證券股份年度工作匯報(bào)

1、No. 000 踐行共識(shí) 突破瓶頸 探究與實(shí)踐新的商業(yè)模式中信證券股份有限公司2011年度工作報(bào)告程博明 2011年1月22日目 錄一、2010年經(jīng)營(yíng)狀況與工作回憶 . 1（一）各業(yè)務(wù)線收入和盈利狀況 . 2（二）控股公司經(jīng)營(yíng)狀況 . 4（三）重點(diǎn)工作完成情況 . 5二、突破瓶頸：新商業(yè)模式的探究與實(shí)踐 . 11（一）證券公司傳統(tǒng)商業(yè)模式已近極限 . 11（二）公司不斷在實(shí)踐中探究瓶頸突破之道 . 13（三）公司收入結(jié)構(gòu)已發(fā)生全然性轉(zhuǎn)變 . 16（四）公司新的商業(yè)模式初見端倪 . 18三、2011年工作部署. 27（一）2011年公司重點(diǎn)工作 . 27（二）2011年公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo) . 38踐行

2、共識(shí) 突破瓶頸 探究與實(shí)踐新的商業(yè)模式程博明同志們： 受公司執(zhí)委會(huì)托付，我代表公司，總結(jié)2010年工作，分析公司面臨的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，部署2011年重點(diǎn)工作。一、2010年經(jīng)營(yíng)狀況與工作回憶2010年，全球經(jīng)濟(jì)擺脫衰退，開始復(fù)蘇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)總量超過日本，躍居全球第二大經(jīng)濟(jì)體。受政府刺激政策逐步退出和通脹預(yù)期上升的阻礙，我國(guó)股票市場(chǎng)自年初以來不斷震蕩調(diào)整，上證指數(shù)年初開盤3,277點(diǎn)，年末收于2,808點(diǎn)，最低至2,319點(diǎn)。股票基金日均交易額2,292億元，同比（下同）增長(zhǎng)2.4%；A股市場(chǎng)融資額10,061億元，增長(zhǎng)95%，其中IPO融資額4,921億元，增長(zhǎng)143%。

3、2010年，我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步進(jìn)展。二級(jí)市場(chǎng)方面，市場(chǎng)利率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；一級(jí)市場(chǎng)方面，債券融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，全年共發(fā)行債券5.1萬億元，增長(zhǎng)4.8%，其中企業(yè)和金融類債券3.1萬億元，增長(zhǎng)2.8%。2010年，我國(guó)證券行業(yè)總收入1,911億元，下降7%，其中，代理交易傭金收入1,085億元，下降24%；證券承銷及財(cái)務(wù)顧問收入272億元，增長(zhǎng)79%；投資凈收益207億元，下降27%；資管收入22億元，增長(zhǎng)48%。行業(yè)凈利潤(rùn)776億元，下降17%。 2010年，我國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)1.97萬億元，下降3%；凈資產(chǎn)5,664億元，增長(zhǎng)17%；凈資本4,319億元，增長(zhǎng)13%；受托治理資金本金1,

4、866億元，增長(zhǎng)26%；證券營(yíng)業(yè)部4,644個(gè)，增加688個(gè)。 2010年，公司超額完成年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274億元（未經(jīng)審計(jì)，下同），增長(zhǎng)25%；凈利潤(rùn)109億元，增長(zhǎng)22%；凈資產(chǎn)705億元，增長(zhǎng)15%；凈資產(chǎn)收益率16.8%，提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，高于全行業(yè)的14.8%。公司收入和凈利潤(rùn)均居全國(guó)證券公司首位，占全行業(yè)比例分不為14.3%和14%。 2010年，公司建立了以執(zhí)委會(huì)為核心的新的治理架構(gòu)；規(guī)范解決了中信建投股權(quán)問題；啟動(dòng)了與法國(guó)東方匯理銀行國(guó)際化合作項(xiàng)目；在證券公司分類評(píng)審中，連續(xù)三年獲評(píng)目前行業(yè)最高評(píng)級(jí)A類AA級(jí)。2010年，公司將多年考慮與實(shí)踐凝煉成二七共識(shí)，作為

5、我們的普遍理念和核心價(jià)值觀。（一）各業(yè)務(wù)線收入和盈利狀況2010年，公司實(shí)現(xiàn)考核收入263億元，其中母公司各業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)收入98億元，占37%；控股公司實(shí)現(xiàn)收入75億元，占29%；中信建投股權(quán)轉(zhuǎn)讓、控股公司分紅等因素實(shí)現(xiàn)收入90億元，占34%。 按考核口徑（含資金占用費(fèi)），公司各業(yè)務(wù)線收入和凈利潤(rùn)完成情況如下： 投資銀行委員會(huì)完成收入21.8億元，增長(zhǎng)36%，人均收入491萬元；完成凈利潤(rùn)11.6億元，增長(zhǎng)27%，預(yù)算完成率226%。其中：投資銀行業(yè)務(wù)線完成收入16億元，人均收入516萬元，凈利潤(rùn)8.8億元；債券業(yè)務(wù)線完成收入3.3億元，人均收入898萬元，凈利潤(rùn)1.9億元；并購(gòu)業(yè)務(wù)線完成收入2

6、.3億元，人均收入642萬元，凈利潤(rùn)1.2億元；資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線完成收入1856萬元，人均收入131萬元，凈利潤(rùn)194萬元。 企業(yè)進(jìn)展融資業(yè)務(wù)完成收入9.1億元，增長(zhǎng)246%，人均收入978萬元；完成凈利潤(rùn)5.8億元，增長(zhǎng)282%，預(yù)算完成率242%。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完成收入21.5億元，下降23%，人均收入112萬元；完成凈利潤(rùn)9.5億元，下降35%，預(yù)算完成率174%。 資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)完成收入2.9億元，下降13%，人均收入373萬元；完成凈利潤(rùn)1.2億元，下降33%，預(yù)算完成率121%。 交易與衍生品業(yè)務(wù)完成收入1.1億元，下降93%，人均收入280萬元；完成凈利潤(rùn)-2.8億元，下降121%。

7、股票銷售交易業(yè)務(wù)完成收入5.8億元，下降0.12%，人均收入940萬元；完成凈利潤(rùn)3.1億元，下降14%，預(yù)算完成率115%。 債券銷售交易業(yè)務(wù)完成收入10.8億元，增長(zhǎng)119%，人均收入2289萬元；完成凈利潤(rùn)4.5億元，增長(zhǎng)83%，預(yù)算完成率101%。資金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)完成收入23.9億元，增長(zhǎng)94%，人均收入1.62億元；完成凈利潤(rùn)15.3億元，增長(zhǎng)82%，預(yù)算完成率349%。 專項(xiàng)投資小組完成收入7800萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3700萬元。（二）控股公司經(jīng)營(yíng)狀況按考核口徑，各控股公司2010年經(jīng)營(yíng)狀況如下： 中信萬通被評(píng)為B類BB級(jí)；實(shí)現(xiàn)股票基金交易額8,371億元，市場(chǎng)份額0.76%，下降0.

8、01個(gè)百分點(diǎn)。2010年，中信萬通實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.62億元，下降12%。 中信金通被評(píng)為A類AA級(jí)；實(shí)現(xiàn)股票基金交易額21,940億元，市場(chǎng)份額1.99%，上升0.33個(gè)百分點(diǎn)。2010年，中信金通實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.87億元，下降30%。 中信證券國(guó)際完成16單投行項(xiàng)目，其中三單IPO主承銷項(xiàng)目；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)股票交易額1,618億港元，市場(chǎng)份額0.47%，下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。2010年，中信證券國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.03億元，增長(zhǎng)3.6%。中證期貨實(shí)現(xiàn)商品期貨交易額2.9萬億元，實(shí)現(xiàn)股指期貨交易額2萬億元，合計(jì)增長(zhǎng)636%，市場(chǎng)份額1.61%，上升1.09個(gè)百分點(diǎn)。2010年，中證期貨實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)289

9、8萬元，增長(zhǎng)263%。華夏基金治理27只基金，資產(chǎn)治理規(guī)模2,248億元，接著位列行業(yè)第一；治理多只全國(guó)社?；鹜顿Y組合，擔(dān)任130多家大中型企業(yè)年金投資治理人。2010年，華夏基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.06億元，下降9%。金石投資自成立以來累計(jì)投資項(xiàng)目55個(gè)，累計(jì)投資42億元。2010年，金石投資扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9843萬元。（三）重點(diǎn)工作完成情況在2010年工作會(huì)議上，公司圍繞提高盈利能力，部署了五項(xiàng)重點(diǎn)工作：提高買方業(yè)務(wù)投資能力；扭轉(zhuǎn)賣方業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額下滑局面；有效推進(jìn)賣方業(yè)務(wù)與買方業(yè)務(wù)的合作；增強(qiáng)海外業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力；加強(qiáng)預(yù)算治理和績(jī)效考核。一年來，通過公司上下的不懈努力，相關(guān)工作取得進(jìn)展。

