策略專題報(bào)告：新冠肺炎研究系列4疫情對(duì)沖政策的效應(yīng)分析

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 對(duì)沖政策梳理 5 HYPERLINK l _TOC_250001 政策對(duì)基本面有托底作用 9 HYPERLINK l _TOC_250000 對(duì)沖政策對(duì)股市的效應(yīng) 11圖目錄圖 12019 年 6 月以來(lái) MLF 和 LPR 利率 6圖 22019 年 6 月以來(lái) 10 年期國(guó)債收益率 6圖 3地方政府債發(fā)行情況（截至 2/25） 7圖 4地方專項(xiàng)債發(fā)行情況（截至 2/25） 7圖 5中國(guó)庫(kù)存周期平均歷時(shí) 39 個(gè)月 10圖 6調(diào)整后 PMI 數(shù)據(jù)顯示正處庫(kù)存周期末期 11圖 7我國(guó) 1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占全

2、年比重走勢(shì) 11圖 8新冠肺炎全國(guó)新增確診病例數(shù)（人） 11圖 9新冠肺炎全國(guó)新增死亡病例數(shù)（人） 11圖 10全部 A 股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位 12圖 11滬深 300 股息率（過(guò)去 12 個(gè)月）/10 年期國(guó)債收益率 12圖 12A 股大類資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)明顯（截至 2020/2/25） 12圖 1319Q4 基金重倉(cāng)股中周期行業(yè)市值占比 13圖 1419Q4 基金重倉(cāng)股中金融地產(chǎn)行業(yè)市值占比 13圖 15周期、金融地產(chǎn)板塊 PB-ROE 匹配情況（2020/2/25） 13圖 16房地產(chǎn)行業(yè)估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn) 13圖 17新能源汽車銷量走勢(shì)情況 14圖 185G 投入使用將推動(dòng) 5G 投資快速增長(zhǎng)

3、14圖 19科技行業(yè)盈利處于歷史底部 15圖 20IOS 免費(fèi)榜前 10 名棋牌類游戲單日下載量（2020/2/4） 15表目錄表 12019 年 6 月以來(lái)貨幣政策 6表 2我國(guó)應(yīng)對(duì)新冠肺炎的有關(guān)財(cái)政政策 7表 3疫情防控相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策 8表 4疫情發(fā)生以來(lái)重大基建項(xiàng)目 8表 5疫情發(fā)生以來(lái)各地房產(chǎn)政策支持 9表 6領(lǐng)先指標(biāo)率先企穩(wěn)，時(shí)間上領(lǐng)先企業(yè)盈利見(jiàn)底 4-10 個(gè)月 10表 7周期及金融地產(chǎn)板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2020/2/25） 14表 8科技板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2020/02/25） 15針對(duì)本次新冠肺炎疫情，我們前期系列疫情之下行業(yè)需求：有減也有增新冠肺炎研究系列 1-

4、20200207分析了疫情對(duì)部分行業(yè)需求的影響，疫情對(duì)企業(yè)盈利的沖擊分析新冠肺炎研究系列 2-20200213就疫情對(duì) A 股整體業(yè)績(jī)影響進(jìn)行了分析，外盤大跌對(duì) A 股的影響新冠肺炎研究系列 3-20200226就海外疫情擾動(dòng)對(duì) A 股走勢(shì)進(jìn)行分析。作為系列報(bào)告 4，我們重點(diǎn)分析針對(duì)國(guó)內(nèi)疫情出臺(tái)對(duì)沖政策所產(chǎn)生的效果。對(duì)沖政策梳理貨幣政策：應(yīng)對(duì)疫情沖擊，央行提供流動(dòng)性并降息，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。首先回顧 2019 年貨幣政策，央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作并使用降準(zhǔn)“降息”等工具，同時(shí)改革 LPR 報(bào)價(jià)，引導(dǎo)實(shí)體融資成本下降。19 年全年央行共實(shí)施

5、三次降準(zhǔn)，其中 1 月降低存款準(zhǔn)備金率 1 個(gè)百分點(diǎn)；5 月定向降準(zhǔn)，下調(diào)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)村信用社檔次；9 月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。此外，8 月 17 日，央行宣布改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，并于 8 月 20 日開(kāi)始逐月公布新機(jī)制下的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。進(jìn)入 2020 年，央行于 1 月 6 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，以降低社會(huì)融資實(shí)際成本。春節(jié)以來(lái)受疫情沖擊，為了維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性，加大對(duì)新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持。靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，具體來(lái)看 2 月

6、3 日和 4 日，央行超預(yù)期開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，兩天累計(jì)投放流動(dòng)性 1.7 萬(wàn)億元，并下調(diào) 7 天逆回購(gòu)和 14 天逆回購(gòu)利率 10 個(gè) BP，釋放加大逆周期調(diào)節(jié)力度的信號(hào)，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。2 月 17 日，央行開(kāi)展 MLF 操作 2000 億元，并下調(diào)利率 10 個(gè) BP，受此影響，2 月 20 日 LPR 報(bào)價(jià)也出現(xiàn)全系下行，1 年期為 4.05%，較上期下調(diào) 10 個(gè) BP，5 年期以上為 4.75%，較上期下降 5 個(gè) BP。量?jī)r(jià)并用的舉措下，疫情期間銀行體系流動(dòng)性保持相對(duì)充裕合理的水平，10 年期國(guó)債到期收益率從 1 月 23日的 2.99%下降到 2 月 10 日低點(diǎn) 2.78%，目

7、前（2/25）維持在 2.81%左右。此外，政府加大對(duì)受疫情影響較大的行業(yè)以及防疫重點(diǎn)企業(yè)提供融資支持，2 月 1 日，財(cái)政部發(fā)布通知，對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸。2 月 7 日，央行設(shè)立 3000 億元專項(xiàng)再貸款，確保疫情防控重點(diǎn)企業(yè)能夠獲得低成本貸款。2 月 21 日中央政治局會(huì)議提出穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。此外，2 月 19 日央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示適時(shí)適度調(diào)整存款基準(zhǔn)利率。表 1 2019 年 6 月以來(lái)貨幣政策時(shí)間事件主要內(nèi)容2019/8/17改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)

8、制人民銀行發(fā)布公告稱決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制，深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。1 年期 LPR4.25%，5 年期以上 4.85%。2019/9/15央行降準(zhǔn)央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約 8000 億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約 1000 億元。2019/11/5公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作 4000 億元，期限為 1 年，中標(biāo)利率為 3.25%，較上期下降 5bp。2019/11/18公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)展逆回購(gòu) 1800 億元，期限為 7 天，中標(biāo)利率為 2.50%，較上期下降 5bp。2019/11

