零售業(yè)行業(yè)報(bào)及一季報(bào)綜述：剛需延續(xù)高增長(zhǎng)可選逐漸迎復(fù)蘇

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 整體：消費(fèi)增速中樞下移，細(xì)分渠道景氣分化 4 HYPERLINK l _TOC_250008 超市：剛需與成長(zhǎng)雙驅(qū)動(dòng)，營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)加速 5 HYPERLINK l _TOC_250007 展店驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，控費(fèi)促進(jìn)利潤(rùn)提升 5 HYPERLINK l _TOC_250006 現(xiàn)金流量狀況改善，投資增速高位放緩 9 HYPERLINK l _TOC_250005 百貨：品類(lèi)優(yōu)化毛利改善，疫情影響業(yè)績(jī)承壓 10 HYPERLINK l _TOC_250004 營(yíng)收穩(wěn)中微降，毛利改善費(fèi)用抬升 10 HYPERLINK l _TOC_250003

2、業(yè)態(tài)優(yōu)化模式創(chuàng)新，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流小幅下行 14 HYPERLINK l _TOC_250002 黃金珠寶：黃金飾品消費(fèi)較穩(wěn)定，鑲嵌短期承壓 15 HYPERLINK l _TOC_250001 化妝品：維持較高景氣，企業(yè)間持續(xù)分化 18 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：把握剛需成長(zhǎng)，增配可選龍頭 23圖表目錄圖 1：2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售額中百貨環(huán)比下降 4圖 2：2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售額中超市環(huán)比下降 4圖 3：2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)企業(yè)購(gòu)物中心環(huán)比下降 4圖 4：2020 年 3 月 5000 家

3、重點(diǎn)企業(yè)便利店環(huán)比下降 4圖 5：2011-2019 超市平均年度收入及其增速 6圖 6：2016Q1-2020Q1 超市平均季度收入及其增速 6圖 7：2011-2019 超市平均年度毛利率水平 6圖 8：2016Q1-2020Q1 超市平均季度毛利率水平 6圖 9：2011-2019 超市平均年度銷(xiāo)售費(fèi)用率 7圖 10：2016Q1-2020Q1 超市平均季度銷(xiāo)售費(fèi)用率 7圖 11：2011-2019 超市平均年度管理費(fèi)用率 7圖 12：2016Q1-2020Q1 超市平均季度管理費(fèi)用率 7圖 13：2013-2019 超市平均年度人工、租金占銷(xiāo)售+管理費(fèi)用比 8圖 14：2013-201

4、9 超市平均年度人工、租金費(fèi)用增速 8圖 15：2013-2019 超市平均年度人工、租金費(fèi)用率 8圖 16：2011-2019 超市平均年度扣非凈利潤(rùn)及增速 8圖 17：2016Q1-2020Q1 超市平均季度扣非凈利潤(rùn)及增速 8圖 18：2011-2019 超市平均年度扣非凈利率 9圖 19：2016Q1-2020Q1 超市平均季度扣非凈利率 9圖 20：主要超市公司購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金規(guī)模（單位：億元） 9圖 21：主要超市公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（單位：億元） 9圖 22：年度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（單位：億元） 10圖 23：季度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)

5、支付的現(xiàn)金（單位：億元） 10圖 24：2011-2019 百貨平均年度收入及其增速 10圖 25：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度毛利額及其增速 10圖 26：2011-2019 百貨平均年度毛利率水平 11圖 27：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度毛利率水平 11圖 28：2011-2019 百貨平均年度銷(xiāo)售費(fèi)用率 11圖 29：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度銷(xiāo)售費(fèi)用率 11圖 30：2011-2019 百貨平均年度管理費(fèi)用率 12圖 31：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度管理費(fèi)用率 12圖 32：2013-2019 百貨平均年度人工、租金占銷(xiāo)售+管理費(fèi)用

6、比例 12圖 33：2013-2019 百貨平均年度人工、租金費(fèi)用增速 13圖 34：2013-2019 百貨平均年度人工、租金費(fèi)用率 13圖 35：2011-2019 百貨平均年度扣非凈利潤(rùn)及增速 13圖 36：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度扣非凈利潤(rùn)及增速 13圖 37：2011-2019 百貨平均年度扣非凈利率 13圖 38：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度扣非凈利率 13圖 39：百貨季度購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（單位：億元） 14圖 40：百貨季度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（單位：億元） 14圖 41：百貨年度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金（單位：億元） 14圖

7、 42：百貨季度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金（單位：億元） 14表 1：2019 年2020 年限額以上分品類(lèi)增速 5表 2：黃金珠寶行業(yè)重點(diǎn)龍頭公司關(guān)鍵年度數(shù)據(jù)對(duì)比 15表 3：黃金珠寶行業(yè)重點(diǎn)龍頭公司關(guān)鍵季度數(shù)據(jù)對(duì)比 17表 4：化妝品行業(yè)重點(diǎn)龍頭公司關(guān)鍵年度數(shù)據(jù)對(duì)比 18表 5：化妝品行業(yè)重點(diǎn)龍頭公司關(guān)鍵季度數(shù)據(jù)對(duì)比 21整體：消費(fèi)增速中樞下移，細(xì)分渠道景氣分化受疫情影響，百貨購(gòu)物中心渠道銷(xiāo)售額下滑幅度相對(duì)較大，剛需屬性的超市渠道表現(xiàn)相 對(duì)堅(jiān)挺。2020 年 12 月各渠道表現(xiàn)相對(duì)較好，3 月份受疫情影響，百貨購(gòu)物中心渠道 銷(xiāo)售額下滑幅度相對(duì)較大，剛需屬性的超市渠道表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。