10、第一，買方業(yè)務(wù)進(jìn)一步進(jìn)展。2010年，公司依照市場(chǎng)變化適時(shí)調(diào)整了一級(jí)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置更加多元化和均衡化，可配置資金全年收益率8.82%；公司買方業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提高，各買方業(yè)務(wù)線收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比重從2009年的28%提高到42%，假如考慮中信建投股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，則該比重達(dá)到54%；公司運(yùn)用股指期貨開發(fā)了中性交易策略，發(fā)行了8款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，積極預(yù)備股票買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)；公司累計(jì)完成各類債券銷售量2328億元，利率互換交易量682億元，均位列同業(yè)第一；公司受托治理資產(chǎn)總規(guī)模442億元，市場(chǎng)占有率24%，位居行業(yè)第一，獲準(zhǔn)成為全國(guó)社?；鹁硟?nèi)投資治理人；公司獲得首批融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，融資融券

11、余額15.6億元，市場(chǎng)份額12.3%，位居行業(yè)領(lǐng)先地位；資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線完成私募非通道項(xiàng)目6單；金石投資年度完成投資項(xiàng)目35單，投資額合計(jì)21億元。2010年，公司凈資產(chǎn)收益率16.8%，同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力有所提高。 第二，傳統(tǒng)賣方業(yè)務(wù)接著保持市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 2010年，公司完成股票主承銷項(xiàng)目30單，主承銷金額1,122億元，市場(chǎng)份額10.4%，排名第二；完成債券主承銷項(xiàng)目42單，主承銷金額760億元，市場(chǎng)份額4.2%，排名同業(yè)第一；公司實(shí)現(xiàn)基金分倉(cāng)傭金收入4.3億元，排名第二，QFII客戶數(shù)量保持市場(chǎng)第二，獲得新財(cái)寶最佳銷售服務(wù)團(tuán)隊(duì)第一名；公司合并的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)股票基金交易額5

12、.84萬億元，合并市場(chǎng)份額5.30%，排名第二，其中本部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)股票基金交易額2.81萬億元，市場(chǎng)份額2.55%，排名第十三位；公司在新財(cái)寶2010最佳分析師評(píng)選中，連續(xù)五年獲本土最佳研究團(tuán)隊(duì)第一名，在證券市場(chǎng)周刊水晶球獎(jiǎng)、中國(guó)證券報(bào)社和中央電視臺(tái)聯(lián)合主辦的金牛分析師評(píng)選中，均獲得研究團(tuán)隊(duì)第一名。 第三，跨部門協(xié)作機(jī)制逐漸完善。 2010年，公司賣方業(yè)務(wù)和買方業(yè)務(wù)之間接著加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作。投行各行業(yè)組與金石投資商定了業(yè)務(wù)合作備忘錄；企業(yè)進(jìn)展融資部向金石投資推舉項(xiàng)目18單，投資金額5億元；公司成功退出南玻項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)收入21億元，賣方業(yè)務(wù)和買方業(yè)務(wù)合作結(jié)出碩果；研究業(yè)務(wù)安排專門團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)對(duì)買方業(yè)務(wù)

13、的支持；資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)加強(qiáng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合作，大力開發(fā)定向資產(chǎn)治理客戶；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分不與金石投資、交易與衍生品業(yè)務(wù)、債券銷售交易業(yè)務(wù)簽訂了協(xié)作分配方法，全年合作項(xiàng)目11單。2010年，各賣方業(yè)務(wù)之間不斷深化合作。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行委達(dá)成業(yè)務(wù)合作備忘錄，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)按照對(duì)IPO和再融資業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度參與項(xiàng)目收入分配；研究與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)簽署服務(wù)備忘錄，研究服務(wù)內(nèi)容與覆蓋面較上年穩(wěn)步提升。 2010年，公司承銷農(nóng)業(yè)銀行IPO項(xiàng)目是跨部門協(xié)作的典范。投行、資本市場(chǎng)、股銷、經(jīng)紀(jì)、交易、資管、研究、中后臺(tái)以及中信證券國(guó)際、中信金通和中信萬通等控股公司多方合作，發(fā)揮公司整體優(yōu)勢(shì)，圓滿完成發(fā)行工作，得到發(fā)行體的高度評(píng)價(jià)。 2010

14、年，公司積極參與中信集團(tuán)發(fā)起的業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制建設(shè)，加入集團(tuán)投融資服務(wù)專家團(tuán)隊(duì)，并與中信集團(tuán)所屬子公司開展業(yè)務(wù)協(xié)作21項(xiàng)。 第四，國(guó)際化進(jìn)程取得新的進(jìn)展。 2010年，公司啟動(dòng)與東方匯理銀行的國(guó)際化合作項(xiàng)目，與里昂證券、盛富證券和農(nóng)業(yè)信貸銀行證券進(jìn)行全面業(yè)務(wù)合作，以彌補(bǔ)公司海外網(wǎng)絡(luò)和客戶短板，提升公司海外配售能力，實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)在亞太地區(qū)的突破。2010年，公司各業(yè)務(wù)線積極開拓海外業(yè)務(wù)。中信證券國(guó)際首次完成獨(dú)家保薦承銷IPO項(xiàng)目，首次完成美國(guó)本土企業(yè)貝萊德配股承銷項(xiàng)目，首次作為外國(guó)主權(quán)基金顧問完成并購(gòu)項(xiàng)目；投行業(yè)務(wù)與中信證券國(guó)際的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)趨于常態(tài)化；投行業(yè)務(wù)線積極開發(fā)儲(chǔ)備國(guó)際板潛在項(xiàng)目；債券業(yè)務(wù)重點(diǎn)

15、完成了歐洲客戶的集中訪問，相關(guān)項(xiàng)目順利推進(jìn)；交易與衍生品業(yè)務(wù)境外轉(zhuǎn)債投資組合賬面收益522萬美元，已與境外期貨公司開展業(yè)務(wù)合作；債券銷售交易業(yè)務(wù)接著加強(qiáng)香港固定收益平臺(tái)建設(shè)，全年實(shí)現(xiàn)盈利1020萬美元，年收益率17.9%；企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)線加強(qiáng)了境外網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建及整合，與CSIP北京和香港團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了集體辦公，加強(qiáng)與EVERCORE人員的互訪及交流，并聯(lián)合執(zhí)行1單財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目，簽訂4單跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目；中信證券國(guó)際的基金治理和證券投資業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)盈利2億港幣，并在香港推出第一只公募基金和香港市場(chǎng)六年來第一只封閉式上市基金；研究業(yè)務(wù)積極與里昂證券探討合作模式。此外，公司加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)交流，共派出10

16、3個(gè)團(tuán)組369人次赴海外培訓(xùn)與考察，引進(jìn)海外教育及從業(yè)背景的國(guó)際化人才73人。 第五，內(nèi)部治理和文化建設(shè)得到加強(qiáng)。 2010年，公司落實(shí)了一系列監(jiān)管和規(guī)范等事宜。公司將所持中信建投證券45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京國(guó)資治理中心，8%轉(zhuǎn)讓給世紀(jì)金源投資集團(tuán)有限公司，落實(shí)了一參一控的監(jiān)管要求；努力推進(jìn)華夏基金股權(quán)規(guī)范事宜；落實(shí)辦公地與注冊(cè)地統(tǒng)一的監(jiān)管要求，獲批籌建北京、上海、廣東、湖北和江蘇五家分公司；經(jīng)董事會(huì)審議通過，正式實(shí)施執(zhí)行委員會(huì)議事規(guī)則和總經(jīng)理工作細(xì)則。2010年，公司進(jìn)一步加強(qiáng)了專業(yè)委員會(huì)制度。新設(shè)采購(gòu)委員會(huì)，對(duì)新辦公樓、集中交易系統(tǒng)和差旅外包等重大支出實(shí)行統(tǒng)一采購(gòu)；資本承諾委員會(huì)有效發(fā)揮發(fā)行定

