產(chǎn)業(yè)聯(lián)合專題：新冠疫情后科技和消費產(chǎn)業(yè)會發(fā)生那些改變

1、中信證券研究部核心觀點中長期趨勢 3：強化科技和消費行業(yè)集中度向龍頭公司集中的趨勢，本土需求和產(chǎn)業(yè)鏈重要度提升。海外疫情爆發(fā)和需求預(yù)期悲觀的背景下，大量訂單被取消或延后，供應(yīng)鏈企業(yè)的資金和運營壓力顯著加大，電子、輕工和紡織服裝部分細分領(lǐng)域的中低端產(chǎn)能加速出清。中長期看，堅持下來的頭部公司將具備更好的市場競爭格局和更強的競爭優(yōu)勢。擁有較強現(xiàn)金流和議價能力強的龍頭公馮重光教育行業(yè)分析師S1010519040006徐濤首席電子分析師S1010517080003楊澤原首席計算機分析師S1010517080002李鑫首席輕工分析師S1010510120016薛緣首席食品飲料分析師S10105140800

2、07楊帆首席政策分析師S1010515100001司將獲得持續(xù)提升的市場份額。由于海外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，本土需求和產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要程度已有提升。2003 非典復(fù)盤：疫情強化產(chǎn)業(yè)既有趨勢，疫情之后頭部公司更強大。非典疫情期間，互聯(lián)網(wǎng)在中國的普及加速，用戶上網(wǎng)時長、網(wǎng)站數(shù)量等大幅增長。疫情首先助推資訊類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)廣告發(fā)展，新浪、搜狐和網(wǎng)易的盈利大幅改善，股價大幅上漲。此外，疫情推動還處在發(fā)展早期的電商行業(yè)回暖，孕育新領(lǐng)域龍頭崛起，淘寶在疫情期間成立之后迅速完成對 eBay 易趣的超越。風(fēng)險因素：科技和消費產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；細分領(lǐng)域線上化提升不達預(yù)期的風(fēng)險；細分領(lǐng)域行業(yè)集中度提升不達預(yù)期

3、的風(fēng)險；全球市場流動性不足的風(fēng)險；疫情擴散持續(xù)超預(yù)期的風(fēng)險；海外經(jīng)濟衰退壓力加大的風(fēng)險。投資策略：科技和消費逐漸融合，4G 普及加速消費線上化進程，中低端產(chǎn)能漸出清加速集中度向頭部公司匯聚。全球新冠疫情強化了上述趨勢。疫情帶來的短期沖擊已被市場認(rèn)知的較為充分，放眼中長期，疫情帶來的影響“?！?、“機”并存，堅持下來的頭部公司將具有更強競爭優(yōu)勢。我們建議投資人從 2 到 3 年的維度關(guān)注并挑選投資標(biāo)的，建議重點關(guān)注消費品龍頭、線上娛樂、線上消費協(xié)同辦公、5G、數(shù)據(jù)中心 IDC、IaaS 和 SaaS 云服務(wù)等領(lǐng)域優(yōu)勢公司，包括：騰訊控股、阿里巴巴、美團點評、中國鐵塔、中興通訊、紫光股份、金山辦公小

4、米集團、芒果超媒、歌爾股份、嗶哩嗶哩、京東、好未來等；以及貴州茅臺永輝超市、中順潔柔、海天味業(yè)、安井食品、申洲國際、高鑫零售、恒安國際等。重點公司盈利預(yù)測與估值簡表股價EPSPEROEPB公司（元）201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E2020E2020E評級A 股中興通訊42.70-1.671.221.281.622.05N/A3533262111%3.7買入紫光股份37.631.170.891.081.321.5832423529247%2.4買入金山辦公244.500.861.091.852.413.07284224132101801

5、3%15.0買入泛微網(wǎng)絡(luò)81.321.160.951.181.511.94708669544217%10.0增持?jǐn)?shù)據(jù)港51.450.680.520.901.562.56769958332016%7.3買入芒果超媒42.100.920.660.861.034664494115%4.4買入光環(huán)新網(wǎng)24.480.460.530.660.861.08534637282311%3.9買入歌爾股份18.800.270.410.630.787046302411%3.0買入?？低?0.451.241.341.461.692523211825%6.0買入兆易創(chuàng)新266.521.442.023.034.365.

6、9518513288614519%11.0買入永輝超市9.800.150.230.310.416543322414%4.1買入家家悅31.070.920.740.891.073442352917%5.4買入中順潔柔16.110.320.480.570.685034282419%4.3買入晨光文具46.080.881.121.291.605341362925%8.5買入歐派家居98.993.774.435.095.822622191722%4.7買入奧瑞金4.080.100.330.390.44411210914%1.6買入貴州茅臺1145.028.0232.2336.1640.50413632

7、2830%7.3買入五糧液117.193.474.495.396.353426221823%6.1買入海天味業(yè)124.381.621.982.342.813.30776353443832%14.1買入中炬高新45.800.760.901.041.251.53605144373018%8.0買入安井食品85.721.251.671.672.496951513413%6.3買入桃李面包47.631.361.041.191.373546403520%7.8買入中國國旅71.831.592.382.371.152.89453030622511%7.5買入港股騰訊控股379.809.1010.7612.

8、9915.8118.73423529242020%5.3買入小米集團10.380.390.520.610.730.88262017141214%3.9買入中國鐵塔1.720.020.030.040.060.0788533930244%1.3買入美團點評93.950.430.402.363.8522123340242%5.8買入安踏體育55.301.672.172.243.193.90332525171424%6.3買入申洲國際78.303.333.703.824.475.44242120181420%4.0買入高鑫零售11.180.290.330.360.410.45383431272512%

9、3.5增持恒安國際58.603.443.593.974.314.59171615141322%3.4買入中國飛鶴13.800.310.520.630.780.93452622181521%4.5買入李寧21.650.330.660.740.971.21663329221823%6.4買入滔搏7.820.250.390.440.500.59312018161355%10.0買入中概股阿里巴巴188.904.785.026.708.5310.58403828221818%5.4買入愛奇藝17.90-0.34-0.28-0.23-0.17-0.11N/AN/AN/AN/AN/AN/A86.5買入嗶哩