8、2020 年12 月全國(guó)5000 家重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 1.2%，在疫情影響下 12 月整體銷(xiāo)售額仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng) 或由于：疫情的影響主要始于春節(jié)開(kāi)始后，當(dāng)時(shí)節(jié)前采購(gòu)已基本完成，同時(shí)疫情期間超 市、便利店渠道必選消費(fèi)品的銷(xiāo)售出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，2020 年 12 月百 貨渠道同比下降 2.8%，購(gòu)物中心渠道同比增長(zhǎng) 5%；超市及便利店渠道表現(xiàn)相對(duì)較好，銷(xiāo)售額同比分別增長(zhǎng) 13.1%和 12.8%，或與餐館停業(yè)使得消費(fèi)者居家做飯次數(shù)增加，對(duì) 糧油米面生鮮等品類(lèi)需求增長(zhǎng)，并產(chǎn)生一定的囤貨需求有關(guān)。2020 年 3 月，疫情對(duì)整 體消費(fèi)影響開(kāi)始顯現(xiàn)， 5000 家重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售額同比

9、下滑 16.9%。分渠道來(lái)看，可 選消費(fèi)為主的百貨購(gòu)物中心渠道受影響較大，2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)百貨和購(gòu)物中心 企業(yè)銷(xiāo)售額分別同比下降 40.6%、33.7%；便利店渠道同比下降 1.4%；必選消費(fèi)品占 比較高的超市渠道展現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性，2020 年3 月5000 家重點(diǎn)超市渠道同比增長(zhǎng)3.6%。圖 1：2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售額中百貨環(huán)比下降圖 2：2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售額中超市環(huán)比下降10%0%-10%-20%-30%-40%-50%14%12%10%8%6%4%2%2016/072016/092016/112017年1

10、-2月2017/042017/062017/082017/102017/122018/032018/052018/072018/092018/112019年1-2月2019/042019/062019/082019/102019/122020/030%2016/052016/072016/092016/112017年1-2月2017/042017/062017/082017/102017/122018/032018/052018/072018/092018/112019年1-2月2019/042019/062019/082019/102019/122020/03百貨店超市資料來(lái)源：商務(wù)部,長(zhǎng)江

11、證券研究所資料來(lái)源：商務(wù)部,長(zhǎng)江證券研究所圖 3：2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)企業(yè)購(gòu)物中心環(huán)比下降圖 4：2020 年 3 月 5000 家重點(diǎn)企業(yè)便利店環(huán)比下降20%10%0%-10%-20%-30%2015/042015/062015/082015/102015/122016/032016/052016/072016/092016/11-40%14%12%10%8%6%4%2%2016/072016/092016/112017年1-2月2017/042017/062017/082017/102017/122018/032018/052018/072018/092018/11201

12、9年1-2月2019/042019/062019/082019/102019/122020/030%-2%-4%2017年1-2月2017/042017/062017/082017/102017/122018/032018/052018/072018/092018/112019年1-2月2019/042019/062019/082019/102019/122020/03購(gòu)物中心資料來(lái)源：商務(wù)部,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：商務(wù)部,長(zhǎng)江證券研究所一季度必需消費(fèi)品整體展現(xiàn)出一定的韌性，而可選消費(fèi)品則在疫情的影響下表現(xiàn)低迷， 1-2 月增速出現(xiàn)較大幅度回落，但 3 月份大部分品類(lèi)出現(xiàn)不同程度的修復(fù)。具體

13、而言：必需品類(lèi)韌性較強(qiáng)：2020 年3 月CPI 增速為4.3%，環(huán)比持平，食品價(jià)格同比增長(zhǎng)18.3%，環(huán)比下降 3.6 個(gè)百分點(diǎn)，3 月糧油食品同比增長(zhǎng) 19.2%，環(huán)比大幅增長(zhǎng) 9.5 個(gè)百分點(diǎn)， 2020 年一季度整體相較 2019 年四季度增長(zhǎng) 3.4 個(gè)百分點(diǎn)；日用品同比增長(zhǎng) 0.3%，增便利店速環(huán)比提升 6.9 個(gè)百分點(diǎn)，一季度相較四季度放緩 18.9 個(gè)百分點(diǎn)。3 月大部分可選消費(fèi)開(kāi)始迎來(lái)修復(fù)：其中化妝品、黃金珠寶 3 月份銷(xiāo)售同比分別下降 11.6%和 30.1%，增速環(huán)比分別提升 2.5 和 11 個(gè)百分點(diǎn)，而紡織服裝同比下降 34.8%，增速環(huán)比放緩 3.9 個(gè)百分點(diǎn)；地產(chǎn)