17、價(jià)和發(fā)行時(shí)機(jī)的決策功能，成功完成72單融資產(chǎn)品發(fā)行；資產(chǎn)配置委員會(huì)依照市場(chǎng)變化，在一級(jí)配置中優(yōu)化了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)；人力資源面試委員會(huì)面試207人次，淘汰率19.8%；預(yù)算治理委員會(huì)注意收支配比，有效發(fā)揮預(yù)算治理的操縱、激勵(lì)和評(píng)價(jià)作用；雙新委員會(huì)接著開展創(chuàng)新獎(jiǎng)和協(xié)作獎(jiǎng)評(píng)審活動(dòng)，共收到創(chuàng)新獎(jiǎng)申請(qǐng)39項(xiàng)、協(xié)作獎(jiǎng)申請(qǐng)17項(xiàng)。 2010年，公司進(jìn)一步完善了績(jī)效考核制度。啟動(dòng)了中高職級(jí)人員績(jī)效治理優(yōu)化項(xiàng)目，加強(qiáng)對(duì)D職級(jí)以上人員的考核；公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面進(jìn)一步完善了營(yíng)業(yè)部前后臺(tái)獎(jiǎng)勵(lì)制度，對(duì)新營(yíng)業(yè)部實(shí)行差異化考核；公司在投行委啟動(dòng)內(nèi)部治理架構(gòu)改革，對(duì)IBS和行業(yè)組實(shí)施新的考核方法。 2010年，公司內(nèi)部操縱工作

18、取得進(jìn)展。細(xì)化落實(shí)隔離墻制度，建立了未公開信息知情人登記治理機(jī)制，防范內(nèi)幕交易行為；加大對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和國(guó)際化事務(wù)的法律支持力度，完成合同審核2,704份，完成QFII和經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)示范合同文本的制訂；加強(qiáng)買方業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制建設(shè)，建立了投資行為風(fēng)險(xiǎn)特征評(píng)價(jià)體系，對(duì)融資融券和股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)給予全面支持和風(fēng)險(xiǎn)治理；完成對(duì)29個(gè)營(yíng)業(yè)部、6個(gè)業(yè)務(wù)線和5個(gè)控股公司的稽核。2010年，公司的軟硬件設(shè)施進(jìn)一步改善。提高登記托管和清算運(yùn)營(yíng)服務(wù)質(zhì)量與效率，完成71個(gè)業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)和流程一期項(xiàng)目建設(shè)；完成北京、青島數(shù)據(jù)中心機(jī)房與滬、深、杭、港四個(gè)共享數(shù)據(jù)服務(wù)中心建設(shè)，新一代集中交易等重點(diǎn)項(xiàng)目取得突破；北京瑞城中心和

19、深圳卓越二期辦公樓項(xiàng)目進(jìn)入裝修施工時(shí)期。 2010年，公司文化建設(shè)取得新的成績(jī)。公司治理層號(hào)召全體職員學(xué)習(xí)二七共識(shí)，推動(dòng)公司上下形成共同的價(jià)值觀；組織四期職員徒步走活動(dòng)，提升了職員協(xié)作意識(shí)與吃苦耐勞精神；倡導(dǎo)職員積極參與慈善事業(yè)，全系統(tǒng)職員年度公益捐款554萬元。 在此，我們還深切懷念2010年因病去世的陳詩(shī)聰同志。陳詩(shī)聰同志生前擔(dān)任湖北分公司負(fù)責(zé)人、武漢營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理，獲得全國(guó)金融五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)?。公司?hào)召向陳詩(shī)聰同志學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)他堅(jiān)韌不拔、勇?lián)?zé)任的精神，學(xué)習(xí)他誠(chéng)信協(xié)作、樂于奉獻(xiàn)的精神，以實(shí)際行動(dòng)踐行二七共識(shí)，為公司進(jìn)展做出貢獻(xiàn)。 同志們，回憶過去一年，公司克服困難，抓住機(jī)遇，各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)，為

20、公司下一步進(jìn)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二、突破瓶頸：新商業(yè)模式的探究與實(shí)踐2010年迎來中國(guó)證券市場(chǎng)弱冠之年，公司也走過了15年的進(jìn)展歷程。證券公司傳統(tǒng)商業(yè)模式遭遇進(jìn)展瓶頸，中國(guó)證券行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型陣痛期。中信證券能否突破瓶頸，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步躍升，是擺在我們面前重要而現(xiàn)實(shí)的課題。（一）證券公司傳統(tǒng)商業(yè)模式已近極限2010年，證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍未擺脫靠天吃飯和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的特性，業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步分散，大者不強(qiáng)，小者不弱，競(jìng)爭(zhēng)已為紅海。證券公司傳統(tǒng)的商業(yè)模式受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。 這種傳統(tǒng)的商業(yè)模式是指，證券公司按照經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)和資管四張牌照組建業(yè)務(wù)體系，并嚴(yán)格按照規(guī)定動(dòng)作開展業(yè)務(wù)，牌照業(yè)務(wù)之間封閉運(yùn)行、相互獨(dú)立。這種

21、商業(yè)模式的最大特點(diǎn)是其極強(qiáng)的可復(fù)制性。每家證券公司在獵取任一牌照之后，都能夠通過簡(jiǎn)單地模仿對(duì)手，或者競(jìng)相降價(jià)的方式，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。這種商業(yè)模式造成了中國(guó)證券行業(yè)內(nèi)部的過度競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新乏力。 2010年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)接著惡化。前15大券商中有11家公司市場(chǎng)份額下降，而第16至30名的中小券商中有超過三分之二的公司市場(chǎng)份額是上升的，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步分散；行業(yè)平均傭金費(fèi)率從2009年的1.30下降到2010年的0.99，下降幅度達(dá)24%，行業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)一步降低。2010年，融資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。股票融資市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，大型企業(yè)IPO項(xiàng)目接著萎縮，再融資盡管比較活躍，但費(fèi)率極低，收入微薄。中小

22、券商憑借在創(chuàng)業(yè)板與中小板的優(yōu)勢(shì)而異軍突起；債券融資市場(chǎng)依舊是商業(yè)銀行的天下。債券主承銷金額排名前十中，商業(yè)銀行占據(jù)八席，而證券公司只有中信和中金分列第八和第九位。 2010年，資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)規(guī)模仍突破乏力。45家證券公司全年發(fā)行集合理財(cái)打算90支，發(fā)行規(guī)模778億元，而38家商業(yè)銀行僅上半年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就超過6,885億元，是證券行業(yè)全年集合理財(cái)發(fā)行規(guī)模的近9倍；公募基金發(fā)行基金產(chǎn)品3,050億元，是證券行業(yè)集合理財(cái)發(fā)行規(guī)模的近4倍。 2010年，市場(chǎng)化的自主創(chuàng)新仍未有大的突破。我國(guó)證券行業(yè)創(chuàng)新以政府為主導(dǎo)，大創(chuàng)新難推動(dòng)，小創(chuàng)新易模仿。資產(chǎn)證券化還未形成成熟的業(yè)務(wù)模式；REITS、股票買斷式

23、回購(gòu)等業(yè)務(wù)尚未推出；股指期貨和融資融券收入貢獻(xiàn)有待提高。 實(shí)踐表明，中國(guó)證券公司的傳統(tǒng)商業(yè)模式已近極限。盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然有規(guī)模增長(zhǎng)的空間，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性最好的時(shí)期一去不返，已無法獨(dú)立承載行業(yè)以后進(jìn)展之重。在通過了綜合治理和股票市場(chǎng)快速膨脹之后，所有證券業(yè)同行都在承受收入增長(zhǎng)放緩和成本剛性上升的雙重煎熬。在上述外部環(huán)境的持續(xù)阻礙下，公司也面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。各傳統(tǒng)業(yè)務(wù)通過多年來兵不卸甲，馬不解鞍的長(zhǎng)期征戰(zhàn)，部分職員疲態(tài)漸現(xiàn)。公司認(rèn)為，疲態(tài)的出現(xiàn)不僅僅是職員個(gè)人的問題，也是公司層面的問題；不僅僅是某一個(gè)業(yè)務(wù)線的問題，也是所有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨的問題；不僅僅是中信證券一家的問題，也是整個(gè)證券行業(yè)面臨的問

