餐飲旅游行業(yè)：商社周專題那些行業(yè)中長期格局在疫情后發(fā)生變化

1、為嚴重；相對而言，頭部品牌基于較強的供應鏈優(yōu)勢，有較充分的資源儲備。渠道環(huán)節(jié)：線下零售收到較大沖擊，現(xiàn)金流壓力下可能導致中小零售商關停；化妝品零售加速線上化，同時，催生出較大線上代運營的增量需求。中央發(fā)布會議扶持住宿餐飲旅游等受影響嚴重行業(yè)，繼續(xù)推薦板塊優(yōu)質龍頭標的。事件：中共中央政治局 2 月 21 日召開會議，其中提出包括：1）要幫扶住宿餐飲、文體娛樂、交通運輸、旅游等受疫情影響嚴重的行業(yè)；2）要積極擴大有效需求，促進消費回補和潛力釋放，發(fā)揮好有效投資關鍵作用；3）要實施好就業(yè)優(yōu)先政策，鼓勵靈活就業(yè)。點評：1）新冠肺炎疫情期間，餐飲旅游板塊受到直接影響，本次中央會議明確提出要幫扶住宿（酒店

2、）、餐飲、旅游等行業(yè)，后續(xù)或不排除在稅收減負、融資優(yōu)惠等措施下幫助企業(yè)渡過難關。重點推薦目前估值仍處相對低位且有望受益該政策的優(yōu)質龍頭中國國旅、宋城演藝、錦江&首旅、海底撈、九毛九、廣州酒家。 2）本次會議中同時強調要鼓勵靈活就業(yè)，而靈活用工作為靈活就業(yè)中的一個重要工種，或有望受益，繼續(xù)推薦科銳國際、人瑞人才、萬寶盛華。投資建議：1.超市組合：一季度繼續(xù)推薦估值低位，同店數(shù)據(jù)有望好于市場預期的必選消費超市龍頭永輝超市，家家悅+紅旗連鎖；2.線上消費組合：線上業(yè)務占比大業(yè)績影響較小，并持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務，珀萊雅，丸美股份，華熙生物，壹網(wǎng)壹創(chuàng)+值得買等；3.超跌帶來“黃金坑”修復反彈，中長期 邏輯不

3、變，業(yè)績增速有望前低后高，繼續(xù)推薦中國國旅+中公教育、宋城演藝+錦江首旅、廣州酒家等；靈活用工高增長龍頭：人瑞人才+科銳國際；推薦低估值的愛嬰室+周大生。風險提示：疫情影響時間及程度超出預期風險，景區(qū)客流不及預期風險，酒店入住率不及預期風險，零售門店單店收入恢復不及預期風險，國民旅游出行意愿恢復不及預期風險等。內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 新冠肺炎過后，哪些行業(yè)中長期格局在發(fā)生變化？ 5 HYPERLINK l _TOC_250022 酒店：非典后經(jīng)濟連鎖加盟加速發(fā)展，新冠后酒店龍頭或再次迎加速整合 5 HYPERLINK l _TOC_250021 2003 年非

4、典后連鎖經(jīng)濟酒店迎來高速發(fā)展，加大整合單體一二星酒店 5 HYPERLINK l _TOC_250020 新冠肺炎下大型連鎖酒店加盟優(yōu)勢凸顯，疫情過后或有望加速整合單體酒店 6 HYPERLINK l _TOC_250019 超市行業(yè)：格局可能洗牌，先前海內外案例有所印證 7化妝品行業(yè)：相對逆周期、受疫情影響小，行業(yè)將加速線上化并向龍頭集中錯誤! 未定義書簽。職業(yè)教育：龍頭抗風險能力更強，有望加速提升市占 錯誤!未定義書簽。 HYPERLINK l _TOC_250018 本周市場回顧 11 HYPERLINK l _TOC_250017 行業(yè)表現(xiàn) 11 HYPERLINK l _TOC_25

5、0016 本周各板塊漲跌幅：除恒生指數(shù)外，各板塊指數(shù)均上漲 11 HYPERLINK l _TOC_250015 本周估值對比：休閑服務板塊估值相比上周上升 12 HYPERLINK l _TOC_250014 本周個股漲幅龍虎榜：張家界上漲 16.55% 13 HYPERLINK l _TOC_250013 資金動向 14 HYPERLINK l _TOC_250012 個股資金跟蹤：錦江酒店凈買入額占社服榜首，立思辰凈買入額占教育首位 14 HYPERLINK l _TOC_250011 本周行業(yè)資訊 15 HYPERLINK l _TOC_250010 酒店：酒店復蘇需要技術支持，預測客

6、源傾向性變化很重要 15 HYPERLINK l _TOC_250009 景區(qū)：2 月 21 日起，西安大唐不夜城等室外開放式景區(qū)及戶外公園全部開放 15 HYPERLINK l _TOC_250008 出境游：20 日零時起，俄羅斯全面禁止中國公民入境 16 HYPERLINK l _TOC_250007 其他旅游：攜程、吉祥、春秋向工行共貸款 17.1 億元 17 HYPERLINK l _TOC_250006 教育：多個省市對抗疫一線醫(yī)務人員子女提出教育優(yōu)撫政策 18 HYPERLINK l _TOC_250005 體育：疫情讓東京奧運會蒙上陰影，東京殘奧會硬地滾球測試賽取消 19 HY

7、PERLINK l _TOC_250004 本周觀點：哪些行業(yè)中長期格局在發(fā)生變化？ 21 HYPERLINK l _TOC_250003 中央發(fā)布會議扶持住宿餐飲旅游等受影響嚴重行業(yè)，推薦板塊優(yōu)質龍頭 214 2. 1 月酒店入住率受疫情影響短期承壓，社融增量好于預期+疫情拐點+復工推進，預計 3-5月后續(xù)酒店數(shù)據(jù)有望逐步好轉 21 HYPERLINK l _TOC_250002 中國國旅：三亞免稅店 2 月 20 日恢復營業(yè)早于預期，繼續(xù)重點推薦 21 HYPERLINK l _TOC_250001 人力資源：靈活用工行業(yè)持續(xù)高成長的邏輯進一步強化，再融資新規(guī)有望利好靈活用工龍頭并購擴張

