通信行業(yè)5G系列報告之十一：中國5G新基建引領全球無線資本開支倍增

1、5G 系列報告之十一：中國 5G 新基建引領全球，無線資本開支倍增2020 年三大運營商規(guī)劃資本開支增長 11.65%，其中無線開支增長 23.43%。根據(jù)三大運營商的年報，運營商 2019 年資本開支總額接近 3000 億元，基本完成此前資本開支目標（此前預算 3020 億元）。2020 年，三大運營商資本開支預算合計達到 3348 億元，同比增長 11.65%。其中，無線網(wǎng)資本開支合計 1810 億元，同比增長 23.43%（上年增長 25.38%），其中移動、聯(lián)通、電信三大運營商無線網(wǎng)資本開支規(guī)劃分別增長 7.7%、34.6%和 50.9%，中國電信無線網(wǎng)支出增長最快。三大運營商 5G

2、資本開支總額將達到 1803 億元，同比增長 338.39%，其中，中國移動 5G 計劃開支 1000 億元，中國聯(lián)通計劃 350 億元，中國電信計劃 453 億元。2020 年無線側(cè)資本開支是 5G 重中之重，主設備受益最大。我們詳細拆解了三大運營商的歷史資本開支，回顧 3G4G，運營商一般在商用發(fā)牌次年進入下一代技術大規(guī)模投資階段，并保持 3 年持續(xù)大規(guī)模投資建網(wǎng)。在大規(guī)模建網(wǎng)初期，運營商會大幅降低上一代無線技術投資的占比，同時縮減機房土建等其他資本開支，以確保新一代移動通信技術快速落地。從 2020 年資本開支預算來看，三大運營商均積極響應國家要求加快 5G 網(wǎng)絡建設，中國移動大幅縮減土

3、建及其他投資，中國電信則大幅下調(diào)寬帶資本支出的占比，中國聯(lián)通除完善 900MHz 頻段 4G 網(wǎng)絡覆蓋外，原則上將停止其他 4G 及非生產(chǎn)急需的建設。我們認為，5G 無線側(cè)投資將是今年重中之重，基站投資將占據(jù)核心位臵。近期，國內(nèi)運營商連續(xù)啟動 5G 無線設備集采，將有利于主設備商，繼續(xù)重點推薦【中興通訊】。中國 4G 基站數(shù)占全球一半，5G 建設規(guī)模預計繼續(xù)引領世界。截至 2020 年 2月底，中國電信披露其 5G 套餐客戶規(guī)模已達 1073 萬，2020 年 5G 用戶規(guī)模目標為 60008000 萬；而同期中國移動 5G 套餐客戶已達 1540 萬。據(jù) GSMA 的2020 移動經(jīng)濟發(fā)展報

4、告預測，2020 年中國 5G 連接的全球中占比將達到70%，預計到 2025 年，全球 5G 用戶數(shù)將達到 18.0 億，中國 5G 用戶數(shù)將達到億，占全球的 45%，中國 5G 滲透率將增至近 47%。根據(jù)工信部統(tǒng)計，截至 2019 年底，“中國 4G 基站數(shù)量已經(jīng)超過全球的一半”。我們預計，中國 5G建站數(shù)量也將領先全球，建議重點關注 5G 核心器件類廠商：PCB 及覆銅板【滬電股份/深南電路/生益科技/華正新材】，光模塊【新易盛/中際旭創(chuàng)/華工科技/劍橋科技】，濾波器【世嘉科技/武漢凡谷】，環(huán)形器【天和防務】?，F(xiàn)有應用需求下，5G 用戶 DOU 快速增長。據(jù) Strategy Anal

5、ytics 統(tǒng)計（截至 2019年中），韓國 5G 網(wǎng)絡平均使用量為 24 GB/月，比 4G 高出 2.6 倍，同時 AR 和 VR服務占 5G 網(wǎng)絡流量的 20% 。中國手機用戶遷轉(zhuǎn) 5G 后，在現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務下，DOU仍然有顯著提升。中國電信披露 5G 用戶 DOU 達到了 13.2GB/月，5G 用戶的ARPU達到了 91.9 元人民幣。中國移動認為遷轉(zhuǎn) 5G 套餐后，其手機客戶 ARPU 提升 6.5%， DOU 提升 16.8%，而中國移動 12 月單月 5G 用戶 DOU 提升到了 16.9GB/月。5G用戶滲透將進一步促進互聯(lián)網(wǎng)流量的持續(xù)增長及數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，建議重點關注

