市場(chǎng)交易指標(biāo)與指數(shù)走勢(shì)研究

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 1、主板成交額、換手率與指數(shù)走勢(shì)關(guān)系分析 3 HYPERLINK l _TOC_250008 1.11990 年-2005 年 6 月，主板處于孕育發(fā)展期 3 HYPERLINK l _TOC_250007 1.22005 年 6 月至今，主板成交額進(jìn)入千億級(jí)別，市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大 52、創(chuàng)業(yè)板成交額、換手率與指數(shù)走勢(shì)關(guān)系分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 2.12010-2015 年：創(chuàng)業(yè)板開市后下跌，2015 年達(dá)到第一個(gè)牛市 9 HYPERLINK l _TOC_250005 2.22015-2020 年，創(chuàng)業(yè)板到

2、達(dá)牛市頂點(diǎn)后下跌，2019 年 2 月重回上漲趨勢(shì) 10 HYPERLINK l _TOC_250004 3、部分行業(yè)成交額、換手率與行業(yè)指數(shù)走勢(shì)分析 12 HYPERLINK l _TOC_250003 非銀金融行業(yè) 12 HYPERLINK l _TOC_250002 食品飲料行業(yè) 13 HYPERLINK l _TOC_250001 4、投資建議 14 HYPERLINK l _TOC_250000 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表 1：1990-1992 年主板換手率、市盈率處于高位，92 年后逐漸縮小 3圖表 2：1990-2006 年主板成交額呈整體上升趨勢(shì) 4圖表 3：1996 年主板換手

3、率整體低于 1992 年 4圖表 4：2007 年后主板成交額進(jìn)入千億級(jí)別，換手率開始維持在偏低水平 5圖表 5：2005 年 6 月 6 日-2007 年 10 月 16 日主板指標(biāo)變化 6圖表 6：2005 年 6 月 6 日-2007 年 10 月 16 日主板指標(biāo)走勢(shì) 6圖表 7：2014 年 6 月 30-2015 年 6 月 12 日主板指標(biāo)變化 7圖表 8：2014 年 6 月 30-2015 年 6 月 12 日主板指標(biāo)走勢(shì) 7圖表 9：2008-2009 年、2019 年、2020 年小牛市周期指標(biāo)變化 8圖表 10：2010 年 5 月創(chuàng)業(yè)板綜指建立以來的指標(biāo)走勢(shì) 9圖表

4、11：2012 年 12 月 3 日-2015 年 6 月 3 日創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)走勢(shì) 10圖表 12：2015 年 6 月 3 日-2020 年 3 月 27 日創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)走勢(shì) 10圖表 13：2019 年 2 月 1 日-2020 年 2 月 25 日創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)變化走勢(shì) 11圖表 14：2014 年 2 月 21 日-2020 年 3 月 20 日非銀行業(yè)指標(biāo)走勢(shì) 12圖表 15：2014 年 2 月 21 日-2020 年 3 月 20 日食品飲料行業(yè)指數(shù)、成交額走勢(shì) . 13圖表 16：2014 年 2 月 21 日-2020 年 3 月 20 日食品飲料行業(yè)換手率、市盈率走勢(shì) 131、主板

5、成交額、換手率與指數(shù)走勢(shì)關(guān)系分析本文主要討論成交額、換手率與主板指數(shù)、市盈率走勢(shì)關(guān)系，我們對(duì)主板自開市以來的不同時(shí)期，相關(guān)指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。我們以2005年為節(jié)點(diǎn)，把主板自開市以來劃分為2個(gè)時(shí)間段，1990年開市至2005年，A股市場(chǎng)處于發(fā)展初期，市場(chǎng)政策在完善期，上市公司數(shù)量快速增加，市場(chǎng)波動(dòng)性較大，成交額相比現(xiàn)在處在較低水平，換手率在開市初期振幅較大，隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟，換手率逐漸下降。從 2005年至今，市場(chǎng)發(fā)展逐步成熟，監(jiān)管政策不斷完善，主板成交額與換手率表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，成交額一般先于換手率0-2天出現(xiàn)下跌拐點(diǎn)，成交額、換手率一般早于指數(shù)、市盈率出現(xiàn)下跌拐點(diǎn)。其中，在大

