“節(jié)后復(fù)工”去那了

1、2020 年 1 月 27 日，國(guó)務(wù)院宣布延長(zhǎng) 2020 年春節(jié)假期至 2 月 2 日，部分地區(qū)則進(jìn)一步將假期延長(zhǎng)至 2 月 9 日，盡管 2 月 10 日的復(fù)工時(shí)點(diǎn)已經(jīng)臨近，但部分行業(yè)的復(fù)工情況并不理想。接下來(lái)，本文將重點(diǎn)討論延遲復(fù)工對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并對(duì)后續(xù)復(fù)工節(jié)奏做出判斷。 “節(jié)后復(fù)工”都去哪了？缺席的“節(jié)后復(fù)工”隨著政策的加力應(yīng)對(duì)，新冠疫情逐漸得到控制，各部門(mén)相繼展開(kāi)復(fù)工安排部署。截至2020 年 2 月 8 日，除湖北以外地區(qū)的新增病例發(fā)病人數(shù)已連續(xù) 5 天下降，而湖北省新增病例也創(chuàng)下了近 5 日新低，說(shuō)明當(dāng)前疫情防控攻堅(jiān)戰(zhàn)已取得亮眼進(jìn)展。我們認(rèn)為疫情防控的成功離不開(kāi)人員隔離和延

2、遲復(fù)工的政策，自國(guó)務(wù)院辦公廳宣布延長(zhǎng)假期至 2 月 2 日后，各地方政府積極響應(yīng)，部分地區(qū)進(jìn)一步延長(zhǎng)復(fù)工時(shí)點(diǎn)至 2 月 10 日，這對(duì)疫情防控而言意義重大。但隨著復(fù)工的持續(xù)延遲，生產(chǎn)停滯對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)，部分企業(yè)可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難、職工人員收入減少的困境，而隨著復(fù)工時(shí)點(diǎn)的逐漸臨近，各部門(mén)也相繼開(kāi)始部署復(fù)工安排。目前來(lái)看，居民復(fù)工情況并不理想，復(fù)工時(shí)點(diǎn)有進(jìn)一步延后的可能。結(jié)合交通運(yùn)輸部公布的數(shù)據(jù)，截至 2020 年 2 月 8 日，春運(yùn)第三十天共發(fā)送旅客 1124.2 萬(wàn)人次，較去年同期下降 84.0%。而從各行業(yè)的生產(chǎn)水平看，春節(jié)過(guò)后 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量、高爐開(kāi)工率仍在下探，

3、側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前部分企業(yè)的復(fù)崗工作尚未完成，我們認(rèn)為原因可能有以下幾點(diǎn)：第一，隨著隔離管控和人員流動(dòng)限制的加強(qiáng)，居民返崗的意愿并不強(qiáng)烈；第二，目前口罩、消毒液等防護(hù)用品仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，這進(jìn)一步加大了企業(yè)復(fù)工的困難；此外，員工返崗后一般需要自行隔離 7-14 天，這也可能導(dǎo)致企業(yè)復(fù)工時(shí)點(diǎn)的延后。表 1：各部門(mén)相繼開(kāi)展復(fù)工安排部署工作日期文件主要內(nèi)容2020 年春節(jié)假期延長(zhǎng)至 2 月 2 日，2 月 3 日（初十）起1 月 27 日1 月 28 日1 月 28 日月 29 日月 1 日2 月 7 日國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于延長(zhǎng) 2020 年春節(jié)假期的通知上海市人民政府關(guān)于延遲本市企業(yè)復(fù)工和學(xué)校開(kāi)學(xué)的通知

4、（南京）市政府辦公廳關(guān)于延遲本市企業(yè)復(fù)工復(fù)業(yè)時(shí)間的通知北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)關(guān)于施工現(xiàn)場(chǎng)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知湖北省人民政府辦公廳關(guān)于延長(zhǎng)2020 年春節(jié)假期的通知關(guān)于杭州全市企業(yè)復(fù)工有關(guān)事項(xiàng)的通告正常上班。因疫情防控不能休假的職工，應(yīng)根據(jù)中華人民共和國(guó)勞動(dòng)法規(guī)定安排補(bǔ)休，未休假期的工資報(bào)酬應(yīng)按照有關(guān)政策保障落實(shí)。各類企業(yè)不早于 2 月 9 日 24 時(shí)前復(fù)工。涉及保障城市運(yùn)行必需、疫情防控必需、群眾生活必需及其它涉及重要國(guó)計(jì)民生的相關(guān)企業(yè)除外。各級(jí)各類學(xué)校（高校、中小學(xué)、中職學(xué)校、幼兒園、托兒所等）2 月 17 日前不開(kāi)學(xué)。南京市域內(nèi)所有企業(yè)復(fù)工復(fù)業(yè)時(shí)間不得早于 202

5、0 年 2 月8 日 24 時(shí)。全市房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目不早于 2 月 9 日（正月十六）24 時(shí)復(fù)工或新開(kāi)工，疫情防控期間，不準(zhǔn)使用到京前 14 日內(nèi)離開(kāi)湖北地區(qū)或者有過(guò)湖北地區(qū)人員接觸史的勞務(wù)人員。延長(zhǎng) 2020 年春節(jié)假期至 2 月 13 日（包含春節(jié)期間來(lái)湖北探親訪友休假的外地人員），2 月 14 日起正常上班。全市企業(yè)于 2020 年 2 月 10 日起實(shí)行分類分區(qū)分時(shí)段有序復(fù)工，具體由各區(qū)、縣（市）和鄉(xiāng)鎮(zhèn)、街道實(shí)行一地一策、一企一策。實(shí)行“白名單”企業(yè)制和企業(yè)復(fù)工申報(bào)備案制。日期文件主要內(nèi)容要推動(dòng)分批有序錯(cuò)峰返程返崗，統(tǒng)籌制定分類分批復(fù)工復(fù)2 月 8 日2 月 8 日關(guān)于切實(shí)