6、IDC【光環(huán)新網(wǎng)】、交換機【星網(wǎng)銳捷】【紫光股份】。投資建議：我們認為，2020 是運營商大規(guī)模 5G 建網(wǎng)投資的第一年，無線基行業(yè)專題報告通信2020 年 03 月 27 日證券研究報告投資評級領先大市-A維持評級首選股票目標價評級000063中興通訊39.50買入-A300502新易盛76.95買入-A603859能科股份44.40增持-A 行業(yè)表現(xiàn) 通信滬深3007%1%5%9%3%-32%01 9-03-9%15%201 9-07201 9-11221-資料來源：Wind 資訊%1M3M12M相對收益4.15-2.41-17.92絕對收益-5.32-10.47-19.13夏廬生分析師S

7、AC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1450517020003 HYPERLINK mailto:xials xial虎分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1450517120001 HYPERLINK mailto:penghu penghu楊臻分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1450518080005 HYPERLINK mailto:yangzhen yangzhen 相關報告【安信通信每周觀點】中國移動預計 2020 年 5G 投資約 1000 億元，繼續(xù)重點推薦 5G 和 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈 2020-03-22行業(yè)深度分析：5G 和 IDC“新基建”促溫控技術革命性升級，散熱行業(yè)

8、迎量價齊升大發(fā)展 2020-03-18【安信通信每周觀點】5G 建設快速推進，運營商集采密集落地 2020-03-17【安信通信每周觀點】運營商啟動 5G 大規(guī)模集采，美國 FCC 增設 Sub 6G 頻段用于 5G 建網(wǎng) 2020-03-08【安信通信每周觀點】“新基建”投資大幕開啟， 5G 、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速推進2020-03-01站投資將是重中之重，有利于主設備及其上游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，重點推薦主設備【中興通訊】。5G 上游硬件產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績，建議重點關注 PCB/覆銅板【深南電路/滬電股份/生益電子/華正新材】，光模塊【新易盛/中際旭創(chuàng)/華工科技/劍橋科技】，濾波器【世嘉科技/武漢凡

9、谷】，環(huán)形器【天和防務】等。5G 應用次第展開，重點關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。我們認為，5G 在 To B端垂直融合新業(yè)務將迎來跨越式大發(fā)展，建議重點關注車聯(lián)網(wǎng)【萬集科技】，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)【能科股份】。對于數(shù)據(jù)流量新基建IDC，散熱是重點變化點。我們認為 IDC 的“新”體現(xiàn)在高密度、低 PUE、邊緣機房加多，低 PUE 的發(fā)展趨勢將是液冷散熱，建議重點關注【英維克/佳力圖】。風險提示：通信行業(yè)受到疫情影響發(fā)展不及預期。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 5G 是 2020 年運營商 Capex 重中之重，主設備商享最大紅利 4 HYPERLINK l _TOC_25000

10、9 2020 年國內(nèi)三大運營商資本開支增長 11.65%，其中無線開支增長 23.43% 4 HYPERLINK l _TOC_250008 回顧 3G4G：建設高峰年，無線主設備投資將是重中之重 5 HYPERLINK l _TOC_250007 中國 4G 基站占全球一半，5G 建設量將繼續(xù)引領全球，基站器件量價齊升 6 HYPERLINK l _TOC_250006 5G 客戶指數(shù)級增長，5G 手機套餐 DOU 跳增 7 HYPERLINK l _TOC_250005 兩大運營商 5G 用戶均超千萬，呈現(xiàn)指數(shù)級增長 7 HYPERLINK l _TOC_250004 現(xiàn)有應用需求下，5G

11、 用戶 DOU 繼續(xù)快速增長 9 HYPERLINK l _TOC_250003 韓國：5G 用戶流量倍增，VR/AR 增量大 9 HYPERLINK l _TOC_250002 中國：現(xiàn)有應用不變的情況下，5G 套餐 DOU 暴增 10 HYPERLINK l _TOC_250001 靜候 2020 To B 端應用爆發(fā)，看好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng) 11 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議 12圖表目錄圖 1：20042022 年三大運營商歷史資本開支及預測（單位：億人民幣） 5圖 2：我國 4G 基站數(shù)量 6圖 3：三大運營商歷年 4G 基站建設數(shù)量（萬站） 6圖 4：中

