財通資管消費精選投資價值分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 基金運營情況 4 HYPERLINK l _TOC_250014 基金基本信息：以個人投資者為主 4 HYPERLINK l _TOC_250013 業(yè)績：自成立以來大幅跑贏業(yè)績基準 5 HYPERLINK l _TOC_250012 操作：靈活配置型基金、持股集中度較高 7 HYPERLINK l _TOC_250011 行業(yè)選擇與個股偏好 8 HYPERLINK l _TOC_250010 行業(yè)配置：偏好計算機、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物 8 HYPERLINK l _TOC_250009 個股偏好：貴州茅臺、中興通訊、長春高新、中新賽克

2、為長期重倉股 9 HYPERLINK l _TOC_250008 基金投資框架 10 HYPERLINK l _TOC_250007 市場行情：根據公募基金收益中位數進行判斷 11 HYPERLINK l _TOC_250006 市場風格：根據風格因子的優(yōu)勢大小調整投資組合 12 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)篩選：著重研究行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)集中度高 13 HYPERLINK l _TOC_250004 個股篩選：行業(yè)與子行業(yè)的龍頭股或高 alpha 股票 14 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附錄 15 HYPERLINK l _TOC_2500

3、02 基金公司簡介 15 HYPERLINK l _TOC_250001 基金經理簡介 15 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 風險提示及聲明 16圖表目錄圖 1：基金規(guī)模及份額變化 5圖 2：財通資管消費精選以個人投資者為主 5圖 3：財通資管消費精選業(yè)績大幅跑贏業(yè)績基準 6圖 4：財通資管消費現任基金經理管理期間業(yè)績表現 6圖 5：財通資管消費精選股票占比 7圖 6：財通資管消費精選持股個數 8圖 7：財通資管消費精選行業(yè)配置情況 9圖 8：財通資管消費精選股票倉位變動 11圖 9：申萬 A 股三因子歷史走勢 12圖 10：財通資管消費精選風格 13表 1：基金基本信息

4、 4表 2：基金申購贖回費率 4表 3：基金業(yè)績分析 7表 4: 基金在不同市場階段表現 7表 5：財通資管消費精選長期重倉股 9表 6：財通資管消費精選 2020Q2 重倉股 10表 7：申萬一級行業(yè)收益率 13表 8：財通資管消費精選行業(yè)配置 14表 9：2020Q2 持股詳情 14表 10：基金經理管理產品信息 16基金運營情況基金基本信息：以個人投資者為主財通資管消費精選（基金代碼：005682）于 2018 年 4 月 2 日成立，屬于靈活配置型基金。其業(yè)績比較基準為滬深 300 指數收益率*60%+中債綜合指數收益率*40%?，F任基金經理為于洋先生?；鸸芾碣M率為 1.5%，托管費

5、率為 0.25%?；鹜顿Y目標為通過投資于消費行業(yè)中具有持續(xù)增長潛力的優(yōu)質上市公司，以分享中國經濟增長與結構轉型帶來的投資機會，追求超越業(yè)績比較基準的投資回報，力爭實現基金資產的中長期穩(wěn)定增值。表 1：基金基本信息基金簡稱財通資管消費精選成立日期2018/4/2基金代碼 005682通過投資于消費行業(yè)中具有持續(xù)增長潛力的優(yōu)質上市公司，以分享中國經濟增長與結構轉型帶來的投資機會，追求超越業(yè)績比較基準的投資回報，力爭實現基金資產的中長期穩(wěn)定增值。投資目標基金管理人財通證券資產管理有限公司基金經理于洋 業(yè)績比較基準滬深 300 指數收益率*60%+中債綜合指數收益率*40%發(fā)行規(guī)模5.70 億元投資

