商業(yè)貿(mào)易行業(yè)：從非典復盤疫情對于紡服與零售行業(yè)的影響

1、標的推薦紡服板塊：我們依然最看好童裝與運動兩個細分領(lǐng)域，童裝看著品質(zhì)、運動注重功能，能夠形成較強的品牌溢價， 建議重點關(guān)注安踏體育、森馬服飾等。宏觀經(jīng)濟增速下行，消費部分降級背景下，強性價比品牌需求強勁，中短期首選高性價比大眾服裝龍頭，推薦羽絨服龍頭波司登等。上游中美關(guān)稅風險暫時穩(wěn)定，上游紡織制造行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產(chǎn)能釋放帶來盈利能力提升，依 然重點推薦申洲國際等。零售板塊：從成長性看，關(guān)注本土化妝品崛起，國內(nèi)化妝品持續(xù)高景氣，且具有“口紅效應”抵御經(jīng)濟下行風險， 品牌與渠道共成長。建議關(guān)注珀萊雅、丸美股份、上海家化等，以及化妝品電商代運營企業(yè)壹網(wǎng)壹創(chuàng)等。長看新零售下半場已來，新零售進一

2、步向“新制造”延伸。建議關(guān)注線上線下高度融合的蘇寧易購；定位大眾市場，輕資產(chǎn)模式高效率運營的南極電商；供應鏈與制造能力出眾，“新制造”基因顯著的開潤股份、核心 IP 搶占消費者心智，線上向線下持續(xù)拓展的三只松鼠。2）從宏觀角度，首選必選消費，優(yōu)質(zhì)超市公司存在階段性機會。必選消費維持較高增速，且 CPI 溫和通脹下利好超市同店增速，建議關(guān)注永輝超市、家家悅、紅旗連鎖等。4）從估值角度，部分優(yōu)質(zhì)百貨已處于估值的底部，同時國企改革不斷深化，相關(guān)公司經(jīng)營活力不斷增強， 建議關(guān)注：重慶百貨、王府井、天虹股份等。目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 標的推薦1 HYPERLINK l _T

3、OC_250007 一、板塊行情4 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）板塊漲跌幅4 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）行業(yè)市盈率5 HYPERLINK l _TOC_250004 二、本周研究：從 2003 年非典復盤分析疫情對零售與紡服行業(yè)影響6 HYPERLINK l _TOC_250003 三、行業(yè)數(shù)據(jù)15 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）需求端：12 月社零同增 8%，春節(jié)相關(guān)品類增速提升15 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）價格端：12 月食品類 CPI 同比漲幅縮小，棉價小幅下降17 HYPERLI

4、NK l _TOC_250000 （三）金價與匯率18圖目錄圖 1：CS 商業(yè)貿(mào)易板塊周漲幅前十（%）4圖 2：CS 商業(yè)貿(mào)易板塊周跌幅前十（%）4圖 3：SW 紡織服裝板塊周漲幅前十（%）5圖 4：SW 紡織服裝板塊周跌幅前十（%）5圖 5：CS 商貿(mào)零售板塊行業(yè)市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）5圖 6：SW 紡織服裝行業(yè)市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）6圖 17：2002-2005 年社零當月總額與增速（億，%）7圖 17：社零部分品類非典期間增速情況7圖 17：2002-2005 年社零分消費類型同比增速8圖 17：紡織服裝指數(shù)（申萬）2002-2004 年走

5、勢情況與非典疫情時期對應時點8圖 17：11 家公司 2002 年和 2003H1 營收增速對比10圖 17：商業(yè)貿(mào)易指數(shù)（申萬）2002-2004 年走勢情況（紅框內(nèi)為非典期間）12圖 17：商業(yè)貿(mào)易板塊部分標的 2002 與 2003H1 收入增速對比13圖 17：商業(yè)貿(mào)易板塊部分標的 2002 與 2003H1 扣非歸母凈利潤增速對比14圖 17：社會零售總額同比增速15圖 17：家用電器類零售額同比增速15圖 17：糧油、食品類零售額同比增速15圖 17：煙酒類零售額同比增速15圖 17：服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速16圖 17：化妝品類零售額同比增速16圖 17：金銀珠寶類零售額

6、同比增速16圖 17：日用品類零售額同比增速16圖 17：家具類零售額同比增速16圖 17：汽車類零售額同比增速16圖 17：通訊器材零售額同比增速17圖 19：CPI 同比增速17圖 20：2011-2018 年永輝超市同店增速與 CPI 增速一致17圖 21：328 棉花價格指數(shù)18圖 22：CotlookA 美棉價格指數(shù)18圖 23：棉紗價格指數(shù)18圖 24：美元兌人民幣走勢圖19圖 25：近兩年黃金價格走勢19表目錄表 1：行業(yè)漲跌幅情況（%）4表 2：非典期間主業(yè)為紡織服裝的上市公司情況9表 3：11 家公司在 2003 年中報中對非典影響的描述11表 4：11 家公司在 2003