12、國移動 5G 客戶數(shù)量 8圖 5：GSMA 估計的中國 5G 連接數(shù)滲透（不包括物聯(lián)網(wǎng)連接） 8圖 6：三大運營商歷年 4G 用戶數(shù)的發(fā)展（單位：萬戶） 8圖 7：工信部對 2019-2024 我國移動用戶數(shù)預測（單位：萬戶） 9圖 8：2025 年中國 5G 連接數(shù)和連接總量都會遙遙領先全球 9圖 9：5G 網(wǎng)絡月平均使用量 9圖 10：韓國月均流量走勢（GB/戶） 9圖 11：韓國不同套餐戶均流量變化（GB/戶） 10圖 12：SK 用戶遷轉(zhuǎn) 5G 前后戶均流量變化（GB/戶） 10圖 13：國內(nèi)三大運營商 2015-2019 年 4G 用戶 ARPU（單位：人民幣元 /戶 /月） 10圖

13、 14：國內(nèi)三大運營商 2015-2019 年 4G 用戶 DOU（單位：GB） 10表 1：20122020 年三大運營商資本開支 4表 2：20082020 年中國移動資本開支分拆 5表 3：20082020 年中國聯(lián)通資本開支分拆 5表 4：20082020 年中國電信資本開支分拆 6表 5：已披露的 5G 用戶數(shù)據(jù) 10表 6：三大運營商經(jīng)營數(shù)據(jù) 115G 是 2020 年運營商 Capex 重中之重，主設備商享最大紅利2020 年國內(nèi)三大運營商資本開支增長 11.65%，其中無線開支增長 23.43%根據(jù)國內(nèi)三大運營商的 2019 年年報，運營商 2019 年資本開支總額接近 300

14、0 億元，基本完成此前資本開支目標（此前預算 3020 億元）。2020 年，國內(nèi)三大運營商資本開支預算合計達到 3348 億元，同比增長 11.65%。其中，無線網(wǎng)資本開支合計 1810 億元，同比增長 23.43%（上年增長25.38%），其中移動、聯(lián)通、電信三大運營商無線網(wǎng)資本開支規(guī)劃分別增長7.7%、 34.6%和 50.9%，中國電信無線網(wǎng)支出增長最快。國內(nèi)三大運營商 5G 資本開支總額將達到1803 億元，同比增長 338.39%，其中移動 5G 計劃開支 1000 億元，聯(lián)通計劃 350 億元，電信計劃開支 453 億元。合計（億元）20122013201420152016201

15、7201820192020E無線網(wǎng)絡115812801689204215621176116914661810增長10.56%32.00%20.86%-23.51%-24.68%-0.57%25.38%23.43%5G 投資4111803增長338.39%其他183921042064234520011907170015321538增長-27.79%14.37%-1.91%13.64%-14.68%-4.67%-10.86%-9.85%0.37%運營商合計299733843753438735623083286929993348增長12.90%10.91%16.89%-18.79%-13.45%-6

16、.94%4.51%11.65%表 1：20122020 年三大運營商資本開支資料來源：中國移動，中國電信，中國聯(lián)通，安信證券研究中心中國聯(lián)通：2020 年 5G 資本預算約 350 億元，占今年總開支的 50%左右。2019 年，中國聯(lián)通資本開支總額為 564 億元，其中，4G 基站總數(shù)達到 141 萬站，5G 相關投資約 79 億元，并與電信共建完成 6 萬多站 5G 基站的部署。2020 年，中國聯(lián)通資本開支預算約 700 億元（+24.1%)，5G 相關投資約 350 億元（+343%），計劃與中國電信共同建設超 25 萬站，并進一步完善 LTE 900 的網(wǎng)絡部署。除完善 900MHz

17、 頻段 4G 網(wǎng)絡覆蓋外，公司原則上將停止其他 4G 及非生產(chǎn)急需的建設。今年開始，公司將網(wǎng)絡建設重心全面投向 5G，契合了國家要求加快 5G 網(wǎng)絡建設的要求。中國移動：2020 年 5G 投資約 1000 億，占比超過總開支的 55%，設備端增加 715%，土建和其他減少 19%，彰顯加大 5G 投入的力度和決心。2019 年，中國移動資本開支總額 1659 億元，5G 相關投資 240 億元。2020 年，中國移動資本開支預算 1798 億元（+8.38%)，5G 相關投資 1000 億元（+316.67%），其中移動網(wǎng) 883 億元(+7.68%)，傳輸網(wǎng) 519 億元（+15.33%）