9、/20LPR 報(bào)價(jià)全系下調(diào)中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2019 年 11 月 20 日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 4.15%，5 年期以上 LPR 為 4.8%，較上期均下調(diào) 5bp。2019/12/18公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)展逆回購(gòu) 2000 億元，其中 1500 億元期限為 14 天，中標(biāo)利率為 2.65%，較上期下降 5bp。2020/1/6央行降準(zhǔn)為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國(guó)人民銀行決定于 2020 年 1 月 6 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。2020/2/1央行副行長(zhǎng)潘功勝

10、答記者問(wèn)央行將向主要全國(guó)性銀行和湖北等重點(diǎn)?。ㄊ?、區(qū)）的部分地方法人銀行提供總計(jì) 3000 億元低成本專項(xiàng)再貸款資金；對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸。2020/2/1關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知加大對(duì)疫情防控相關(guān)領(lǐng)域的信貸支持力度；人民銀行通過(guò)專項(xiàng)再貸款向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金；中央財(cái)政對(duì)疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)給予貼息支持。2020/2/3公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)展逆回購(gòu)操作 1.2 萬(wàn)億，且下調(diào)逆回購(gòu)利率 10bp。2020/2/4公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)展逆回購(gòu)操作 5000 億元。2020/2/5國(guó)務(wù)院：確定支持疫情防控和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的財(cái)稅金融政策2020/

11、2/7打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)強(qiáng)化疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)資金支持的通知用好專項(xiàng)再貸款政策，支持銀行向重點(diǎn)醫(yī)療防控物資和生活必需品生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售的重點(diǎn)企業(yè)包括小微企業(yè)，提供優(yōu)惠利率貸款，由財(cái)政再給予一半的貼息，確保企業(yè)貸款利率低于 1.6%。人民銀行向相關(guān)全國(guó)性銀行和疫情防控重點(diǎn)地區(qū)地方法人銀行發(fā)放專項(xiàng)再貸款，每月專項(xiàng)再貸款發(fā)放利率為上月一年期 LPR 減 250 基點(diǎn)，再貸款期限為 1 年。2020/2/17公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)展了 2000 億元中期借貸便利（MLF）操作，期限 1 年，中標(biāo)利率 3.15%，較上期下降 10bp。2020/2/20LPR 報(bào)價(jià)全系下調(diào)中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中

12、心公布，2020 年 2 月 20 日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 4.05%，較上期下調(diào) 10bp，5 年期以上為 4.75%，較上期下降 5bp。資料來(lái)源：央行、財(cái)政部、國(guó)資委、發(fā)改委等政府網(wǎng)站，海通證券研究所圖1 2019 年 6 月以來(lái) MLF 和 LPR 利率圖2 2019 年 6 月以來(lái) 10 年期國(guó)債收益率 3.4中期借貸便利(MLF):利率:1年（%，左軸）貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年（%，右軸）貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年（%，右軸）5.03.43.34.83.23.33.23.24.64.44.23.02.83.119/06 19/07 19/

13、08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/024.02.619/06 19/0719/0819/09 19/1019/11 19/1220/0120/02 中債國(guó)債到期收益率:10年（%）資料來(lái)源：Wind，中債網(wǎng)，海通證券研究所資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所財(cái)政政策：加大減稅降費(fèi)，專項(xiàng)債擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模。為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用，財(cái)政政策也明顯發(fā)力，2019 年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出積極的財(cái)政政策要大力提質(zhì)增效。疫情發(fā)生后地方債發(fā)行明顯提速，財(cái)政部提前下達(dá) 2020 年新增地方政府債務(wù)限額8480 億元，其中一般債務(wù)限額 5580 億元、專項(xiàng)債務(wù)限額 2900

14、 億元。加上此前提前下達(dá)的專項(xiàng)債務(wù) 1 萬(wàn)億元，共提前下達(dá) 2020 年新增地方政府債務(wù)限額 18480 億元。從實(shí)際發(fā)行看 2020 年 1 月地方政府債券發(fā)行額達(dá) 7850 億元，較去年同期增長(zhǎng) 87.8%，其中專項(xiàng)債 7148 億元，較去年同期增長(zhǎng) 362.7%，2 月截至 25 日地方債發(fā)行額達(dá) 2065億元，其中專項(xiàng)債 1012 億元，按提前下達(dá)新增 18480 億元限額，3-4 月預(yù)計(jì)有 8400億元左右待發(fā)行。從專項(xiàng)債投向來(lái)看，基建類占比較去年明顯提升。2 月 12 日中央政治局召開(kāi)會(huì)議指出要優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債投向，推動(dòng)建設(shè)一批重大項(xiàng)目。部委層面交通運(yùn)輸部 2 月 8 日強(qiáng)調(diào)推動(dòng)

15、重點(diǎn)項(xiàng)目盡快開(kāi)工；從地方層面看，部分有條件的省份，例如浙江、廣東、湖南、福建、四川、北京等已逐步落實(shí)重點(diǎn)基建項(xiàng)目?jī)?yōu)先復(fù)工，基本與各省市公布的復(fù)工時(shí)間同步。除加快地方債發(fā)行，財(cái)政部通過(guò)資金撥付、給予企業(yè)和個(gè)人財(cái)政補(bǔ)貼等方式為企業(yè)紓困解難。直接財(cái)政支持方面，截止 2 月 14 日各級(jí)財(cái)政共安排疫情防控資金 901.5 億元，其中中央財(cái)政安排 252.9 億元。稅費(fèi)政策方面，針對(duì)企業(yè)短期現(xiàn)金流等問(wèn)題，2 月 7 日財(cái)政部聯(lián)合發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、人民銀行、審計(jì)署印發(fā)通知，強(qiáng)化疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)資金支持，中央財(cái)政按企業(yè)實(shí)際獲得貸款利率的 50%給予貼息。隨后出臺(tái)包括對(duì)受疫情影響較大行業(yè)企業(yè)延長(zhǎng)

16、虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限、免征民航企業(yè)繳納的民航發(fā)展基金等多項(xiàng)稅費(fèi)優(yōu)惠政策。此外針對(duì)個(gè)人稅務(wù)，稅務(wù)總局允許受疫情影響辦理申報(bào)仍有困難的納稅人可依法申請(qǐng)進(jìn)一步延期，對(duì)進(jìn)口捐贈(zèng)物資予以一定時(shí)期的免稅，并對(duì)積極參與疫情防控的前線人員給予相關(guān)的個(gè)人補(bǔ)助，對(duì)于疑似和確診的患者所承擔(dān)的醫(yī)療費(fèi)用采取財(cái)政補(bǔ)助的方式。2 月 18 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定階段性減免企業(yè)社保費(fèi)和實(shí)施企業(yè)緩繳住房公積金政策，多措并舉穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)就業(yè)。表 2 我國(guó)應(yīng)對(duì)新冠肺炎的有關(guān)財(cái)政政策日期政策名稱類型相關(guān)內(nèi)容2020/1/23財(cái)政部緊急下?lián)?10 億元用于疫情防控資金撥付財(cái)政部緊急下?lián)芎笔⌒鹿诓《靖腥镜姆窝滓咔榉揽匮a(bǔ)助資金 10 億元。2020/

