證券行業(yè)發(fā)展前景

1、證券行業(yè)發(fā)展前景證券行業(yè)發(fā)展前景：2014證券行業(yè)龍頭個股價值解析2014年即將過去，這一年的證券行業(yè)可謂是波瀾壯闊。資管業(yè)務(wù)的野蠻生長，互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊等等，或喜悅或遺憾，無論如何，這些事件值得思考。年底時 分，券商板塊延續(xù)著火熱的市場行情，良好的業(yè)績表現(xiàn)為板塊持續(xù)上漲奠定了基 礎(chǔ)。從上市券商前十一個月的經(jīng)營情況看，營業(yè)收入及凈利潤均出現(xiàn)大幅提升，全 年業(yè)績有望實現(xiàn)翻番。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著市場空間打開，在業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新驅(qū)動 下，證券行業(yè)將進(jìn)入高成長階段，有望迎來盈利、估值的雙輪驅(qū)動。業(yè)績大幅增長今年前11月，上市券商實現(xiàn)高額盈利，券商板塊也成為兩市中表現(xiàn)最搶眼的板塊之一。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2014

2、年全年，上市券商業(yè)績有望實現(xiàn)翻倍。根據(jù)19家上市券商發(fā)布的11月經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1-11月，19家上市券商共實 現(xiàn)營業(yè)收入約879.2億元、凈利潤約360.3億元，可比券商的整體營業(yè)收入、凈利 潤分別同比上升51% 80%其中，19家券商11月單月實現(xiàn)營業(yè)收入122.8億元， 凈利潤50億元，同比分別增長171% 345%市場活躍的成交量成為帶動券商業(yè)績提升的因素之一。統(tǒng)計顯示，11月份日均股票成交額為4424億元，較10月份增長22%市場交易活躍度環(huán)比大幅提升。根據(jù)首創(chuàng)證券的統(tǒng)計，前11月太平洋證券業(yè)績同比增速高達(dá) 517%西南證業(yè) 績大幅增長138%東吳證券業(yè)績上升131%處于全行業(yè)業(yè)績普漲

3、的態(tài)勢。大券商 中，中信證券凈利潤總額為上市券商最高，并且累計凈利潤同比增長高達(dá)98%增速為大券商之首。目前上市券商中已有7家公司發(fā)布了全年業(yè)績預(yù)告，其中光大證券全年預(yù)增。光大證券表示，公司“ 816事件”負(fù)面影響逐漸消除，受限業(yè)務(wù)于 2014年陸續(xù)恢 復(fù)，預(yù)計2014年度累計凈利潤與上年相比發(fā)生較大增長。今年前三季度，光大證 券實現(xiàn)營業(yè)收入34.59億元，同比增長16.59%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 8.99億元，同比增長 76.23%。已發(fā)的券商全年業(yè)績預(yù)告基本是在三季報時披露，有6家券商披露的全年業(yè)績預(yù)告為不確定。盡管多數(shù)上市券商并未披露全年業(yè)績預(yù)告，但是由于市場行情回 暖，多數(shù)業(yè)

4、內(nèi)人士對2014年券商的業(yè)績預(yù)期十分樂觀。首創(chuàng)證券預(yù)計，在 12月火 熱行情推動下，上市券商2014年全年將實現(xiàn)業(yè)績翻番，迎來近幾年業(yè)績增長最好 的一年。從二級市場表現(xiàn)看，券商板塊已經(jīng)成為年底表現(xiàn)最為搶眼的板塊之一。同花順 iFinD數(shù)據(jù)顯示，從11月至今，中萬證券行業(yè)指數(shù)累計上漲 118%領(lǐng)跑其余所有 行業(yè)。同期，上證指數(shù)漲幅為 30.5%。19家上市券商中，有13家公司股價漲幅已 經(jīng)翻番。其中，光大證券11月至今的累計股價漲幅為171.5%。長江證券、中信證 券、華泰證券、興業(yè)證券、招商證券累計漲幅都在 130犯上。即使是券商板塊中 漲幅最小的國金證券，11月至今的累計漲幅也達(dá)到61%加快

