如何看待當前的曲線形態(tài)

1、 近期債市表現(xiàn)弱勢近期債券市場表現(xiàn)比較弱，從收益率曲線來看，走出了一輪熊平的走勢。從稍長一些的趨勢上看，自從 4 月中下旬以來，隨著央行快速收緊短端流動性，開始主要通過直達實體寬信用，債市便大致走出了熊平的趨勢，在短端利率猛烈上行之后，長端利率債也持續(xù)陰跌。近半個月債市的表現(xiàn)亦不樂觀，從擔心資金面壓力開始，再到悲觀情緒的擴散，8月中旬到 9 月 3 日，1 年期國債收益率上行超過 30bps，10 年期國債收益率上行約 15bps，收益率曲線繼續(xù)走著熊平的趨勢。造成這一現(xiàn)象的原因有很多：基本面上看，是經(jīng)濟目前呈現(xiàn)出的向上趨勢和市場大部分投資者對未來偏樂觀的預期；資金面上是對國債和地方債供給放量

2、的擔憂，中小銀行的負債壓力和流動性的結(jié)構(gòu)分層；技術(shù)面上是利率向上突破整數(shù)支撐位，國債突破 3%，國開突破 3.5%；政策面上，維護流動性合理充裕的表述較多，但目前具有顯著信號意義的實際操作較少。這些因素綜合在一起導致空頭情緒占據(jù)上風，在數(shù)據(jù)和政策的空窗期占據(jù)了一定的優(yōu)勢，推動收益率曲線整體上移。圖 1：今年以來 1Y 和 10Y 國債走勢（%）3.53.02.52.01.51.010Y-1Y利差1Y國債10Y國債牛陡熊平1.61.41.21.00.80.60.40.20.02020-012020-02 2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020

3、-09資料來源：Wind，中信證券研究部 收益率曲線將怎樣演繹？接下來曲線會怎樣演繹呢？先看熊市邏輯，無非就是繼續(xù)熊平或者轉(zhuǎn)向熊陡，但實際上二者都沒有足夠強的支撐邏輯。能否繼續(xù)熊平？繼續(xù)熊平的邏輯要求短端利率繼續(xù)上行，推動長端利率向上。從央行 4-5 月明顯收緊短端流動性投放，到“資深學者”余初心發(fā)文確認收緊信號，央行打擊金融空轉(zhuǎn)的思路已經(jīng)達到目的。自此之后，以 DR 為代表的短端利率一直圍繞在政策利率附近，均值略低于政策利率水平，DR001 近 20 個交易日的均值為 1.91%，DR007 近 20 個交易日的均值為 2.17%。銀行間資金面并沒有再度收緊。壓降結(jié)構(gòu)性存款的要求使得流動性結(jié)

4、構(gòu)分層，這也是近期利率上行的主因。從結(jié)構(gòu)上看，中小銀行和非銀金融機構(gòu)的流動性邊際趨緊。城、農(nóng)商行的同業(yè)存單發(fā)行利率不斷走高，尤其是城商行負債壓力猶大，9 月 3 日 1 年期同業(yè)存單融資成本已經(jīng)高出 1 年期 MLF利率 40bps 左右。在中小行資金偏緊的情況下，非銀金融機構(gòu)也感受到了明顯的資金壓力，近期資金利率不斷走高，R007 近期高點接近 2.6%， 即便是近 20 個交易日的均值也達到 2.31%，持續(xù)超過 2.2%的 7 天逆回購利率。圖 2：1 年同業(yè)存單利率和 1 年 MLF 利率（%）6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51年同業(yè)存單利率(城商行)1年同

5、業(yè)存單利率(農(nóng)商行)1年MLF利率20162017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部圖 3：DR 近期走勢（%，%）圖 4：R 近期走勢（%，%）2.82.31.81.30.8DR001DR007(右軸）2.72.21.72019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-081.22.82.31.81.30.8R001R007(右軸）3.02.52.02019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-

6、022020-032020-042020-052020-062020-072020-081.5資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部銀行體系仍然承擔為實體寬信用和降成本的任務，明年不良的壓力預計也會增加，沒有必要刻意維持流動性分層的狀態(tài)。如果說上半年銀行體系通過較低的銀行間融資成本成功壓降了其負債端總體成本，并借此維持了較為穩(wěn)定的凈息差的話，下半年銀行體系的凈息差就可能受到負債成本上提的壓力。一方面，中小行承擔著服務民營小微等實體的重要任務，農(nóng)商行小微貸總體投放量更是接近國有行；另一方面，未來一段時間城、中小行的不良貸款壓力也可能會更大。結(jié)構(gòu)性壓低中小行的利潤會導