17、2/3各級(jí)財(cái)政繼續(xù)加大投入力度 累計(jì)投入 470 億元用于疫情防控資金撥付截至 2020 年 2 月 3 日零時(shí)，各級(jí)財(cái)政累計(jì)下達(dá)疫情防控補(bǔ)助資金 470 億元。2020/2/8各級(jí)財(cái)政累計(jì)投入疫情防控補(bǔ)助資金 718.5 億元資金撥付截至 2020 年 2 月 8 日下午 6 點(diǎn)，各級(jí)財(cái)政共安排疫情防控資金 718.5 億元，實(shí)際支出 315.5 億元。2020/2/14各級(jí)財(cái)政累計(jì)投入疫情防控補(bǔ)助資金 901.5 億元資金撥付截止 2020 年 2 月 14 日，各級(jí)財(cái)政累計(jì)下達(dá)疫情防控補(bǔ)助資金 901.5 億元，其中中央財(cái)政安排 252.9 億元。2020/1/22財(cái)政部與醫(yī)保局聯(lián)合印發(fā)

18、關(guān)于做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情醫(yī)療保障的緊急通知2020/1/25財(cái)政部、衛(wèi)生健康委聯(lián)合發(fā)布通知積極落實(shí)疫情防控經(jīng)費(fèi)保障政策2020/1/27財(cái)政部、衛(wèi)生健康委等進(jìn)一步明確新型冠狀病毒感染的肺炎疑似及異地就醫(yī)患者救治費(fèi)用保障政策2020/1/30稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于優(yōu)化納稅繳費(fèi)服務(wù)配合做好新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控工作的通知2020/2/2財(cái)政部關(guān)于支持金融強(qiáng)化服務(wù) 做好新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控工作的通知2020/2/7財(cái)政部發(fā)布關(guān)于支持新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控有關(guān)稅收政策的公告?zhèn)€人-財(cái)政補(bǔ)助各部門要確保確診新冠病毒感染肺炎患者不因費(fèi)用問(wèn)題影響就醫(yī)，確保收治醫(yī)院不因支付政策影響救治

19、。個(gè)人-財(cái)政補(bǔ)助對(duì)確診患者發(fā)生的醫(yī)療費(fèi)用，個(gè)人負(fù)擔(dān)部分由財(cái)政給予補(bǔ)助；對(duì)參加防治工作的醫(yī)務(wù)人員發(fā)放臨時(shí)性工作補(bǔ)助。個(gè)人-財(cái)政補(bǔ)助疑似患者個(gè)人負(fù)擔(dān)部分由就醫(yī)地予以財(cái)政補(bǔ)助；異地確診患者，中央財(cái)政對(duì)就醫(yī)地財(cái)政按發(fā)生額 60%予以補(bǔ)助。企業(yè)-財(cái)政補(bǔ)助在全國(guó)范圍內(nèi)將 2 月份納稅申報(bào)期限延長(zhǎng)至 2/24，對(duì)申報(bào)仍有困難的納稅人可依法申請(qǐng)進(jìn)一步延期。企業(yè)-財(cái)政補(bǔ)助對(duì)疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)貸款，在提供的優(yōu)惠利率信貸的基礎(chǔ)上，中央財(cái)政按再貸款利率的 50%給予貼息。企業(yè)-財(cái)政補(bǔ)助對(duì)因運(yùn)輸疫情物資取得的收入，免征增值稅；受疫情影響較大的企業(yè)發(fā)生的虧損，最長(zhǎng)結(jié)轉(zhuǎn)年限延長(zhǎng)至 8 年。對(duì)防控物資生產(chǎn)企業(yè)購(gòu)臵設(shè)備允許稅

20、前一次性扣除，全2020/2/5國(guó)務(wù)院：確定支持疫情防控和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的財(cái)稅金融政策企業(yè)-財(cái)政補(bǔ)助額退還增值稅增量留抵稅額；對(duì)運(yùn)輸防控物資和提供公共交通等收入免征增值稅；對(duì)相關(guān)藥品和醫(yī)療器械免收注冊(cè)費(fèi)；免征民航發(fā)展基金。2020/2/1財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門公告防控新型冠狀病毒感染的肺炎疫情進(jìn)口物資免稅政策資料來(lái)源：各部委官網(wǎng)，海通證券研究所減稅實(shí)行更優(yōu)惠的進(jìn)口稅收政策：一是適度擴(kuò)大免稅進(jìn)口物資和主體范圍；二是對(duì)用于防控疫情物資免征進(jìn)口關(guān)稅。 地方債券發(fā)行額:當(dāng)月值（億元）圖3 地方政府債發(fā)行情況（截至 2/25）圖4 地方專項(xiàng)債發(fā)行情況（截至 2/25） 10000900080007000600

21、05000400030002000100008000地方債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券：當(dāng)月值（億元）700060005000400030002000100018/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/020 18/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0

22、919/1019/1119/1220/0120/02資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所產(chǎn)業(yè)政策：加大醫(yī)療、交運(yùn)等國(guó)計(jì)民生領(lǐng)域支持，推動(dòng) 5G 網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。針對(duì)疫情造成的醫(yī)療物資緊張，政府對(duì)重點(diǎn)醫(yī)療物資生產(chǎn)企業(yè)及其上游關(guān)鍵材料、零部件生產(chǎn)企業(yè)，給予免征部分費(fèi)用、政府收儲(chǔ)等政策措施擴(kuò)大產(chǎn)能，保證生產(chǎn)。2 月 7 日財(cái)政部、發(fā)改委發(fā)布公告提出對(duì)于與新型冠狀病毒相關(guān)的防控產(chǎn)品，免征醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)費(fèi)，免征藥品注冊(cè)費(fèi)。同日，發(fā)改委發(fā)布通知支持企業(yè)債券募集資金用于疫情防控相關(guān)醫(yī)療服務(wù)、科研攻關(guān)、醫(yī)藥產(chǎn)品制造等項(xiàng)目。2 月 10 日工信部發(fā)布通知支持生產(chǎn)口罩

23、、防護(hù)服等防疫重點(diǎn)醫(yī)療物資的企業(yè)迅速擴(kuò)大產(chǎn)能。對(duì)這部分醫(yī)療防護(hù)物資，全部由政府兜底采購(gòu)收儲(chǔ)。受疫情影響，交通阻斷及復(fù)工延緩導(dǎo)致很多行業(yè)開(kāi)工受限，國(guó)家及各地方政府出臺(tái)政策加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)。2 月 5 日國(guó)務(wù)院宣布免征航空公司繳納的民航發(fā)展基金，對(duì)運(yùn)輸防控重點(diǎn)物資和提供公共交通、生活服務(wù)、郵政快遞收入免征增值稅。2 月 15 日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)從 2 月 17 日 0 時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束，所有依法通行收費(fèi)公路的車輛免收全國(guó)收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)?；ǚ矫?，中央政治局 2 月 12 日召開(kāi)會(huì)議提出優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券投向，用好中央預(yù)算內(nèi)投資，加快推動(dòng)建設(shè)一批重大項(xiàng)目。各地方政府也紛紛出臺(tái)政策加速?gòu)?fù)工，確保重大

