財(cái)管第六章投資管理

1、第六章投資管理【本章考情分析】本章主要介紹了投資管理中項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用等內(nèi)容，涉及到的知識(shí)點(diǎn)較多，今年教材變化 很大，除保留了投資決策評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，其他內(nèi)容重新編寫(xiě)，并增加了證券投資的相關(guān)內(nèi)容。從歷 年考試情況看，本章非常重要，可能出客觀題，也可能出計(jì)算題或綜合題，估計(jì)本章分?jǐn)?shù)在15分左右。本章屬于重點(diǎn)章節(jié)?！颈菊轮饕键c(diǎn)】.投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的測(cè)算與評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算.項(xiàng)目投資決策方法及其應(yīng)用.證券投資管理第一節(jié) 投資管理的主要內(nèi)容1.含義：投資就是企業(yè)為獲取長(zhǎng)期收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。2.企業(yè)投資的意義3.企業(yè)投資管理的特點(diǎn)4.投資的分類(lèi)（注意各類(lèi)投資的特點(diǎn)）分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)

2、特點(diǎn)按照投資行為的 介入程度不同直接投資可以直接將投資者與投資對(duì)象聯(lián)系在一起。間接投資證券投資按照投資對(duì)象的 存在形態(tài)和性質(zhì)項(xiàng)目投資購(gòu)買(mǎi)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券投資購(gòu)買(mǎi)權(quán)益性證券資產(chǎn)按對(duì)企業(yè)未來(lái)生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景的影 響發(fā)展性投資戰(zhàn)略性投資（重大影響）維持性投資戰(zhàn)術(shù)性投資（維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）按照投資的方向/、同對(duì)內(nèi)投資直接投資對(duì)外投資從企業(yè)來(lái)看，對(duì)外投資主要是間接投資，也可能是 直接投資按投資項(xiàng)目之間 的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系獨(dú)立投資相容性投資，互不關(guān)聯(lián)，互不影響，可以同時(shí)存在互斥投資非相容性投資，相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時(shí)存 在5.投資管理的原則可行性分析原則一主要指財(cái)務(wù)可行性分析結(jié)構(gòu)平衡原則動(dòng)態(tài)監(jiān)控原則第二節(jié)

3、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)【考點(diǎn)1】項(xiàng)目現(xiàn)金流量所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)額?！艾F(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資 源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn) 價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量金和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念?，F(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流 量為正值；反之，凈流量為負(fù)值?！究键c(diǎn)2】現(xiàn)金流量估計(jì)原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)

4、金流量，是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些 由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn) 金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。區(qū)分相關(guān)成本和 非相關(guān)成本不要忽視機(jī)會(huì)成 本要考慮投資方案 對(duì)公司其他項(xiàng)目 的影響注意以下四個(gè)問(wèn)題:相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本是與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本。在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱(chēng)為這項(xiàng)要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還

5、是互補(bǔ)關(guān)系。投資方案的機(jī)會(huì)成本。對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影 所謂營(yíng)運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之 響間的差額。（一）初始期現(xiàn)金凈流量一般情況初始現(xiàn)金凈流量=一（長(zhǎng)期資產(chǎn)投資+營(yíng)運(yùn)資金墊支）特殊情況如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的 機(jī)會(huì)成本。如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但 就廠房如果該項(xiàng)目不使用，將閑置。則不需做以上考慮。【例】某項(xiàng)目需要利用企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價(jià)值為 1 000萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值 800萬(wàn)元，所 得稅率為25%則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800+ （ 1 000 800） X 25%

6、r 850萬(wàn)元。（二）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量直接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅方法間接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本（折舊攤銷(xiāo)）分算法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入一稅后付現(xiàn)成本+折舊與攤銷(xiāo)X所得稅率=收入X （ 1 稅率）一付現(xiàn)成本X （ 1稅率）+折舊攤銷(xiāo)X稅率【提示】上述三個(gè)公式，最常用的是公式（3）特殊 問(wèn)題對(duì)于在營(yíng)業(yè)期內(nèi)的某一年發(fā)生的大修理支出來(lái)說(shuō)，如果會(huì)計(jì)處理在本年內(nèi)一次性作為收 益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本；如果跨年攤銷(xiāo)處理，則本年作為投資性的現(xiàn)金流出 量，攤銷(xiāo)年份以非付現(xiàn)成本形式處理。對(duì)于在營(yíng)業(yè)的某一年發(fā)生的改良支出來(lái)說(shuō)，是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以 后年份