7、年中報股價表現(xiàn)12表 5：疫情期間零售標的股價表現(xiàn)14一、板塊行情（一）板塊漲跌幅上周（春節(jié)前 1 月 20 日至 24 日）滬深 300、上證綜指、深證成指漲跌幅分別為-3.63%、-3.22%和-2.49%。CS 商貿(mào)零售板塊漲跌幅-6.35%，其中 CS 一般零售漲跌幅為 6.93%，CS 貿(mào)易 II 漲跌幅為-4.93%，CS 專營連鎖漲跌幅為-8.67%，CS 電商及服務漲跌幅為-5.88%，CS 專業(yè)市場經(jīng)營漲跌幅為-3.37%；SW 紡織服裝板塊漲跌幅-4.4%，其中 SW 紡織制造板塊漲跌幅-3.2%，SW 服裝家紡板塊漲跌幅-5.02%。上周大盤受疫情影響下跌，CS 商貿(mào)零售

8、、SW 紡服板塊均跑輸大盤。表 1：行業(yè)漲跌幅情況（%）單位（%）近 1 周漲跌幅近 1 月漲跌幅近 1 年漲跌幅滬深 300-3.63-0.4525.36上證綜指-3.22-0.9514.74深證成指-2.494.3841.46CS 商貿(mào)零售-6.35-2.001.72其中：CS 一般零售-6.93-4.12-1.89CS 貿(mào)易 II-4.931.8914.66CS 專營連鎖-8.67-3.251.41CS 電商及服務-5.88-0.64-6.17CS 專業(yè)市場經(jīng)營-3.370.772.03SW 紡織服裝-4.400.355.18其中：SW 紡織制造-3.20-1.605.30SW 服裝家紡

9、-5.021.435.07數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部CS 商業(yè)貿(mào)易板塊本周漲幅前五的公司為值得買、ST 冠福、國芳集團、*ST 人樂、廣百股份，最大漲幅為%；跌幅前五的公司為宏圖高科、金洲慈航、匯嘉時代、東方金鈺、愛迪爾，最大跌幅為-20.07%。圖 1：CS 商業(yè)貿(mào)易板塊周漲幅前十（%）圖 2：CS 商業(yè)貿(mào)易板塊周跌幅前十（%）周漲幅前十公司4.173.181.961.270.340.00 0.00-0.21-0.28-1.35543210-10-5-10-15-20周跌幅前十公司-14.68 -14.93 -15.27 -15.74 -15.92-16.79 -17.27-

10、18.16 -19.10-20.07-25-2 資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部SW 紡織服裝板塊本周漲幅前五的公司為龍頭股份、際華集團、*ST 步森、諾邦股份、中潛股份，最大漲幅為 20.48%；跌幅前五的公司為貴人鳥、ST 摩登、鹿港文化、華斯股份、浙江富潤，最大跌幅為-22.31%。圖 3：SW 紡織服裝板塊周漲幅前十（%）圖 4：SW 紡織服裝板塊周跌幅前十（%）周漲幅前十公司20.4813.5813.0012.387.687.556.214.633.532.6725周跌幅前十公司-11.06-11.20-12.61-12.66-12

11、.88-13.11 -13.14-15.23-18.61-22.31020-515-1010-155-200龍頭股份際華集團 *ST步森 諾邦股份中潛股份紅豆股份金鷹股份維科技術(shù) 美爾雅 欣龍控股-25商贏環(huán)球 安奈兒 星期六 拉夏貝爾 歌力思 浙江富潤 華斯股份 鹿港文化 ST摩登 貴人鳥資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部（二）行業(yè)市盈率商貿(mào)零售板塊：截止 2020 年 1 月 23 日，CS 商貿(mào)板塊市盈率為 22.84，相對于大盤估值溢價約為 0.88 倍。圖 5：CS 商貿(mào)零售板塊行業(yè)市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）CS商

12、貿(mào)零售滬深300454035302520151050數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部紡織服裝板塊：截止 2020 年 1 月 23 日，SW 紡織服裝板塊市盈率為 24.88，其中紡織制造為 21.54 倍，服裝家紡為 27.46 倍，全行業(yè)相對于大盤估值溢價約為 1.05 倍。圖 6：SW 紡織服裝行業(yè)市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）SW紡織服裝SW紡織制造SW服裝家紡滬深30080706050403020102015-12-112016-02-112016-04-112016-06-112016-08-112016-10-112016-12-112017-02-11

13、2017-04-112017-06-112017-08-112017-10-112017-12-112018-02-112018-04-112018-06-112018-08-112018-10-112018-12-112019-02-112019-04-112019-06-112019-08-112019-10-112019-12-110數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部二、本周研究：從 2003 年非典復盤分析疫情對零售與紡服行業(yè)影響1、2003 年非典疫情回顧：2002 年 11 月 16 日，廣東佛山發(fā)現(xiàn)首個非典病例。2003 年 1 月 2 日，河源市人民醫(yī)院收治兩名肺炎病人

14、， 與之接觸過的醫(yī)務人員中有八人患上同樣疾病。2 月 10 日，政府將該病情況通知世衛(wèi)組織，彼時正值春節(jié)，春運大量人口流動導致疫情擴散。3 月開始進入疫情爆發(fā)期，3 月 15 日世衛(wèi)組織命名該疾病為 SARS。3 月中旬至 4 月 1 日，網(wǎng)上流傳“北京疫情”部分得到證實，尤其是 4 月 20 日，北京非典確診和疑似病例較前一天成倍增加。由于防治不力、瞞報少報，部分領(lǐng)導被免職，衛(wèi)生部長改由時任國務院副總理吳儀兼任。4 月 24 日，北京中小學開始停課兩周，并對人民醫(yī)院實行整體隔離。5 月 1 日，小湯山醫(yī)院開始接收病人，此后疫情得到明顯控制。5 月 9 日，北京新增病例數(shù)首次減至 50 以內(nèi)；