8、22 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)重點公司盈利預測及估值 23圖表目錄圖 1：休閑服務行業(yè)漲跌幅位列一級行業(yè)第 20 位（2020/2/21） 11圖 2：各板塊均上漲，酒店板塊上漲 7.98%（2020/2/21） 12圖 3：休閑服務板塊相對估值圖（2020/2/21） 12圖 4：旅游綜合板塊相對估值圖（2020/2/21） 12圖 5：餐飲板塊相對估值圖（2020/2/21） 12圖 6：酒店板塊相對估值圖（2020/2/21） 12表 1：本周多數(shù)板塊指數(shù)均上漲，上證綜指上漲 4.21%，休閑服務上漲 6.78%（2020/2/21）11表 2：本周休閑服務板

9、塊個股龍漲虎榜（A 股） 13表 3：本周教育板塊個股龍虎榜（跨市場） 13表 4：休閑服務板塊個股資金凈流入龍虎榜（A 股） 14表 5：教育板塊個股資金凈流入龍虎榜（A 股） 14表 7：重點公司盈利預測及估值（2020 年 2 月 21 日） 23新冠肺炎過后，哪些行業(yè)中長期格局在發(fā)生變化？酒店：非典后經(jīng)濟連鎖加盟加速發(fā)展，新冠后酒店龍頭或再次迎加速整合2003 年非典后連鎖經(jīng)濟酒店迎來高速發(fā)展，加大整合單體一二星酒店2003 年非典時期一二星酒店（基本為單體酒店）在非典疫情沖擊下受影響程度均大于四五星高星級酒店（品牌連鎖占比相對更高），酒店經(jīng)營抗風險能力較差。國內經(jīng)濟型連鎖酒店在 20

10、03 年時期僅 87 家，且國際連鎖酒店品牌（萬豪、希爾頓、洲際等）均定位四五星級酒店為主，因此 2003 年一二星級酒店基本均為單體酒店，四五星級酒店連鎖化程度相對更高。我們復盤 2003 年各星級酒店數(shù)據(jù)，可以看到其中單體占比大、品質較差、房價較低的一星級酒店受影響最大，全年的收入跌幅達 15.5%，而四五星級酒店同期收入變動分別為+1.2%和-3.5%。我們認為或系一星級酒店多為單體酒店，無良好的品牌和會員體系加持，且在受疫情影響期間衛(wèi)生消毒方面的宣傳也不如大型連鎖品牌酒店，因此入住率受影響更大。復牌 03 年非典和 08 年金融危機，酒店行業(yè)在下行期過后的 1 年中均呈現(xiàn)出低端單體出清

11、，大型連鎖酒店市占率加速提升的趨勢。一二星級酒店多為單體酒店下，在酒店行業(yè)進入下行 期是酒店業(yè)主資金的周轉能力也更差（品牌酒店的營業(yè)數(shù)據(jù)更好，銀行抵押貸款上具備一定 優(yōu)勢，且部分大型連鎖品牌酒店在危機時會提供現(xiàn)金貸款，幫加盟業(yè)主度過現(xiàn)金流危機）， 復盤 03 年非典和 08 年金融危機過后，其后的 12 年均可以看到會有大批量的低星級單體酒 店出清：2004 年一星級酒店數(shù)量同比大幅減少 16.5%，四五星級酒店同比增多 22%和 34%； 2009 年一星級酒店數(shù)量同比減少 12.0%，四五星級酒店則同比增多 17%和 9%。圖 1：03 年一星級酒店收入跌幅高達 15.5%圖 2：04 年

12、一星級酒店數(shù)跌幅仍高達 16.5%五星級酒店收入：YOY四星級酒店收入：YOY 五星級酒店數(shù)：YOY四星級酒店數(shù)：YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%三星級酒店收入：YOY二星級酒店收入：YOY一星級酒店收入：YOY60%40%20%0%-20%-40%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-60%三星級酒店數(shù)：YOY二星級酒店數(shù)：YOY一星級酒店數(shù)：YOY20012002200320042005200620072008200920102011201220132014

13、201520162017資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2003 年非典疫情打擊低星級單體酒店經(jīng)營，經(jīng)濟連鎖品牌酒店優(yōu)勢凸顯且在 2004-06 年間迎來高速發(fā)展。在國內經(jīng)濟連鎖酒店最初發(fā)展始于 1996 年，上海錦江集團旗下的“錦江之星”是國內誕生的第一個經(jīng)濟連鎖酒店品牌。2000 年，我國經(jīng)濟連鎖酒店數(shù)僅 23 家，經(jīng)濟連鎖酒店模式尚處萌芽時期。2003 年非典期間酒店經(jīng)營受到較大打擊，但品牌連鎖酒店在抗風險能力和盈利性方面的相對較優(yōu)，在疫情過后經(jīng)濟連鎖酒店的模式開始廣受關注。 2003-2005 年期間，國內經(jīng)濟連鎖酒店迅速擴張，門店增速分別達+7

14、4%/+91%/+214%，2005年門店數(shù)增至 522 家，較 2002 年擴張 10 余倍。品牌連鎖酒店相比單體酒店而言，在會員規(guī)模、品牌賦能以及后臺效率等方面均具備優(yōu)勢，因此在酒店下行危機期間，單體酒店業(yè)主或將更多得考慮是否做大型酒店品牌加盟商的可能，進而幫助單體酒店實現(xiàn)降本提效，提升 抗風險能力。圖 3：非典疫情結束后，經(jīng)濟連鎖酒店高速擴張，05 年門店數(shù)較 02 年增長近 10 倍180001600014000經(jīng)濟連鎖酒店數(shù)（家）經(jīng)濟型連鎖酒數(shù)：YOY16,37512,727250%200%12000100008000600040002000023365087166 522 9062