6、加強(qiáng)疫情科學(xué)防控有序做好企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的通知交通運(yùn)輸部關(guān)于貫徹落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記重要指示精神統(tǒng)籌做好疫情防控加快公路水運(yùn)工程復(fù)工開(kāi)工建設(shè)加大交通投資力度的通知產(chǎn)方案，涉及重要國(guó)計(jì)民生的領(lǐng)域，要保障條件立即推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，重大工程和重點(diǎn)項(xiàng)目員工要及時(shí)返崗、盡早開(kāi)工。加快公路水運(yùn)工程復(fù)工，除湖北省和其他疫情防控任務(wù)較重地區(qū)外，氣候條件符合施工要求的，原則上應(yīng)在 2 月15 日前做好復(fù)工準(zhǔn)備，力爭(zhēng) 2 月 20 日前復(fù)工。工地相對(duì)封閉的橋梁、隧道、疏浚、清礁等工程，要盡快復(fù)工。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，交通部，上海市政府、北京市住建委、南京市政府、湖北省政府等，中信證券研究部圖 1：發(fā)電集團(tuán)耗煤量仍在探底（%

7、）圖 2：高爐開(kāi)工率持續(xù)下行（%）70.0060.0050.0040.0030.00除夕123456789101112131415161720.0020162017201820192020高爐開(kāi)工率:全國(guó)75.0070.0065.0060.0055.0050.00資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部延遲復(fù)工有何影響？宏觀方面延遲復(fù)工對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在供給端（即企業(yè)生產(chǎn)），可能導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)延后以及資金周轉(zhuǎn)承壓。從需求端看，考慮到居民的出行、旅游、餐飲等消費(fèi)需求并非憑空消失，而是轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)療防護(hù)用品的購(gòu)置需求、或轉(zhuǎn)為儲(chǔ)蓄并在未來(lái)兌現(xiàn)，因此我們認(rèn)為本次疫情對(duì)

8、社會(huì)總需求的影響更多是結(jié)構(gòu)性的。與之對(duì)比，供給端受疫情以及延期復(fù)工的影響更大。理論上，延遲復(fù)工對(duì)企業(yè)的影響可能體現(xiàn)在兩個(gè)層面：第一，延遲復(fù)工將導(dǎo)致企業(yè)勞動(dòng)力階段性短缺和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)延后，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收、在職人員收入增長(zhǎng)放緩并間接影響總需求水平，但預(yù)計(jì)這種影響更多是階段性的，隨著勞工人員相繼返崗，這一影響將逐漸消散；第二，由于企業(yè)的租金、稅費(fèi)和員工薪酬等成本的彈性相對(duì)較小，延遲復(fù)工可能加大了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，部分企業(yè)可能發(fā)生訂單、債務(wù)違約、甚至退出所處行業(yè)，這種情況下我國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭到更大沖擊。考慮到當(dāng)前政策上進(jìn)一步加大了對(duì)企業(yè)的資金支持力度，我們認(rèn)為延遲復(fù)工對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的影響將更多體現(xiàn)

9、為階段性的勞動(dòng)力短缺，大規(guī)模的企業(yè)違約甚至發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。由于人員隔離是新冠病毒防護(hù)的必要手段，“疫情防控”的魚(yú)和“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的熊掌在當(dāng)下難以兼得，政策上更多是采取從嚴(yán)審批企業(yè)復(fù)工資格、同時(shí)加大對(duì)相關(guān)企業(yè)的資 金支持力度的政策組合，因此近期我們能明顯看到諸多支持企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的政策相繼出臺(tái)，如央行發(fā)放專項(xiàng)再貸款、財(cái)政部對(duì)特定企業(yè)予以貼息優(yōu)惠等。往后看，隨著政策對(duì)企業(yè)的 資金支持力度逐漸增強(qiáng)，我們認(rèn)為企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)有望改善，延遲復(fù)工導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，對(duì)企業(yè)的影響將更多是階段性的勞動(dòng)力短缺。表 2：各部門(mén)加大對(duì)企業(yè)的資金支持日期會(huì)議、文件主要內(nèi)容關(guān)于發(fā)放專項(xiàng)再貸款 支持防控

10、新月 31 日月 1 日2 月 1 日型冠狀病毒感染的肺炎疫情有關(guān)事項(xiàng)的通知財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局關(guān)于防控新型冠狀病毒感染的肺炎疫情進(jìn)口物資免稅政策的公告中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知央行安排 3000 億元專項(xiàng)再貸款，支持金融機(jī)構(gòu)向疫情防控重點(diǎn)企業(yè)提供優(yōu)惠利率貸款。自 2020 年 1 月 1 日至 3 月 31 日，適度擴(kuò)大慈善捐贈(zèng)物資免征進(jìn)口稅收暫行辦法規(guī)定的免稅進(jìn)口范圍，對(duì)捐贈(zèng)用于疫情防控的進(jìn)口物資，免征進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅；對(duì)于本公告項(xiàng)下免稅進(jìn)口物資，已征收的應(yīng)免稅款予以退還。人民銀行通過(guò)