14、產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)品均實(shí)現(xiàn)恢復(fù)，其中家電音像類(lèi)產(chǎn)品同比下降 29.7%，家具類(lèi)產(chǎn)品同比下降 22.7%，增速環(huán)比分別回升 0.3 和 10.8 個(gè)百分點(diǎn)。隨疫情逐漸緩解，必需品持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，地產(chǎn)相關(guān)及可選消費(fèi)品銷(xiāo)售陸續(xù)修復(fù)。表 1：2019 年2020 年限額以上分品類(lèi)增速限額以上品類(lèi)2019 年9 月2019 年10 月2019 年11 月2019 年12 月2020 年1-2 月2020 年3 月2019Q32019Q42020Q1限額以上企業(yè)商品零售總額2.90%0.90%4.20%4.3%-22.2%-12.9%2.4%3.2%-19.0%剔除石油、汽車(chē)、建筑6.6%4.8%8.2%5.9%-

15、13.6%-8.4%7.2%6.4%-11.8%糧油、食品類(lèi)10.4%9.0%8.9%9.7%9.7%19.2%10.9%9.2%12.6%日用品類(lèi)12.0%12.0%17.5%13.9%-6.6%0.3%12.6%14.6%-4.2%服裝紡織3.6%-0.8%4.6%1.9%-30.9%-34.8%3.9%2.0%-32.2%化妝品類(lèi)13.4%6.2%16.8%11.9%-14.1%-11.6%12.0%12.1%-13.1%金銀珠寶類(lèi)-6.6%-4.5%-1.1%3.7%-41.1%-30.1%-5.3%-0.3%-37.7%煙酒4.2%4.4%8.3%12.5%-15.7%-9.4%8.

16、7%8.7%-14.0%通訊器材類(lèi)8.4%22.9%12.1%8.8%-8.8%6.5%4.5%14.0%-3.7%家用電器和音像器材類(lèi)5.4%0.7%9.7%2.7%-30.0%-29.7%4.2%4.7%-29.9%家具類(lèi)6.3%1.8%6.5%1.8%-33.5%-22.7%6.1%3.3%-29.3%建筑及裝潢材料類(lèi)4.2%2.6%-0.3%0.6%-30.5%-13.9%3.5%0.9%-23.9%石油及制品類(lèi)-0.4%-4.5%0.5%4.0%-26.2%-18.8%-0.9%0.0%-23.5%汽車(chē)類(lèi)-2.2%-3.3%-1.8%1.8%-37.0%-18.1%-4.3%-0.9

17、%-30.3%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，長(zhǎng)江證券研究所超市：剛需與成長(zhǎng)雙驅(qū)動(dòng)，營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)加速展店驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，控費(fèi)促進(jìn)利潤(rùn)提升2019 年超市收入增長(zhǎng)繼續(xù)提速，2020 年一季度疫情下剛需屬性凸顯增速大幅提高。我們選取 8 家 A 股上市超市作為行業(yè)代表，2019 年全年超市行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 12.27%，增速同比 2018 年上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。2020Q1 超市行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.73%，增速環(huán)比提升 5.89 個(gè)百分點(diǎn)，同比提升 8.38 個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，2019 年超市行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)繼續(xù)提速，在 CPI 上行以及龍頭企業(yè)較快拓店的推動(dòng)下單四季度增速同比明顯提升。2020

18、年一季度，在疫情影響下，超市行業(yè)得益于需求剛性的糧油米面及生鮮等必需消費(fèi)品增速較快，疊加食品 CPI 增速持續(xù)位于高位，綜合使得一季度營(yíng)收增速表現(xiàn)較好。圖 5：2011-2019 超市平均年度收入及其增速圖 6：2016Q1-2020Q1 超市平均季度收入及其增速2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%20190%700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000020%15%10%5%0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q

19、12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1-5%20112012201320142015201620172018超市年度營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元）yoy超市季度營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元）yoy 資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所2019 年毛利率小幅收窄，2020Q1 促銷(xiāo)活動(dòng)減少驅(qū)動(dòng)毛利率上升。2019 年超市行業(yè)毛利率為 22.62%，同比下降 0.25 個(gè)百分點(diǎn)，或與到家等新業(yè)務(wù)培育有關(guān)。2020Q1 超市行業(yè)毛利率為 22.99%，同比基本持平，環(huán)比提升 0.72 個(gè)百

20、分點(diǎn)，一方面或由于疫情期間需求結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致超市品類(lèi)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整疊加促銷(xiāo)活動(dòng)減少，另一方面也顯示出了超市企業(yè)供應(yīng)鏈建設(shè)持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)生積極成效且優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。圖 7：2011-2019 超市平均年度毛利率水平圖 8：2016Q1-2020Q1 超市平均季度毛利率水平24%23%22%21%20%19%18%24%23%22%21%20%2011201220132014201520162017201820192016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2201

21、9Q32019Q42020Q119%超市年度毛利率資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所2019 年超市企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)生管理效果顯現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率同比降低。2019 年超市行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率同比基本持平，管理費(fèi)用率同比下降 1 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比降低 1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用同比收窄，一方面與部分企業(yè)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提幅度邊際縮小有關(guān)，另一方面也與企業(yè)內(nèi)部管理效率提升，員工等費(fèi)用率下降等因素有關(guān)。2020 年一季度超市行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升 0.29 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降 0.12 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比上升 0.17 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用提升或與疫情期