6、牛市時(shí)期（指數(shù)連續(xù)上漲超過4個(gè)季 度），主板成交額、換手率平均先于指數(shù)、市盈率3個(gè)交易日出現(xiàn)下跌拐點(diǎn)；在小牛市時(shí)期（指數(shù)連續(xù)上漲1-2個(gè)季度），成交額、換手率平均先于指數(shù)、市盈率7個(gè)交易日出現(xiàn)下跌拐點(diǎn)。1990年-2005年6月，主板處于孕育發(fā)展期1990年主板開市至2005年6月，指數(shù)上升至高位后回落；成交額震蕩頻繁，整體呈上升趨勢(shì)；換手率和市盈率振幅較大，整體呈下降趨勢(shì)。2005年6月前，主板日成交額不足1000億元，日均成交額65.8億元；日均換手率3.4，換手率最高達(dá)到90；日均市盈率60倍，最高達(dá)到773倍，市場(chǎng)仍然處于不成熟狀態(tài)。1990年12月19日至1992年11月16日，是主

7、板第一個(gè)完整的指數(shù)漲跌周期，成交額、換手率日均值在指數(shù)下跌時(shí)期均超過上漲時(shí)期，市盈率在指數(shù)上漲、下跌區(qū)間日均值都超過100倍。圖表1：1990-1992年主板換手率、市盈率處于高位，92年后逐漸縮小市盈率 ttm換手率上證綜合指數(shù)成交額（億元）90080070060050040030020010002,5002,0001,5001,0005000資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所在1990年開市時(shí)，主板僅有8家公司上市，市場(chǎng)交易情緒熱烈，指數(shù)大幅上漲。在 1990年12月19日至1992年5月25日時(shí)期，主板指數(shù)持續(xù)上漲，1992年5月21日交易所取消漲停板，指數(shù)在25日上升至1421高位，漲

8、幅超1300。在此時(shí)期內(nèi)，大盤上漲接近高位時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)更加活躍，主板日均換手率為14，在1992年4月21日指數(shù)接近高位時(shí)，市場(chǎng)日均換手率達(dá)到25以上；日均交易額為0.1億元，主板指數(shù)在1992年5月 22日高位時(shí)，市場(chǎng)成交額達(dá)到2億元；市盈率均值310倍。1992年5月25日，主板成交額、換手率與指數(shù)、市盈率在同日形成最高拐點(diǎn)。在1992年5月25日至1992年11月16日指數(shù)下跌時(shí)期，主板指數(shù)從1421跌至386點(diǎn)，跌幅73。在此時(shí)期，日均換手率19.6，高于上漲時(shí)期。在1996年1月18日至1997年5月12日時(shí)期，是主板第二個(gè)上漲時(shí)期，該時(shí)期日均市盈率低于1992年時(shí)期；成交額繼續(xù)上升，

9、換手率低于1992年時(shí)期。主板指數(shù)從518點(diǎn)上漲至1500點(diǎn)，漲幅接近190，1996年1月，政府開始大力發(fā)展證券市場(chǎng)，計(jì)劃通過募集資金進(jìn)行國企改革。該時(shí)期日均成交額50億元，漲幅5100；日均換手率3.84，大幅低于1990-92年時(shí)期；日均市盈率39倍，漲幅105，同樣低于1990-92年時(shí)期，市場(chǎng)開始逐步趨于理性。在2000年1月至2005年6月時(shí)期，主板成交額持續(xù)上升，日成交額接近千億。其中， 2000年1月至2001年6月14日，指數(shù)處于上升周期，主要由于監(jiān)管層改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決證券公司融資等。在此區(qū)間，主板指數(shù)從1406上漲至 2245點(diǎn)，漲幅超60；日均成交

10、額117.4億，漲幅3460；日均換手率1.87，低于1992年、1996年水平；日均市盈率57.9倍，區(qū)間漲幅56。2001年6月4日至2005年6月6日，指數(shù)處于下降周期，起因是2001年5月國務(wù)院頒布國有股減持籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法，市場(chǎng)認(rèn)為政策利空，逐步進(jìn)入近4年半的熊市，2005年6月6日股指最低跌至998.23點(diǎn)，跌幅56；日均換手率1.01；日均成交額85億元，跌幅72；日均市盈率38倍，跌幅74。圖表2：1990-2006年主板成交額呈整體上升趨勢(shì)成交額（億元）上證綜合指數(shù)001005002001,0003001,5005004002,0006002,500資料來源：Wi