15、醫(yī)務人員感染比例呈明顯下降。5 月 15 日，小湯山醫(yī)院第一批 7 名病人痊愈出院。5 月 29 日，北京新收治確診病例首次降到零，當日確診與疑似病例之和首次降至個位數(shù)。6 月 8 日，北京首次新增非典病例為零。6 月 24 日，世衛(wèi)組織宣布北京非典疫情明顯緩和，解除對北京旅行警告，將北京從疫區(qū)名單中排除。至 2003 年 8 月 16 日 10 時，我國內(nèi)地 24 個省區(qū)市先后發(fā)生非典疫情，共波及 266 個縣和市（區(qū)），內(nèi)地累計報告非典診斷病例 5327 例，治愈出院 4959 例，死亡 349 例。2、非典時期對于消費市場影響：從社零增速看，2003 年 3 月非典疫情進入爆發(fā)期，各地陸

16、續(xù)出臺隔離監(jiān)控措施，民眾亦減少出行和不必要的聚會，直至 6 月疫情得到明顯緩和。2003 年 3 月-6 月，社零單月同比增速分別為 9.3%、7.7%、4.3%、8.3%， 其中 5 月社零增速降至區(qū)間最低點。6 月后非典疫情得到有效控制，隨后社零增速逐漸回升至 10%以上，2003 年全年社零增速 9.1%，環(huán)比 2002 年提升 0.3 pct。同時，2003H1 社零低基數(shù)效應，導致 2014H1 社零增速提升明顯，2014 年 5 月社零同比增速高達 17.8%。圖 7：2002-2005 年社零當月總額與增速（單位：億，%）8000700060005000社會消費品零售總額:當月值

17、社會消費品零售總額:當月同比20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%400030002000100010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%00.0%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部分品類看，必選消費在疫情期間增速最為穩(wěn)定，糧油食品、煙酒飲料類代表的必選消費在 3-6 月間維持 20% 左右的增速。可選消費中，化妝品增速在疫情期間基本保持穩(wěn)定，而其他品類波動較大。服裝、金銀珠寶、家具類受疫情影響最為明顯，均在疫情期間出現(xiàn)負增長情況，同時體育娛樂用品、書報雜志、文化辦公用品受疫情影響亦較為明顯，消費者對于此類商品需求往往并不急切，因而大多推后至疫情結(jié)束進行采購以避免與他人不

18、必要的接觸，此類受疫情影響較大品類，消費者積壓的采購需求往往在疫情末期的 6、7 月釋放，驅(qū)動后期增速提升明顯。圖 8：社零部分品類非典期間增速情況2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月50.0% 40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部分消費類型看，疫情最為嚴重的 3-6 月期間，批零/住宿與餐飲同比增速分別為 9%/15.3%、9%/2.1%、7.8%/-15.5%、9.6%/3.4%，批發(fā)和零售代表的實物消費在疫情期間受沖擊相對較小，住宿和餐飲代表的服務業(yè)受影響最為明顯，其中 20

19、03 年 5 月住宿和餐飲業(yè)社零當月同比下降 15.5%，對 5 月社零形成明顯拖累。圖 9：2002-2005 年社零分消費類型同比增速 批發(fā)和零售業(yè)社零當月同比 住宿和餐飲業(yè)社零當月同比（右軸）18% 60%16% 50%14% 12% 10% 8% 6% 40%30%20%10% 0%4% 2% -10%2001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-100%-2

20、0%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部基于 2003 年非典對消費市場影響的復盤，我們認為：1、此次新型冠狀病毒疫情仍會與 2003 年非典疫情類似，對住宿與餐飲業(yè)產(chǎn)生較大影響，對于商品零售市場的沖擊將小于住宿與餐飲；2、類比 2003 年，疫情影響將集中在疫情爆發(fā)期間，在此期間消費者購物需求被壓制，但會在疫情結(jié)束后釋放，對于全年影響有限；3、必選消費滿足居民日常生活所需，增速有望持續(xù)穩(wěn)??；4、預計可選消費中，服裝、金銀珠寶、體育用品等品類仍會受到實質(zhì)性沖擊，但得益于當前較高的網(wǎng)購滲透率（2003 年網(wǎng)購尚未普及），預計對于可選消費沖擊將小于非典。3、2003 年非典時期紡服板塊復盤紡

21、織服裝指數(shù)情況服裝作為重要消費品，受今年 1 月以來疫情對零售大盤的影響，亦勢必受到?jīng)_擊。我們對 2003 年非典時期紡服板塊表現(xiàn)進行復盤，兩次疫情同樣涵蓋春節(jié)時期，對年后開盤板塊表現(xiàn)以資參考。圖 10：紡織服裝指數(shù)（申萬）2002-2004 年走勢情況與非典疫情時期對應時點2003.4.16 世衛(wèi)組織宣布找到SARS病毒2002.11.16廣東發(fā)現(xiàn)首例非典病例2003年3月開始進入疫 2003.4.20起情爆發(fā)期2002年底互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)疫情消息流傳北京疫情迅速嚴峻，部分領(lǐng)導被免職2003.5.1小湯山開始接納病2003.6.13起世衛(wèi)組織逐步解人，疫情開始除河北、內(nèi)蒙古旅游警告， 得到控制6.

