通信行業(yè)5G系列報(bào)告之十一：中國(guó)5G新基建引領(lǐng)全球無線資本開支倍增

1、5G 系列報(bào)告之十一：中國(guó) 5G 新基建引領(lǐng)全球，無線資本開支倍增2020 年三大運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃資本開支增長(zhǎng) 11.65%，其中無線開支增長(zhǎng) 23.43%。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商的年報(bào)，運(yùn)營(yíng)商 2019 年資本開支總額接近 3000 億元，基本完成此前資本開支目標(biāo)（此前預(yù)算 3020 億元）。2020 年，三大運(yùn)營(yíng)商資本開支預(yù)算合計(jì)達(dá)到 3348 億元，同比增長(zhǎng) 11.65%。其中，無線網(wǎng)資本開支合計(jì) 1810 億元，同比增長(zhǎng) 23.43%（上年增長(zhǎng) 25.38%），其中移動(dòng)、聯(lián)通、電信三大運(yùn)營(yíng)商無線網(wǎng)資本開支規(guī)劃分別增長(zhǎng) 7.7%、34.6%和 50.9%，中國(guó)電信無線網(wǎng)支出增長(zhǎng)最快。三大運(yùn)營(yíng)商 5G

2、資本開支總額將達(dá)到 1803 億元，同比增長(zhǎng) 338.39%，其中，中國(guó)移動(dòng) 5G 計(jì)劃開支 1000 億元，中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃 350 億元，中國(guó)電信計(jì)劃 453 億元。2020 年無線側(cè)資本開支是 5G 重中之重，主設(shè)備受益最大。我們?cè)敿?xì)拆解了三大運(yùn)營(yíng)商的歷史資本開支，回顧 3G4G，運(yùn)營(yíng)商一般在商用發(fā)牌次年進(jìn)入下一代技術(shù)大規(guī)模投資階段，并保持 3 年持續(xù)大規(guī)模投資建網(wǎng)。在大規(guī)模建網(wǎng)初期，運(yùn)營(yíng)商會(huì)大幅降低上一代無線技術(shù)投資的占比，同時(shí)縮減機(jī)房土建等其他資本開支，以確保新一代移動(dòng)通信技術(shù)快速落地。從 2020 年資本開支預(yù)算來看，三大運(yùn)營(yíng)商均積極響應(yīng)國(guó)家要求加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，中國(guó)移動(dòng)大幅縮減土

3、建及其他投資，中國(guó)電信則大幅下調(diào)寬帶資本支出的占比，中國(guó)聯(lián)通除完善 900MHz 頻段 4G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋外，原則上將停止其他 4G 及非生產(chǎn)急需的建設(shè)。我們認(rèn)為，5G 無線側(cè)投資將是今年重中之重，基站投資將占據(jù)核心位臵。近期，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商連續(xù)啟動(dòng) 5G 無線設(shè)備集采，將有利于主設(shè)備商，繼續(xù)重點(diǎn)推薦【中興通訊】。中國(guó) 4G 基站數(shù)占全球一半，5G 建設(shè)規(guī)模預(yù)計(jì)繼續(xù)引領(lǐng)世界。截至 2020 年 2月底，中國(guó)電信披露其 5G 套餐客戶規(guī)模已達(dá) 1073 萬，2020 年 5G 用戶規(guī)模目標(biāo)為 60008000 萬；而同期中國(guó)移動(dòng) 5G 套餐客戶已達(dá) 1540 萬。據(jù) GSMA 的2020 移動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)

4、告預(yù)測(cè)，2020 年中國(guó) 5G 連接的全球中占比將達(dá)到70%，預(yù)計(jì)到 2025 年，全球 5G 用戶數(shù)將達(dá)到 18.0 億，中國(guó) 5G 用戶數(shù)將達(dá)到億，占全球的 45%，中國(guó) 5G 滲透率將增至近 47%。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，截至 2019 年底，“中國(guó) 4G 基站數(shù)量已經(jīng)超過全球的一半”。我們預(yù)計(jì)，中國(guó) 5G建站數(shù)量也將領(lǐng)先全球，建議重點(diǎn)關(guān)注 5G 核心器件類廠商：PCB 及覆銅板【滬電股份/深南電路/生益科技/華正新材】，光模塊【新易盛/中際旭創(chuàng)/華工科技/劍橋科技】，濾波器【世嘉科技/武漢凡谷】，環(huán)形器【天和防務(wù)】?，F(xiàn)有應(yīng)用需求下，5G 用戶 DOU 快速增長(zhǎng)。據(jù) Strategy Anal

5、ytics 統(tǒng)計(jì)（截至 2019年中），韓國(guó) 5G 網(wǎng)絡(luò)平均使用量為 24 GB/月，比 4G 高出 2.6 倍，同時(shí) AR 和 VR服務(wù)占 5G 網(wǎng)絡(luò)流量的 20% 。中國(guó)手機(jī)用戶遷轉(zhuǎn) 5G 后，在現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)下，DOU仍然有顯著提升。中國(guó)電信披露 5G 用戶 DOU 達(dá)到了 13.2GB/月，5G 用戶的ARPU達(dá)到了 91.9 元人民幣。中國(guó)移動(dòng)認(rèn)為遷轉(zhuǎn) 5G 套餐后，其手機(jī)客戶 ARPU 提升 6.5%， DOU 提升 16.8%，而中國(guó)移動(dòng) 12 月單月 5G 用戶 DOU 提升到了 16.9GB/月。5G用戶滲透將進(jìn)一步促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)流量的持續(xù)增長(zhǎng)及數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，建議重點(diǎn)關(guān)注