11、nd，萬聯(lián)證券研究所圖表3：1996年主板換手率整體低于1992年換手率成交額（億元）0051001020015300204002550030600資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所2005年6月至今，主板成交額進(jìn)入千億級(jí)別，市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大2005年6月以來，市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大，成交額、換手率與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率的漲跌相關(guān)性越來越強(qiáng)，成交額、換手率一般先于于指數(shù)、市盈率的漲跌表現(xiàn)。2005年6月至今日均成交額1572億元，日均換手率1.2，對(duì)比2005年以前日均成交額、換手率分別為65.8億元、3.4。2005年后主板市場(chǎng)交易量明顯高于05年前，但活躍度小于05年前，僅在指數(shù)大幅上漲時(shí)出現(xiàn)較高換

12、手率。日均市盈率19倍，平均公司估值小于 05年前46倍。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，指標(biāo)上漲的先后順序分別為：成交額先于換手率，先于主板指數(shù)，先于市盈率。根據(jù)指數(shù)漲跌周期，我們進(jìn)一步劃分出07年、15年2個(gè)上漲超過4個(gè)季度的大牛市，和09年、19年、20年3個(gè)持續(xù)1-2個(gè)季度的小牛市。圖表4：2007年后主板成交額進(jìn)入千億級(jí)別，換手率開始維持在偏低水平市盈率 ttm換手率上證綜指50403020100成交額（億元）6014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所2005年6月6日至2007年10月16日時(shí)期，是主板目前為止維持時(shí)間最長的牛

13、市，持續(xù)9個(gè)季度，指數(shù)在2005年6月探底998點(diǎn)之后，2007年10月到達(dá)歷史最高6124點(diǎn)，收 6092點(diǎn)，漲幅超510。此次牛市起始于2005年5月股權(quán)分置改革、開放式基金大量發(fā)行等。在此期間，日均成交額為496億元，漲幅212，日均成交額最低36.7億元，最高 2712.9億元，最大漲幅7200。在此期間，日成交額于2007年5月30日達(dá)到2712億元峰值，隨后下降，在10月12日回升至2193億元，為4個(gè)月后第一次重回2000億元水平，之后便下跌至2000億元以下。10月16日指數(shù)見頂時(shí)，日成交額下跌至1635億 元。所以區(qū)間內(nèi)的成交額早于指數(shù)4個(gè)月出現(xiàn)拐點(diǎn)，早于指數(shù)拐點(diǎn)2個(gè)交易日從

14、高位下跌。在此期間，日均換手率2.5，換手率在成交額大幅放量階段，有明顯上升，2007年開始換手率多出現(xiàn)在5的高位。換手率先于成交額15個(gè)交易日到達(dá)拐點(diǎn)，先于指 數(shù)、市盈率5個(gè)月到達(dá)拐點(diǎn)。具體來看，換手率在2007年5月9日見頂8.3，在2007年5月30日達(dá)到次高位7.3，成交額也同時(shí)達(dá)到次高位，之后便開始下跌至4以下，在成交額換手率指數(shù)PE（ttm）區(qū)間變化50.3-1635.5億元0.8-3.01034-6092點(diǎn)17-55倍日均496億元2.52107點(diǎn)28倍區(qū)間漲幅3150264489226見頂日期2007年5月30日2007年5月9日2007年10月16日2007年10月15日見頂

15、數(shù)值2712億元8.36092點(diǎn)55倍10月16日指數(shù)見頂時(shí)換手率已經(jīng)跌至2.9，之后持續(xù)下跌至2以下。圖表5：2005年6月6日-2007年10月16日主板指標(biāo)變化資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所圖表6：2005年6月6日-2007年10月16日主板指標(biāo)走勢(shì)市盈率 ttm換手率上證綜指403020100成交額（億元）506,0005,0004,0003,0002,0001,0000607,000資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所2014年6月30至2015年6月12日時(shí)期，是主板第二個(gè)大牛市，共持續(xù)4個(gè)季度。上證綜指從2048點(diǎn)漲至5166點(diǎn)，漲幅達(dá)150。有別于2007年成交額、換手率提