22、間人員費(fèi)用和防護(hù)設(shè)施等運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)投入提升等因素有關(guān)。超市季度毛利率圖 9：2011-2019 超市平均年度銷(xiāo)售費(fèi)用率圖 10：2016Q1-2020Q1 超市平均季度銷(xiāo)售費(fèi)用率19%18%17%16%15%14%13%12%11%20112012201320142015201620172018201910% 超市年度銷(xiāo)售費(fèi)用率18%17%16%15%14%13%12%11%10%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1超市季度銷(xiāo)售費(fèi)用

23、率資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所圖 11：2011-2019 超市平均年度管理費(fèi)用率圖 12：2016Q1-2020Q1 超市平均季度管理費(fèi)用率4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10.0%2011201220132014201520162017201

24、82019超市年度管理費(fèi)用率資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所部分企業(yè)展店速度加快人工費(fèi)用率同比提升，同時(shí)人工費(fèi)用增速顯著放緩。費(fèi)用明細(xì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019 年超市行業(yè)費(fèi)用中人工費(fèi)用占比 42.77%，租賃費(fèi)用占比 20.65%，人工與租金合計(jì)占費(fèi)用比達(dá)到約 63.42%，隨著門(mén)店開(kāi)設(shè)速度加快儲(chǔ)備人員增加，2019 年超市行業(yè)人工費(fèi)用率同比提升 0.14 個(gè)百分點(diǎn)至 9.3%；2019 年租賃費(fèi)用率為 4.64%，同比提升 0.04 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用增速來(lái)看，2019 年人工費(fèi)用增速同比下降 5.81 個(gè)百分點(diǎn)，租金費(fèi)用增速同比下降 2.44 個(gè)百分點(diǎn)。隨著龍頭企

25、業(yè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸突出，向上游物業(yè)供給方的議價(jià)能力提升，同時(shí)龍頭擴(kuò)張加速營(yíng)收增長(zhǎng)加快，整體費(fèi)用率或?qū)⒊氏滦汹厔?shì)。超市季度管理費(fèi)用率圖 13：2013-2019 超市平均年度人工、租金占銷(xiāo)售+管理費(fèi)用比45%40%35%30%25%20%15%10%5%20132014201520162017201820190%人工費(fèi)用占比租金費(fèi)用占比資料來(lái)源：公司公告，Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖 14：2013-2019 超市平均年度人工、租金費(fèi)用增速圖 15：2013-2019 超市平均年度人工、租金費(fèi)用率25%20%15%10%5%0%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%20132014201520

26、1620172018201920132014201520162017201820190%人工費(fèi)用增速租金費(fèi)用增速人工費(fèi)用率租金費(fèi)用率資料來(lái)源：公司公告，Wind，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：公司公告，Wind，長(zhǎng)江證券研究所2019 年超市行業(yè)扣非歸屬凈利潤(rùn)同比下降 1.57%，增速同比提升 21.59 個(gè)百分點(diǎn)；扣非歸屬凈利潤(rùn)率為 0.88%，同比收窄 0.12 個(gè)百分點(diǎn)。盈利指標(biāo)下滑主要由于 2019 年統(tǒng)計(jì)樣本中新華都計(jì)提了大額商譽(yù)減值，剔除新華都大額資產(chǎn)減值損失后，2019 年超市行業(yè)扣非歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 29.73%，扣非歸屬凈利潤(rùn)率為 1.16%，同比增長(zhǎng) 0.16 個(gè)百分點(diǎn)。202

27、0Q1 超市歸屬扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8.38%，增速同比下降 17.69 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬扣非凈利潤(rùn)率為 3.24%，同比下降 0.31 個(gè)百分點(diǎn)，或與部分疫情重點(diǎn)影響區(qū)域超市閉店，以及部分企業(yè)含有百貨門(mén)店閉店等因素影響有關(guān)。圖 16：2011-2019 超市平均年度扣非凈利潤(rùn)及增速圖 17：2016Q1-2020Q1 超市平均季度扣非凈利潤(rùn)及增速250,000200,000150,000100,00050,0000200% 25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300

28、%超市季度扣非凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）yoy150%100%50%0%-50%20192016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1-100%20112012201320142015201620172018超市年度扣非凈利潤(rùn)(萬(wàn)元）yoy資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所圖 18：2011-2019 超市平均年度扣非凈利率圖 19：2016Q1-2020Q1 超市平均季度扣非凈利率3%4%3%2%2%1%1%201

29、6Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10%2011201220132014201520162017201820190%-1%超市年度扣非凈利率-2%-3%超市季度扣非凈利率 資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所現(xiàn)金流量狀況改善，投資增速高位放緩我們選取永輝超市、家家悅、紅旗連鎖及步步高做進(jìn)一步的現(xiàn)金流分析，整體而言超市 行業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，2019 年度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量均為正。2020Q1 永輝超市、

30、家 家悅的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比出現(xiàn)改善，紅旗連鎖和步步高現(xiàn)金流出現(xiàn)小幅下降，與備貨力度加大存貨增長(zhǎng)等因素有關(guān)。2020Q1 永輝超市、家家悅、紅旗連鎖及步步高 購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比分別變化為 17.85%、28.00%、34.06%和 15.13%。永輝家家悅紅旗連鎖步步高超市圖 20：主要超市公司購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金規(guī)模（單位：億元圖 21：主要超市公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（單位：億元）3002502001501005002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4永輝超市家家