6、IDC【光環(huán)新網(wǎng)】、交換機(jī)【星網(wǎng)銳捷】【紫光股份】。投資建議：我們認(rèn)為，2020 是運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模 5G 建網(wǎng)投資的第一年，無線基行業(yè)專題報(bào)告通信2020 年 03 月 27 日證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)領(lǐng)先大市-A維持評(píng)級(jí)首選股票目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)000063中興通訊39.50買入-A300502新易盛76.95買入-A603859能科股份44.40增持-A 行業(yè)表現(xiàn) 通信滬深3007%1%5%9%3%-32%01 9-03-9%15%201 9-07201 9-11221-資料來源：Wind 資訊%1M3M12M相對(duì)收益4.15-2.41-17.92絕對(duì)收益-5.32-10.47-19.13夏廬生分析師S

7、AC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1450517020003 HYPERLINK mailto:xials xial虎分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1450517120001 HYPERLINK mailto:penghu penghu楊臻分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1450518080005 HYPERLINK mailto:yangzhen yangzhen 相關(guān)報(bào)告【安信通信每周觀點(diǎn)】中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì) 2020 年 5G 投資約 1000 億元，繼續(xù)重點(diǎn)推薦 5G 和 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈 2020-03-22行業(yè)深度分析：5G 和 IDC“新基建”促溫控技術(shù)革命性升級(jí)，散熱行業(yè)

8、迎量?jī)r(jià)齊升大發(fā)展 2020-03-18【安信通信每周觀點(diǎn)】5G 建設(shè)快速推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)商集采密集落地 2020-03-17【安信通信每周觀點(diǎn)】運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng) 5G 大規(guī)模集采，美國(guó) FCC 增設(shè) Sub 6G 頻段用于 5G 建網(wǎng) 2020-03-08【安信通信每周觀點(diǎn)】“新基建”投資大幕開啟， 5G 、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速推進(jìn)2020-03-01站投資將是重中之重，有利于主設(shè)備及其上游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，重點(diǎn)推薦主設(shè)備【中興通訊】。5G 上游硬件產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，建議重點(diǎn)關(guān)注 PCB/覆銅板【深南電路/滬電股份/生益電子/華正新材】，光模塊【新易盛/中際旭創(chuàng)/華工科技/劍橋科技】，濾波器【世嘉科技/武漢凡

9、谷】，環(huán)形器【天和防務(wù)】等。5G 應(yīng)用次第展開，重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。我們認(rèn)為，5G 在 To B端垂直融合新業(yè)務(wù)將迎來跨越式大發(fā)展，建議重點(diǎn)關(guān)注車聯(lián)網(wǎng)【萬集科技】，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)【能科股份】。對(duì)于數(shù)據(jù)流量新基建IDC，散熱是重點(diǎn)變化點(diǎn)。我們認(rèn)為 IDC 的“新”體現(xiàn)在高密度、低 PUE、邊緣機(jī)房加多，低 PUE 的發(fā)展趨勢(shì)將是液冷散熱，建議重點(diǎn)關(guān)注【英維克/佳力圖】。風(fēng)險(xiǎn)提示：通信行業(yè)受到疫情影響發(fā)展不及預(yù)期。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 5G 是 2020 年運(yùn)營(yíng)商 Capex 重中之重，主設(shè)備商享最大紅利 4 HYPERLINK l _TOC_25000

10、9 2020 年國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商資本開支增長(zhǎng) 11.65%，其中無線開支增長(zhǎng) 23.43% 4 HYPERLINK l _TOC_250008 回顧 3G4G：建設(shè)高峰年，無線主設(shè)備投資將是重中之重 5 HYPERLINK l _TOC_250007 中國(guó) 4G 基站占全球一半，5G 建設(shè)量將繼續(xù)引領(lǐng)全球，基站器件量?jī)r(jià)齊升 6 HYPERLINK l _TOC_250006 5G 客戶指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，5G 手機(jī)套餐 DOU 跳增 7 HYPERLINK l _TOC_250005 兩大運(yùn)營(yíng)商 5G 用戶均超千萬，呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng) 7 HYPERLINK l _TOC_250004 現(xiàn)有應(yīng)用需求下，5G

11、 用戶 DOU 繼續(xù)快速增長(zhǎng) 9 HYPERLINK l _TOC_250003 韓國(guó)：5G 用戶流量倍增，VR/AR 增量大 9 HYPERLINK l _TOC_250002 中國(guó)：現(xiàn)有應(yīng)用不變的情況下，5G 套餐 DOU 暴增 10 HYPERLINK l _TOC_250001 靜候 2020 To B 端應(yīng)用爆發(fā)，看好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng) 11 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議 12圖表目錄圖 1：20042022 年三大運(yùn)營(yíng)商歷史資本開支及預(yù)測(cè)（單位：億人民幣） 5圖 2：我國(guó) 4G 基站數(shù)量 6圖 3：三大運(yùn)營(yíng)商歷年 4G 基站建設(shè)數(shù)量（萬站） 6圖 4：中

