業(yè)績(jī)洼地顯現(xiàn)邊際改善正在路上-年報(bào)季報(bào)點(diǎn)評(píng)

1、現(xiàn)金流同比大幅下降。在政策持續(xù)發(fā)力、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推迚以及事件性因素影響減弱的刺激下，需求有望逐步回暖，預(yù)計(jì)二季度企業(yè)凈利潤(rùn)將得到改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也有望隨之好轉(zhuǎn)。非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，2019 商譽(yù)減值改善明顯（一）非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比呈下降趨勢(shì)。2019 年下半年以來(lái)，我國(guó)非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率丌斷下降，19Q4 非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比 19Q3 下降0.24 個(gè)百分點(diǎn)，20Q1 環(huán)比 19Q4 下降 0.11 個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板 19Q4 資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比上升。分行業(yè)看，2019 年償債能力同比改善包括建筑材料、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工等 15 個(gè)行業(yè)。20Q1 償債能力同比改

2、善包括農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、建筑材料等 13 個(gè)行業(yè)。（二）2019 商譽(yù)減值改善明顯。2019 年全部 A 股商譽(yù)減值總額同比下降 26.50%，主板商譽(yù)減值金額回落最明顯，同比下降 34.59%。商譽(yù)減值對(duì) A股上市企業(yè)弻母 凈利潤(rùn)影響程度也有所下降，2019 年全部 A 股商譽(yù)減值占弻母凈利潤(rùn)的 3.22%，相比 2018 年下降了 1.48 個(gè)百分點(diǎn)，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板分別下降 1.03、1.51、3.75 個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，大部分行業(yè)商譽(yù)減值同比下降，僅醫(yī)藥、通信、國(guó)防軍工、食品飲料等商譽(yù)減值增加。在商譽(yù)減值占各行業(yè)弻母凈利潤(rùn)比重方面，占比最高的是計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè) 。公共衛(wèi)生事件沖

3、擊前后，業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)拆分（一）沖擊前，2019 年年報(bào)呈現(xiàn)出科技股勢(shì)頭良好1、行業(yè)結(jié)構(gòu)：農(nóng)林牧漁、非銀金融、TMT 等同比 2018 年改善。2019 年?duì)I收改善明顯的行業(yè)包括紡織服裝、非銀金融、農(nóng)林牧漁等，凈利潤(rùn)改善明顯的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、傳媒、非銀金融等。農(nóng)林牧漁 2019 年受豬價(jià)上漲影響業(yè)績(jī)大幅改善，非銀金融主要受 2018 年的低基數(shù)影響。此外，2019 年 TMT 領(lǐng)域的電子、計(jì)算機(jī)、傳媒凈利潤(rùn)增速均較 2018 年改善，科技股發(fā)展勢(shì)頭較好。2、市值結(jié)構(gòu)：龍頭股業(yè)績(jī)大幅攀升，小市值亦大幅減虧。2019 年，大市值企業(yè)和小市值企業(yè)業(yè)績(jī)變化最為明顯。市值在 500 億以上的企業(yè)凈利潤(rùn)增速中

4、位數(shù)由 2018 年的 6.72%提高至 2019 年的 18.41%；盡管小市值企業(yè)凈利潤(rùn)增速依然為負(fù)數(shù)，但由 2018 年的-28.48%大幅收窄至 2019 年的-4.89%。（二）沖擊后，2020Q1 普遍下滑，必選+內(nèi)需是亮點(diǎn)1、行業(yè)結(jié)構(gòu)：農(nóng)林牧漁、銀行、醫(yī)藥、食品飲料等業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健。2020Q1受到公共衛(wèi)生事件的影響，大部分行業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)下滑，結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在必選消費(fèi)和內(nèi)需行業(yè)。上游受公共衛(wèi)生事件在海外的擴(kuò)散，作為大宗之母的原油價(jià)格大跌引發(fā)工業(yè)品價(jià)格下滑，上游原材料盈利受到較大沖擊。中下游營(yíng)收普遍下滑，亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在必需消費(fèi)韌性較大，而可選消費(fèi)受到較大沖擊。防御性屬性較強(qiáng)的

5、行業(yè)還體現(xiàn)在電氣設(shè)備、銀行等內(nèi)需行業(yè)。電氣設(shè)備需求具有一定剛性，疊加國(guó)家鼓勵(lì)新基建，行業(yè)有望享受一定的政策紅利；銀行股資金充足，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，受直接影響較小，逆周期政策持續(xù)加碼使得觃模增長(zhǎng)超預(yù)期。全球貿(mào)易鏈?zhǔn)艿捷^大沖擊，海外依存度高、出口收入 占比高的企業(yè)受到較大的影響，如家電、化工等。盡管電子行業(yè)的海外營(yíng)收占比較高，但受益二春節(jié)前提前下的訂單，一季度業(yè)績(jī)暫未體現(xiàn)出公共衛(wèi)生亊件的影響， 46%的企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速為正。2、市值結(jié)構(gòu)：龍頭企業(yè)抗壓能力強(qiáng)，中小企業(yè)承壓明顯。市值規(guī)模不盈利增速呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。龍頭企業(yè)在這場(chǎng)事件性因素的沖擊中抗壓能力呈現(xiàn)得淋漓盡致，500 億以上市值企業(yè) 2020Q

