科技行業(yè)先鋒系列報告71：中國軟件公司SaaS云化進(jìn)程及海外對標(biāo)公司比較

1、1中國軟件公司云化比例持續(xù)提升公司名稱SaaS云化產(chǎn)品海外對標(biāo)公司云化收入占比云業(yè)務(wù)增速金蝶國際ERP產(chǎn)品SAP40%55%用友網(wǎng)絡(luò)ERP產(chǎn)品SAP23%132%SAPERP產(chǎn)品-25%39%金山辦公辦公軟件Microsoft43%73%Microsoft辦公軟件-70%27%廣聯(lián)達(dá)建筑施工軟件Autodesk26%149%Autodesk設(shè)計、工程及娛樂軟件-84%41%中國有贊電商SaaS產(chǎn)品Shopify64%86%微盟集團(tuán)電商SaaS產(chǎn)品Shopify35%46%Shopify電商SaaS產(chǎn)品-46%38%上海鋼聯(lián)大宗商品資訊-34%石基信息酒店管理軟件-15%122%資料來源：公司財

2、報，中信證券研究部；注：云化收入占比及增速，取最近披露的年報或中報；微軟取Office商業(yè)版業(yè)務(wù)進(jìn)行對比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%金蝶國際用友網(wǎng)絡(luò)金山辦公廣聯(lián)達(dá)有贊微盟石基信息201420152016201720182019近年來中國軟件公司云化比例變化涉及公司基本信息概覽2金蝶國際：云化進(jìn)展迅速，銷售費用率較高資料來源：Wind，中信證券研究部；注：2020年營收取公司業(yè)績指引中位數(shù)，而云業(yè)務(wù)占比的業(yè)績指引為60%93%88%82%75%70%60%40%7%12%18%25%30%40%60%1,5461,5861,8622,3032,8083,32

3、64,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002014201520162017201820192020EERP業(yè)務(wù)云服務(wù)金蝶云業(yè)務(wù)占比變化（百萬元）金蝶云業(yè)務(wù)收入及增速（百萬元）1061913415688491,3142,40080%79%67%49%55%83%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020E云業(yè)務(wù)收入同比增速金蝶運營費用率變化70%60%50%40%30%20%10%0%20122013研發(fā)費用率

4、銷售費用率管理費用率金蝶經(jīng)營現(xiàn)金流變化（百萬元）1241550755661282490696302004006008001,0001,200201420152016201720182019201220132014201520162017201820193用友網(wǎng)絡(luò)：近年云業(yè)務(wù)占比快速上升，費用率呈下降趨勢用友云業(yè)務(wù)占比變化（百萬元）用友云業(yè)務(wù)收入及增速（百萬元）用友運營費用率變化用友經(jīng)營現(xiàn)金流變化（百萬元）0.02%1.95%2.29%6.45%11.04%23.15%0%5%10%15%20%25%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020

5、1420152016201720182019總收入云化占比1874091,97034%117250%108%851132%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,500201420152016201720182019云業(yè)務(wù)收入同比增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%銷售費用率管理費用率（含研發(fā)費用）4995%0%20120201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部7408045508871,4302,0431,

6、5335001,0001,5002,0002,5004國外可比公司：SAPSAP云業(yè)務(wù)占比變化（百萬歐元）SAP云業(yè)務(wù)收入及增速（百萬歐元）SAP運營費用率變化SAP經(jīng)營現(xiàn)金流變化（百萬元）2%4%6%11%14%16%20%25%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020122013201420152016201720182019總收入云化占比35%30%25%20%15%10%研發(fā)費用率銷售費用率管理費用率3,8223,8323,4993,6384,6285,0454,3033,4961,0002,0003,0004,

7、0005,0006,0002706961,0872,2862,9933,7694,9936,933158%56%110%31%26%32%39%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%01,0002,0003,0005,0004,0006,0007,0008,00020122013201420152016201720182019云業(yè)務(wù)收入同比增速5%0%20120201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部5金山辦公：訂閱模式占比不斷上升，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善

8、金山辦公云業(yè)務(wù)占比變化（百萬元）金山辦公云業(yè)務(wù)收入及增速（百萬元）辦公軟件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化金山辦公經(jīng)營現(xiàn)金流變化（百萬元）3%5%12%23%35%43%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201420152016201720182019總收入云化占比102064173393680105%229%170%127%0%73% 50%100%150%200%250%0100200300400500600700800201420152016201720182019云業(yè)務(wù)收入同比增速5%8%21%38%5

9、2%58%95%92%79%62%48%42%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%訂閱模式占比授權(quán)模式占比29201420152016201720182019201420152016201720182019資料來源：公司財報，中信證券研究部551383474185860100200300400500600700國外可比公司：Microsoft60%50%40%30%20%10%0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 20