31、悅（右軸）605050404030302020101002020Q10-10-20-302019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 紅旗連鎖（右軸）步步高（右軸） 資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所從擴(kuò)張與投資角度而言，2019 年龍頭超市企業(yè)持續(xù)加速擴(kuò)張，永輝超市、家家悅與紅 旗連鎖購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金呈現(xiàn)逐年提升，步步高略有下降，但 整體來(lái)看 2019 年增速明顯放緩，與前期基數(shù)已達(dá)較高水平有關(guān)。從季度維度來(lái)看，投 資現(xiàn)金流仍處于較高水平，2020Q1 永輝超市、家家悅、紅旗連鎖同比分別大幅增長(zhǎng) 21%、 11%和 78

32、%，而步步高由于基數(shù)較高同比下降較多。圖 22：年度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（單位：億元） 圖 23：季度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（單位：億元）3530252015105020152016201720182019永輝超市家家悅紅旗連鎖步步輝超市家家悅紅旗連鎖步步高2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所總體而言，2019 年必需消費(fèi)品類(lèi)需求穩(wěn)定，龍頭超市企業(yè)持續(xù)快速展店，同時(shí)在 CPI上行的推動(dòng)下超市行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)繼續(xù)提速。同時(shí)在到家業(yè)務(wù)快速推廣的情況下

33、，超市行業(yè)毛利水平出現(xiàn)了小幅下降，而在部分企業(yè)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提幅度邊際縮小，同時(shí)內(nèi)部管理效率提升等因素的作用下費(fèi)用率水平顯著降低，共同作用下大部分超市企業(yè)扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2020 年一季度，在疫情影響下，超市行業(yè)得益于剛需的糧油米面及生鮮等必需消費(fèi)品增速較快，疊加食品 CPI 創(chuàng) 2008 年 4 月以來(lái)新高，綜合使得一季度營(yíng)收增速表現(xiàn)較好。同時(shí)促銷(xiāo)活動(dòng)減少等因素驅(qū)動(dòng) 2020Q1 超市毛利率上升，在人工費(fèi)用上漲等帶來(lái)的費(fèi)用上漲的情況下，整體扣非凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)體現(xiàn)出超市公司業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)韌性。百貨：品類(lèi)優(yōu)化毛利改善，疫情影響業(yè)績(jī)承壓營(yíng)收穩(wěn)中微降，毛利改善費(fèi)用抬升2019 年百貨行業(yè)收入微降

34、，毛利率持續(xù)提升。我們選取 15 家A 股上市百貨企業(yè)作為行業(yè)代表進(jìn)行分析，2019 年全年百貨行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)下降 1%，增速同比下降 1.35個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，2020Q1 百貨行業(yè)營(yíng)業(yè)收入降幅較大，一方面與疫情影響可選消費(fèi)品需求有關(guān)，另一方面也與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整收入確認(rèn)口徑，聯(lián)營(yíng)業(yè)務(wù)由總額法調(diào)整為凈額法有關(guān)，為較真實(shí)還原業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，用毛利額來(lái)衡量產(chǎn)出能力，2020Q1 百貨行業(yè)毛利額同比下降 37.5%，增速同比下降 38.23 個(gè)百分點(diǎn)。圖 24：2011-2019 百貨平均年度收入及其增速圖 25：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度毛利額及其增速1,400,0001,2

35、00,0001,000,000800,000600,000400,000200,000035% 30%25%20%15%10%5%0%2019-5%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020%10%0%-10%-20%-30%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1-40%20112012201320142015201620172018百貨年度營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元）y

36、oy百貨季度毛利額（萬(wàn)元）yoy資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所2019 年全年百貨行業(yè)毛利率為 22.02%，同比提升 0.18 個(gè)百分點(diǎn)，隨百貨企業(yè)持續(xù)向購(gòu)物中心轉(zhuǎn)型及品牌提檔升級(jí)等因素共振，呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。從單季度來(lái)看，2020Q1百貨行業(yè)毛利率為 24%，同比增長(zhǎng) 2.06 個(gè)百分點(diǎn)，也與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化導(dǎo)致收入基數(shù)相對(duì)變小有關(guān)。圖 26：2011-2019 百貨平均年度毛利率水平圖 27：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度毛利率水平24%22%20%18%16%14%12%25%23%21%19%17%2016Q12016Q22016Q3201

37、6Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q115%201120122013201420152016201720182019百貨年度毛利率資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率中樞同比提升，或因部分公司加快新業(yè)務(wù)布局。2019 年全年百貨銷(xiāo)售費(fèi)用率為 9.82%，同比提升 0.11 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為 5.87%，同比提升 0.10 個(gè)百分點(diǎn)，2019 年百貨行業(yè)銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比提升 0.21 個(gè)百分點(diǎn)。2020Q1 百貨行業(yè)