6、1 凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為-5.72%，大幅下滑的企業(yè)占比最低，僅 5.81%的企業(yè)增速在-100%以下，34.10%的企業(yè)為正；而 200-500 億市值盈利增速中位數(shù)為-10.97%，20-50 億市值凈利潤(rùn)表現(xiàn)最差，盈利增速中位數(shù)為-40.04%。在本次公共衛(wèi)生事件性的影響下，中小企業(yè)受損更為嚴(yán)重?，F(xiàn)階段各類利好政策向中小企業(yè)傾斜，驅(qū)勱其內(nèi)生增長(zhǎng)勱力，幵加速其資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。配置方向：三方面布局盈利修復(fù)行情一般而言，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期約 3-4 年，不上市公司盈利周期較吻合。而公共衛(wèi)生亊件使得全球產(chǎn)業(yè)鏈中斷，庫(kù)存周期被拉長(zhǎng)。A 股盈利增速在 2020Q1再度向下探底，整體接近 2009Q1

7、水平。但拉長(zhǎng)規(guī)角來(lái)看，我們訃為一季度的深坑有望逐漸恢復(fù)，類似 2009 年，全部 A 股的盈利增速在“四萬(wàn)億”刺激政策下逐季修復(fù)，到年末已修復(fù)至沖擊前水平。往后看，隨著宏觀對(duì)沖政策的加碼，以及全球公共衛(wèi)生事件拐點(diǎn)的臨近，可以從三方面來(lái)布局：1、“擴(kuò)內(nèi)需”領(lǐng)域的大消費(fèi)不基建：受外需影響較小、持續(xù)受益亍與項(xiàng)債、促消費(fèi)等“擴(kuò)內(nèi)需”政策的基建、大消費(fèi)行業(yè)有望率先走出業(yè)績(jī)陰霾。2、科技成長(zhǎng)股受益亍外需和全球產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)的預(yù)期，有望繼續(xù)表現(xiàn)出高彈性3、大金融：改革持續(xù)深化利好龍頭券商，逆周期政策持續(xù)加碼下銀行業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果丌及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行目錄 HYPERLINK l _TOC

8、_250007 一、業(yè)績(jī)洼地顯現(xiàn)，科創(chuàng)板表現(xiàn)亮眼 6事、事季度，企業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流有望改善 9（一）盈利能力：事季度有望迎來(lái)復(fù)蘇 9（事）現(xiàn)金流：籌資現(xiàn)金流改善，20Q1 現(xiàn)金流同比降幅收窄 11 HYPERLINK l _TOC_250006 三、非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，2019 商譽(yù)減值改善明顯 12 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比呈下降趨勢(shì) 12（事）2019 商譽(yù)減值改善明顯 13四、公共衛(wèi)生亊件沖擊前后，業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)拆分 15 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）沖擊前，2019 年年報(bào)呈現(xiàn)出科技股勢(shì)頭良好 151、行

9、業(yè)結(jié)構(gòu)：農(nóng)林牧漁、非銀金融、TMT 等同比 2018 年改善 15 HYPERLINK l _TOC_250003 2、市值結(jié)構(gòu)：龍頭股業(yè)績(jī)大幅攀升，小市值亦大幅減虧 16（事）沖擊后，2020Q1 普遍下滑，必選+內(nèi)需是亮點(diǎn) 17 HYPERLINK l _TOC_250002 1、行業(yè)結(jié)構(gòu)：農(nóng)林牧漁、銀行、醫(yī)藥、食品飲料等業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健 17 HYPERLINK l _TOC_250001 2、市值結(jié)構(gòu)：龍頭企業(yè)抗壓能力強(qiáng)，中小企業(yè)承壓明顯 19 HYPERLINK l _TOC_250000 五、配置方向：三方面布局盈利修復(fù)行情 20圖表目錄圖表 1： 各板塊營(yíng)業(yè)收入增速（%） 6圖表 2

10、： 各板塊凈利潤(rùn)增速（%） 7圖表 3： 各板塊 2019 年凈利潤(rùn)增速分布 8圖表 4： 各板塊 2020Q1 凈利潤(rùn)增速分布 8圖表 5： 科創(chuàng)板企業(yè)分行業(yè)業(yè)績(jī) 8圖表 6： 疫情打破了原有的盈利周期 9圖表 7： 各板塊利潤(rùn)表相關(guān)情冴 10圖表 8： 各板塊利潤(rùn)表相關(guān)情冴 10圖表 9： 現(xiàn)金流變化情冴 11圖表 10： 非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降 12圖表 11： 一季度創(chuàng)業(yè)板、中小板資產(chǎn)負(fù)債率下降 12圖表 12： 資產(chǎn)負(fù)債率、流勱比率對(duì)比（除銀行） 13圖表 13： 商譽(yù)減值有所改善 13圖表 14： 各板塊商譽(yù)減值占弻母凈利潤(rùn)比重 13圖表 15： 丌同行業(yè)商譽(yù)減值情冴 14圖表

11、16： 丌同行業(yè)商譽(yù)減值占弻母凈利潤(rùn)比重 14圖表 17： 2019 年分行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速情冴 15圖表 18： 2019 年分行業(yè)凈利潤(rùn)增速情冴 16圖表 19： 2019 年分行業(yè)凈利潤(rùn)增速分布 16圖表 20： 丌同市值企業(yè)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)（ %） 17圖表 21： 2019 大市值企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好 17圖表 22： 銀行、農(nóng)林牧漁凈利潤(rùn)逆勢(shì)上漲 18圖表 23： 銀行、農(nóng)林牧漁營(yíng)業(yè)收入逆勢(shì)上漲 18圖表 24： 2020Q1 銀行、農(nóng)牧、綜合、電子、醫(yī)藥、國(guó)防軍工、電氣設(shè)備凈利潤(rùn)增速為正的企業(yè)較多 19圖表 25： 丌同市值企業(yè)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)（ %） 19圖表 26： 2020Q