22、24將北京從疫區(qū)名單中排除2003.1.2 河源市人民醫(yī)院收治兩 2003.1.21名肺炎病人中山報告 2003.2.10 2003.3 2003.5月下旬類似病例，政府將該 月下旬 第一批治愈出專家命名 病情況通 網(wǎng)傳北 院，北京新增為非典型 知世衛(wèi)組 京疫情 病例逐漸減少肺炎織逐步得 至0 到證實2003.8疫情基本基本結(jié)束資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部從申萬紡織服裝指數(shù)看，從 2002 年 7 月開始至 2003 年底整體處于持續(xù)下跌，2004 年 1-4 月有所回升后延續(xù)下跌態(tài)勢，整體由 2002 年 7 月初高點 1400 左右跌至 2004 年底約 730，下降幅度近

23、50%。取 2002 年 11 月至2003 年 8 月為非典疫情時期考察，該階段處于上述下跌大趨勢內(nèi)，期間指數(shù)亦由 1235 降至約 1020。結(jié)合疫情時點看，疫情初期影響最大，從 11 月 16 日首個非典病例出現(xiàn)至 12 月底互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)疫情消息流傳期間指數(shù)下降較多，2003 年 1-3 月傳播期有所回升，期間與大盤走勢較為一致，彼時互聯(lián)網(wǎng)不發(fā)達，新聞報道不多，對市場整體影響有限。3 月下旬開始北京疫情逐漸顯露，至 4 月下旬疫情數(shù)據(jù)進一步透明化，確認和死亡患者迅速增加，相關(guān)措施密集開展，疫情嚴重性得到社會認識，板塊走勢開始延續(xù)下跌。尤其是 4 月 20 日相關(guān)領(lǐng)導免職，疫情迅速得到關(guān)注開

24、始明顯下跌，期間小湯山開始接納病人。直至 5 月小長假之后疫情傳播得到明顯遏制（監(jiān)管部門將原定 5 月 1 日至 5 日休市改為 5 月 1-9 日休市，5 月 12 日開市）后指數(shù)乃止跌，在每日疑似與確診病例持續(xù)減少的好消息下，指數(shù)持續(xù)回升至 6 月中旬世衛(wèi)組織逐漸接觸各地旅游警告，疫情基本告一段落。因此總結(jié)來看，從數(shù)據(jù)上傳播初期影響最大，但當時報道較少，難以歸因為疫情對板塊指數(shù)帶來直接影響。4 月下旬開始社會對疫情認知明顯提升，情緒顯現(xiàn)，使板塊指數(shù)明顯下跌。至疫情得到有效遏制，反映在每日新增病例持續(xù)減少，板塊隨之出現(xiàn)回升。疫情基本結(jié)束時板塊指數(shù)點位較首個病例出現(xiàn)前下跌約 17%。個股情況從

25、個股角度，彼時紡織服裝板塊上市公司較少，從申萬紡服非典期間上市以及我們挑選當時主業(yè)為紡織的公司情況看，得到浙江富潤、華升股份、華茂股份等 11 家符合條件公司。其中除雅戈爾、紅豆股份、鄂爾多斯擁有自有品牌服裝線下店鋪零售業(yè)務外，其余均為上游紡織制造企業(yè)，進行中間產(chǎn)品內(nèi)銷和出口業(yè)務。表 2：非典期間主業(yè)為紡織服裝的上市公司情況公司2003 年主業(yè)浙江富潤生產(chǎn)絹絲及絹紡綢產(chǎn)品、精紡呢絨面料、紡織品制造及其印染砂洗加工服務華升股份開發(fā)、生產(chǎn)、銷售苧麻及與棉、化纖混紡的紗、布、印染布、服裝以及其它紡織品和化纖化工產(chǎn)品棉、毛、麻、絲和人造纖維的純、混紡紗線及其織物、針織品、服裝、印染加工；紡織設備及配件

26、、家用紡織品銷售；華茂股份雅戈爾棉花收購服裝服飾產(chǎn)品及服裝輔料的設計、制造、銷售，主導產(chǎn)品為“雅戈爾”牌男士系列服裝服飾產(chǎn)品：襯衫、西服、西褲、休閑服、領(lǐng)帶、T 恤等江蘇陽光毛紡行業(yè)：呢絨、毛紗、針織絨、絨線、羊絨衫、服裝、針織品等制造、加工、內(nèi)銷及出口欣龍控股水刺、熱軋、漿點等無紡布卷材、深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售銷售產(chǎn)品：（1）絹紡機械成套設備、麻紡機械成套設備、毛紡機械成套設備、自動繅絲機設備等紡織機械銷售；（2）絹金鷹股份魯泰 A紅豆股份絲、絹紡綢；（3）亞麻紗和亞麻布；（4）絹絲針織服裝、梭織服裝是集紡紗、漂染、織布、后整理及制衣于一體的高度綜合生產(chǎn)的紡織企業(yè)，主導產(chǎn)品為襯衣用色織布面料