15、,8051,6983,7575,1207,3149,924150%100%50%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014資料來源：華住酒店招股書，安信證券研究中心新冠肺炎下大型連鎖酒店加盟優(yōu)勢凸顯，疫情過后或有望加速整合單體酒店在本次新冠肺炎疫情期間，國內三大連鎖酒店龍頭（錦江、華住、首旅）的品牌效應、規(guī)模優(yōu)勢、資金扶持等方面支持更強。相比單體酒店孤立無援的情況，大型連鎖酒店的加盟業(yè)主現(xiàn)金流壓力更小（酒管公司提供低息貸款）、企業(yè)隔離房訂單更多（酒管公司 B2B 總對總承攬項目）、租金

16、談判議價能力能強（抱團與物業(yè)方談判），衛(wèi)生消毒層面宣傳更優(yōu)，相比單體酒店或受影響相對而言更小且后續(xù)恢復有望更快，在本次疫情過后或同樣有望實現(xiàn)更多單體 酒店轉加盟的趨勢。資金貸款&加盟費減半幫助加盟商度過危機：本次疫情期間，酒店三大龍頭華住、錦江、 首旅均推出了加盟商幫扶政策。錦江為旗下加盟酒店提供總計 35 億低息貸款的金融支出，幫助加盟商應對短期的現(xiàn)金流緊張的問題；首旅為全國加盟店推出品牌使用費、服務支 持費減半、湖北地區(qū)免收的幫扶政策；華住對全國加盟店也推出加盟管理費減半、湖北 地區(qū)免收的幫扶政策。員工隔離房業(yè)務承攬，盡可能減少業(yè)主損失：隨著疫情的減緩，以一線城市北上廣深為首的多地企業(yè)逐步

17、復工，由于疫情防控仍處于關鍵時期，湖北外地區(qū)仍需疫情防控及復工“兩頭抓”，根據(jù)政府規(guī)定，節(jié)后返程人員需進行居家隔離，在企業(yè)沒有宿舍或集體宿舍無法達到“個體居家隔離”標準的情況下，如何做好員工返程的安全隔離成為許多企業(yè)的難題，由此誕生了酒店為企業(yè)提供隔離房這一業(yè)務，針對企業(yè)這一目標客群。大型連鎖酒店在與企業(yè)對接業(yè)務、防疫防護安全性等方面，較單體酒店更具優(yōu)勢，承攬企業(yè)隔離房業(yè)務有助于增加酒店在疫情期間收入，減少虧損。華住在旗下覆蓋全國 400 多個城市的幾千家在營酒店推出“安心凈享專屬房 ”服務，助力各大企業(yè)落實員工返工前的居家隔離住宿需求。首旅如家集團也推出了針對企業(yè)員工的“居家隔離房“，首批試

18、點酒店共涉及北京、上海、廣州、天津、順德、江門、中山等 7 個城市的 60 家酒店。錦江在全國范圍內首批已上線 277 家酒店，涉及 2.4 萬余間客房，為外地務工人員提供“安心專屬房”進行自我隔離。租金抱團談判提升議價能力，免租期談判實力更優(yōu)：大型連鎖酒店集團旗下自營、管理、加盟的酒店數(shù)量大，因此在與物業(yè)方協(xié)商疫情期間租金減免相關問題時，較單體酒店業(yè)主具有更強的談判能力。租金的減免可以進一步幫助處于困境中的酒店業(yè)主減緩成本和現(xiàn)金流壓力。大型品牌酒店衛(wèi)生消毒規(guī)范且宣傳力度大，疫情恢復期更有利于吸引商旅住客：由于大型連鎖酒店在防疫防護、消毒殺菌等方面的舉措更為規(guī)范，疊加品牌聲譽的影響，使得消費者

19、對大型連鎖酒店居住的安全性、衛(wèi)生性信賴程度更高，待疫情逐步結束后，商旅住宿需求回暖，大型連鎖酒店的入住率有望以更快的速度恢復正常。表 1：三大龍頭紛紛推出加盟商幫扶政策，新冠疫情過后或同樣有望實現(xiàn)加速整合單體酒店企業(yè)幫扶政策錦江五項金融支持措施（籌措 35 億資金，其中分兩批投入，第一批 15 億元、第二批 20 億元）：1.流動性支持貸款，幫助酒店解決“生存”需求。主要用于疫情期間符合條件的加盟酒店日常運營資金，員工工資支付等。單戶貸款最高100 萬元（人民幣，下同），年利率不超過 4.5%。物資采購支持貸款，幫助酒店疫情后“重建”。首期額度 3 億人民幣，主要用于符合條件的加盟酒店物資采購

20、等，逐步恢復正常經(jīng)營。單戶貸款最高 50 萬元，疫情期間年利率不高于 4.5%。延緩已有酒店貸款基金 6 個月還款期限。2020 年 3 月 20 日還本付息日延期至 2020 年 9 月 20 日，以此類推，緩解目前加盟酒店償還貸款壓力。減免集團旗下錦江都城、鉑濤、維也納各品牌在營酒店持續(xù)加盟費和管理費用。湖北地區(qū)特許加盟酒店和管理酒店，自 2020 年 1 月 23 日至 2020 年 3 月 31 日免收持續(xù)加盟費用和管理費用；其他被征用加盟酒店和管理酒店，在征用期間一律免收持續(xù)加盟費用和管理費用；全國范圍內特許加盟酒店和管理酒店，自 2020 年 1 月 23 日至 2020 年 3

21、月 31 日減半收取持續(xù)加盟費用和管理費用。5.對新加盟酒店實行“雙重低成本資金”支持。主要用于主推錦江核心品牌的流動資金和裝修改造資金。首旅特許加盟酒店減免扶持政策：1.湖北地區(qū)特許加盟酒店：免收 2020 年 1 月 20 日至 2020 年 3 月 31 日期間的品牌使用、服務支持費；免收 2020 年 2 月 1 日至 2020 年3 月 31 日期間的技術財務支持類費用；全國其它城市特許加盟酒店：減半收取 2020 年 2 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日期間的品牌使用、服務支持費；對于全國范圍內被政府機關征用的特許加盟酒店，在征用期間一律免收特許加盟酒店品牌使用、服務支