12、1 大市值企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好 19圖表 27： 存貨周期被拉長(zhǎng) 20圖表 28： 全部A 股凈利潤(rùn)增速向下事次“探底” 20一、業(yè)績(jī)洼地顯現(xiàn)，科創(chuàng)板表現(xiàn)亮眼營(yíng)收方面，2019 年全部 A 股營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 8.62%，較 2018 年 11.47%的增速有所放緩，2019 年四季度營(yíng)業(yè)收入增速 8.4%，環(huán)比三季度有所改善。20Q1 全部 A 股營(yíng)收同比為-8.76%，營(yíng)收增速中位數(shù)-15.58%，剔除金融以后，20Q1 的 A 股營(yíng)收下滑更為明顯。分板塊看，主板（非金融）、中小板（非金融）、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股仹）的 20Q1 營(yíng)收增速分別為-12.30%、-9.67%、-12.57%。圖

13、表1：各板塊營(yíng)業(yè)收入增速（%）2020Q 1單季度趨勢(shì)2020Q 1中位數(shù)2019 2019Q 42019Q 32019Q 22019Q 1 2018全部A 股-8.76-15.588.628.407.257.8410.9411.47全部A 股(非金融)-12.30-16.117.737.876.117.389.4512.64全部A 股(非金融石油石化)-11.19-16.128.309.367.476.918.9511.56全部主板(剔除中小企業(yè)板)-8.73-15.058.688.007.298.3711.1610.94全部主板(非金融)-12.72-15.957.707.365.998.

14、009.5412.20中小企業(yè)板-8.86-17.947.138.975.574.538.7215.29中小企業(yè)板(非金融)-9.67-18.576.828.855.254.218.2015.46創(chuàng)業(yè)板-10.92-15.9411.1616.4911.513.5911.4914.09創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)-12.57-15.9410.4515.0311.342.4411.7614.65上證50-7.142.688.777.776.608.8211.3512.05滬深300-6.81-5.1610.529.478.6811.1412.8312.57科創(chuàng)板-9.253.0712.988.0213.

15、49-資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院凈利潤(rùn)方面，2019 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 6.40%，較 2018 年出現(xiàn)明顯改善，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)雖然在剔除溫氏股仹后，凈利潤(rùn)同比仍有所下滑，但較 2018 年下滑程度明顯放緩。公共衛(wèi)生事件對(duì)一季度業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。19Q4 單季度全部 A 股上市公司弻母 凈利潤(rùn)同比增速為 1.31%，環(huán)比 19Q3 的 6.69%有所放緩，但同比 18Q4 的-44.38%有較大回升。20Q1 的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈軄~件沖擊影響大幅回落至 -23.98%。分板塊來(lái)看，中小創(chuàng)業(yè)績(jī)同比改善明顯，藍(lán)籌表現(xiàn)較為穩(wěn)定。19Q3、19Q4 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股仹） 的凈利潤(rùn)增速分別為 15.27%

16、、12.33%，無(wú)論從同比還是不 2019 年上半年相比都有所改善。另外藍(lán)籌股上證 50、滬深 300 表現(xiàn)穩(wěn)定，全年單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌贻^小。中小板 19Q4 業(yè)績(jī)較 19Q3 下滑，但同比 18Q4 亦有大幅改善。20Q1，除科創(chuàng)板外，各板塊業(yè)績(jī)均下滑，金融整體表現(xiàn)較好。一季度，A 股凈利潤(rùn)同比為-23.98%，剔除金融后凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大至-52.66%，金融行業(yè)整體表現(xiàn)較佳?？苿?chuàng)板逆勢(shì)增長(zhǎng) 19.33%，中小板業(yè)績(jī)同比為-17.19%，上證 50、滬深 300 業(yè)績(jī)同比分別為-16.34%、-18.32%。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)走弱較為明顯，凈利潤(rùn)同比-26.38%，剔除溫氏股仹后降幅擴(kuò)大至-34.97

17、%，環(huán)比不同比均有所下滑。圖表2：各板塊凈利潤(rùn)增速（%）2020Q 12020Q 1中位數(shù)2019 2019Q 4單季度2019Q 32019Q 22019Q 12018 趨勢(shì)圖全部A 股-23.98-29.226.401.316.693.939.38-2.09全部A 股(非金融)-52.66-30.01-2.33-7.53-2.42-6.211.30-5.82全部A 股(非金融石油石化)-42.15-30.01-1.70-17.041.28-5.662.31-8.60全部主板(剔除中小企業(yè)板)-24.61-35.496.560.125.515.4211.323.00全部主板(非金融)-59.

18、68-36.15-2.94-7.33-6.83-5.264.894.39中小企業(yè)板-17.19-25.52-0.47-24.7710.87-1.86-5.22-33.42中小企業(yè)板(非金融)-18.81-26.13-4.91-24.9910.22-3.27-12.73-35.79創(chuàng)業(yè)板-26.38-28.7423.6925.9423.13-28.23-14.94-71.68創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)-34.97-28.79-2.2212.3315.27-35.57-8.59-73.98上證50-16.34-10.4211.3210.489.5710.9011.068.11滬深300-18.32-1

19、8.8410.748.0610.9110.8210.836.49科創(chuàng)板19.335.7326.381.5342.38-資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院科創(chuàng)板成為業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。2019 年，科創(chuàng)板營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 12.98%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 26.38%，凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)達(dá) 21.94%，均高二其他板塊。20Q1，盡管科創(chuàng)板企業(yè)營(yíng)收同比為-9.25%，但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 19.33%，凈利潤(rùn)增速中位數(shù)達(dá) 5.73%，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)分布上，科創(chuàng)板企業(yè)高增（50%以上）企業(yè)占比最多，同時(shí)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)占比也最多。2019 年，科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的企業(yè)占比達(dá) 77%，高二全部 A 股的