12、國(guó)移動(dòng) 5G 客戶數(shù)量 8圖 5：GSMA 估計(jì)的中國(guó) 5G 連接數(shù)滲透（不包括物聯(lián)網(wǎng)連接） 8圖 6：三大運(yùn)營(yíng)商歷年 4G 用戶數(shù)的發(fā)展（單位：萬戶） 8圖 7：工信部對(duì) 2019-2024 我國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)預(yù)測(cè)（單位：萬戶） 9圖 8：2025 年中國(guó) 5G 連接數(shù)和連接總量都會(huì)遙遙領(lǐng)先全球 9圖 9：5G 網(wǎng)絡(luò)月平均使用量 9圖 10：韓國(guó)月均流量走勢(shì)（GB/戶） 9圖 11：韓國(guó)不同套餐戶均流量變化（GB/戶） 10圖 12：SK 用戶遷轉(zhuǎn) 5G 前后戶均流量變化（GB/戶） 10圖 13：國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商 2015-2019 年 4G 用戶 ARPU（單位：人民幣元 /戶 /月） 10圖

13、 14：國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商 2015-2019 年 4G 用戶 DOU（單位：GB） 10表 1：20122020 年三大運(yùn)營(yíng)商資本開支 4表 2：20082020 年中國(guó)移動(dòng)資本開支分拆 5表 3：20082020 年中國(guó)聯(lián)通資本開支分拆 5表 4：20082020 年中國(guó)電信資本開支分拆 6表 5：已披露的 5G 用戶數(shù)據(jù) 10表 6：三大運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù) 115G 是 2020 年運(yùn)營(yíng)商 Capex 重中之重，主設(shè)備商享最大紅利2020 年國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商資本開支增長(zhǎng) 11.65%，其中無線開支增長(zhǎng) 23.43%根據(jù)國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商的 2019 年年報(bào)，運(yùn)營(yíng)商 2019 年資本開支總額接近 300

14、0 億元，基本完成此前資本開支目標(biāo)（此前預(yù)算 3020 億元）。2020 年，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商資本開支預(yù)算合計(jì)達(dá)到 3348 億元，同比增長(zhǎng) 11.65%。其中，無線網(wǎng)資本開支合計(jì) 1810 億元，同比增長(zhǎng) 23.43%（上年增長(zhǎng)25.38%），其中移動(dòng)、聯(lián)通、電信三大運(yùn)營(yíng)商無線網(wǎng)資本開支規(guī)劃分別增長(zhǎng)7.7%、 34.6%和 50.9%，中國(guó)電信無線網(wǎng)支出增長(zhǎng)最快。國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商 5G 資本開支總額將達(dá)到1803 億元，同比增長(zhǎng) 338.39%，其中移動(dòng) 5G 計(jì)劃開支 1000 億元，聯(lián)通計(jì)劃 350 億元，電信計(jì)劃開支 453 億元。合計(jì)（億元）20122013201420152016201

15、7201820192020E無線網(wǎng)絡(luò)115812801689204215621176116914661810增長(zhǎng)10.56%32.00%20.86%-23.51%-24.68%-0.57%25.38%23.43%5G 投資4111803增長(zhǎng)338.39%其他183921042064234520011907170015321538增長(zhǎng)-27.79%14.37%-1.91%13.64%-14.68%-4.67%-10.86%-9.85%0.37%運(yùn)營(yíng)商合計(jì)299733843753438735623083286929993348增長(zhǎng)12.90%10.91%16.89%-18.79%-13.45%-6

16、.94%4.51%11.65%表 1：20122020 年三大運(yùn)營(yíng)商資本開支資料來源：中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通，安信證券研究中心中國(guó)聯(lián)通：2020 年 5G 資本預(yù)算約 350 億元，占今年總開支的 50%左右。2019 年，中國(guó)聯(lián)通資本開支總額為 564 億元，其中，4G 基站總數(shù)達(dá)到 141 萬站，5G 相關(guān)投資約 79 億元，并與電信共建完成 6 萬多站 5G 基站的部署。2020 年，中國(guó)聯(lián)通資本開支預(yù)算約 700 億元（+24.1%)，5G 相關(guān)投資約 350 億元（+343%），計(jì)劃與中國(guó)電信共同建設(shè)超 25 萬站，并進(jìn)一步完善 LTE 900 的網(wǎng)絡(luò)部署。除完善 900MHz

17、 頻段 4G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋外，公司原則上將停止其他 4G 及非生產(chǎn)急需的建設(shè)。今年開始，公司將網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重心全面投向 5G，契合了國(guó)家要求加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的要求。中國(guó)移動(dòng)：2020 年 5G 投資約 1000 億，占比超過總開支的 55%，設(shè)備端增加 715%，土建和其他減少 19%，彰顯加大 5G 投入的力度和決心。2019 年，中國(guó)移動(dòng)資本開支總額 1659 億元，5G 相關(guān)投資 240 億元。2020 年，中國(guó)移動(dòng)資本開支預(yù)算 1798 億元（+8.38%)，5G 相關(guān)投資 1000 億元（+316.67%），其中移動(dòng)網(wǎng) 883 億元(+7.68%)，傳輸網(wǎng) 519 億元（+15.33%）