22、持費，如征用時間早于 2020 年3 月 31 日結束，則征用期滿后至 2020 年 3 月 31 日期間，可按第二條執(zhí)行。華住加盟商幫扶政策：自 2020 年 2 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日，對全國范圍內華住旗下全部 5049 家已開業(yè)加盟店，減半收取加盟管理費。對于 3 月 31 日之前新開業(yè)的門店亦參照執(zhí)行至 3 月 31 日為止?！胺獬瞧陂g”，湖北省內封城地區(qū)加盟店費用免收。如封城時間早于 2020 年 3 月 31 日結束，封城解除后至 3 月 31 日期間，仍按照本通知第 1 條減半征收加盟管理費。對于 1 月 29 日通知中被征收門店征收期內免收的加盟管理費，明

23、確如征收期早于 2020 年 3 月 31 日結束，征收期滿后至 3 月 31 日期間，仍按照本通知第 1 條減半征收加盟管理費。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心整理超市行業(yè)：格局可能洗牌，先前海內外案例有所印證超市行業(yè)：此次疫情中，短期來看，由于消費者的囤貨需求、菜市場及小商販的出清影響、外出餐飲消費額的減少，擁有優(yōu)質供應鏈（特別是生鮮等必需品供應鏈）的龍頭業(yè)績反而有不錯表現(xiàn)。若將眼光再度放長，一方面，在此次艱難“戰(zhàn)役”中，未有規(guī)模、供應鏈支撐略顯不足的小型區(qū)域企業(yè)可能在資金周轉、供應鏈及門店運營中受到實際壓力，面臨出清危機（據(jù)先前調研，已有印證）；另一方面，無論是線上或是線下，在特殊時

24、期，能夠更好滿足消費者需求的玩家，可能反而借力獲得消費者口碑和品牌認知度，并隨行業(yè)整合有所受益。放眼海內外，在行業(yè)壓力面前，龍頭憑借自身優(yōu)勢砥礪前行，化危機為機遇，已有先例：海外：觀沃爾瑪成長路，其迅速發(fā)展與危機中逆勢擴張息息相關。1）1962-1980 年，以小鎮(zhèn)為始，順應折扣店興起推進區(qū)域擴張，憑借低成本優(yōu)勢及上市資金于兩次石油危機中逆勢展店，躍升區(qū)域龍頭；當期快速展店（單年比例約 20%）、單店銷售額同比大幅提升推動營收增長，毛利率、費用率穩(wěn)定，盈利管控良好，凈利潤增速多次高達 50%以上；2）1981-1990年，也正是以收購區(qū)域龍頭 Big-K 為始（受前期經(jīng)濟影響，經(jīng)營較差），一舉

25、進軍美國東南部，并以成本控制支撐低價，以系統(tǒng)優(yōu)化支撐效率，滾動填充成全美第一零售商?？梢钥吹剑赖谝淮蟪形譅柆?，在優(yōu)秀供應鏈及運營效率基礎上，把握機遇，最終反而在行業(yè)危機中受益出清，快速擴張。圖 4：1973、1978 年爆發(fā)兩次石油危機，經(jīng)濟衰退物價上漲造成滯漲，消費者信心指數(shù)明顯下降美國CPI當月同比美國人均GDP同比-現(xiàn)價(%)美國人均GDP同比-現(xiàn)價(%)美國消費者信心指數(shù)-右軸圖 5：沃爾瑪于危機中逆勢突圍：展店加速，銷售額及單店營業(yè)額均保持較高增速1614121086420(2)(4)1201008060401960年1962年1964年1966年1968年1970年1972年

26、1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年2001,800門店數(shù)（家）銷售額（百萬美元） 單店銷售額（萬美元/店/年） 門店數(shù)增加數(shù)（百家）-右軸銷售額增速-右軸單店銷售額增速-右軸1,6001,4001,2001,000800600400200080%70%60%50%40%30%20%10%196719681969197019711972197319741975197619771978197919800% 資料來源：Wind，Bloomberg，安信證券研究中心資料來源：公司公告，安信證券研究中心，注：圖中門店均為折扣店國內：2011 年起，電商逼迫，永輝、家家

27、悅等憑借強生鮮供應鏈，逆勢突圍。2009 年起，我國電商進入跨越式發(fā)展時代，電商的出現(xiàn)適應了消費者對于便利性及豐富性的需求，并通過渠道縮減提供低價，首先對線下超市標準化供應鏈品類造成沖擊，在線上受到打壓、關店頻頻的背景下，“存量”市場特征明顯。先前風靡一時的外資超市原有優(yōu)勢弱化，加之“超國民待遇”的去除及房地產的升值，其在人員管控及本土運營等方面的短板逐漸暴露，退化明顯；而內資超市同樣受到影響，在規(guī)模較小、毛利率普遍偏低、凈利率僅有 2%-3%的前提下，客流下降給很多企業(yè)帶來致命性打擊。但是，唯有永輝、高鑫零售、家家悅等非標準化供應鏈及效率上具有明顯優(yōu)勢的企業(yè)繼續(xù)擴張。在電商跨越式發(fā)展的這一時

28、期，據(jù)公司公告，永輝超市以行業(yè)最快的展店速度，獲得了最高的單店收入增速，即為逆勢突圍的強有例證。圖 6：超市公司凈利率僅有 2%-3%（2009-2011 年）圖 7：電商倒逼下，成本與效率決定經(jīng)營分化美國CPI當月同比美國人均GDP同比-現(xiàn)價(%)1614121086420(2)(4)美國人均GDP同比-現(xiàn)價(%)美國消費者信心指數(shù)-右軸1201008060401960年1962年1964年1966年1968年1970年1972年1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年20050%0%-50%-100%-150%-200%-250%2009-2016歸母凈利潤C

29、AGR 資料來源：Wind，Bloomberg，安信證券研究中心資料來源：公司公告，安信證券研究中心，注：圖中門店均為折扣店圖 8：2009-2017 年，永輝超市以行業(yè)最快展店速度獲得行業(yè)最高單店收入增速，且成功實現(xiàn)全國性擴張資料來源：公司公告，安信證券研究中心，注：永輝 2017 年店面數(shù)未算小店、營收端影響不大化妝品行業(yè)：相對逆周期、受疫情影響小，行業(yè)將加速線上化并向龍頭集中2017 年以后，化妝品社零增速持續(xù)高于社零總額增速，顯示出化妝品行業(yè)在 2016 年底觸底反彈以后進入高速增長的階段以及化妝品行業(yè)較強的逆周期屬性。 圖 9：2010-2016 年韓國化妝品行業(yè)產值及增速社會消費品