11、專項(xiàng)再貸款向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，支持金融機(jī)構(gòu)為生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售醫(yī)用物資以及重要生活物資的骨干企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持；中央財(cái)政對(duì)疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)給予貼息支持；加強(qiáng)小微企 業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸支持；增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放。自 1 月 1 日起暫采取以下措施：對(duì)防控重點(diǎn)物資生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能購(gòu)置設(shè)備允許稅前一次性扣除，全額退還這期間增值稅增量留抵稅額；對(duì)運(yùn)輸防控重點(diǎn)物資和提供公共交通、生活服務(wù)、郵政快遞收入免征增值稅；對(duì)相2 月 5 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議財(cái)政部、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、人民銀行、審計(jì)署五部委關(guān)關(guān)防疫藥品和醫(yī)療器械免收注冊(cè)費(fèi)，加大對(duì)藥品和疫苗研發(fā)的支持；支持銀行向重點(diǎn)

12、企業(yè)包括小微企業(yè)提供優(yōu)惠利率貸款，由財(cái)政再給予一半的貼息，確保企業(yè)貸款利率低于 1.6%。人民銀行向相關(guān)全國(guó)性銀行和疫情防控重點(diǎn)地區(qū)地方法人銀行發(fā)放專項(xiàng)再貸款，支持其向名單內(nèi)企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；每月專項(xiàng)再貸款發(fā)放利率為上月一年期 LPR 減250 基點(diǎn)，期限為 1 年；金融機(jī)構(gòu)向相關(guān)企業(yè)提供優(yōu)惠2 月 7 日于打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)強(qiáng)化疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)資金支持的緊急通知利率的信貸支持，貸款利率上限為貸款發(fā)放時(shí)最近一次公布的一年期 LPR 減 100 基點(diǎn)；中央財(cái)政安排貼息資金支持降低企業(yè)融資成本；按企業(yè)實(shí)際獲得貸款利率的 50%進(jìn)行貼息。貼息期限不超過(guò) 1 年。資料來(lái)源：財(cái)政部，發(fā)改委，工信部，

13、中國(guó)人民銀行，審計(jì)署，國(guó)務(wù)院，中信證券研究部行業(yè)方面料延遲復(fù)工對(duì)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的影響較大，但對(duì)地產(chǎn)、基建的影響相對(duì)較小。對(duì)于工業(yè)、制造業(yè)（非醫(yī)療類）特別是中小企業(yè)而言，其議價(jià)能力較弱，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)較低，因此預(yù)計(jì)這類企業(yè)的復(fù)工、擴(kuò)產(chǎn)、利潤(rùn)改善更加依賴于上游和下游乃至全部產(chǎn)業(yè)鏈的回暖。以 2003 年非典時(shí)期為例，自疫情發(fā)酵后，PPI 整體處于回落進(jìn)程，從側(cè)面說(shuō)明在終端需求走弱、大部分行業(yè)生產(chǎn)停滯的環(huán)境下，延遲復(fù)工可能進(jìn)一步加大了制造業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難。對(duì)于服務(wù)業(yè)（非線上）而言，疫情的持續(xù)擴(kuò)張和延遲復(fù)工將導(dǎo)致旅游、出差、公共交通等需求放緩，同時(shí)公司、學(xué)校附近的餐飲、住宿等服務(wù)業(yè)也將承壓。地產(chǎn)、基建

14、作為人員密集型行業(yè)，也將在一定程度上受到延遲復(fù)工的影響，但考慮到冬季一般是地產(chǎn)、基建的淡季，因此我們認(rèn)為本次新冠疫情對(duì)地產(chǎn)、基建的沖擊將低于非典時(shí)期。圖 3：非典時(shí)期 PPI 整體處于回落進(jìn)程（%）圖 4：一季度一般為地產(chǎn)、基建的淡季（%） 10.008.006.004.002.002002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-010.00-2.00-4.00-6.00PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比35,00030,00025,00020,00015,00010,0

15、005,0000房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資2010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-07資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部后續(xù)復(fù)工節(jié)奏該如何演繹？由于數(shù)據(jù)所限，我們難以直接觀測(cè)春節(jié)過(guò)后各企業(yè)的復(fù)工率，因此我們通過(guò)市政交通的擁堵指數(shù)來(lái)側(cè)面觀測(cè)復(fù)工情況。結(jié)合 wind 中公布的北京、上海、深圳的擁堵延時(shí)指數(shù)，我們可以側(cè)面觀測(cè)一線城市的復(fù)工情況，以 2019 年為例，我們發(fā)現(xiàn)北京、上海、深圳的擁堵延時(shí)指數(shù)明顯

16、回落的時(shí)期（1 月 23 日-2 月 28 日）恰好對(duì)應(yīng) 2019 年的春運(yùn)時(shí)期（1月 23 日-3 月 3 日），這說(shuō)明我們選取的指標(biāo)具有一定的代表意義。截至 2020 年 2 月 9 日，北京、上海、深圳的擁堵延時(shí)指數(shù)都處于歷史低位，說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)的復(fù)工情況仍不理想。經(jīng)驗(yàn)上，春運(yùn)的前半段往往是各企業(yè)員工返鄉(xiāng)的窗口期，而春運(yùn)的后半段員工則開(kāi)始相繼復(fù)崗，至春運(yùn)結(jié)束后員工復(fù)工也基本完成。結(jié)合交通部公布的數(shù)據(jù)，2019 年春運(yùn)時(shí)間為 1 月 23 日至 3 月 3 日，共運(yùn)送旅客 29.8 億人次，考慮到該數(shù)字包括了員工返鄉(xiāng)和復(fù)崗的雙向行程，若假設(shè)員工返鄉(xiāng)和復(fù)崗均采用相同的出行方式，那么 2019