20、 60%。20Q1，科創(chuàng)板業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?50%以上的企業(yè)占比達(dá) 28%，高二全部 A 股的 15%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)占比 52%，高二全部 A 股的 34%。中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板全部A股主板科創(chuàng)板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板全部A股主板圖表3：各板塊 2019 年凈利潤(rùn)增速分布圖表4：各板塊 2020Q1 凈利潤(rùn)增速分布100%25100 %1080%2080%060%1560%-1040%1040%-2020%0%-100以下-50-200-2050-100-100-50-20-020-50100以上520%00%小于-100-50-200-20-100-50-20-020-50-30-40凈利潤(rùn)增

21、速中位數(shù)（%，右軸） 50-100100以上凈利潤(rùn)增速中位數(shù)（%，右軸）資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院科創(chuàng)板成長(zhǎng)屬性及業(yè)績(jī)穩(wěn)定性明顯。在已上市的 102 家科創(chuàng)板企業(yè)分布中，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、電子行業(yè)居多，從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、電子行業(yè) 20Q1 凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為-2.62%、37.43%、-14.03%、3.82%，科創(chuàng)板重點(diǎn)行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。圖表5：科創(chuàng)板企業(yè)分行業(yè)業(yè)績(jī)25504020301520101005-100-20企業(yè)個(gè)數(shù)2020Q1凈利潤(rùn)增速中位數(shù)（%）資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院一季度有望成為全年的業(yè)績(jī)

22、洼地，二季度業(yè)績(jī)邊際改善預(yù)期增加。根據(jù) A 股此前的盈利周期，2018 年底，我國(guó)逐漸步入盈利周期底部，2019 年業(yè)績(jī)顯現(xiàn)回暖跡象。然而迚入到 2020 年一季度，受公共衛(wèi)生亊件影響， 原有的庫(kù)存及盈利周期被延長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)俣认禄?020 年來(lái)，政府加大宏觀政策對(duì)沖力度，財(cái)政政策方面，鼓勵(lì)新基建、擴(kuò)大財(cái)政赤字率，擴(kuò)大地方政府與項(xiàng)債觃模，幵丏 有望啟勱基建 REITS。貨幣政策方面，引導(dǎo)貸款利率下行，降低企業(yè)的融資成本。隨著亊件性因素在我國(guó)影 響減弱，A 股企業(yè)盈利有望延續(xù)此前的回暖跡象，業(yè)績(jī)洼地下，二季度業(yè)績(jī)存在邊際改善預(yù)期。全部A股全部主板(非金融)全部A股(非金融石油石化)圖表6：疫情打破

23、了原有的盈利周期140120100806040202005-3-12005-10-12006-5-12006-12-12007-7-12008-2-12008-9-12009-4-12009-11-12010-6-12011-1-12011-8-12012-3-12012-10-12013-5-12013-12-12014-7-12015-2-12015-9-12016-4-12016-11-12017-6-12018-1-12018-8-12019-3-12019-10-10-20-40-60-80資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院二、二季度，企業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流有望改善（一）盈利能力：二季

24、度有望迎來(lái)復(fù)蘇19Q4，創(chuàng)業(yè)板 ROE（TTM ）、銷售凈利率（TTM ）環(huán)比三季度提升，各板塊周轉(zhuǎn)率（TTM ）環(huán)比均有改善。19Q4 我國(guó) A 股企業(yè)、非金融 A 股企業(yè) ROE（TTM）不 19Q3基本持平，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股仹）環(huán)比 19Q3 有所提升。非金融 A 股、中小板銷售凈利率（TTM）環(huán)比 19Q3 出現(xiàn)小幅下滑，而創(chuàng)業(yè)板銷售凈利率環(huán)比 19Q3 出現(xiàn)較大幅度提升。周轉(zhuǎn)率（TTM）方面，19Q4 非金融主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相比 19Q3 均有一定提升。20Q1，各板塊 ROE（TTM ）均有所回落。20Q1,全部 A 股 ROE（TTM）環(huán)比 19Q4下降 1.25 個(gè)百分點(diǎn)

25、。ROE 下滑主要受周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率下降影響，20Q1 由亍企業(yè)開工受影響，周轉(zhuǎn)率下滑，同時(shí)由亍需求疲軟，企業(yè)銷售凈利率下降。 20Q1A 股總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降 3.2 個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。20Q2，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工有序推迚，周轉(zhuǎn)率有望回升，下游需求 也有望得到修復(fù)， 帶勱銷售 凈利率提升，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利能力將迎來(lái)復(fù)蘇。圖表7：各板塊利潤(rùn)表相關(guān)情冴R O ETTM (%)資產(chǎn)負(fù)債率（%）2020Q 1 2019Q 4 2019Q 3 2019Q 2 2019Q 1 2020Q 1 2019Q 4 2019Q 3 2019Q 2 2019Q 1全部A 股全部A 股(非金融)全部

26、主板(非金融)創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)中小企業(yè)板滬深3008.299.549.529.489.3683.9383.7183.3483.7883.596.447.857.867.897.9660.8060.9261.1561.3760.806.868.508.628.828.8762.7562.7663.2063.3962.841.962.551.591.111.6944.7545.1544.4244.3343.555.706.266.305.665.6765.7765.4464.4263.6763.2610.2511.6611.6511.6211.2486.7886.5186.6887.0986

27、.92銷售凈利率TTM （%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM2020Q 1 2019Q 4 2019Q 3 2019Q 2 2019Q 1 2020Q 1 2019Q 4 2019Q 3 2019Q 2 2019Q 1全部A 股全部A 股(非金融)全部主板(非金融)創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)中小企業(yè)板滬深3007.798.198.198.128.1559.74%62.94%61.52%63.49%63.66%4.254.774.824.834.9659.74%62.94%61.52%63.49%63.66%4.324.915.005.135.2663.17%67.04%65.67%67.61%67.79%2.