7、致“貨幣政策直達實體”和“金融機構(gòu)向?qū)嶓w讓利”的能力受到削弱，沒有必要刻意維持這種流動性的分層狀態(tài)。央行通過降準緩和局部壓力仍有必要。自 2020 年 4 月以來，中國人民銀行對準備金率工具的使用始終較為克制，更多的使用公開市場操作平滑銀行間流動性。我們認為目前在商業(yè)銀行負債壓力整體增加的背景下，適度調(diào)降法定準備金率與“貨幣政策維持靈活適度”以及防范金融風險并不矛盾，僅僅依靠公開市場操作可能難以滿足銀行間的流動性需求，適度的降準仍有必要。當然，如果央行一直維持鷹派姿態(tài)，曲線確有繼續(xù)熊平的可能，盡管我們認為這種可能性較小?？赡苻D(zhuǎn)向熊陡嗎？轉(zhuǎn)向熊陡需要超預期的基本面修復。經(jīng)濟從比較蕭條的狀態(tài)向過熱

8、或者局部過熱演繹，是熊陡的最符合邏輯的前提條件，這種情況下，經(jīng)濟增長和通脹的預期都會成為長端利率上行的有力推動，比如 2009 年。今年的情況如何呢？經(jīng)濟基本面的修復是結(jié)構(gòu)分化的，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較好，消費修復偏慢，投資表現(xiàn)分化。在投資分項中，地產(chǎn)投資表現(xiàn)亮眼，但政策已然出手收緊；基建投資是逆周期變量，在“四萬億”的經(jīng)驗和教訓之后也無需擔心重走老路的風險；制造業(yè)投資修復偏慢。決策層對于政策力度和經(jīng)濟修復的進程始終穩(wěn)健把握，并不激進，基本面的修復節(jié)奏大概率被 price in。通脹方面亦無需過度擔憂。自上而下看，盡管超額的貨幣投放容易引起市場對于通脹的擔憂，但并不構(gòu)成通脹的充分條件。在經(jīng)濟蕭條到來時

9、，中央銀行常常會大幅投放流動性，M1、M2、社融增速都會大幅上升，但此時的物價常常是下降的。從簡單的費雪方程式來看，是貨幣的流通速度放慢了。自下而上看，很多傳統(tǒng)的中游工業(yè)品近期價格的上漲并非源于經(jīng)濟過熱導致的供不應求，而是限產(chǎn)因素、原材料成本因素或者前期超跌導致的，其產(chǎn)能水平長期看仍處于過剩的狀態(tài)，不存在大幅通脹的基礎。消費品價格刨去食品之后，受制于對應行業(yè)的弱復蘇，總體偏弱，未來非食品的消費品價格修復空間反而值得關注。除了基本面的壓力外，監(jiān)管壓力也可能會曲線走向熊陡，比如 2021 年資管新規(guī)到期的壓力，但是我們覺得短期內(nèi)還無需對此太過擔憂?？偨Y(jié)而言，債市轉(zhuǎn)向熊陡的可能性更小。利率向上的空間

10、還有多大？近年來利率中樞不斷下移。如果我們觀察最近的兩個三年左右的利率小周期就可以發(fā)現(xiàn)，利率運行的中樞是不斷下移的，而且波動率也在下降。幾個點位可以作為參考：（1）2018 年初 10Y 利率的峰值是 4%，是 2016-2017 年的強監(jiān)管導致，從現(xiàn)在的政策環(huán)境看，不具備沖擊這一點位的條件。（2）2019 年的 10Y 利率峰值是 3.4%，對應的名義 GDP 增速為 8%，貨幣政策偏鷹，中美貿(mào)易摩擦緩和，一一對應來看，現(xiàn)階段名義 GDP 偏弱，貨幣政策更加積極，中美關系的不確定性更大，因此即便是利率向上看，也很難沖擊 3.4%。如果沒有疫情爆發(fā)，預計 2020 年的潛在增速大致在 5.5%

11、-6%之間。樂觀預期下，今年三季度經(jīng)濟料將修復至潛在增速水平附近。基本面修復預期已經(jīng)被 price in，貨幣政策預期很難再緊的情況下，根據(jù) 2009 年的經(jīng)驗，利率會先于基本面見頂，繼續(xù)向上的空間不大。如果再看到明年，那么不確定因素又會增多，而且其中很多是降低風險偏好的，比如歐美國家的債務問題、國內(nèi)銀行的不良貸款風險、地產(chǎn)政策的邊際收緊等等。一個最簡單的邏輯是，我們不能期待疫情沖擊之后，經(jīng)濟的內(nèi)生動力反而迅速變強，讓經(jīng)濟過熱，導致政策收緊，抬高社會融資成本。圖 5：十年期國債收益率中樞不斷下移（%）5.04.54.03.53.02.52.020102011201220132014201520