24、基建項(xiàng)目按計(jì)劃進(jìn)行，目前包括云南、徐州、包頭、蘭州多省市已獲批或開(kāi)工建設(shè)一批包括高鐵、機(jī)場(chǎng)、光伏等重大基建項(xiàng)目。針對(duì) 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2 月 21 日中央政治局會(huì)議提出發(fā)揮好有效投資關(guān)鍵作用，加大新投資項(xiàng)目開(kāi)工力度，推動(dòng)生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G 網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展，2 月 19 日工信部發(fā)布通知要求運(yùn)用新一代信息技術(shù)全面支持疫情科學(xué)防控，運(yùn)用新一代信息技術(shù)加快企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。表 3 疫情防控相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策行業(yè)時(shí)間事件主要內(nèi)容醫(yī)藥行業(yè)2020/2/1國(guó)家發(fā)改委同有關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)應(yīng)對(duì)疫情重點(diǎn)企業(yè)的融資支持2020/2/7國(guó)家藥監(jiān)局部署加快醫(yī)用防護(hù)服注冊(cè)審批和生產(chǎn)許可工作2020/2/8關(guān)于疫情

25、防控期間免征部分行政事業(yè)性收費(fèi)的公告2020/2/8關(guān)于疫情防控期間做好企業(yè)債券工作的通知2020/2/10關(guān)于發(fā)揮政府儲(chǔ)備作用支持應(yīng)對(duì)疫情緊缺物資增產(chǎn)增供的通知將疫情防控用具用品及其上游關(guān)鍵材料、零部件生產(chǎn)企業(yè)列為融資支持的重中之重，實(shí)施名單制管理。國(guó)家藥監(jiān)局明確支持和鼓勵(lì)醫(yī)用防護(hù)服生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，支持和鼓勵(lì)其他生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)醫(yī)用防護(hù)服。對(duì)于與新型冠狀病毒（2019-nCoV）相關(guān)的防控產(chǎn)品，免征醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)費(fèi)，免征藥品注冊(cè)費(fèi)，免征航空公司應(yīng)繳納的民航發(fā)展基金。支持企業(yè)債券募集資金用于疫情防控相關(guān)醫(yī)療服務(wù)、科研攻關(guān)、醫(yī)藥產(chǎn)品制造以及疫情防控基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目。支持生產(chǎn)口罩、防護(hù)服等疫情防

26、控重點(diǎn)醫(yī)療物資的企業(yè)抓緊釋放已有產(chǎn)能，支持有關(guān)企業(yè)迅速擴(kuò)大產(chǎn)能。對(duì)這部分醫(yī)療防護(hù)物資，全部由政府兜底采購(gòu)收儲(chǔ)。交運(yùn)行業(yè)2020/2/5國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議免征航空公司繳納的民航發(fā)展基金，對(duì)運(yùn)輸防控重點(diǎn)物資和提供公共交通、生活服務(wù)、郵政快遞收入免征增值稅。2020/2/8做好疫情防控加快公路水運(yùn)工程復(fù)工開(kāi)工建設(shè)的通知加快公路水運(yùn)工程復(fù)工，除湖北省和其他防控任務(wù)較重地區(qū)外，氣候條件符合施工要求的，力爭(zhēng) 2 月 20 日前復(fù)工。2020/2/15關(guān)于新冠肺炎疫情防控期間免收收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)的通知2 月 17 日零時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束，所有依法通行收費(fèi)公路的車輛免收全國(guó)收費(fèi)公路車

27、輛通行費(fèi)。2020/2/12中央政治局會(huì)議聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券投向，用好中央預(yù)算內(nèi)投資，調(diào)動(dòng)民間投資積極性，加快推動(dòng)建設(shè)一批重大項(xiàng)目。2020/2/12江蘇關(guān)于應(yīng)對(duì)疫情推動(dòng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)加快在建項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度，做深做實(shí)項(xiàng)目前期工作，條件成熟的力爭(zhēng)早開(kāi)工、早暢通和穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的政策措施 建成、早達(dá)效。推動(dòng)年初全省集中開(kāi)工的 1473 個(gè)重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目加快落地見(jiàn)效。基建行業(yè)2020/2/18山東省提前下達(dá)第二批專項(xiàng)債券山東省財(cái)政廳提前下達(dá) 2020 年第二批專項(xiàng)債券額度 90 億元，主要投向國(guó)家和省政額度 90 億元府確定的重大基礎(chǔ)設(shè)施及民生領(lǐng)域的 46 個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。2020/2/19河

28、北省廳部署統(tǒng)籌抓好交通基礎(chǔ)統(tǒng)籌抓好公路、水運(yùn)等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目復(fù)工，重點(diǎn)推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展項(xiàng)目、設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目復(fù)工冬奧會(huì)保障項(xiàng)目、雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目和交通扶貧脫貧攻堅(jiān)項(xiàng)目提早復(fù)工。2020/2/20河南省下發(fā)關(guān)于做好十大水利工各項(xiàng)目要盡快落實(shí)復(fù)工后所需人工、材料、機(jī)械等要素，可分標(biāo)段、分工點(diǎn)逐步復(fù)工。程和省重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工開(kāi)工的通知 做好目標(biāo)任務(wù)分解細(xì)化，重新制定年度施工組織方案。資料來(lái)源：財(cái)政部、國(guó)資委、發(fā)改委等政府網(wǎng)站，海通證券研究所表 4 疫情發(fā)生以來(lái)重大基建項(xiàng)目時(shí)間主體項(xiàng)目2020/2/10徐州市江蘇省徐州市城市軌道交通第二期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）獲批復(fù)，總投資 535.9

29、 億元。2020/2/14包頭市建設(shè)規(guī)模容量為 1000MW-2000MW 的風(fēng)光儲(chǔ)一體化清潔能源示范項(xiàng)目，總投資 140 億元。2020/2/17蘭州市蘭州中川機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程獲批復(fù)，總投資 335.5 億元。2020/2/18忻州市建設(shè)靜樂(lè)縣 2GW 光伏發(fā)電項(xiàng)目，總投資約 14 億元。2020/2/18山西省山西垣曲抽水蓄能電站項(xiàng)目正式開(kāi)工建設(shè)，總投資 79.6 億元。2020/2/19重慶市武隆至道真（重慶境）高速公路項(xiàng)目已經(jīng)獲批，總投資 78 億元。2020/2/21無(wú)錫市擬建設(shè)先導(dǎo)集成電路裝備與材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，總投資 150 億元。2020/2/23云南省規(guī)劃建設(shè)昆明至麗江高鐵，投