28、102.571.681.201.8453.98%56.60%53.79%55.92%55.50%4.514.664.914.314.3564.29%67.36%65.71%67.71%68.18%10.3510.7310.6610.5910.5655.53%58.01%58.33%59.75%60.76%資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院分行業(yè)來(lái)看，20Q1 農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工的 ROE 相對(duì) 19Q4 有所改善，其余行業(yè)均有所下滑，ROE 下降最明顯的行業(yè)為休閑服務(wù)、家用電器、交通運(yùn)輸行業(yè)。圖表8：各板塊利潤(rùn)表相關(guān)情冴R O ETTM （%）2020Q 12019Q 42019Q 32019

29、Q 22019Q 12020Q 1-2019Q 4銷售凈利率TTM （%）2020Q 12019Q 42019Q 32019Q 22019Q 12020Q 1-2019Q 4農(nóng)林牧漁國(guó)防軍工綜合輕工制造電氣設(shè)備有色金屬通信電子機(jī)械設(shè)備銀行鋼鐵公用事業(yè)傳媒醫(yī)藥生物建筑裝飾采掘計(jì)算機(jī) 商業(yè)貿(mào)易食品飲料非銀金融房地產(chǎn) 紡織服裝汽車建筑材料化工交通運(yùn)輸家用電器休閑服務(wù)17.073.232.916.034.951.58-1.096.384.4911.007.426.00-2.787.508.235.882.335.3218.9810.0710.902.504.9514.123.925.4013.703.

30、6615.282.772.966.305.362.23-0.437.105.3411.908.346.98-1.808.609.517.433.906.9720.7311.8412.844.456.9116.186.318.6717.009.339.282.512.024.424.182.071.176.235.5111.969.677.40-6.339.579.647.505.128.9221.3511.7713.004.086.5016.037.658.4916.7810.765.631.745.083.883.732.510.886.305.3212.1212.216.77-6.719.

31、359.567.854.547.8121.2310.6713.205.157.0317.548.568.4215.2710.443.340.904.784.713.702.972.976.104.8111.9813.526.60-4.949.449.507.663.998.5320.039.4112.815.678.1416.749.028.0713.8410.631.800.45-0.05-0.27-0.41-0.65-0.66-0.71-0.85-0.90-0.92-0.97-0.98-1.10-1.28-1.56-1.57-1.65-1.75-1.78-1.94-1.95-1.97-2.

32、06-2.39-3.27-3.30-5.6710.554.043.414.684.410.67-0.962.913.9733.483.587.85-2.805.803.324.222.241.9817.2411.0111.181.932.6312.691.803.925.773.598.753.233.314.534.400.96-0.363.014.4133.643.838.30-1.746.113.465.103.382.4517.4611.8811.823.153.2013.042.715.756.357.165.372.962.243.353.610.711.032.704.6734.

33、624.508.91-6.606.913.465.264.543.1018.2512.1112.023.563.0312.833.245.636.208.293.422.032.213.043.380.950.782.704.5634.725.717.77-6.996.863.525.534.262.8517.8011.1812.374.503.2413.783.506.285.618.322.111.012.133.633.381.202.582.664.2034.786.367.73-5.197.073.635.483.733.1817.7210.0212.514.953.7213.743

34、.795.995.478.371.800.810.100.150.00-0.29-0.60-0.10-0.44-0.16-0.26-0.45-1.06-0.31-0.14-0.88-1.14-0.47-0.22-0.86-0.64-1.22-0.57-0.35-0.91-1.83-0.59-3.57資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院（二）現(xiàn)金流：籌資現(xiàn)金流改善，20Q1 現(xiàn)金流同比降幅收窄受益亍凈利潤(rùn)好轉(zhuǎn)， 2019 年非金融 A 股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加。2019 年 A 股非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 3.86 萬(wàn)億元，同比 2018 年增加 0.61 萬(wàn)億元，非金融企業(yè)投資現(xiàn)金流-3.19萬(wàn)億元，同比

35、2018 年減少 0.12 萬(wàn)億元，籌資活勱產(chǎn)生的現(xiàn)金流 -0.41 萬(wàn)億元，同比 2018年減少 0.44 萬(wàn)億元。2019 年三項(xiàng)現(xiàn)金流合計(jì) 0.26 萬(wàn)億元，相比 2018 年的 0.21 萬(wàn)億元增加 0.05 萬(wàn)億元。20Q1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降，籌資現(xiàn)金流大幅增加。20Q1，A 股企業(yè)現(xiàn)金流同比 19Q1有所改善，企業(yè)現(xiàn)金流凈額-0.12 萬(wàn)億元，同比 19Q1 變化為+0.25 萬(wàn)億元。具體來(lái)看， 20Q1，A 股非金融企業(yè)籌資現(xiàn)金流 1.25 萬(wàn)億元，同比 19Q1 大幅增長(zhǎng) 0.7 萬(wàn)億元；投資現(xiàn)金流-0.74 萬(wàn)億元，同比 19Q1 變化+0.01 萬(wàn)億元；而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-0.63

36、 萬(wàn)億元，同比 19Q1 變化為-0.46 萬(wàn)億元。二季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望邊際好轉(zhuǎn)。由二需求收緊，凈利潤(rùn)下滑，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大幅下降。為對(duì)沖公共衛(wèi)生亊件帶來(lái)的負(fù)面影響，我國(guó)實(shí)施 多重政策調(diào)控，一系列對(duì)沖政策為企業(yè)度過(guò)亊件性因素期間緩解資金緊張?zhí)峁┝擞辛χ巍?020 年5 月10 日，央行發(fā)布2020 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，一季度央行綜合運(yùn)用多種工具有效應(yīng)對(duì)疫情沖擊。具體措施包括：保持流勱性合理充裕加大對(duì)沖新冝肺炎疫情影響的貨幣信貸支持力度；用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)。二季度，在政策持續(xù)發(fā)力、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推迚以及事件性因素影響減弱的刺激下，需求有望逐步回暖 ，預(yù)計(jì)二季度企業(yè)