17、年春節(jié)期間員工返鄉(xiāng)和員工復(fù)崗的行程數(shù)均為 15 億人次左右。根據(jù)交通部公布的數(shù)據(jù)，2019 年 2 月 12日（春運(yùn)開(kāi)始的第 21 天），春運(yùn)期間的累計(jì)運(yùn)送旅客達(dá)到了 14.9 億人次，我們假設(shè) 2019年 2 月 12 日之前的旅客全部是返鄉(xiāng)乘客，而 2 月 12 日之后的旅客全部是返工乘客，那么我們就可以將春運(yùn)劃分為兩個(gè)階段：返鄉(xiāng)期（春運(yùn)開(kāi)始的第 1 天至第 21 天）和復(fù)工期（春運(yùn)第 22 天至第 40 天）。對(duì)于 2020 年而言，春運(yùn)前 21 天（2020 年 1 月 10 日-1 月 30日），我國(guó)共運(yùn)送乘客 12.44 億人次，基于此，我們認(rèn)為后續(xù)也許有 12.44 億人返程，而

18、截至 2020 年 2 月 8 日，我國(guó)累計(jì)運(yùn)送旅客僅為 13.52 億人次，簡(jiǎn)單計(jì)算仍有 11.36（12.44+12.44-13.52）億人次的返工行程尚未實(shí)現(xiàn)，考慮到 2 月 6 日國(guó)家鐵路集團(tuán)表示要將鐵路客座率控制在 50%左右，以及 2 月 7 日交通運(yùn)輸部要求將公路、水路客座率控制在 50%，我們認(rèn)為后續(xù)即便有返程高峰出現(xiàn)，單日的最高旅客人次也不會(huì)超過(guò)去年春運(yùn)期間單日最高客流量（2019 年 2 月 12 日，9517 萬(wàn)人次）的 50%?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)單日返工行程可能不會(huì)超過(guò) 0.5 億人次，基于此，復(fù)工的完全實(shí)現(xiàn)可能仍需 22-23 天（對(duì)應(yīng) 2020 年 3 月 1

19、日前后），同時(shí)考慮到外地返工人員仍需 7-14 天的隔離期，復(fù)工時(shí)點(diǎn)可能會(huì)進(jìn)一步延后。圖 5：2020 年春運(yùn)單日運(yùn)送旅客數(shù)較去年明顯回落（億人次）2020年2019年1000090008000700060005000400030002000100001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，中信證券研究部注：橫坐標(biāo)表示春運(yùn)的天數(shù)圖 6：城市擁堵指數(shù)維持低位（點(diǎn)）擁堵延時(shí)指數(shù):北京擁堵延時(shí)指數(shù):上海2.602.402.202.001.801.601.401

20、.201.00資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部債市策略隨著復(fù)工時(shí)點(diǎn)的逐漸臨近，各部門(mén)也相繼開(kāi)始部署復(fù)工安排，但目前來(lái)看，復(fù)工情況并不理想，復(fù)工時(shí)點(diǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步延后。我們認(rèn)為延遲復(fù)工對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將主要體現(xiàn)在供給端，部分企業(yè)可能會(huì)面臨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)延后、資金周轉(zhuǎn)承壓等難題，但考慮到當(dāng)前政策進(jìn)一步加大了對(duì)企業(yè)的資金支持力度，我們認(rèn)為延遲復(fù)工對(duì)企業(yè)的影響只是階段性的。行業(yè)方面，由于不同行業(yè)的議價(jià)能力、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期都不盡相同，我們認(rèn)為延遲復(fù)工對(duì)不同行業(yè)的影響不同：對(duì)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的影響較大，但對(duì)地產(chǎn)、基建的影響相對(duì)較小。往后看，由于數(shù)據(jù)所限，我們難以直接觀測(cè)春節(jié)過(guò)后各企業(yè)的整體復(fù)工情況，但結(jié)合市政交通的擁堵指

21、數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前企業(yè)的復(fù)工情況并不理想。結(jié)合交通部公布的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為復(fù)工的完全恢復(fù)仍需要時(shí)間，具體的窗口期可能落在 3 月 1 日前后。對(duì)于債市而言，復(fù)工時(shí)點(diǎn)的延遲或?qū)⑦M(jìn)一步加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)的讀數(shù)壓力，因此也需要相應(yīng)的逆周期政策加以對(duì)沖。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的內(nèi)生下行、以及政府對(duì)特定行業(yè)加大減稅降費(fèi)力度，財(cái)政收入可能減少，同時(shí)由于政府也需對(duì)特定行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助，財(cái)政政策進(jìn)一步大幅發(fā)力的空間可能相對(duì)有限，穩(wěn)增長(zhǎng)的天平也可能階段性地向貨幣政策傾斜。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前基本面下行壓力加大+貨幣政策寬松加碼的組合對(duì)債市仍是利好，我們堅(jiān)定看好長(zhǎng)端利率的下行，維持 2020 年上半年 10 年國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間

22、 2.6%2.8%的觀點(diǎn)。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 2 月 7 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率大體下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)-3.97bps、-7.09bps、-5.84bps、4.03bps 和-8.94bps 至 1.85%、2.21%、 2.51%、2.84%和 2.74%。國(guó)債到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng)-0.68bps、-2.88bps、-4.36bps、-3.68bps 至 2.05%、2.40%、2.59%、2.80%。上證指數(shù)漲 0.33%至 2875.96；深證成指漲 0.10%至 10611.55；創(chuàng)業(yè)板指漲