30、資預(yù)估算 1000 億元以上。2020/2/24云南省將建設(shè)昆明第二國(guó)際機(jī)場(chǎng)，對(duì)昆明長(zhǎng)水國(guó)際機(jī)場(chǎng)的省內(nèi)航線進(jìn)行分流。資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所部分城市出臺(tái)針對(duì)住房公積金和土地出讓等方面的臨時(shí)性房地產(chǎn)支持政策。19 年 12 月 12 日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，全面落實(shí)因城施策，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長(zhǎng)效管理調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。疫情爆發(fā)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)也產(chǎn)生較大沖擊，多地關(guān)閉線下銷售場(chǎng)所，地產(chǎn)銷量下行、施工暫停導(dǎo)致地產(chǎn)商資金鏈緊張。2 月以來(lái)包括上海、深圳、杭州等多個(gè)城市出臺(tái)政策，針對(duì)住房公積金和土地出讓等方面調(diào)節(jié)房產(chǎn)市場(chǎng)，具體措施包括

31、延長(zhǎng)公積金貸款期限、允許房企延期繳納土地出讓金、延長(zhǎng)土地開(kāi)竣工時(shí)間、盡快恢復(fù)土地招拍掛、降低競(jìng)買土地保證金比例、容缺辦理規(guī)劃許可和預(yù)辦理房地產(chǎn)權(quán)證、放松重點(diǎn)監(jiān)管資金要求等。例如，杭州提出對(duì)受疫情影響，繳存住房公積金確有困難的企業(yè)，可申請(qǐng)降低住房公積金繳存比例最低至 3%，或申請(qǐng)緩繳住房公積金，期限均不超過(guò) 12 個(gè)月。浙江提出疫情防控期間商品房預(yù)售資金中可用于前期工程費(fèi)、管理費(fèi)、銷售費(fèi)等其他費(fèi)用由總額的 20%提高至 30%。西安提出分期繳納土地出讓金及預(yù)辦理不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證。此外針對(duì)地產(chǎn)需求方，部分地方也適當(dāng)放寬要求，浙商銀行下調(diào)非限購(gòu)城市首套房貸款首付比例至兩成，廣西南寧發(fā)布公積金新政，允許公

32、積金購(gòu)買二套房。整體看多地密集出臺(tái)房地產(chǎn)逆周期調(diào)控政策，在購(gòu)地資金、銷售支持、財(cái)稅政策、行政審批等多方面助力房企平穩(wěn)過(guò)渡疫情。表 5 疫情發(fā)生以來(lái)各地房產(chǎn)政策支持省份/城市政策文件內(nèi)容深圳深圳市住房公積金管理中心關(guān)于做好疫情防控工作加強(qiáng)住房公積金服務(wù)保障的通知可申請(qǐng)辦理延長(zhǎng)公積金貸款期限，可申請(qǐng)公積金貸款。杭州關(guān)于嚴(yán)格做好疫情防控幫助企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的若干政策可申請(qǐng)緩繳住房公積金。杭州關(guān)于做好疫情防控保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的通知1/31-2/20 應(yīng)繳納土地出讓金的可延期 21 天。浙江關(guān)于全力做好疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)資源要素保障服務(wù)的通知允許延期繳納土地出讓金。浙江關(guān)于全力做好疫情防控支持企業(yè)發(fā)展的

33、通知降低或緩繳住房公積金。上海關(guān)于全力應(yīng)對(duì)疫情支持服務(wù)企業(yè)發(fā)展的若干土地利用政策對(duì)以公開(kāi)招標(biāo)拍賣掛牌方式出讓的地塊，經(jīng)批準(zhǔn)同意可繼續(xù)交易,；調(diào)整土地價(jià)款繳付方式和期限。南京關(guān)于疫情期間土地出讓合同履行有關(guān)事項(xiàng)的通知允許延期開(kāi)竣工和繳納土地出讓金。嘉興關(guān)于做好疫情防控支持用地企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的通知允許延期繳納土地出讓金和簽訂土地出讓合同。天津落實(shí)天津市打贏新冠肺炎疫情防控阻擊戰(zhàn)進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展若干措施實(shí)施細(xì)則允許延期開(kāi)竣工和繳納土地出讓金。南寧單位可按規(guī)定申請(qǐng)降低住房公積金繳存比例允許延期緩存住房公積金，可申請(qǐng)降低住房公積金繳存比例。貴州推出 15 條舉措：符合條件的中小企業(yè)可緩繳住房公積金住

34、房公積金繳存比例最低可降至 5%，符合條件的中小企業(yè)最長(zhǎng)可緩繳 1 年。南昌關(guān)于防控疫情期間適當(dāng)調(diào)整土地供應(yīng)工作支持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的通知西安西安市人民政府關(guān)于有效應(yīng)對(duì)疫情促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展若干措施無(wú)錫關(guān)于應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染的肺炎病情保障城鄉(xiāng)有序建設(shè)政策意見(jiàn)允許延期簽訂土地出讓合同、繳納出讓金及開(kāi)竣工，土地競(jìng)買保證金可減按 20%；宅地出讓合同簽訂后 1 個(gè)月繳納 50%的土地出讓價(jià)款，余款可在 6 個(gè)月繳付。分期繳納土地出讓金及預(yù)辦理不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證，土地成交后，建設(shè)單位繳納 50%的土地出讓金并簽訂承諾書后，可以預(yù)辦理不動(dòng)產(chǎn)登記手續(xù)?？蓵壕?3 個(gè)月納稅，可申請(qǐng)減免房產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅，預(yù)售部分

35、完成 25%的投資可申請(qǐng)預(yù)售，允許延期簽訂土地出讓合同、繳納出讓金及開(kāi)竣工。銀行浙商銀行關(guān)于調(diào)整個(gè)人貸款的通知非限購(gòu)城市居民家庭首次購(gòu)買普通住房的個(gè)人住房貸款可根據(jù)監(jiān)管要求和當(dāng)?shù)卣?，?zhí)行的首付款比例由 30%下調(diào)到 20%。南寧關(guān)于調(diào)整住房公積金貸款有關(guān)政策的通知職工個(gè)人及家庭只擁有一套住房，且該住房建筑面積在 120 平方米(含)以內(nèi)的，允許其在購(gòu)買建筑面積為 144 平方米(含)以內(nèi)的第二套住房時(shí)申請(qǐng)使用住房公積金貸款。資料來(lái)源：各地方政府、銀行網(wǎng)站，海通證券研究所政策對(duì)基本面有托底作用借鑒歷史，預(yù)計(jì)對(duì)沖政策 3 個(gè)月見(jiàn)效。分析這次疫情對(duì)沖政策所產(chǎn)在的效果，參考?xì)v史我們可以從兩個(gè)視角進(jìn)行