30、零售總額：當月同比（%）化妝品類同比（%）25201510502010/2/1 2011/7/1 2012/12/1 2014/5/1 2015/10/1 2017/3/1 2018/8/1資料來源：Wind，安信證券研究中心參考 2015 年韓國 MERS 疫情期間，對化妝品行業(yè)影響極小。2015 年，韓國化妝品行業(yè)產值增速高達 18.89%，為 2011-2016 年增速最快的一年，MERS 疫情對化妝品行業(yè)幾無影響。內需強勁加之出口穩(wěn)定增長推動韓國化妝品行業(yè)高速成長，MERS 疫情對標準化產品化妝品無必然影響。 圖 10：2010-2016 年韓國化妝品行業(yè)產值及增速1412108646

31、.67%20行業(yè)產值（億韓元）增速12.68%12.50%10.94%18.89%20.00%17.76%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2010201120122013201420152016資料來源：中國產業(yè)信息網(wǎng)，安信證券研究中心愛茉莉太平洋與 LG 生活健康為韓國兩大化妝品龍頭集團。2015 年，兩大集團營收與利潤均表現(xiàn)出一貫的強勁增長：愛茉莉太平洋 2015 年營收增速達 20.1%，利潤增速達 17.1%；LG生活健康 2015 年營收增速達 13.9%，利潤增速達 31.7%。圖 11：愛茉莉太平洋 2

32、011-2015 年收益表現(xiàn)圖 12：LG 生活健康 2011-2015 年收益表現(xiàn)6000500040003000200010000收入(十億韓元) 凈利潤(十億韓元)收入增速利潤增速FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 201540.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%6000500040003000200010000收入(十億韓元) 凈利潤(十億韓元)收入增速利潤增速FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 201535.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0

33、.0%-5.0% 資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心疫情或將加速行業(yè)線上化并向龍頭集中。疫情影響下，品牌商：中小品牌商受到貨源、現(xiàn)金流、物流的限制影響較為嚴重；相對而言，頭部品牌基于較強的供應鏈優(yōu)勢，有較充分的資源儲備。渠道環(huán)節(jié)：線下零售收到較大沖擊，現(xiàn)金流壓力下可能導致中小零售商關停；化妝品零售加速線上化，同時，催生出較大線上代運營的增量需求。職業(yè)教育：龍頭抗風險能力更強，有望加速提升市占疫情影響下，地方中小職業(yè)教育培訓機構面臨較大成本（人員成本、房租費用等）負擔，并由于無法線下開課面臨退費帶來的現(xiàn)金流壓力。相對而言，中公教育資源充沛

34、，具有較強抗風險能力，且公司及時啟動線上直播形式彌補線下無法開班影響，預計退費壓力較低。長期來看，疫情有可能推動行業(yè)集中度進一步提升，龍頭中公教育有望進一步提升市占。本周市場回顧行業(yè)表現(xiàn)本周各板塊漲跌幅：除恒生指數(shù)外，各板塊指數(shù)均上漲 本周各主要指數(shù)：休閑服務上漲 6.78%，上證綜指上漲 4.21%，深證成指上漲 6.54%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 7.61%，滬深 300 上漲 4.06%，恒生指數(shù)下跌 1.82%。表 2：本周多數(shù)板塊指數(shù)均上漲，上證綜指上漲 4.21%，休閑服務上漲 6.78%（2020/2/21）周漲跌幅（%）周成交額（億元） 周 PE 均值年初至今漲跌幅（%）上證指數(shù)4.21

35、19,821.685.90-0.34深證成指6.5432,332.579.1511.49創(chuàng)業(yè)板指7.6111,783.849.7823.83滬深 3004.0614,105.745.861.29休閑服務(申萬)6.78205.238.06-4.92香港恒生指數(shù)-1.821,4853.11-3.13資料來源：choice，安信證券研究中心 本周 28 個申萬一級行業(yè)：休閑服務板塊（+6.78%）在 28 個申萬一級行業(yè)中的排名第 11 位。本周漲幅最大的板塊為電子板塊（+13.40%），漲幅最小的板塊為房地產板塊（+0.22%）。圖 13：休閑服務行業(yè)漲跌幅位列一級行業(yè)第 20 位（2020/2

36、/21）16.014.012.010.08.06.04.02.00.0(電 國 通 計 汽 電 傳 輕 綜 機 休 非 化 商 交 農 采 食 紡 有 公 建 建 鋼 家 醫(yī) 銀 房子 防 信 算 車 氣 媒 工 合 械 閑 銀 工 業(yè) 通 林 掘 品 織 色 用 筑 筑 鐵 用 藥 行 地()()()()()()()()()申 軍 申 機 申 設 申 制 申 設 服 金 申 貿 運 牧 申 飲 服 金 事 裝 材 申 電 生 申 產萬 工 萬 申 萬 備 萬 造 萬 備 務 融 萬 易 輸 漁 萬 料 裝 屬 業(yè) 飾 料 萬 器 物 萬 申)申萬申申)萬萬萬申 申 申萬 萬 萬申 申 申萬

37、萬 萬申 申 申 申 申 申申 申萬)萬 萬 萬 萬 萬 萬萬 萬資料來源：choice，安信證券研究中心 本周餐飲旅游各細分板塊：旅游綜合板塊上漲 6.34%，酒店板塊上漲 7.98%，景點板塊上漲 7.14%，餐飲板塊上漲 5.46%。圖 14：各板塊均上漲，酒店板塊上漲 7.98%（2020/2/21）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.05.466.347.147.98酒店(申萬)景點(申萬)旅游綜合(申萬)餐飲(申萬)周漲跌幅（%）資料來源：choice，安信證券研究中心本周估值對比：休閑服務板塊估值相比上周上升 各板塊當前PE TTM：截止2020 年2 月1