18、，業(yè)務(wù)支撐網(wǎng) 275 億元（+15.06%），土建動(dòng)力+其他 121 億元（-19.33%）。我們認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)加大網(wǎng)絡(luò)設(shè)備端投資力度，大幅縮減土建及其他投資，也反映出中國(guó)移動(dòng)聚焦設(shè)備采購、進(jìn)一步降低非設(shè)備類支出的意圖。中國(guó)電信：2020 年，中國(guó)電信規(guī)劃資本開支總額為 850 億元，同比增加 9.60%。其中，無線網(wǎng)資本開支 527.9 億元（+50.91%），5G 資本開支 453.1 億元（+390.90%），寬帶及互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)資本支出 112.2 億元（-41.43%）。在近期工信部舉辦的“加快 5G 發(fā)展專題會(huì)上”，中國(guó)電信指出，截至 2020 年 3 月，中國(guó)電信已累計(jì)開通 7.4 萬

19、個(gè) 5G 基站，今年將繼續(xù)推動(dòng) SA 產(chǎn)業(yè)成熟，計(jì)劃在二季度完成 4 個(gè)省公司的核心網(wǎng)試點(diǎn)，力爭(zhēng)三季度在全國(guó)完成具備 SA 能力的商用網(wǎng)建設(shè)。圖 1：20042022 年三大運(yùn)營(yíng)商歷史資本開支及預(yù)測(cè)（單位：億人民幣）中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通預(yù)測(cè)增速2013年13月，工信部發(fā)布4G牌照2019年，工信部發(fā)布5G牌照2009年1月，工信部發(fā)布3G牌照5, 0004, 0003, 0002, 0001, 00040%30%20%10%0%-10%-20%02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

20、 2019 2020E 2021E 2022E-30%資料來源：三大運(yùn)營(yíng)商歷年年報(bào)，安信證券研究中心回顧 3G4G：建設(shè)高峰年，無線主設(shè)備投資將是重中之重我們?cè)敿?xì)拆解了國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商在 20082019 年無線網(wǎng)絡(luò)的資本開支：回顧 3G4G，運(yùn)營(yíng)商一般在商用發(fā)牌次年進(jìn)入新一代移動(dòng)通信技術(shù)大規(guī)模投資的階段，中國(guó)每代移動(dòng)通信技術(shù)的無線網(wǎng)資本開支集中在頭 3 年，在開啟大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)支出的同時(shí)會(huì)大幅降低上一代無線技術(shù)投資的占比，同時(shí)縮減其他資本開支，保障新一代移動(dòng)通信設(shè)備的采購規(guī)模。表 2：20082020 年中國(guó)移動(dòng)資本開支分拆資本開支（億元）20082009201020112012201320142

21、01520162017201820192020E移動(dòng)通信網(wǎng)7915565477325617401025919873657685.1820883其中：2G 網(wǎng)絡(luò)133772G/3G 網(wǎng)絡(luò)4234704G 網(wǎng)絡(luò)3038067918306575G 投資2401000傳輸網(wǎng)245298286231357684726685624689554.8450519支撐網(wǎng)9510487771029385788183.6土建及動(dòng)力配套150181112116140166171176146145.413296其它5051387443205228.41825合計(jì)13631294124312851274184921351

22、95618731775167116591798業(yè)務(wù)網(wǎng)777693857897173.8239 275資料來源：中國(guó)移動(dòng)，安信證券研究中心表 3：20082020 年中國(guó)聯(lián)通資本開支分拆資本開支（億元）2008200920102011201220132014201520162017201820192020E移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)330570232260409247370610277159188.6296.5399.0其中：2G 網(wǎng)絡(luò)33020675422G/3G 網(wǎng)絡(luò)364157218275194G 網(wǎng)絡(luò)3352595G 投資79.0350寬帶及數(shù)據(jù)911882252572551751903381689089

23、.884.398.0基礎(chǔ)設(shè)施及傳輸網(wǎng)其他18231250231707615495255782377622960312791977811953170.6114.269.2203.0合計(jì)704.91125701.9766.69987358491339723421449564.2700資料來源：中國(guó)聯(lián)通，安信證券研究中心表 4：20082020 年中國(guó)電信資本開支分拆資本開支（億元） 2008200920102011201220132014201520162017201820192020E無線網(wǎng)絡(luò)參考注188294295512411360295.8349.8527.9其中：2G 網(wǎng)絡(luò)3G 網(wǎng)絡(luò) 19

24、 4G 網(wǎng)絡(luò)493360295.8257.574.85G 投資92.29453.1寬帶及互聯(lián)網(wǎng)220206276331359330263374367318244.5191.6112.2VAS 和綜合信息8068606770666462738586.9108.6124.1IT 支撐系統(tǒng)2814121821323536403532.331.824.7基礎(chǔ)設(shè)施及其它114777173797811210777899093.8461.2有線固話42161076合計(jì)4843804304965378007691091968887749.4775.6850資料來源：中國(guó)電信，安信證券研究中心備注：中國(guó)電信集團(tuán)

25、獲得 3G 牌照后，通過收購中國(guó)聯(lián)通 CDMA 技術(shù)，正式開展 3G 服務(wù)。而中國(guó)電信上市公司在 2012 年收購母公司中國(guó)電信集團(tuán)移動(dòng)通信資產(chǎn)前則是通過租賃母公司 CDMA 網(wǎng)絡(luò)開展移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，因此中國(guó)電信上市公司在 2012 年首次披露無線網(wǎng)絡(luò)資本開支狀況。從 2020 年預(yù)算看，三大運(yùn)營(yíng)商均積極響應(yīng)國(guó)家要求加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，中國(guó)移動(dòng)大幅縮減土建及其他投資，中國(guó)電信則大幅下調(diào)寬帶支出占比，中國(guó)聯(lián)通除完善 900MHz 頻段 4G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋外，原則上將停止其他 4G 及非生產(chǎn)急需的建設(shè)。我們認(rèn)為，5G 無線側(cè)投資將是 2020年運(yùn)營(yíng)商資本開支重中之重，無線基站側(cè)投資將占據(jù)核心位臵，國(guó)內(nèi)

