如何看待消費(fèi)券的提振效應(yīng)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 一、疫情沖擊，各地政府發(fā)放消費(fèi)券刺激當(dāng)?shù)叵M(fèi) 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、全國(guó) 18 個(gè)省份已發(fā)放 45 億元消費(fèi)券 5 HYPERLINK l _TOC_250006 浙江消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模最大，高達(dá) 23 億 5 HYPERLINK l _TOC_250005 消費(fèi)券的結(jié)構(gòu)分布：綜合類消費(fèi)券為主 6 HYPERLINK l _TOC_250004 三、消費(fèi)券特征及對(duì)消費(fèi)支出拉動(dòng)作用 6 HYPERLINK l _TOC_250003 發(fā)放消費(fèi)券的特征及其與發(fā)放現(xiàn)金比較 6 HYPERLINK l _TOC_2

2、50002 案例分析：日本、臺(tái)灣、杭州 7 HYPERLINK l _TOC_250001 本次消費(fèi)券對(duì)消費(fèi)支出的拉動(dòng)效應(yīng)有多大？ 9 HYPERLINK l _TOC_250000 四、消費(fèi)券相關(guān)受益領(lǐng)域：三條投資主線 9- 2 - 專題報(bào)告圖表目錄圖表 1：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速斷崖式下滑 4圖表 2：疫情從三個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)產(chǎn)生沖擊 4圖表 3：全國(guó) 18 個(gè)省份發(fā)放 45 億元消費(fèi)券 5圖表 4：各地發(fā)放消費(fèi)券規(guī)模 6圖表 5：消費(fèi)券類別 6圖表 6：1999 年日本消費(fèi)券作用 7圖表 7：2009 年臺(tái)灣消費(fèi)券作用 8圖表 8：2009 年杭州消費(fèi)券作用 8圖表 9：消費(fèi)券對(duì)消費(fèi)支出

3、的拉動(dòng)規(guī)模（億元） 9- 3 - 專題報(bào)告一、疫情沖擊，各地政府發(fā)放消費(fèi)券刺激當(dāng)?shù)叵M(fèi) 在新冠肺炎疫情沖擊之下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)（特別是服務(wù)型消費(fèi)）出現(xiàn)斷崖式下滑。1-3 月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速低至-19.0%，其中餐飲等服務(wù)型消費(fèi)增速下降幅度更大，1-3 月累計(jì)同比增速為-44.3%。圖表 1：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速斷崖式下滑社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:累計(jì)同比20100-10-20-30-40-50來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所疫情從三個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)產(chǎn)生沖擊，分別是消費(fèi)頻次下降，收入下降，消費(fèi)傾向降低。首先，在嚴(yán)格的隔離措施下，消費(fèi)者大幅減少線下消費(fèi)頻次；其次

4、，由于疫情企業(yè)進(jìn)行裁員或降薪，居民收入下降導(dǎo)致消費(fèi)下滑；最后，疫情之下，消費(fèi)者儲(chǔ)蓄意愿更強(qiáng)以應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的不確定性，消費(fèi)傾向降低。圖表 2：疫情從三個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)產(chǎn)生沖擊來(lái)源：國(guó)金證券研究所疫情對(duì)居民消費(fèi)需求產(chǎn)生了直接的沖擊，這和過(guò)去金融危機(jī)等沖擊大有不同，所以當(dāng)務(wù)之急是恢復(fù)消費(fèi)需求，供給側(cè)的政策無(wú)法創(chuàng)造需求，這時(shí)候消費(fèi)刺激政策顯得尤為重要。為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊，各地政府都采取了消費(fèi)刺激政策，比如給居民發(fā)放消費(fèi)券等。3 月 2 日，山東濟(jì)南發(fā)放文旅消費(fèi)券 2000 萬(wàn)，成為首個(gè)為應(yīng)對(duì)疫情沖擊而發(fā)放消費(fèi)券的地方政府，隨后多地進(jìn)行跟進(jìn)。- 4 - 專題報(bào)告二、全國(guó) 18 個(gè)省份已發(fā)放 45