7、通過(guò)折舊收回。（三）處置期現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括：.營(yíng)運(yùn)資本投資收回.處置長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的出售價(jià)款或殘值收入扣除清 理費(fèi)用后的凈額。注思事 項(xiàng)由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對(duì)所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按 照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值，即賬面價(jià)值=固定資產(chǎn)原值-按照稅法規(guī)定 實(shí)際計(jì)提的累計(jì)折舊?！纠?1】某投資項(xiàng)目需要3年建成，從明年開(kāi)始每年年初投入建設(shè)資金90萬(wàn)元，共投入270萬(wàn)元。建成投產(chǎn)之時(shí)，需投入營(yíng)運(yùn)資金140萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。生產(chǎn)出 A產(chǎn)品，估計(jì)每年可獲 凈利潤(rùn)60萬(wàn)元。固定資產(chǎn)使用年限為 7年，使用后第5年

8、預(yù)計(jì)進(jìn)行一次改良，估計(jì)改良支出80萬(wàn)元，分兩年平均攤銷(xiāo)。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值凈收入11萬(wàn)元，采用使用年限法折舊。項(xiàng)目期滿時(shí)，墊支營(yíng)運(yùn)資金全額收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表6- 1所示。正確答案年折舊=(270-11 ) /7=37 (萬(wàn)元)123+5078910總計(jì)固定貴產(chǎn)階值(90)（go(9。)C 270)醞褲產(chǎn)折舊37373737?73737史9改良支出(30)1 90)改良支出攤銷(xiāo)404080睜弋16060606。&05060420殘值加入1111( 140)140I 0總計(jì)7*7 甲力柔：固定資產(chǎn)投資500000營(yíng)運(yùn)資金墊支200000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量2912

9、00283200275200267200259200固定資產(chǎn)殘值20000營(yíng)運(yùn)資金回收200000現(xiàn)金流量合計(jì)700000291200283200275200267200479200乙力柔：固定資產(chǎn)投資750000營(yíng)運(yùn)資金墊支250000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量308800308800308800308800308800固定資產(chǎn)殘值30000營(yíng)運(yùn)資金回收250000現(xiàn)金流量合計(jì)-1000000308800308800308800308800588800、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的類(lèi)型靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（靜態(tài)投資回收期）按是否考慮 一資金時(shí)間價(jià)值動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、年金凈流量、內(nèi)涵報(bào)酬率）（一）凈現(xiàn)值法一一適用于

10、期限相同的互斥方案的比較。不適宜于獨(dú)立投資方案的比較決策。凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式如J凈現(xiàn)值NPV現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額的現(xiàn)值如果NPW0,表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。如果NP90,表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。如果NPVZ 0,表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì) 量的凈收益現(xiàn)值，它是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。優(yōu)點(diǎn)：適應(yīng)性強(qiáng)

11、一一基本滿足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案的決策靈活考慮投資風(fēng)險(xiǎn)（貼現(xiàn)率）缺陷：貼現(xiàn)率不易確定不適宜獨(dú)立投資方案的比較（內(nèi)涵報(bào)酬率）不能對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策。（年金凈流量）【例】設(shè)企業(yè)資本成本為 10%某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下:年份0123現(xiàn)金流量(9 000 )1 2006 0006 000要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。正確答案凈現(xiàn)值=（1 200 X0.9091 +6 000 X0.8264 + 6 000 X0.7513）9 000 = 1 557 （萬(wàn)元）【例63】恒業(yè)公司擬購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新型機(jī)器，以代替原來(lái)的舊機(jī)器。新機(jī)器購(gòu)價(jià)為800 000元，購(gòu)入時(shí)支付60%介款，余款下年付清，按

12、 20%十息。新機(jī)器購(gòu)入后 當(dāng)年即投入使用，使用年限6年，報(bào)廢后估計(jì)有殘值 收入80 000元，按直線法計(jì)提折舊。使用新機(jī)器后，公司每年新增凈利潤(rùn)70 000元。當(dāng)時(shí)的銀行利率為12%要求：用凈現(xiàn)值分析評(píng)價(jià)該公司能否購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器？正確答案計(jì)算營(yíng)業(yè)期每年 NCF每年折舊費(fèi)=（800000 80000） /6 = 120 000 （元）營(yíng)業(yè)期每年NCF=凈利潤(rùn)十折舊= 70000 + 120000= 190000 （元）計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值第一年禾I息費(fèi)用（800000X 40以20好 64000）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=190000X （ P/A, 12% 6） -64000X （ P/F, 12% 1

13、） +80000X （P/F, 12% 6） = 764548 （萬(wàn)元）計(jì)算原始投資額現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值=800000* 60%+800000 40以（ P/F, 12% 1） = 765728 （萬(wàn)元）凈現(xiàn)值=764548765728 = 1180 （元）該方案凈現(xiàn)值-1180元，說(shuō)明方案的投資報(bào)酬率小于12%方案不可行?，F(xiàn)值指數(shù)（PVI）含義投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比計(jì)算,PVI=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值決策原則若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1,方案可行，說(shuō)明方案實(shí)施后的投資報(bào)酬率高于或等于預(yù)期報(bào)酬率；若現(xiàn)值指數(shù)小于1,方案不可行，說(shuō)明方案實(shí)施后的投資報(bào)酬率低于預(yù)期報(bào)酬

