很重要債券的供給與需求理論1

1、債券的供給與需求理論流動(dòng)性偏好理論債券的需求曲線反映在其他所有經(jīng)濟(jì)變量不變的條件下，需求數(shù)量與價(jià)格之間的關(guān)系。我們知道，債券的價(jià)格與利率之間具有負(fù)向相關(guān)的聯(lián)系。我們以1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券為例，1年后向持有人支付1000元面值。因?yàn)槌钟衅谂c到期日相同，那么債券的回報(bào)率與以到期收益率衡量的利率是相等的。公式為：持有期1年后到期支付價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià) (%)110009505.31100090011.11100085017.61100080025.01100075033.0債券的供給曲線供給曲線，除債券價(jià)格和利率以外的所有經(jīng)濟(jì)變量不變條件下，推導(dǎo)出債券供給數(shù)量與價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)資產(chǎn)的需求定理，我們知道在其

2、條件不變的前提下， 債券的預(yù)期回報(bào)率越高，其需求數(shù)量越大。同時(shí)對(duì)于債券的供給方，低利率意味著企業(yè)可以以較低的本錢(qián)進(jìn)行融資。因此我們可以根據(jù)這一規(guī)律以及上表的數(shù)據(jù)，通過(guò)描點(diǎn)的方法給出債券的供給和需求曲線。其中，可以看到兩條曲線的交點(diǎn)為均衡點(diǎn)。此時(shí)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了均衡。市場(chǎng)均衡：當(dāng)人們?cè)敢赓?gòu)置的數(shù)量與人們?cè)敢獬鍪鄣臄?shù)量相等時(shí)，就實(shí)現(xiàn)了均衡。當(dāng)債券市場(chǎng)的供給數(shù)量與需求數(shù)量相等時(shí)，就實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)均衡，即：債券市場(chǎng)的均衡供給需求分析通過(guò)對(duì)債券的供給和需求分析，來(lái)分析利率變動(dòng)的原因。首先，需要弄清楚需求供給的位移和沿需求或供給曲線移動(dòng)之間的區(qū)別。沿需求曲線移動(dòng)：由債券價(jià)格或者利率的變動(dòng)引起的需求或者供給量的變

3、化，即為沿著需求或者供給曲線的移動(dòng)。由債券價(jià)格和利率以外的因素變動(dòng)，引起的需求量或者供給量的變動(dòng)，即為需求曲線或者供給曲線的位移。債券需求曲線的位移資產(chǎn)需求理論中的因素，是引起需求曲線變動(dòng)的眾多原因之一。首先，我們假定在分析一種因素對(duì)債券需求曲線的影響之前，其他因素均不變動(dòng)。我們將分析四個(gè)因素對(duì)債券需求曲線的影響：財(cái)富；債券相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率；債券相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；債券相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的流動(dòng)性。財(cái)富 對(duì)于債券的需求者來(lái)說(shuō)，當(dāng)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于增長(zhǎng)階段，在給定的利率和價(jià)格水平上，債券的需求量會(huì)隨財(cái)富的增加而增加。債券需求量的增加，表現(xiàn)為隨著財(cái)富增加，需求曲線向右位移。同

4、理，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，隨著財(cái)富的減少，需求曲線向左位移。預(yù)期回報(bào)率 如果債券的到期日與持有期一樣長(zhǎng)，那么預(yù)期回報(bào)率與以到期收益率表示的利率相等，因此只有持有期與到期日不一致債券的預(yù)期回報(bào)率才會(huì)受到當(dāng)前利率變動(dòng)的影響。如果當(dāng)前利率預(yù)期上升，那么債券的未來(lái)貼現(xiàn)的價(jià)格將下降，從而引起債券資本利得率下降，在債券當(dāng)期收益率不變的條件下，債券的預(yù)期回報(bào)率將會(huì)下降，從而引起對(duì)債券需求的減少。 對(duì)未來(lái)利率較高的預(yù)期，會(huì)降低債券的預(yù)期回報(bào)率，從而減少債券的需求，引起需求曲線向左移動(dòng)。同樣，其他可替代性資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率的變化，也會(huì)影響債券需求曲線的位移。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，人們對(duì)股票的預(yù)期回報(bào)會(huì)上升，雖然債券的回報(bào)率