12、162017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部歷史上看，2020 年與 2009 年的相似之處更多。從經(jīng)濟基本面看，兩個年份經(jīng)濟都遭遇了不小的沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟恢復相對較快，一年之內(nèi)基本能夠恢復潛在增速偏弱一點的水平，而全球經(jīng)濟則修復緩慢。政策層面看，09 年寬松的貨幣政策+“四萬億”計劃，2020年寬松的貨幣政策+廣義政府赤字擴張（今年力度小于 09 年），地產(chǎn)政策都是邊際收緊的。相比之下，2013 年的“錢荒”和 2016 年底開始的“金融去杠桿”都是監(jiān)管大幅加碼導致的，伴隨著短端大幅沖高，貼近長端，收益率曲線走出非常極致的熊平。而今年監(jiān)管發(fā)力的峰值已經(jīng)過去，短端和長端

13、利率之間目前保持著中性的水平。如果央行能夠采取降準或繼續(xù)超額投放MLF 成功緩和資金面的結(jié)構(gòu)性壓力，那么這一輪熊平就可能已經(jīng)接近尾聲。圖 6：2006 年以來收益率曲線長短端變動（%）10Y-1Y利差1Y國債10Y國債543210-1200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部 注：綠色時期皆為債熊，紅色時期皆為債牛 債市策略近期債券市場表現(xiàn)比較弱，從收益率曲線來看，走出了一輪熊平的走勢，流動性的結(jié)構(gòu)分層是重要的原因之一。接下來曲線會怎樣演繹呢？我們認為債市走熊的支撐邏輯并不強。繼續(xù)熊

14、平的邏輯要求短端利率繼續(xù)上行，推動長端利率向上。但銀行體系仍然承擔為實體寬信用和降成本的任務，明年不良的壓力預計也會增加，沒有必要刻意維持流動性分層的狀態(tài)，降準或超額續(xù)作 MLF 緩和壓力可能是更好的選擇。熊陡的可能性更小，我們不能期待疫情沖擊之后，經(jīng)濟的內(nèi)生動力反而迅速變強，讓經(jīng)濟過熱，導致政策大幅收緊，抬高社會融資成本。經(jīng)歷了 8 月份草木皆兵的債券市場后，我們認為央行操刀降準的可能性在上升，因此維持 10 年國債到期收益率將在 2.8%3.0%區(qū)間震蕩的判斷。資金面市場回顧2020 年 9 月 3 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個月分別變動

15、了-31.87bps、-1.38bps、-4.73bps、2.93bps 和 11.86bps 至 1.75%、 2.18%、2.16%、2.22%和 2.25%。國債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動 1.49bps、-0.56bps、3.16bps、0.24bps 至 2.57%、2.96%、3.08%、3.11%。上證綜指下跌 0.58%至 3384.98，深證成指下跌 0.83%至 13772.37，創(chuàng)業(yè)板指下跌 0.90%至 2746.95。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020 年 9 月 3 日中國人民銀行以利率招標方式開展了 1200 億元

16、逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 7 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 11596.1 億元，外匯占款累計下降 7702.1 億元、財政存款累計增加 14803.3 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 7：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 9 月 3

17、日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 8：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 3 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 9：2020 年 9 月 3 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧9 月 3 日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 373.61 點，日下跌 0.30%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 1,596.30 點，日下跌 0.87%，可轉(zhuǎn)債預案指數(shù)收于 1,302.74 點，日下跌 1.20%；平均平價為 120.86 元，日下跌 0

18、.80%，平均轉(zhuǎn)債價格為 137.70 元，日下跌 0.23%。293 支上市可交易轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），除飛鹿轉(zhuǎn)債停盤，博世轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債、光華轉(zhuǎn)債、小康轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債、奧瑞轉(zhuǎn)債和敖東轉(zhuǎn)債橫盤外，97 支上漲，187 支下跌。其中新萊轉(zhuǎn)債（10.55%）、特發(fā)轉(zhuǎn)債（8.81%）和晶瑞轉(zhuǎn)債（8.71%）領漲，藍盾轉(zhuǎn)債（-6.16%）、奧佳轉(zhuǎn)債（-4.55%）和金農(nóng)轉(zhuǎn)債（-3.62%）領跌。291 支可轉(zhuǎn)債正股（*ST 輝豐除外），除飛鹿股份停盤，紫金銀行、本鋼板材、藍帆醫(yī)療、華森制藥和洪濤股份橫盤外，82 支上漲，203 支下跌。其中新萊應材（10.07%）、欣旺達(8.97%)和開