6、范圍本基金的投資組合比例為：股票投資占基金資產的比例范圍為 0%-95%；投資于本基金定義的消費行業(yè)的證券不低于非現金基金資產的 80%；每個交易日日終在扣除股指期貨、國債期貨合約需繳納的保證金后，本基金持有的現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的 5%費率結構管理費1.50%托管費0.25%資料來源：基金招募說明書，申萬宏源研究財通資管消費精選申購費率對于小于 500 萬的社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金群體收取的申購費少于普通投資群體。表 2：基金申購贖回費率申購費贖回費申購金額 M（單位：元）費率備注持有時間 T費率M100 萬1.50%普通投資群體0Y7 日1.50%M100 萬

7、0.60%社保,養(yǎng)老金,企業(yè)年金7 日Y30 日0.75%100 萬M500 萬1.00%普通投資群體30 日Y365 日0.50%100 萬M500 萬0.40%社保,養(yǎng)老金,企業(yè)年金1 年Y2 年0.25%M500 萬1000 元/筆普通投資群體Y2 年0.00%M500 萬1000 元/筆社保,養(yǎng)老金,企業(yè)年金資料來源：基金招募說明書，申萬宏源研究財通資管消費精選募集規(guī)模為 5.70 億元，之后規(guī)模有所下降。2019Q3 規(guī)模爆發(fā)，達到峰值 27.47 億元，隨后經過兩個季度的回調，規(guī)模相對穩(wěn)定。截止 2020Q2，基金最新規(guī)模為 5.20 億。圖 1：基金規(guī)模及份額變化資料來源：Win

8、d，申萬宏源研究。數據截止至 2020/9/29。從投資者結構來看，財通資管消費精選以個人投資者為主。2020 年半年報披露，財通資管消費精選機構投資者比例有所上升，個人投資者持有比例為 80.57%，機構投資者持有比例為 19.43%。圖 2：財通資管消費精選以個人投資者為主資料來源：Wind，申萬宏源研究。業(yè)績：自成立以來大幅跑贏業(yè)績基準財通資管消費精選成立以來大幅跑贏業(yè)績比較基準。下圖為基金成立以來復權單位凈值和基金業(yè)績比較基準變動情況對比。對基金成立以來任一時點買入基金并持有半年的收益率為正的概率進行測算(以日為單位) ，不計入持有不足半年的時間段，測算結果為任一時點買入財通資管消費精

9、選并持有半年的收益率為正的概率為 82.85%，勝率較高。圖 3：財通資管消費精選業(yè)績大幅跑贏業(yè)績基準資料來源：Wind，申萬宏源研究。財通資管消費精選在 2018/9/14 由于洋擔任基金經理，下圖為基金成立以來復權單位凈值和基金業(yè)績比較基準變動情況對比。按 2018/9/14 以來任一時點買入基金并持有半年的收益率為正的概率進行測算(以日為單位) ，不計入持有不足半年的時間段，測算結果為，2018/9/14 日以來任一時點買入財通資管消費精選并持有半年的收益率為正的概率為 100%。圖 4：財通資管消費現任基金經理管理期間業(yè)績表現資料來源：Wind，申萬宏源研究。自基金成立之日算起，截至

10、2020 年 9 月 29 日，財通資管消費精選成立以來累計總收益率為 104.89%，相對于業(yè)績比較基準的累計超額收益為 91.06%，大幅跑贏基準指數。年化收益率為 34.21%，年化波動率為 26.31%，夏普比率為 1.30，高于業(yè)績比較基準的 0.42。最大回撤為 26.38%。同類業(yè)績排名 4.12%自于洋擔任基金經理當日，即 2018 年 9 月 14 日算起，截至 2020 年 9 月 29日，財通資管消費精選期間累計總收益率為 154.68%，相對于業(yè)績比較基準的累計超額收益為 128.35%，大幅跑贏基準指數。年化收益率為 60.47%，年化波動率為 26.96%，夏普比率

11、為 2.24，高于業(yè)績比較基準的 0.93。最大回撤為 23.48%。2018/9/14-2020/9/29，財通資管消費精選收益率同類排名 1.30%，高于絕大多數同類基金。表 3：基金業(yè)績分析財通資管消費精選(成立以來)業(yè)績比較基準(成立以來)財通資管消費精選(于洋任職以來)業(yè)績比較基準(于洋任職以來)總收益率104.89%13.83%154.68%26.33%年化收益率34.21%5.51%60.47%12.44%年化波動率26.31%13.10%26.96%13.36%夏普比率1.300.422.240.93最大回撤-26.38%-14.11%-23.48%-9.88%資料來源：申萬宏

