品牌產品定位逐步高端化；2、國產品牌形象逐步獲得

54、消費者認可，品牌力整體增強，不弱于外資品牌；3、打動消費者的不是低價的策略，而是產品的質量與先進的配方。零售價:嬰幼兒奶粉:國外品牌零售價:嬰幼兒奶粉:國產品牌300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00一段價格6050403020100圖9：國產和外資奶粉價格對比：元/kg圖10：大品牌奶粉主要系列價格對比（元/100g）2009-05-012010-05-012011-05-012012-05-012013-05-012014-05-012015-05-012016-05-012017-05-012018-05-012019-05-012020-05-01

55、資料來源： Wind 資訊、資料來源： 京東各品牌旗艦店或專賣店數(shù)據(jù)整理、注：價格為在京東旗艦店或自營專賣店單獨購買一盒產品的價格，此價格為 2021 年 1 月 13 日價格。國內外奶粉品牌推薦度相當中國顧客推薦度指數(shù)(China Net Promoter Score,簡稱 C-NPS)是中國首個顧客推薦度評價體系。C- NPS 是反映有消費體驗的消費者愿意向他人推薦企業(yè)產品或服務的程度，通過對全國范圍內消費者的調查，將企業(yè)產品或服務的現(xiàn)有顧客當中積極推薦者的比例減去貶損者的比例，從而得到凈推薦值。C- NPS 是測定品牌口碑和顧客忠誠度的關鍵指標，也是企業(yè)進行用戶體驗管理的主流方法。在 C

56、hnBrand 發(fā)布的 2021 年 C-NPS 嬰幼兒奶粉推薦度排行榜中，合生元、飛鶴、澳優(yōu)占據(jù)前五名席位中的三席。在高于行業(yè)均值（25.5）的 12 個品牌/系列中，有一半是國產品牌，與外資品牌推薦度相當。我們認為，從理論上來說，此排名跟當年品牌產品的增速應該存在一定相關性，即排名較前的品牌增速會更高。P18東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度-25排名變化-37.3行業(yè)得分均值25.5C-NPS得分-20-22.9-15-10-5new-19-09.06.5-11 -2-9-2 0-5new+3+1-5+6 new+3 +3 -2 n

57、ewnew +1 -5 +3-519.218.417.916.7023.522.822.522.426.826.731.728.528.327.334.7+539.239.037.536.248.1+1060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.02021年C-NPS嬰幼兒奶粉推薦度排行榜圖11：2021 年 C-NPS 嬰幼兒奶粉推薦度排行榜a2合生元飛鶴Hipp喜寶澳優(yōu)美素佳兒啟賦美贊臣君樂寶三元 貝因美牛欄 雅培 完達山金領冠惠氏伊利雀巢 愛他美多美滋蒙牛 諾優(yōu)能圣元雅士利資料來源： 新乳業(yè)、Chnbrand、2020 年我國進

58、口嬰幼兒奶粉數(shù)量同比多年來首次下降奶粉注冊是實施以來，我國進口嬰幼兒奶粉同比增速便開始回落。今年的疫情再次給嬰幼兒奶粉的進口增添波瀾，除了海外供應鏈、物流運輸、海關通關等短期因素影響外，消費者對進口奶粉攜帶病毒的擔憂以及對國產奶粉的進一步認知對奶粉進口的影響更偏長期。2020 年下半年國外疫情好轉，但我國嬰幼兒奶粉進口量單月數(shù)據(jù)加速下滑，2020 年 11 月份，單月進口量同比下滑 15.7%。如今，外海疫情依舊嚴峻，預計會繼續(xù)影響我國嬰幼兒奶粉的進口。同比50%40%30%20%10%0%-10%4000003000002000001000000我國嬰幼兒奶粉進口數(shù)量（噸）嬰幼兒奶粉進口數(shù)量

59、：單月：同比1.510.50-0.5圖12：我國嬰幼兒奶粉進口數(shù)量（噸）圖13：我國嬰幼兒奶粉進口數(shù)量：單月：同比2013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-08資料來源： Wind 資訊、資料來源： Wind 資訊、風險提示行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、產品質量問題、疫情影響國內奶粉生產。東興證券深度報告食品飲料行業(yè)：奶粉系列報告（ 一）：國產嬰配粉何以崛起-從政策和產品的角度P19附件：國內外嬰配粉標準對比（紅色字體為中國和國外標準差距較大部分）表8：

60、國家或地區(qū)食品安全標準：0-6 個月嬰兒配方奶粉 ：蛋白質、脂肪和碳水化合物（部分）0-6 個月蛋白質（克脂肪（克/100亞油酸（毫克-亞麻酸（毫克亞油酸，-碳水化合物嬰兒/100 千焦）千焦）/100 千焦）/100 千焦）亞麻酸（克/100 千焦）中國0.430.721.051.430.070.3312NS5:115:12.23.3CAC0.450.71.051.40.070.3312NS5:115:12.23.3歐盟0.450.71.051.40.070.28512NS5:115:12.23.3澳新0.450.71.051.5NSNSNSNS5:115:1NSNS美國0.431.070.