19、潤股份（5.70%）領漲，大禹節(jié)水（-8.31%）、奧佳華（-8.12%）和藍盾股份（-6.86%）領跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點近期市場的高波動漸成常態(tài)，但個券層面仍然可以取得相對不錯的正收益。市場實際在波動中提供了不可忽視的機會。市場溢價率水平仍舊處于一個相對合理的區(qū)間之內(nèi)，給投資者提供了一個高彈性博取收益的環(huán)境?；氐胶诵尿?qū)動力的正股層面，市場提供的機會有望進一步擴散化，映射到轉(zhuǎn)債市場會有不少的行業(yè)涌現(xiàn)出強勢個券，在 9 月份如何在強勢標的中尋找最優(yōu)效率可能是投資者所面臨的最大考驗。這一點與二季度后半段尤為類似。展望 9 月轉(zhuǎn)債市場，我們?nèi)匀谎永m(xù)過去兩周以來的判斷。離場并非當前的選項，每一次向下的

20、波動都是布局的好機會，對于市場的態(tài)度可以更加的積極有為。重申上周的判斷，市場“不僅在指數(shù)層面有挑戰(zhàn)前高的可能，更明顯的體現(xiàn)在個券層面，本輪新券中大概率再次涌現(xiàn)出類似二季度上市標的強勢表現(xiàn)的品種”。三條邏輯主線，一是趨勢上看我們?nèi)耘f判斷利潤的分配向上游轉(zhuǎn)移的大趨勢，順周期板塊需要重點關注，雖然過去一個季度的收益十分明顯，但是這一趨勢并未到終結(jié)的時候；二是從修復的角度，可選消費端也有著不俗的盈利向上彈性，可以觀察到隨著疫情的緩和，諸如汽車、社服等板塊的高頻數(shù)據(jù)修復明顯；三是把握產(chǎn)業(yè)趨勢更為重要，或者說就是政策趨勢。政策將會改變未來盈利增量的分配格局，相當于切蛋糕無形的手。具體看幾個方向值得重點關注

21、，一是周期相關行業(yè)，仍舊在價格上行的趨勢之中，當前的擾動則是上車的機會；二是需求側(cè)邏輯，可選消費是其中的重中之重，龍頭公司業(yè)績有望明顯修復；三是科技成長，市場在盈利的預期下給予了當前的高估值，尋找景氣的細分領域為上，這一主線的分化短期有可能增大，我們近期在這一細分領域的標的上做出了更為積極的篩選。高彈性組合建議重點關注歌爾轉(zhuǎn) 2、益豐轉(zhuǎn)債、聚飛轉(zhuǎn)債、海大（正邦）轉(zhuǎn)債、博特（永高）轉(zhuǎn)債、法蘭轉(zhuǎn)債、福萊轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債，上機轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關注海容轉(zhuǎn)債、裕同轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、盛屯（寒銳）轉(zhuǎn)債、瀚藍（維爾）轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債、康弘轉(zhuǎn)債、城地轉(zhuǎn)債、華陽轉(zhuǎn)債、太陽轉(zhuǎn)債。風險因

22、素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,384.98-0.583507.071.47399001.SZ深證成指13,772.37-0.835914.94-5.12399300.SZ滬深 3004,817.10-0.55399005.SZ中小板指9,159.90-1.17399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,746.95-0.90000016.SH上證 503,334.41-0.39資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五

23、板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）煤炭1.01農(nóng)林牧漁-2.33消費者服務0.11計算機-1.58鋼鐵0.10有色金屬-1.57食品飲料-0.18電力設備及新能源-1.45醫(yī)藥-0.19通信-1.35每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）連板4.60私募重倉-4.37白酒3.06高盈利成長股-3.50打板2.66白馬股-3.46首板2.33大基建央企-3.35超硬材料2.10MSCI 中國概念-3.31資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場表 4：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)37

24、3.61-0.30等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,596.30-0.87可轉(zhuǎn)債預案指數(shù)1,302.74-1.20平均平價120.86-0.80平均轉(zhuǎn)債價格137.70-0.23名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債112.450.370.49110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債114.15-0.320.16110034.SH九州轉(zhuǎn)債115.70-0.251.55110038.SH濟川轉(zhuǎn)債118.512.021.40110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債114.500.440.83110042.SH航電轉(zhuǎn)債120.65-0.6737.72110043.SH無錫轉(zhuǎn)債118.320.144.18110

25、044.SH廣電轉(zhuǎn)債302.504.26273.88110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債99.45-0.190.89113008.SH電氣轉(zhuǎn)債115.450.213.90113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債108.28-0.560.16113011.SH光大轉(zhuǎn)債122.500.0022.01113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債111.56-0.680.34113013.SH國君轉(zhuǎn)債124.30-0.886.52113014.SH林洋轉(zhuǎn)債114.83-0.360.25資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113016.SH小康轉(zhuǎn)債99.770.000.2211301