10、嗶哩24.42-0.37-0.56-0.90-0.530.50N/AN/AN/AN/A49N/A7.81買入萬國數(shù)據(jù)57.05-0.06-0.06-0.25-0.040.30N/AN/AN/AN/A188N/A5.9買入世紀(jì)互聯(lián)14.87-0.04-0.04-0.03-0.04-0.02N/AN/AN/AN/AN/AN/A1.9京東40.08-0.120.590.440.65N/A68916211%4.5買入股價EPSPEROEPB公司（元）201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E2020E2020E評級拼多多36.28-0.49-0.21-

11、0.120.04N/AN/AN/A838N/A12.4增持好未來50.680.270.620.140.701.201868236272423%11.3增持華住29.170.360.880.800.561.37823337522115%9.5增持美股ZOOM121.93NA0.350.450.591.01NA34827120712112%45.5EQIX626.154.565.997.849.3711.781371058067538%5.5DLR135.011.212.351.211.581.781125711285766%3.2AMT220.752.774.244.465.075.668052

12、49443942%25.2資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測 注：數(shù)據(jù)時間為 2020 年 4 月 2 日，其中 A 股股價、EPS 單位為元，港股為港幣，中概、美股為美元；A 股、港股、中概股為中信證券研究部預(yù)測（不含世紀(jì)互聯(lián)），美股以及世紀(jì)互聯(lián)為路透一致預(yù)期；部分公司尚未發(fā)布 2019 年報，則其 2019 年的 EPS 為中信證券研究部預(yù)測值。目錄報告緣起 1 HYPERLINK l _TOC_250018 疫情對科技消費產(chǎn)業(yè)的中長期影響更值得關(guān)注 1 HYPERLINK l _TOC_250017 加速線上化的深化與突破 4 HYPERLINK l _TOC_250016 在線辦公

13、：疫情事件加速企業(yè)辦公數(shù)字化 4 HYPERLINK l _TOC_250015 線上生活服務(wù)：本地生活 O2O 支撐未來生活服務(wù)行業(yè)成長空間 7 HYPERLINK l _TOC_250014 線上商業(yè)：短看線上場景化，長看數(shù)字化驅(qū)動模式變遷 9 HYPERLINK l _TOC_250013 線上食品：線上休閑零食加速低線滲透 12 HYPERLINK l _TOC_250012 線上輕工消費：家居營銷加速觸網(wǎng)，文具&衛(wèi)生用品線上紅利延續(xù) 13 HYPERLINK l _TOC_250011 在線教育：在線 K12 課外輔導(dǎo)行業(yè)加速 15 HYPERLINK l _TOC_250010 線

14、上娛樂：疫情下文娛消費習(xí)慣線上化，電商直播等新形式有望長期受益 17 HYPERLINK l _TOC_250009 線上廣告：廣告線上化大勢所趨，疫情加速驅(qū)動 19 HYPERLINK l _TOC_250008 新基建是線上化創(chuàng)新發(fā)展的基石，加速推進 20 HYPERLINK l _TOC_250007 加速行業(yè)集中度提升進程 23 HYPERLINK l _TOC_250006 電子：短盼需求回暖，長看龍頭蓄勢擴張 23 HYPERLINK l _TOC_250005 通信：總體而言影響有限，關(guān)注海外業(yè)務(wù)占比高個股 26 HYPERLINK l _TOC_250004 影院：單銀幕產(chǎn)出持

15、續(xù)下滑，疫情影響加速行業(yè)整合 28 HYPERLINK l _TOC_250003 食品飲料：疫情加速格局演變，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)突出 31 HYPERLINK l _TOC_250002 輕工制造：行業(yè)集中度加速提升 32 HYPERLINK l _TOC_250001 紡織服裝：疫情考驗綜合能力，加速行業(yè)整合和集中度提升 34 HYPERLINK l _TOC_250000 2003 年非典疫情影響的復(fù)盤驗證 35風(fēng)險因素 39投資策略 39插圖目錄圖 1：全球 COVID-19 新增確診病例情況（例） 1圖 2：2 月底以來歐美主要指數(shù)暴跌接近 30% 2圖 3：2 月底以來亞洲主要國家的指數(shù)

16、跌幅超過 20% 2圖 4：國內(nèi) A 股和港股指數(shù)年初以來經(jīng)歷 2 個階段的下跌 2圖 5：國際原油價格經(jīng)歷 2 個階段下跌至 30 美元/桶以下 2圖 6：科技和消費行業(yè)年初以來的市場表現(xiàn)情況 3圖 7：國內(nèi)返工率在 3 月份逐步達到接近正常年份的水平 3圖 8：不同情景假設(shè)下全球計算機設(shè)備增速預(yù)測情況 3圖 9：不同情景假設(shè)下全球智能手機增速預(yù)測情況 3圖 10：2015-2018 年國內(nèi)云辦公市場規(guī)模及增速 5圖 11：市場現(xiàn)有云辦公類產(chǎn)品功能交叉較多、競爭激烈 5圖 12：疫情期間釘釘日活躍規(guī)模 6圖 13：疫情期間企業(yè)微信日活躍規(guī)模 6圖 14：疫情期間飛書日活躍規(guī)模 7圖 15：疫

17、情期間 WeLink 日活躍規(guī)模 7圖 16：到店業(yè)務(wù)市場交易規(guī)模及增速 8圖 17：外賣行業(yè)交易規(guī)模及滲透率 8圖 18：疫情后外賣店鋪復(fù)工率 8圖 19：美團外賣日均單量同比增速情況 8圖 20：疫情對旅游和酒店等消費服務(wù)的影響預(yù)期 9圖 21：實物商品網(wǎng)上零售額社零占比及同比增速（單位：萬億元） 10圖 22：不同品類線上滲透率（單位：%） 10圖 23：主要生鮮到家平臺活躍用戶規(guī)模對比 10圖 24：主要生鮮到家平臺日人均使用時長 10圖 25：主要生鮮到家平臺日人均使用次數(shù) 10圖 26：生鮮電商用戶年齡分布對比 11圖 27：生鮮電商用戶城市級別分布對比 11圖 28：生鮮電商用戶