5、不變，但相對(duì)于股票，人們會(huì)減少對(duì)債券的需求。此外，除了當(dāng)期利率、可替代資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率外，對(duì)通貨膨脹預(yù)期的變化也會(huì)通過(guò)影響債券的回報(bào)率從而影響債券需求。預(yù)期通脹率的上升會(huì)引起名義利率的上升，從而影響可替代資產(chǎn)名義資本利得率的上升。從而影響到預(yù)期回報(bào)率的上升，這意味著債券的回報(bào)率下降了，進(jìn)而減少債券的需求量。從另一方面看，通脹率的上升意味著降低了債券的實(shí)際利率，引起債券相對(duì)預(yù)期回報(bào)率的下降。預(yù)期通脹率的上升，降低了債券的預(yù)期回報(bào)率，從而導(dǎo)致債券需求下降，需求曲線向左位移。流動(dòng)性 債券流動(dòng)性增強(qiáng)，會(huì)增加人們對(duì)其的需求量。因此，債券流動(dòng)性的增強(qiáng)導(dǎo)致債券需求上升，需求曲線向右位移。債券供給曲線的位移我們

6、將考慮以下三個(gè)因素對(duì)債券供給曲線的位移影響：各種投資時(shí)機(jī)的預(yù)期盈利性；預(yù)期通貨膨脹率；政府預(yù)算；各種投資時(shí)機(jī)的預(yù)期盈利性 企業(yè)預(yù)期未來(lái)投資的盈利性增加，就會(huì)愿意在資本市場(chǎng)上籌措資金。尤其是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，企業(yè)預(yù)期投資將帶來(lái)高額利潤(rùn)，因此相對(duì)于不變的債券價(jià)格債券的供給就會(huì)增加。因此，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，債券供給會(huì)增加，供給曲線會(huì)向右移動(dòng)；在經(jīng)濟(jì)衰退階段，債券供給會(huì)減少，供給曲線向左移動(dòng)。預(yù)期通貨膨脹率 我們知道實(shí)際利率等于名義利率減去通貨膨脹率。在給定的債券利率或者價(jià)格水平下，企業(yè)的融資本錢(qián)就會(huì)下降，于是對(duì)應(yīng)于給定的債券價(jià)格下，債券的供給數(shù)量會(huì)增加。預(yù)期通貨膨脹率的上升會(huì)降低債券的實(shí)際利率水平，從而促

7、使企業(yè)增加債券供給，推動(dòng)債券供給曲線向右位移。政府預(yù)算 政府會(huì)通過(guò) 夸張性的財(cái)政政策來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)政府支出大于收入時(shí)，會(huì)通過(guò)增發(fā)政府債券的方式彌補(bǔ)赤字，因此對(duì)應(yīng)于每一價(jià)格，債券的供給量就會(huì)上升。政府赤字越大，債券的供給量就越大，會(huì)推動(dòng)供給曲線向右位移。應(yīng)用債券供給需求理論分析利率變動(dòng)在進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)該遵循以下規(guī)那么：當(dāng)分析某一經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)對(duì)最終因變量的影響時(shí)，首先假設(shè)所有其他經(jīng)濟(jì)變量不變；其次，利率與債券價(jià)格之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。歐文費(fèi)雪簡(jiǎn)介美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、數(shù)學(xué)家，經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)的先驅(qū)者之一，美國(guó)第一位數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家?，F(xiàn)在人們提到他是由于他在貨幣理論及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中所做的奉獻(xiàn)。他對(duì)預(yù)期通貨膨脹率與名義利率

8、之間關(guān)系的分析，被稱(chēng)為費(fèi)雪效應(yīng)。費(fèi)雪效應(yīng)通過(guò)研究債券供給需求理論，研究預(yù)期通貨膨脹率與利率之間的關(guān)系。在研究預(yù)期通貨膨脹率對(duì)債券供給需求影響時(shí)，假定其他經(jīng)濟(jì)變量不發(fā)生變動(dòng)。預(yù)期通貨膨脹率的上升會(huì)導(dǎo)致名義利率的上升，從而影響到債券的預(yù)期回報(bào)率下降，導(dǎo)致對(duì)債券需求量減少。從供給角度看，預(yù)期通貨膨脹率的上升，導(dǎo)致債券實(shí)際利率下降，企業(yè)真實(shí)借款本錢(qián)下降。因此對(duì)應(yīng)于任一給定的債券價(jià)格和利率，需求曲線向左移動(dòng)而供給曲線向右移動(dòng)。在供給曲線和需求曲線的作用下，債券價(jià)格下降，由于債券價(jià)格與利率是負(fù)向相關(guān)，因此債券的均衡利率上升。預(yù)期通脹率的上升時(shí)，債券的均衡數(shù)量可能增加，也可能減少，那么要取決于供給曲線與需求