18、，業(yè)務支撐網(wǎng) 275 億元（+15.06%），土建動力+其他 121 億元（-19.33%）。我們認為，中國移動加大網(wǎng)絡設備端投資力度，大幅縮減土建及其他投資，也反映出中國移動聚焦設備采購、進一步降低非設備類支出的意圖。中國電信：2020 年，中國電信規(guī)劃資本開支總額為 850 億元，同比增加 9.60%。其中，無線網(wǎng)資本開支 527.9 億元（+50.91%），5G 資本開支 453.1 億元（+390.90%），寬帶及互聯(lián)網(wǎng)絡資本支出 112.2 億元（-41.43%）。在近期工信部舉辦的“加快 5G 發(fā)展專題會上”，中國電信指出，截至 2020 年 3 月，中國電信已累計開通 7.4 萬

19、個 5G 基站，今年將繼續(xù)推動 SA 產(chǎn)業(yè)成熟，計劃在二季度完成 4 個省公司的核心網(wǎng)試點，力爭三季度在全國完成具備 SA 能力的商用網(wǎng)建設。圖 1：20042022 年三大運營商歷史資本開支及預測（單位：億人民幣）中國電信中國移動中國聯(lián)通預測增速2013年13月，工信部發(fā)布4G牌照2019年，工信部發(fā)布5G牌照2009年1月，工信部發(fā)布3G牌照5, 0004, 0003, 0002, 0001, 00040%30%20%10%0%-10%-20%02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

20、 2019 2020E 2021E 2022E-30%資料來源：三大運營商歷年年報，安信證券研究中心回顧 3G4G：建設高峰年，無線主設備投資將是重中之重我們詳細拆解了國內(nèi)三大運營商在 20082019 年無線網(wǎng)絡的資本開支：回顧 3G4G，運營商一般在商用發(fā)牌次年進入新一代移動通信技術大規(guī)模投資的階段，中國每代移動通信技術的無線網(wǎng)資本開支集中在頭 3 年，在開啟大規(guī)模網(wǎng)絡支出的同時會大幅降低上一代無線技術投資的占比，同時縮減其他資本開支，保障新一代移動通信設備的采購規(guī)模。表 2：20082020 年中國移動資本開支分拆資本開支（億元）20082009201020112012201320142

21、01520162017201820192020E移動通信網(wǎng)7915565477325617401025919873657685.1820883其中：2G 網(wǎng)絡133772G/3G 網(wǎng)絡4234704G 網(wǎng)絡3038067918306575G 投資2401000傳輸網(wǎng)245298286231357684726685624689554.8450519支撐網(wǎng)9510487771029385788183.6土建及動力配套150181112116140166171176146145.413296其它5051387443205228.41825合計13631294124312851274184921351

22、95618731775167116591798業(yè)務網(wǎng)777693857897173.8239 275資料來源：中國移動，安信證券研究中心表 3：20082020 年中國聯(lián)通資本開支分拆資本開支（億元）2008200920102011201220132014201520162017201820192020E移動網(wǎng)絡330570232260409247370610277159188.6296.5399.0其中：2G 網(wǎng)絡33020675422G/3G 網(wǎng)絡364157218275194G 網(wǎng)絡3352595G 投資79.0350寬帶及數(shù)據(jù)911882252572551751903381689089

23、.884.398.0基礎設施及傳輸網(wǎng)其他18231250231707615495255782377622960312791977811953170.6114.269.2203.0合計704.91125701.9766.69987358491339723421449564.2700資料來源：中國聯(lián)通，安信證券研究中心表 4：20082020 年中國電信資本開支分拆資本開支（億元） 2008200920102011201220132014201520162017201820192020E無線網(wǎng)絡參考注188294295512411360295.8349.8527.9其中：2G 網(wǎng)絡3G 網(wǎng)絡 19

24、 4G 網(wǎng)絡493360295.8257.574.85G 投資92.29453.1寬帶及互聯(lián)網(wǎng)220206276331359330263374367318244.5191.6112.2VAS 和綜合信息8068606770666462738586.9108.6124.1IT 支撐系統(tǒng)2814121821323536403532.331.824.7基礎設施及其它114777173797811210777899093.8461.2有線固話42161076合計4843804304965378007691091968887749.4775.6850資料來源：中國電信，安信證券研究中心備注：中國電信集團

25、獲得 3G 牌照后，通過收購中國聯(lián)通 CDMA 技術，正式開展 3G 服務。而中國電信上市公司在 2012 年收購母公司中國電信集團移動通信資產(chǎn)前則是通過租賃母公司 CDMA 網(wǎng)絡開展移動通信業(yè)務，因此中國電信上市公司在 2012 年首次披露無線網(wǎng)絡資本開支狀況。從 2020 年預算看，三大運營商均積極響應國家要求加快 5G 網(wǎng)絡建設，中國移動大幅縮減土建及其他投資，中國電信則大幅下調(diào)寬帶支出占比，中國聯(lián)通除完善 900MHz 頻段 4G 網(wǎng)絡覆蓋外，原則上將停止其他 4G 及非生產(chǎn)急需的建設。我們認為，5G 無線側(cè)投資將是 2020年運營商資本開支重中之重，無線基站側(cè)投資將占據(jù)核心位臵，國內(nèi)