26、運(yùn)營(yíng)商近期也連續(xù)啟動(dòng) 5G 相關(guān)設(shè)備集采。中國(guó) 4G 基站占全球一半，5G 建設(shè)量將繼續(xù)引領(lǐng)全球，基站器件量?jī)r(jià)齊升2013 年底工信部正式頒發(fā) 4G 牌照，我國(guó)進(jìn)入 4G 時(shí)代，4G 基站建設(shè)短期內(nèi)達(dá)到高峰。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2015 年2018 年我國(guó) 4G 基站凈增量為 92.2 萬座、86.1 萬座、65.2 萬座、 43.9 萬座，分別同比增長(zhǎng) 105.59%、48.61%、21.79%、13.38%。2019 年 4G 基站建站數(shù)大增，基站數(shù)量已經(jīng)超過全球的一半，人均基站數(shù)全球最高。根據(jù)工信部的統(tǒng)計(jì)，中國(guó) 4G 基站從 2019 年初的 372 萬個(gè)，增加到 2019 年末的 519

27、萬個(gè)，2020年 2 月達(dá)到 554 萬個(gè),工信部表示“中國(guó)的基站數(shù)量已經(jīng)超過全球的一半”。圖 2：我國(guó) 4G 基站數(shù)量圖 3：三大運(yùn)營(yíng)商歷年 4G 基站建設(shè)數(shù)量（萬站） 中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信35060050040030020010004G基站（萬個(gè)）519544445372328263177852014 Q42015 Q42016 Q42017 Q42018 Q42019 Q22019 Q32019 Q43002502001501005002015年2016年2017年2018年2019年 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：三大運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，安信證券研究中心2020 年中國(guó)進(jìn)入

28、 5G 建設(shè)高峰期。根據(jù) 4G 建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，2015 年是我國(guó) 4G 投資高峰，20172018 年同比下降，4G 基站建設(shè)數(shù)量增長(zhǎng)隨之放緩。2019 年 5G 正式發(fā)牌，三大運(yùn)營(yíng)資本開支預(yù)算首次出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì) 20202021 年將進(jìn)入 5G 建站高峰期。2015 年是 4G 投資高峰，達(dá)到 4386 億元，2016 年下滑 19%至 3562 億元，2017 年投資預(yù)算繼續(xù)下滑 13%至 3100 億元，下滑的 462 億中有 300 億是中國(guó)聯(lián)通消減預(yù)算。按照 2019 年預(yù)算，三大運(yùn)營(yíng)商全年資本開支合計(jì)金額達(dá)到 3020 億元，同比增長(zhǎng) 5.2%，是 20152019 年來的首度回升?！?/p>

29、新基建”投資力度強(qiáng)，5G 建設(shè)進(jìn)度頻刷預(yù)期。在 2019 年 12 月 27 日舉行的全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議上，工信部部長(zhǎng)苗圩表示，2019 年全國(guó)已開通 5G 基站 12.6 萬個(gè)，力爭(zhēng) 2020年底實(shí)現(xiàn)全國(guó)所有地級(jí)市覆蓋 5G 網(wǎng)絡(luò)。2020 年 3 月 6 日，中國(guó)移動(dòng)下屬 28 個(gè)省級(jí)分公司公布了 5G 無線主設(shè)備二期采購公告。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)采購與招標(biāo)網(wǎng)，28 個(gè)省級(jí)分公司總共計(jì)劃采購 5G 基站 23.21 萬個(gè)。2020 年 2 月 21 日，中國(guó)聯(lián)通召開“全國(guó)疫情期間投資建設(shè)工作推進(jìn)視頻會(huì)”指出截止 2 月 20 日，中國(guó)聯(lián)通已累計(jì)開通 5G 基站 6.4 萬個(gè)，同時(shí)明確要求各省

30、加快 5G 假設(shè)，三季度力爭(zhēng)完成全國(guó) 25 萬基站建設(shè)，提前一個(gè)季度完成全年目標(biāo)。而據(jù)央視報(bào)道，中國(guó)移動(dòng)公開表示 2020 年將在全國(guó)地級(jí)以上城市建設(shè) 5G 網(wǎng)絡(luò)。2019 年 12 月 19 日，在“看 2020 財(cái)經(jīng)峰會(huì)”上，工信部原部長(zhǎng)李毅演講表示，全國(guó)大概需要建設(shè) 600 萬個(gè) 5G 基站，總成本在 1.2 萬億至 1.5 萬億元，5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋還需要 67 年。綜合工信部等部委官方口徑，我們合理預(yù)計(jì) 5G 建設(shè)周期內(nèi)基站總量將超過 600 萬個(gè)，其中 2020 年建站規(guī)模有望超過 60 萬個(gè)。工信部在 3 月 24 日發(fā)布關(guān)于推動(dòng) 5G 加快發(fā)展的通知，明確要求“進(jìn)一步優(yōu)化設(shè)備采購、