14、率。現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。評(píng)價(jià)現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。PVI是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映了投資效率，可用于投資額現(xiàn)值不向的獨(dú)立方案比較?！纠?- 5】有兩個(gè)獨(dú)立 投資方案，有關(guān)資料如表 6-4所示。 表6 4凈現(xiàn)值計(jì)算表 單位：元項(xiàng)目力殺A力殺B原始投資額現(xiàn)值300003000未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值315004200凈現(xiàn)值15001200正確答案從凈現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)來(lái)看，方案 A大于方案B,似乎應(yīng)采用方案 A;但從投資額來(lái)看，方案A的原始投資額現(xiàn)值大大超過(guò)了方案Bo所以，在這種情況下，如果僅用凈現(xiàn)值來(lái)判斷方案的優(yōu)劣，就難以作出正確的比較和評(píng)價(jià)。按

15、現(xiàn)值指數(shù)法計(jì)算：總方案現(xiàn)值指數(shù)二:一?二L0 5300008方案現(xiàn)值指數(shù)=繪黑=1.4。3 00 0計(jì)算結(jié)果表明，方案 B的現(xiàn)值指數(shù)大于方案 A,應(yīng)當(dāng)選擇方案Bo（二）內(nèi)含報(bào)酬率法一一一獨(dú)立投資方案1、含義內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn) 值為零的折現(xiàn)率。2、計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，一般情況下需要采用逐步測(cè)試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來(lái)確定?！纠? 6】大安化工廠擬購(gòu)入一臺(tái)新型設(shè)備，購(gòu)價(jià)為 160萬(wàn)元，使用年限10年，無(wú)殘值。該方案的最 低投資報(bào)酬率要求為 12% （以此作為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計(jì)每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬(wàn)元

16、。要求:用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評(píng)價(jià)該方案是否可行？正確答案令：300000X ( P/A,IRR , 10) 1600000=0得：(P/A,IRR , 10) = 5.3333現(xiàn)已知方案的使用年限為10年，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得：時(shí)期10,系數(shù)5.3333所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率在 123 14%之間。采用插值法求得，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為13.46%,高于最低投資報(bào)酬率12%方案可行?！纠?7】興達(dá)公司有一投資方案，需一次性投資120 000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金流入量分別為：30 000元、40 000元、50 000元、35 000元，要求：計(jì)算該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。正確答案因?yàn)榉桨傅拿磕戡F(xiàn)金

17、流入量不相同，需逐次測(cè)試計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率。測(cè)算 過(guò)程如表6 5所示。凈現(xiàn)值的逐次測(cè)試年份每年現(xiàn)金凈流量第一次測(cè)算8%第二次測(cè)算12%第三次測(cè)算10%1234300004000050000350000.9260.8570.7940.735277803428039700257250.8930.7970.7120.636267903188035600222600.9090.8260.7510.68327270330403755023905未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計(jì)127485116530121765減：原始投資額現(xiàn)值120000120000120000凈現(xiàn)值7485(3470)1765方案的內(nèi)含報(bào)酬

18、率在 10%12%間。進(jìn)一步運(yùn)用插值法，得方案的內(nèi)含報(bào)酬率為 10.67%?！究偨Y(jié)】?jī)?nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算有兩種基本方法：一是逐步測(cè)試法；二是年金法。其中前者為普遍適用的 方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。3、指標(biāo)應(yīng)用如果IRR資本成本，應(yīng)予采納；如果IRRW資本成本，應(yīng)予放棄。優(yōu)點(diǎn)：反映投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于理解適用于獨(dú)立投資方案的比較決策缺陷：計(jì)算復(fù)雜不適于互斥方案決策【例單選題】對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是()。A.投資項(xiàng)目的原始投資B.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量C.投資項(xiàng)目的有效年限D(zhuǎn).投資項(xiàng)目的資本成本正確答案D【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成

19、本凈現(xiàn)值V 0現(xiàn)值指數(shù)V 1內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值=0現(xiàn)值指數(shù)=1內(nèi)含報(bào)酬率=項(xiàng)目資本成本（三）年金凈流量（ANCF 適用于期限不同的互斥方案的比較。年金凈流量=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=現(xiàn)金凈流量總終值/年金終值系數(shù)年金凈流量大于零，方案可行，是凈現(xiàn)值法的輔助方法?！纠? 4】甲、乙兩個(gè)投資方案：甲方案需一次性投資 10 000元，可用8年，殘值2000元，每年取得凈利潤(rùn) 3500元；乙方案需一次性投資 10 000元，可用5年，無(wú)殘值，第一年凈利潤(rùn) 3000元，以后每年遞增10%如果資本成本率為10%應(yīng)采用哪種方案？正確答案甲方案每年 NCF= 3500+ （ 10000200