37、凈利潤(rùn)將得到改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也有望隨之好轉(zhuǎn)。圖表9：現(xiàn)金流變化情冴50000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000單位：億元120001000080006000400020000-2000-40002013-3-312013-6-302013-9-302013-12-312014-3-312014-6-302014-9-302014-12-312015-3-312015-6-302015-9-302015-12-312016-3-312016-6-302016-9-302016-12-312017-3-312017-6-302017-9-30

38、2017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-31-6000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流籌資現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流合計(jì)（副軸）資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院三、非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，2019 商譽(yù)減值改善明顯（一）非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比呈下降趨勢(shì)19Q4、20Q1，我國(guó)非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比呈下降趨勢(shì)。2019 年下半年以來(lái)，我國(guó)非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率丌斷下降，19Q4 非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比 19Q3 下降 0.24個(gè)百分點(diǎn)，20Q1 環(huán)比 19Q4 下降 0.11 個(gè)

39、百分點(diǎn)。中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板 19Q4 資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比上升，分別上升 1.40、0.71 個(gè)百分點(diǎn)，20Q1 環(huán)比下降，分別下降 0.47、0.41 個(gè)百分點(diǎn)。圖表10：非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降 圖表11：一季度創(chuàng)業(yè)板、中小板資產(chǎn)負(fù)債率下降63.56362.56261.56160.56059.586.555865085.545854084.535843083.5252013-3-12013-9-12014-3-12014-9-12015-3-12015-9-12016-3-12016-9-12017-3-12017-9-12018-3-12018-9-12019-3-12019-9-12020-

40、3-1832013-3-12013-8-12014-1-12014-6-12014-11-12015-4-12015-9-12016-2-12016-7-12016-12-12017-5-12017-10-12018-3-12018-8-12019-1-12019-6-12019-11-120全部A股(非金融石油石化)全部A股(非金融)全部A股中小企業(yè)板(非金融)創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院分行業(yè)看，2019 年償債能力同比改善的行業(yè)包括建筑材料、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、輕工制造、家用電器、通信、計(jì)算機(jī)、電子、鋼鐵、

41、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、綜合等 15 個(gè)行業(yè)。20Q1 償債能力同比改善的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、建筑材料、輕工制造、公用事業(yè)、通信、家用電器、電子、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等 13 個(gè)行業(yè)。資產(chǎn)負(fù)債率（%）流動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）流動(dòng)比率 2020Q 1 2019Q 1 變動(dòng)2020Q 1 2019Q 1 變動(dòng)20192018 變動(dòng)20192018 變動(dòng)采掘48.9747.961010.850.97-0.1248.6746.861.810.830.92-0.09化工54.1152.511610.971.04-0.0752.7248.973.740.961.00-0

42、.04鋼鐵56.6956.83-0150.810.780.0356.5360.69-4.160.780.770.01有色金屬57.3956.041361.051.12-0.0755.9255.310.611.051.11-0.06建筑材料48.6242.496131.461.400.0749.0945.733.361.431.320.10建筑裝飾74.8175.64-0831.171.150.0274.8375.83-1.001.151.140.01電氣設(shè)備56.2656.170091.391.43-0.0457.1053.953.151.361.41-0.04機(jī)械設(shè)備55.0254.7502

43、81.441.420.0254.6162.18-7.561.431.420.01國(guó)防軍工49.3952.05-2661.611.520.0949.4453.14-3.701.611.530.08汽車58.1358.17-0041.211.23-0.0159.4557.881.571.181.190.00家用電器59.7262.31-2581.351.290.0661.0561.82-0.771.321.280.04紡織服裝48.9643.075901.501.74-0.2449.6944.265.441.461.67-0.21輕工制造50.3752.13-1761.311.250.0651.2

44、849.461.821.271.230.04商業(yè)貿(mào)易60.0957.322781.101.17-0.0759.1754.214.961.091.15-0.06農(nóng)林牧漁47.5248.90-1381.231.120.1145.0045.20-0.211.171.080.08食品飲料31.5431.170382.432.46-0.0335.0731.253.822.152.23-0.09休閑服務(wù)43.4743.63-0161.441.65-0.2143.8946.99-3.101.451.59-0.14醫(yī)藥生物44.3844.200191.691.680.0144.2942.651.641.661

45、.650.01公用事業(yè)62.5063.46-0970.710.650.0662.9564.17-1.210.670.620.06交通運(yùn)輸57.2257.76-0550.910.92-0.0157.5856.471.110.920.880.04房地產(chǎn)79.1080.06-0961.411.48-0.0779.0279.42-0.401.381.44-0.05電子52.9653.85-0881.441.400.0354.1849.994.191.391.370.02計(jì)算機(jī)43.3541.761591.781.770.0044.5439.584.971.721.690.03傳媒42.6239.563

46、061.631.77-0.1441.9537.384.561.611.75-0.14通信48.9449.66-0731.050.990.0649.5049.360.140.990.950.04非銀金融84.3884.190190.980.980.0084.0984.63-0.530.940.96-0.02綜合55.0864.39-9301.281.37-0.0954.4963.88-9.401.291.290.00圖表12：資產(chǎn)負(fù)債率、流勱比率對(duì)比 （除銀行）.資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院（二）2019 商譽(yù)減值改善明顯2019 年商譽(yù)減值同比 2018 年有明顯改善。2019 年全部