31、查勘設(shè)計(jì)、工程建設(shè)等工作流程，搶抓工期，最大程度消除新冠肺炎疫情影響”。我們認(rèn)為，未來 6 個(gè)月里，國(guó)內(nèi) 5G 產(chǎn)業(yè)鏈將迎來交付高峰，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)都將在 Q3 結(jié)束之前完成全國(guó)建設(shè)目標(biāo)。5G 客戶指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，5G 手機(jī)套餐DOU 跳增兩大運(yùn)營(yíng)商 5G 用戶均超千萬，呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)目前，中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)均披露了其 5G 套餐用戶數(shù)。根據(jù)中國(guó)電信披露，2019 年底，公司移動(dòng)用戶規(guī)模約為 3.36 億戶，截至 2020 年 2 月底，5G 套餐客戶已達(dá) 1073 萬，2020 年中國(guó)電信 5G 用戶規(guī)模目標(biāo)為 60008000 萬。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)披露，2019 年底，公司手機(jī)用戶達(dá)到 9.5

32、 億，截至 2020 年 2 月底，5G 套餐客戶已達(dá) 1540 萬，2020 年 1 月、2 月分別新增 419 萬、866 萬。2 月 24 日，中國(guó)聯(lián)通在“共振行動(dòng) 2020”活動(dòng)開幕式上表示，預(yù)計(jì)今年整體手機(jī)市場(chǎng)銷售規(guī)模在 3.3 億臺(tái)左右，其中 5G 手機(jī)市場(chǎng)約 11.8 億臺(tái)，聯(lián)通計(jì)劃全渠道手機(jī)銷售目標(biāo) 1.1億臺(tái)，包含 5G 手機(jī)銷售目標(biāo) 3300-6000 萬臺(tái)，全渠道銷售泛智能終端銷量 1 億臺(tái)。結(jié)合中移動(dòng)此前“計(jì)劃在 2020 年發(fā)展 7000 萬 5G 用戶”的目標(biāo)，我們估計(jì)今年中國(guó) 5G 手機(jī)滲透速度將領(lǐng)先全球，從而帶動(dòng)終端銷售和 5G 新應(yīng)用的爆發(fā)，進(jìn)一步推升互聯(lián)網(wǎng)流

33、量增速。圖 4：中國(guó)移動(dòng) 5G 客戶數(shù)量客戶數(shù)（萬戶）6742556315401,500.01,000.0500.00.02019.112019.122020.012020.02資料來源：中國(guó)移動(dòng)，安信證券研究中心GSMA 預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó) 5G 連接將占全球 70%，2025 年 5G 連接（非 Iot）突破 8 億。3月 17 日，GSMA 發(fā)布了2020 移動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告，預(yù)測(cè) 2020 年中國(guó)在全球 5G 連接中的占比將達(dá)到 70%，到 2025 年中國(guó) 5G 用戶的滲透率將增至近 47%。根據(jù) GSMA 統(tǒng)計(jì)，2019年底全球 5G 用戶數(shù)約 1000 萬，其中韓國(guó)數(shù)近 500

34、 萬。預(yù)計(jì) 2020 年全球用戶數(shù)將超過 1.7億，移動(dòng)滲透率 20%。屆時(shí)，5G 在各個(gè)國(guó)家的滲透率分別達(dá)到：韓國(guó) 66%，美國(guó) 51%，日本 49%，中國(guó) 47%。預(yù)計(jì) 2025 年全球 5G 用戶數(shù)將達(dá)到 18.0 億，中國(guó) 5G 用戶數(shù)將達(dá)到8.07 億，占全球的 45%。同時(shí)，GSMA 報(bào)告預(yù)計(jì) 2020 至 2025 年間，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商基于移動(dòng)業(yè)務(wù)的資本支出將達(dá)到 1800億美元（超 1.2 萬億人民幣），其中，大約 90%資本開支將被用于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。我們認(rèn)為，從全球范圍，未來無論從投資規(guī)模還是從用戶規(guī)模來看，中國(guó) 5G 網(wǎng)絡(luò)將領(lǐng)先其他地區(qū)和國(guó)家，國(guó)內(nèi) 5G 產(chǎn)業(yè)鏈也將取得長(zhǎng)足

35、發(fā)展。圖 5：GSMA 估計(jì)的中國(guó) 5G 連接數(shù)滲透（不包括物聯(lián)網(wǎng)連接）圖 6：三大運(yùn)營(yíng)商歷年 4G 用戶數(shù)的發(fā)展（單位：萬戶）中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通2015年2月4G FDD發(fā)牌2013年12月4GTDD發(fā)牌140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000 資料來源：GSMA，安信證券研究中心資料來源：工信部，安信證券研究中心圖 7：工信部對(duì) 2019-2024 我國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)預(yù)測(cè)（單位萬戶）圖 8：2025 年中國(guó) 5G 連接數(shù)和連接總量都會(huì)遙遙領(lǐng)先全球140,000120,000100,00080,00060,00040,0001,000.0

36、2G3G4G5G5G連接數(shù)（百萬，左軸）8075G連接率（右軸）60%51%48%47%50%40%34%30%21%20%16120523112%185151 7%10%0%800.0600.0400.0200.020,0000.00201920202021202220232024資料來源：工信部，安信證券研究中心資料來源：Strategy Analytics，安信證券研究中心現(xiàn)有應(yīng)用需求下，5G 用戶 DOU 繼續(xù)快速增長(zhǎng)韓國(guó)：5G 用戶流量倍增，VR/AR 增量大NSA 組網(wǎng)下，韓國(guó) 5G 網(wǎng)絡(luò)性能增量不大，但仍然帶來 DOU 大增。Opensignal 報(bào)告顯示，韓國(guó) 5G 網(wǎng)絡(luò)實(shí)際下