18、消費能力分布對比 11圖 29：國內(nèi)休閑零食零售額及增速（單位：十億美元） 12圖 30：中國休閑食品市場分渠道零售額占比 12圖 31：文教辦公用品主營業(yè)務(wù)收入及增速 14圖 32：中國衛(wèi)生用品市場規(guī)模（億元） 15圖 33：中國衛(wèi)生用品行業(yè)銷售渠道占比（%） 15圖 34：中順潔柔收入按渠道拆分情況 15圖 35：恒安國際各品類電商收入占比變化趨勢 15圖 36：20142023E 中國 K12 學(xué)科類課外培訓(xùn)市場空間 16圖 37：2018 年頭部線下 K12 課外培訓(xùn)企業(yè)集中度 16圖 38：2018 年頭部在線 K12 課外培訓(xùn)企業(yè)集中度 16圖 39：新東方在線中小學(xué) APP 在

19、App Store 教育類應(yīng)用（免費）中的排名 17圖 40：長視頻內(nèi)容平臺芒果 TV 疫情期間 DAU 創(chuàng)新高 18圖 41：彈幕社交視頻平臺嗶哩嗶哩疫情期間 DAU 創(chuàng)新高 18圖 42：淘寶直播成交額滲透率趨勢 18圖 43：淘寶直播帶貨規(guī)模趨勢 18圖 44：內(nèi)容電商模式促進用戶消費 19圖 45：KOL、明星與政府官員等在疫情期間參與直播帶貨 19圖 46：中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶及增長 19圖 47：在線廣告和廣告大盤規(guī)模及增長 19圖 48：微博春節(jié)期間 DAU 變化 20圖 49：愛奇藝春節(jié)期間 DAU 變化 20圖 50：2 月份我國移動互聯(lián)網(wǎng)接入月戶均流量 8.88G，增長 45

20、.57% 20圖 51：中國運營商的資本開支全球領(lǐng)先 20圖 52：信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展和創(chuàng)新的關(guān)鍵前提 21圖 53：4G 時代移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量爆發(fā)增長 22圖 54：5G 時代流量將繼續(xù)爆發(fā)增長 22圖 55：華為與中興通訊在 3G 突破、4G 并跑，5G 有望超越 22圖 56：手機產(chǎn)量（含智能機、功能機）（單位：億臺） 23圖 57：全球 PCB 產(chǎn)值占比 23圖 58：歸母凈利潤同比增速（立訊精密和行業(yè)對比） 25圖 59：綜合毛利率水平（三環(huán)集團和行業(yè)對比） 25圖 60：中國集成電路市場、產(chǎn)值及自給率 25圖 61：通信設(shè)備商市場份額 27圖 62：2014-2019

21、 年國內(nèi)票房收入 29圖 63：2013-2019 年我國電影銀幕數(shù)及增速 29圖 64：2013-2019 我國電影單銀幕票房及增速 29圖 65：2017-2019 年院線公司 CR 5 情況 30圖 66：2017-2019 年影投公司 CR 5 情況 30圖 67：2019 年 TOP 10 院線公司票房情況 30圖 68：2019 年 TOP 10 影投公司票房情況 30圖 69：2014-2019 年影院運營指標(biāo)變化 31圖 70：2019 年各類型影廳單日單座票房變化 31圖 71：2018Q1-2019Q4 中國電影票房及占比（單位：億元） 31圖 72：金屬二片罐行業(yè)主要需求

22、規(guī)模 33圖 73：2018 年二片罐行業(yè)產(chǎn)量口徑市場格局 33圖 74：白卡紙行業(yè)規(guī)模及增速 34圖 75：2018 年白卡紙行業(yè)市場格局 34圖 76：國內(nèi)紡織制造企業(yè)數(shù)量變化（家） 35圖 77：國內(nèi)紡織制造企業(yè)收入增速（累計值） 35圖 78：2003 年非典確診人數(shù)的分布情況 36圖 79：2003 年疫情發(fā)展過程和上證綜指表現(xiàn) 36圖 80：2003 年我國光纜線路處在快速增長期 36圖 81：2003 年我國網(wǎng)民、上網(wǎng)計算機數(shù)量處在快速增長期 36圖 82：2003 年我國網(wǎng)站數(shù)量和域名顯著加速增長 36圖 83：2003 年我國網(wǎng)民上網(wǎng)時間顯著加速增長 36圖 84：2003

23、年我國網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模顯著加速增長 37圖 85：2001-2003 年我國網(wǎng)絡(luò)廣告主逐季顯著加速增長 37圖 86：2003 年我國各類型網(wǎng)站收入占比情況 37圖 87：2003 年我國網(wǎng)絡(luò)媒體廣告前十名的情況 37圖 88：2003 年前后新浪單季度的盈利情況（百萬美元） 38圖 89：2003 年前后新浪、搜狐和網(wǎng)易的股價表現(xiàn)情況（美元） 38圖 90：2003 年前后中國電商業(yè)發(fā)展的情況 38圖 91：2001-2005 年中國 C2C 電商市場活躍用戶增長情況 39圖 92：2005 年中國 C2C 電商的市場份額情況 39表格目錄表 1：疫情期間遠程辦公企業(yè)紛紛免費開放新功能 6表

24、 2：酒店線上預(yù)訂用戶偏好 9表 3：歷年包裝堅果炒貨前五大公司主要業(yè)務(wù)及渠道（%） 13表 4：疫情期間家居公司的部分線上舉措一覽 13表 5：在線 K12 頭部培訓(xùn)機構(gòu)具體舉措 17表 6：歐美在 2020 年 3 月應(yīng)對疫情期間網(wǎng)絡(luò)擁堵問題的措施 20表 7：我國對 5G 新基建的支持政策不斷加碼 22表 8：地方政府通過多種方式為 5G 新基建提供支持 23表 9：主要消費電子產(chǎn)品出貨量預(yù)測 24表 10：中國半導(dǎo)體行業(yè)增速預(yù)測 26表 11：大基金一期投向領(lǐng)域占比 26表 12：通信板塊受疫情沖擊測算表 28表 13：金屬制罐行業(yè)投資整合情況 34表 14：重點公司盈利預(yù)測與估值簡表

25、 39 報告緣起年初以來，新冠疫情先后在中國和海外爆發(fā)，科技和消費 2 月底以來出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，最大階段性跌幅分別達到 21%、13%。目前，海外疫情仍然在持續(xù)擴散，市場對于疫情的擔(dān)憂仍然在持續(xù)。我們認(rèn)為，對于疫情的短期影響，市場已經(jīng)較大程度地 price-in，投資者應(yīng)當(dāng)更加重視疫情對科技和消費產(chǎn)業(yè)趨勢的中長期影響。疫情通過改變用企業(yè)和用戶行為，加速行業(yè)出清，加速了細分行業(yè)的線上化和行業(yè)集中度提升的中長期趨勢，當(dāng)前的短期調(diào)整帶來了非常好的中長期投資機會。 疫情對科技消費產(chǎn)業(yè)的中長期影響更值得關(guān)注新冠疫情席卷全球。2020 年初以來，新冠疫情在全球不斷擴散，累積確診病例超過100 萬人。1