24、題。如何擺脫傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)紅海的廝殺，尋求新的進(jìn)展之路，已成為各家證券公司共同面臨的重大問題。（二）公司不斷在實(shí)踐中探究瓶頸突破之道公司成立以來堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)，勇于創(chuàng)新。大項(xiàng)目和大網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略成就了公司賣方業(yè)務(wù)的迅猛進(jìn)展，領(lǐng)先上市使公司盡享資本藍(lán)海先機(jī)。公司于2006年適時(shí)分析公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)三強(qiáng)三弱特征，即賣方業(yè)務(wù)強(qiáng)，買方業(yè)務(wù)弱；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強(qiáng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)弱；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)強(qiáng)，境外業(yè)務(wù)弱，并在當(dāng)年工作報(bào)告中首次提出要打造與公司實(shí)力相稱的買方業(yè)務(wù)能力，又于2007年系統(tǒng)性地將買方業(yè)務(wù)、國(guó)際化和加強(qiáng)治理梳理為以后進(jìn)展的新三大戰(zhàn)略。五年來，公司精心培育和穩(wěn)步實(shí)施買方業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，不斷在實(shí)踐中探究突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式束縛之道。 五

25、年來，公司不斷加強(qiáng)常規(guī)投資業(yè)務(wù)。常規(guī)投資業(yè)務(wù)是指針對(duì)股票、債券和貨幣等傳統(tǒng)金融工具的投資，其特點(diǎn)是投資具有單邊方向性，其中股票投資更具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特征。2006年，公司將股票自營(yíng)業(yè)務(wù)從資金運(yùn)營(yíng)部中獨(dú)立出來，設(shè)立交易與衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，資金運(yùn)營(yíng)部則專門負(fù)責(zé)短期債券和貨幣市場(chǎng)的投資；2006年，公司成立資產(chǎn)配置委員會(huì)，對(duì)公司資產(chǎn)配置的業(yè)務(wù)機(jī)制、資金配比和重大投資項(xiàng)目等進(jìn)行統(tǒng)一決策和指導(dǎo)；2009年，公司成立專項(xiàng)投資業(yè)務(wù)小組，進(jìn)一步增強(qiáng)了股票自營(yíng)的力量；2010年，公司又成立交易策略小組，在資產(chǎn)配置委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，開展針對(duì)股票、債券等常規(guī)投資業(yè)務(wù)的日常決策。 五年來，公司大力培育資本中介業(yè)務(wù)。資

26、本中介業(yè)務(wù)是海外投行的要緊盈利模式之一。這種業(yè)務(wù)是指利用自有資金或資金杠桿開展各種交易中介服務(wù)，比如做市交易、大宗交易和融資融券等，廣義的資本中介還包括了資產(chǎn)治理和基金治理業(yè)務(wù)。資本中介業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是雙邊交易，低風(fēng)險(xiǎn)低收益，要緊靠交易規(guī)模取勝。我們基于這類業(yè)務(wù)具有資金運(yùn)用和投資性質(zhì)而把其歸類為買方業(yè)務(wù)。 債券銷售交易部早在2006年之前就積極開展債券做市業(yè)務(wù)； 交易與衍生品業(yè)務(wù)線2006年抓住市場(chǎng)機(jī)遇大力開展權(quán)證創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)；公司于2007年完成對(duì)華夏基金的收購(gòu)，公司基金治理規(guī)模躍居行業(yè)第一；股票銷售交易部于2008年開展股票大宗交易業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作；資產(chǎn)治理部從2009年開始在企業(yè)年金業(yè)務(wù)上逐步積存

27、起一定的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；交易與衍生品業(yè)務(wù)線于2009年起開發(fā)買斷式回購(gòu)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；信用交易部于2010年成立，在行業(yè)內(nèi)首批開展融資融券業(yè)務(wù)。五年來，公司積極探究另類投資業(yè)務(wù)。另類投資是指對(duì)股票、債券和貨幣之外的金融和實(shí)物資產(chǎn)的投資，如直接投資、房地產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、大宗商品、碳排放交易和藝術(shù)品等。另類投資的對(duì)象一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)，項(xiàng)目之間具有不可復(fù)制性。另類投資的項(xiàng)目一旦投入，往往具有長(zhǎng)周期、大資金、低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。 這期間，公司積極籌劃另類投資的業(yè)務(wù)布局。2007年，公司成立金石投資，在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先開展直接投資業(yè)務(wù)，目前金石投資的注冊(cè)資本已達(dá)46億元；2008年，公司成立中信產(chǎn)業(yè)基金，基金

28、規(guī)模已達(dá)90億元，成為國(guó)內(nèi)最大的人民幣產(chǎn)業(yè)基金；2009年，公司將旗下所有股權(quán)資產(chǎn)的治理統(tǒng)一納入投資治理部。 這期間，公司在一系列另類投資項(xiàng)目上的大手筆運(yùn)作，為公司買方業(yè)務(wù)的進(jìn)展添加了濃墨重彩。2007年，公司投入6.4億元參與南玻A股定向增發(fā)，2010年實(shí)現(xiàn)收入21億元，獲得近四倍的投資回報(bào)；公司通過拍賣方式完成收購(gòu)澳柯瑪部分股權(quán)項(xiàng)目，收益率達(dá)142%；2006至2007年，公司累計(jì)投入資金120億元開展低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的權(quán)證創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)，共實(shí)現(xiàn)收入46.86億元，總收益率近40%。假如把中信建投和華夏基金股權(quán)收購(gòu)看成另類投資的話，公司也取得了高額回報(bào)。2005年公司投入16.2億元收購(gòu)中信建投60

29、%的股權(quán)，2010年公司完成其53%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，累計(jì)收益近100億元，實(shí)現(xiàn)了六倍的投資回報(bào)；2006年起公司先后投入9.69億元完成對(duì)華夏基金的全資收購(gòu)，目前其估值已近200億元，潛在投資回報(bào)高達(dá)二十倍。通過多年探究和實(shí)踐，公司買方業(yè)務(wù)除通常的股票和債券自營(yíng)投資外，經(jīng)歷了2006年前打新股、2006至2007年創(chuàng)設(shè)權(quán)證和2007年后直投業(yè)務(wù)多元化進(jìn)展三個(gè)時(shí)期，取得重大進(jìn)展，形成了與保險(xiǎn)公司、投資公司和私募基金等投資機(jī)構(gòu)不同的買方業(yè)務(wù)體系：一是搭建了涵蓋常規(guī)投資、資本中介和另類投資的多元化買方業(yè)務(wù)平臺(tái)；二是改變了過去買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)邊界，交叉合作帶來新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；三是具備了完整的業(yè)務(wù)鏈條

30、和綜合實(shí)力，使公司有能力分享制度紅利和抓住那些吞吐大資金、承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)、獲得高收益的投資項(xiàng)目；四是擺脫了買方業(yè)務(wù)受單邊市場(chǎng)的阻礙，平抑了市場(chǎng)周期波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊。公司買方業(yè)務(wù)的這些變化，為公司突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瓶頸奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（三）公司收入結(jié)構(gòu)已發(fā)生全然性轉(zhuǎn)變公司營(yíng)業(yè)收入從2005年的10億元到2006年的50億元，再到2007年的308億元，經(jīng)歷了脈沖式增長(zhǎng)。近三年，公司每年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定在200億元上下。特不是2010年，在全行業(yè)收入同比下降7%的情況下，公司收入同比增長(zhǎng)了25%。在收入規(guī)模穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的背后，公司更加關(guān)注收入結(jié)構(gòu)的多元化和均衡性。通過五年對(duì)買方業(yè)務(wù)的精心布局和實(shí)施，公司收入

31、結(jié)構(gòu)已發(fā)生全然性轉(zhuǎn)變。公司買方業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)已占半壁江山。2006至2010年，全行業(yè)106家證券公司的買方業(yè)務(wù)收入占比分不為38%、33%、7%、15%、12%，而公司2006至2010年買方業(yè)務(wù)收入占比分不為22%、44%、39%、34%、42%，這期間雖有波動(dòng)，但總的來看，行業(yè)是下降的，我公司是上升的。假如考慮中信建投股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，2010年公司買方業(yè)務(wù)收入占比為54%。公司成立15年來，買方業(yè)務(wù)收入第一次超過了營(yíng)業(yè)收入的50%，成為公司收入的要緊來源。從匯總各部門上報(bào)的收入預(yù)算看，2011年買方業(yè)務(wù)的收入占比將進(jìn)一步提升到48%，假如再考慮華夏基金51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，則達(dá)60%以上。買方業(yè)務(wù)