27、，產(chǎn)品 80%以上出口，市場覆蓋日本、韓國、美國、英國、意大利等三十多個國家和地區(qū)，是亞洲最大的色織布生產(chǎn)基地。從事服裝、針織品、服裝面料的生產(chǎn)與銷售，主要服裝產(chǎn)品包括西服、襯衫、羊毛衫、T 恤、休閑服裝、毛線（含紗線、印染）等，“紅豆”商標為中國馳名商標。鄂爾多斯主要產(chǎn)品有無毛絨、羊絨紗、羊絨衫、羊絨大衣呢系列；絲絨混紡系列；羊絨時裝系列等 50 多個品類，完整產(chǎn)品系列主營業(yè)務范圍為棉紡、毛紡、印染產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售和進出口貿(mào)易。主導產(chǎn)品為各類棉紡、混紡漂、花、色及特華紡股份殊整理布，毛紗、毛條、呢絨，棉紗、棉布。黑牡丹以牛仔布為主的針紡織品、服裝的制造、加工，棉花收購、加工、銷售公司2

28、003 年主業(yè)三房巷各類棉紗、印染布、滌棉布、色織布生產(chǎn)、加工與銷售；布匹染整、印花及進出口業(yè)務。資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部11 家公司中除華茂股份外，2003 年中報中均對提及非典的相關(guān)影響，主要包括影響生產(chǎn)計劃安排、影響國內(nèi)消費市場導致內(nèi)銷不振、國外客戶出于對產(chǎn)品、人員等擔憂而減少訂單等。從營業(yè)收入來看，11 家公司中大部分 2003H1 營收增速較 2002 年全年營收增速有所提升，僅有 2 家公司增速放緩，分別為雅戈爾（2002 年、2003H1 分別+41.1%、-13.7%）和黑牡丹（2002 年、2003H1 分別+14.3%、-15.3%），除該兩家外，2003

29、Q2 營收增速較 Q1 環(huán)比明顯放緩的有華茂股份（2003Q1、2003Q2 分別+41.9%、+13.1%）、金鷹股份（2003Q1、2003Q2 分別+43.0%、+24.2%）、華紡股份（2003Q1、2003Q2 分別+21.6%、+18.8%）。欣龍控股情況較為特殊，公司主營水刺無紡布及其深加工產(chǎn)品，是疫情中需求激增的手術(shù)衣、防護服、口罩等醫(yī)療防護材料的重要原料生產(chǎn)商，因此非典使得公司產(chǎn)品需求大增，產(chǎn)品俏銷。公司 2003H1 營收同增 65%， 其中 Q2 增速高達 97.8%，為 Q1 營收增速的三倍以上。此次疫情中，據(jù)中國證券網(wǎng)報道，欣龍控股“要求旗下海南、湖北、湖南基地相關(guān)醫(yī)

30、療防護材料生產(chǎn)線春節(jié)放假期間不停產(chǎn)，所有已申請休假及返鄉(xiāng)的相關(guān)生產(chǎn)線人員返崗全員備戰(zhàn)，按時或優(yōu)先交付當前疫情急需的相關(guān)生產(chǎn)訂單。并要求其技術(shù)研發(fā)部門針對此次肺炎疫情，加緊研發(fā)更有針對性的新技術(shù)和新材料”。截至 1 月27 日，公司合計生產(chǎn)發(fā)貨口罩用無紡布原料可用于生產(chǎn) 3000 多萬只口罩。據(jù) e 公司報道，預計春節(jié)期間，公司合計能夠提供的口罩用無紡布原料能夠用于生產(chǎn)口罩近億只，并同時提供相關(guān)原材料滿足下游醫(yī)用防護服和醫(yī)用手術(shù)服生產(chǎn)的需求。圖 11：11 家公司 2002 年和 2003H1 營收增速對比資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部表 3：11 家公司在 2003 年中報中對非典

31、影響的描述公司2003 年中報中對非典的描述浙江富潤 公司生產(chǎn)經(jīng)營在一定程度上受到非典的影響。華升股份 非典型性肺炎對公司外貿(mào)出口造成不良影響。華茂股份 未提及非典。雅戈爾公司收入減少主因非典引起服裝內(nèi)銷收入減少和房地產(chǎn)收入確認時間滯后。江蘇陽光公司努力克服非典對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利影響。欣龍控股因非典影響導致水刺無紡布及其深加工產(chǎn)品出現(xiàn)了俏銷狀況。金鷹股份塑機、服裝生產(chǎn)銷售 Q2 受非典影響較大，與 Q1 相比增速明顯回落。魯泰 A面對非典對國際貿(mào)易的影響 公司充分發(fā)揮現(xiàn)有電商優(yōu)勢，強化網(wǎng)上定貨力度，使出口創(chuàng)匯在 Q2 創(chuàng)歷史新高。從 4 月下旬開始非典對公司產(chǎn)品銷售有一定影響，比較明顯的