12、源研究下表為財通資管消費精選在不同市場階段的表現以及在同類基金中的排名。市場階段根據基金基準之一的滬深 300 指數走勢進行劃分。從表中可以看出，2019 年之后的震蕩市以及上漲市中，財通資管消費精選相對于滬深 300 指數的超額收益分別為 68.80%、22.40%，在同類基金區(qū)間收益排名中也位于前列。表 4: 基金在不同市場階段表現財通資管消費精選滬深 300市場階段總收益最大回撤總收益最大回撤超額收益同類基金區(qū)間收益排名2018/4/2-2018/10/26下跌-23.03%-24.76%-18.59%-22.70%-4.44%85.19%2018/1/8-2019/4/15上漲27.3

13、1%-4.93%30.16%-4.95%-2.85%20.69%2019/4/22-2020/2/27震蕩67.93%-9.13%-0.87%-0.87%68.80%0.77%2020/3/30-2020/7/24上漲43.84%-8.30%21.44%-7.16%22.40%5.70%資料來源：Wind，申萬宏源研究操作：靈活配置型基金、持股集中度較高下圖為自成立以來，財通資管消費精選股票市值占基金資產凈值比，前十重倉股占基金資產凈值比，以及前十重倉股占股票投資市值比。其中股票市值占基金資產凈值比維持在 90%左右，符合股票投資占基金資產的比例范圍為 0%-95%的要求。十大重倉股占基金資產

14、凈值比例維持在 50%左右，相較 2018 年半年報披露的 28.33%有所上升，持股集中度更高，這與更換基金經理帶來的投資策略的改變有一定關系。圖 5：財通資管消費精選股票占比資料來源：Wind，申萬宏源研究。財通資管消費精選基金持股數量相較成立之初，在 2019 年有所下降，持股集中度上升。根據 2020 年半年報披露，財通資管消費精選持股數量 41 只，相比 2019年又有上升。圖 6：財通資管消費精選持股個數資料來源：Wind，申萬宏源研究。行業(yè)選擇與個股偏好行業(yè)配置：偏好計算機、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物下圖是根據財通資管消費精選基金中報與年報數據分析基金在行業(yè)配置上的情況?；饘τ嬎?/p>

15、機、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物以及通信板塊始終抱有較高偏好，自成立以來對以上板塊均有配置且比例較高。從圖中也可以看出，成立以來財通資管消費精選對于行業(yè)的配置集中度越來越高，根據 2020 年半年報披露，計算機、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物、通信 5 個板塊占基金凈值比總計高達 90.72%，基金在 2020 年對于科技類板塊的偏好尤其明顯，計算機、電子、通信三個板塊占基金凈值比總計高達 77.02%，食品飲料占比 5.89%，醫(yī)藥生物占比 7.81%，相較于 2020 年以前，食品飲料和醫(yī)藥生物板塊的占比均有下降。圖 7：財通資管消費精選行業(yè)配置情況資料來源：Wind，申萬宏源研究。個股偏好：貴州茅

16、臺、中興通訊、長春高新、中新賽克為長期重倉股從成立到 2020 年第二季度最新數據發(fā)布期間，對財通資管消費精選持有的股票進行統計。財通資管消費精選共有長期重倉股 9 只。貴州茅臺重倉時間最長，在過去的 10個季度中均有持有，平均持有比例為 4.57%。從下表可以看出，財通資管消費精選的重倉股除了基金較為偏好的計算機板塊，如被持有 8 個季度的中新賽克和被持有 6個季度的浪潮信息、廣聯達外，其余均是大市值、高 ROE 的公司，如貴州茅臺、五糧液、長春高新、中國平安、伊利股份，以維持資產組合的長期穩(wěn)定收益。總體來說財通資管消費精選的長期重倉股并不多，基金自成立起共披露 10 個季度的持股詳情，總計