5、億元消費(fèi)券浙江消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模最大，高達(dá) 23 億目前全國(guó)共有 18 個(gè)省份發(fā)放了消費(fèi)券，累計(jì)金額 45 億元（部分地區(qū)未公布規(guī)模）。其中消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模最大的地區(qū)是浙江，其次為廣東、江蘇、河南、山東等。具體來(lái)說(shuō)，浙江已發(fā)放 23 億消費(fèi)券，廣東、江蘇、河南和山東分別發(fā)放了 4.9 億、4.2 億、4.0 億和 3.7 億。圖表 3：全國(guó) 18 個(gè)省份發(fā)放 45 億元消費(fèi)券發(fā)布時(shí)間省份城市地區(qū)行業(yè)總額（億元）發(fā)布時(shí)間省份城市地區(qū)行業(yè)總額（億元）3 月 2 日山東濟(jì)南市文旅0.23 月 28 日浙江杭州市綜合53 月 5 日浙江建德市文旅0. 13 月 29 日浙江嘉興市綜合23 月 7 日浙江杭州

6、市桐廬縣文旅0. 13 月 29 日河北秦皇島市餐飲0.053 月 11 日山東濟(jì)寧市文旅0.0013 月 30 日浙江衢州市綜合13 月 12 日江蘇南京市綜合3.183 月 31 日天律市東麗 區(qū)餐飲0.033 月 12 日浙江浙江省文旅114 月 1 日浙江杭州市綜合0.53 月 13 日浙江寧波市文旅14 月 1 日廣東佛山市綜合13 月 16 日安徽安徽省家電14 月 1 日廣東深圳市羅湖區(qū)綜合0.33 月 16 日浙江舟山市文旅4 月 2 日廣東深圳市福田區(qū)綜合0.33 月 18 日河北河北省體肓0.154 月 2 日內(nèi)蒙古烏海市綜合3 月 18 日寧夏銀川市興慶區(qū)餐飲0.054

7、月 3 日福建思明區(qū)綜合0.063 月 18 日寧夏銀川市西夏區(qū)綜合4 月 3 日河南鄭州市綜合43 月 18 日山東青島城陽(yáng)區(qū)綜合0.14 月 5 日內(nèi)蒙古赤峰市綜合0.33 月 19 日浙江杭州市淳安縣文旅0.14 月 7 日重慶渝北區(qū)綜合0.23 月 19 日浙江寧波市寧?？h文旅0.34 月 7 日廣東佛山南海區(qū)綜合13 月 19 日北京北京市綜合1.54 月 7 日廣東深圳市光明區(qū)綜合0.33 月 20 日山東青島市健身3.44 月 8 日遼寧沈陽(yáng)市綜合0.33 月 22 日江蘇南寧市體肓0.14 月 9 日廣東深圳市寶安區(qū)綜合23 月 23 日安徽合肥廬陽(yáng)區(qū)綜合0.14 月 10 日

8、江蘇江陰市綜合0.33 月 23 日江蘇常州市文旅0.34 月 10 日江蘇溧陽(yáng)市綜合0.33 月 23 日四川德陽(yáng)市餐飲0.024 月 10 日四川內(nèi)江市餐飲0. 13 月 23 日江西江西省文旅0.14 月 10 日浙江諸暨市綜合0.073 月 24 日廣西廣西省綜合14 月 11 日內(nèi)蒙古錫林郭勒盟餐廳0.13 月 25 日浙江紹興市綜合1.84 月 13 日內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)綜合0.0233 月 27 日重慶市渝中區(qū)綜合4 月 15 日湖北武漢綜合0.2來(lái)源：各地方政府官網(wǎng)、國(guó)金證券研究所- 5 - 專題報(bào)告圖表 4：各地發(fā)放消費(fèi)券規(guī)模來(lái)源：各地方政府官網(wǎng)、國(guó)金證券研究所消費(fèi)券的結(jié)

9、構(gòu)分布：綜合類消費(fèi)券為主分結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)券主要集中在綜合類，占比達(dá) 60%。此外，文旅、體育、家電和餐飲等特定消費(fèi)券占比分別為 29%、8%、2%和 1%。圖表 5：消費(fèi)券類別2%1%8% 綜合文旅體育29%家電餐飲60%來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所三、消費(fèi)券特征及對(duì)消費(fèi)支出拉動(dòng)作用發(fā)放消費(fèi)券的特征及其與發(fā)放現(xiàn)金比較國(guó)際上來(lái)看，部分國(guó)家地區(qū)試圖通過(guò)直接發(fā)放現(xiàn)金的方式刺激居民消費(fèi)，比如澳門、美國(guó)等。比較來(lái)看，消費(fèi)券和現(xiàn)金的主要區(qū)別在于：1）消費(fèi)券不能進(jìn)行儲(chǔ)蓄，只能在特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行消費(fèi)；2）消費(fèi)券可以刺激特定商品和服務(wù)的消費(fèi)。- 6 - 專題報(bào)告因此，對(duì)儲(chǔ)蓄率較高的中國(guó)來(lái)說(shuō)，特別是在疫情可能進(jìn)一