36、對(duì)照，一是借鑒 03 年應(yīng)對(duì)非典疫情沖擊，對(duì)沖政策時(shí)滯 3 個(gè)月左右。信貸政策 2003 年 5 月央行發(fā)布意見(jiàn)，要求切實(shí)保障防治非典型肺炎所需的合理信貸資金供應(yīng)，對(duì)受非典型肺炎疫情影響較大的行業(yè)和地區(qū)實(shí)施適當(dāng)信貸傾斜， M2 同比增速?gòu)?03 年 2 月低點(diǎn) 18.1%連續(xù) 6 個(gè)月升至 03 年 8 月 21.6%。財(cái)政政策方面對(duì)受“非典”疫情影響比較嚴(yán)重的行業(yè)減免了部分稅費(fèi)，2003 年 5 月 1 日起，對(duì)民航旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)、旅游業(yè)和鐵路旅客運(yùn)輸收入免征營(yíng)業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加；對(duì)餐飲、旅店、旅游、娛樂(lè)、民航、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等行業(yè)減免部分政府性基金。從時(shí)間看當(dāng)時(shí)非

37、典疫情對(duì)基本面的影響就一個(gè)季度，實(shí)際 GDP 當(dāng)季同比增速 02Q4-03Q4 五個(gè)季度分別是 9.1%、11.1%、9.1%、10.0%、10.0%，全部 A 股歸母凈利潤(rùn)單季度同比增速為 192%（低基數(shù)效應(yīng)）、89%、5%、31%、70%，即 03Q2 基本面小幅下滑。剔除春節(jié)因素，工業(yè)增加值當(dāng)月同比從 03 年 3 月高點(diǎn) 16.9%下滑至 5 月低點(diǎn) 13.7%，隨著 5 月政策加碼，對(duì)沖效果逐步顯現(xiàn)，8 月已回升至 18.1%。第二個(gè)視角是借鑒盈利見(jiàn)底前部分領(lǐng)先指標(biāo)會(huì)率先企穩(wěn)，回顧盈利周期可發(fā)現(xiàn)時(shí)間上領(lǐng)先企業(yè)盈利見(jiàn)底 4-10 個(gè)月。我們前期如何預(yù)測(cè)跟蹤盈利趨勢(shì)？-20190919

38、等報(bào)告分析過(guò)，2005年以來(lái) A 股市場(chǎng)共經(jīng)歷了四次盈利見(jiàn)底回升的周期，參考這四次周期，我們觀察到在盈利未出現(xiàn)明顯見(jiàn)底趨勢(shì)之前，部分領(lǐng)先指標(biāo)已率先企穩(wěn)，根據(jù)性質(zhì)不同可將其分為五大類：社融存量同比/貸款余額同比、基建投資累計(jì)同比、PMI/PMI 新訂單、商品房銷售面積累計(jì)同比、汽車銷量累計(jì)同比。政策發(fā)力點(diǎn)很難精確判斷，但每次盈利見(jiàn)底之前都存在三個(gè)或三個(gè)以上的領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的現(xiàn)象，因此我們將三個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)的情況定性為領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)，時(shí)間上領(lǐng)先企業(yè)盈利見(jiàn)底 4-10 個(gè)月。表 6 領(lǐng)先指標(biāo)率先企穩(wěn)，時(shí)間上領(lǐng)先企業(yè)盈利見(jiàn)底 4-10 個(gè)月各項(xiàng)指標(biāo)/見(jiàn)底時(shí)期2005-20062008-2009

39、2012-20132014-20162019-盈利見(jiàn)底2006Q12009Q12012Q32016Q2?領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)（三個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)）05/0508/1112/0116/0219/02盈利見(jiàn)底滯后領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)10 個(gè)月4 個(gè)月8 個(gè)月4 個(gè)月4-10 個(gè)月貸款余額同比（%）05/0508/0612/0114/10社融規(guī)模存量同比（%）/15/0618/12PMI 指數(shù)05/0708/1111/11、12/0816/0219/02基建投資累計(jì)同比（%）05/0508/0212/0216/0218/09商品房銷售面積累計(jì)同比（%）05/0508/1212/0215/1219/02 ?汽車銷量

40、累計(jì)同比（%）05/0209/0112/0116/0219/01 ?資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所疫情僅沖擊短期基本面，疫情結(jié)束后基本面有望迅速回升。當(dāng)前疫情對(duì)基本面的沖擊主要集中在第一季度，我們預(yù)測(cè)疫情結(jié)束后基本面有望迎來(lái)快速反彈，主要原因有二：第一，疫情對(duì)基本面僅是短期擾動(dòng)，目前疫情已得到有效控制。2 月 24 日 0-24 時(shí)，全國(guó)新增確診病例 508 例，除湖北以外地區(qū)新增確診病例僅 9 例，共計(jì) 23 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）24 日無(wú)新增確診病例，當(dāng)前疫情已得到有效控制。歷史上看，春節(jié)前后多數(shù)企業(yè)進(jìn)入停工休假狀態(tài)，2、3 月利潤(rùn)占全年比重均值為 4.9%、7.1%，因此疫情對(duì)全年

41、企業(yè)盈利影響不大。當(dāng)前全國(guó)上下高度重視復(fù)工復(fù)產(chǎn)，習(xí)近平總書記多次強(qiáng)調(diào)要建立與疫情防控相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行秩序，統(tǒng)籌調(diào)度安排、加快企業(yè)復(fù)工。根據(jù) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì) 報(bào)道，截至 2 月 24 日，浙江復(fù)工率已超 90%，江西、山東、江蘇、廣東等地已超 80%，福建、上海、貴州復(fù)工率超過(guò) 70%。行業(yè)方面看，鋼鐵復(fù)工率 67.4%，有色復(fù)工率 86.3%，煤礦產(chǎn)能恢復(fù)率 76%，鐵路裝車數(shù)恢復(fù)率 95%，口罩企業(yè)產(chǎn)能利用率超 110%；第二，目前中國(guó)正處于庫(kù)存周期底部，即將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。我們用工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速來(lái)反映中國(guó)的庫(kù)存周期歷史狀況，可以看到 2000 年以來(lái)中國(guó)共經(jīng)歷了 5 輪完

42、整的庫(kù)存周期，每輪周期平均時(shí)長(zhǎng)為 39 個(gè)月。本輪庫(kù)存周期自 2016 年 6 月開(kāi)始，自上一次波谷（2016 年 6 月）已經(jīng)過(guò)去了 43 個(gè)月。庫(kù)存周期的規(guī)律性相對(duì)強(qiáng)，每輪周期的時(shí)長(zhǎng)、走向穩(wěn)定，由此我們判斷目前正處于庫(kù)存周期底部，即將觸底反彈。我們預(yù)測(cè)本次疫情對(duì)基本面的沖擊主要集中在第一季度，盈利周期將于 2020Q1 再次見(jiàn)底，見(jiàn)底回升形態(tài)由圓弧底變成W 型底，并且基本面不會(huì)受疫情長(zhǎng)期拖累，中期盈利向好趨勢(shì)不改。正如我們前期報(bào)告疫情對(duì)企業(yè)盈利的沖擊分析新冠肺炎研究系列 220200213預(yù)計(jì)，2020 年一季度 A 股凈利潤(rùn)可能無(wú)增長(zhǎng)，隨著后續(xù)財(cái)政和貨幣政策發(fā)力，上市公司業(yè)績(jī)將好轉(zhuǎn)，在樂(lè)