23、 0.18%至 2015.80。2 月 7 日央行公告稱，目前流動(dòng)性總量充足，可完全滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求，2020 年 2月 7 日人民銀行不開(kāi)展逆回購(gòu)操作?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 12 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 5,825.88 億元，外匯占款累計(jì)下降 7,071.31 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 13,233.08億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公

24、開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 7：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 7 日公開(kāi)市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 8：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 7 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖：2020 年 2 月 7 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百分比資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧2 月 7 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，平價(jià)指數(shù)收于 89.66 點(diǎn)，上漲 0.55%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 115.5

25、6 點(diǎn)，下跌 0.15%。225 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除和而轉(zhuǎn)債，張行轉(zhuǎn)債橫盤(pán)外，99 支上漲，124 支下跌。其中，尚榮轉(zhuǎn)債（10.31%）、曙光轉(zhuǎn)債（7.78%）、新北轉(zhuǎn)債（7.61%）領(lǐng)漲，溢利轉(zhuǎn)債（-9.56%）、再升轉(zhuǎn)債（-8.74%）、模塑轉(zhuǎn)債（-8.39%）領(lǐng)跌。225 支可轉(zhuǎn)債正股，除大業(yè)股份、司爾特、中信銀行、亞太股份、眾信旅游橫盤(pán)外，131 支上漲，89 支下跌。其中，南威軟件（10.04%）、新北洋（10.04%）、中環(huán)環(huán)保（10.02%）領(lǐng)漲，國(guó)軒高科（-8.77%）、亞太藥業(yè)（-8.15%）、華森制藥（-6.77%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)節(jié)后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也經(jīng)歷了快速反轉(zhuǎn)的歷

26、程，由于自身特性轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的修復(fù)相對(duì)正股更早同時(shí)整體轉(zhuǎn)債估值不降反升。隨著情緒的修復(fù)，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并未改變價(jià)格與溢價(jià)率雙高的境地，相反，由于更高的估值水平進(jìn)一步限制市場(chǎng)整體的性價(jià)比。我們判斷市場(chǎng)分化會(huì)愈發(fā)明顯，同時(shí)更為重要的是在相對(duì)偏高的估值水平下，基于正股演變映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)節(jié)奏的變化愈發(fā)重要。由于市場(chǎng)指標(biāo)雙高的局面，單純的轉(zhuǎn)債價(jià)格并不能提供足夠的安全邊際，總體上我們依舊建議重點(diǎn)關(guān)注低估值的品種，從正股方向去尋找安全墊而非轉(zhuǎn)債價(jià)格。過(guò)高的轉(zhuǎn)債整體估值一方面表明參與者過(guò)高的預(yù)期，另一方面也表明當(dāng)前市場(chǎng)短線交易情緒濃厚。但高漲的交易情緒前提是正股的持續(xù)表現(xiàn)，內(nèi)生分化已經(jīng)出現(xiàn)。上周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)分化主

27、要源自對(duì)疫情這一黑天鵝因素的反映，直接受益板塊或弱相關(guān)板塊表現(xiàn)明顯較好。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望逐步從短期情緒交易向疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響幾何演變，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素主次可能會(huì)有所切換。疫情對(duì)復(fù)工的影響不可小覷，特別是制造業(yè)、服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，當(dāng)前還未完全反映到市場(chǎng)價(jià)格之中，預(yù)計(jì)這一風(fēng)險(xiǎn)因素將會(huì)構(gòu)成后續(xù)幾周波動(dòng)的主要來(lái)源，因此直接受益于短期疫情帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)標(biāo)的仍有一定空間，但是需要結(jié)合疫情發(fā)展逐步兌現(xiàn)收益?；谥虚L(zhǎng)線邏輯參與的標(biāo)的依舊不受短期事件沖擊的影響仍可以堅(jiān)定地持有，但并不適合繼續(xù)追高，保持已有倉(cāng)位關(guān)注類似新券即可?；谵D(zhuǎn)債空間有限的特質(zhì)來(lái)看，逆周期思維不可缺失，我們隨著市場(chǎng)調(diào)整建議增加對(duì)短期沖擊較大板塊

28、的關(guān)注。隨著復(fù)工的逐步開(kāi)啟，疫情控制迎來(lái)關(guān)鍵期，雖然可能再起沖擊但料政策對(duì)沖也將會(huì)逐步公布，當(dāng)前沖擊越大的板塊后續(xù)可能會(huì)受到更大支持，轉(zhuǎn)債逆周期投資者可以適當(dāng)左側(cè)參與，但需要密切關(guān)注疫情演變，同時(shí)我們并不認(rèn)為所有沖擊較大的板塊皆會(huì)大幅反彈，需要自上而下?lián)癜鍓K參與，我們預(yù)計(jì)本月可能就會(huì)出現(xiàn)參與機(jī)會(huì)。短期關(guān)注疫情受益的方向，依舊是醫(yī)療、遠(yuǎn)程教育等板塊，中長(zhǎng)期邏輯未受到較大沖擊的板塊，比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈、科技、電子、計(jì)算機(jī)等板塊為主，受益于逆周期政策的邏輯下關(guān)注公用事業(yè)、制造業(yè)等方向。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注百姓轉(zhuǎn)債、高能（環(huán)境）轉(zhuǎn)債、常汽轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、寒銳轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債、新北轉(zhuǎn)債

29、、至純轉(zhuǎn)債以及金融轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注國(guó)軒（先導(dǎo)）轉(zhuǎn)債、玲瓏轉(zhuǎn)債、通威轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn) 2、啟明轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、尚榮轉(zhuǎn)債、璞泰轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 3：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,875.960.333623.841.06399001.SZ深證成指10,611.550.105672.012.22399300.SZ滬深 3003,899.870.00399005.SZ中小板指6,996.56-0.14399006.SZ