20、0） /8 = 4500 （元）乙方案各年NCR第一年=3000+ 10000/5 =5000 （元）第二年=3000X （ 1+ 10%） + 10000/5 =5300 （元）第三年=3000X （ 1+ 10%） 2+10000/5 =5630 （元）第四年=3000X （ 1+ 10%） 3+10000/5 =5993 （元）第五年=3000X （ 1+ 10%） 4+10000/5 =6392.30 （元）甲方案凈現(xiàn)值=4500X 5.335+2000X 0.467 10000= 14941.50 （元）乙方案凈現(xiàn)值=5000X 0.909 + 5300X 0.826 + 5630X

21、 0.751 + 5993X 0.683 +6392.30X0.621 10000= 11213.77 （元）14941.50（P f A /10% /8）=2801 （元）五方案年金量二58 （元）盡管甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，但它是 8年內(nèi)取得的。而乙方案年金凈流量高 于甲方案，如果按 8年計(jì)算可取得15780.93元（2958X 5.335）的凈現(xiàn)值，高于甲 方案。因此，乙方案優(yōu)于甲方案。本例中，用終值進(jìn)行計(jì)算也可得出同樣的結(jié)果。1、含義與計(jì)算回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣??；厥掌谑怯?jì)算分兩種情況：(1)在原

22、始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量【例】某項(xiàng)目投資 200萬(wàn)元，沒(méi)有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為40萬(wàn)元，則：正確答案回收期=200/40 =5 (年)(2)如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期:2分k=C【例】某項(xiàng)目原始投資 9 000萬(wàn)元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1 200、6 000、6 000萬(wàn)元。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。正確答案0123原始投資 現(xiàn)金流入 未收回投資(9 000 )1 2007 8006 0001 8006 0000回收期=2+ 1800/6 000 =2.3 (年)評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)便；

23、容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的；缺點(diǎn) 沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒(méi)有衡量盈利性；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目。2、動(dòng)態(tài)回收期法為了克服回收期法不考慮時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，人們提出了動(dòng)態(tài)回收期法。動(dòng)態(tài)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。折現(xiàn)指標(biāo)的k系折現(xiàn)指標(biāo)的匕較當(dāng) NPW 0 時(shí)，PVI 1 , IRRIc,ANCF 0;當(dāng) NPV= 0 時(shí)，PVI = 1, IRR = i c ,ANCF=0 ;當(dāng) NPVc 0 時(shí)，PVI 1, IRR vi% ANC

24、Fv 0。1、PVI的計(jì)算需要在已知凈現(xiàn)值 NPVW基礎(chǔ)上進(jìn)行，IRR在計(jì)算時(shí)也需要利用凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算技巧。2、計(jì)算NPVm PVI、ANCF依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的ic,而內(nèi)部收益率IRR的計(jì)算本身與i c的高低無(wú)關(guān)。3、NPV ANCF為絕對(duì)量指標(biāo)，其余為相對(duì)數(shù)指標(biāo)。第三節(jié)項(xiàng)目投資管理一T獨(dú)一投資方前帝互斥投資方案的次策固定資產(chǎn)更知決策一、獨(dú)立投資方案的決策一一內(nèi)含報(bào)酬率法獨(dú)立投資方案比較時(shí)，決策要解決的問(wèn)題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨(dú)立方案之間的優(yōu)先次序。排序分析時(shí)，以各獨(dú)立方案的獲利程度作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一般采用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行比較?！纠?11】某企業(yè)有足夠的資金準(zhǔn)備投資

25、于三個(gè)獨(dú)立投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目投資額10000元，期限5年；B項(xiàng)目投資額18000元，期限5年；C項(xiàng)目投資額18000元，期限8年。貼現(xiàn)率10%其它有關(guān)資料如表 6- 8 所示。問(wèn)：如何安排投資順序？項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目原始投資額現(xiàn)值(10000)(18000)(18000)每年NCF400065005000期限5年5年8年凈現(xiàn)彳t ( NPW+ 5164+ 6642+ 8675現(xiàn)值指數(shù)(PVI)1.521.371.48內(nèi)含報(bào)酬率28.68%23.61%22.28%年金凈流量+ 1362+ 1752 1+ 1626正確答案根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的大小，投資順序應(yīng)該按A、R C順序?qū)嵤┩顿Y。二、互斥投資方

26、案的決策一般采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法決策。但由于凈現(xiàn)值法受到投資項(xiàng)目壽命期的影響，因而年金凈流量法 是互斥方案最恰當(dāng)?shù)姆椒?。【總結(jié)】壽命期相同，不論原始投資額大小如何，能夠獲得更大的獲利數(shù)額即凈現(xiàn)值的為最優(yōu)方案。壽命期不同，比較年金凈流量(若比較NPV必須按共同的有效壽命期計(jì)算凈現(xiàn)值)。共同年限法的原理是：假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后 比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱(chēng)為重置價(jià)值鏈法?！舅悸贰宽?xiàng)目重置一一壽命期相同。共同年限的確定方法是根據(jù)不同方案的使用壽命確定其最小公 倍數(shù)?！纠?-12】現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)機(jī)床購(gòu)置方案， 所要求的最低投資報(bào)酬率為 10%甲機(jī)