5、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型近年來，券商正在加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以融資融券為代表的資本中介業(yè)務(wù)成長迅 速，創(chuàng)新型輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)也迎來發(fā)展期。目前，券商盈利重心正從傳統(tǒng)渠道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向 資本中介業(yè)務(wù)，資本實力已成為衡量券商長期競爭力的關(guān)鍵因素之一。銀河證券表示，11月中旬至今，行業(yè)政策利好持續(xù)落地。滬港通正式開閘、 ABS業(yè)務(wù)備案制落地、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則及兩融監(jiān)管業(yè)務(wù)規(guī)則審批取消、注冊制改革 加速、個股期權(quán)試點管理辦法征求意見等均為行業(yè)未來幾年發(fā)展前景增添了廣闊的 想象空間。目前，券商參與融資融券的熱情高漲。數(shù)據(jù)顯示，截至 11月末，89家券商融資融券余額達(dá)到8253.4億元，而10月末時這一規(guī)模為7023.7億元。短短一個月 內(nèi)

6、，券商兩融余額增長千億元。其中，國泰君安證券 11月末的融資融券余額已經(jīng) 達(dá)到523.4億元，廣發(fā)證券兩融余額也超過 500億元。華泰證券、招商證券、銀河 證券、海通證券、中信證券等券商的融資融券余額均在 400億元以上。券商資本中介型業(yè)務(wù)規(guī)模及收入正呈現(xiàn)持續(xù)高增長。以海通證券為例，公司三 季度末買入返售金融資產(chǎn)的余額達(dá)到了 227.78億元，較年初大幅增長了 1.52倍, 其中股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)模的高速增長是買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模大幅增長的重要 原因。廣發(fā)證券預(yù)計，2015年全行業(yè)兩融余額規(guī)模有望達(dá)到 1.31萬億-1.57萬億元; 證券公司開展股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的融資資金規(guī)模有望達(dá)到 0.

7、37萬億-0.41萬億 元。在重資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，券商輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)快速擴張。業(yè)內(nèi)人士 稱，在利率下行對股債市場產(chǎn)生積極影響的背景下，券商傳統(tǒng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)如經(jīng)紀(jì)、 投行、資管等業(yè)務(wù)將獲得增長契機；同時，券商創(chuàng)新型輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)如資產(chǎn)證券化也 有望進(jìn)入快速發(fā)展通道。以滬港通為代表的資本市場開放舉措將對券商經(jīng)紀(jì)等多項 輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來積極影響。開啟成長空間隨著市場行情回暖以及各項政策助推，券商行業(yè)未來的成長空間已經(jīng)開啟。研 究機構(gòu)對于券商行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期普遍樂觀。華泰證券分析師表示，在行業(yè)創(chuàng)新改革的發(fā)展周期下，客戶和資本是券商的“發(fā)動機”，誰擁有客戶優(yōu)勢、資本優(yōu)勢，誰將擁有市場。可以看到，近期已有

8、不少上市券商已開始加大資本市場融資力度。海通證券擬 增發(fā)19.17億股H股，將用于公司在內(nèi)地的融資融券業(yè)務(wù)、約定購回、股票質(zhì)押式 回購業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品銷售交易業(yè)務(wù)以及直投業(yè)務(wù)的拓展以及補充現(xiàn)有流動資金。 廣發(fā)證券、華泰證券也已經(jīng)相繼公告擬發(fā)行 H股募集資金。首創(chuàng)證券認(rèn)為，在寬松的貨幣預(yù)期、制度政策紅利驅(qū)動下，券商 2015年業(yè)績有望向好。首創(chuàng)證券分析人士預(yù)計，2015年二級市場的成交量級將保持高位，券 商全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)都會較為可觀。在政策支持直接融資比例提升的大背景 下，注冊制漸行漸近，投行業(yè)務(wù)IPO項目儲備非常豐富，增發(fā)將繼續(xù)大規(guī)模發(fā)行， 券商2015年投行業(yè)務(wù)成績可以期待。同時，資