16、前指數(shù)、市盈率近5個(gè)月即到達(dá)拐點(diǎn)，這次牛市期間，主板成交額在指數(shù)見頂前曾大幅回調(diào)2 次，但總體維持上升趨勢(shì)，換手率也維持持續(xù)上升趨勢(shì)，成交額、換手率同時(shí)提前上證綜指4個(gè)交易日到達(dá)拐點(diǎn)，提前市盈率5個(gè)交易日到達(dá)拐點(diǎn)。在此區(qū)間，日成交額呈放大趨勢(shì)，與指數(shù)一樣共經(jīng)歷3波上漲，中間有兩次較明顯的回落，最高達(dá)到13,099億元，最低757億元，區(qū)間漲幅1077，最高漲幅1630。具體看，2014年12月9日，成交額上漲至階段性高位7934億元，提前上證綜指1月26日到達(dá)階段性高位超30個(gè)交易日，回落后2015年2月初成交額基本跌回2014年11月底的水平；2015年4月20日成交額上漲至次高位11,47

17、6億元，這也是主板成交額第一次破萬億，提前了上證綜指5月4日上漲至次高位9個(gè)交易日；2015年6月8日成交額達(dá)到拐 點(diǎn)，同時(shí)也是歷史最高位13,099億元，提前上證綜指6月12日到達(dá)拐點(diǎn)4個(gè)交易日，提前市盈率5個(gè)交易日。圖表7：2014年6月30-2015年6月12日主板指標(biāo)變化成交額換手率指數(shù)PE（ttm）區(qū)間變化800-9415億元0.4-2.72048-5166點(diǎn)9-20倍日均4982億元1.43089點(diǎn)14倍區(qū)間漲幅107757515012見頂日期2015年6月8日2015年4月20日2015年6月12日2015年6月12日見頂數(shù)值13099億元3.45166點(diǎn)23倍資料來源：Wind

18、，萬聯(lián)證券研究所圖表8：2014年6月30-2015年6月12日主板指標(biāo)走勢(shì)市盈率 ttm換手率上證綜指成交額（億元）02,000054,000106,0001510,0008,0002012,0002514,000資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所在此區(qū)間，日換手率主要集中在0.5-2.5，整體小于2007年牛市區(qū)間水平。在成交額接近萬億高位時(shí)，日均換手率上升至2.5上下，在成交額位于萬億高位時(shí)，日均換手率升至3，體現(xiàn)出成交額與換手率的高度正相關(guān)性。換手率于4月20日達(dá)到拐點(diǎn)3.4，下降后6月8日回升至次高位3.3，之后直至2015年底都維持在低于1.5的水平。換手率拐點(diǎn)提前成交額拐點(diǎn)34個(gè)

19、交易日，提前指數(shù)拐點(diǎn)38個(gè)交易日，提前市盈率拐點(diǎn)38個(gè)交易日。換手率到達(dá)次高位，與成交額拐點(diǎn)同日，提前指數(shù)到達(dá)拐點(diǎn)4個(gè)交易日，市盈率到達(dá)拐點(diǎn)5個(gè)交易日。主板2015年大牛市主要是由于降息和杠桿資金導(dǎo)致股市流動(dòng)性迅速增加，2015年全年新增開戶數(shù)近490萬戶，2015年6月底私募基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模比兩個(gè)季度前增長514。主板除了上述兩段突出的牛市周期外，還有幾個(gè)上漲幅度相對(duì)較小的小周期。主要有2008-2009年，為緩解海外金融危機(jī)沖擊，2009年我國推出四萬億刺激計(jì)劃，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，使得市場(chǎng)出現(xiàn)修復(fù)上漲，2009年8月4日指數(shù)上升至3471點(diǎn)，3個(gè)季度內(nèi)漲幅102；2019年1季度指數(shù)漲