17、披露 197 只成分股，持有過 154 只不同股票，可見財通資管消費精選長期持有的股票并不多，各個季度對于持有成分股的調整較為靈活。表 5：財通資管消費精選長期重倉股股票代碼股票名稱申萬一級行業(yè)持有季度數平均持有比例(%)600519.SH貴州茅臺食品飲料104.57000063.SZ中興通訊通信85.83000661.SZ長春高新醫(yī)藥生物84.52002912.SZ中新賽克計算機83.71601318.SH中國平安非銀金融82.86600887.SH伊利股份食品飲料64.27000858.SZ五糧液食品飲料63.89000977.SZ浪潮信息計算機62.79002410.SZ廣聯達計算機62

18、.58資料來源：Wind，申萬宏源研究下表為 2020 年第二季度前十重倉股票具體信息，持倉重點集中在電子、計算機和通信板塊。前十重倉股占基金凈值比總計高達 49.44%，持股集中度較高。從第二季度區(qū)間漲跌幅也可看出，第二季度的配置十分成功，重倉股都有了大幅上漲。表 6：財通資管消費精選 2020Q2 重倉股股票代碼股票名稱占基金凈值比(%)區(qū)間漲跌幅（%）所屬行業(yè)300433.SZ藍思科技7.5092.58電子688111.SH金山辦公5.9552.31計算機002241.SZ歌爾股份5.5779.85電子000636.SZ風華高科5.1479.08電子300502.SZ新易盛5.0451.

19、87通信002947.SZ恒銘達4.7846.40電子603881.SH數據港4.14123.60計算機002912.SZ中新賽克3.848.68計算機603986.SH兆易創(chuàng)新3.8236.64電子300136.SZ信維通信3.6654.64電子資料來源：Wind，申萬宏源研究基金投資框架財通資管消費精選對于消費行業(yè)的界定按照申萬行業(yè)分類標準，劃分為三類：即主要消費、可選消費和其他消費。主要消費指主要與居民的基本生活需求高度相關的商品或服務；可選消費指非居民生活必需的，主要用于改善居民生活質量的商品和服務，居民可以自行選擇是否進行消費。此外，一些行業(yè)雖然目前尚未被劃入消費行業(yè)，但是其屬性已經

20、基本具備消費行業(yè)屬性，形成實際的消費需求，并拉動一系列與其相關的行業(yè)發(fā)展。也將這些公司劃入消費行業(yè)的范疇中，定義為其他消費。主要消費包括食品飲料、家用電器、農林牧漁、紡織服裝、醫(yī)藥生物、輕工制造、交通運輸、公用事業(yè)等；可選消費包括汽車、休閑服務、商業(yè)貿易、金融、銀行、電子、通信、傳媒、房地產、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、機械設備、計算機等；其他消費包括日用化學產品、民用軍工用品、綜合等。財通資管消費精選追求絕對收益，看重對組合的管理和控制能力，除了追求產品凈值外，更關注組合的波動率和夏普比率以及勝率情況，投資股票時，注重安全邊際，基于深度研究，在估值合理或偏低時買入，以此來實現組合凈值的穩(wěn)步

21、上漲。自上而下的方式可以作為基金投資框架的分析角度之一。財通資管消費精選按照市場總體行情、市場風格、行業(yè)子行業(yè)分析進而篩選行業(yè)龍頭和高 Alpha 個股的邏輯進行投資決策。從市場角度來看，因為目前指數和基金收益情況脫鉤，所以對市場的展望可以通過公募基金盈利水平進行判斷，公募基金產品盈利中位數達到 20%左右，說明市場有一定操作空間?；鹩凶约哼x擇行業(yè)的體系和框架，這其中風格因子占據了重要的地位，2019年中旬整體市場偏成長風格，2020 年以來市場仍然偏成長風格，只是優(yōu)勢相對強度沒有去年強，消費，新能源，醫(yī)藥等板塊仍然在輪動，還沒有外在的趨勢來打破它?；鸶鶕袌鲲L格來決定投資組合的行業(yè)權重。