30、創(chuàng)業(yè)板指2,015.800.18000016.SH上證 502,851.71-0.11每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）計(jì)算機(jī)3.81醫(yī)藥-1.90傳媒2.86家電-0.80電力及公用事業(yè)2.48煤炭-0.46通信2.20銀行-0.45國(guó)防軍工2.12農(nóng)林牧漁-0.37資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 5：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）PM2.56.47生物疫苗-3.52云計(jì)算6.17抗癌-2.46環(huán)保概念6.13醫(yī)藥電商-2.33去 IOE5.87基因檢測(cè)-2.09垃圾發(fā)電5.77民營(yíng)醫(yī)院-1.54資料來(lái)源：Wind

31、，中信證券研究部表 4：行業(yè)漲跌幅榜資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 6：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤(pán)價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)349.64-0.17平價(jià)指數(shù)89.660.55轉(zhuǎn)債指數(shù)115.6-0.15名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110031.SH航信轉(zhuǎn)債123.700.430.96110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債112.510.442.05110034.SH九州轉(zhuǎn)債115.57-1.793.59資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 7：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債108.78-1.471.13110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債1

32、15.71-0.241.52110042.SH航電轉(zhuǎn)債119.220.011.13110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債107.36-0.300.39110044.SH廣電轉(zhuǎn)債133.792.977.38110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債102.21-0.330.12113008.SH電氣轉(zhuǎn)債112.27-0.212.72113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債113.53-0.870.94113011.SH光大轉(zhuǎn)債119.66-0.2822.36113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債107.292.021.12113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債119.65-0.774.08113014.SH林洋轉(zhuǎn)債104.71-0.831.07113016.S

33、H小康轉(zhuǎn)債99.780.010.17113017.SH吉視轉(zhuǎn)債102.400.780.64113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債130.570.752.01113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債100.830.030.20113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債163.372.9632.18113504.SH艾華轉(zhuǎn)債129.330.710.13113505.SH杭電轉(zhuǎn)債101.78-0.210.41113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債106.901.081.40113509.SH新泉轉(zhuǎn)債120.98-2.790.16113510.SH再升轉(zhuǎn)債136.90-8.7426.95113511.SH千禾轉(zhuǎn)債121.331.020.38113514.

34、SH威帝轉(zhuǎn)債105.89-0.660.21113515.SH高能轉(zhuǎn)債133.823.268.99113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債109.27-0.210.06113517.SH曙光轉(zhuǎn)債142.367.7819.44113518.SH顧家轉(zhuǎn)債127.11-0.700.91123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債131.071.690.22123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債182.40-4.006.54123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債101.130.720.73123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債116.83-0.400.88123009.SZ星源轉(zhuǎn)債127.92-1.532.59123010.SZ博世轉(zhuǎn)債114.790.083.58123

35、011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債107.33-0.061.11123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債112.50-2.220.11123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債101.650.200.14123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債110.730.940.17123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債114.12-0.420.28127003.SZ海印轉(zhuǎn)債103.300.290.97127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債178.60-8.39184.50127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債115.50-0.176.18127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債109.03-0.481.18127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債115.693.367.38128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債108.201.340.

36、66名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債97.57-0.090.46128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債99.98-0.523.36128014.SZ永東轉(zhuǎn)債101.800.130.10128015.SZ久其轉(zhuǎn)債111.512.083.45128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債131.150.100.97128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債125.001.210.66128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債100.810.111.27128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2121.300.250.23128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債111.02-0.170.11128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債104.60-0.380.2612

37、8023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97.100.070.67128025.SZ特一轉(zhuǎn)債116.46-1.231.03128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債95.140.151.52128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債133.70-0.301.50128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債125.21-1.330.36128030.SZ天康轉(zhuǎn)債145.00-2.852.21128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債100.60-0.680.17128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債103.000.430.32128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債109.80-0.161.90128035.SZ大族轉(zhuǎn)債117.50-0.430.37128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債106.30-0.750.2

38、9128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債99.871.091.28128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債170.300.531.29128039.SZ三力轉(zhuǎn)債122.203.194.71128040.SZ華通轉(zhuǎn)債110.30-0.950.73128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債126.650.920.15128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債111.32-0.510.43128043.SZ東音轉(zhuǎn)債256.90-2.3239.40128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債115.000.352.36128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債117.100.080.02128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債110.301.650.51113520.SH百合轉(zhuǎn)債156.05-1.411.

39、45128048.SZ張行轉(zhuǎn)債112.370.000.83113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債111.06-0.470.67123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債137.320.232.10113521.SH科森轉(zhuǎn)債129.66-0.751.31110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債114.11-1.361.87113522.SH旭升轉(zhuǎn)債179.24-3.5811.47113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債122.900.732.40110046.SH圓通轉(zhuǎn)債142.66-2.8227.32128049.SZ華源轉(zhuǎn)債109.51-0.631.18123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債137.50-1.372.49127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債170.51

40、1.191.60113523.SH偉明轉(zhuǎn)債0.000.000.00128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債99.300.270.36名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110048.SH福能轉(zhuǎn)債119.91-0.732.06113524.SH奇精轉(zhuǎn)債102.520.020.64128051.SZ光華轉(zhuǎn)債114.00-0.090.33113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債106.220.140.53128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債148.90-1.071.05110050.SH佳都轉(zhuǎn)債127.701.320.56123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債142.00-9.5612.36113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債136.574.801