20、幅33；2020年2-3月指數(shù)上漲12。在這些小周期內(nèi)，主板成交額提前換手率0-1個(gè)交易日下跌，成交額、換手率平均早于上證綜指、市盈率7個(gè)交易日下跌。圖表9：2008-2009年、2019年、2020年小牛市周期指標(biāo)變化指數(shù)上漲區(qū)間2008/10/29-2009/08/042019/01/03-2019/04/192020/2/03-2020/03/05持續(xù)時(shí)間約3個(gè)季度約1個(gè)季度不到1個(gè)季度指數(shù)變化1720點(diǎn)-3471點(diǎn)2464點(diǎn)-3270點(diǎn)2747點(diǎn)-3072點(diǎn)成交額轉(zhuǎn)跌日期2009/7/292019/4/092020/02/26換手率轉(zhuǎn)跌日期2009/7/292019/4/092020/

21、02/27市場(chǎng)指標(biāo)先于于指數(shù)下跌交易日先于先于指數(shù)、市盈率5個(gè)交易日下跌先于先于指數(shù)、市盈率9個(gè)交易日下跌成交額先于先于指 數(shù)、市盈率7個(gè)交易 日；換手率先于先于6個(gè)交易日資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所對(duì)比兩段大牛市周期與三段小周期，可以看出2005年6月后，主板成交額與換手率有較強(qiáng)的正相關(guān)性，在各牛市周期基本保持同樣的轉(zhuǎn)跌時(shí)間?？傮w來看，若指數(shù)上漲超過4個(gè)季度，成交額、換手率會(huì)先于指數(shù)和市盈率1-4個(gè)月出現(xiàn)下跌拐點(diǎn)，從高位下跌后會(huì)再次反彈至次高位，提前指數(shù)和市盈率約3個(gè)交易日轉(zhuǎn)跌。而處在短周期的成交額和換手率會(huì)先于指數(shù)和市盈率約7個(gè)交易日轉(zhuǎn)跌。2、創(chuàng)業(yè)板成交額、換手率與指數(shù)走勢(shì)變化分析2

22、009年底創(chuàng)業(yè)板開市，2010年5月建立創(chuàng)業(yè)板綜指，創(chuàng)業(yè)板從2010年5月31日至今，日均成交額小于主板，但市場(chǎng)整體活躍度高于主板，換手率大幅高于主板。創(chuàng)業(yè)板自2010年5月至今，日均成交額559億元，日均換手率2.9，主板日均成交額1,946億元，日均換手率0.7。創(chuàng)業(yè)板日均市盈率65倍，主板為14倍。與主板類似，創(chuàng)業(yè)板的牛市啟動(dòng)也伴隨著成交額、換手率的放量。創(chuàng)業(yè)板開市后，成交額、換手率呈現(xiàn)較高相關(guān)性，走勢(shì)基本提前于創(chuàng)業(yè)板綜指、市盈率。創(chuàng)業(yè)板主要上漲周期與主板類似，可分為2個(gè)主要時(shí)間段：2010-2015年和2015-2020年3月。圖表10：2010年5月創(chuàng)業(yè)板綜指建立以來的指標(biāo)走勢(shì)市盈率

23、 ttm換手率創(chuàng)業(yè)板綜指成交額（億元）200.0000180.0000160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.00004,500.00004,000.00003,500.00003,000.00002,500.00002,000.00001,500.00001,000.0000500.00000.0000聯(lián)證券資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所2010-2015年：創(chuàng)業(yè)板開市后下跌，2015年達(dá)到第一個(gè)牛市在2010年5月31日-2015年6月3日時(shí)期，創(chuàng)業(yè)板成交額、換手率、指數(shù)、市盈率全部呈現(xiàn)先下降后上升的趨

24、勢(shì)，換手率、成交額先于指數(shù)、市盈率出現(xiàn)拐點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板開市正逢主板轉(zhuǎn)為熊市，指數(shù)走勢(shì)偏弱，低迷期超過2年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2012年12月3日見底后開始緩慢上升，2013年第三季度開始加速上升，2015年6月3日上漲至頂 點(diǎn)，提前上證綜指8個(gè)交易日出現(xiàn)拐點(diǎn)。在此區(qū)間，上漲區(qū)間可劃分為2012年12月3日-2015年6月3日，共持續(xù)10個(gè)季度，是目前創(chuàng)業(yè)板持續(xù)時(shí)間最長的牛市。換手率提前成交額41個(gè)交易日出現(xiàn)拐點(diǎn)，提前指數(shù)、市盈率49個(gè)交易日出現(xiàn)拐點(diǎn)；成交額提前指數(shù)、市盈率8個(gè)交易日出現(xiàn)拐點(diǎn)。2012年12月3日-至2015年6月3日，創(chuàng)業(yè)板成交額最高2210億元，最低42億元，日均309億元，低于創(chuàng)業(yè)板