9、產(chǎn)證券化、個股期權(quán)和新三板也將 是券商未來的業(yè)務(wù)看點。廣發(fā)證券研究員表示，2015年直接融資體系有望迎來繁榮。證券公司作為最直 接受益的中介機構(gòu)，預(yù)計將迎來盈利、估值的雙輪驅(qū)動，行業(yè)格局預(yù)計將呈現(xiàn)多元 化發(fā)展目前階段上，我們堅定積極看好證券板塊投資機會，其盈利、估值、資金層面 等各項因素均已全面向好。1、盈利方面，前3季度扣非綜合收益、凈利潤同比高增 59% 47%根據(jù)三季報統(tǒng)計，前3季度19家上市券商合計扣非綜合收益、凈利潤同比高增59% 47%業(yè)績增長主因歸于前3季經(jīng)紀(jì)、自營、投行、資管、兩融等幾乎所 有業(yè)務(wù)的外部環(huán)境均全面好于去年同期。展望4季度和2014全年，考慮到4季度同比業(yè)績基數(shù)較

10、低，預(yù)計2014全年盈利增速有望在前3季度基礎(chǔ)上再上臺階。2、估值方面，盈利高增力促估值降低，壓制估值的傭金率斷崖式下跌擔(dān)憂短 期消除經(jīng)歷了 3季度盈利的大幅躍升，市場普遍大幅上調(diào) 2014年盈利預(yù)測，目前大 型券商2014年P(guān)E基本在20-25倍區(qū)間，PB在2.0-2.4 倍區(qū)間，參考“1.2倍PB 找底，30倍PE找頂”的歷史經(jīng)驗，目前向上仍具有一定空間。今年以來，壓制證券板塊估值最為核心的因素是，市場擔(dān)憂互聯(lián)網(wǎng)證券低傭競 爭導(dǎo)致傭金率斷崖式下跌，盡管我們也認(rèn)可長期而言傭金率仍將繼續(xù)下行，但是而 短期而言，至少明年4季度到明年1季度市場對此擔(dān)憂將會消除，主要原因歸于，我們觀察到3季度部分券

11、商的傭金率甚至出現(xiàn)了環(huán)比上升，歸于兩融規(guī)?？焖僭鲩L 且其新增交易的傭金率高于普通、以及在股市向好的賺錢效應(yīng)下客戶對傭金率的敏 感度下降的共同積極影響。我們預(yù)計，以上短期因素在今年4季度到明年1季度仍將延續(xù)，由此壓制估值的最大負(fù)面因素在短期之內(nèi)影響將得到消除，進(jìn)而促發(fā)估值 快速攀升。3、資金方面，境內(nèi)資金加速流入，境外低成本資金持續(xù)流入境內(nèi)資金方面，下半年以來，客戶保證金日均余額從6月初的0.54萬億元迅速增長到10月末的0.88萬億元；融資融券余額從6月初的0.41萬億元迅猛增長至 10月末的0.70萬億元。境外資金方面，11月17日滬港通啟動之后第一周，滬股通凈買入 236.40億元 人民幣

12、，港股通凈買入29.28億元人民幣，境外流入資金持續(xù)超過流出。未來三大看點：互聯(lián)網(wǎng)金融+場外市場十大資管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融引發(fā)行業(yè)革命，變 者勝出；新三板開啟爆發(fā)式增長，未來3年掛牌公司數(shù)量有望突破萬家；大資管時 代，券商資管將成為全方位資產(chǎn)配谿平臺。主要業(yè)務(wù)盈利有望顯著提升。經(jīng)紀(jì)傭金率下滑空間有限，兩融促進(jìn)交投活躍;IPO注冊制、國企改革、新三板擴容引爆投行業(yè)務(wù)；兩融余額3倍成長可期，2015年有望達(dá)1.5萬億；資管總規(guī)模突破7萬億，未來將轉(zhuǎn)主動管理。從歷史和國外經(jīng)驗來看，在市場向好的行情背景中，證券行業(yè)業(yè)績和估值雙重 提升，牛市中彈性最大的品種。自上而下，從行業(yè)趨勢上看，行業(yè)加杠桿趨勢持 續(xù)，回