37、行均速比 4G 旗艦手機(jī)的高出 48%，但時(shí)延沒有優(yōu)勢(shì)。但 5G 套餐使用者的流量均實(shí)現(xiàn)倍增：5G 客戶在 Wi-Fi 使用時(shí)間上縮短了 37%，但更頻繁地詢問 AR、VR、超高清視頻等最大分辨率的內(nèi)容。據(jù) Strategy Analytics 統(tǒng)計(jì)（截至 2019 年中），韓國(guó) 5G網(wǎng)絡(luò)月平均使用量為 24 GB/月，比 4G 高出 2.6 倍，同時(shí) AR 和 VR 服務(wù)占 5G 網(wǎng)絡(luò)流量的 20%。圖 9：5G 網(wǎng)絡(luò)月平均使用量圖 10：韓國(guó)月均流量走勢(shì)（GB/戶） 總戶均4G戶均5G戶均302010019.119.219.319.419.519.619.7資料來源：MSIT,Strate

38、gy Analytics,安信證券研究中心資料來源：韓國(guó)科學(xué)和信息通信技術(shù)部，安信證券研究中心圖 11：韓國(guó)不同套餐戶均流量變化（ GB/戶）圖 12：SK 用戶遷轉(zhuǎn) 5G 前后戶均流量變化（GB/戶）SK Telecom用戶遷轉(zhuǎn)5G前后戶均流量變化（GB/戶）韓國(guó)不同套餐戶均流量變化（GB/戶）26.82323.412.58.98.23040201004G總4G不限套餐 4G標(biāo)準(zhǔn)套餐5G總30201005G不限套餐 5G標(biāo)準(zhǔn)套餐遷轉(zhuǎn)5G前遷轉(zhuǎn)5G后資料來源：韓國(guó)科學(xué)和信息通信技術(shù)部，安信證券研究中心資料來源：SK，安信證券研究中心中國(guó)：現(xiàn)有應(yīng)用不變的情況下，5G 套餐 DOU 暴增根據(jù)三大運(yùn)

39、營(yíng)商年報(bào)顯示，目前 4G ARPU 值正緩慢下行，但月度 DOU 值仍然維持極快的速度上升，其中，2019 年中國(guó)聯(lián)通的 4G DOU 已經(jīng)超過 10GB/月。圖 13：國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商 2015-2019 年 4G 用戶 ARPU（單位：人民幣元 /戶 /月）中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信1008060圖 14：國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商 2015-2019 年 4G 用戶 DOU（單位 GB）中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信15104052002015年2016年2017年2018年2019年02015年2016年2017年2018年2019年資料來源：三大運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，安信證券研究中心資料來源：三大運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，安信證

40、券研究中心遷轉(zhuǎn) 5G 后，在沒有明確 5G 新應(yīng)用的背景下，DOU 仍然顯著跳升。根據(jù)中國(guó)電信披露，其 5G 用戶 DOU 已經(jīng)達(dá)到了 13.2GB/月，5G 用戶的 ARPU 達(dá)到了 91.9 元人民幣。中國(guó)移動(dòng)認(rèn)為其客戶遷轉(zhuǎn) 5G 套餐后，手機(jī)客戶 ARPU 提升 6.5%，DOU 提升 16.8%，而公司 12 月單月 5G 用戶 DOU 提升到 16.9GB/月。表 5：已披露的 5G 用戶數(shù)據(jù)中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信5G 用戶數(shù)（萬） 15401073.05G ARPU（人民幣元 / 戶 / 月） 91.95G DOU（ GB）16.913.2資料來源：安信證券研究中心整理我們認(rèn)為，相比于韓

41、國(guó)目前近 24 GB/月的單用戶流量，國(guó)內(nèi)移動(dòng) DOU 的提升空間較大。后續(xù)國(guó)內(nèi) AR/VR 業(yè)務(wù)滲透率上一個(gè)臺(tái)階后，互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)備（IDC/服務(wù)器/交換機(jī)/光模塊）的新建與擴(kuò)容的資本支出也有望隨之大幅增加。表 6：三大運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)移動(dòng)聯(lián)通電信指標(biāo) 4G 用戶數(shù)（億） 3.15.46.57.17.60.51.01.72.22.50.61.21.82.42.84G ARPU（人民幣元/56.057.557.761.356.483.870.465.653.344.578.072.865.555.849.54G 基站數(shù)目（萬站）110.0151.0187.0241.0309.040.074.085

42、.099.0141.051.089.0117.0138.0159.04G DOU（ GB） 0.71.01.84.37.71.21.54.48.610.70.71.02.05.57.9寬帶用戶數(shù)（億） 0.10.81.11.61.90.70.80.80.80.81.11.21.31.51.5寬帶 ARPU（人民幣元/戶/月） 32.032.135.133.532.863.649.446.344.641.654.852.047.944.342.6201520162017201820192015201620172018201920152016201720182019戶/月） 資料來源：安信證券研究