26、-2 月份，疫情先在中國率先爆發(fā)，但我國通過強有力隔離防控措施和集中救治，在 2 月份迅速控制疫情。2 月底以來，疫情在歐美等地區(qū)先后爆發(fā)，確診人數(shù)規(guī)模遠超國內(nèi)，且新增確診人數(shù)仍在攀升。新冠疫情席卷全球，不僅對全球的需求、供應(yīng)鏈、物流和渠道造成短期沖擊，而且對于科技消費產(chǎn)業(yè)的中長期趨勢有重要的催化和推動作用。圖 1：全球 COVID-19 新增確診病例情況（例）資料來源：Wind，中信證券研究部 注：圖中數(shù)據(jù)截至 2020 年 3 月 31 日疫情在歐美爆發(fā)后，全球資產(chǎn)價格暴跌。1-2 月份，疫情在國內(nèi)爆發(fā)，國內(nèi)股票市場和國際原油價格有所調(diào)整，但是幅度相對較小，且在國內(nèi)疫情得到控制后有所反彈。

27、但是2 月底開始，疫情在歐美主要國家爆發(fā)，蔓延速度和感染規(guī)模遠超國內(nèi)，并且仍未得到有效控制，成為全球資本市場下跌的導(dǎo)火索，并引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。2 月下旬以來，歐美主要指數(shù)跌幅接近 30%、日韓指數(shù)下跌超過 20%，進入技術(shù)性熊市，國內(nèi) A 股和港股也有較大幅度的調(diào)整，國際油價在疫情爆發(fā)和減產(chǎn)談判破裂后暴跌至 30 美元/桶以下。圖 2：2 月底以來歐美主要指數(shù)暴跌接近 30%資料來源：Wind，中信證券研究部圖 3：2 月底以來亞洲主要國家的指數(shù)跌幅超過 20%資料來源：Wind，中信證券研究部圖 4：國內(nèi) A 股和港股指數(shù)年初以來經(jīng)歷 2 個階段的下跌資料來源：Wind，中信證券研究部圖

28、5：國際原油價格經(jīng)歷 2 個階段下跌至 30 美元/桶以下資料來源：Wind，中信證券研究部從國內(nèi)來看，疫情對科技消費行業(yè)的短期影響，主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈復(fù)產(chǎn)復(fù)工和弱需求下企業(yè)盈利方面，市場已經(jīng)較大程度 price-in。1-2 月份國內(nèi)疫情爆發(fā)期間，由于國內(nèi)采取嚴(yán)格的防控措施，節(jié)后企業(yè)復(fù)工難，國內(nèi)電子、通信、紡織服裝、輕工等全球供應(yīng)鏈企業(yè)短期面臨壓力，國內(nèi)的線下消費需求受到較大的沖擊。但在 2 月底之后，國內(nèi)返工率和復(fù)工率逐步恢復(fù)到正常水平，供應(yīng)鏈相關(guān)的負面影響已經(jīng)逐步消除，A 股科技和消費指數(shù)在一次性大跌后迅速反彈。3 月初以來，歐美帶動全球疫情爆發(fā)，蘋果為代表的公司隨后關(guān)閉大中華區(qū)以外全部門

29、店，海外國家陸續(xù)采取更為嚴(yán)格的管控措施，全球疫情的不確定性行和經(jīng)濟衰退的可能性提升。全球科技終端和消費需求受到疫情和經(jīng)濟衰退預(yù)期的雙重影響，朝著悲觀假設(shè)的情景發(fā)展，預(yù)期到年底亦難恢復(fù)，A 股科技和消費指數(shù)都出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，最大的階段性跌幅分別達到 21%、13%。圖 6：科技和消費行業(yè)年初以來的市場表現(xiàn)情況資料來源：Wind，中信證券研究部圖 7：國內(nèi)返工率在 3 月份逐步達到接近正常年份的水平資料來源：百度地圖，清華 DaaS，中信證券研究部圖 8：不同情景假設(shè)下全球計算機設(shè)備增速預(yù)測情況資料來源：IDC（含預(yù)測），中信證券研究部圖 9：不同情景假設(shè)下全球智能手機增速預(yù)測情況資料來源：ID

30、C（含預(yù)測），中信證券研究部中長期來看，疫情將推動科技消費行業(yè)線上化和行業(yè)集中度提升的趨勢。這兩大趨勢一直存在，但是疫情催化下，需求端的用戶習(xí)慣“被迫”改變，使得線上化進展較慢的領(lǐng)域加速向線上遷移；供應(yīng)鏈中抗風(fēng)險能力弱的中低端產(chǎn)能，則加快出清，推動行業(yè)龍頭的市場份額提升。并且，疫情加速的這些行業(yè)趨勢是不可逆的。加速線了科技消費行業(yè)的線上化突破。線上化發(fā)展到目前階段，在一些非標(biāo)商品和服務(wù)領(lǐng)域的突破遇到困難，滲透率提升緩慢。由于本次疫情持續(xù)，用戶被迫改變消費和辦公習(xí)慣，在這些領(lǐng)域使用線上的方式，加速這些領(lǐng)域的線上化突破。在線辦公方面，釘釘、企業(yè)微信、飛書、WeLink 等遠程辦公產(chǎn)品適時推出免費策

31、略，活躍用戶大量增長，培養(yǎng)了企業(yè)和員工的使用習(xí)慣并實現(xiàn)了效率的大幅提升，在疫情結(jié)束后有望持續(xù)獲得較高的使用率。線上生活服務(wù)方面，疫情期間餐飲、酒旅等線下消費暫時性消失，被抑制的需求更多被線上平臺所消化，餐飲商戶對外賣平臺的流量和獲客的依賴程度遠高于疫情前，美團在全國推出的“無接觸配送服務(wù)”契合消費者心理，日均訂單量快速回升到接近去年同期的水平。生鮮、食品、家居和教育等領(lǐng)域，亦新增大量線上用戶，京東到家、每日優(yōu)鮮、永輝生活、天虹等客單價和客單量普遍提升，宜家天貓旗艦店上線首日進店人數(shù)超155 萬、淘寶直播間首秀 40 萬人在線觀看，新東方在線推出 100 萬份免費春季直播課程后在 AppStor