22、基金對行業(yè)的選擇更愿意從中觀維度切入，調研行業(yè)上中下游，看整個行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。先篩選行業(yè)，再篩選子行業(yè)，再從龍頭或高 Alpha 找公司，所以基金資產配置中行業(yè)更加集中，個股集中度相對較低。至于個股選擇方面，為了控制風險，基金在行業(yè)內選擇多只個股，如果個股出現風險，可以有備用公司候補，以維持組合權重的穩(wěn)定；除去特別看好的公司，其余持有的每一只股票都有止盈止損控制，個股波動率不會超過 10%；篩選股票會考慮股票成交量情況，對持倉交易量有要求，保證出現黑天鵝情況能夠及時賣出。市場行情：根據公募基金收益中位數進行判斷財通資管消費精選根據公募基金凈值增長率中位數判斷市場整體行情，若公募基金凈值增長率中

23、位數較高，證明市場操作空間較大，以此為指標來調整基金在權益市場上的倉位。下圖為 2018 年到 2020 年中，每半年市場上股票型公募基金復權單位凈值增長率中位數和財通資管消費精選股票市值占基金資產凈值比，可以看出 2019 年以來公募基金收益中位數由負轉正，預示市場行情向好，財通資管消費精選倉位中的股票占比也隨之增加。圖 8：財通資管消費精選股票倉位變動資料來源：Wind，申萬宏源研究。市場風格：根據風格因子的優(yōu)勢大小調整投資組合Fama 和 French 于 1993 年提出了三因素模型，將股票市場風險溢價因子分為市場溢價因子（Rm-Rf），市值溢價因子（SMB），價值溢價因子（HML）。

24、rit rft i i1 (rmt rft ) i 2 SMBt i3 HMLt it市值溢價因子是小盤股票組合收益率減大盤股票組合收益率，代表大小盤風格的相對強弱，而價值溢價因子代表的是高賬面市值比組合收益率減低賬面市值比組合收益率，SMB 收益曲線上行，說明風格越偏向于小盤，HML 收益曲線上行，說明風格越偏向于價值。近期 SMB 收益為正、HML 收益為負，說明近期市場風格轉變?yōu)樾”P與成長風格。圖 9：申萬A 股三因子歷史走勢資料來源：Wind，申萬宏源研究。財通資管消費精選的消費行業(yè)界定比較寬泛，操作中以全市場選股為主，關注行業(yè)輪動，跟蹤市場風格變化帶來的中長期板塊機會。從下圖可以看出

25、，近兩年受市場環(huán)境的影響，2018 年三季度到 2019 年三季度，大盤成長風格在財通資管消費精選的投資決策中占據越來越重要的地位，2019 年四季度以及 2020 年，小盤成長風格占據了更重要的位置，但總體來說，基金整個投資組合在近 2 年始終維持成長風格。圖 10：財通資管消費精選風格資料來源：Wind，申萬宏源研究。行業(yè)篩選：著重研究行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)集中度高財通資管消費精選選股從中觀維度切入，調研行業(yè)上中下游，看整個行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。先對行業(yè)和子行業(yè)進行篩選，再從中選擇行業(yè)龍頭或高 Alpha 的公司。下表為 2018 年以來申萬一級行業(yè)的收益率排名前十名的行業(yè)。表 7：申萬一級行業(yè)收

26、益率行業(yè)名稱2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30食品飲料0.14-22.0761.017.3623.47醫(yī)藥生物3.11-29.8521.3812.7543.46休閑服務8.98-17.9824.163.0329.82計算機-5.46-20.1732.7711.5022.16電子-21.00-27.0526.0137.8924.69農林牧漁-17.74-5.7241.962.4619.23建筑材料-18.64-14.3329.4616.659.49家用電器-6.44-26.6837.8213.90-1.43非銀金融-20.42-6.23