26、7.SH吉視轉(zhuǎn)債102.560.100.84113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債135.883.1317.02113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債105.230.030.32113504.SH艾華轉(zhuǎn)債145.77-2.550.42113505.SH杭電轉(zhuǎn)債107.41-0.380.33113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債107.990.141.12113509.SH新泉轉(zhuǎn)債231.742.0635.96113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債108.350.110.44123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債126.00-1.571.07123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債108.40-1.1824.12123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債113.310.371.341

27、23010.SZ博世轉(zhuǎn)債117.000.001.06123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債108.110.010.61123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債142.34-1.9022.55123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債388.000.0082.46123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債151.400.9553.82123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債198.00-6.16152.46127003.SZ海印轉(zhuǎn)債121.30-0.251.30127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債201.49-1.7173.52127005.SZ長證轉(zhuǎn)債129.50-1.344.19127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債110.200.001.52127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債112.790

28、.521.63128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債107.05-0.190.51128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.370.000.00128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債113.970.122.09128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.32-0.810.19128015.SZ久其轉(zhuǎn)債103.29-0.010.53128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債167.002.0815.40128018.SZ時達轉(zhuǎn)債106.20-0.130.51128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2130.220.917.40128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債127.30-1.551.47128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債127.301.0510.60128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97

29、.730.030.31128025.SZ特一轉(zhuǎn)債111.250.120.49128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債107.91-1.090.33128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債137.86-0.823.25128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債169.80-0.125.40128030.SZ天康轉(zhuǎn)債245.00-1.616.18128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債107.501.131.39128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債103.610.010.22128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債112.42-0.120.30128035.SZ大族轉(zhuǎn)債110.81-0.770.15128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債165.78-3.6220.97128037.SZ巖土

30、轉(zhuǎn)債99.220.060.48名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128039.SZ三力轉(zhuǎn)債118.63-0.320.24128040.SZ華通轉(zhuǎn)債122.001.7810.67128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債226.99-2.5884.37128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債109.60-0.830.25128043.SZ東音轉(zhuǎn)債299.005.24182.49128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債103.90-0.050.30128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債132.70-0.310.87113520.SH百合轉(zhuǎn)債226.78-3.0814.10128048.SZ張行轉(zhuǎn)債123.95-0.924.13113519.

31、SH長久轉(zhuǎn)債115.340.200.99113521.SH科森轉(zhuǎn)債181.43-1.468.18110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債116.90-0.430.99113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債136.32-0.936.10128049.SZ華源轉(zhuǎn)債125.003.0415.44123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債136.39-0.302.97127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債321.008.8164.33128050.SZ鈞達轉(zhuǎn)債119.440.090.77110048.SH福能轉(zhuǎn)債117.000.673.85113524.SH奇精轉(zhuǎn)債109.13-0.840.03128051.SZ光華轉(zhuǎn)債119.000.000.27113

32、525.SH臺華轉(zhuǎn)債119.381.700.65128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債296.005.9678.07123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債198.00-2.4612.62113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債188.71-0.1912.94113527.SH維格轉(zhuǎn)債94.04-0.240.76128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債189.700.9624.74113021.SH中信轉(zhuǎn)債105.650.0111.37113528.SH長城轉(zhuǎn)債105.790.090.47128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債115.380.282.94110051.SH中天轉(zhuǎn)債124.56-1.272.23123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債217.52-2.687

33、.25110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債112.710.041.06128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債125.00-2.082.23110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債112.990.4411.40127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2120.78-2.190.93110055.SH伊力轉(zhuǎn)債135.131.7312.64128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債131.93-2.090.70123022.SZ長信轉(zhuǎn)債195.00-2.505.49110056.SH亨通轉(zhuǎn)債117.17-0.690.21123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債105.58-0.301.79123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債112.490.891.91113530.SH大豐轉(zhuǎn)債107.0

34、10.100.32123025.SZ精測轉(zhuǎn)債134.18-0.802.33113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債109.600.040.24128063.SZ未來轉(zhuǎn)債111.21-0.220.06名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債80.93-0.041.40113024.SH核建轉(zhuǎn)債107.230.317.38127012.SZ招路轉(zhuǎn)債106.010.251.40110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債117.400.802.07113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債117.60-0.331.43113025.SH明泰轉(zhuǎn)債114.40-0.190.67128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債121.35-0

35、.770.99113026.SH核能轉(zhuǎn)債104.531.194.97110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債121.19-0.231.42128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債124.50-0.240.14128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債116.20-0.261.21127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債115.80-0.260.61128067.SZ一心轉(zhuǎn)債161.500.4426.64113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債103.65-0.410.23113536.SH三星轉(zhuǎn)債124.62-1.630.97123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債147.30-1.8346.45123027.SZ藍曉轉(zhuǎn)債174.20-0.4014.97113537.SH文燦轉(zhuǎn)