38、4 日，休閑服務板塊為35.14X，旅游綜合板塊為37.03X，餐飲板塊為 130.00X，酒店板塊為 24.78X。圖 15：休閑服務板塊相對估值圖（ 2020/2/21）圖 16：旅游綜合板塊相對估值圖（ 2020/2/21） 160140120100806040202020-1-242019-9-132019-5-32018-12-212018-8-32018-3-162017-10-272017-06-092017-01-262016-09-092016-04-292015-12-112015-07-312015-03-202014-11-072014-06-272014-02-142

39、013-09-302013-05-242013-01-042012-08-172012-04-062011-11-182011-07-012011-02-182010-10-082010-05-282010-01-080休閑服務 (PE TTM)均值 加1sd 減1sd120旅游綜合 II (PE TTM)均值 加1sd 減1sd100806040200資料來源：choice，安信證券研究中心資料來源：choice，安信證券研究中心圖 17：餐飲板塊相對估值圖（2020/2/21）圖 18：酒店板塊相對估值圖（2020/2/21）餐飲 II (PE TTM)均值4003503002502001

40、50100500 加1sd 減1sd140120100806040200酒店 II (PE TTM)均值 加1sd 減1sd資料來源：choice，安信證券研究中心資料來源：choice，安信證券研究中心2.1.3. 本周個股漲幅龍虎榜：張家界上漲 16.55% 休閑服務漲幅前五：張家界（+16.55%）、眾信旅游（+16.19%）、凱撒旅業(yè)（+16.07%）、長白山（+15.82%）、科銳國際（+12.97%）； 休閑服務跌幅前五：ST 云網(wǎng)（+0.84%）、大東海 B（+1.93%）、三湘印象（+2.23%）、黃山 B股（+2.29%）、大連圣亞（+3.49%）。表 3：本周休閑服務板塊個

41、股龍漲虎榜（A 股）股票代碼股票簡稱流通市值（億元）股價（元） 周漲幅（%）000430.SZ張家界17.285.2116.55002707.SZ眾信旅游33.466.1016.19漲幅前五000796.SZ凱撒旅業(yè)67.818.4516.07603099.SH長白山24.409.1515.82300662.SZ科銳國際35.2138.8612.97002306.SZST云網(wǎng)19.102.410.84200613.SZ大東海 B2.102.641.93跌幅前五000863.SZ三湘印象48.914.132.23900942.SH黃山 B 股12.200.802.29600593.SH大連圣亞5

42、1.6240.083.49資料來源：choice，安信證券研究中心 教育漲幅前五：51Talk（+43.24%）、秀強股份（+29.20%）、立思辰（+24.52%）、凱美特氣（+22.17%）、華平股份（+19.11%）； 教育跌幅前五：方直科技（-13.40%）、中國網(wǎng)絡信息科技（-8.14%）、海亮教育（-7.42%）、SDM GROUP（-5.10%）、香港教育國際（-3.41%）。表 4：本周教育板塊個股龍虎榜（跨市場）股票代碼股票簡稱流通市值（億元）股價（元） 周漲幅（%）COE.N51Talk34.51169.1143.24300160.SZ秀強股份70.2012.0829.20

43、漲幅前五300010.SZ立思辰128.8318.1324.52002549.SZ凱美特氣47.517.6622.17300074.SZ華平股份26.465.3619.11300235.SZ方直科技24.3221.91-13.4008055.HK中國網(wǎng)絡信息科技2.910.08-8.14跌幅前五HLG.O海亮教育112.12434.93-7.4208363.HKSDM GROUP4.411.24-5.1001082.HK香港教育國際3.750.69-3.41資料來源：choice，安信證券研究中心資金動向個股資金跟蹤：錦江酒店凈買入額占社服榜首，立思辰凈買入額占教育首位 休閑服務凈買入前五：錦

44、江酒店（+0.36 億元）、大連圣亞（+0.14 億元）、長白山（+0.11 億元）、天目湖（+0.10 億元）、凱撒旅業(yè)（+0.08 億元）； 休閑服務凈賣出前五：中國國旅（-5.45 億元）、首旅酒店（-0.49 億元）、中青旅（-0.28 億元）、眾信旅游（-0.27 億元）、大東海 A（-0.26 億元）。股票代碼股票簡稱流通市值（億元）股價（元） 凈買入額（億元）成交量（百萬股）凈買入前五600754.SH錦江酒店237.2929.590.3639.94600593.SH大連圣亞51.6240.080.144.83603099.SH長白山24.409.150.1116.4760313

45、6.SH天目湖7.2224.900.107.93000796.SZ凱撒旅業(yè)67.818.450.0885.97凈賣出前五601888.SH中國國旅1,660.9785.07-5.4580.00600258.SH首旅酒店175.0317.88-0.49100.33600138.SH中青旅81.2111.22-0.28143.66002707.SZ眾信旅游33.466.10-0.27133.15000613.SZ大東海 A15.635.88-0.2665.24表 5：休閑服務板塊個股資金凈流入龍虎榜（A 股）資料來源：choice，安信證券研究中心 教育板塊凈買入前五：立思辰（+1.06 億元）、

46、賽為智能（+0.59 億元）、凱美特氣（+0.06 億元）、長方集團（+0.04 億元）、海倫鋼琴（-0.02 億元）； 教育板塊凈賣出前五：科大訊飛（-12.80 億元）、拓維信息（-5.86 億元）、方直科技（-4.24 億元）、飛利信（-3.46 億元）、全通教育（-2.46 億元）。股票代碼股票簡稱流通市值（億元）股價（元） 凈買入額（億元）成交量（百萬股）1 凈買入前五300010.SZ立思辰128.8318.131.06303.76300044.SZ賽為智能46.028.690.59286.78002549.SZ凱美特氣47.517.660.06104.53300301.sz長方集

47、團20.453.400.0491.14300329.SZ海倫鋼琴20.348.08-0.0229.96凈賣出前五002230.SZ科大訊飛765.0841.34-12.80481.55002261.SZ拓維信息113.4112.90-5.86618.29300235.SZ方直科技24.3221.91-4.24185.74300287.SZ飛利信61.785.46-3.46843.86300359.SZ全通教育35.557.11-2.46213.14表 6：教育板塊個股資金凈流入龍虎榜（ A 股）資料來源：choice，安信證券研究中心本周行業(yè)資訊酒店：酒店復蘇需要技術支持，預測客源傾向性變化很