13、歸金融杠桿本質(zhì)，帶動業(yè)績大幅提升；同時，金融體系整體直接融資占比提 開打開證券行業(yè)市值空間。堅定看好券商投資價值。行業(yè)趨勢之一：回歸金融本質(zhì)券商從通道商回歸金融杠桿的過程。隨著行業(yè) 創(chuàng)新的持續(xù)推進(jìn)，融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)迅速發(fā)展至超過10000億規(guī)模，是證券行業(yè)13、14年業(yè)績增長的主要因素之一，也將繼續(xù)帶動 15年業(yè)績的提 開。同時，資本中介業(yè)務(wù)的開展也逐漸使券商從通道服務(wù)商向資本服務(wù)商轉(zhuǎn)型，帶 動券商杠桿率從1.3倍提升至2.6倍(美國大型投行杠桿率為10倍左右)。隨著融 資融券等類貸款規(guī)模的提升、衍生產(chǎn)品市場發(fā)展帶來做市交易等業(yè)務(wù)的開展、券商 凈資本規(guī)則的進(jìn)一步放松政策的落地、

14、券商收益憑證等融資方式的放開，券商加杠 桿過程將持續(xù)，預(yù)計14/15年行業(yè)杠桿將進(jìn)一步提升，行業(yè)業(yè)績伴隨杠桿率增長將 持續(xù)大幅提升。行業(yè)趨勢之二：直接融資的提升帶動行業(yè)大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展，行業(yè)空間巨大。我國目前的金融體系是以銀行為中心的間接融資體系，銀行總資產(chǎn)170萬億，而券商行業(yè)總資產(chǎn)約3萬億；間接融資占社會總?cè)谫Y額的75犯上。但目前的融資體系 帶來三點問題:(1)中小企業(yè)融資困難，從而使得融資利率較高；(2)銀行體系以政府 信用為背書帶來無風(fēng)險利率的提升；(3)間接融資帶來融資定價的市場化不足。隨著 多層次資本市場的建設(shè)、降低市場融資成本的要求，直接融資占比將逐步提升，帶 動券商大投行業(yè)務(wù)的

15、發(fā)展。包括：(1)IPO進(jìn)一步市場化改革后規(guī)模提升；(2)地方政 府融資從銀行、信托向地方債轉(zhuǎn)移后帶來債券承銷規(guī)模的增長；(3)新三板流動性提升后帶來規(guī)模的提升及后續(xù)的融資、并購、做市需求 ；(4)盤活存量資產(chǎn)需求帶來資 產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。券商核心競爭力發(fā)生變化：由渠道(大股東背景)向人才(激勵機制)轉(zhuǎn)移。隨著 營業(yè)部設(shè)立的放開以及互聯(lián)網(wǎng)帶來的影響，券商原來的渠道為王的行業(yè)格局被打 破，而隨著投行、資管、交易等業(yè)務(wù)的興起，券商的核心競爭優(yōu)勢向人才轉(zhuǎn)移。具 有良好激勵機制的公司將能吸引更好的管理團(tuán)隊和業(yè)務(wù)團(tuán)隊。我們在13年重點推薦的國金證券、錦龍股份是 A股僅有兩家民營體制券商，具備良好的激勵機制和管 理效率;14年重點推薦的東吳證券、興業(yè)證券分別處于蘇州和福建兩處東部沿海省 市，不僅可以依托地方政府資源，又具備市場化經(jīng)濟(jì)的體制。展望未來，伴隨行業(yè) 創(chuàng)新和發(fā)展的大浪潮，在新格局下具備