證券研究所投資策略分析報(bào)告

1、新疆證券研究所：2006年投資策略報(bào)告 在2006年股改差不多完成、2006年業(yè)績(jī)下降預(yù)期得到釋放之后，A股市場(chǎng)有望走出反彈行情，時(shí)刻可能會(huì)在2006年下半年。由于2006年GDP增速下降，宏觀經(jīng)濟(jì)并不支持證券市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)勢(shì)，但由于經(jīng)濟(jì)總體將保持較高增長(zhǎng)速度和較好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)面對(duì)證券市場(chǎng)也可不能起太大壓制作用 把握升浪起點(diǎn) 來(lái)參與最公平的交易市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)直通車 沒(méi)有必賺只有穩(wěn)賺 。估值的國(guó)際化比較不支持市場(chǎng)產(chǎn)生趨勢(shì)性變化。2006年企業(yè)利潤(rùn)增速下降甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況將會(huì)出現(xiàn)，整個(gè)市場(chǎng)的估值水平有從“已差不多合理”趨向“被高估”的總體壓力和結(jié)構(gòu)性壓力。新老劃斷可能在2006年上半年實(shí)施，新股

2、供給增加、存量股份的釋放以及IPO市場(chǎng)化定價(jià)，都將對(duì)現(xiàn)有股價(jià)結(jié)構(gòu)構(gòu)成壓力，并對(duì)市場(chǎng)上升空間構(gòu)成制約?？赡?006年A股市場(chǎng)仍然會(huì)維持平衡市格局，但波動(dòng)幅度和頻率會(huì)有所提高。上證指數(shù)維持在1000點(diǎn)到1400點(diǎn)之間波動(dòng)的概率較大，隨著2006年上半年公司年報(bào)的集中釋放以及對(duì)全年業(yè)績(jī)預(yù)期的下調(diào)，不排除上證指數(shù)再次擊穿1000點(diǎn)的可能性。制度創(chuàng)新孕育市場(chǎng)機(jī)會(huì)“十一五”規(guī)劃中提出要進(jìn)展多層次資本市場(chǎng)，這將促使治理層考慮適時(shí)推出新的金融產(chǎn)品。權(quán)證和上市公司股份回購(gòu)等創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2005年不斷推出，市場(chǎng)制度創(chuàng)新在2006年可能成為重點(diǎn)，各種金融衍生產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，可能包括股指期貨、證券公司融資

3、融券業(yè)務(wù)、股權(quán)激勵(lì)等在內(nèi)的市場(chǎng)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新都將加快步伐。創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)將給投資者帶來(lái)更多的“炒新”機(jī)會(huì)，為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)增加了更多的盈利模式。在證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性問(wèn)題得到解決后，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國(guó)際化程度將進(jìn)一步提高，市場(chǎng)有效性將大大增強(qiáng)，這將為市場(chǎng)創(chuàng)新制造良好環(huán)境。能夠預(yù)見(jiàn)，治理層將在2006年有步驟地安排可全流通環(huán)境下的交易制度、并購(gòu)重組、融資條件、衍生產(chǎn)品等制度創(chuàng)新?！癟0”交易等能否實(shí)施都會(huì)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生重要的阻礙，使得關(guān)注新品種成為后股權(quán)分置時(shí)期市場(chǎng)參與者重要的投資選擇。整體估值已趨合理橫向比較，對(duì)價(jià)“除權(quán)”后的A股市盈率已差不多與國(guó)際股市接軌，甚至一些板塊已有所低估