10、步增加居民儲(chǔ)蓄意愿，降低消費(fèi)意愿的情況下，發(fā)放消費(fèi)券可能比發(fā)放現(xiàn)金的效果更好。此外，我國(guó)移動(dòng)支付普及率較高，通過(guò)移動(dòng)支付領(lǐng)取和使用消費(fèi)券是當(dāng)前各地政府主要采取的模式。通過(guò)微信、支付寶和銀聯(lián)等渠道，線上領(lǐng)取，在當(dāng)?shù)刂付ㄇ肋M(jìn)行消費(fèi)，是當(dāng)前消費(fèi)券的主要模式。案例分析：日本、臺(tái)灣、杭州1999 年，日本發(fā)放了總額達(dá) 6194 億日元(每人 2 萬(wàn)日元，約合 1500 元人民幣)的“地域振興券”（即消費(fèi)券），以刺激居民消費(fèi)。2009 年，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的影響，臺(tái)灣地區(qū)發(fā)放了 857 億元新臺(tái)幣（人均 3600 元新臺(tái)幣，約合 738 元人民幣）的“振興經(jīng)濟(jì)消費(fèi)券”（即消費(fèi)券）。2009 年，杭州向

11、居民分兩批發(fā)放 8 億左右消費(fèi)券以提振消費(fèi)。日本：消費(fèi)券促使消費(fèi)成為拉動(dòng)GDP 的主要?jiǎng)恿?999 年日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷，為了提振經(jīng)濟(jì)，日本政府發(fā)放“地域振興券”以刺激居民消費(fèi)。1998 日本 GDP 同比下降 1.1%，私人消費(fèi)同比增速下降 0.6%。而在 1999 年初消費(fèi)券推出后，日本擺脫了 GDP 的持續(xù)下滑，在當(dāng)年三季度錄得 0.3%的 GDP 增速，私人消費(fèi)對(duì) GDP 的拉動(dòng)維持在 0.6%-0.7%左右，與此同時(shí)投資和凈出口對(duì) GDP 的拉動(dòng)均為負(fù)值。1999 年日本內(nèi)閣府關(guān)于地域振興券刺激消費(fèi)的效果顯示：“從 3 月到6 月，消費(fèi)券直接刺激了調(diào)查家庭的日常消費(fèi)，大約是消費(fèi)券規(guī)

12、模的 32，消費(fèi)增加約為 20250 億日元?！币簿褪钦f(shuō)，消費(fèi)券的乘數(shù)效應(yīng)大約為 1.32。圖表 6：1999 年日本消費(fèi)券作用日本:對(duì)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)的拉動(dòng):私人消費(fèi)日本:對(duì)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)的拉動(dòng):固定資本形成總額日本:對(duì)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)的拉動(dòng):商品和服務(wù):凈出口1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01998-031998-091999-031999-092000-032000-09來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所臺(tái)灣：消費(fèi)券占消費(fèi)額比重一度高達(dá) 8.8% 在金融危機(jī)的沖擊下，臺(tái)灣地區(qū)私人消費(fèi)已連續(xù) 3 個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)者 信心指數(shù)跌至 2001 年后的最低點(diǎn)。200

13、9 年 1 月臺(tái)灣地區(qū)開始發(fā)放消費(fèi)券，此后見效顯著，零售消費(fèi)同比增速實(shí)現(xiàn) V 型反彈，并于當(dāng)年 6 月擺脫負(fù)增 長(zhǎng)，消費(fèi)成為拉動(dòng)當(dāng)年臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)重要因素。根據(jù)臺(tái)灣振興經(jīng)濟(jì)消費(fèi)券執(zhí)- 7 - 專題報(bào)告行相關(guān)統(tǒng)計(jì)及影響評(píng)估報(bào)告，隨著消費(fèi)券的發(fā)放，2009 年 2 月消費(fèi)券占消費(fèi)總額的比重一度高達(dá) 8.8%，成為拉動(dòng)消費(fèi)的重要力量。圖表 7：2009 年臺(tái)灣消費(fèi)券作用臺(tái)灣零售消費(fèi)額同比增速 %消費(fèi)券占消費(fèi)額比重% 右軸6104928076-25-44-63-82-101-120來(lái)源：臺(tái)灣振興經(jīng)濟(jì)消費(fèi)券執(zhí)行相關(guān)統(tǒng)計(jì)及影響評(píng)估報(bào)告、國(guó)金證券研究所杭州：乘數(shù)效應(yīng)為 2 倍左右2009 年 1 月初，杭州市向退