32、是 T 恤與襯衫這兩個當季產(chǎn)品，4 月中下旬后，同期增長率出現(xiàn)銳減。公司（1）爭取到當?shù)卣c生產(chǎn)防非典口罩的許可證，利用現(xiàn)有設備與熟練工人趕制口罩，避免部分 T紅豆股份恤與襯衫生產(chǎn)大幅下滑的局面；（2）通過業(yè)務人員直接蹲點經(jīng)銷點，與經(jīng)銷商一起跑市場、開發(fā)分銷商，推動經(jīng)銷商的積極性；（3）外貿(mào)業(yè)務通過加強電子商務運用，主動聯(lián)系客戶，改進生產(chǎn)車間的環(huán)境，提高客戶對公司產(chǎn)品質(zhì)量的信任度。因此受影響的相關(guān)業(yè)務市場有所回升。鄂爾多斯非典期間國內(nèi)銷售市場需求不振，盡管上半年是公司銷售淡季，但產(chǎn)品銷售仍受到一定影響。非典疫情肆虐對公司歐美地區(qū)的出口業(yè)務形成了障礙，公司緊急對策，加大其他國家和地區(qū)市場開發(fā)

33、力度，努力降低戰(zhàn)華紡股份黑牡丹爭和非典影響，使公司上半年印染主營業(yè)務保持較好效益水平。上半年由于非典因素影響，全球紡織品主要消費國取消了對中國的商務活動并且加大了對中國產(chǎn)品出口的檢疫限制， 客戶來訪減少，使出口訂單大幅減少，部分客戶轉(zhuǎn)移訂單至其他國家，這一影響在下半年還將有所體現(xiàn)。三房巷非典疫情的爆發(fā)，導致出口訂單相對減少和交貨期不確定，對公司的影響將會逐步顯現(xiàn)出來。資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部從股價看，11 家公司在從 2002 年 11 月至 2003 年 6 月非典疫情大體結(jié)束的整個期間，股價全部有所下跌，僅有雅戈爾、江蘇陽光、鄂爾多斯三家股價跌幅低于 10%。尤其是在 2

34、003 年 4 月 20 日相關(guān)負責人撤職，疫情嚴重性得到全社會認知后的全面升級態(tài)勢中，至 6 月底大體結(jié)束，期間 11 家公司股價亦全部有所下跌，包括銷售走俏的欣龍控股以及當年 3 月才上市的次新股三房巷，其中較疫情前期跌幅擴大和跌幅縮小的基本各占一半?？傮w看，除欣龍控股外，當年非典疫情對板塊公司實際業(yè)務和產(chǎn)品銷售普遍帶來不利影響，但各公司通過不同方法應對和彌補，大多公司報表收入端增長未受明顯影響。但疫情在股價上帶來普遍明顯的負面影響。表 4：11 家公司在 2003 年中報股價表現(xiàn)公司從首例患者到疫情基本結(jié)束從疫情嚴重性得到全社會認知到疫情基本結(jié)束2002.11-2003.062003.4

35、.20-2003.06浙江富潤-11.7%-1.5%華升股份-28.1%-12.2%華茂股份-10.8%-11.2%雅戈爾-1.8%-4.6%江蘇陽光-2.8%-4.4%欣龍控股-17.2%-22.1%金鷹股份-16.7%-21.3%魯泰 A-11.5%-5.4%紅豆股份-20.2%-10.8%鄂爾多斯-2.7%-3.3%華紡股份-11.6%-5.5%黑牡丹-11.7%-6.9%三房巷-12.9%注：三房巷于 2003 年 3 月 6 日上市。資料來源：公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部4、2003 年非典時期零售板塊復盤（1）商業(yè)貿(mào)易指數(shù)情況從申萬商業(yè)貿(mào)易指數(shù)看，從 2003 年 3 月疫情爆

36、發(fā)開始，商業(yè)貿(mào)易指數(shù)隨大盤下跌，且跌幅大于上證指數(shù)。2003 年 3 月-6 月為疫情爆發(fā)階段，在此期間上證綜指下跌 3%，SW 商業(yè)貿(mào)易下跌 29%；從 2003 年 3 月至 11 月中旬看，此期間上證綜指累計下跌幅度為 13%，SW 商業(yè)貿(mào)易下跌幅度為 29%。2003 年 11 月中旬后大盤反彈向上，至 2004 年 4 月初，上證綜指與 SW 商業(yè)貿(mào)易均反彈上漲 33%。圖 12：商業(yè)貿(mào)易指數(shù)（申萬）2002-2004 年走勢情況（紅框內(nèi)為非典爆發(fā)期間） 商業(yè)貿(mào)易(申萬) 上證綜指（右軸）1500 200014001300120011001000900800700 180016001

37、400120010008006002002-012002-022002-032002-042002-052002-062002-072002-082002-092002-102002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-122004-012004-022004-032004-042004-052004-062004-072004-082004-092004-102004-112004-12600400資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部（2）個

38、股情況從個股角度，彼時商業(yè)貿(mào)易板塊標的多以百貨零售為主，我們從 SW 商業(yè)貿(mào)易板塊標的中挑選 32 家標的（非典期間仍以商業(yè)貿(mào)易為主營業(yè)務，且不為 ST/*ST 標的），其中 28 家為百貨零售企業(yè)，4 家專業(yè)連鎖（武漢中商、友誼股份、華聯(lián)綜超、武漢中百）。從收入角度分析，環(huán)比 2002 年收入增速，除武漢中商外（百貨業(yè)態(tài)占比較高），其余三家專業(yè)連鎖 2003H1收入增速受非典影響均較?。ㄈA聯(lián)綜超、友誼股份、武漢中百），預計與超市業(yè)態(tài)與必選消費對應，疫情期間韌性凸顯。而百貨業(yè)態(tài) 2003H1 收入增速環(huán)比 2002 年多有一定程度的放緩，尤其體現(xiàn)在防疫壓力較大的直轄城市， 如重慶百貨（2002