38、銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降 4.19%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為 14.65%，同比上升 5.91 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用同比下降 14.17%，管理費(fèi)用率為 7.90%，同比上升 2.64 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比上升 8.55 個(gè)百分點(diǎn)。一季度百貨行業(yè)費(fèi)用率水平顯著抬升，一方面或因疫情對(duì)承接可選消費(fèi)為主的百貨行業(yè)收入影響較大而費(fèi)用存在剛性，另一方面也與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下收入確認(rèn)口徑變小有關(guān)。百貨季度毛利率圖 28：2011-2019 百貨平均年度銷(xiāo)售費(fèi)用率圖 29：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度銷(xiāo)售費(fèi)用率11%10%9%8%7%6%5%17%15%13%11%9%7%2016Q12016Q22016Q32

39、016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q15%201120122013201420152016201720182019百貨年度銷(xiāo)售費(fèi)用率資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所百貨季度銷(xiāo)售費(fèi)用率圖 30：2011-2019 百貨平均年度管理費(fèi)用率圖 31：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度管理費(fèi)用率5.9%9%5.8%8%5.7%5.6%7%5.5%6%5.4%5%5.3%5.2%4%2016Q12016Q22016Q32016Q4201

40、7Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q15.1%3%2011201220132014201520162017201820195.0%百貨年度管理費(fèi)用率資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所管理+銷(xiāo)售費(fèi)用明細(xì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019 年全年百貨行業(yè)費(fèi)用中人工費(fèi)用占比 42.12%，租賃費(fèi)用占比 18.94%，合計(jì)占比 61.06%。因員工工資剛性上漲，2019 年全年百貨行業(yè)人工費(fèi)用率為 6.21%，同比提升 0.16 個(gè)百分點(diǎn)，租賃費(fèi)用率為 2.93%，同比提升

41、 0.11個(gè)百分點(diǎn)。從費(fèi)用增速來(lái)看，人工、租賃費(fèi)用增速 2019 年全年均大幅回落，百貨行業(yè)企業(yè)間分化較大，或一方面由于部分企業(yè)展店開(kāi)始加速，新開(kāi)門(mén)店帶來(lái)費(fèi)用端有所增長(zhǎng)，另一方面由于終端銷(xiāo)售收入降幅較大，而費(fèi)用剛性上漲，但整體而言費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度開(kāi)始邊際放緩。圖 32：2013-2019 百貨平均年度人工、租金占銷(xiāo)售+管理費(fèi)用比例145%40%35%30%25%20%15%10%5%20132014201520162017201820190%百貨季度管理費(fèi)用率人工費(fèi)用占比租金費(fèi)用占比資料來(lái)源：公司公告，Wind，長(zhǎng)江證券研究所1計(jì)算租金費(fèi)用占比、費(fèi)用率和費(fèi)用增速時(shí)剔除了中興商業(yè)，計(jì)算 2017

42、年租金費(fèi)用占比、費(fèi)用率和費(fèi)用增速時(shí)剔除了新世界，因新世界 2017 年報(bào)中租賃費(fèi)用口徑發(fā)生變化，增添了物業(yè)費(fèi)，而中興商業(yè)年報(bào)中費(fèi)用明細(xì)無(wú)相應(yīng)項(xiàng)目圖 33：2013-2019 百貨平均年度人工、租金費(fèi)用增速圖 34：2013-2019 百貨平均年度人工、租金費(fèi)用率27%20%6%5%15%4%10%3%5%2%1%2013201420152016201720201320142015201620172010%0%人工費(fèi)用增速租金費(fèi)用增速人工費(fèi)用租金費(fèi)用率資料來(lái)源：公司公告，Wind，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：公司公告，Wind，長(zhǎng)江證券研究所2019 年百貨行業(yè)歸屬扣非凈利潤(rùn)同比下降 10.28%，

43、增速同比下降 14.25 個(gè)百分點(diǎn)；歸 屬扣非凈利潤(rùn)率為 2.51%，同比下降 0.26 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于部分企業(yè)新開(kāi)門(mén)店加大 或內(nèi)生管理尚待優(yōu)化，費(fèi)用端開(kāi)始提升。2020Q1 疫情對(duì)百貨行業(yè)影響較大，一方面體 現(xiàn)在可選消費(fèi)品需求減少，另一方面體現(xiàn)在眾多百貨企業(yè)給予商戶(hù)不同程度的免租優(yōu)惠，綜合導(dǎo)致 2020Q1 歸屬扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。圖 35：2011-2019 百貨平均年度扣非凈利潤(rùn)及增速圖 36：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度扣非凈利潤(rùn)及增速45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002011050% 20,000

44、150%15,000100%50%10,0000%5,000-50%0-100%(5,000)-150%百貨季度扣非凈利潤(rùn)(萬(wàn)元）yoy40%30%20%10%0%-10%-20%20192016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1-30%2012201320142015201620172018百貨年度扣非凈利潤(rùn)(萬(wàn)元）yoy資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所 5%4%3%2%1%0%-1%-2%百貨季

45、度扣非凈利率圖 37：2011-2019 百貨平均年度扣非凈利率圖 38：2016Q1-2020Q1 百貨平均季度扣非凈利率3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10.5%2011201220132014201520162017201820190.0%百貨年度扣非凈利率資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所業(yè)態(tài)優(yōu)化模式創(chuàng)新，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流小幅下行我們選取天虹股