14、休人員、特困戶、殘疾人和在校中小學(xué)生等67 萬(wàn)人發(fā)放了總額為 2 億元的消費(fèi)券。為進(jìn)一步放大“乘數(shù)效應(yīng)”，杭州隨即又推出第二批消費(fèi)券，包含政府消費(fèi)券、社會(huì)消費(fèi)券、旅游消費(fèi)券、轉(zhuǎn)移性消費(fèi)券和教育培訓(xùn)消費(fèi)券 5 大類，總金額超 6 億元。杭州市貿(mào)易局對(duì)杭州 2009 年第一期消費(fèi)券的跟蹤統(tǒng)計(jì)顯示，2041 萬(wàn)元的消費(fèi)券帶動(dòng)了 4207 萬(wàn)元的消費(fèi)額，拉動(dòng)擴(kuò)大效應(yīng)為 2.06 倍，在家電產(chǎn)品上更是高達(dá) 5.4 倍。圖表 8：2009 年杭州消費(fèi)券作用杭州:限額以上消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比302520151050來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所- 8 - 專題報(bào)告本次消費(fèi)券對(duì)

15、消費(fèi)支出的拉動(dòng)效應(yīng)有多大？要測(cè)算消費(fèi)券對(duì)居民消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)，首先我們要預(yù)測(cè)消費(fèi)券的發(fā)放規(guī)模，其次需要測(cè)算消費(fèi)券帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng)和擠出效應(yīng)。所謂乘數(shù)效應(yīng)是指，消 費(fèi)券帶來(lái)的額外消費(fèi)規(guī)模，擠出效應(yīng)是指消費(fèi)券替代了部分居民原本在沒(méi) 有消費(fèi)券下也會(huì)消費(fèi)的規(guī)模。為了測(cè)算更為簡(jiǎn)便，我們直接忽略擠出效應(yīng)。首先，當(dāng)前來(lái)看，消費(fèi)券還是以地方政府為主導(dǎo)，規(guī)模相對(duì)較小。正如前文統(tǒng)計(jì)，截止 4 月 19 日，已經(jīng)發(fā)放的消費(fèi)券規(guī)模僅為 45 億，相比 40 萬(wàn)億左右（2019 年數(shù)據(jù)）的社會(huì)零售規(guī)模，可謂杯水車薪。其次，對(duì)于消費(fèi)券的乘數(shù)效應(yīng)，杭州商務(wù)局最新的數(shù)據(jù)顯示，從 3 月 27日起，截止 4 月 6 日，11 天內(nèi)

16、，杭州消費(fèi)券已兌付金額為 2 億元左右，由此帶動(dòng)的消費(fèi)金額達(dá)到了 22.26 億元，拉動(dòng)效應(yīng)高達(dá) 11 倍。對(duì)于消費(fèi)券對(duì)消費(fèi)支出的拉動(dòng)規(guī)模，我們做了情景分析。首先，假設(shè)消費(fèi)券總體規(guī)模分別為 3500 億、7000 億、14000 億，也就是人均 200 元、人均 500 元和人均 1000 元。在乘數(shù)效應(yīng) 2 倍、5 倍和 10 倍的情況下，對(duì)消費(fèi)支出的拉動(dòng)規(guī)模如下表所示。圖表 9：消費(fèi)券對(duì)消費(fèi)支出的拉動(dòng)規(guī)模（億元）消費(fèi)券規(guī)模乘數(shù)效應(yīng)2800 億(人均 200)7000 億(人均 500)14000 億(人均 1000)2 倍560014000280005 倍14000350007000010 倍2800070000140000來(lái)源：國(guó)金證券研究所 假設(shè)全國(guó)消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模為 2800 億（人均 200 元，規(guī)模相對(duì)不大），且乘數(shù)效應(yīng)為 10 倍（按照杭州最新公布的消費(fèi)券乘數(shù)效應(yīng)達(dá) 11 倍），進(jìn)一步假設(shè)在沒(méi)有消費(fèi)券的情況下，受疫情沖擊 2020 年社會(huì)零售規(guī)模沒(méi)有增長(zhǎng)，那么在消費(fèi)券的刺激下，2020 年社會(huì)零售增速或達(dá) 6.8%（ 2019 年為 8%）。四、消費(fèi)券相關(guān)受益領(lǐng)域：三條投資主線在提振消費(fèi)的背景下，我們關(guān)注三條投資主線：1）商貿(mào)零售：結(jié)合 2009 年杭州消費(fèi)券的經(jīng)驗(yàn)，大部分消費(fèi)券的使用均在大型連鎖超