招商證券中國(guó)煤炭行業(yè)分析報(bào)告

1、煤炭行業(yè)分析(二）分析篇 招商證券研究發(fā)展中心盧平、張順、王培培、陳超二零一二年七月煤炭行業(yè)分析（二）分析篇目錄煤炭供給分析煤炭需求分析煤炭?jī)r(jià)格分析上市公司分析煤炭供給分析：產(chǎn)業(yè)集中度低中國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)前四家和前八家產(chǎn)業(yè)集中度只有25%和32%。美國(guó)為43%和60%。貝恩市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論：4家企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低于30%，或8家企業(yè)集中度低于40%的為競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。我國(guó)煤炭市場(chǎng)處于過度、無(wú)序、不規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。煤炭供給分析：安全生產(chǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻我國(guó)的煤炭百萬(wàn)噸死亡率依然是世界平均水平的2倍以上，是美國(guó)的100倍。煤炭供給分析：煤炭生產(chǎn)成本不完全影響煤炭供給的政策提高資源稅費(fèi)征收采礦權(quán)暫停資源勘探，至13年底

2、關(guān)閉中小煤礦建設(shè)十三個(gè)大型煤炭基地整合為主，新建為輔，組建億噸級(jí)煤炭企業(yè)成本完全化，改變供給曲線價(jià)格市場(chǎng)化改革推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上漲影響煤炭供給的政策 提高資源稅費(fèi)各煤種相繼調(diào)高至2.5-4元，07年2月煉焦煤資源稅從3.2元提高到8元。影響煤炭供給的政策 征收采礦權(quán)采礦權(quán)從無(wú)償劃撥到國(guó)家定價(jià)。根據(jù)目前噸煤凈利測(cè)算采礦權(quán)價(jià)款按照噸煤凈利30年貼現(xiàn)按照資源儲(chǔ)量計(jì)算的采礦權(quán)，假設(shè)資源儲(chǔ)量/煤炭產(chǎn)量=2影響煤炭供給的政策 關(guān)閉中小煤礦第一階段：（05年7月06年6月），已關(guān)閉煤礦5931個(gè)，關(guān)閉產(chǎn)能為1.1億噸。第二階段：（06年7月07年6月），計(jì)劃關(guān)閉煤礦2652個(gè)，預(yù)計(jì)關(guān)閉產(chǎn)能0.53億噸，第三階段

3、：（07年7月08年6月） ，計(jì)劃關(guān)閉煤礦2209個(gè)，預(yù)計(jì)關(guān)閉產(chǎn)能0.44億噸。 影響煤炭供給的政策 建設(shè)十三個(gè)大型煤炭基地“十一五”期間，全國(guó)新開工大中型煤礦主要分布在大型煤炭基地內(nèi)，重點(diǎn)建設(shè)10個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)現(xiàn)代化露天煤礦和10個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)安全高效礦井。2010年，大型煤炭基地產(chǎn)量達(dá)到22.4億噸。 影響煤炭供給的政策 建設(shè)十三個(gè)大型煤炭基地煤炭基地建設(shè)以自然資源為基礎(chǔ)，13個(gè)煤炭基地儲(chǔ)量占全國(guó)70影響煤炭供給的政策 整合為主，新建為輔，組建億噸級(jí)煤炭企業(yè)10個(gè)億噸級(jí)和10個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)大型煤炭企業(yè)集團(tuán)影響煤炭供給的政策 成本完全化，改變供給曲線影響煤炭供給的政策 價(jià)格市場(chǎng)化改革推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上

4、漲煤炭供給分析煤炭產(chǎn)能釋放壓力大 Page 17萬(wàn)億在建規(guī)模，14億噸產(chǎn)能亟待釋放。煤炭開發(fā)重心進(jìn)一步西移。煤炭產(chǎn)能釋放遠(yuǎn)超規(guī)劃的天花板數(shù)。萬(wàn)億在建規(guī)模，14億噸產(chǎn)能亟待釋放Page 18從金額上看，2010年底，煤炭行業(yè)在建總規(guī)模1萬(wàn)億元。從產(chǎn)能上看，2010年，煤炭行業(yè)建設(shè)規(guī)模18億噸，扣除當(dāng)年投產(chǎn)3.9億噸，尚有14億噸在建規(guī)模將在未來(lái)幾年逐步投產(chǎn)。圖：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資較大圖：煤炭行業(yè)年度新增產(chǎn)能較多Page 19煤炭開發(fā)重心進(jìn)一步西移Page 20我國(guó)未來(lái)煤炭產(chǎn)量主要來(lái)自三西地區(qū)（山西、陜西、內(nèi)蒙古）。預(yù)計(jì)到2015年，三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量將達(dá)到32億噸，占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的66%。山西煤