27、床投資額10000元, 可用2年，無(wú)殘值，每年產(chǎn)生 8000元現(xiàn)金流量。乙機(jī)床投資額 20000元，可用3年，無(wú)殘值，每年產(chǎn)生 10000元現(xiàn)金流量。要求：(1)計(jì)算甲乙兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量和內(nèi)含報(bào)酬率(2)指出甲乙方案的共同的有效壽命期。(3)按共同有效期計(jì)算甲乙方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量和內(nèi)含報(bào)酬率；(4)如果甲乙兩個(gè)方案為互斥方案，請(qǐng)選擇最優(yōu)方案。正確答案(1)項(xiàng)目甲機(jī)床乙機(jī)床凈現(xiàn)值38884870年金凈流量22381958內(nèi)含報(bào)酬率38%23.39%(2)共同有效期(壽命期的最小公倍數(shù))為 6年(3)重復(fù)現(xiàn)金流量(以甲方案為例)1000010000100000|2 p16 800

28、0 8000 8000 8000 8000 8000-NPV=8000 4.3553 -10000X 0.6830 -10000X 0.8264 10000=9748 （元）項(xiàng)目甲機(jī)床乙機(jī)床凈現(xiàn)值97488527年金凈流量22381958內(nèi)含報(bào)酬率38%23.39%【結(jié)論】只要現(xiàn)金流量狀態(tài)不變，ANC林口 IRR不變。(4)延長(zhǎng)壽命期后，兩方案投資期限相等，甲方案凈現(xiàn)值 9748元高于乙方案凈現(xiàn)值8527元，故甲Zzti. Z_rx Z TzT 乙 7K。獨(dú)立方案評(píng)價(jià)可行性：以指標(biāo)進(jìn)行排序：以?xún)?nèi)含報(bào)酬率為準(zhǔn)或方策 士斥決 獨(dú)互案綜上所述，互斥投資方案的選優(yōu)決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲

29、利數(shù)額，是最佳的決策指 標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調(diào)整計(jì)算，在其余情況下的決策結(jié)論 也是正確的。互月方案壽命期相等，依據(jù)NPV如CF 仁壽命期不相等，依據(jù)MCF【例】假設(shè)公司資本成本是10%有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年。凈現(xiàn)值12441萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率 20%B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8323萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率 20.61%。兩個(gè)指標(biāo)的評(píng)估結(jié)論有矛盾。我們用共同年限法進(jìn)行分析：假設(shè)B項(xiàng)目終止時(shí)可以進(jìn)行重置一次，該項(xiàng)目的期限就延長(zhǎng)到了 6年，與A項(xiàng)目相同。兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分布如表所示。其中重置B項(xiàng)目第3年末的現(xiàn)金流量-5 800萬(wàn)元是重置初始

30、投資-17 800萬(wàn)元與每一期項(xiàng)目第三年末現(xiàn)金流入12 000萬(wàn)元的合計(jì)。經(jīng)計(jì)算，重置 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為14 577萬(wàn)元。因此，B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目。項(xiàng)目AB帥B時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值0 一廠140 000-40 000-17 800-17 800-17 800-17 80010.909113 00011 8187 0006 3647 0006 36420.82648 0006 61213 00010 74413 00010 74430.751314 00010 51812 0009 016-5 800-4 35840.683012 0008 1967 0004 78

31、150.620911 0006 83013 0008 07260.564515 0008 46712 0006 774凈現(xiàn)值12 4418 32414 577【其他解法】等額年金法計(jì)算步驟如下：.計(jì)算兩項(xiàng)的凈現(xiàn)值；.計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額;【例】依據(jù)前例數(shù)據(jù)：正確答案A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=12 441萬(wàn)元A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金= 12 441/4.3553 =2 857 （萬(wàn)元）B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=8 324萬(wàn)元B項(xiàng)目的將現(xiàn)值的等額年金=8 324/2.4869 =3 347 （萬(wàn)元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目，結(jié)論與共同比較期法相同。三、固定資產(chǎn)更新決策（互斥方案）采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法，一

32、般不采用內(nèi)含報(bào)酬率法。性質(zhì)方法固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類(lèi)型【提示】包括替換重置和擴(kuò)建重置。年限相同時(shí)，采用凈現(xiàn)值法；如果更新不改變生產(chǎn)能力，“負(fù)的凈現(xiàn)值”在金額上等于“現(xiàn)金流出總現(xiàn)值”，應(yīng)選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低者。年限不同時(shí)，采用年金凈流量法。如果更新不改變生產(chǎn)能力，“負(fù)的年金凈流量”在金額上等于“年金成本”，選擇年金成本低者。決策時(shí)決策時(shí)應(yīng)（一）壽命期相同的設(shè)備重置決策采用凈現(xiàn)值法。【鏈接】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算的三種方法。.直接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入-付現(xiàn)成本-所得稅.間接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本.分算法x- 1-心工,所得稅：付現(xiàn)（所得稅m日寸現(xiàn) 所得稅二收入