43、中心整理百兆、千兆家寬時(shí)代到來，家庭可能是最先實(shí)現(xiàn) 5G 應(yīng)用體驗(yàn)的場(chǎng)景，并進(jìn)一步結(jié)合 WIFI 6普及。家庭寬帶方面，2019 年末中國(guó)移動(dòng)、電信和聯(lián)通家庭寬帶客戶分別為 1.87 億戶、1.53億戶和 0.83 億戶，三大運(yùn)營(yíng)商寬帶業(yè)務(wù)的 ARPU 分別為 32.8 元，42.6 元和 41.6 元。中國(guó)移動(dòng)：100Mbps 以上家寬客戶占比已經(jīng)達(dá)到 88.1%。其中，捆綁了魔百和家庭增值業(yè)務(wù)后，其家庭寬帶綜合 ARPU 明顯提升至 35.3 元。中國(guó)聯(lián)通：提出“固網(wǎng)寬帶+移網(wǎng)號(hào)碼+智慧硬件”融合發(fā)展，加大智慧家庭系列產(chǎn)品推廣（沃家固話、沃家神眼、沃家電視、沃家組網(wǎng)四項(xiàng)核心產(chǎn)品）拉動(dòng)其他收

44、入增長(zhǎng)。中國(guó)電信：提出加速部署 10G PON 設(shè)備，推進(jìn)重點(diǎn)城市的千兆網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)，鞏固其寬帶接入優(yōu)勢(shì)。2020 年 3 月 19 日，工信部發(fā)布2020 年 12 月通信業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況報(bào)告指出，截至 2 月底固定寬帶接入用戶規(guī)模突破 4.5 億戶，其中光纖接入（FTTH/O）用戶 4.2 億戶，占固定寬帶接入用戶總數(shù)的 92.9%。寬帶用戶繼續(xù)向高速率遷移，100Mbps 及以上接入速率的寬帶接入用戶達(dá)3.84 億戶，滲透率達(dá)到 85%。1000M 以上接入速率寬帶用戶已達(dá) 197 萬戶，“雙 G 雙提”工作穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為，百兆及千兆以上家寬接入滲透將推動(dòng)家庭接入設(shè)備向 Wifi 6

45、升級(jí)的需求，同時(shí)有利于VR/AR、高清視頻等家庭 5G 應(yīng)用場(chǎng)景的快速推進(jìn)，這將進(jìn)一步促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)流量的持續(xù)增長(zhǎng)及數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。靜候 2020 To B 端應(yīng)用爆發(fā)，看好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)我們認(rèn)為，工信部反復(fù)強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)發(fā)展 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等垂直領(lǐng)域新應(yīng)用，其核心在于 5G SA 獨(dú)立組網(wǎng)模式將提供超低延時(shí)和超大帶寬，這對(duì)于實(shí)時(shí)性要求高的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)來講是必備的網(wǎng)絡(luò)需求，而今年年底中國(guó)移動(dòng)也將建成全球最大的 5G SA 網(wǎng)絡(luò)，因此，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)將迎來發(fā)展良機(jī)。中國(guó)移動(dòng)：2020 年中國(guó)移動(dòng)提出將“加速推動(dòng) SA 成熟”，加速“5G+”全面升級(jí)，滿足 ToB 市場(chǎng)的高帶寬、

46、低延時(shí)的實(shí)時(shí)性業(yè)務(wù)需求，并“落地 50 個(gè)集團(tuán)級(jí)應(yīng)用”。2019年中移動(dòng)客戶規(guī)?？傆?jì) 20.16 億（+23.68%），其中，政企客戶達(dá)到 1028 萬（+43.18%），物聯(lián)網(wǎng)客戶 8.84 億（+60.44%）。中國(guó)聯(lián)通：提出 5G 短期收入重點(diǎn)是eMBB 和公眾用戶市場(chǎng)，包括引入 HD/4K/8K 視頻、 AR/VR、云游戲等特色業(yè)務(wù)，強(qiáng)化 5G+eSIM 及終端運(yùn)營(yíng)差異化優(yōu)勢(shì)。5G 中長(zhǎng)期收入重點(diǎn)是 eMBB、mMTC、URLLC，未來愿景是政企應(yīng)用收入消費(fèi)應(yīng)用收入。中國(guó)電信：除了堅(jiān)定推動(dòng) SA 組網(wǎng)外，提出全面推進(jìn)“云改”，加快政企客戶高質(zhì)量專線承載網(wǎng)絡(luò)(OTN)、軟件定義廣域網(wǎng)(SD-WAN)、云專網(wǎng)等云網(wǎng)產(chǎn)品全面落地。投資建議我們認(rèn)為，2020 是運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模 5G 建網(wǎng)投資的第一年，無線基站投資將是重中之重，首先有利于主設(shè)備及其上游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，首先推薦【中興通訊】。同時(shí) 5G 上游硬件產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，建議重點(diǎn)關(guān)注【PCB/覆銅板】深南電路/滬電股份/生益電子/華正新材，【光模塊】新易盛/中際旭創(chuàng)/華工科技/劍橋科技，【濾波器】世嘉科技/武漢凡谷，【環(huán)形器】天和防務(wù)等。5G 應(yīng)用次第展開，重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。我們認(rèn)為，5G 的未來在 To B 端垂直融合新業(yè)務(wù)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)對(duì)應(yīng)新的千億、萬億級(jí)市場(chǎng)。建議重點(diǎn)關(guān)注【車聯(lián)網(wǎng)】萬