26、運營商近期也連續(xù)啟動 5G 相關設備集采。中國 4G 基站占全球一半，5G 建設量將繼續(xù)引領全球，基站器件量價齊升2013 年底工信部正式頒發(fā) 4G 牌照，我國進入 4G 時代，4G 基站建設短期內(nèi)達到高峰。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2015 年2018 年我國 4G 基站凈增量為 92.2 萬座、86.1 萬座、65.2 萬座、 43.9 萬座，分別同比增長 105.59%、48.61%、21.79%、13.38%。2019 年 4G 基站建站數(shù)大增，基站數(shù)量已經(jīng)超過全球的一半，人均基站數(shù)全球最高。根據(jù)工信部的統(tǒng)計，中國 4G 基站從 2019 年初的 372 萬個，增加到 2019 年末的 519

27、萬個，2020年 2 月達到 554 萬個,工信部表示“中國的基站數(shù)量已經(jīng)超過全球的一半”。圖 2：我國 4G 基站數(shù)量圖 3：三大運營商歷年 4G 基站建設數(shù)量（萬站） 中國移動中國聯(lián)通中國電信35060050040030020010004G基站（萬個）519544445372328263177852014 Q42015 Q42016 Q42017 Q42018 Q42019 Q22019 Q32019 Q43002502001501005002015年2016年2017年2018年2019年 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：三大運營商年報，安信證券研究中心2020 年中國進入

28、 5G 建設高峰期。根據(jù) 4G 建設經(jīng)驗，2015 年是我國 4G 投資高峰，20172018 年同比下降，4G 基站建設數(shù)量增長隨之放緩。2019 年 5G 正式發(fā)牌，三大運營資本開支預算首次出現(xiàn)回升，預計 20202021 年將進入 5G 建站高峰期。2015 年是 4G 投資高峰，達到 4386 億元，2016 年下滑 19%至 3562 億元，2017 年投資預算繼續(xù)下滑 13%至 3100 億元，下滑的 462 億中有 300 億是中國聯(lián)通消減預算。按照 2019 年預算，三大運營商全年資本開支合計金額達到 3020 億元，同比增長 5.2%，是 20152019 年來的首度回升?！?/p>

29、新基建”投資力度強，5G 建設進度頻刷預期。在 2019 年 12 月 27 日舉行的全國工業(yè)和信息化工作會議上，工信部部長苗圩表示，2019 年全國已開通 5G 基站 12.6 萬個，力爭 2020年底實現(xiàn)全國所有地級市覆蓋 5G 網(wǎng)絡。2020 年 3 月 6 日，中國移動下屬 28 個省級分公司公布了 5G 無線主設備二期采購公告。根據(jù)中國移動采購與招標網(wǎng)，28 個省級分公司總共計劃采購 5G 基站 23.21 萬個。2020 年 2 月 21 日，中國聯(lián)通召開“全國疫情期間投資建設工作推進視頻會”指出截止 2 月 20 日，中國聯(lián)通已累計開通 5G 基站 6.4 萬個，同時明確要求各省

30、加快 5G 假設，三季度力爭完成全國 25 萬基站建設，提前一個季度完成全年目標。而據(jù)央視報道，中國移動公開表示 2020 年將在全國地級以上城市建設 5G 網(wǎng)絡。2019 年 12 月 19 日，在“看 2020 財經(jīng)峰會”上，工信部原部長李毅演講表示，全國大概需要建設 600 萬個 5G 基站，總成本在 1.2 萬億至 1.5 萬億元，5G 網(wǎng)絡覆蓋還需要 67 年。綜合工信部等部委官方口徑，我們合理預計 5G 建設周期內(nèi)基站總量將超過 600 萬個，其中 2020 年建站規(guī)模有望超過 60 萬個。工信部在 3 月 24 日發(fā)布關于推動 5G 加快發(fā)展的通知，明確要求“進一步優(yōu)化設備采購、