41、.68113527.SH維格轉(zhuǎn)債93.200.081.35128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債193.0010.31130.45128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債118.400.770.23113021.SH中信轉(zhuǎn)債110.010.016.96113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債100.40-0.360.72128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債100.13-0.070.23123019.SZ中來(lái)轉(zhuǎn)債124.50-0.181.48110051.SH中天轉(zhuǎn)債107.41-0.592.22123021.SZ萬(wàn)信轉(zhuǎn) 2135.400.625.80113022.SH浙商轉(zhuǎn)債115.00-0.044.18123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債140.00

42、-3.136.12110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債118.900.601.03128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債126.603.321.18128059.SZ視源轉(zhuǎn)債133.70-1.703.06128055.SZ長(zhǎng)青轉(zhuǎn) 2118.07-0.310.60110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債113.84-0.5626.03127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2113.480.071.32110055.SH伊力轉(zhuǎn)債111.04-0.080.27128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債121.300.070.29123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債194.10-1.971.11110054.SH通威轉(zhuǎn)債133.912.036.22128060.SZ中裝轉(zhuǎn)債

43、161.39-2.720.61110056.SH亨通轉(zhuǎn)債117.810.080.36123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債101.19-0.210.21123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債99.490.050.27113530.SH大豐轉(zhuǎn)債107.50-0.190.44123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債134.60-0.683.23113531.SH百姓轉(zhuǎn)債138.00-0.860.94113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債106.901.040.37128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債108.800.460.29128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債90.92-1.909.85128061.SZ啟明轉(zhuǎn)債146.300.3415.53113024.SH核建

44、轉(zhuǎn)債105.10-0.191.65127012.SZ招路轉(zhuǎn)債111.00-0.453.55110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債122.90-0.845.43113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債108.19-0.652.90113025.SH明泰轉(zhuǎn)債116.00-0.862.65名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債100.20-0.710.64113026.SH核能轉(zhuǎn)債105.99-0.321.86110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債102.840.080.92128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債127.00-1.252.38128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債106.880.160.96127013.SZ創(chuàng)

45、維轉(zhuǎn)債128.15-0.640.78128067.SZ一心轉(zhuǎn)債116.50-0.980.18113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債100.46-0.410.26113536.SH三星轉(zhuǎn)債113.43-0.340.38128068.SZ和而轉(zhuǎn)債129.030.000.00123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債115.225.893.02123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債128.802.051.95113537.SH文燦轉(zhuǎn)債123.73-1.153.74113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債128.711.832.14113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債103.20-0.290.25128069.SZ華森轉(zhuǎn)債116.00-2.552.60123028

46、.SZ清水轉(zhuǎn)債113.505.308.14113538.SH安圖轉(zhuǎn)債191.30-2.734.91128070.SZ智能轉(zhuǎn)債102.31-0.380.56113539.SH圣達(dá)轉(zhuǎn)債125.931.862.49113540.SH南威轉(zhuǎn)債130.702.925.18113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債105.110.220.66113542.SH好客轉(zhuǎn)債112.100.090.37113543.SH歐派轉(zhuǎn)債123.00-0.894.86123029.SZ英科轉(zhuǎn)債156.00-0.6412.48128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債105.12-0.460.14123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債106.730.300.32128

47、071.SZ合興轉(zhuǎn)債108.00-0.460.15128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債105.70-0.030.27123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債179.710.238.24113544.SH桃李轉(zhuǎn)債113.88-1.174.86128074.SZ游族轉(zhuǎn)債178.320.6828.16123032.SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債102.85-0.050.17128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債114.010.010.99128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債120.000.740.78113545.SH金能轉(zhuǎn)債108.800.200.38128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債104.800.290.80128078.SZ太極轉(zhuǎn)債143.600.432.841

48、10059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債107.020.0248.37113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債102.40-0.060.38127014.SZ北方轉(zhuǎn)債110.900.160.04128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債130.39-0.921.93113548.SH石英轉(zhuǎn)債144.69-1.121.33113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債121.00-1.230.25123033.SZ金力轉(zhuǎn)債107.900.280.71名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110060.SH天路轉(zhuǎn)債112.300.241.56123034.SZ通光轉(zhuǎn)債102.560.030.78110061.SH川投轉(zhuǎn)債117.00-0.011.6412

49、8080.SZ順豐轉(zhuǎn)債125.12-1.7116.79123035.SZ利德轉(zhuǎn)債124.40-0.033.06113549.SH白電轉(zhuǎn)債105.24-0.330.47113551.SH福特轉(zhuǎn)債130.050.351.44113550.SH常汽轉(zhuǎn)債152.80-2.085.41128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債110.30-0.732.83113552.SH克來(lái)轉(zhuǎn)債126.46-0.361.36110062.SH烽火轉(zhuǎn)債121.810.683.93128083.SZ新北轉(zhuǎn)債124.507.614.97110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債114.23-1.062.42128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債106.54-0

50、.062.11113029.SH明陽(yáng)轉(zhuǎn)債116.00-0.583.30113553.SH金牌轉(zhuǎn)債113.82-0.590.33128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債116.201.1333.87113556.SH至純轉(zhuǎn)債137.360.361.69123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債139.50-1.204.51128084.SZ木森轉(zhuǎn)債119.080.122.69128086.SZ國(guó)軒轉(zhuǎn)債176.60-6.62103.50113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債124.93-1.064.13113557.SH森特轉(zhuǎn)債109.100.180.95113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債108.76-1.503.93110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債1

51、12.83-0.321.09113555.SH振德轉(zhuǎn)債218.463.72130.90113558.SH日月轉(zhuǎn)債123.20-0.221.14110064.SH建工轉(zhuǎn)債110.37-0.302.11128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債110.001.152.40128088.SZ深南轉(zhuǎn)債138.052.1816.01128091.SZ新天轉(zhuǎn)債115.90-0.171.75113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債116.86-2.644.67128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債124.00-0.811.27128093.SZ百川轉(zhuǎn)債106.08-0.211.74123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債126.77-1.341.54128092