32、e 教育類應(yīng)用（免費）中的排名由第 556 位直接躥升到第 7 位，這些大量的新增線上用戶在疫情后仍有望實現(xiàn)較大比例的留存。在滲透率較高的領(lǐng)域則推動了創(chuàng)新和變化，芒果 TV、嗶哩嗶哩為代表的文娛類 APP DAU 均創(chuàng)歷史新高，以電商直播為代表的線上文娛消費新形式受益顯著；線上廣告方面，2019 年預(yù)期規(guī)模達到 6255 億元、增長 29%，疫情推動線上用戶和時長進一步增長，驅(qū)動廣告主持續(xù)加碼線上廣告。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是線上化的重要基石。行業(yè)上行周期疊加疫情催化下的政策加碼，加速 5G 和數(shù)據(jù)中心為代表的新基建進程。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵前提，是線上化長期發(fā)展和不斷創(chuàng)新的基石。中

33、國通信市場的總體規(guī)模在 3000 億-3300 億之間，與美國市場的體量基本相當(dāng)，三大運營商 2020 年的資本開支計劃同比增長 11%，1800億的 5G 投資拉開新基建大幕。行業(yè)下游需求剛性受到疫情影響小，并且遠程辦公、云視頻等新增需求反而拉動通信流量大幅提升。在國家層面的逆周期政策加碼的情況下，5G和數(shù)據(jù)中心代表的新基建是政策支持的重中之重，有望加速發(fā)展。加速科技消費行業(yè)集中度的提升。隨著我國科技消費行業(yè)發(fā)展到較為成熟的階段，行業(yè)格局也在向龍頭集中，疫情進一步加速這一趨勢。海外疫情爆發(fā)和需求預(yù)期悲觀的背景下，大量訂單被取消或延后，供應(yīng)鏈企業(yè)的資金和運營壓力加大，電子、輕工和紡織服裝部分細

34、分領(lǐng)域的中低端產(chǎn)能加速退出。部分議價能力強的龍頭消費公司，對渠道的控制力強，還將受益于疫情后對食品安全重視度提升的影響，如海天味業(yè) 2020 年目標(biāo)收入/凈利潤增長高達 15%/18%。電子方面，2019 年中國區(qū)手機產(chǎn)量近 16 億部、占全球 80%，國內(nèi)跨品類布局的電子龍頭和上下游垂直整合的專業(yè)公司，具備綜合解決方案能力，有望更深度參與終端大客戶供應(yīng)鏈。 加速線上化的深化與突破在線辦公：疫情事件加速企業(yè)辦公數(shù)字化云辦公技術(shù)成熟、擺脫硬件依賴，2018 年市場規(guī)模達到 460 億元。目前遠程辦公支持技術(shù)已經(jīng)十分成熟，可以實現(xiàn)對文檔的多人在線同時編輯和云存儲歸檔，解決信息流轉(zhuǎn)問題；也可以支持多

35、至數(shù)百人的視頻電話會議，只需電腦或手機設(shè)備，解決溝通效率問題；同時，也能通過智能化的項目管理模塊對人員分工、任務(wù)跟進實現(xiàn)高效協(xié)同管理。根據(jù) T媒體研究顯示，2015-2018 年國內(nèi)云辦公市場規(guī)模分別為 90、209、442、460 億人民幣，近年增速突然放緩。圖 10：2015-2018 年國內(nèi)云辦公市場規(guī)模及增速國內(nèi)云辦公市場規(guī)模（億元）增速（右軸）5004504003503002502001501005002015201620172018140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：T 媒體，中信證券研究部從整體看，云辦公各類產(chǎn)品間界存在交叉。例如金山辦公旗下WPS Of

36、fice 是文檔編輯和云協(xié)同產(chǎn)品，但同時也支持演示文稿的云講解以及視頻電話會議。華為云旗下 Welink智能平臺主打云視頻切入市場，同時支持企業(yè)日程、項目管理等協(xié)同管理功能，以及文件云共享、云處理功能。阿里巴巴釘釘、騰訊企業(yè)微信、字節(jié)跳動飛書，均可以實現(xiàn)文檔協(xié)同、文字和音視頻即時溝通、協(xié)同管理辦公需求。云辦公大類下各細分領(lǐng)域產(chǎn)品功能界限趨于模糊。圖 11：市場現(xiàn)有云辦公類產(chǎn)品功能交叉較多、競爭激烈資料來源：中信證券研究部在疫情防控形勢下，企業(yè)對遠程協(xié)作辦公的應(yīng)急需求急速上升，眾多相關(guān)產(chǎn)品也適時開放了免費窗口。阿里旗下釘釘向 1000 萬企業(yè)免費開放在家辦公系統(tǒng)，同時上線“員工健康”及面向教育的

37、“在線課堂”功能；騰訊旗下企業(yè)微信和騰訊會議分別宣布開放 300人語音及視頻會議功能；華為云 welink 為用戶免費提供視頻會議，1000 用戶數(shù)以下的單位可以在線免費開通，并支持 100 方實時在線會議；此外，字節(jié)跳動飛書、中國電信天翼云會議、浪潮云視頻、小魚易連云視頻會議、海外獨角獸 Zoom 等眾多產(chǎn)品也宣布疫情期間免費開放。表 1：疫情期間遠程辦公企業(yè)紛紛免費開放新功能產(chǎn)品名企業(yè)名疫情期間相關(guān)舉措免費開放百人視頻會議功能，向 1000 萬家企業(yè)免費開放全套的在家辦公系統(tǒng)；釘釘阿里巴巴企業(yè)微信騰訊華為云WeLink空間飛書字節(jié)跳動免費提供遠程辦公及視頻會議服務(wù)；新增健康管理應(yīng)用幫助這些