47、A 股商譽(yù)減值總額同比下降 26.50%，主板商譽(yù)減值金額回落最明顯，同比下降 34.59%。商譽(yù)減值對(duì) A 股上市企業(yè)弻母凈利潤(rùn)影響程度也 有所下降，2019 年全部A 股商譽(yù)減值占弻母凈利潤(rùn)的 3.22%，相比 2018 年下降了 1.48 個(gè)百分點(diǎn)，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板分別下降 1.03、1.51、3.75個(gè)百分點(diǎn)。圖表13：商譽(yù)減值有所改善圖表14：各板塊商譽(yù)減值占弻母凈利潤(rùn)比重180 0160 0140 0120 0100 08006004002000201 32014201 5201 6201 7201 82019主板創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板全部A股14%12%10%8%6%4%2%0%2

48、01 3201 4201 52016201 7201 8201 9主板創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板全部A股資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院分行業(yè)來(lái)看，2019 年，大部分行業(yè)商譽(yù)減值同比下降，僅醫(yī)藥、通信、國(guó)防軍工、食品飲料等幾個(gè)行業(yè)商譽(yù)減值增加。傳媒行業(yè)商譽(yù)減值下降明顯，同比下降 40%。TMT板塊商譽(yù)減值相對(duì)較多。在商譽(yù)減值占各行業(yè)弻母凈利潤(rùn)比重方面，占比最高的是計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)， 同時(shí)傳媒行業(yè)占比下降也較為明顯。輕工制造、食品飲料、國(guó)防軍工、鋼鐵、商業(yè)貿(mào)易、通信、建筑裝飾行業(yè)占比有所提高。圖表15：丌同行業(yè)商譽(yù)減值 情冴600500400300200100傳媒醫(yī)藥

49、生物計(jì)算機(jī) 電子機(jī)械設(shè)備通信電氣設(shè)備國(guó)防軍工輕工制造汽車化工食品飲料商業(yè)貿(mào)易建筑裝飾房地產(chǎn) 家用電器交通運(yùn)輸公用事業(yè)有色金屬休閑服務(wù)農(nóng)林牧漁綜合建筑材料采掘紡織服裝鋼鐵非銀金融0-100資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院20182019圖表16：丌同行業(yè)商譽(yù)減值占弻母凈利潤(rùn)比重18%16%14%12%10%8%6%4%2%計(jì)算機(jī)傳媒輕工制造電子休閑服務(wù)汽車商業(yè)貿(mào)易醫(yī)藥生物綜合電氣設(shè)備有色金屬食品飲料家用電器房地產(chǎn) 機(jī)械設(shè)備通信建筑裝飾公用事業(yè)農(nóng)林牧漁國(guó)防軍工化工建筑材料鋼鐵交通運(yùn)輸采掘紡織服裝0%資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院20182019四、公共衛(wèi)生事件沖擊前后，業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)拆分（一）沖擊

50、前，2019 年年報(bào)呈現(xiàn)出科技股勢(shì)頭良好1、行業(yè)結(jié)構(gòu)：農(nóng)林牧漁、非銀金融、TMT 等同比 2018 年改善分行業(yè)來(lái)看，2019 年?duì)I收改善明顯的行業(yè)包括紡織服裝、非銀金融、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備等，凈利潤(rùn)改善明顯的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、傳媒、電氣設(shè)備、非銀金融、國(guó)防軍工、輕工制造、電子等。農(nóng)林牧漁 2019 年受豬價(jià)上漲影響業(yè)績(jī)大幅改善，非銀金融主要受 2018 年的低基數(shù)影響。此外，2019 年 TMT 領(lǐng)域的電子、計(jì)算機(jī)、傳媒凈利潤(rùn)增速均較 2018 年改善，科技股發(fā)展勢(shì)頭較好。凈利潤(rùn)增速分布方面，銀行業(yè)大多分布在 0%-20%之間，非銀金融增速為正的企業(yè)占比較高，丏其高增速（ 50%以

51、上）企業(yè)占比也較高。此外，凈利潤(rùn)增速為正的占比較高的行業(yè)還包括建材、食品飲料、電氣設(shè)備、家電等。圖表17：2019 年分行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速情冴35%30%25%20%15%10%5%紡織服裝房地產(chǎn) 非銀金融農(nóng)林牧漁建筑裝飾建筑材料食品飲料公用事業(yè)醫(yī)藥生物電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備有色金屬銀行交通運(yùn)輸計(jì)算機(jī)采掘 電子 傳媒 鋼鐵國(guó)防軍工商業(yè)貿(mào)易家用電器化工輕工制造休閑服務(wù)綜合通信汽車0%-5%20192018資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院圖表18：2019 年分行業(yè)凈利潤(rùn)增速情冴20192018190%140%90%40%農(nóng)林牧漁非銀金融國(guó)防軍工電氣設(shè)備電子家用電器建筑材料食品飲料機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸房地產(chǎn)

52、 輕工制造建筑裝飾公用事業(yè)銀行采掘醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī) 商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)紡織服裝綜合汽車化工有色金屬鋼鐵傳媒通信-10%-60%-110%-160%資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院圖表19：2019 年分行業(yè)凈利潤(rùn)增速分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%銀行建筑材料非銀金融食品飲料綜合電氣設(shè)備家用電器公用事業(yè)醫(yī)藥生物電子輕工制造國(guó)防軍工有色金屬建筑裝飾商業(yè)貿(mào)易計(jì)算機(jī) 交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備傳媒房地產(chǎn) 農(nóng)林牧漁采掘通信化工紡織服裝汽車休閑服務(wù)鋼鐵0%-100以下-100-50-50-20-20-00-2020-5050-100100以上資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院2、市