9、曲線位移的幅度。重要結(jié)論：預(yù)期通貨膨脹率的上升會(huì)引起利率的上升。這就是著名的費(fèi)雪效應(yīng)。約翰梅納德凱恩斯現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)最有影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，他創(chuàng)立的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與弗羅伊德所創(chuàng)的精神分析法和愛(ài)因斯坦的相對(duì)論一起并稱(chēng)為二十世紀(jì)人類(lèi)知識(shí)界的三大革命。流動(dòng)性偏好理論是凱恩斯三大定律之一，流動(dòng)性偏好理論說(shuō)明了人們?cè)诓煌睦仕较拢瑢?duì)貨幣需求量的大小。流動(dòng)性偏好理論分析假設(shè)：人們儲(chǔ)蓄財(cái)富的資產(chǎn)只有兩類(lèi)：貨幣和債券。經(jīng)濟(jì)體財(cái)富總量等于貨幣總量與債券總量之和如果用 代表債券供給量，用 代表貨幣供給量，那么經(jīng)濟(jì)體的財(cái)富總量為 。用 代表對(duì)債券的需求，用 代表對(duì)貨幣的需求，因此社會(huì)對(duì)財(cái)富的總需求為 。由于人們不能

10、超越他們所能利用的資源購(gòu)置更多資產(chǎn)，因此需求應(yīng)當(dāng)?shù)扔诮?jīng)濟(jì)體的財(cái)富總量。凱恩斯的貨幣定義為通貨無(wú)利息與支票賬戶(hù)，且假定貨幣的回報(bào)率為零。 債券與貨幣的供給量必須等于債券與貨幣的需求量 即我們將債券與貨幣分別列于等式的兩端，那么為：這個(gè)等式說(shuō)明，如果貨幣市場(chǎng)處于均衡即 ，那么也意味著債券市場(chǎng)也處于均衡即 。 在凱恩斯的分析中，對(duì)于貨幣而言，唯一的替代性資產(chǎn)債券的預(yù)期回報(bào)率等于利率i。在假定其他所有條件不變的前提下，隨著利率的上升，貨幣相對(duì)于債券的預(yù)期回報(bào)率下降，這將導(dǎo)致貨幣的需求減少。在收入與物價(jià)水平等其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，分析利率變動(dòng)對(duì)貨幣需求量的影響。在我們的分析中，假定貨幣的供給是不變的

11、由中央銀行控制，因此貨幣的供給曲線是一條垂直直線。貨幣市場(chǎng)的均衡對(duì)凱恩斯流動(dòng)性理論的解釋凱恩斯的流動(dòng)性偏好是指，人們喜歡以貨幣形式保持一局部財(cái)富的愿望或動(dòng)機(jī)。究竟人們?yōu)楹我３忠痪植控泿拍?，凱恩斯認(rèn)為這和貨幣的特點(diǎn)有關(guān)。貨幣同其他資產(chǎn)相比具有使用方便靈活、流動(dòng)性好的特點(diǎn)。而人們保有貨幣是為了滿(mǎn)足：交易動(dòng)機(jī)需求；預(yù)防動(dòng)機(jī)需求；投資動(dòng)機(jī)需求；交易性動(dòng)機(jī)交易動(dòng)機(jī)是指人們?yōu)榱藨?yīng)付日常交易的需要而持有一局部貨幣的動(dòng)機(jī)。由于人們的收入和支付并不是同時(shí)進(jìn)行，因此人們?yōu)榱藵M(mǎn)足日常生活支付，需要將收入的一局部留在身邊，用于日常支付。此外，由滿(mǎn)足交易動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求量，還與人們的收入有關(guān)，隨著人們收入的增加，