38、組織收集成員的體溫、是否接觸感染源、行程等信息統(tǒng)計。石墨文檔石墨文檔免費開放付費版所有功能小魚易連小魚易連免費開發(fā) 100 方云視頻會議華為新增推出員工健康服務(wù)，統(tǒng)計健康信息、播放疫情等。免費升級開放 300 人會議協(xié)同功能；新增群直播、防疫信息搜集表、在線問診、疫情專區(qū)等功能模塊免費提供 1000 個賬戶、100 方不限時長視頻會議并發(fā)資源以及 500G 企業(yè)云資料來源：MobTech，中信證券研究部云辦公產(chǎn)品適時推出免費政策，有效加速產(chǎn)品獲客滲透。以 WeLink 為例，華為云 BU總裁在其微博中透露，僅 1 月 26 日一天 welink 便新增了 5000 個企業(yè)/單位客戶。根據(jù) Mo

39、bTech 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，1 月 24 日至 2 月 12 日，釘釘、企業(yè)微信、飛書、WeLink 等遠程辦公產(chǎn)品的日活躍用戶數(shù)都明顯上升，其中作為后起之秀的飛書和 WeLink 實現(xiàn)了高速增長。疫情期間遠程辦公產(chǎn)品在加快滲透。圖 12：疫情期間釘釘日活躍規(guī)模圖 13：疫情期間企業(yè)微信日活躍規(guī)模40003500300025002000150010005002020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/6

40、2020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/120釘釘日活躍規(guī)模（萬）160140120100806040200企業(yè)微信日活躍規(guī)模（萬）2020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/62020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/12資料來源：MobTech，中信證券研究部資料來源：MobTech，中

41、信證券研究部圖 14：疫情期間飛書日活躍規(guī)模圖 15：疫情期間 WeLink 日活躍規(guī)模飛書日活躍規(guī)模（萬）6050403020102020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/62020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/120WeLink日活躍規(guī)模（萬）80706050403020102020/1/242020/1/252020/1/262020/

42、1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/62020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/120資料來源：MobTech，中信證券研究部資料來源：MobTech，中信證券研究部云辦公產(chǎn)品后續(xù)黏性仍需長期培養(yǎng)，長期有望加速云辦公行業(yè)落地。企業(yè)后續(xù)是否會長期使用產(chǎn)品，除了產(chǎn)品本身的可靠性和質(zhì)量外，還取決于各公司的行業(yè)屬性、組織結(jié)構(gòu)和團隊工作風(fēng)格。此次疫情中，特定行業(yè)的中小型企業(yè)及創(chuàng)業(yè)公司客戶組織靈活，轉(zhuǎn)化效果要優(yōu)于需

43、要自上而下推動的大型企業(yè)客戶；但中大型企業(yè)客戶才有持續(xù)付費的能力。讓企業(yè)以很低的成本嘗試遠程辦公這種新的協(xié)作方式，但疫情過后的留存率仍需企業(yè)依托自身產(chǎn)品服務(wù)能力爭取，企業(yè)運作與云辦公產(chǎn)品的契合度和黏性還需長期培養(yǎng)?？傮w來說此次事件對云辦公行業(yè)起到加速落地的作用，是一個長期的利好。線上生活服務(wù)：本地生活 O2O 支撐未來生活服務(wù)行業(yè)成長空間2018 年，服務(wù)業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重已達到 53.9%。服務(wù)業(yè)占比的不斷提升，是未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從投資和出口驅(qū)動轉(zhuǎn)向更多以消費驅(qū)動而出現(xiàn)的必然現(xiàn)象。其中，以餐飲、酒店、旅游、休閑娛樂為代表的生活服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)突破 20 萬億；新業(yè)態(tài)、新模式的不斷涌現(xiàn)催

44、生了大眾休閑餐飲、醫(yī)美、教育、新零售等新興生活服務(wù)場景。我們認(rèn)為未來 3-5 年，以美團、阿里、攜程等為首的平臺型企業(yè)有望憑借龐大的商戶資源和較低的獲客成本成為推動整個服務(wù)業(yè)線上化發(fā)展的中堅力量。其中，線上化率較高的到店業(yè)務(wù)市場 2019H1 交易規(guī)模約 5572.6 億元，同比增長 18.9%；預(yù)計 2019 全年餐飲外賣市場交易規(guī)模增約 30%至 6030 億元，外賣滲透率有望提升至 14.2%。圖 16：到店業(yè)務(wù)市場交易規(guī)模及增速圖 17：外賣行業(yè)交易規(guī)模及滲透率600050004000300020001000交易規(guī)模（億）同比增速%70%60%50%40%30%20%10%700060

45、0050004000300020001000外賣行業(yè)交易規(guī)模（億元）外賣行業(yè)滲透率%16%14.2104%12%10%8%6%4%2%00%20152016201720182019H100%20152016201720182019E資料來源：易觀，中信證券研究部資料來源：Trustdata（含預(yù)測），中信證券研究部本地生活服務(wù)可分為到店（到店餐飲、到店服務(wù)、酒店預(yù)訂）和到家（外賣、買菜）兩個業(yè)務(wù)場景，其本質(zhì)在于利用 O2O 平臺模式將消費者與眾多線下商家建立強關(guān)聯(lián)。以 美團為例，通過建立一站式平臺使得消費者在消費前可以獲得更多店鋪的信息和消費優(yōu)惠，同時也滿足了商家對流量、曝光度的需求，成為商家

46、線上銷售服務(wù)產(chǎn)品的渠道。到店業(yè)務(wù) 的收入模式為平臺傭金抽成以及廣告等精準(zhǔn)營銷或增值服務(wù)。到家業(yè)務(wù)的收入主要為平臺 扣點、交易配送費及推廣收入。生活服務(wù)業(yè)主要為需求拉動的市場，疫情期間餐飲、酒旅等線下消費暫時性消失，被抑制需求更多被線上平臺所消化。因此我們認(rèn)為，本輪疫情正加速行業(yè)整體整體線上化率水平的提升；以餐飲商戶為例，疫情期間全國各城市線下堂食基本處于暫停營業(yè)狀態(tài)，供給端無論是連鎖店還是中小商戶、獨立門店均遭受嚴(yán)重沖擊，加大外賣業(yè)務(wù)幾乎成為當(dāng)下餐飲商家唯一的自救措施，對外賣平臺的流量和獲客的依賴程度遠高于疫情前。從用戶端來看，美團及時在全國范圍內(nèi)推出的“無接觸配送服務(wù)” 契合消費者心理，消