48、重要行業(yè)資訊：酒店復蘇需要技術支持，預測客源傾向性變化很重要在此次疫情中，國內酒店行業(yè)承受了巨大沖擊，同時也積極采取各項措施，進行自救降低損失。業(yè)內人士認為，疫情之后國內酒店市場將會全面復蘇，但會面臨客源重組問題，大型酒店集團一方面會反彈，另一方面也會產生分化。因此，除了現(xiàn)金流，技術支持和客源傾向性分析，對疫情后酒店行業(yè)的復蘇也至關重要。（環(huán)球旅訊）OYO 中國年度虧損 1.97 億美元，占總虧損近六成OYO 最近公布了 2019 財年（2018 年 4 月-2019 年 3 月）的業(yè)績：年度收入 9.51 億美元，相比 2018 財年其收入增長了 4.5 倍；但是虧損卻也擴大了 6 倍，從上

49、一年度的 5200 萬美元擴大到了 3.35 億美元。其中，中國市場收入 3.07 億美元，虧損 1.97 億美元。（環(huán)球旅訊）酒店復蘇必修課：一面管理好現(xiàn)金流，一面研究市場新需求此次疫情中，國內酒店業(yè)承受了巨大的經(jīng)驗壓力。據(jù)不完全統(tǒng)計，春節(jié)以來各大酒店入住率至少下滑 80%以上，很多酒店的入住率不足 4%，遠低于 SARS 時的 30%-40%，一家酒店平均每天的營業(yè)成本約為 15 萬元，有的甚至高達 70 萬元。在這種情況下，做好現(xiàn)金流管理、支持加盟商、研究市場出現(xiàn)的新情況新需求，并根據(jù)自身情況揚長避短采取相應措施，來迎接市場復蘇是酒店的必修課。（環(huán)球旅訊）公司重要事項：【華天酒店】公司擬

50、于 2020 年繼續(xù)向北京銀行股份有限公司長沙分行申請授信額度 13,000萬元，授信期限兩年，貸款利率將按市場利率執(zhí)行，并在此額度以內辦理貸款。公司將以位于長沙市解放東路 300 號貴賓樓負 1 層至第 2 層、第 6 層以及第 26 層房產進行抵押。景區(qū)：2 月 21 日起，西安大唐不夜城等室外開放式景區(qū)及戶外公園全部開放行業(yè)資訊：2 月 21 日起，西安大唐不夜城等室外開放式景區(qū)及戶外公園全部開放2 月 21 日舉行的西安市新冠肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控工作新聞發(fā)布會通報，即日起（2 月 21 日），西安市室外開放式景區(qū)及戶外公園全部開放。首批開放的景區(qū)為：大雁塔南北廣場、小雁塔景區(qū)、大唐不夜城、

51、曲江池遺址公園、大明宮國家遺址公園（免費區(qū)）、唐城墻遺址公園、秦二世陵遺址公園、寒窯遺址公園、曲江青年公園、天壇遺址公園、渼陂湖景區(qū)等，以及環(huán)城公園、興慶宮公園、革命公園、豐慶公園等城市公園。西安市下一步將分批逐步恢復其他旅游景區(qū)開放。（環(huán)球旅訊）杭州西湖景區(qū)所屬公園景點 19 日起將有序開放杭州西湖風景名勝區(qū)所屬公園景點 19 日起將有序開放。為確保安全，景區(qū)將進行實時游客量控制，并要求所有游客佩戴口罩參觀游覽。此前，杭州西湖風景名勝區(qū)管委會發(fā)布通知，為切實保障市民、游客人身安全，春節(jié)期間，西湖景區(qū)所屬的收費景點、博物館 1 月 24 日起全部關閉。西湖水域大型游船停運，音樂噴泉一律暫停對外

52、開放，再行開放時間另行通知。（環(huán)球旅訊）北京環(huán)球主題公園已復工，將于明年 5 月正常開園16 日下午，北京市新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作舉行第二十二場新聞發(fā)布會，通州區(qū)委副書記初軍威介紹了北京城市副中心 19 個重點項目復工情況，并明確表示，環(huán)球主題公園已復工，確保今年年底能夠基本建設完畢，明年 5 月正常開園沒有任何問題。（環(huán)球旅訊）北京文旅局：補貼 2500 場文藝演出 50 萬張低價票2 月 19 日，記者從北京市新型冠狀病毒肺炎疫情防控工作新聞發(fā)布會上獲悉，北京市擬進一步擴大惠民低價票演出補貼范圍，用好低價票補貼資金，可補貼 2500 場 50 萬張低價票。北京市文旅局局長陳冬在

53、發(fā)布會上表示，要擴大惠民低價票政策補貼范圍，做到應補盡補。用好低價票補貼資金，可補貼 2500 場 50 萬張低價票，實現(xiàn)演藝市場恢復和文化惠民雙統(tǒng)一。（環(huán)球旅訊）公司重要事項：【九華旅游】2020 年 2 月 21 日，安徽九華旅游發(fā)展股份有限公司披露了九華旅游關于擬入伙旅游大健康產業(yè)基金暨關聯(lián)交易的公告，公司擬以有限合伙人的形式入伙安徽省中安旅游大健康產業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙），認繳合伙份額人民幣 1 億元?！颈本┪幕勘本┚┪魑幕糜喂煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“公司”）于近日獲悉，為償還金融機構融資利息，公司持股 5%以上股東西藏金寶藏文化傳媒有限公司于 2020 年 2 月 14 日通過