4、?？v向比較，對(duì)價(jià)后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率16.89倍，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍。 在2006年股改差不多完成、2006年業(yè)績(jī)下降預(yù)期得到釋放之后，A股市場(chǎng)有望走出反彈行情，時(shí)刻可能會(huì)在2006年下半年。由于2006年GDP增速下降，宏觀經(jīng)濟(jì)并不支持證券市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)勢(shì)，但由于經(jīng)濟(jì)總體將保持較高增長(zhǎng)速度和較好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)面對(duì)證券市場(chǎng)也可不能起太大壓制作用 把握升浪起點(diǎn) 來(lái)參與最公平的交易市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)直通車 沒(méi)有必賺只有穩(wěn)賺 。估值的國(guó)際化比較不支持市場(chǎng)產(chǎn)生趨勢(shì)性變化。2006年企業(yè)利潤(rùn)增速下降甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況將會(huì)出現(xiàn)，整個(gè)市場(chǎng)的估值水平

5、有從“已差不多合理”趨向“被高估”的總體壓力和結(jié)構(gòu)性壓力。新老劃斷可能在2006年上半年實(shí)施，新股供給增加、存量股份的釋放以及IPO市場(chǎng)化定價(jià)，都將對(duì)現(xiàn)有股價(jià)結(jié)構(gòu)構(gòu)成壓力，并對(duì)市場(chǎng)上升空間構(gòu)成制約?？赡?006年A股市場(chǎng)仍然會(huì)維持平衡市格局，但波動(dòng)幅度和頻率會(huì)有所提高。上證指數(shù)維持在1000點(diǎn)到1400點(diǎn)之間波動(dòng)的概率較大，隨著2006年上半年公司年報(bào)的集中釋放以及對(duì)全年業(yè)績(jī)預(yù)期的下調(diào)，不排除上證指數(shù)再次擊穿1000點(diǎn)的可能性。制度創(chuàng)新孕育市場(chǎng)機(jī)會(huì)“十一五”規(guī)劃中提出要進(jìn)展多層次資本市場(chǎng)，這將促使治理層考慮適時(shí)推出新的金融產(chǎn)品。權(quán)證和上市公司股份回購(gòu)等創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2005年不斷推出，市

6、場(chǎng)制度創(chuàng)新在2006年可能成為重點(diǎn)，各種金融衍生產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，可能包括股指期貨、證券公司融資融券業(yè)務(wù)、股權(quán)激勵(lì)等在內(nèi)的市場(chǎng)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新都將加快步伐。創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)將給投資者帶來(lái)更多的“炒新”機(jī)會(huì)，為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)增加了更多的盈利模式。在證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性問(wèn)題得到解決后，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國(guó)際化程度將進(jìn)一步提高，市場(chǎng)有效性將大大增強(qiáng)，這將為市場(chǎng)創(chuàng)新制造良好環(huán)境。能夠預(yù)見(jiàn)，治理層將在2006年有步驟地安排可全流通環(huán)境下的交易制度、并購(gòu)重組、融資條件、衍生產(chǎn)品等制度創(chuàng)新?！癟0”交易等能否實(shí)施都會(huì)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生重要的阻礙，使得關(guān)注新品種成為后股權(quán)分置時(shí)期市場(chǎng)參與者重要的投資選擇。

7、整體估值已趨合理橫向比較，對(duì)價(jià)“除權(quán)”后的A股市盈率已差不多與國(guó)際股市接軌，甚至一些板塊已有所低估?？v向比較，對(duì)價(jià)后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率16.89倍，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍。 2006年上半年之前，對(duì)石化板塊的投資仍然應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持防備型策略。建議低于市值比重配置石化板塊資產(chǎn)，同時(shí)配置對(duì)象宜集中于中國(guó)石化、揚(yáng)子石化這類大盤(pán)指標(biāo)股和煙臺(tái)萬(wàn)華、云天化等極少數(shù)盈利能力、增長(zhǎng)潛力和治理水平均特不突出、二級(jí)市場(chǎng)流淌性較好的行業(yè)龍頭股 。煤炭行業(yè):防備性為主?？赡?006年煤炭?jī)r(jià)格差不多維持高位小幅震蕩運(yùn)行，全年價(jià)格將呈前高后低，合同電煤價(jià)的漲幅在10