32、差不多不再是夢(mèng)想，不只是戰(zhàn)略，而實(shí)實(shí)在在地成為公司要緊收入和利潤(rùn)來源。公司已初步擺脫證券行業(yè)傳統(tǒng)商業(yè)模式的束縛，正在開啟一條新的增長(zhǎng)之路。 公司買方業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)更加多元化。2010年公司常規(guī)投資、資本中介和另類投資三項(xiàng)買方業(yè)務(wù)收入比例為172657；2006至2010年五年總體比例為353530。公司自營(yíng)等常規(guī)投資收入占買方業(yè)務(wù)收入比例五年平均為35%，與行業(yè)平均80%的占比形成了鮮亮對(duì)比。 公司三項(xiàng)買方業(yè)務(wù)在不同的年份表現(xiàn)各有千秋，有效平滑了單一買方業(yè)務(wù)的市場(chǎng)波動(dòng)。過去五年，盡管A股市場(chǎng)跌宕起伏，但在最好的年份，公司買方業(yè)務(wù)收入為107億元，在最差的年份為40億元，相差不足兩倍。而全行業(yè)的買

33、方業(yè)務(wù)收入，最好的年份高達(dá)937億元，最差的年份只有90億元，相差近十倍。可見，公司買方業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于證券業(yè)同行，我們差不多擺脫買方業(yè)務(wù)過度依靠股票自營(yíng)而靠天吃飯的傳統(tǒng)模式。公司買方業(yè)務(wù)比賣方業(yè)務(wù)更具收入增長(zhǎng)潛力。2006至2010年，公司營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)率為50%，其中賣方業(yè)務(wù)收入年均增長(zhǎng)率為30%，買方業(yè)務(wù)收入年均增長(zhǎng)率為87%；2006至2010年，公司賣方業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)率為29%，買方業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)率為56%。對(duì)比2009年國(guó)際投行高盛的收入結(jié)構(gòu)，其買方業(yè)務(wù)收入占比為76%，賣方業(yè)務(wù)收入占比為24%；買方業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)率50%，高于投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)的27%和22%。分析表明，公司已

34、領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同業(yè)形成了以高利潤(rùn)率買方業(yè)務(wù)為主的收入模式，更加接近于高盛的收入結(jié)構(gòu)，與國(guó)內(nèi)同行形成明顯的差異性。（四）公司新的商業(yè)模式初見端倪通過對(duì)公司收入結(jié)構(gòu)的分析，我們對(duì)以后進(jìn)展有了一定的信心。通過多年不懈的努力，公司差不多逐步探究出一條新的商業(yè)模式之路。這種新的商業(yè)模式能夠被提煉成如此三句話：賣方積存資源，買方實(shí)現(xiàn)收入，二者循環(huán)促進(jìn)。在新的商業(yè)模式中，賣方業(yè)務(wù)為公司積存了大量的資源，而買方業(yè)務(wù)利用這些資源為公司制造要緊的收入，公司的買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)在進(jìn)展過程中相互促進(jìn)，在動(dòng)態(tài)循環(huán)中持續(xù)升級(jí)。 首先，賣方業(yè)務(wù)為公司積存了大量資源。 賣方業(yè)務(wù)是公司的本源業(yè)務(wù)，是公司的立身之本。卓越的賣方業(yè)務(wù)既

35、是公司過去成為領(lǐng)跑者的基礎(chǔ)，也是公司以后生存進(jìn)展的保障，更是新的商業(yè)模式運(yùn)行的必要條件。賣方業(yè)務(wù)為公司積存了廣泛的聲譽(yù)和品牌優(yōu)勢(shì)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合并市場(chǎng)份額自2006年起，連續(xù)4年穩(wěn)定在8%以上，占據(jù)市場(chǎng)第一；公司股票和債券承銷的市場(chǎng)份額多年穩(wěn)定在15%左右，自2007年以來3年排名第一，1年排名第二；研究業(yè)務(wù)連續(xù)5年 獲得新財(cái)寶排名第一；股票和債券銷售交易業(yè)務(wù)多年來也位居同業(yè)前列。 為了保持賣方業(yè)務(wù)卓越的聲譽(yù)和品牌，公司甚至在某些時(shí)候主動(dòng)放棄一些投資機(jī)會(huì)。2006年公司擔(dān)任工商銀行IPO項(xiàng)目主承銷商，獲得承銷收入2億元。但公司內(nèi)外專門多人覺得虧了，因?yàn)榧偃绮怀袖N而專門申購(gòu)工行新股，能夠賺4個(gè)億

36、。關(guān)于是要承銷的2個(gè)億，依舊要打新股的4個(gè)億？公司選擇的是前者，因?yàn)楣ば邪l(fā)行是當(dāng)年全球最大的IPO項(xiàng)目，能夠極大提升公司的品牌和聲譽(yù)。 賣方業(yè)務(wù)為公司積存了深厚的客戶資源優(yōu)勢(shì)。賣方業(yè)務(wù)通過多年努力，為公司構(gòu)架起了堅(jiān)實(shí)的客戶網(wǎng)絡(luò)和社會(huì)資源。目前，公司及控股公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)140余家，客戶總數(shù)超過300萬戶，托管客戶總資產(chǎn)超過1萬億元；投行委和企業(yè)進(jìn)展融資部擁有700多家優(yōu)質(zhì)客戶，分布在金融、能源、交通、原材料及裝備制造、房地產(chǎn)、TMT綜合以及中小型企業(yè)領(lǐng)域；研究部覆蓋A股上市公司700余家，港股40余家；股票和債券銷售交易部門覆蓋中國(guó)境內(nèi)幾乎全部機(jī)構(gòu)投資者，并覆蓋QFII中的50%。賣方業(yè)務(wù)為公

37、司積存了龐大的資本金優(yōu)勢(shì)。公司依靠卓越的賣方業(yè)務(wù)成功實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市并完成后續(xù)的兩次增發(fā)。在上一輪牛市中，投資者普遍認(rèn)同公司大項(xiàng)目和大網(wǎng)絡(luò)的賣方業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并在公司的數(shù)次融資中給予了較高的發(fā)行溢價(jià)。目前，公司已積存705億元的凈資產(chǎn)，占全行業(yè)凈資產(chǎn)總額的12.45%，資本金規(guī)模優(yōu)勢(shì)已成為公司進(jìn)展買方業(yè)務(wù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。 賣方業(yè)務(wù)為公司積存了充沛的人力資源優(yōu)勢(shì)。目前公司境內(nèi)外全系統(tǒng)擁有100人以上的股票和債券銷售人員，擁有150人的分析師隊(duì)伍，擁有600人的投資銀行業(yè)務(wù)人員，擁有近1萬人的零售經(jīng)紀(jì)團(tuán)隊(duì)。這是公司15年來積存下的最寶貴財(cái)寶，是比鈔票更值鈔票的最重要資產(chǎn)。 賣方業(yè)務(wù)也是公司重要的收入來源之

38、一。公司是一家以賣方業(yè)務(wù)起家的證券公司。多年以來，賣方業(yè)務(wù)制造的收入推動(dòng)了公司的持續(xù)進(jìn)展，是公司連續(xù)15年盈利的重要保障。在市場(chǎng)最好的年份，賣方業(yè)務(wù)曾為公司帶來過180億元的收入，之后盡管有所下降，但至今每年仍能為公司貢獻(xiàn)100億元左右的收入。這些收入是公司正常運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定器，是公司傲視群雄的殺手锏，是公司向上攀登的保險(xiǎn)繩。 因此，我們也應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，賣方業(yè)務(wù)差不多無法獨(dú)立支撐公司追趕全球一流投行的戰(zhàn)略夢(mèng)想。投資銀行業(yè)是一個(gè)高人力成本的行業(yè)，相關(guān)于資本密集型的買方業(yè)務(wù)而言，賣方業(yè)務(wù)又是知識(shí)密集型的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，對(duì)人才數(shù)量的需求較高，因此賣方業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率普遍偏低。公司以國(guó)際一流投行為奮斗的目標(biāo)，就

39、必須要在利潤(rùn)總額上，就必須要在凈資產(chǎn)收益率上，達(dá)到全球一流投行的平均水平。這一目標(biāo)僅靠賣方業(yè)務(wù)顯然是獨(dú)木難支的，公司必須依靠賣方業(yè)務(wù)和買方業(yè)務(wù)的均衡進(jìn)展突破傳統(tǒng)商業(yè)模式的瓶頸。其次，買方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入受益于賣方業(yè)務(wù)的卓越。 公司的大型另類投資項(xiàng)目往往受益于賣方業(yè)務(wù)長(zhǎng)期積存的聲譽(yù)和品牌優(yōu)勢(shì)。在華夏證券的收購(gòu)中，公司不僅憑借綜合優(yōu)勢(shì)一舉奪得收購(gòu)機(jī)會(huì)，而且依靠賣方業(yè)務(wù)積存的豐富經(jīng)驗(yàn)，通過輸出治理和人員極大提升了中信建投的價(jià)值，公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中也由此獲得高額回報(bào)。 公司的直接投資業(yè)務(wù)受益于投資銀行業(yè)務(wù)積存的客戶資源。公司獲得較高投資收益的辰州礦業(yè)和南玻差不多上投資銀行業(yè)務(wù)的客戶。金石投資自成立以來所投資