54、證券交易所集中競價方式減持公司股份 54,600 股，占公司總股本 0.01%?！拘氯A聯(lián)】新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“公司”）董事會于近日收到公司副總裁劉巖女士提交的書面辭職報告。劉巖女士因個人原因申請辭去公司副總裁職務，辭職后將不再擔任公司任何職務。【黃山旅游】根據(jù)黃山風景區(qū)管委會黃山風景區(qū)恢復開放公告要求，黃山風景區(qū)自 2020年 2 月 21 日起恢復開放。此前為全力做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作，根據(jù)黃山市文旅局有關文件要求，自 2020 年 1 月 25 日起，公司暫停對外開放旗下運營的景區(qū)。出境游：20 日零時起，俄羅斯全面禁止中國公民入境行業(yè)資訊：多國簽證中

55、心陸續(xù)開放，泰國或將延長落地簽免收費措施從 2 月 10 日開始，韓國、馬來西亞、泰國、德國、瑞士、丹麥、西班牙、芬蘭、加拿大、意大利國家使領館的簽證中心也陸續(xù)開放了?？傮w來看，各國簽證中心重新開放的時間集中在 2 月 10 日、17 日和 24 日，此外，新加坡、英國、愛爾蘭、捷克、菲律賓、以色列、越南、老撾、塞浦路斯等國家的使領館簽證中心暫停受理，恢復時間等候通知；披帕表示，因為疫情的關系，2 月 1 日至 9 日，入境國際旅客較去年同期減少 43.4%，只有 73 萬余人，而中國游客的人數(shù)更是大跌 86.6%，整個 2 月估計會流失 9 成的中國游客，泰國或將延長落地簽證免收費措施。歐洲

56、旅游委員會執(zhí)行董事：疫情對全球旅游業(yè)造成的震蕩將是短暫的歐洲旅游委員會執(zhí)行董事桑坦德近日在接受新華社記者專訪時表示，這是一場全人類的危機，中國人的損失尤為沉重，但相信新冠肺炎疫情很快能被戰(zhàn)勝，全球旅游業(yè)會經(jīng)歷短暫震蕩。根據(jù)旅游經(jīng)濟咨詢公司統(tǒng)計，今年到歐洲的中國游客大約會減少 20%。“前進指南”旅游信 息公司統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，今年 1 月 20 日至 2 月 9 日中國至歐洲航班預訂減少了 36.7%，而至 亞太和美洲的更是減少了 58.3%和 64.1%。桑坦德說，疫情暴發(fā)使一些原計劃赴歐旅行的中國 人推遲行程，但這并不會導致行業(yè)崩盤。旅游經(jīng)濟咨詢公司認為，雖然存在很多不確定性，但目前的結論是

57、，新冠肺炎疫情給全球旅游業(yè)造成的震蕩將是短暫的。（環(huán)球旅訊）20 日零時起，俄羅斯全面禁止中國公民入境當?shù)貢r間 2 月 18 日，俄羅斯政府發(fā)布消息稱，自莫斯科時間 2 月 20 日零時起，俄方臨時禁止持工作、私人訪問、學習和旅游簽證的中國公民入境。自 2 月 19 日起，俄方暫停受理、審批和頒發(fā)中國公民的工作邀請函和境外中國公民的工作許可，暫停受理、審批和頒發(fā)中國公民的私人訪問和學習邀請函，暫停向中國公民頒發(fā)學習、私人訪問和旅游簽證。（環(huán)球旅訊）中國游客驟減，韓國旅游零售業(yè)受挫顯著為防控新冠肺炎疫情，韓國政府 2 月以來不斷收緊對中國游客的入境政策。赴韓中國游客驟減，韓國旅游業(yè)和免稅店業(yè)務的

58、沖擊隨之而來。其中，美妝行業(yè)作為旅游零售渠道的頭號品類，受挫顯著。據(jù)韓國中央日報近日報道稱，因新冠肺炎疫情影響，韓國直飛中國的航班數(shù)已縮減至原本的 40%，直接導致了韓國酒店、旅游、流通行業(yè)需求的萎縮。2 月 4 日起，韓國暫時取消對華的濟州島免簽政策，而濟州島旅游業(yè)一直以來高度依賴中國游客，2019年免簽入境濟州島的中國游客占比約 98%。韓國政府預計 2 月赴韓的中國游客規(guī)模將降至 30 萬以下，同比減少 20%，環(huán)比下降 40%。（環(huán)球旅訊）公司重要事項：【凱撒旅業(yè)】凱撒同盛發(fā)展股份有限公司接到公司控股股東凱撒世嘉旅游管理顧問股份有限公司（以下簡稱“凱撒世嘉”）及其一致行動人新余世嘉弘奇

59、投資管理中心（有限合伙）（以下簡稱“世嘉弘奇”）、新余世嘉元冠投資管理中心（有限合伙）（以下簡稱“世嘉元冠”）通知，獲悉其為給公司引入戰(zhàn)略投資人，公司股東世嘉弘奇與世嘉元冠于 2020 年 2 月 14 日將持有的合計 13,300,000 股公司股票通過大宗交易方式轉讓給建投華文投資有限責任公司（以下簡稱“建投華文”）；同時經(jīng)凱撒世嘉與建投華文友好協(xié)商，雙方于 2020 年 2 月 14 日簽署一致行動人協(xié)議，約定成為一致行動人關系。其他旅游：攜程、吉祥、春秋向工行共貸款 17.1 億元行業(yè)資訊：攜程、吉祥、春秋向工行共貸款 17.1 億元由于春節(jié)及新冠肺炎疫情期間遭遇大量退票退訂，多家旅游

60、服務公司和航空公司損失頗重、資金告急，這下救星來了。2 月 21 日，21 世紀經(jīng)濟報道從上海市地方金融監(jiān)管局的一份公開文件中發(fā)現(xiàn)，春秋航空、吉祥航空和攜程集團因響應國家統(tǒng)一酒店、機票退訂政策，承擔較大資金壓力，工商銀行通過自由貿易賬戶向攜程集團放貸 6.1 億元，向春秋航空和吉祥航空放貸 11 億元。（環(huán)球旅訊）受疫情影響，國際在線旅游企業(yè)下調市場預期全球最大的在線旅游公司Expedia 集團上周四發(fā)布財報，2019 年第四季度營收27.5 億美元，同比增長 8%，凈利潤為 7600 萬美元，同比增長 347%。但因業(yè)務不確定性和負面因素影響， Expedia 未給出 2020 財年業(yè)績指引