8、左右，煉焦煤價(jià)格回調(diào)壓力最大，可能下降10左右。在煤炭?jī)r(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行、成本費(fèi)用剛性的前提下，尤其是外部成本內(nèi)部化將使得生產(chǎn)成本明顯提高，可能2006年煤炭行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率將下降到10左右。目前煤炭行業(yè)上市公司的估值水平差不多合理，部分完成股改公司的估值水平較具優(yōu)勢(shì)。可能2006年上半年煤炭股可能存在反彈機(jī)會(huì)，而下半年股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大。建議投資者關(guān)注大型合同電煤供應(yīng)商、產(chǎn)能擴(kuò)張較快及股改后估值明顯偏低的上市公司，如兗州煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)等。鋼鐵行業(yè):投資機(jī)會(huì)較少。在價(jià)格沒(méi)有希望反轉(zhuǎn)的背景下，成本是否下降成為毛利率能否擴(kuò)大的關(guān)鍵因素。假如有則會(huì)出現(xiàn)一定的投資機(jī)會(huì)，假如沒(méi)有則不太可能。在我們按成本結(jié)構(gòu)

9、的計(jì)算中，得出使用國(guó)內(nèi)外礦石成本有5的下降(進(jìn)口礦維持2005年的高位，要緊國(guó)內(nèi)礦和印度礦下降)，綜合噸鋼成本將比2005年下降11。2005年前10個(gè)月鋼鐵上市公司的毛利率為12，預(yù)估后2個(gè)月的毛利率在8，處于1992年以來(lái)的最低水平。結(jié)合價(jià)格成本的預(yù)測(cè)，預(yù)估2006年的毛利率水平在6.5左右，凈利潤(rùn)率在2.7，凈利潤(rùn)同比2005年下降48。隨著2007年固定資產(chǎn)投資和工業(yè)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)快速增長(zhǎng)，加上鋼價(jià)周期因素，可能2007年上半年鋼價(jià)將出現(xiàn)底部，從而開(kāi)始走出向上趨勢(shì)，毛利率將因此而逐步抬高。水泥行業(yè):盈利能力將出現(xiàn)兩極分化。我國(guó)水泥行業(yè)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)期，仍具有十年以上的增長(zhǎng)期，短期水泥由于受宏

10、觀調(diào)控阻礙而處于時(shí)期性周期底部區(qū)域，但已逐漸接近尾部區(qū)域，可能明年中期后，隨著供求關(guān)系的逐漸改善及生產(chǎn)成本的小幅下降，水泥行業(yè)開(kāi)始有望逐漸走出低谷，2006年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額有望提高30左右。盡管預(yù)期2006年水泥行業(yè)景氣度有所回升，但在宏觀經(jīng)濟(jì)整體降溫的背景下，我們對(duì)水泥價(jià)格及生產(chǎn)成本都持較為慎重的態(tài)度?？赡芩嘈袠I(yè)的盈利能力將出現(xiàn)兩極分化，規(guī)模大小及成本操縱能力仍是選股的要緊思路，建議重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥。 汽車行業(yè):行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)。2006年汽車行業(yè)差不多面仍無(wú)明顯改善，以轎車為主的乘用車?yán)麧?rùn)2006年接著下滑，而受益于鋼價(jià)的下跌，商用車?yán)麧?rùn)率2006年將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)變