40、的55單直投項(xiàng)目中，共有45單來自投行委、企業(yè)進(jìn)展融資部和投資治理部的推舉。 公司的資本中介業(yè)務(wù)受益于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。公司的企業(yè)年金、大宗交易和債券做市等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，以及融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，都得到了公司本部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、中信金通和中信萬通所有營(yíng)業(yè)部的大力支持和協(xié)作。 公司的常規(guī)投資業(yè)務(wù)受益于研究業(yè)務(wù)的人力資源優(yōu)勢(shì)。目前公司研究部是全市場(chǎng)最好的研究團(tuán)隊(duì)之一。公司資金運(yùn)營(yíng)、交易和專項(xiàng)投資等業(yè)務(wù)長(zhǎng)期受益于與研究人員之間合規(guī)的交流和討論。幾年以來，也有十多名研究人員被輸送到這些部門直接從事投資業(yè)務(wù)。買方業(yè)務(wù)必須充分利用賣方業(yè)務(wù)的資源，這是公司新的商業(yè)模式成功運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。每個(gè)投資者因?yàn)樽约旱馁Y源稟

41、賦不同，都會(huì)有不同的掙鈔票路數(shù)。巴菲特有巴菲特的方法，索羅斯有索羅斯的套路，王亞偉有王亞偉的絕招，這確實(shí)是商業(yè)模式的差不。2011年，公司可配置資金可能超過700億元，在中國(guó)境內(nèi)我們也確實(shí)是一家投資規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)了。但這并不表示公司就轉(zhuǎn)而蛻變?yōu)橐患抑鳡I(yíng)買方業(yè)務(wù)的投資公司，公司在本源意義上仍是一家投資銀行。公司最大的先天稟賦是賣方業(yè)務(wù)積存的各種資源，買方業(yè)務(wù)充分利用這些資源以獵取超越市場(chǎng)的投資回報(bào)，這確實(shí)是中信證券作為一家投資銀行的商業(yè)模式的獨(dú)到之處。 過去幾年的實(shí)踐表明，哪些買方部門對(duì)賣方業(yè)務(wù)資源利用的好，哪些買方部門進(jìn)展的就快一些；反之，則慢一些。金石投資早期運(yùn)作的不足與當(dāng)前成功的經(jīng)驗(yàn)，

42、恰恰講明了這種變化。目前，專門多買方部門對(duì)賣方業(yè)務(wù)資源的利用還處于一種相對(duì)被動(dòng)的狀態(tài)，專門多投資機(jī)會(huì)在半推半就中喪失掉了。因此，所有買方部門要在公司新的商業(yè)模式的指導(dǎo)下，形成全局觀念，讓更多的來自賣方業(yè)務(wù)的投資機(jī)會(huì)噴薄而出，打造有中信證券特色的買方業(yè)務(wù)品牌。 第三，賣方業(yè)務(wù)卓越地位的維持受益于買方業(yè)務(wù)的反哺。 公司新商業(yè)模式的另一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是，買方業(yè)務(wù)不僅能夠利用賣方業(yè)務(wù)的資源實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)展，而且其經(jīng)營(yíng)成果又能夠反過來支持賣方業(yè)務(wù)持續(xù)追求卓越，從而使得公司的商業(yè)模式形成一個(gè)完整循環(huán)，同時(shí)這種循環(huán)能夠持續(xù)地運(yùn)轉(zhuǎn)下去，推動(dòng)公司不斷向新的目標(biāo)邁進(jìn)。公司在進(jìn)展中成功實(shí)踐了這一策略。過去我們以老養(yǎng)新，用投

43、行和經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入培育和扶持了產(chǎn)業(yè)基金、金石投資、香港公司等創(chuàng)新業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)的進(jìn)展；現(xiàn)在以新促老，用買方業(yè)務(wù)的高額利潤(rùn)促進(jìn)傳統(tǒng)賣方業(yè)務(wù)維持一流團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。之后再進(jìn)入下一輪以老養(yǎng)新和以新促老的循環(huán)。這是我們商業(yè)模式成功運(yùn)轉(zhuǎn)和升級(jí)的重要環(huán)節(jié)之一。我們能夠簡(jiǎn)單地把這種循環(huán)機(jī)制稱為反哺。 近年來，賣方業(yè)務(wù)在保持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性方面差不多享受了買方業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果的反哺。賣方業(yè)務(wù)特點(diǎn)是人力資源投入大，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，人力成本普遍較高。因?yàn)楣举u方業(yè)務(wù)的持續(xù)領(lǐng)先性，許多賣方部門的骨干人才都成為各競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手覬覦的對(duì)象，我們的職員在不斷經(jīng)歷著外部誘惑的洗禮和忠誠(chéng)度的考驗(yàn)。目前，保薦代表人和明星分析師的市場(chǎng)

44、價(jià)格差不多遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出業(yè)務(wù)線所能承受的程度。公司通過在人員招聘、考核、職級(jí)、晉升和獎(jiǎng)金等方面向卓越賣方業(yè)務(wù)的政策傾斜，最大限度地保持了賣方業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。研究和投行業(yè)務(wù)是公司反哺機(jī)制的典型案例。公司在對(duì)研究業(yè)務(wù)進(jìn)行考核時(shí)，沒有與可量化的機(jī)構(gòu)銷售傭金掛鉤，而是以市場(chǎng)排名作為考核指標(biāo)。研究打品牌，股銷創(chuàng)收入，實(shí)現(xiàn)的收入再支持研究維持一流團(tuán)隊(duì)，保持領(lǐng)先地位；公司對(duì)投行的政策也是如此，投行過去幾年的獎(jiǎng)金總額占其制造利潤(rùn)的比例要高于公司整體比例。公司之因此在有關(guān)政策方面向研究和投行等賣方業(yè)務(wù)傾斜，確實(shí)是因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)具有卓越的市場(chǎng)地位。只有保持一流人才的穩(wěn)定，才能確保公司業(yè)務(wù)的一流地位，進(jìn)而確保新的商業(yè)模式能

45、夠成功運(yùn)轉(zhuǎn)。 近年來，賣方業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)進(jìn)展上也在同意買方業(yè)務(wù)的支持。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通過與債券銷售交易部合作開發(fā)覺金治理類產(chǎn)品，吸引并挽留高端客戶，同時(shí)借助資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)的專項(xiàng)理財(cái)模式，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模和服務(wù)對(duì)象；中信金通在金石投資的關(guān)心下開發(fā)了首只直投理財(cái)產(chǎn)品，豐富了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的產(chǎn)品種類；投行委和企業(yè)進(jìn)展融資部的一些客戶開發(fā)也受益于金石投資和中信產(chǎn)業(yè)基金的支持。 因此，我們也發(fā)覺，賣方業(yè)務(wù)同意買方業(yè)務(wù)反哺的程度目前還比較低。這與公司買方業(yè)務(wù)進(jìn)展的程度有關(guān)。公司從總體上仍然呈現(xiàn)賣方業(yè)務(wù)強(qiáng)而買方業(yè)務(wù)弱的格局。過去幾年，公司買方業(yè)務(wù)的成功更多地依靠幾單另類投資的神來之筆，其可復(fù)制性較差。而常規(guī)投資業(yè)務(wù)和資

46、本中介業(yè)務(wù)還尚未在資本市場(chǎng)上聲名鵲起，有所建樹。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司一定要建立與賣方業(yè)務(wù)相稱的強(qiáng)大的買方業(yè)務(wù)，從而能夠在合規(guī)的前提下，以買方業(yè)務(wù)的品牌、產(chǎn)品和服務(wù)反哺賣方業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司新的商業(yè)模式進(jìn)入更高層次的循環(huán)。上述三個(gè)環(huán)節(jié)共同組成了公司新的商業(yè)模式的完整鏈條，即賣方積存資源，買方實(shí)現(xiàn)收入，二者循環(huán)促進(jìn)。這一商業(yè)模式由如此幾個(gè)要點(diǎn)構(gòu)成：首先，賣方業(yè)務(wù)必須保持卓越，從而能夠?yàn)楣局圃熳銐虻馁Y源；其次，買方業(yè)務(wù)要充分利用賣方業(yè)務(wù)積存的資源，為公司制造大部分收入；第三，賣方業(yè)務(wù)要利用買方業(yè)務(wù)的反哺機(jī)制持續(xù)追求卓越；最后，上述關(guān)系不斷循環(huán)，從而保證公司的商業(yè)模式持續(xù)動(dòng)態(tài)升級(jí)。 這種模式是智力與資本深度結(jié)