33、乂 1- x 1-H-.x凈濟(jì)評(píng)、.廨J癖；熔j癖,雌【例6-13】宏基公司現(xiàn)有一臺(tái)舊機(jī)床是三年前購(gòu)進(jìn)的，目前準(zhǔn)備用一新機(jī)床替換。該公司所得稅率40%資本成本率為10%其余資料如表 6-11所示。要求：進(jìn)行方案選擇。表611新舊設(shè)備資料單位：元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年墊支富運(yùn)資金1000011000大修理支出18000 （第2年末）9000 （第4年末）每年折舊費(fèi)（直線法）1000012000每年?duì)I運(yùn)成本130007000目前變現(xiàn)價(jià)值4000076500最終報(bào)廢殘值5500600

34、0正確答案計(jì)算保留舊機(jī)床方案的凈現(xiàn)值（單位：元）項(xiàng)目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1.每年?duì)I運(yùn)成本13000X ( 1 40%) = ( 7800)1 -64.355(33969)2.每年折舊抵稅10000X 40險(xiǎn) 40001 -53.791151643.大修理費(fèi)18000X ( 1 40%) = ( 10800)20.826(8920.8 )4.殘值變價(jià)收入550060.5653107.55.殘值凈收益納稅(5500 4000) X40%f ( 600)60.565(339)6.目前變價(jià)收入-1(40000)01(40000)7.變現(xiàn)凈損失減稅(4000054000) X40%f ( 5600)

35、01(5600)凈現(xiàn)值一一(70557.3 )計(jì)算購(gòu)買(mǎi)新機(jī)床方案的凈現(xiàn)值項(xiàng)目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值設(shè)備投資(76500)01(76500)墊支營(yíng)運(yùn)資金11000- 10000= ( 1000)01(1000)每年?duì)I運(yùn)成本一|7000X ( 1 40% = ( 4200)1-64.355(18291)每年折舊抵稅12000X 40好 48001-64.35520904大修理費(fèi)9000X ( 1 40% = ( 5400)40.683(3688.2 )殘值變價(jià)收入600060.5653390殘值凈收益納稅(6000 4500) X40W ( 600)60.565(339)營(yíng)運(yùn)資金收回100060

36、.565565凈現(xiàn)值一(74959.2 )【結(jié)論】在兩方案營(yíng)業(yè)收入一致的情況下，新設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為 74959.2元，舊設(shè)備現(xiàn)金流出總 現(xiàn)值為70557.3元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備比較經(jīng)濟(jì)?！咎崾尽?1)現(xiàn)金流量的相同部分不予考慮；(2)折舊需要按照稅法規(guī)定計(jì)提；(3)舊設(shè)備方案投資按照機(jī)會(huì)成本思路考慮；(4)項(xiàng)目終結(jié)時(shí)長(zhǎng)期資產(chǎn)相關(guān)流量包括兩部分：一是變現(xiàn)價(jià)值，即最終報(bào)廢殘值；二是變現(xiàn)價(jià)值與 賬面價(jià)值的差額對(duì)所得稅的影響?！纠?- 14】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造?，F(xiàn)有兩種方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3000萬(wàn)元，以后每年需投入維護(hù)費(fèi)60萬(wàn)元，

37、每5年末翻新路面一次需投資 300萬(wàn)元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投資 7000萬(wàn)元，以后每年需投入維護(hù)費(fèi) 70萬(wàn)元，每8年末翻新路面 一次需投資420萬(wàn)元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入 2500萬(wàn)元。問(wèn)：在貼現(xiàn)率為 14%寸，哪種方案 為優(yōu)？正確答案這是一種永久性方案，可按永續(xù)年金形式進(jìn)行決策。由于永續(xù)年金現(xiàn)值為：永續(xù)年金現(xiàn)值PA= A/i因此，兩方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為：3rlM 603001j A r 14% r 5) al 兀、用小h 3000-魂一公-=375276 (后)班靠% =(732500)加工,二皆右。55.14 (萬(wàn)元)*14%14%顯然，A方案PaV B方案P

38、b,拓寬方案為優(yōu)。(二)壽命期不同的設(shè)備重置決策壽命期不同的設(shè)備重置方案，用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能無(wú)法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當(dāng)采用年金凈流量法決策。全成本_ T(各項(xiàng)目現(xiàn)金凈流出現(xiàn)值) 年金現(xiàn)值系散【例615】安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺(tái)，由于節(jié)能減排的需要，準(zhǔn)備予以更新。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%假設(shè)不考慮所得稅因素的影響，其他有關(guān)資料如表6-14所示。要求：進(jìn)行方案選擇。表6-14安保公司新舊設(shè)備資料單位：元舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)3500036000預(yù)計(jì)使用年限10年10年已經(jīng)使用年限4年0年稅法殘值50004000最終報(bào)廢殘值35004200目前變現(xiàn)價(jià)值1000036000每年折舊費(fèi)(直線法)30003200每年?duì)I運(yùn)