11、化仍然明顯。從估值角度看，考慮股改對(duì)價(jià)，目前國(guó)內(nèi)汽車股估值與海外汽車股差不多相當(dāng)，可重點(diǎn)關(guān)注威孚高科、宇通客車、江鈴汽車、江淮汽車等商用車類個(gè)股 。電力行業(yè):關(guān)注清潔能源裝備產(chǎn)業(yè)和輸變電設(shè)備行業(yè)。清潔能源在國(guó)外處于不斷改進(jìn)過(guò)程中，由于技術(shù)水平和建設(shè)成本要求較高，需要政府政策的強(qiáng)制推動(dòng)(水電除外)。從我們國(guó)家的進(jìn)展規(guī)劃看，清潔能源的規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化可能將在2010年以后進(jìn)行，“十一五”期間差不多上處于示范、預(yù)備時(shí)期。在這一時(shí)期，以技術(shù)引進(jìn)為主導(dǎo)方向的產(chǎn)業(yè)裝備將是要緊任務(wù)。在2006年清潔能源領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)不在于清潔能源行業(yè)本身，而在于產(chǎn)業(yè)裝備行業(yè)。這一思路盡管在2005年的市場(chǎng)中差不多有所體現(xiàn)，但

12、2006年清潔能源的產(chǎn)業(yè)裝備行業(yè)仍具有較大的挖掘價(jià)值。為適應(yīng)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的需要，電網(wǎng)投資進(jìn)入加速期，輸變電設(shè)備行業(yè)的景氣周期會(huì)連續(xù)。行業(yè)選擇順序?yàn)榍鍧嵞茉丛O(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備。醫(yī)藥行業(yè):壓力與機(jī)遇共存，關(guān)注?？朴盟幨袌?chǎng)龍頭。2006年國(guó)家接著加強(qiáng)疾病防治工作，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革深化，醫(yī)藥市場(chǎng)需求接著保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增長(zhǎng)能夠達(dá)到2025，而隨著藥品進(jìn)一步降價(jià)，利潤(rùn)增長(zhǎng)將低于收入增長(zhǎng)，整體水平和2005年相當(dāng)。多品種的中成藥類公司、?？剖袌?chǎng)的制劑類公司、生物制藥類公司等三類公司將獲得專門(mén)好的進(jìn)展機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注馬應(yīng)龍、華邦制藥、山東藥玻等上市公司。零售業(yè):行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，大型綜合超市、家電連鎖仍將處

13、于加速進(jìn)展期。我國(guó)零售行業(yè)自2004年年底全面對(duì)外開(kāi)放以來(lái)，外資商業(yè)企業(yè)通過(guò)多種形式加速了在華擴(kuò)張，可能外資擴(kuò)張勢(shì)頭在2006年將有增無(wú)減。在外資加速擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，那些受國(guó)家扶持的大型零售企業(yè)集團(tuán)將獲得較好的進(jìn)展機(jī)會(huì)。另外，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)的涉及培育大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)、商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃、零售企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系及促銷行為等多項(xiàng)法規(guī)，將有利于改善行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的狀況、促進(jìn)行業(yè)集中度的提高和行業(yè)總體盈利能力的增強(qiáng)。當(dāng)前零售行業(yè)上市公司總體估值水平差不多趨于合理，2005年的平均動(dòng)態(tài)市盈率為25倍左右，考慮股改含權(quán)預(yù)期，已處于2023倍的行業(yè)合理市盈率水平之內(nèi)。建議選擇具備優(yōu)勢(shì)業(yè)態(tài)、區(qū)域龍頭和并購(gòu)價(jià)值較高的個(gè)股，重點(diǎn)推舉蘇寧電器、G綜超、武漢中百、重慶百貨。 A股重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí) （元） 行業(yè) 代碼 名稱 短期評(píng)級(jí) 長(zhǎng)期評(píng)級(jí) 蘭花科創(chuàng) 推舉 推舉 煤炭 兗州煤業(yè) 推舉 推舉 建材 海螺水泥 推舉 推舉 中國(guó)石化 推舉 推舉 煙臺(tái)萬(wàn)華 推舉 推舉 新安股份 推舉 推舉 石化 云天化 推舉 推舉 紅星進(jìn)展 推舉 推舉 長(zhǎng)園新材 推舉 推舉 中金黃金 推舉 推舉 有色 馳宏鋅鍺