5、炭產(chǎn)能釋放至14億噸，年度復(fù)合增速13.7%。整合礦井尚有約5億噸產(chǎn)能需要逐年釋放；山西在建礦井規(guī)模18450萬(wàn)噸；山西省未來(lái)產(chǎn)能釋放較多，13年壓力最大。圖：山西煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)測(cè)內(nèi)蒙煤炭產(chǎn)能釋放至12億噸，年度復(fù)合增速9%。陜西煤炭產(chǎn)量釋放至6億噸，年度復(fù)合增速11%。Page 21煤炭產(chǎn)能釋放遠(yuǎn)超規(guī)劃的天花板數(shù)Page 22十二五規(guī)劃欲設(shè)置煤炭產(chǎn)量天花板，2015年煤炭產(chǎn)量天花板為38億噸。我們測(cè)算的數(shù)據(jù)比天花板數(shù)據(jù)高出11億噸，煤炭行業(yè)未來(lái)產(chǎn)能釋放壓力較大。我們預(yù)計(jì)：2011-2015年，九個(gè)主要煤炭省份的煤炭產(chǎn)量分別為30.5億噸、33.3億噸、37.1億噸、40.2億噸、42.7億噸

6、。同比分別增長(zhǎng)13.8%、9.3%、11.4%、8.3%和6.3%。五年年度復(fù)合增速9.8%。2011-2015年，全國(guó)煤炭產(chǎn)量分別為37.6億噸、40.2億噸、43.9億噸、46.7億噸、49.1億噸。同比分別增長(zhǎng)10.3%、7%、8.9%、6.5%和5%。五年年度復(fù)合增速7.5%。煤炭產(chǎn)量增量主要來(lái)自“三西”。山西、內(nèi)蒙和陜西未來(lái)5年增量分別為6.7億噸、4.2億噸和2.4億噸。較2010年分別增長(zhǎng)90%、54%和67%。煤炭產(chǎn)量預(yù)測(cè)煤炭行業(yè)分析（二）分析篇目錄煤炭供給分析煤炭需求分析煤炭?jī)r(jià)格分析上市公司分析煤炭需求分析電力、鋼鐵、建材、化工是煤炭需求的四大行業(yè)節(jié)能降耗對(duì)煤炭行業(yè)的影響下游

7、盈利能力煤炭對(duì)價(jià)格的影響煤炭需求分析火電、鋼鐵、建材和化工四大行業(yè)耗煤占全國(guó)煤炭消費(fèi)量的比重80%。煤炭需求分析 電煤需求分析由于新投產(chǎn)的機(jī)組裝機(jī)容量較大，機(jī)組性能較好，單位煤耗較低，發(fā)供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗一直處于下降中，近幾年基本上以5克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)的速率下降。短期極限煤耗大約312克/千瓦時(shí)煤炭需求分析 電煤需求分析熱電用煤占我國(guó)煤炭需求量的50%，是用煤的最大行業(yè)。煤炭需求分析 鋼鐵行業(yè)需求分析鋼鐵消耗煤炭占全國(guó)煤炭消費(fèi)量的比例大致為12%左右。煉焦煤大致占該行業(yè)煤炭消耗量的70%，其次動(dòng)力煤的消耗量占比大致為30%。 煤炭需求分析 建材行業(yè)需求分析煤炭需求分析 化工行業(yè)煤耗需求煤炭需求分析

8、煤炭進(jìn)出口國(guó)家從2004年開始調(diào)整進(jìn)出口政策，煤炭出口退稅率從13%開始下調(diào)。2006年9月15日，煤炭出口退稅率調(diào)整為零。2006年11月1日起，對(duì)煤炭出口加征5%的出口關(guān)稅。在進(jìn)口政策方面，2005年4月1日起，將進(jìn)口關(guān)稅從6%下調(diào)為3%。受進(jìn)出口政策調(diào)整的影響，近年來(lái)我國(guó)煤炭出口持續(xù)下降，進(jìn)口持續(xù)增長(zhǎng)。煤炭需求分析 煤炭進(jìn)出口03年煤炭出口9388萬(wàn)噸，之后連續(xù)下降09年，我國(guó)從煤炭?jī)舫隹趪?guó)變成凈進(jìn)口國(guó)，目前成為世界第一大進(jìn)口國(guó)煤炭供求平衡表供給壓力較大不考慮鐵路瓶頸，12-13年供求偏松Page 35在不考慮鐵路瓶頸的前提下，我們測(cè)算2012-2013年煤炭總供給量分別為39.5億噸、