39、成本10500800010QOT8000 BOOa144200正確答案由于兩設(shè)備的尚可使用年限不同，因此比較各方案的年金成本。按不同方式計(jì) 算如下：斯MMawL.卻.口一0100303500(/ 1S%. 6)一一，一、(p/a,6)、霍1黑，10 + 800g49651g2元)上述計(jì)算表明，繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本12742.76元，低于購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的年金成本14965.92元，每年可以節(jié)約 2223.16元，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)使用舊設(shè)備?！纠?- 16】上述【例615中，假定企業(yè)所得稅率為 40%則應(yīng)考慮所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。正確答案(1)新設(shè)備受寬說(shuō)后會(huì)杭后蓄稅后營(yíng)忑我本再時(shí)本舉成本 TOC o

40、1-5 h z u 1,J折舊折舊折舊獻(xiàn).喻喻I1福普百投資=36000稅后營(yíng)運(yùn)成本=8000X 60險(xiǎn)4800折舊抵稅=3200X 40險(xiǎn)1280殘值收益納稅=(4200 4000) X40%r 80稅后殘值=4200-80 = 4120年金成本=4800 1280 + 36000 4120X ( P/F, 15% 10) / (P/A, 15% 10) =10489.86舊設(shè)備投資=10000+5200= 15200稅后營(yíng)運(yùn)成本=10500X 60好6300折舊抵稅=3000X 40險(xiǎn)1200殘值減稅=(5000 3500) X40%f 600稅后殘值=3500 + 600 = 4100年

41、金成本=6300 1200+15200 4100X （ P/F, 15% 6） / （P/A, 15% 6） =8648.40繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本8648.4元，低于購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的年金成本10489.86元，應(yīng)采用舊設(shè)備方案原值35000,年折舊3000, 4年累計(jì)折舊12000,目前賬面價(jià)值=23000,變現(xiàn) 價(jià)值10000,損失減稅=13000X 40好 5200【例617】格力公司目前有一臺(tái)在用設(shè)備A,變現(xiàn)價(jià)值為3000元，還可以使用5年?，F(xiàn)計(jì)劃更新設(shè)備，有兩方案可供選擇： 方案一，5年后A設(shè)備報(bào)廢時(shí)購(gòu)進(jìn) B設(shè)備替代A設(shè)備，B設(shè)備可用10年；方案二 目前由C設(shè)備立即替代 A設(shè)備，C設(shè)備

42、可用12年。貼現(xiàn)率為10%有關(guān)資料如表615所示：表6-15格力公司設(shè)備更換相關(guān)資料單位：元A設(shè)備B設(shè)備C設(shè)備目前購(gòu)價(jià)（元）30001127010000年使用費(fèi)（元）12009001000最終殘值（元）00500可使用年限5年10年12年正確答案【方案一】300011270每年空用亞?？?$普年殳用器I-iriiI I I I I I I I IOOTMOqPP 乃 ROOHP d，1。弘P年金成本力=236,51（元）【方案二】10000每年使用費(fèi)1000itJ! 12介殘值500方案二=10000-500( P/ 1013-年金成本 一(9/上，10% . L2J 由于方案一年金成本236

43、3.91低于方案二年金成本 2444.25 ,因此，應(yīng)選擇方案一?？偨Y(jié)：（一）壽命期不同的設(shè)備重置決策年金成本最低前提：不考慮所得稅的影響（即不考慮折舊抵稅、變現(xiàn)損失納稅和變現(xiàn)損失抵稅的影響）年金成本=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)十年?duì)I運(yùn)成本現(xiàn)值之和/年金現(xiàn)值系數(shù)=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)十年?duì)I運(yùn)成本例 6-15考慮所得稅的影響：前提：考慮所得稅的影響（即考慮折舊抵稅、變現(xiàn)損失納稅和變現(xiàn)損失抵稅的影響）年金成本=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)十年稅后營(yíng)運(yùn)成本現(xiàn)值之和/年金現(xiàn)值系數(shù)-年折舊抵稅現(xiàn)值之和 /年金現(xiàn)值系數(shù)=（原始投資額-殘值收入現(xiàn)值）/年金