12、消費(fèi)支出也會(huì)增加，因此交易動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的貨幣需求量是收入的增函數(shù)。雖然保有貨幣會(huì)有持幣本錢(qián)，也就是會(huì)受到利息率的影響。但家庭一般持有的貨幣量是用于滿(mǎn)足日常生活的支付，這局部貨幣對(duì)利率的相關(guān)性很小。通常企業(yè)持有的貨幣量會(huì)受到利率的影響。預(yù)防性動(dòng)機(jī)預(yù)防動(dòng)機(jī)是人們?yōu)榱祟A(yù)防意外的支付而持有一局部貨幣的動(dòng)機(jī)。即人們需要貨幣是為了應(yīng)付不測(cè)之需，如為了支付醫(yī)療費(fèi)用、應(yīng)付失業(yè)和各種意外事件等。雖然在現(xiàn)實(shí)生活中，每個(gè)人對(duì)待意外事件的看法不同，從而對(duì)滿(mǎn)足預(yù)防動(dòng)機(jī)需要的貨幣數(shù)量有所不同，但從整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)，貨幣的預(yù)防需求與收入密切相關(guān)。因此，我們把由出于交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求看成是收入的函數(shù)。投機(jī)動(dòng)機(jī)人們之所以寧愿

13、持有不能生息的貨幣還因?yàn)槌钟胸泿趴梢怨┩稒C(jī)性債券買(mǎi)賣(mài)之用。投機(jī)動(dòng)機(jī)是人們?yōu)榱俗プ∮欣馁?gòu)置生息資產(chǎn)如債券等的時(shí)機(jī)而持有一局部貨幣的動(dòng)機(jī)。我們知道，利率與債券的價(jià)格之間呈反方向變動(dòng)的關(guān)系。凱恩斯指出，如果市場(chǎng)利率高于其預(yù)期利率水平，他將會(huì)預(yù)期未來(lái)利率下降，而債券的價(jià)格將上漲，因此會(huì)買(mǎi)進(jìn)債券，等到市場(chǎng)利率降低時(shí)，也就是債券價(jià)格升高時(shí)，再賣(mài)出債券獲取投機(jī)收益。由此，可以得出出于投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求與利率呈反向變動(dòng)的關(guān)系。流動(dòng)性偏好理論：均衡利率的變動(dòng)運(yùn)用流動(dòng)性偏好理論來(lái)分析均衡利率的變動(dòng)，理解引起貨幣供給曲線與需求曲線位移的原因。貨幣需求曲線位移收入效應(yīng) 隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與收入增加，人們?cè)敢獬钟懈嗟呢泿?/p>

14、來(lái)儲(chǔ)藏價(jià)值。其次，隨著收入的增加，人們?cè)敢獗Ｓ懈嗟呢泿庞脕?lái)交易。收入水平的上升導(dǎo)致任一利率水平上的貨幣需求增加，推動(dòng)需求曲線向右位移。價(jià)格效應(yīng) 當(dāng)物價(jià)水平上升時(shí)，相同名義量貨幣的價(jià)值降低了，所能夠買(mǎi)到的產(chǎn)品和效勞數(shù)量減少了。因此，為了保持原有的購(gòu)置能力，人們希望持有更多的貨幣。物價(jià)水平的上升導(dǎo)致任一利率水平上的貨幣需求增加，推動(dòng)需求曲線向右位移。貨幣供給增加會(huì)推動(dòng)貨幣供給曲線向右位移。均衡利率變動(dòng)分析收入變化 在經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張階段，假定其他經(jīng)濟(jì)變量不變，利率隨收入的增加而上升。物價(jià)水平的變動(dòng) 在貨幣供給和其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，利率隨著價(jià)格水平的上升而上升。貨幣供給的變化中央銀行增發(fā)貨幣，會(huì)