39、、2003H1 收入分別+30.98%、1.97%）、北京城鄉(xiāng)（2002、2003H1 收入分別-1.92%、-9.53%）、西單商場（2002、2003H1 收入分別-5.46%、-20.75%）、王府井（2002、2003H1 收入分別+7.12%、+2.06%）等。圖 13：商業(yè)貿(mào)易板塊部分標的 2002 與 2003H1 收入增速對比2002年收入增速2003H1收入增速250% 200%150%100%50%0%華聯(lián)股份華聯(lián)綜超小商品城大商股份武漢中百新華百貨南京新百南京中商友誼股份重慶百貨鄂武商A 中興商業(yè)合肥百貨武漢中商百大集團王府井 歐亞集團通程控股南寧百貨上海九百友好集團成商

40、集團大連友誼北京城鄉(xiāng)杭州解百西單商場漢商集團新世界 西安民生津勸業(yè)豫園商城益民百貨-50% 數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部利潤方面，受非典疫情影響，多數(shù)零售板塊標的 2003H1 扣非歸母凈利潤增速下滑明顯，尤其體現(xiàn)在百貨行業(yè)，4 家專業(yè)連鎖中的武漢中百、華聯(lián)綜超扣非歸母凈利潤延續(xù) 2002 年下降趨勢，降幅沒有顯著放大，友誼股份 2003H1 扣非歸母凈利潤增速同比+45.6%，環(huán)比 2002 年有明顯提速。圖 14：商業(yè)貿(mào)易板塊部分標的 2002 與 2003H1 扣非歸母凈利潤增速對比2002扣非歸母凈利潤2003H1扣非歸母凈利潤150% 100%50%0%-50%-100

41、%-150%-200%-250%-300%杭州解百鄂武商A 友好集團南京新百友誼股份重慶百貨通程控股豫園商城新華百貨新世界中興商業(yè)王府井南京中商百大集團大商股份益民百貨北京城鄉(xiāng)歐亞集團合肥百貨華聯(lián)綜超成商集團武漢中百武漢中商南寧百貨西安民生西單商場漢商集團上海九百-350% 數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部從股價看，32 家公司在非典疫情期間股價全部有所下跌，僅有南京新百、大商股份、小商品城、新世界、南京中商、合肥百貨、成商集團、南寧百貨、西安民生股價跌幅低于 10%。股價下跌主要集中在 2003 年 4 月至6 月疫情爆發(fā)期間，與大盤走勢基本一致。2003 年商業(yè)貿(mào)易板塊標的多以百

42、貨為主，整體而言受疫情影響較為明顯，股價亦隨之調(diào)整較大。表 5：疫情期間零售標的股價表現(xiàn)從首例患者到疫情 從疫情嚴重性得到全社從首例患者到疫情從疫情嚴重性得到全社會認知到疫情基本細分行業(yè)基本結(jié)束2003.4.20-2003.06友誼股份專業(yè)連鎖-20.66-22.93王府井百貨零售-11.15-10.59華聯(lián)綜超專業(yè)連鎖-15.08-6.62南京中商百貨零售-5.71-6.84武漢中百專業(yè)連鎖-15.55-9.87百大集團百貨零售-22.59-15.99武漢中商專業(yè)連鎖-16.96-12.52大商股份百貨零售-0.942.73小商品城百貨零售-6.45-4.45益民百貨百貨零售-13.55-1

43、0.64津勸業(yè)百貨零售-17.90-13.90北京城鄉(xiāng)百貨零售-16.80-14.56杭州解百百貨零售-13.11-13.54歐亞集團百貨零售-19.30-20.27鄂武商A百貨零售-12.07-13.56合肥百貨百貨零售-7.55-11.34友好集團百貨零售-11.04-16.10成商集團百貨零售-8.74-22.55南京新百百貨零售-1.63-4.77大連友誼百貨零售-11.30-11.56重慶百貨百貨零售-19.49-13.95南寧百貨百貨零售-7.814.85通程控股百貨零售-19.21-16.92西安民生百貨零售-7.45-10.75豫園商城百貨零售-20.06-20.15西單商場百

44、貨零售-14.99-7.56新華百貨百貨零售-13.00-9.17漢商集團百貨零售-21.68-16.37新世界百貨零售-8.76-9.85上海九百百貨零售-11.47-10.64中興商業(yè)百貨零售-12.03-13.70華聯(lián)股份百貨零售-26.25-16.032002.11-2003.06會認知到疫情基本結(jié)束2003.4.20-2003.06細分行業(yè)基本結(jié)束結(jié)束2002.11-2003.06數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部注：以上股票簡稱與所處分類均為非典期間相關(guān)標的的名稱與所處行業(yè)三、行業(yè)數(shù)據(jù)（一）需求端：12 月社零同增 8%，春節(jié)相關(guān)品類增速提升12 月當月社零總額同增 8.0