46、份、鄂武商與王府井做進(jìn)一步的現(xiàn)金流分析，2019 年全年百貨行業(yè)現(xiàn)金流整體情況比較良好，但季度間有較大波動(dòng)， 2019 年各季度天虹股份、王府井、鄂武商均實(shí)現(xiàn)正經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流，但受業(yè)態(tài)調(diào)整及開(kāi)展模式創(chuàng)新等因素影響，各家經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比均出現(xiàn)了下降。2019 年全年天虹股份、鄂武商與王府井購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比分別下降 0.39%、0.89%和 1.24%，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別同比增長(zhǎng) 26.42%，下降 46.92%和下降 2.37%。其中天虹股份保持了較快的擴(kuò)張速度，2019 年全年公司積極推進(jìn)社區(qū)購(gòu)物中心和獨(dú)立超市的拓展，報(bào)告期內(nèi)公司新增購(gòu)物中心

47、11 家，新增獨(dú)立超市 8 家，公司對(duì)于成長(zhǎng)性業(yè)態(tài)加速布局，利于奠定持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。圖 39：百貨季度購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（單位：億元）圖 40：百貨季度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（單位：億元）80706050403020102017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q30天虹股份鄂武商A王府井20151052017Q22017Q30-5-10-15-202019Q42020Q12017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1天虹股份鄂武商A王府井

48、資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所圖 41：百貨年度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金（單位：億元圖 42：百貨季度購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金（單位：億元30825762051541032510020152016201720182019天虹股份鄂武商A王府井天虹股份鄂武商A王府井2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究所總體而言， 2019 年百貨行業(yè)在繼續(xù)推進(jìn)門(mén)店業(yè)態(tài)改造升級(jí)、可選消費(fèi)增速放緩等多種因素的共同影響下?tīng)I(yíng)收出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)由于百貨企業(yè)持續(xù)向購(gòu)物

49、中心轉(zhuǎn)型及品牌提檔升級(jí)等因素共振，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。而由于部分企業(yè)開(kāi)店加速及部分企業(yè)營(yíng)收降幅較大而費(fèi)用剛性，整體費(fèi)用率水平出現(xiàn)抬升，綜合使得百貨企業(yè)全年扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)較大幅度放緩。百貨行業(yè)現(xiàn)金流整體情況良好，但季度間有較大波動(dòng)。2020Q1百貨行業(yè)作為可選消費(fèi)為主的渠道，收入及利潤(rùn)端均受到了較大影響，隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)情況或?qū)⒅鸺靖纳?。黃金珠寶：黃金飾品消費(fèi)較穩(wěn)定，鑲嵌短期承壓黃金珠寶板塊，我們選取 A 股的三家公司作為行業(yè)代表性企業(yè)進(jìn)行分析。收入端：老鳳 祥、周大生 2019 年全年?duì)I業(yè)收入同比分別增長(zhǎng) 13.35%、11.69%，萊紳通靈下降 20.70%，增速同比分別變化

50、 3.36、-16.28、-5.41 個(gè)百分點(diǎn)。從品類(lèi)端來(lái)看，2019 年周大生的鑲 嵌飾品收入同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而素金首飾收入同比增長(zhǎng) 39.43%，主要由于今年以來(lái)金 價(jià)大幅上漲同時(shí)終端消費(fèi)承壓，黃金品類(lèi)銷(xiāo)售明顯提升，而鑲嵌品類(lèi)銷(xiāo)售受到一定壓制。毛利率方面：2019 年全年老鳳祥、周大生、萊紳通靈毛利率同比分別提升 0.22、1.98和2.77 個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用端：2019 年老鳳祥、周大生銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比分別下降0.21、0.18 個(gè)百分點(diǎn)，萊紳通靈銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比提升 5.12 個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)端：老鳳祥、周大生、萊紳通靈 2019 年扣非后歸屬凈利潤(rùn)同比變動(dòng)分別為 21.39%、2

51、1.59%、-39.47%，增速同比分別變化 15.61、-10.94、1.49 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬扣非凈利潤(rùn)率同比分別變化 0.18、 1.37、-2.41 個(gè)百分點(diǎn)。表 2：黃金珠寶行業(yè)重點(diǎn)龍頭公司關(guān)鍵年度數(shù)據(jù)對(duì)比年份20122013201420152016201720182019營(yíng)業(yè)收入（億元）老鳳祥255.53329.85328.35357.12349.64398.10437.84496.29周大生20.9726.7826.6427.2929.0238.0548.7054.39萊紳通靈11.6811.6214.3214.9116.5119.6416.6313.19營(yíng)業(yè)收入增速老鳳祥20.9

52、5%29.08%-0.45%8.76%-2.10%13.86%9.98%13.35%周大生14.74%27.72%-0.54%2.45%6.33%31.14%27.97%11.69%萊紳通靈-6.85%-0.49%23.25%4.08%10.74%18.94%-15.29%-20.70%歸屬扣非凈利潤(rùn)（億元）老鳳祥5.687.328.509.279.8410.2310.8313.14周大生2.692.343.183.344.145.677.529.14萊紳通靈0.801.171.721.782.212.871.691.02扣非歸屬凈利潤(rùn)增速老鳳祥10.94%28.90%16.13%9.02%6