47、合的新的商業(yè)模式，它突破了傳統(tǒng)買方、賣方業(yè)務(wù)邊界，將公司的資金、品牌、技術(shù)和機(jī)制等優(yōu)勢(shì)共同形成合力，為公司帶來獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)力。 在這種商業(yè)模式下，公司收入結(jié)構(gòu)已初步改變了過分倚重賣方業(yè)務(wù)的局面，收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)逐步從賣方業(yè)務(wù)向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，這是我們區(qū)不于國(guó)內(nèi)同業(yè)的收入結(jié)構(gòu)多元化優(yōu)勢(shì)。 在這種商業(yè)模式下，公司擁有投行、研究和經(jīng)紀(jì)等牌照業(yè)務(wù)，為我們獵取超額利潤(rùn)積存了客戶、技術(shù)和渠道等各種必要的業(yè)務(wù)資源，這是我們區(qū)不于PE和私募基金的業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)。 在這種商業(yè)模式下，公司擁有雄厚的凈資本和凈資產(chǎn)規(guī)模，具有投資大項(xiàng)目和吞吐大資金的必要條件，這是我們區(qū)不于中金和平安等輕資產(chǎn)類證券公司的資本優(yōu)勢(shì)。 在這種

48、商業(yè)模式下，公司卓越的投行和研究為買方業(yè)務(wù)提供了足夠的項(xiàng)目資源和品牌支持，這是我們區(qū)不于海通和華泰等重資產(chǎn)類證券公司的一體化優(yōu)勢(shì)。這一商業(yè)模式是過去幾年公司不斷探究的結(jié)果，是公司各個(gè)層面努力實(shí)踐的結(jié)晶。但我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，這一商業(yè)模式還僅僅是雛形，能否持續(xù)下去還需要實(shí)踐的檢驗(yàn)。公司今年總結(jié)和提煉它，確實(shí)是號(hào)召公司上下接著探究和實(shí)踐，進(jìn)一步豐富這一商業(yè)模式的內(nèi)涵，希望它能成為公司前進(jìn)的指南，指導(dǎo)我們以后若干年的業(yè)務(wù)方向。 集團(tuán)公司董事長(zhǎng)常振明同志曾對(duì)商業(yè)模式有過系統(tǒng)性的論述。他指出，商業(yè)模式最本質(zhì)的講法確實(shí)是你掙什么鈔票，你如何掙鈔票；戰(zhàn)略定位、商業(yè)模式和執(zhí)行力三者的關(guān)系中，每一個(gè)環(huán)節(jié)差不多

49、上后一個(gè)環(huán)節(jié)的前提。假如二七共識(shí)是我們的核心價(jià)值觀，商業(yè)模式確實(shí)是我們的行動(dòng)綱領(lǐng)，公司在二七共識(shí)中確定了躍升為全球一流投行的戰(zhàn)略目標(biāo)，我們就必須擁有明確的商業(yè)模式和強(qiáng)大的執(zhí)行力來支撐這一戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 我們相信，按照新的商業(yè)模式，公司一定能擺脫國(guó)內(nèi)證券業(yè)前有強(qiáng)敵，后有追兵的惡性競(jìng)爭(zhēng)，一定能突破傳統(tǒng)商業(yè)模式的瓶頸，一定能按照二七共識(shí)指明的戰(zhàn)略方向?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步躍升。三、2011年工作部署公司2011年總體的工作方針是踐行共識(shí)，突破瓶頸，探究與實(shí)踐新的商業(yè)模式。各業(yè)務(wù)線、各部門和各控股公司要緊密圍繞公司新的商業(yè)模式開展工作，不斷豐富其內(nèi)容，創(chuàng)新事實(shí)上踐。按照新的商業(yè)模式的要求，公司對(duì)2011年重點(diǎn)工

50、作和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)部署如下。（一）2011年公司重點(diǎn)工作第一，進(jìn)一步鞏固賣方業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位。 公司必須在賣方業(yè)務(wù)上始終保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。賣方業(yè)務(wù)為公司積存了廣泛資源和市場(chǎng)聲譽(yù)，是公司對(duì)外形象的重要窗口，賣方業(yè)務(wù)積存的品牌具有顯著的正面溢出效應(yīng)。在公司新的商業(yè)模式中，卓越的賣方業(yè)務(wù)是其成功運(yùn)行的差不多保障。沒有賣方業(yè)務(wù)的卓越領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司整體商業(yè)模式就沒有成功運(yùn)轉(zhuǎn)的可能。 賣方業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵是要提升市場(chǎng)份額、排名和阻礙力。公司能夠承受經(jīng)紀(jì)、投行等傳統(tǒng)賣方業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)率下滑的現(xiàn)狀，然而絕不同意市場(chǎng)份額、排名和阻礙力的下降。2011年，賣方業(yè)務(wù)要加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加快自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)；要圍繞公司新的商業(yè)模式

51、進(jìn)一步實(shí)施品牌戰(zhàn)略，把追求卓越作為第一要?jiǎng)?wù)。公司要進(jìn)一步提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位和品牌阻礙力。2011年，公司將成立經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)展與治理委員會(huì)，統(tǒng)一協(xié)調(diào)、規(guī)劃和治理公司的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)和零售經(jīng)紀(jì)、本部經(jīng)紀(jì)和控股公司經(jīng)紀(jì)、現(xiàn)貨經(jīng)紀(jì)和期貨經(jīng)紀(jì)、境內(nèi)經(jīng)紀(jì)和境外經(jīng)紀(jì)；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)要實(shí)現(xiàn)總部和中信金通、中信萬通兩家公司的中后臺(tái)整合；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)要全面追求卓越，按照行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)要求自己，努力打造與公司整體地位相匹配的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌。 公司要走出一條差異化的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)展道路。要打破通道業(yè)務(wù)的局限性，擺脫傭金戰(zhàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，我們要敢于創(chuàng)新出奇兵,趟出一條差異化進(jìn)展道路。要通過建立區(qū)域中心的經(jīng)營(yíng)模式，形成區(qū)域規(guī)模效益；要加強(qiáng)客戶經(jīng)理和

52、投資顧問隊(duì)伍建設(shè)，力爭(zhēng)年內(nèi)新增600個(gè)客戶經(jīng)理和100個(gè)投資顧問；要嘗試開展投資顧問收費(fèi)業(yè)務(wù)，與其他業(yè)務(wù)線合作開發(fā)新產(chǎn)品，增強(qiáng)客戶粘性。 公司要鞏固股票融資業(yè)務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，進(jìn)一步為公司積存品牌優(yōu)勢(shì)和客戶資源。投資銀行業(yè)務(wù)要穩(wěn)步推進(jìn)IBS制度改革，增加客戶覆蓋廣度，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品覆蓋，不斷發(fā)覺買方業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，積極開拓REITS等業(yè)務(wù)；并購(gòu)業(yè)務(wù)線要大力推進(jìn)跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)，逐步擴(kuò)大跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)阻礙力；運(yùn)營(yíng)部要建立健全I(xiàn)BS和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的彈性協(xié)調(diào)機(jī)制，完善客戶分級(jí)和項(xiàng)目分級(jí)制度，嘗試推行績(jī)效經(jīng)理和收入雙記制度；資本市場(chǎng)部要深化對(duì)前端業(yè)務(wù)線和后端銷售的服務(wù)和協(xié)同能力，加強(qiáng)融資產(chǎn)品創(chuàng)新研究。公司

53、要保持債券融資業(yè)務(wù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并敢于挑戰(zhàn)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)地位。債券業(yè)務(wù)線要鞏固在中期票據(jù)、短期融資券和企業(yè)債等傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)；要積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，重點(diǎn)突破結(jié)構(gòu)性債券和集合債券等業(yè)務(wù)，完成一定的投資規(guī)模。 公司要進(jìn)一步擴(kuò)大中小板和創(chuàng)業(yè)板承銷業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)排名。企業(yè)進(jìn)展融資部要接著深化與金石投資的合作模式；要關(guān)注中小企業(yè)上市后個(gè)人及機(jī)構(gòu)股東的財(cái)寶治理需求，加強(qiáng)與公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)治理和股票銷售交易的合作，推進(jìn)企業(yè)購(gòu)并、財(cái)寶治理和大宗交易等延伸業(yè)務(wù)。 公司要接著保持研究和股銷業(yè)務(wù)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。研究部要實(shí)施行業(yè)大組的治理模式，并探究派點(diǎn)制的績(jī)效考核新模式，努力保持境內(nèi)市場(chǎng)排名第一；股票銷售