31、查勘設計、工程建設等工作流程，搶抓工期，最大程度消除新冠肺炎疫情影響”。我們認為，未來 6 個月里，國內(nèi) 5G 產(chǎn)業(yè)鏈將迎來交付高峰，中國聯(lián)通、中國移動都將在 Q3 結(jié)束之前完成全國建設目標。5G 客戶指數(shù)級增長，5G 手機套餐DOU 跳增兩大運營商 5G 用戶均超千萬，呈現(xiàn)指數(shù)級增長目前，中國電信和中國移動均披露了其 5G 套餐用戶數(shù)。根據(jù)中國電信披露，2019 年底，公司移動用戶規(guī)模約為 3.36 億戶，截至 2020 年 2 月底，5G 套餐客戶已達 1073 萬，2020 年中國電信 5G 用戶規(guī)模目標為 60008000 萬。根據(jù)中國移動披露，2019 年底，公司手機用戶達到 9.5

32、 億，截至 2020 年 2 月底，5G 套餐客戶已達 1540 萬，2020 年 1 月、2 月分別新增 419 萬、866 萬。2 月 24 日，中國聯(lián)通在“共振行動 2020”活動開幕式上表示，預計今年整體手機市場銷售規(guī)模在 3.3 億臺左右，其中 5G 手機市場約 11.8 億臺，聯(lián)通計劃全渠道手機銷售目標 1.1億臺，包含 5G 手機銷售目標 3300-6000 萬臺，全渠道銷售泛智能終端銷量 1 億臺。結(jié)合中移動此前“計劃在 2020 年發(fā)展 7000 萬 5G 用戶”的目標，我們估計今年中國 5G 手機滲透速度將領先全球，從而帶動終端銷售和 5G 新應用的爆發(fā)，進一步推升互聯(lián)網(wǎng)流

33、量增速。圖 4：中國移動 5G 客戶數(shù)量客戶數(shù)（萬戶）6742556315401,500.01,000.0500.00.02019.112019.122020.012020.02資料來源：中國移動，安信證券研究中心GSMA 預計 2020 年中國 5G 連接將占全球 70%，2025 年 5G 連接（非 Iot）突破 8 億。3月 17 日，GSMA 發(fā)布了2020 移動經(jīng)濟發(fā)展報告，預測 2020 年中國在全球 5G 連接中的占比將達到 70%，到 2025 年中國 5G 用戶的滲透率將增至近 47%。根據(jù) GSMA 統(tǒng)計，2019年底全球 5G 用戶數(shù)約 1000 萬，其中韓國數(shù)近 500

34、 萬。預計 2020 年全球用戶數(shù)將超過 1.7億，移動滲透率 20%。屆時，5G 在各個國家的滲透率分別達到：韓國 66%，美國 51%，日本 49%，中國 47%。預計 2025 年全球 5G 用戶數(shù)將達到 18.0 億，中國 5G 用戶數(shù)將達到8.07 億，占全球的 45%。同時，GSMA 報告預計 2020 至 2025 年間，中國運營商基于移動業(yè)務的資本支出將達到 1800億美元（超 1.2 萬億人民幣），其中，大約 90%資本開支將被用于 5G 網(wǎng)絡建設。我們認為，從全球范圍，未來無論從投資規(guī)模還是從用戶規(guī)模來看，中國 5G 網(wǎng)絡將領先其他地區(qū)和國家，國內(nèi) 5G 產(chǎn)業(yè)鏈也將取得長足

35、發(fā)展。圖 5：GSMA 估計的中國 5G 連接數(shù)滲透（不包括物聯(lián)網(wǎng)連接）圖 6：三大運營商歷年 4G 用戶數(shù)的發(fā)展（單位：萬戶）中國移動中國電信中國聯(lián)通2015年2月4G FDD發(fā)牌2013年12月4GTDD發(fā)牌140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000 資料來源：GSMA，安信證券研究中心資料來源：工信部，安信證券研究中心圖 7：工信部對 2019-2024 我國移動用戶數(shù)預測（單位萬戶）圖 8：2025 年中國 5G 連接數(shù)和連接總量都會遙遙領先全球140,000120,000100,00080,00060,00040,0001,000.0

36、2G3G4G5G5G連接數(shù)（百萬，左軸）8075G連接率（右軸）60%51%48%47%50%40%34%30%21%20%16120523112%185151 7%10%0%800.0600.0400.0200.020,0000.00201920202021202220232024資料來源：工信部，安信證券研究中心資料來源：Strategy Analytics，安信證券研究中心現(xiàn)有應用需求下，5G 用戶 DOU 繼續(xù)快速增長韓國：5G 用戶流量倍增，VR/AR 增量大NSA 組網(wǎng)下，韓國 5G 網(wǎng)絡性能增量不大，但仍然帶來 DOU 大增。Opensignal 報告顯示，韓國 5G 網(wǎng)絡實際下