25、開市至今的日均成交額。區(qū)間成交額漲幅3400，最大漲幅5162。成交額在2015年5月22日到達(dá)拐點(diǎn)2,210億元，提前指數(shù)、市盈率8個(gè)交易日進(jìn)入下跌趨勢(shì)。該時(shí)期的換手率較高，日均3.4，是主板同期最大日換手率的水平。具體看，換手率在創(chuàng)業(yè)板開市后維持在3-9的高位水平，2013年后縮小至1-3，2015年指數(shù)接近高位時(shí)，換手率上升到4以上。2015年3月24日，換手率到達(dá)6.7拐點(diǎn)，提前成交額拐點(diǎn)41個(gè)交易日，提前指數(shù)、市盈率拐點(diǎn)49個(gè)交易日。2015年5月22日換手率反彈回高位6.5，隨后開始轉(zhuǎn)跌，提前指數(shù)拐點(diǎn)2個(gè)交易日，提前市盈率拐點(diǎn)2個(gè)交易日。圖表11：2012年12月3日-2015年6

26、月3日創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)走勢(shì)市盈率 ttm換手率創(chuàng)業(yè)板綜指成交額（億元）0020500401,000601,500802,0001002,5001203,0001403,5001604,0001804,500資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所2015-2020年，創(chuàng)業(yè)板到達(dá)牛市頂點(diǎn)后下跌，2019年2月重回上漲趨勢(shì)2015年后，創(chuàng)業(yè)板成交額、換手率、指數(shù)、市盈率同樣呈先下降后上升的趨勢(shì)。與2015年前不同，在此區(qū)間，換手率、成交額同時(shí)先于指數(shù)0-1天出現(xiàn)拐點(diǎn)，而市盈率則先于其他指標(biāo)8個(gè)月出現(xiàn)拐點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板綜指2015年6月到達(dá)頂點(diǎn)后開始下降，2018年10月進(jìn)入震蕩，2019年2月重回上升趨勢(shì)。圖表12

27、：2015年6月3日-2020年3月27日創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)走勢(shì)市盈率 ttm換手率創(chuàng)業(yè)板綜指成交額（億元）2019-06-032018-06-032017-06-032016-06-03002015-06-0320500401,000601,5001403,0001202,5001002,000801603,5001804,0002004,500資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所2019年2月1日-2020年2月25日，創(chuàng)業(yè)板綜指從1271上升至2287點(diǎn)，區(qū)間漲幅80。在此期間，日成交額最高3203億元，最低453億元，日均1093億元，高于2015年牛市日均898億元。成交額2020年2月25日

28、達(dá)到拐點(diǎn)，與指數(shù)同日進(jìn)入下跌趨勢(shì)。在此期間，日均換手率3.0，低于2015年牛市期間水平，高于2015年至今的日均2.7。 2020年初，創(chuàng)業(yè)板綜指接近高位時(shí)換手率在3以上，區(qū)間最大換手率6.7，2020年2月25日換手率與成交額同日達(dá)到峰值，并與指數(shù)同日進(jìn)入下跌趨勢(shì)。聯(lián)證券與其他區(qū)間不同的是，此期間的市盈率提前創(chuàng)業(yè)板綜指以及成交額、換手率近8個(gè)月到達(dá)拐點(diǎn)，因此不能僅依照單一指標(biāo)達(dá)到拐點(diǎn)的時(shí)間來判斷指數(shù)的走勢(shì)。圖表13：2019年2月1日-2020年2月25日創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)變化走勢(shì)市盈率 ttm換手率創(chuàng)業(yè)板綜指成交額（億元）2001801601401201008060402003,5003,000