43、觀情景下 2020 年 A 股凈利同比增速為 12.2%，悲觀情景下 A 股凈利同比增速為 9.5%，在疫情沖擊下，預(yù)計(jì) 2020 年 A 股凈利同比為 10%12%。圖5 中國(guó)庫(kù)存周期平均歷時(shí) 39 個(gè)月工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比（ ）43個(gè)月48個(gè)月34個(gè)月30個(gè)月39個(gè)月3530252015105000/0200/0901/0401/1102/0603/0103/0804/0304/1005/0505/1206/0707/0207/0908/0408/1109/0610/0110/0811/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/06

44、17/0117/0818/0318/1019/05-5資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所圖6 調(diào)整后 PMI 數(shù)據(jù)顯示正處庫(kù)存周期末期圖7 我國(guó) 1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占全年比重走勢(shì) PMI:原材料庫(kù)存-TCPMI:產(chǎn)成品庫(kù)存-TC1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占全年比重%531614511249108476454205/0105/0906/0507/0107/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/0918/0519/0119/091996199719981999200020012002200

45、32004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019430資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所圖8 新冠肺炎全國(guó)新增確診病例數(shù)（人）圖9 新冠肺炎全國(guó)新增死亡病例數(shù)（人） 湖北非湖北 全國(guó)5000450040003500300025002000150010005000300湖北非湖北2502001501005001/2001/2201/2401/2601/2801/3002/0102/0302/0502/0702/0902/1102/1302/1502/1702/1902/2102/2

46、30 01/2001/2201/2401/2601/2801/3002/0102/0302/0502/0702/0902/1102/1302/1502/1702/1902/2102/23資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所3. 對(duì)沖政策對(duì)股市的效應(yīng)A 股牛市格局不變，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)快漲后需休整等基本面跟上。2019 年以來(lái)我們一直強(qiáng)調(diào)上證綜指 19 年 2440 點(diǎn)=05 年 998 點(diǎn)，2440 點(diǎn)是 A 股第六輪牛市的起點(diǎn)。這次新冠肺炎疫情突發(fā)，會(huì)對(duì)短期基本面形成沖擊，但牛市的三個(gè)邏輯沒(méi)動(dòng)搖，即牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見(jiàn)底回升、大類資產(chǎn)偏向股市，因此 A 股牛市格

47、局沒(méi)有變化。正如我們前期報(bào)告樂(lè)觀中保持理性20200223所分析，2 月 4 日上證綜指 2685 點(diǎn)以來(lái)市場(chǎng)快速上漲，背后的推動(dòng)因素是疫情對(duì)沖政策造成流動(dòng)性非常充裕，市場(chǎng)反而對(duì)短期基本面的惡化有些鈍化了，我們認(rèn)為 2 月 4 日后一段時(shí)間市場(chǎng)形態(tài)可能類似 19 年 8 月 6 日-12 月初，市場(chǎng)表現(xiàn)為進(jìn)二退一，源于基本面數(shù)據(jù)還未見(jiàn)底。為對(duì)沖疫情影響，在貨幣政策方面央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性，MLF、LPR 利率相繼下調(diào)。第一，從股債收益率（滬深 300 股息率/10 年期國(guó)債到期收益率）看，歷史上 85%以上分位數(shù)標(biāo)志著市場(chǎng)上漲概率較大，截至 2 月 25 日，滬深 300 股息率為 2.

48、3%，10 年期國(guó)債到期收益率為 2.82%，兩者比值為 0.81，處于 2005 年 7 月以來(lái)比值從低到高的 86%分位；第二，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，我們以 1/全部 A 股 PE-10 年期國(guó)債到期收益率作為股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的衡量指標(biāo)，截至 2 月 25 日全部 A 股 PE 為 18.2 倍，股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 2.7%，處于 2005 年以來(lái)自下而上 68%分位，意味著股市風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力已經(jīng)達(dá)到相對(duì)較高位臵。第三，從大類資產(chǎn)配臵角度看，目前 A 股較其他大類資產(chǎn)性價(jià)比仍較明顯，截至 2月 25 日目前上證綜指滬深 300 前 15 只股息率最高的股票股息率均值為 7.1%，1 年期信

49、托收益率為 8.7%，1 年期銀行理財(cái)收益率為 3.8%，10 年期國(guó)債收益率為 2.85%。整體上看，新冠疫情主要影響一季度基本面，但疫情對(duì)全年基本面大格局影響較小，歷史上 2、3 月利潤(rùn)占全年比重均值為 4.9%、7.1%，隨著后續(xù)對(duì)沖政策發(fā)力，預(yù)計(jì)后面幾個(gè)季度企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速明顯回升，全年業(yè)績(jī)回升格局不變。A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%） 均值均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差圖10 全部 A 股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位6543210-1-2-305/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01-4

50、圖11 滬深 300 股息率（過(guò)去 12 個(gè)月）/10 年期國(guó)債收益率 滬深300股息率（過(guò)去12個(gè)月）/十年期國(guó)債收益率3年滾動(dòng)15分位 3年滾動(dòng)85分位1.21.00.80.60.40.205/0906/0907/0908/0909/0910/0911/0912/0913/0914/0915/0916/0917/0918/0919/090.0 資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所圖12 A 股大類資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)明顯（截至 2020/2/25）8%6%4%2%0%滬深300股息率 十年期國(guó)債收益 滬深300股息率 百城住宅租金收 北京住宅租金收 上海住宅租金收

51、深圳住宅租金收前15均值率益率益率益率益率資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所基建加速對(duì)周期股的彈性一般，關(guān)注后期國(guó)改進(jìn)展。對(duì)于市場(chǎng)盤整期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，投資者很關(guān)注國(guó)家針對(duì)疫情的對(duì)沖政策，有人關(guān)注基建相關(guān)的周期股。2 月 15 日發(fā)布的習(xí)近平總書記在中央政治局會(huì)議的講話中提出要推動(dòng)重大項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，19 年 12 月以來(lái)財(cái)政部共計(jì)提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額約 1.8 萬(wàn)億元。我們回顧 2019 年，地方 專項(xiàng)債約 2.15 萬(wàn)億，其中約 70%是投入棚改和土地儲(chǔ)備，僅 25%左右用于基建投資。根據(jù)海通宏觀測(cè)算，預(yù)計(jì) 2020 年新增專項(xiàng)債額度或提升至 3.3 萬(wàn)億左右，其中 34%38%用于基