47、除緊張情緒。即使目前疫情得到有效控制下，消費者仍然相對抵觸去人群密集的餐廳就餐，外賣下單頻次的提升也是消費習(xí)慣的養(yǎng)成，消費習(xí)慣一旦養(yǎng)成幾乎不可逆，因此從節(jié)后外 賣店鋪的復(fù)工率和平臺日均訂單量的恢復(fù)情況來看，外賣需求端回升速度領(lǐng)先于市場預(yù)期。圖 18：疫情后外賣店鋪復(fù)工率圖 19：美團外賣日均單量同比增速情況80%70%60%50%40%30%20%10%2月18日2月19日2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日0%一線城市新一線城市二線城市三線城市四/五線城市30%20%10%0%-10%-20%-30%3月4日3月6日3月8日3月10日3月

48、12日3月14日3月16日3月18日3月20日3月22日3月24日3月26日3月28日3月30日-40%20192020資料來源：燃數(shù)科技，中信證券研究部資料來源：嘩啦啦大數(shù)據(jù)，中信證券研究部根據(jù)Trustdata 統(tǒng)計，2019 年國內(nèi)在線酒店預(yù)訂間夜量規(guī)模超 8 億，同比增長 26.7%；酒店季度 MAU 用戶規(guī)模平均增速超過 25%，線上化率穩(wěn)步提升。因此疫情期間盡管酒店供需兩端短期受到重大沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈多要素面臨考驗，中長期來看我們認(rèn)為行業(yè)成長格局未發(fā)生改變。預(yù)計海外疫情影響下出境需求將回流至國內(nèi)休閑游，預(yù)計疫情后本地和周邊游率先恢復(fù)；商旅、跟團、會議等酒店需求恢復(fù)相對緩慢，5 月之后酒

49、店預(yù)訂有望伴隨行業(yè)景氣度和入住率的回升出現(xiàn)向上拐點。表 2：酒店線上預(yù)訂用戶偏好身份特征/預(yù)訂場景消費頻次/金額預(yù)訂偏好APP 使用偏好學(xué)生主題游/周邊游/出境游年輕白領(lǐng)/小鎮(zhèn)青年自駕游/周邊游/出差中年商務(wù)人士出差/自駕游/出境游年均預(yù)訂6 次日均住宿消費300 元年均預(yù)訂6 次日均住宿消費 300-500 元年均預(yù)訂4 次日均住宿消費500 元經(jīng)濟型為主美團、飛豬、攜程類型多元美團、同程、飛豬中高端為主攜程、同程、去哪兒資料來源：Trustdata, 中信證券研究部圖 20：疫情對旅游和酒店等消費服務(wù)的影響預(yù)期資料來源：Trustdata（含預(yù)測），中信證券研究部線上商業(yè)：短看線上場景化，

50、長看數(shù)字化驅(qū)動模式變遷線上購物習(xí)慣強化，非標(biāo)、短半徑品類線上高增疫情期間，消費者外出頻次下降，線上購物需求增加，推動線上購物習(xí)慣進一步強化、各類型消費品和服務(wù)的線上滲透率進一步提升。從疫情期間線上增速、購物習(xí)慣線上強化幅度來看，越趨于非標(biāo)、線上滲透率越低的品類在本次疫情期間線上增速越快，滲透率提升的幅度越大。疫情期間，線上銷售增速最快的品類是生鮮（初創(chuàng)及傳統(tǒng)商超線上平均 GMV+200%左右），其次是食品、飲料，而后是服裝、鞋帽，最后是家電、3C 等標(biāo)品。圖 21：實物商品網(wǎng)上零售額社零占比及同比增速（單位：萬億元）圖 22：不同品類線上滲透率（單位：%）實物商品網(wǎng)上零售額社零占比YOY配飾美

51、妝個護家電3C20.7%21.5%98.5287654321040%35%30%25%20%15%10%5%0%紙制品服裝鞋帽生鮮504027.4302010044.134.322.38.76.32012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部；注：社零占比=實物商品網(wǎng)上零售額/社會消費品零售總額資料來源：Euromonitor，中信證券研究部；注：2019 年美妝個護線上滲透率數(shù)據(jù)庫暫未更新業(yè)態(tài)：生鮮/商超到家風(fēng)云再起，百購場景化提速商超：短期看，生鮮&食品需求增加，到家業(yè)務(wù)需求激增。一般而言，生鮮、食品兩大品類占商超銷售額的

52、 60%80%。疫情期間，消費者集體用餐（學(xué)校、機關(guān)、企事業(yè)單位食堂等）、公共餐飲（海底撈、西貝等）回歸居家用餐，零售端需求增加；外出頻次減少，生鮮、食品等商超品類到家業(yè)務(wù)需求激增，平臺類（京東到家、淘鮮達等）、初創(chuàng)類（每日優(yōu)鮮、叮咚買菜、樸樸等）、傳統(tǒng)商超線上 APP（永輝生活、天虹、步步高 BetterGo等）普遍受益：客單價、客單量又提升，打折促銷減少，快周轉(zhuǎn)、低損耗，毛利率提升；呈現(xiàn)短暫的賣方市場，獲客成本大幅下降。草根調(diào)研顯示，春節(jié)后疫情防控最嚴(yán)格的 2 月至 3 月中旬，傳統(tǒng)商超通過到家業(yè)務(wù)平臺、自主 APP、小程序等實現(xiàn)的銷售總額、增加額遠超初創(chuàng)類生鮮電商和互聯(lián)網(wǎng)自營生鮮電商。圖

53、 23：主要生鮮到家平臺活躍用戶規(guī)模對比圖 24：主要生鮮到家平臺日人均使用時長圖 25：主要生鮮到家平臺日人均使用次數(shù) 活躍用戶規(guī)模（萬戶）同比增量69534411192925428000600040002000019年春節(jié)后 20年春節(jié)后日人均使用時長（分鐘）同比13.711.222%1630%1425%121020%815%610%425%00%19年春節(jié)后 20年春節(jié)后日人均使用次數(shù)（次）同比4.33.523%530%425%320%15%210%15%00%19年春節(jié)后 20年春節(jié)后 資料來源：Questmobile，中信證券研究部；注：2019 年春節(jié)后指 2019/2/113/1