29、2,5002,0001,5001,0005000資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所3、部分行業(yè)成交額、換手率與行業(yè)指數(shù)走勢(shì)分析非銀金融行業(yè)非銀金融行業(yè)在牛市期間，成交額、換手率同樣是先于市盈率、指數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)。非銀金融行業(yè)牛市時(shí)期主要在2014年7月10日-2015年6月8日，區(qū)間指數(shù)漲幅200，成交額快于換手率0-1天出現(xiàn)拐點(diǎn)，市盈率略快于指數(shù)0-10天出現(xiàn)拐點(diǎn)，成交額、換手率提前指數(shù)9-10個(gè)交易日下跌。在2014年7月10日-2015年6月8日時(shí)期，非銀金融行業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)三波上漲趨勢(shì)，成交額在第一個(gè)上漲區(qū)間出現(xiàn)拐點(diǎn)后下落。日均成交額752億元，日成交額最高2,441億元，最低37億元，區(qū)間漲

30、幅2836，最高漲幅6500。指數(shù)的第一個(gè)上漲區(qū)間，成交額2014年12月9日到達(dá)拐點(diǎn)，提前指數(shù)到達(dá)階段性高位17個(gè)交易日，提前市盈率到達(dá)階段性高位19個(gè)交易日；指數(shù)的第二個(gè)上漲區(qū)間，成交額回升至次高位，提前指數(shù)到達(dá)次高位9個(gè)交易日，提前市盈率到達(dá)拐點(diǎn)10個(gè)交易日；指數(shù)到達(dá)拐點(diǎn)的上漲區(qū) 間，成交額回升至階段性高位，提前指數(shù)到達(dá)拐點(diǎn)10個(gè)交易日，提前市盈率到達(dá)拐點(diǎn)10個(gè)交易日。在此區(qū)間，日均換手率1.4，活躍程度與主板一致。與成交額走勢(shì)類似，區(qū)間換手率在指數(shù)到達(dá)峰值前已從高位回落，最高8.7，最低0.3，日均2.8。指數(shù)的第一個(gè)上漲區(qū)間，換手率2014年12月9日到達(dá)次高位，與成交額同日，提前指

31、數(shù)到達(dá)階段性高位17個(gè)交易日，提前市盈率到達(dá)階段性高位19個(gè)交易日；指數(shù)的第二個(gè)上漲區(qū)間，換手率回升至拐點(diǎn)6.3，提前指數(shù)到達(dá)次高位9個(gè)交易日，提前市盈率到達(dá)拐點(diǎn) 9個(gè)交易日；指數(shù)到達(dá)拐點(diǎn)的上漲區(qū)間，換手率回升至階段性高位4.6，提前指數(shù)到達(dá)拐點(diǎn)9個(gè)交易日，提前市盈率到達(dá)次高位9個(gè)交易日。在2015年9月至2020年3月時(shí)期，非銀指數(shù)在1500-2000點(diǎn)震蕩。日均換手率1.1，與主板類似，市場(chǎng)活躍度低于2015年牛市期間；日均成交額287億元；日均市盈率17 倍，與主板類似。2019年非銀指數(shù)上升至2000點(diǎn)后，就停止了上升趨勢(shì)，開始震 蕩；換手率、成交額在2019年初上升后下落，市盈率持續(xù)

32、下跌，2020年2月已經(jīng)低于主板整體市盈率水平。圖表14：2014年2月21日-2020年3月20日非銀金融行業(yè)指標(biāo)走勢(shì)市盈率(倍)換手率()成交額(億元)收盤指數(shù)40353025201510503500300025002000150010005000資料來源：Wind，萬聯(lián)證券研究所食品飲料行業(yè)在2014年2月21日至2020年3月20日時(shí)期，食品飲料行業(yè)指數(shù)呈上漲趨勢(shì)，漲幅超 200，日均換手率1.4，日均成交額157億元，日均市盈率28倍，高于主板同期日均市盈率。食品飲料行業(yè)成交額不大，但交易較活躍，且公司估值水平較高。換手率一般提前指數(shù)、市盈率出現(xiàn)拐點(diǎn)，成交額會(huì)提前或慢于指數(shù)、市盈率出現(xiàn)拐點(diǎn)。 2015年6月12日，食品行業(yè)指數(shù)、市盈