53、.16%4.02%5.78%21.39%周大生17.69%-13.13%36.03%5.04%23.82%36.97%32.53%21.59%萊紳通靈-58.48%46.27%47.42%3.55%24.02%29.71%-40.96%-39.47%毛利率老鳳祥8.19%7.97%8.77%8.39%8.95%8.35%8.24%8.47%周大生30.05%25.58%30.27%32.00%34.34%32.38%34.00%35.98%萊紳通靈53.32%55.41%53.53%53.81%54.10%54.50%55.49%58.26%歸屬扣非凈利率老鳳祥2.22%2.22%2.59%2

54、.60%2.81%2.57%2.47%2.65%周大生12.84%8.74%11.95%12.25%14.27%14.90%15.43%16.80%萊紳通靈6.83%10.04%12.01%11.95%13.39%14.60%10.18%7.77%銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率老鳳祥2.93%2.89%2.97%2.79%3.16%2.81%2.74%2.53%周大生13.44%13.49%14.94%15.47%15.23%13.70%13.44%13.26%萊紳通靈39.27%37.11%33.93%34.03%32.65%32.43%38.72%43.84%存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)老鳳祥74.9961.0661.

55、0355.2969.6672.172.18 80.46周大生235.96208.72265.04287.17286.26260.57262.93 268.10門(mén)店數(shù)量萊紳通靈660.91664.33596.92616.76578.13563.12708.80 1019.83老鳳祥2,3012,6242,7362,9572,9883,1743,5213,893周大生2,0992,1992,2762,4562,7243,3754,011老鳳祥門(mén)店類(lèi)型萊紳通靈286302407458578712737 630老鳳祥自營(yíng)銀樓及店中店150158167172177165182 184老鳳祥銀樓連鎖專(zhuān)賣(mài)店

56、7639161,1041,2291,2851,418周大生門(mén)店類(lèi)型老鳳祥經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)1,3881,5501,4651,5561,5171,5783,3393,709加盟店1,7601,8601,9772,1622,4483,0733,733萊紳通靈門(mén)店類(lèi)型自營(yíng)店339339299294276302 278加盟店102163203286396447 278老鳳祥品類(lèi)增速自營(yíng)店200244255292316290 352周大生品類(lèi)增速珠寶首飾21.49%33.16%-2.02%2.67%-0.84%14.82%14.20%9.75%素金首飾6.91%68.11%-25.19%-8.43%-7.94%2

57、0.80%15.15%39.43%萊紳通靈品類(lèi)增速鑲嵌飾品16.37%3.81%22.36%9.18%15.22%37.20%33.17%-2.71%鉆石飾品-2.39%4.71%25.46%9.54%10.44%21.07%-14.14%-20.58%翡翠飾品-25.55%-9.38%-12.83%-17.50%-16.88%-7.32%-44.40%-30.30%其他飾品15.32%-49.98%159.03%-47.47%40.60%-8.97%-13.71%-16.07%資料來(lái)源：Wind，公司公告，招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所分季度看，營(yíng)業(yè)收入：2020Q1 老鳳祥、周大生、萊紳通靈同

58、比分別變化-3.44%、-38.25%、-51.80%，增速環(huán)比分別變化-6.47、-60.88、-39.30 個(gè)百分點(diǎn)；毛利率：2020Q1 老鳳祥、周大生、萊紳通靈環(huán)比分別變化-0.24、9.19、-0.22 個(gè)百分點(diǎn)，同比分別變化 0.71、 5.99、1.28 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率：老鳳祥、周大生、萊紳通靈環(huán)比分別變化-0.02、8.43、-3.96 個(gè)百分點(diǎn)，同比分別變化 0.13、8.51、18.27 個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)端：2020Q1老鳳祥、周大生、萊紳通靈扣非后歸屬凈利潤(rùn)同比分別變化 10.33%、-51.87%、-88.34%，增速環(huán)比分別變化-35.19、-72.89、-

59、123.05 個(gè)百分點(diǎn)，老鳳祥、周大生、萊紳通靈扣非歸屬凈利潤(rùn)率同比分別變化 1.36、-75.04、-56.76 個(gè)百分點(diǎn)。表 3：黃金珠寶行業(yè)重點(diǎn)龍頭公司關(guān)鍵季度數(shù)據(jù)對(duì)比2年份2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1營(yíng)業(yè)收入（億元）老鳳祥141.25111.24112.5672.80150.05131.00140.2475.00144.89周大生9.3811.8614.1713.2810.9712.9214.2116.296.78萊紳通靈5.194.603.463.384.592.812.832.962.21營(yíng)業(yè)收入增速老

60、鳳祥8.97%12.03%11.72%6.38%6.23%17.76%24.59%3.03%-3.44%周大生16.91%36.26%36.34%21.53%17.04%8.92%0.22%22.63%-38.25%萊紳通靈-4.37%5.51%-27.20%-33.62%-11.53%-38.84%-18.37%-12.50%-51.80%歸屬扣非凈利潤(rùn)（億元）老鳳祥3.193.093.241.303.483.764.021.893.84周大生1.501.852.311.861.852.582.462.250.89萊紳通靈1.060.530.24-0.130.720.250.14-0.090