54、2，2020年春節(jié)后指 2020/2/33/3資料來源：Questmobile，中信證券研究部；注：2019 年春節(jié)后指 2019/2/113/12，2020年春節(jié)后指 2020/2/33/3資料來源：Questmobile，中信證券研究部；注：2019 年春節(jié)后指 2019/2/113/12，2020年春節(jié)后指 2020/2/33/3商超：中期“農(nóng)改超”重啟，門店小型化，商超開店空間增加；傳統(tǒng)商超在低線拓展到家業(yè)務(wù)有 3 年左右的戰(zhàn)略機遇期；全市場看，菜市場在生鮮銷售中占比約 50%。出于衛(wèi)生、防疫等需求，預(yù)計后續(xù)在整頓、關(guān)停等舉措下，菜市場的份額將加速萎縮，各類超市的開店空間增加。當(dāng)前，互

55、聯(lián)網(wǎng)背景和初創(chuàng)的生鮮、到家企業(yè)主要活躍在一線城市和發(fā)達的二線城市，廣大中西部省會和地縣級市的到家業(yè)務(wù)尚處起步階段；而傳統(tǒng)商超在低線擁有供應(yīng)鏈、倉儲、網(wǎng)點資源，發(fā)展到家業(yè)務(wù)存在戰(zhàn)略機遇期。商超：中長期商業(yè)模式由“線下價差+線下流量變現(xiàn)”向“雙線價差+雙線流量變現(xiàn)”進化。疫情期間，高鑫零售、永輝、步步高、天虹的日均線上銷售額普遍在 10%20%，周末線上占比在 20%+。線上業(yè)務(wù)是商超企業(yè)沉淀消費者數(shù)據(jù)的唯一可行方式，到家業(yè)務(wù)的高速增長帶來大量新增用戶，數(shù)據(jù)沉淀大幕開啟，為中長期商業(yè)模式演進建立基礎(chǔ)。圖 26：生鮮電商用戶年齡分布對比圖 27：生鮮電商用戶城市級別分布對比圖 28：生鮮電商用戶消費

56、能力分布對比18歲以下19-24歲25-30歲31-35歲36-40歲41-45歲46歲以上2020年春節(jié)后一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市五線及以下城市2020年春節(jié)后1000元以上200-1000元200元以下2020年春節(jié)后2019年春節(jié)后2019年春節(jié)后2019年春節(jié)后0%50%100%0%50%100%0%50%100% 資料來源：Questmobile，中信證券研究部；注：2019 年春節(jié)后指 2019/2/113/12，2020年春節(jié)后指 2020/2/33/3資料來源：Questmobile，中信證券研究部；注：2019 年春節(jié)后指 2019/2/113/12，202

57、0年春節(jié)后指 2020/2/33/33資料來源：Questmobile，中信證券研究部；注：2019 年春節(jié)后指 2019/2/113/12，2020年春節(jié)后指 2020/2/33/3百貨、購物中心：由經(jīng)營商品到經(jīng)營場景、經(jīng)營消費者可選、體驗為主，客流下滑；直播、短視頻、微信等全員線上營銷，線上場景化提速。百貨內(nèi)品類以化妝品、金銀珠寶、服裝鞋帽、家居、文體用品等可選消費品為主；購物中心以餐飲、娛樂、教育、文體等體驗式消費為主。疫情期間，到店客流下滑。專柜線上化，服務(wù)線上化，通過直播、短視頻、微信群、朋友圈等將場景搬至線上，推動商品銷售和服務(wù)。中長期看，運營模式將由經(jīng)營商品向經(jīng)營場景、經(jīng)營消費者

58、變遷。供應(yīng)鏈&數(shù)字化：回歸商品力，決勝數(shù)字化。供應(yīng)鏈能力，對疫情期間各企業(yè)的表現(xiàn)起著至關(guān)重要的作用。商超領(lǐng)域：疫情期間，公共用餐回歸家庭、囤貨需求，疊加防疫對物流產(chǎn)生的影響，使生鮮和部分食品如方便面等呈現(xiàn)一段時間的賣方市場。買手配置、產(chǎn)地資源、供應(yīng)商關(guān)系、干線運輸、倉儲能力、門店配送、最后一公里等供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的強弱決定了傳統(tǒng)商超、生鮮初創(chuàng)等零售商表現(xiàn)的優(yōu)劣。電商平臺：疫情防控最為嚴(yán)格的 1 月下旬至 3 月中旬，擁有自營電商、自有物流的京東、蘇寧線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于淘寶、天貓、拼多多等平臺式電商。3 月以來，各電商 C2B、 C2M 等強化商品掌控力以及增持快遞公司股權(quán)等舉措陸續(xù)落地。全流程數(shù)字化

59、，降本提效，商業(yè)模式演進。疫情期間，生鮮&食品到家需求的激增使商超龍頭在線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破銷售額和用戶數(shù)的雙突破：永輝、步步高線上占比由去年同期的 2%提升至 10%+；天虹超市由 8%左右提升至 18%+；大潤發(fā)由 1 到 n：由 2019 年占比 15%得到進一步提升；據(jù) Questmobile 數(shù)據(jù)，2020 年春節(jié)后，永輝生活/大潤發(fā)優(yōu)鮮/多點 APP 月活躍用戶分別達 234 萬/248 萬/1,730 萬，步步高數(shù)字化會員突破 2,000 萬。百貨、購物中心在全員線上營銷、專柜及店鋪線上場景化的過程中，也沉淀了大量的消費者數(shù)據(jù)，尤其是消費者喜好等有利于全面提升消費者畫像的信息。無論傳

60、統(tǒng)商超、百貨、購物中心以及電商，C 端數(shù)據(jù)的累積與后端供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的累積相互促進，使運營更精準(zhǔn)、高效，并推動商業(yè)模式由價差向生態(tài)多元變現(xiàn)演進。疫情沖擊下，商業(yè)零售各子板塊所受影響分化。推薦主線一：疫情下優(yōu)質(zhì)龍頭比較優(yōu)勢突顯，增長提速、份額提升的個股：永輝超市、家家悅、高鑫零售、紅旗連鎖、步步高。推薦主線二：受疫情沖擊，但恢復(fù)比較快，環(huán)比回升趨勢好，現(xiàn)在可以關(guān)注拐點的個股：京東、阿里巴巴、拼多多；以及化妝品、珠寶連鎖領(lǐng)域的珀萊雅、丸美股份、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、周大生。線上食品：線上休閑零食加速低線滲透線上渠道快速增長，推動休閑零食行業(yè)規(guī)模擴張&格局變遷。根據(jù) Frost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自上好佳