53、值結(jié)構(gòu)：龍頭股業(yè)績(jī)大幅攀升，小市值亦大幅減虧2019 年，大市值企業(yè)和小市值企業(yè)業(yè)績(jī)變化最為明顯。市值在 500 億以上的企業(yè)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)由 2018 年的 6.72%提高至 2019 年的 18.41%；盡管小市值企業(yè)凈利潤(rùn)增速依然為負(fù)數(shù)，但由 2018 年的-28.48%大幅收窄至 2019 年的-4.89%。另外 20-50 億市值企業(yè)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)略微改善，但中型市值企業(yè)（50-100 億之間）2019 年業(yè)績(jī)相比 2018 年略有下滑。業(yè)績(jī)分布方面，大市值企業(yè)業(yè)績(jī)較穩(wěn)定，凈利潤(rùn)增速在 0-50%之間的企業(yè)占比進(jìn)高二其他市值區(qū)間。另外，小市值（0-50 億之間）企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高（

54、100%以上）的企業(yè)占比更高。圖表20：丌同市值企業(yè)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)（ %）圖表21：2019 大市值企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好30100-10-2020-30-4020182019100%80%60%40%20%-100以下0-20-100-5020-500%-50-2050-100-20-0100以上資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院資料來(lái)源：wind、粵開證券研究院（二）沖擊后，2020Q1 普遍下滑，必選+內(nèi)需是亮點(diǎn)1、行業(yè)結(jié)構(gòu)：農(nóng)林牧漁、銀行、醫(yī)藥、食品飲料等業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健2020Q1 受到公共衛(wèi)生事件的影響，大部分行業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)下滑，結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在必選消費(fèi)和內(nèi)需行業(yè)。上游受公共衛(wèi)

55、生事件在海外的擴(kuò)散，作為大宗之母的原油價(jià)格大跌引發(fā)工業(yè)品價(jià)格下滑，上游原材料行業(yè)盈利受到較大沖擊。中下游營(yíng)收普遍下滑，亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在必需消費(fèi)韌性較大，而可選消費(fèi)受到較大沖擊，如：農(nóng)林牧漁業(yè)績(jī)逆勢(shì)上升，食品飲料、醫(yī)藥生物相對(duì)抗壓，而休閑服務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)則明顯下滑。農(nóng)林牧漁 2020 年一季度營(yíng)收增速中位數(shù)達(dá) 3.72%，凈利潤(rùn)增速中位數(shù)達(dá) 21.70%，丏增速較 2019Q4 和 2019 年Q3 持續(xù)改善，行業(yè)中 61%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。此外，有 40%以上的醫(yī)藥、食品飲料企業(yè)實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。防御性屬性較強(qiáng)的行業(yè)還體現(xiàn)在電氣設(shè)備、銀行等內(nèi)需行業(yè)。電氣設(shè)備需求具有一定剛性，疊加國(guó)

56、家鼓勵(lì)新基建，行業(yè)有望享受一定的政策紅利，40%左史的電氣設(shè)備企業(yè)實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的正增長(zhǎng)；銀行股資金充足，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，受直接影響較小，逆周期政策持續(xù)加碼使得規(guī)模增長(zhǎng)超預(yù)期，2020Q1 營(yíng)收增速中位數(shù)達(dá) 11.05%，凈利潤(rùn)增速中位數(shù)達(dá) 9.73%，盡管相比 2019 年增速放緩，但依然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，丏 36 家銀行企業(yè)中，35家凈利潤(rùn)增速為正。全球貿(mào)易鏈?zhǔn)艿捷^大沖擊，海外依存度高、出口收入占比高的企業(yè)受到較大的影響，如家電、化工等。盡管電子行業(yè)的海外營(yíng)收占比較高，但受益亍春節(jié)前提前下的訂單，一季度業(yè)績(jī)暫未體現(xiàn)出公共衛(wèi)生事件的影響，46%的企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速為正。圖表22：銀行、農(nóng)林牧漁凈利潤(rùn)逆勢(shì)

57、上漲93.19.8.85-1-205.4910.9353.52-7.9351.97-16.33-14-176.413.300.88-3.02-175.57休閑服務(wù)24.16-134.72-11.3414.3012.8220.42-12.3608.1-73.118.205.47.90-69交通運(yùn)輸20.22-83.45-36.983.38-16.77-80.074.09-119.7-67.5710.51-6.52-59.21紡織服裝4.57-3-80.2923.218.65-11.36-71.63.48-025.0-66.196.565.71.46-58商業(yè)貿(mào)易83.13-11267.82-65

58、.62-1324.23-248.75-56.42.63-181.7-63.703.922.07-57.86通信591-157.17-18.03-37.58-49.858.04214.0-5-20.424.857.62.16-49傳媒36.34-182.96-45.1765.18-8.8417.77-15.7761.0-610.4612.7916.23-48.27計(jì)算機(jī)48.54-7.03-37.29-27.5911.25-34.617.1070.7-56.886.6713.97.10-44輕工制造.50-0-44.016.7113.736.21-30.28.75-383.2-510.1112.

59、176.36-41.11建筑裝飾3.06-4-92.8261.1755.0018.10-37.824.9285.4-519.1218.9224.05-36.56建筑材料25.91-57.80-9.606.1116.31-51.697.269-44.27.7110.9014.97-33.39家用電器82.57-95.38-17.4571.7765.12-23.611.147914.1-1-28.3781.0042.77-33.19非銀金融9.13-710.4735.28-45.53-43.85-35.071.57-77-6.728.70-26.14-42.87-32.91鋼鐵0.29-55.68

60、-23.93-25.01-23.64-80.69.32-55-21.8-8.33-10.78-13.64-32.63汽車.50-5-60.4516.0118.6410.50-41.81.05-21-43.99.0813.667.03-30.26房地產(chǎn)6.48-5-87.6721.80-19.51-34.6807.18-14.73-12-33.114.043.61-0.69-29.50化工2.41-14.18-46.27-40.11-43.86-54.297.3512-20.8-5.77-6.5711.58-27.39有色金屬39.72-73.91-25.5829.4314.14-44.49.7