52、建投資，預(yù)計(jì) 2020 年基建投資增速(舊口徑)或回升至 8%9%左右?；ㄔ鏊僦皇菧睾突厣芷诠傻男枨髸?huì)回升，但彈性恐怕一般。截至 19Q4，基金重倉(cāng)股中周期行業(yè)市值占比為 15.7%，較 19Q3 上升 2.9%，為兩年來(lái)首次回升，但仍處于 05 年以來(lái)從低到高 19.7%歷史分位。我們使用 PB-ROE 模型審視包括周期各行業(yè)估值盈利匹配 度，石化 PB（LF，2020/2/25，下同）0.1%分位、ROE（TTM，19Q3，下同）20.3%分位，建筑 PB 0.3%分位、ROE 33.9%分位，煤炭 PB0.3%分位、ROE30.55%分位，電力設(shè)備及新能源 PB 32.3%分位、R

53、OE 20.3%分位，有色 PB26.1%分位、ROE18.6%分位，鋼鐵 PB 12.3%分位、ROE 62.7%分位，化工 PB 27.5%分位、ROE71.2%分位，軍工 PB 38.3%分位、ROE 39%分位，機(jī)械 PB 34.0%分位、ROE 17%分位，建材 PB 41.6%分位、ROE 91.5%分位。整體看周期板塊大部分行業(yè)盈利估值匹配度尚可，但我們預(yù)計(jì) 2020 年基建投資增速回升幅度不高，因此當(dāng)下單靠基建拉動(dòng)周期股上漲恐力度不足。未來(lái)，若出現(xiàn)我們前期報(bào)告國(guó)企改革：2020 我們能期待什么？20191231中分析的國(guó)改提速情況，才有望觸發(fā)周期股估值修復(fù)。如利率下調(diào)，低估的銀

54、行地產(chǎn)望修復(fù)，券商是中期優(yōu)質(zhì)品。央行近期通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性，MLF、LPR 利率相繼下調(diào)，同時(shí)還表態(tài)未來(lái)將適時(shí)適度調(diào)整存款基準(zhǔn)利率。借鑒 2014 年底流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)牛市的經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)性充裕能夠改善市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期，增強(qiáng)金融地產(chǎn)股息率吸引力，行業(yè)低估值、低配臵優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步顯現(xiàn)，有助于金融地產(chǎn)估值修復(fù)。當(dāng)前銀行地產(chǎn)基金配臵比例不高，19Q4 基金重倉(cāng)股市值占比為券商 1.3%（13年來(lái)均值 1.3%）、保險(xiǎn) 3.8%（3.6%）、地產(chǎn) 6.0%（4.5%）、銀行 5.3%（5.4%），而滬深 300 中銀行地產(chǎn)市值占比為 16.3%、4.8%。截至 2020/2/25，銀行地產(chǎn)股息率為 4.1%

55、、 3.0%。我們使用 PB-ROE 模型審視金融地產(chǎn)各行業(yè)估值盈利匹配度，證券 PB22.7%分位、ROE（TTM，下同）25%分位，保險(xiǎn) PB26.8%分位、ROE100%分位，地產(chǎn) PB1.3%分位、ROE83.1%分位，銀行 PB0.3%分位、ROE1.7%分位。從各個(gè)行業(yè)的盈利估值匹配度來(lái)看，我們以滬深 300 指標(biāo)作為基準(zhǔn)，滬深 300 PB 處 2005 年以來(lái)歷史分位 26.0%、 ROE 歷史分位 13.6%，證券、地產(chǎn)盈利估值匹配度較好。金融地產(chǎn)板塊中我們更看好券商，在金融供給側(cè)改革深入推進(jìn)背景下，未來(lái)我國(guó)直接融資占比將提升，2 月 14 日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了再融資新規(guī)，這將提高

56、券商的杠桿倍數(shù)、從而助推業(yè)績(jī)改善，隨著杠桿率提高券商有望提高自身盈利水平，國(guó)際視角看 18 年 A 股券商 ROE 僅 3.5%，美股為 12.7%。此外我們?cè)谇捌趫?bào)告中提到牛市 3 浪成交額是 1 浪的 1.62.5 倍，這次牛市 1 浪 A 股日均成交額為 6304 億元，那么對(duì)應(yīng) 3 浪日均成交額為 1.011.58 萬(wàn)億元，牛市成交額放大將利于提振券商業(yè)績(jī)。圖13 19Q4 基金重倉(cāng)股中周期行業(yè)市值占比圖14 19Q4 基金重倉(cāng)股中金融地產(chǎn)行業(yè)市值占比 40基金重倉(cāng)股中周期類行業(yè)市值占比（%）353025201510510/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1

57、214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/12040基金重倉(cāng)股中金融地產(chǎn)類行業(yè)市值占比（%）353025201510510/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/120 資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所 圖15 周期、金融地產(chǎn)板塊 PB-ROE 匹配情況（2020/2/25）軍工機(jī)械電力設(shè)備建材保險(xiǎn)有色化工滬深300證券鋼鐵銀行石化煤炭建筑地產(chǎn)

58、05年以來(lái)PB（LF，倍）歷史分位（%）454035302520151050圖16 房地產(chǎn)行業(yè)估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)1216房地產(chǎn)PB（LF，倍，左軸）房地產(chǎn)ROE-TTM（%，右軸）101412810684642205/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0100010203040506070809010019Q3ROE-TTM處05年來(lái)歷史分位（%）資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所表 7 周期及金融地產(chǎn)板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2020/2/25）行

59、業(yè)PB（LF，倍）PB05 年至今歷史分位（%） 19Q3ROE-TTM（%） ROE05 年至今歷史分位（%）19Q4 基金重倉(cāng)股市值占比（13年至今均值）%滬深 3001.526.011.313.668.8（53.4）石化1.00.15.020.30.3（0.9）建筑1.00.39.933.90.3（1.7）煤炭0.90.311.130.50.3（0.3）電力設(shè)備2.532.30.720.34.2（3.8）有色2.326.11.418.62.2（1.8）鋼鐵1.012.38.962.70.1（0.3）化工2.327.57.771.22.8（4.1）軍工3.138.34.239.00.7（1

60、.9）機(jī)械2.434.03.517.03.1（3.8）建材2.341.616.991.51.8（1.2）房地產(chǎn)1.41.313.483.16.0（4.5）銀行0.80.311.31.75.3（5.4）券商1.822.76.025.01.3（1.3）保險(xiǎn)2.126.819.0100.03.8（3.6）資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所激發(fā)新興消費(fèi)需求，科技中期占優(yōu)。在疫情對(duì)沖政策中，鼓勵(lì)新興消費(fèi)得到高度重視，2 月 15 日習(xí)近平總書記在中央政治局會(huì)議上講話指出“加快釋放新興消費(fèi)潛力，積極豐富 5G 技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景，積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)”。2 月 21 日中央政治局明確提出加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、