15、導(dǎo)致供給曲線向右移動(dòng)。假定所有其他條件不變，利率會(huì)隨著貨幣供給的增加而下降。貨幣與利率通過(guò)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，得出貨幣供給的增加會(huì)降低利率。根據(jù)這一結(jié)論，政治家認(rèn)為要降低利率，就必須追求更快的貨幣供給增長(zhǎng)速度。弗里德曼認(rèn)為，流動(dòng)性偏好的結(jié)論是正確的，但是這種流動(dòng)性效應(yīng)，并沒(méi)有反響全部事實(shí)，當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，無(wú)法保證其他條件不發(fā)生變化，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的其他效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致利率上升。如果這些效應(yīng)足夠大，就會(huì)出現(xiàn)隨著貨幣供給增加利率反而上升的結(jié)果。我們看到隨著貨幣供給的增加，經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張性效應(yīng)，從而擴(kuò)大了國(guó)民收入與財(cái)富，人們的收入隨之增加，我們通過(guò)流動(dòng)性偏好理論和債券的供求理論分析得出，由貨幣供給

16、增加引起的收入效應(yīng)使利率隨著收入水平的提高而上升。貨幣供給的增加還會(huì)引起經(jīng)濟(jì)社會(huì)總體物價(jià)水平的上升。根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，貨幣供給增加的價(jià)格效應(yīng)使利率隨著價(jià)格水平的上升而上升。貨幣供給的增加加大了預(yù)期通脹率的提高，根據(jù)債券供求理論，預(yù)期通脹率的提高導(dǎo)致利率的上升。價(jià)格效應(yīng)與預(yù)期通脹率效應(yīng)價(jià)格效應(yīng)和通脹效應(yīng)是相同的。只是在效應(yīng)的作用時(shí)間上有些不同。假定貨幣供給一次性增加導(dǎo)致價(jià)格在下一年前上漲到一個(gè)較高的水平。在該年中，隨著物價(jià)水平上升，利率會(huì)在價(jià)格效應(yīng)作用下上升。當(dāng)物價(jià)水平的在年底到達(dá)其峰值時(shí)，價(jià)格效應(yīng)的作用也到達(dá)最大。隨著物價(jià)水平的上升，人們預(yù)期該年的通貨膨脹率將會(huì)升高，利率會(huì)在通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)

17、的作用下上升。如果物價(jià)水平在下一年停止增長(zhǎng)了，那么預(yù)期通貨膨脹率將會(huì)恢復(fù)到零水平。由通貨膨脹率引起的利率上升也會(huì)停止。兩種效應(yīng)的根本差異是，當(dāng)價(jià)格停止上升時(shí)，價(jià)格效應(yīng)仍然存在，而通脹預(yù)期效應(yīng)已經(jīng)消失。只有當(dāng)物價(jià)水平持續(xù)上升時(shí)，通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)才會(huì)存在。貨幣供給的一次性增長(zhǎng)不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的持續(xù)上升。我們將收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)、預(yù)期通貨膨脹率效應(yīng)綜合考慮，分析在利率過(guò)高的時(shí)候提高貨幣供給增長(zhǎng)速度能否降低利率。最后的結(jié)果需要分析，這幾種效應(yīng)那種效應(yīng)的作用更大，以及效用發(fā)揮需要多長(zhǎng)時(shí)間？一般而言，提高貨幣的增長(zhǎng)速度的流動(dòng)性效應(yīng)可以立即發(fā)揮作用，因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)增加的貨幣量可以立即降低均衡利率。而收入效應(yīng)和

18、價(jià)格效應(yīng)需要一段時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)，因?yàn)樵黾迂泿诺墓┙o需要時(shí)間來(lái)提高物價(jià)水平和收入，從而會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響。通貨膨脹的預(yù)期效應(yīng)發(fā)揮作用的時(shí)間可長(zhǎng)可短，這取決于貨幣供給增長(zhǎng)率提高時(shí)，人們調(diào)整其通貨膨脹預(yù)期的速度。我們可以通過(guò)以下三種情況來(lái)分析，收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)、預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)綜合作用的結(jié)果。在時(shí)間T提高貨幣供給增長(zhǎng)速度后，隨著時(shí)間的推移，利率的反響。右側(cè)圖反響的情況是，流動(dòng)性效應(yīng)的作用超過(guò)了其他效應(yīng)，因此利率從時(shí)間T的 降低到 。雖然隨著時(shí)間的推移其他效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮反作用，然而由于流動(dòng)性效應(yīng)作用最大，利率最終無(wú)法回到初始水平。圖右，流動(dòng)性效應(yīng)的作用小于其他效應(yīng)，并且由于預(yù)期通貨膨脹率向上調(diào)整的速度緩慢，通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)