36、債126.93-1.643.44113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債123.03-1.582.60113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債128.90-2.337.49128069.SZ華森轉(zhuǎn)債113.12-0.020.95123028.SZ清水轉(zhuǎn)債112.45-1.270.82128070.SZ智能轉(zhuǎn)債109.860.422.47113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債124.81-0.511.35113542.SH好客轉(zhuǎn)債127.000.190.23113543.SH歐派轉(zhuǎn)債148.30-1.142.63123029.SZ英科轉(zhuǎn)債854.90-1.8534.29128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債120.220.7714.7312303

37、0.SZ九洲轉(zhuǎn)債145.603.4838.55128071.SZ合興轉(zhuǎn)債125.801.0460.51128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債104.90-0.190.09123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債260.908.71186.02113544.SH桃李轉(zhuǎn)債141.410.318.49128074.SZ游族轉(zhuǎn)債129.07-0.592.41123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債125.50-1.347.45128075.SZ遠東轉(zhuǎn)債131.30-1.260.60113545.SH金能轉(zhuǎn)債127.25-0.131.64128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債107.33-0.020.25128078.SZ太極轉(zhuǎn)債136.02-1.862

38、.51110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債102.60-0.2220.03113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債113.130.730.60127014.SZ北方轉(zhuǎn)債113.71-0.080.10128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債133.58-0.314.41113548.SH石英轉(zhuǎn)債163.27-1.595.14113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債130.88-1.945.25名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123033.SZ金力轉(zhuǎn)債119.70-0.382.59110060.SH天路轉(zhuǎn)債136.540.045.62123034.SZ通光轉(zhuǎn)債159.33-3.4445.00110061.SH川投轉(zhuǎn)債124.150.5

39、30.74123035.SZ利德轉(zhuǎn)債125.35-2.2612.19113549.SH白電轉(zhuǎn)債114.63-0.060.05113550.SH常汽轉(zhuǎn)債168.730.769.45128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債107.200.001.04110062.SH烽火轉(zhuǎn)債121.55-0.010.97128083.SZ新北轉(zhuǎn)債113.83-0.150.25110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債116.71-0.760.34128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債115.37-0.850.26113029.SH明陽轉(zhuǎn)債129.03-1.213.40113553.SH金牌轉(zhuǎn)債139.10-1.801.18128085.SZ鴻達轉(zhuǎn)債

40、110.18-0.082.43113556.SH至純轉(zhuǎn)債146.97-1.329.43123036.SZ先導轉(zhuǎn)債139.10-2.110.59128084.SZ木森轉(zhuǎn)債120.62-1.137.27113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債161.74-0.156.18113557.SH森特轉(zhuǎn)債114.901.654.74113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債123.94-1.262.54110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債117.010.522.73113555.SH振德轉(zhuǎn)債518.99-1.0924.48110064.SH建工轉(zhuǎn)債107.700.090.46128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債103.42-0.090.38128091.

41、SZ新天轉(zhuǎn)債155.263.5186.06113030.SH東風轉(zhuǎn)債117.310.100.11128093.SZ百川轉(zhuǎn)債111.32-0.070.45123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債145.734.8427.38128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債129.00-1.971.08123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債201.2110.55339.40123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債117.811.111.92128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2123.38-1.063.23127015.SZ希望轉(zhuǎn)債205.91-2.6921.03113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債143.560.182.87113561.SH正裕轉(zhuǎn)債131.37-0.644.

42、37123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債114.25-0.220.43128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債116.81-0.400.46113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債124.000.871.23128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債140.41-0.093.57113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債127.34-2.9812.15113564.SH天目轉(zhuǎn)債143.601.483.56128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債126.000.001.19128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債161.80-4.5552.71113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債129.10-0.150.71名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債145.002.

43、476.43123043.SZ正元轉(zhuǎn)債119.580.645.35113566.SH翔港轉(zhuǎn)債123.132.849.17110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債127.98-0.541.98113571.SH博特轉(zhuǎn)債180.42-0.313.38113568.SH新春轉(zhuǎn)債111.45-0.560.68113567.SH君禾轉(zhuǎn)債115.00-0.260.17113569.SH科達轉(zhuǎn)債103.68-0.520.40113570.SH百達轉(zhuǎn)債113.280.040.20128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債107.000.032.43110067.SH華安轉(zhuǎn)債122.01-0.995.15113572.SH三祥轉(zhuǎn)債138.1

44、8-0.861.29128099.SZ永高轉(zhuǎn)債148.65-1.240.53123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債153.68-2.6715.10123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債116.92-0.800.56128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債117.00-0.260.56110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債119.090.261.71128102.SZ海大轉(zhuǎn)債206.40-2.5423.91123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債150.60-0.630.81123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債124.90-2.126.49128103.SZ同德轉(zhuǎn)債179.62-1.9219.54113033.SH利群轉(zhuǎn)債113.000.120.56113574.SH