37、行均速比 4G 旗艦手機的高出 48%，但時延沒有優(yōu)勢。但 5G 套餐使用者的流量均實現(xiàn)倍增：5G 客戶在 Wi-Fi 使用時間上縮短了 37%，但更頻繁地詢問 AR、VR、超高清視頻等最大分辨率的內(nèi)容。據(jù) Strategy Analytics 統(tǒng)計（截至 2019 年中），韓國 5G網(wǎng)絡月平均使用量為 24 GB/月，比 4G 高出 2.6 倍，同時 AR 和 VR 服務占 5G 網(wǎng)絡流量的 20%。圖 9：5G 網(wǎng)絡月平均使用量圖 10：韓國月均流量走勢（GB/戶） 總戶均4G戶均5G戶均302010019.119.219.319.419.519.619.7資料來源：MSIT,Strate

38、gy Analytics,安信證券研究中心資料來源：韓國科學和信息通信技術部，安信證券研究中心圖 11：韓國不同套餐戶均流量變化（ GB/戶）圖 12：SK 用戶遷轉(zhuǎn) 5G 前后戶均流量變化（GB/戶）SK Telecom用戶遷轉(zhuǎn)5G前后戶均流量變化（GB/戶）韓國不同套餐戶均流量變化（GB/戶）26.82323.412.58.98.23040201004G總4G不限套餐 4G標準套餐5G總30201005G不限套餐 5G標準套餐遷轉(zhuǎn)5G前遷轉(zhuǎn)5G后資料來源：韓國科學和信息通信技術部，安信證券研究中心資料來源：SK，安信證券研究中心中國：現(xiàn)有應用不變的情況下，5G 套餐 DOU 暴增根據(jù)三大運

39、營商年報顯示，目前 4G ARPU 值正緩慢下行，但月度 DOU 值仍然維持極快的速度上升，其中，2019 年中國聯(lián)通的 4G DOU 已經(jīng)超過 10GB/月。圖 13：國內(nèi)三大運營商 2015-2019 年 4G 用戶 ARPU（單位：人民幣元 /戶 /月）中國移動中國聯(lián)通中國電信1008060圖 14：國內(nèi)三大運營商 2015-2019 年 4G 用戶 DOU（單位 GB）中國移動中國聯(lián)通中國電信15104052002015年2016年2017年2018年2019年02015年2016年2017年2018年2019年資料來源：三大運營商年報，安信證券研究中心資料來源：三大運營商年報，安信證

40、券研究中心遷轉(zhuǎn) 5G 后，在沒有明確 5G 新應用的背景下，DOU 仍然顯著跳升。根據(jù)中國電信披露，其 5G 用戶 DOU 已經(jīng)達到了 13.2GB/月，5G 用戶的 ARPU 達到了 91.9 元人民幣。中國移動認為其客戶遷轉(zhuǎn) 5G 套餐后，手機客戶 ARPU 提升 6.5%，DOU 提升 16.8%，而公司 12 月單月 5G 用戶 DOU 提升到 16.9GB/月。表 5：已披露的 5G 用戶數(shù)據(jù)中國移動中國電信5G 用戶數(shù)（萬） 15401073.05G ARPU（人民幣元 / 戶 / 月） 91.95G DOU（ GB）16.913.2資料來源：安信證券研究中心整理我們認為，相比于韓

41、國目前近 24 GB/月的單用戶流量，國內(nèi)移動 DOU 的提升空間較大。后續(xù)國內(nèi) AR/VR 業(yè)務滲透率上一個臺階后，互聯(lián)網(wǎng)基礎設備（IDC/服務器/交換機/光模塊）的新建與擴容的資本支出也有望隨之大幅增加。表 6：三大運營商經(jīng)營數(shù)據(jù)移動聯(lián)通電信指標 4G 用戶數(shù)（億） 3.15.46.57.17.60.51.01.72.22.50.61.21.82.42.84G ARPU（人民幣元/56.057.557.761.356.483.870.465.653.344.578.072.865.555.849.54G 基站數(shù)目（萬站）110.0151.0187.0241.0309.040.074.085

42、.099.0141.051.089.0117.0138.0159.04G DOU（ GB） 0.71.01.84.37.71.21.54.48.610.70.71.02.05.57.9寬帶用戶數(shù)（億） 0.10.81.11.61.90.70.80.80.80.81.11.21.31.51.5寬帶 ARPU（人民幣元/戶/月） 32.032.135.133.532.863.649.446.344.641.654.852.047.944.342.6201520162017201820192015201620172018201920152016201720182019戶/月） 資料來源：安信證券研究