9、42.9億噸，同比增速7.4%和8.2%，2012-2013年煤炭總需求量分別為38.5億噸、40.8億噸，同比增速4.5%和5.8%，考慮鐵路瓶頸，沿海供求一直偏緊Page 36考慮鐵路瓶頸，市場(chǎng)分割為兩個(gè)市場(chǎng)，一個(gè)是沿海市場(chǎng)，一個(gè)是煤炭產(chǎn)地市場(chǎng)。2011年，沿海六省一市煤炭大約8億噸，較10年增長(zhǎng)11%。而煤炭產(chǎn)量一直穩(wěn)定在0.5億噸左右，煤炭缺口高達(dá)7.5億噸。未來(lái)的變化趨勢(shì)是，沿海六省一市自身產(chǎn)量穩(wěn)定在0.5億噸，沿海六省一市進(jìn)口量達(dá)到目前1.1億噸后可能還有小幅提升空間，但幅度不會(huì)太大，而鐵路直達(dá)量估計(jì)在0.9億噸左右，或許還將進(jìn)一步下降。沿海煤炭的消費(fèi)增長(zhǎng)主要依靠北方港口的煤炭供應(yīng)

10、（10年和11年北方港口供應(yīng)的煤炭增量分別7900萬(wàn)噸和9200萬(wàn)噸）。沿海六省一市煤炭供求缺口煤炭庫(kù)存分析 合理的煤炭社會(huì)庫(kù)存量？ 美國(guó)是煤炭產(chǎn)銷大國(guó)，目前產(chǎn)量基本上穩(wěn)定在9-11億噸，而庫(kù)存數(shù)也基本上穩(wěn)定在1.4-2億噸左右，歷史上庫(kù)存與產(chǎn)量比例大致在20%左右，但近十年該比例大幅度下降，平均為15%左右。如果中國(guó)參照美國(guó)近十年15%庫(kù)存比例，則我國(guó)比較合理的煤炭庫(kù)存大致為5億噸左右。從美國(guó)來(lái)看，其庫(kù)存天數(shù)一直處于下降趨勢(shì)，平均為71天，2005年的庫(kù)存天數(shù)為45天（我國(guó)為25天）。如果按45天庫(kù)存計(jì)算，我們國(guó)家的煤炭社會(huì)庫(kù)存數(shù)為4.5億噸。 煤炭庫(kù)存分析 我國(guó)合理庫(kù)存天數(shù)30天？從03年

11、以來(lái)，我國(guó)煤炭的庫(kù)存天數(shù)是持續(xù)下降，03年平均35天左右，04年和05年在20-30天之間波動(dòng)（市場(chǎng)供不應(yīng)求階段），平均為25天左右。煤炭行業(yè)分析（二）分析篇目錄煤炭供給分析煤炭需求分析煤炭?jī)r(jià)格分析上市公司分析煤炭?jī)r(jià)格分析中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制及變化中央財(cái)政煤炭企業(yè)價(jià)格山西坑口價(jià)中轉(zhuǎn)地秦皇島煤炭?jī)r(jià)格澳大利亞煤炭?jī)r(jià)格中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制及變化第一階段：1949年至1984年期間共進(jìn)行了三次全國(guó)性煤炭?jī)r(jià)格的調(diào)整。 1958年、1965年、1979年，煤價(jià)從十幾元/噸，上調(diào)到二十幾元/噸。 由于調(diào)價(jià)滯后于成本上升，出現(xiàn)了煤炭行業(yè)虧損的局面。中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制及變化第二階段：從1985年至1992年

12、為了緩解煤炭行業(yè)虧損局面和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的需要，1985年全國(guó)統(tǒng)配煤礦實(shí)行投入產(chǎn)出總承包，實(shí)行指令性、指導(dǎo)性和定向協(xié)議三種價(jià)格方式，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了雙軌制。1985年原煤平均售價(jià)每噸達(dá)到三十多元。中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制及變化第三階段是從1992年至2001年 國(guó)有重點(diǎn)煤礦由點(diǎn)到面逐步放開煤價(jià)，到1994年7月煤價(jià)全部放開（電煤除外）?？傮w上看，這期間國(guó)有重點(diǎn)煤礦的煤價(jià)有了較大幅度的提高。1995年國(guó)有重點(diǎn)煤礦商品煤平均每噸綜合銷售價(jià)格達(dá)到140元。從1992年到1996年煤炭供應(yīng)逐漸緊張，價(jià)格上升 1997年下半年開始煤炭供應(yīng)緩解，價(jià)格下降 2000年煤炭?jī)r(jià)格停止下降 2001年煤炭?jī)r(jià)格開始上升中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制及變化第四階段是從2001年至今 2001年1月1日電煤價(jià)格放開，從政策上看，國(guó)家不再實(shí)行電煤定價(jià)，由煤電雙方自主協(xié)商定價(jià)。 由于電煤價(jià)格放開后，煤電雙方就價(jià)格問題很難達(dá)成協(xié)議，企業(yè)要求價(jià)格主管部門進(jìn)行協(xié)調(diào)。 2002年煤炭訂貨協(xié)調(diào)結(jié)果平均上漲8元/噸 2003年煤炭訂貨協(xié)調(diào)結(jié)果上漲5-10元/噸 2004年國(guó)家提出煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)設(shè)想