44、現(xiàn)值系數(shù)十年稅后營(yíng)運(yùn)成本-每年折舊抵稅例 616第四節(jié)、證券投資管理證券投資的特點(diǎn)價(jià)值虛擬性、可分割性、持有目的多元性、強(qiáng)流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性證券投資的目的證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)四、債券投資（一）債券要素X,士 指?jìng)O(shè)定的票面金額。債券面值包括兩方面的內(nèi)容：（1）票面幣種。（2）債券的面值由玲人F示面走額。是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。票面票面利率不同于實(shí)際利率，實(shí)際利率是指按復(fù)利計(jì)算的一年期的利率，債券的計(jì)息和付利率 息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計(jì)算，利息支付可能半年一次，一年一

45、次或到期一次還本付息，這使得票面利率可能與實(shí)際利率發(fā)生差異。到期日 是指償還債券本金的日期，債券一般都有規(guī)定到期日，以便到期時(shí)歸還本金。（二）債券的價(jià)值.含義及計(jì)算債券的內(nèi)在價(jià)值也稱(chēng)為債券的理論價(jià)格，將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本含義 金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。債券價(jià)值=未來(lái)利息的現(xiàn)值+歸還本金的現(xiàn)值計(jì)算 【提示】影響債券價(jià)值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素一般來(lái)說(shuō)，貼現(xiàn)率經(jīng)常采用市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值時(shí)所期望的最低投資報(bào)酬率。決策只有債券價(jià)值大于其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，該債券才值得投資【例618某債券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，

46、以市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，目前的市場(chǎng)利率10%如果票面利率分別為 8% 10噴口 12%有：正確答案Vb=80X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） = 830.12 （元）Vb=100X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） =1000 （元）Vb=120X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） = 1170.68 （元）【結(jié)論】票面利率高于市場(chǎng)利率，價(jià)值高于面值；票面利率低于市場(chǎng)利率，價(jià)值低于面值；票面利率等于市場(chǎng)利率，價(jià)值等于面值。.債券期限對(duì)債券價(jià)值的敏感性選擇長(zhǎng)期債券還是

47、短期債券，是公司財(cái)務(wù)經(jīng)理經(jīng)常面臨的投資選擇問(wèn)題。由于票面利率的不同，當(dāng)債 券期限發(fā)生變化時(shí)，債券的價(jià)值也會(huì)隨之波動(dòng)?！纠?19】假定市場(chǎng)利率為10%面值1000元，每年支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別 為8% 10噴口 12%勺三種債券，在債券期限發(fā)生變化時(shí)的債券價(jià)值如表6-16所示。表6 16債券期限變化的敏感性單位：元債券期限債券價(jià)值(兀)票囿利率10%票囿利率8%環(huán)比差異票囿利率12%環(huán)比差異0年期10001000-1000-1年期1000981.72-18.281018.08+18.082年期1000964.88-16.841034.32+16.245年期1000924.28-

48、40.601075.92+41.6010年期1000877.60-46.681123.40+47.4815年期1000847.48-30.121151.72+28.3220年期1000830.12-17.361170.68+18.96市場(chǎng)利率為10%正確答案(1)只有溢價(jià)債券或折價(jià)債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價(jià)值有所不同的現(xiàn)象。(2)債券期限越短，債券票面利率對(duì)債券價(jià)值的影響越小。(3)債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離于債券面值。而且，溢價(jià)債券的期限對(duì)債券價(jià)值的敏感性會(huì)大 于折價(jià)債券。(4)超長(zhǎng)期債券的期限差異，對(duì)債券價(jià)值的影響不大?！窘Y(jié)論】短期的溢價(jià)或折價(jià)債券對(duì)決策的影響并不大；對(duì)于長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，

49、溢價(jià)債券的價(jià)值與票 面金額的偏離度較高，會(huì)給債券市場(chǎng)價(jià)格提供較大的波動(dòng)空間，應(yīng)當(dāng)利用這個(gè)波動(dòng)空間謀取投資的資本價(jià) 差禾U得。3.市場(chǎng)利率對(duì)債券價(jià)值的敏感性債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都相對(duì)固定了，市場(chǎng)利率成為債券持有期間影響債券價(jià)值的 主要因素。市場(chǎng)利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。【例6- 20】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%勺2年期和20年期兩種債券，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變 化時(shí)的債券價(jià)值如表 6 17所示。表6 17市場(chǎng)利率變化的敏感性單位：元市場(chǎng)利率債券價(jià)值(兀)2年期債券20年期債券5%1185.852246.3010%1086.401426

50、.1015%1000.001000.0020%923.20756.5025%856.00605.1030%796.15502.40(1)市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的下降，市場(chǎng)利率的下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的上升。(2)長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券。在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短 期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。(3)市場(chǎng)利率 低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià) 值就會(huì)發(fā)生劇烈地波動(dòng)；市場(chǎng)利率 超過(guò)票面利率后，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化并不敏感，市場(chǎng)利率的提 高，不會(huì)使債券價(jià)值過(guò)分地降低。【結(jié)論】長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收 益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。如果市場(chǎng)利率波動(dòng)頻繁，利用長(zhǎng)期債券來(lái)儲(chǔ)備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的