43、中心整理百兆、千兆家寬時代到來，家庭可能是最先實現(xiàn) 5G 應用體驗的場景，并進一步結(jié)合 WIFI 6普及。家庭寬帶方面，2019 年末中國移動、電信和聯(lián)通家庭寬帶客戶分別為 1.87 億戶、1.53億戶和 0.83 億戶，三大運營商寬帶業(yè)務的 ARPU 分別為 32.8 元，42.6 元和 41.6 元。中國移動：100Mbps 以上家寬客戶占比已經(jīng)達到 88.1%。其中，捆綁了魔百和家庭增值業(yè)務后，其家庭寬帶綜合 ARPU 明顯提升至 35.3 元。中國聯(lián)通：提出“固網(wǎng)寬帶+移網(wǎng)號碼+智慧硬件”融合發(fā)展，加大智慧家庭系列產(chǎn)品推廣（沃家固話、沃家神眼、沃家電視、沃家組網(wǎng)四項核心產(chǎn)品）拉動其他收

44、入增長。中國電信：提出加速部署 10G PON 設備，推進重點城市的千兆網(wǎng)絡規(guī)模建設，鞏固其寬帶接入優(yōu)勢。2020 年 3 月 19 日，工信部發(fā)布2020 年 12 月通信業(yè)經(jīng)濟運行情況報告指出，截至 2 月底固定寬帶接入用戶規(guī)模突破 4.5 億戶，其中光纖接入（FTTH/O）用戶 4.2 億戶，占固定寬帶接入用戶總數(shù)的 92.9%。寬帶用戶繼續(xù)向高速率遷移，100Mbps 及以上接入速率的寬帶接入用戶達3.84 億戶，滲透率達到 85%。1000M 以上接入速率寬帶用戶已達 197 萬戶，“雙 G 雙提”工作穩(wěn)步推進。我們認為，百兆及千兆以上家寬接入滲透將推動家庭接入設備向 Wifi 6

45、升級的需求，同時有利于VR/AR、高清視頻等家庭 5G 應用場景的快速推進，這將進一步促進互聯(lián)網(wǎng)流量的持續(xù)增長及數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。靜候 2020 To B 端應用爆發(fā)，看好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)我們認為，工信部反復強調(diào)重點發(fā)展 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等垂直領域新應用，其核心在于 5G SA 獨立組網(wǎng)模式將提供超低延時和超大帶寬，這對于實時性要求高的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)來講是必備的網(wǎng)絡需求，而今年年底中國移動也將建成全球最大的 5G SA 網(wǎng)絡，因此，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)將迎來發(fā)展良機。中國移動：2020 年中國移動提出將“加速推動 SA 成熟”，加速“5G+”全面升級，滿足 ToB 市場的高帶寬、

46、低延時的實時性業(yè)務需求，并“落地 50 個集團級應用”。2019年中移動客戶規(guī)?？傆?20.16 億（+23.68%），其中，政企客戶達到 1028 萬（+43.18%），物聯(lián)網(wǎng)客戶 8.84 億（+60.44%）。中國聯(lián)通：提出 5G 短期收入重點是eMBB 和公眾用戶市場，包括引入 HD/4K/8K 視頻、 AR/VR、云游戲等特色業(yè)務，強化 5G+eSIM 及終端運營差異化優(yōu)勢。5G 中長期收入重點是 eMBB、mMTC、URLLC，未來愿景是政企應用收入消費應用收入。中國電信：除了堅定推動 SA 組網(wǎng)外，提出全面推進“云改”，加快政企客戶高質(zhì)量專線承載網(wǎng)絡(OTN)、軟件定義廣域網(wǎng)(SD-WAN)、云專網(wǎng)等云網(wǎng)產(chǎn)品全面落地。投資建議我們認為，2020 是運營商大規(guī)模 5G 建網(wǎng)投資的第一年，無線基站投資將是重中之重，首先有利于主設備及其上游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，首先推薦【中興通訊】。同時 5G 上游硬件產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績，建議重點關注【PCB/覆銅板】深南電路/滬電股份/生益電子/華正新材，【光模塊】新易盛/中際旭創(chuàng)/華工科技/劍橋科技，【濾波器】世嘉科技/武漢凡谷，【環(huán)形器】天和防務等。5G 應用次第展開，重點關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。我們認為，5G 的未來在 To B 端垂直融合新業(yè)務，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)對應新的千億、萬億級市場。建議重點關注【車聯(lián)網(wǎng)】萬