45、%（前值 8.0%，Wind 一致預期 7.8%），1-12 月社零總額累計同增 8.0%（1-11 月累計同增 8.0%），撇去汽車與石油類后，1-12 月社零累計增速 6.8%，環(huán)比 1-11 月下降 0.2 個百分點。受 CPI 持續(xù)處于高位與春節(jié)提前影響，必選消費、春節(jié)相關(guān)品類維持高增速/增速提升，如日用品、糧油食品、飲料、煙酒、金銀珠寶等；可選消費仍受雙十一虹吸影響，多數(shù)品類累計增速有所放緩，如家電、家具、文化辦公、紡織服裝等；化妝品持續(xù)維持高景氣；12 月汽車消費有所改善（單月由負轉(zhuǎn)正至 1.8%），帶動 1-12月汽車類累計跌幅縮窄至-0.8%。圖 15：社會零售總額同比增速圖

46、16：家用電器類零售額同比增速 社會消費品零售總額:當月同比月 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比月11%11%10%10%9%9%8%8%7%7%2017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-126%20%18%16%14%12%10%8

47、%6%4%2%2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-120%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部圖 17：糧油、食品類零售額同比增速圖 18：煙酒類零售額同比增速 零售額:飲料類:當月同比月 零售額:煙酒類:當月同比月25%20%15%10%5%2015-062015-092015-122016-032016-062016-0

48、92016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-120%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-120%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部16%14%

49、12%10%8%6%4%2%0%-2%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-1225%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2015-06數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部圖 23：家具類零售額同比增速2015-092015-122016-032016-062016-09零售額:家具

50、類:當月同比月2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122015-06圖 19：服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部圖 21：金銀珠寶類零售額同比增速2015-092015-122016-03零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當月同比月2016-062016-09零售額:金銀珠寶類:當月同比月2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019

51、-032019-062019-092019-12 商業(yè)貿(mào)易20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09162019-122015-06數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部圖 24：汽車類零售額同比增速2015-092015-122016-0

52、32016-062016-09零售額:汽車類:當月同比 月2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-1225%20%15%10%5%0%2015-06圖 20：化妝品類零售額同比增速數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部圖 22：日用品類零售額同比增速2015-092015-122016-032016-062016-09零售額:化妝品類:當月同比月零售額:日用品類:當月同比月2016-122017-032017-062017-092017-122018-0

53、32018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12圖 25：通訊器材零售額同比增速零售額:通訊器材類:當月同比月50%40%30%20%10%0%2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12-10%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部（二）價格端：12 月食品類 CPI 同比漲幅縮小，棉價小幅下降12月CPI同比漲幅4.

54、5%，食品類漲幅有所縮窄：11月CPI同比漲幅4.5%，其中食品價格上漲17.4%，非食品價 格上漲1.3%。在食品中，畜肉類價格上漲66.4%，影響CPI上漲約2.94個百分點，其中豬肉價格上漲97.0%， 影響CPI上漲約2.34個百分點；鮮菜價格上漲10.8%，影響CPI上漲約0.26個百分點。根據(jù)永輝超市歷史數(shù)據(jù)，食品類CPI增速與商超同店增長具有較高正相關(guān)性，食品類CPI同比高增速有望驅(qū)動生鮮商超龍頭同店增速的提升。圖 26：CPI 同比增速圖 27：2011-2018 年永輝超市同店增速與 CPI 增速一致CPI:當月同比CPI:食品:當月同比CPI:非食品:當月同比25%20%1

55、5%10%5%0%-5%-10%資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部原材料方面，棉價內(nèi)跌外漲。2020 年 1 月 23 日，328 中國棉花價格指數(shù)報 13833 元/噸（較前一周-0.36%）； cotlookA 指數(shù)報 80.2 美分/磅（較前一周+1.26%）。棉紗價格較上周持平。2020 年 1 月 23 日，中國紗線價格指數(shù) CYIndexC32S 報 20730 元/噸（較前一周持平），CYIndex JC40S 報 24075 元/噸（較前一周持平）。圖 28：328 棉花價格指數(shù)圖 29：CotlookA 美棉價格指數(shù)中國棉花價

56、格指數(shù):328 日Cotlook:A指數(shù) 日35000300002500020000150001000050000300250200150100500資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部圖 30：棉紗價格指數(shù)28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 1400012000 10000 中國紗線價格指數(shù)(CY Index):OEC10S 日 中國紗線價格指數(shù)(CY Index):C32S 日中國紗線價格指數(shù)(CY Index):JC40S 日資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部（三）金價與匯率人民幣匯率

57、：截止 2020 年 1 月 23 日，美元兌人民幣中間價為 6.8876 元，較前一周基本持平，較去年同期貶值 1.33%。黃金價格：截止 2020 年 1 月23 日，黃金 Au9999 收于 347.88 元/克，價格較前一周上漲 3.13 元/克（+0.91%），較去年同期上漲 65.28 元/克（+23.1%）。圖 31：美元兌人民幣走勢圖圖 32：近兩年黃金價格走勢中間價:美元兌人民幣3807.207.006.806.606.406.206.003603403203002802602402202018-01-232018-02-232018-03-232018-04-232018-

58、05-232018-06-232018-07-232018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-23200資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期；消費景氣度下降；居民邊際消費傾向下降。分析師介紹花小偉：花小偉： 中信建投證券研究發(fā)展部大消費組長，統(tǒng)計學碩士。 獲 2015 年第十三屆新財富輕工造紙最佳分析師第 5 名； 2016 年第十四屆新財富輕工造紙最佳分析師第 4 名； 2016 年水晶球第 2 名，金牛獎第 4 名； 2017 年第十五屆新財富輕工造紙最佳分析師第 3