45、華體轉(zhuǎn)債109.34-0.050.18128104.SZ裕同轉(zhuǎn)債160.520.5814.23113575.SH東時轉(zhuǎn)債150.00-0.024.54113034.SH濱化轉(zhuǎn)債120.771.073.31113576.SH起步轉(zhuǎn)債108.400.330.96110069.SH瀚藍轉(zhuǎn)債164.47-0.920.75128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債134.20-1.271.26123048.SZ應急轉(zhuǎn)債125.99-0.849.92123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債131.45-1.902.12128105.SZ長集轉(zhuǎn)債145.10-1.310.48127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債108.17-0.080.62113

46、577.SH春秋轉(zhuǎn)債145.80-1.441.40110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債104.030.140.20123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債140.40-1.896.77113578.SH全筑轉(zhuǎn)債125.61-1.241.62113581.SH龍蟠轉(zhuǎn)債277.922.1764.76113580.SH康隆轉(zhuǎn)債144.741.477.90113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債104.090.110.29113579.SH健友轉(zhuǎn)債134.01-1.761.25128107.SZ交科轉(zhuǎn)債121.80-0.811.19113035.SH福萊轉(zhuǎn)債176.00-0.376.35128108.SZ藍帆轉(zhuǎn)債140.550.0447.

47、76113583.SH益豐轉(zhuǎn)債153.02-0.454.09名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債123.44-0.311.38113582.SH火炬轉(zhuǎn)債163.73-2.841.01113584.SH家悅轉(zhuǎn)債133.69-2.351.70123051.SZ今天轉(zhuǎn)債135.601.9516.86123053.SZ寶通轉(zhuǎn)債133.00-1.051.15127017.SZ萬青轉(zhuǎn)債147.51-0.530.56123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債128.780.000.00123054.SZ思特轉(zhuǎn)債119.800.120.69128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債119.70-0.750

48、.70113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債134.500.372.54113586.SH上機轉(zhuǎn)債198.674.8035.89128110.SZ永興轉(zhuǎn)債122.20-0.650.64123055.SZ晨光轉(zhuǎn)債144.50-0.701.64128112.SZ歌爾轉(zhuǎn) 2182.10-0.7239.29113588.SH潤達轉(zhuǎn)債131.93-0.210.58113587.SH泛微轉(zhuǎn)債161.32-0.413.52128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債164.50-1.615.22128113.SZ比音轉(zhuǎn)債126.00-0.600.76128115.SZ巨星轉(zhuǎn)債165.70-2.529.85113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債101

49、.610.330.80128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債118.600.301.91113591.SH勝達轉(zhuǎn)債109.190.803.04123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債145.13-0.864.32128116.SZ瑞達轉(zhuǎn)債112.93-0.060.70123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債120.88-1.440.93113590.SH海容轉(zhuǎn)債155.670.041.67110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債114.75-0.161.01113592.SH安 20 轉(zhuǎn)債164.63-1.5511.74127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債98.10-0.106.03128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債118.59-0.180.49113036.SH

50、寧建轉(zhuǎn)債115.50-0.160.18128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債157.34-0.4210.07128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債123.92-1.921.32123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債143.001.7622.20127019.SZ國城轉(zhuǎn)債113.750.533.99113593.SH滬工轉(zhuǎn)債117.47-1.720.34123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債123.80-1.571.76127020.SZ中金轉(zhuǎn)債114.70-0.353.16123060.SZ蘇試轉(zhuǎn)債148.00-3.385.96123062.SZ三超轉(zhuǎn)債122.80-1.013.55128120.SZ聯(lián)誠轉(zhuǎn)債110.04-0.061.381

51、28122.SZ興森轉(zhuǎn)債118.50-0.080.42113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債110.50-0.035.11123061.SZ航新轉(zhuǎn)債124.30-1.182.00113595.SH花王轉(zhuǎn)債118.080.132.60名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128123.SZ國光轉(zhuǎn)債118.80-3.145.17123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債125.06-2.9016.37128124.SZ科華轉(zhuǎn)債115.12-0.422.75110073.SH國投轉(zhuǎn)債120.16-1.1624.81113596.SH城地轉(zhuǎn)債118.00-0.461.21128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債139.55-0.721

52、.94113597.SH佳力轉(zhuǎn)債112.22-1.302.51113598.SH法蘭轉(zhuǎn)債141.55-2.227.83113594.SH淳中轉(zhuǎn)債122.13-1.322.63名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息17.89-1.972.37600755.SH廈門國貿(mào)7.18-0.970.89600998.SH九州通17.580.861.11600566.SH濟川藥業(yè)24.492.042.54600863.SH內(nèi)蒙華電2.631.540.53600372.SH中航電子17.16-0.925.94600908.SH無錫銀行5.820.170.80600831.SH廣

53、電網(wǎng)絡8.540.122.67600398.SH海瀾之家6.82-4.081.22601727.SH上海電氣5.641.083.47601238.SH廣汽集團10.24-1.251.39601818.SH光大銀行3.79-0.524.95601311.SH駱駝股份8.06-2.891.71601211.SH國泰君安19.04-1.409.43601222.SH林洋能源7.18-3.491.74601127.SH小康股份8.83-1.120.18601929.SH吉視傳媒2.280.440.65601966.SH玲瓏輪胎24.663.055.55603822.SH嘉澳環(huán)保27.53-0.180.