54、交易業(yè)務(wù)要接著開拓基金、QFII和非基金客戶，接著保持領(lǐng)先的市場(chǎng)排名。 第二，大力進(jìn)展資本中介型買方業(yè)務(wù)。資本中介型買方業(yè)務(wù)是海外投資銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。我們常將高盛公司作為海外投行轉(zhuǎn)身買方業(yè)務(wù)的成功典范，但高盛大部分的買方業(yè)務(wù)來源于資本中介業(yè)務(wù)，而并非我們傳統(tǒng)意義上的自營(yíng)投資。美國(guó)證券托管制度為投資銀行開展資本中介業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)，而我國(guó)證券業(yè)由于股票托管在登記公司、保證金托管在銀行，證券公司淪落成簡(jiǎn)單意義上的交易通道。然而近年來，在市場(chǎng)力量的推動(dòng)下，監(jiān)管部門加大了業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)在原有制度框架的邊緣或隙縫中悄悄生長(zhǎng)出來。債券做市、集合理財(cái)、大宗交易、利率互換、融資融券和股票買斷式回

55、購(gòu)等業(yè)務(wù)差不多或立即推出，資本中介型買方業(yè)務(wù)有可能成為證券公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 2011年，公司要鼓舞進(jìn)展各種創(chuàng)新型的資本中介業(yè)務(wù)，并對(duì)此類業(yè)務(wù)的資金需求給予優(yōu)先支持，各相關(guān)業(yè)務(wù)要加大進(jìn)展力度，努力把資本中介型買方業(yè)務(wù)打造成為公司穩(wěn)定的收入來源。 公司要進(jìn)一步加強(qiáng)債券做市業(yè)務(wù)。債券銷售交易部要接著提升做市深度和廣度，保持銀行間和交易所債券市場(chǎng)的做市商和報(bào)價(jià)商業(yè)務(wù)資格；加大債券吞吐量，國(guó)債和政策性金融債銷售排名保持同業(yè)前三位；提高交易結(jié)算效率，爭(zhēng)取綜合類會(huì)員資格；探究利率和信用衍生品的做市業(yè)務(wù)模式，全面提高風(fēng)險(xiǎn)治理和盈利能力，利率互換交易量保持同業(yè)第一名。 公司要大力開展股票資本中介型業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

56、交易與衍生品業(yè)務(wù)要研究開發(fā)低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品和交易策略，成為傳統(tǒng)自營(yíng)的有效補(bǔ)充；利用股指期貨開展多策略交易；接著推進(jìn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品創(chuàng)新，嘗試開展衍生品和大宗商品期貨等場(chǎng)外產(chǎn)品投資；力爭(zhēng)首批開展股票買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)。 公司要提高資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)度。資產(chǎn)治理部要進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)治理規(guī)模，力爭(zhēng)治理規(guī)模保持同業(yè)第一；要進(jìn)一步提高集合理財(cái)賬戶的投資治理水平，客戶資產(chǎn)收益率達(dá)到市場(chǎng)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平；企業(yè)年金治理規(guī)模和年金投資可比收益率排名位居同業(yè)前列。公司要鞏固融資融券業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，力爭(zhēng)首批開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。信用交易部要推進(jìn)落實(shí)中信金通和中信萬通客戶參與融資融券業(yè)務(wù)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額；研究和創(chuàng)新信用交易業(yè)務(wù)模式，積

57、極探究建立大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；鞏固和拓展傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶，開發(fā)和培育對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)客戶。 公司要接著開展大宗交易業(yè)務(wù)。股票銷售交易部要將大宗交易作為業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重點(diǎn)，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上接著探究，力爭(zhēng)成為該領(lǐng)域有阻礙的機(jī)構(gòu)之一。 2011年，公司將成立產(chǎn)品委員會(huì)，統(tǒng)一協(xié)調(diào)公司各業(yè)務(wù)線的資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)各資本中介業(yè)務(wù)線合作，研究開發(fā)符合各類客戶需求的系列金融產(chǎn)品，向客戶提供具有中信證券品牌的高端綜合金融產(chǎn)品。 第三，努力加強(qiáng)常規(guī)投資業(yè)務(wù)。 常規(guī)投資業(yè)務(wù)包括了對(duì)股票、債券和貨幣產(chǎn)品的投資。由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品相對(duì)單一，我們有不于美國(guó)投資銀行，常規(guī)投資業(yè)務(wù)還將在公司買方業(yè)務(wù)收入中占據(jù)較大比重，因此公司必

58、須高度重視常規(guī)投資業(yè)務(wù)的進(jìn)展。2011年，公司將把收入和投資收益率作為對(duì)股票自營(yíng)和債券自營(yíng)部門的要緊考核指標(biāo)。公司要加強(qiáng)對(duì)投資類業(yè)務(wù)的統(tǒng)一治理。交易策略小組要在資產(chǎn)配置委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，實(shí)施自上而下和自下而上相結(jié)合的資產(chǎn)配置機(jī)制。2011年，交易策略小組要在優(yōu)先保證資本中介型業(yè)務(wù)資金需求的前提下，在一級(jí)配置中增加穩(wěn)定收益配置比例，操縱風(fēng)險(xiǎn)類投資的比例。各買方業(yè)務(wù)部門依照一級(jí)配置指令完成具體配置，并具有充分的自主配置權(quán)，可依照市場(chǎng)情況靈活調(diào)整二級(jí)市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模，自下而上地選擇投資品種。 公司要進(jìn)一步提高資金使用效率。資金運(yùn)營(yíng)部要強(qiáng)化資產(chǎn)配置職能，對(duì)公司整體配置資產(chǎn)進(jìn)行自上而下的分析，為公司資產(chǎn)配置決

59、策提供支持和建議；要做好公司整體資金頭寸配比，要把資金優(yōu)先配置給業(yè)務(wù)線，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供流淌性；各控股公司資金使用要納入統(tǒng)一治理，提升公司整體資金使用效率。 公司要努力提升傳統(tǒng)股票自營(yíng)業(yè)務(wù)水平。股票自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較高，受市場(chǎng)波動(dòng)的阻礙顯著，其收益將直接阻礙公司的收入狀況，因此，股票自營(yíng)水平的高低被看作衡量證券公司買方業(yè)務(wù)綜合實(shí)力的試金石。交易與衍生品業(yè)務(wù)要做大低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，做強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，開展交易性業(yè)務(wù)，逐步與公司賣方業(yè)務(wù)相匹配，成為市場(chǎng)上一支有競(jìng)爭(zhēng)力和有聲譽(yù)的團(tuán)隊(duì)；交易與衍生品業(yè)務(wù)和專項(xiàng)投資業(yè)務(wù)要提高投研能力，通過選股獲得超額收益，并操縱好個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)；要加強(qiáng)宏觀策略研究，把握好市場(chǎng)周期和結(jié)構(gòu)調(diào)整，

60、對(duì)投資進(jìn)行有效的倉(cāng)位治理。 公司要接著做大做強(qiáng)債券交易業(yè)務(wù)。債券銷售交易部要針對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化制訂相對(duì)靈活的投資策略；加強(qiáng)信用研究，把握市場(chǎng)利率和信用利差變化所帶來的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)一步從現(xiàn)券交易業(yè)務(wù)向衍生交易業(yè)務(wù)擴(kuò)展；利用資本優(yōu)勢(shì)獵取超額收益。 第四，主動(dòng)查找另類投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。另類投資業(yè)務(wù)往往帶有長(zhǎng)周期、大資金、低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特征。過去幾年，公司在另類投資上的成功更多地帶有偶然性，隨機(jī)性強(qiáng)，可復(fù)制性差。以后幾年，公司要調(diào)動(dòng)全公司資源主動(dòng)查找另類投資的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)使公司在股改權(quán)證、南玻定增、澳柯瑪和辰州礦業(yè)等項(xiàng)目之后接著保持另類投資的項(xiàng)目產(chǎn)出，充分體現(xiàn)公司新的商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)力。 公司要打破思維局