52、.SZ唐人轉(zhuǎn)債107.600.091.63123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債115.390.260.53123039.SZ開(kāi)潤(rùn)轉(zhuǎn)債115.510.250.59123040.SZ樂(lè)普轉(zhuǎn)債129.901.256.74128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2132.30-0.5625.36127015.SZ希望轉(zhuǎn)債120.03-0.7226.40113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債138.55-1.4414.01資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 8：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息22.561.033.88600755.SH廈門(mén)國(guó)貿(mào)6.704.362.26600998.SH九州

53、通16.76-4.614.74600566.SH濟(jì)川藥業(yè)26.81-2.975.05600863.SH內(nèi)蒙華電2.63-1.870.62600372.SH中航電子13.683.321.40600908.SH無(wú)錫銀行4.98-0.200.64600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)8.694.703.28600398.SH海瀾之家6.890.440.76601727.SH上海電氣4.643.571.17601238.SH廣汽集團(tuán)9.98-1.191.85601818.SH光大銀行3.79-0.524.09601311.SH駱駝股份9.050.891.70601211.SH國(guó)泰君安16.740.185.4160

54、1222.SH林洋能源5.033.711.21601127.SH小康股份9.251.650.31601929.SH吉視傳媒2.052.500.52601966.SH玲瓏輪胎22.352.152.42603822.SH嘉澳環(huán)保25.593.900.33603738.SH泰晶科技28.962.625.32603989.SH艾華集團(tuán)25.803.120.98603618.SH杭電股份4.791.270.28603225.SH新鳳鳴11.204.280.60603179.SH新泉股份18.49-2.220.27603601.SH再升科技11.79-3.9117.09603027.SH千禾味業(yè)20.53

55、2.601.50603023.SH威帝股份4.20-0.470.23603588.SH高能環(huán)境11.579.988.22603323.SH蘇農(nóng)銀行4.57-0.440.91603019.SH中科曙光46.249.9939.22603816.SH顧家家居42.45-1.120.91300388.SZ國(guó)禎環(huán)保10.384.741.09300433.SZ藍(lán)思科技19.26-3.6521.98300197.SZ鐵漢生態(tài)2.635.620.99300409.SZ道氏技術(shù)14.38-3.882.62300568.SZ星源材質(zhì)32.59-4.713.74300422.SZ博世科12.535.475.9530

56、0473.SZ德?tīng)柟煞?9.47-5.643.70300057.SZ萬(wàn)順新材5.140.190.55300539.SZ橫河模具6.481.410.08300407.SZ凱發(fā)電氣7.591.340.26300297.SZ藍(lán)盾股份5.364.082.41000861.SZ海印股份2.01-0.990.24000700.SZ模塑科技14.24-3.3344.61名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）000783.SZ長(zhǎng)江證券6.230.483.20000623.SZ吉林敖東16.43-1.856.20000665.SZ湖北廣電5.419.961.39002245.SZ澳洋順昌4.43-2.85

57、1.24002496.SZ輝豐股份2.15-1.830.34002325.SZ洪濤股份3.31-2.932.11002753.SZ永東股份6.390.790.11002279.SZ久其軟件7.867.676.47002271.SZ東方雨虹26.40-0.903.03002597.SZ金禾實(shí)業(yè)23.68-0.290.93002527.SZ新時(shí)達(dá)5.323.700.95002318.SZ久立特材8.08-0.861.19002562.SZ兄弟科技4.47-0.670.64002707.SZ眾信旅游5.310.001.27002284.SZ亞太股份4.540.000.38002728.SZ特一藥業(yè)1

58、7.00-2.350.37002772.SZ眾興菌業(yè)6.460.470.24002460.SZ贛鋒鋰業(yè)46.940.0221.97002078.SZ太陽(yáng)紙業(yè)8.68-0.801.74002100.SZ天康生物10.70-2.283.21002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)5.08-0.780.30002658.SZ雪迪龍6.603.940.21002807.SZ江陰銀行4.15-0.480.55002008.SZ大族激光38.77-3.3214.19002548.SZ金新農(nóng)7.48-0.800.51002542.SZ中化巖土3.452.370.32002131.SZ利歐股份2.931.036.28002

59、224.SZ三力士7.197.153.13002758.SZ華通醫(yī)藥10.63-1.120.61002446.SZ盛路通信7.430.813.24002823.SZ凱中精密10.74-2.450.73002793.SZ東音股份17.319.978.47002717.SZ嶺南股份5.78-0.693.00002013.SZ中航機(jī)電6.694.212.55002258.SZ利爾化學(xué)13.243.521.09603313.SH夢(mèng)百合22.20-1.811.22002839.SZ張家港行5.15-0.770.97603569.SH長(zhǎng)久物流9.18-1.500.14300232.SZ洲明科技10.791

60、.223.11603626.SH科森科技11.15-1.331.11600567.SH山鷹紙業(yè)3.08-1.281.96603305.SH旭升股份53.26-4.008.99601233.SH桐昆股份13.701.563.56600233.SH圓通速遞15.50-2.026.21002787.SZ華源控股7.24-1.760.30名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）300618.SZ寒銳鈷業(yè)74.19-2.875.92000070.SZ特發(fā)信息9.393.642.37603568.SH偉明環(huán)保28.743.382.04002865.SZ鈞達(dá)股份12.931.570.35600483.S