10、20Q2Office商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)增速Office 365 商業(yè)版增速Office商業(yè)版整體增速與Office 365商業(yè)版對比Office 365消費版訂閱用戶數(shù)變化（百萬人）246資料來源：公司財報，中信證券研究部；注：以上均為財年24.926.2272829.230.631.432.533.334.234.83537.240353025201510502017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q27國外公司：AutodeskAutodesk

11、云業(yè)務(wù)占比變化（百萬美元）Autodesk云業(yè)務(wù)ARR及增速（百萬美元）Autodesk運營費用率變化Autodesk經(jīng)營現(xiàn)金流變化（百萬美元）9%22%43%70%84%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020162017201820192020總收入云化占比1522555291025310968%107%94% 2200115%0%20%41%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500201520162017201820192020云業(yè)務(wù)收入同比

12、增速0%10%20%30%40%50%60%銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率5592013201420152016201720182019202020132014201520162017201820192020資料來源：公司財報，中信證券研究部；注：以上均為財年56470841417013771,41502004006008001,0001,6001,4001,2008微盟：國內(nèi)領(lǐng)先電商SaaS企業(yè)，延伸精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)微盟業(yè)務(wù)構(gòu)成變化（百萬元）微盟云業(yè)務(wù)收入及增速（百萬元）微盟運營費用率變化微盟經(jīng)營現(xiàn)金流變化（百萬元）51%60%65%100%93%7%49%40%35%0200400600800

13、100012001400160020152016201720182019精準(zhǔn)營銷服務(wù)SaaS產(chǎn)品11417626334750754%49%32%0%10%20%30%46% 40%50%60%010020030040050060020152016201720182019云業(yè)務(wù)收入同比增速5749-264-451-500-400-300-200-10001000%20%40%60%80%100%120%銷售費用率管理費用率（含研發(fā)費用）2015201620172018201920152016201720182019資料來源：公司財報，中信證券研究部9有贊：國內(nèi)領(lǐng)先電商SaaS企業(yè)，發(fā)力支付業(yè)務(wù)有

14、贊業(yè)務(wù)構(gòu)成變化（百萬元）有贊云業(yè)務(wù)收入（百萬元）有贊GMV變化（百萬元）有贊運營費用率變化72811031461491661862430501001502002503002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q410,70018,40033,00064,50020,00030,00040,00050,00060,00070,00031%46%32%20%35%20%30%40%50%60%銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率51%47%47%59%68%59%65%66%64%53%53%41%32%41%35%34%36%0501

15、001502502003003504002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4SaaS及延伸服務(wù)支付及其他10,00010%00%201620172018201920182019資料來源：公司財報，中信證券研究部10國外可比公司：ShopifyShopify業(yè)務(wù)構(gòu)成變化（百萬美元）Shopify云業(yè)務(wù)收入及增速（百萬美元）Shopify GMV 變化(百萬美元)Shopify運營費用率變化14,30026,30041,10061,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020%30%40

16、%50%60%銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率81%76%63%55%48%46%19%24%37%45%52%54%1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201420152016201720182019訂閱服務(wù)商家解決方案（主要是支付）6711218931046564268%68%64%50%30%20%10%0%38% 40%80%70%60%50%0100200300400500600700201420152016201720182019云業(yè)務(wù)收入同比增速7,70010,00010%3,80000%201220142015201620172018201

17、92013201420152016201720182019資料來源：公司財報，中信證券研究部11上海鋼聯(lián)：圍繞鋼材交易主業(yè)，拓展SaaS業(yè)務(wù)64606390115-6%5%44%28%62-10%0%11%10%20%30%40%50%140120100806040200201473707479106626%7%34%25%20%15%10%5%0%-5%-10%29% 30%40%35%020406080100120-4%201420152016201720182019H1上海鋼聯(lián)的業(yè)務(wù)可以分為兩類：鋼聯(lián)電商業(yè)務(wù)和以訂閱模式經(jīng)營的資訊業(yè)務(wù)。由于鋼聯(lián)電商業(yè)務(wù)體量較大，占 公司營收99%以上，此

18、處僅對資訊業(yè)務(wù)下的四種細(xì)分業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。網(wǎng)頁鏈接服務(wù)收入及增速（百萬元）信息服務(wù)收入及增速（百萬元）網(wǎng)頁鏈接服務(wù)同比增速信息服務(wù)同比增速咨詢收入及增速（百萬元）2832507215-48%118%57%44%49 76%-100%-50%0%50%100%150%8070605040302010020152016201720182019H1會務(wù)培訓(xùn)收入及增速（百萬元）會務(wù)培訓(xùn)同比增速1611223727-33%12 9%86%68%58%100%80%60%40%20%0%-20%-40%4035302520151050咨詢收入同比增速201420152016201720182019H1201420152016201720182019H1資料來源：公司財報，中信證券研究部12石基信息：酒店管理軟件龍頭