54、17603989.SH艾華集團30.21-2.300.74603618.SH杭電股份6.10-2.560.48603225.SH新鳳鳴11.24-0.710.27603179.SH新泉股份32.701.680.97603323.SH蘇農(nóng)銀行4.76-0.210.64300388.SZ國禎環(huán)保10.55-1.311.78300197.SZ鐵漢生態(tài)3.952.3310.15300409.SZ道氏技術(shù)13.452.203.31300422.SZ博世科12.57-2.931.87300473.SZ德爾股份29.620.510.59300057.SZ萬順新材6.34-2.911.75300539.SZ橫

55、河模具8.56-0.230.83300407.SZ凱發(fā)電氣9.680.730.95300297.SZ藍盾股份5.57-6.8612.45資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）000861.SZ海印股份3.61-1.101.10000700.SZ模塑科技7.25-2.291.38000783.SZ長江證券8.51-0.822.33000623.SZ吉林敖東17.780.794.25000665.SZ湖北廣電5.550.730.96002245.SZ澳洋順昌4.94-2.370.82002496.SZ*ST 輝豐3.320.910.4900

56、2325.SZ洪濤股份3.310.000.50002753.SZ永東股份8.730.230.17002279.SZ久其軟件6.77-1.310.48002597.SZ金禾實業(yè)36.871.072.03002527.SZ新時達6.13-0.970.58002318.SZ久立特材9.622.343.59002562.SZ兄弟科技6.55-2.531.30002707.SZ眾信旅游9.774.053.51002284.SZ亞太股份5.37-2.190.26002728.SZ特一藥業(yè)14.37-0.070.18002772.SZ眾興菌業(yè)9.75-2.210.62002460.SZ贛鋒鋰業(yè)51.51-2

57、.417.34002078.SZ太陽紙業(yè)14.35-1.033.28002100.SZ天康生物17.93-2.924.43002472.SZ雙環(huán)傳動7.192.281.28002658.SZ雪迪龍6.70-0.300.34002807.SZ江陰銀行4.25-0.930.77002008.SZ大族激光35.57-3.9911.04002548.SZ金新農(nóng)10.35-4.431.88002542.SZ中化巖土3.78-0.530.54002224.SZ三力士6.37-2.150.47002758.SZ華通醫(yī)藥11.92-2.692.05002446.SZ盛路通信8.05-0.372.5700282

58、3.SZ凱中精密11.27-0.700.17002793.SZ羅欣藥業(yè)17.585.652.08002717.SZ嶺南股份4.21-2.090.73002258.SZ利爾化學22.491.721.66603313.SH夢百合31.84-2.632.20002839.SZ張家港行6.12-0.811.51603569.SH長久物流10.910.650.30603626.SH科森科技15.65-2.250.93600567.SH山鷹紙業(yè)3.24-0.921.51601233.SH桐昆股份16.73-1.012.14002787.SZ華源控股9.192.801.53300618.SZ寒銳鈷業(yè)67.9

59、9-1.483.33000070.SZ特發(fā)信息11.44-2.141.63002865.SZ鈞達股份17.060.060.36600483.SH福能股份7.940.760.36名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）603677.SH奇精機械12.10-1.470.11002741.SZ光華科技13.670.370.37603055.SH臺華新材8.76-0.790.60002783.SZ凱龍股份12.19-0.890.57300381.SZ溢多利14.68-0.542.33603797.SH聯(lián)泰環(huán)保9.381.190.50603518.SH錦泓集團6.95-1.560.15002551.

60、SZ尚榮醫(yī)療7.79-0.640.94601998.SH中信銀行5.17-0.190.66603897.SH長城科技20.16-0.880.24002863.SZ今飛凱達7.42-0.400.78600522.SH中天科技11.32-3.176.33300497.SZ富祥藥業(yè)20.39-2.162.80600996.SH貴廣網(wǎng)絡7.55-1.180.58002649.SZ博彥科技10.75-3.412.30600919.SH江蘇銀行6.450.472.01000887.SZ中鼎股份10.70-3.432.85600197.SH伊力特22.214.425.03002139.SZ拓邦股份6.79-