27、43.831.17-12.12電氣設備-24.88-13.4015.677.5218.67資料來源：Wind，申萬宏源研究，單位（%）下表為財通資管消費精選成立以來的行業(yè)權重變動情況，從表中可以看出，財通資管消費精選對于行業(yè)的偏好比較明顯，在 2018 年計算機和電子等科技類板塊表現較為平淡時即堅定持有，對于食品飲料和醫(yī)藥生物也持有較高的權重，在 2019 年及2020 年的上漲行情中獲取較高收益。表 8：財通資管消費精選行業(yè)配置2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30計算機20.1618.615.9419.4917.47電子8.493.4

28、76.0713.4148.07食品飲料13.6611.3735.1111.405.89醫(yī)藥生物16.9812.9214.0420.007.81通信7.6511.058.5711.48輕工制造2.949.441.43非銀金融3.762.511.843.34家用電器4.306.770.01建筑裝飾9.51電氣設備1.571.674.131.72化工5.110.011.88房地產6.73休閑服務4.89交通運輸2.821.86傳媒3.290.950.01商業(yè)貿易1.882.34紡織服裝1.041.69銀行2.040.26機械設備0.021.250.000.06農林牧漁1.06采掘0.07公用事業(yè)0.

29、050.00國防軍工0.020.02資料來源：Wind，申萬宏源研究，單位（%）個股篩選：行業(yè)與子行業(yè)的龍頭股或高 alpha 股票下表為 2020 年中報披露財通資管消費精選持股詳情，我們選取了權重較大的計算機、電子、醫(yī)藥生物、食品飲料四個行業(yè)的持股情況，可以看出被持有的個股的市值和凈資產收益率均高于行業(yè)中位數，都是各個行業(yè)中的龍頭，且區(qū)間漲跌幅表現良好，漲幅高且勝率極高，符合基金追求個股勝率的投資理念。行業(yè)市值中行業(yè) ROE位數(億元)中位數ROE總市值(億元)所屬行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)股票代碼股票名稱占基金凈值比(%)表 9：2020Q2 持股詳情688111.SH金山辦公5.95108.

30、63計算機1574.689.7166.12 1.83603881.SH數據港4.14184.99計算機227.588.8666.121.83002912.SZ中新賽克3.8429.83計算機178.3919.5866.121.83000977.SZ浪潮信息3.5440.85計算機564.638.6366.121.83300433.SZ藍思科技7.50102.89電子1229.2318.6472.213.80002241.SZ歌爾股份5.5748.16電子952.769.2972.213.80000636.SZ風華高科5.1496.04電子261.324.9372.213.80002947.SZ

31、恒銘達4.780.03電子77.7713.6472.213.80603986.SH兆易創(chuàng)新3.8261.40電子1110.627.7572.213.80300136.SZ信維通信3.6616.95電子513.5719.6072.213.80600183.SH生益科技3.6141.98電子666.2418.4172.213.80002351.SZ漫步者3.4741.56電子187.798.9672.213.80002916.SZ深南電路3.1365.79電子795.8926.7972.213.80600745.SH聞泰科技2.7036.16電子1415.7212.2172.213.8060070

32、3.SH三安光電2.6536.71電子1119.843.6372.213.80300709.SZ精研科技2.0328.33電子110.9110.9872.213.80300842.SZ帝科股份0.0077.20電子40.7210.9372.213.80300601.SZ康泰生物2.9584.71醫(yī)藥生物1090.528.9182.884.72300122.SZ智飛生物2.79101.67醫(yī)藥生物1602.4037.5682.884.72688166.SH博瑞醫(yī)藥1.6395.11醫(yī)藥生物253.7510.6782.884.72688177.SH百奧泰-U0.33-1.53醫(yī)藥生物245.47-24.2382.884.72688189.SH南新制藥0.07-18.27醫(yī)藥生物74.486.9882.884.72603087.SH甘李藥業(yè)0.0210.00醫(yī)藥生物402.3014.6982.884.72688277.SH天智航-U0.02-醫(yī)藥生物0.00-0.5382.884.72600519.SH貴州茅臺3.1025.10食品飲料18376.6731.9688.995.73000858.SZ五糧液2.7930.38食品飲料6642.2124.7088.995.73資料來源：Wind，申萬宏源研究