財務(wù)危機(jī)預(yù)警探析

1、財務(wù)危機(jī)預(yù)警探析【摘要】市場經(jīng)濟(jì)是一個競爭的經(jīng)濟(jì)，而一個企業(yè)的生命就像人的生命一樣，在日趨劇烈的競爭中顯得越來越脆弱，隨時會受到死亡的威脅。因此，企業(yè)有必要建立一套完善的財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，以防范、化解財務(wù)危機(jī)，減少財務(wù)損失，確保企業(yè)正常經(jīng)營。一、財務(wù)危機(jī)及產(chǎn)生原因財務(wù)危機(jī)finanialrisis又稱財務(wù)困境finanialdistress，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界并沒有給出財務(wù)危機(jī)的統(tǒng)一定義，通常公認(rèn)有兩種確定的方法：一是法律對企業(yè)破產(chǎn)的定義，企業(yè)破產(chǎn)是用來衡量企業(yè)財務(wù)危機(jī)最常用的標(biāo)準(zhǔn)，也是最準(zhǔn)確和最極端的標(biāo)準(zhǔn)；二是以證券交易所對持續(xù)虧損、有重大潛在損失或者股價持續(xù)低于一定程度的上市公司給予特別處理或退

2、市作為標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中外學(xué)者的研究，財務(wù)危機(jī)至少有以下幾種表現(xiàn)形式：第一，從企業(yè)的運(yùn)營情況看，表現(xiàn)為產(chǎn)銷嚴(yán)重脫節(jié)，企業(yè)銷售額和銷售利潤明顯下降，多項績效評價指標(biāo)嚴(yán)重惡化；第二，從企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造看，表現(xiàn)為應(yīng)收賬款大幅增長，產(chǎn)品庫存迅速上升；第三，從企業(yè)的償債才能看，表現(xiàn)為喪失歸還到期債務(wù)的才能，流動資產(chǎn)缺乏以歸還流動負(fù)債，總資產(chǎn)低于總負(fù)債；第四，從企業(yè)現(xiàn)金流量看，表現(xiàn)為缺乏歸還即將到期債務(wù)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金總流入小于現(xiàn)金總流出。企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的原因是多方面的，既可能是企業(yè)經(jīng)營者決策失誤，也可能是管理失控，還可能是外部環(huán)境惡化等。本文從財務(wù)學(xué)的視角上對財務(wù)危機(jī)的成因進(jìn)展分析。一企業(yè)的多角化經(jīng)營可能導(dǎo)致財

3、務(wù)危機(jī)證券投資組合理論是多角化經(jīng)營的理論基矗該理論認(rèn)為，金融資產(chǎn)的風(fēng)險有兩種：一是不可分散的風(fēng)險或稱系統(tǒng)風(fēng)險，即存在于每個證券中，不能通過證券組合來分散掉的風(fēng)險；二是可分散的風(fēng)險或稱非系統(tǒng)風(fēng)險，即存在于單個證券中，可以通過證券組合來分散掉的風(fēng)險。投資者可以通過持有一個證券組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，證券間相關(guān)系數(shù)越低，分散風(fēng)險的效果越好，隨著組合內(nèi)證券數(shù)量的增多，分散效果越明顯，當(dāng)證券數(shù)量到達(dá)一定時，根本可完全分散掉非系統(tǒng)風(fēng)險。這一原理應(yīng)用到企業(yè)消費(fèi)經(jīng)營活動時，即為企業(yè)的多角化經(jīng)營。然而，證券組合投資具有其特定的條件，假如不加分析地盲目應(yīng)用，不但不能到達(dá)躲避風(fēng)險的作用，反而加劇了企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。證券

4、組合理論的投資對象是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)投資具有可分割性、流動性和相容性等特點(diǎn)，因此在進(jìn)展金融資產(chǎn)投資時，不必考慮投資的規(guī)模、投資的時間約束以及投資工程的多少等因素，只要考慮各金融資產(chǎn)的相關(guān)性、風(fēng)險、報酬及其互相關(guān)系問題，并根據(jù)風(fēng)險報酬的選擇即可實現(xiàn)金融資產(chǎn)投資的優(yōu)化選擇。而多角化經(jīng)營的投資對象是實物資產(chǎn)，其投資具有整體性、不可逆性、時間約束性和互斥性等特點(diǎn)。所以在多角化經(jīng)營時，不能簡單地進(jìn)展不相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多方位投資，而是要考慮到各工程的投資規(guī)模、資金占用情況及資金約束條件下各工程的比擬選優(yōu)問題。否那么，簡單誤用證券組合理論必將導(dǎo)致企業(yè)投資于無關(guān)工程、無序多占資金、投入大于產(chǎn)出等等現(xiàn)象，最終導(dǎo)致企

5、業(yè)資金缺乏，周轉(zhuǎn)不靈，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。眾所周知的巨人集團(tuán)的興衰就是最好的證明。二利用財務(wù)杠桿過度負(fù)債也是導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)的重要原因。企業(yè)假如一味地追求獲取財務(wù)杠桿利益，便會加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債的增加使公司的財務(wù)風(fēng)險增大，債權(quán)人無法按期得到利息的風(fēng)險也相應(yīng)增大。債權(quán)人將要求公司對增加的負(fù)債提供風(fēng)險溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加，同時企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產(chǎn)生風(fēng)險的一種補(bǔ)償，這就會使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的籌資本錢大大進(jìn)步。韓國大宇集團(tuán)的解散，就是財務(wù)杠桿消極作用影響的真實表達(dá)。大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下，走的是一條“舉債經(jīng)營之路。

6、試圖通過大規(guī)模舉債，到達(dá)大規(guī)模擴(kuò)張的目的，最后實現(xiàn)“市場占有率至上的目的。當(dāng)1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大宇集團(tuán)已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營上的困難，其銷售額和利潤均不能到達(dá)預(yù)期的目的。此時，假如大宇集團(tuán)不再大量發(fā)行債券進(jìn)展“借貸式經(jīng)營，而是向韓國其他四大集團(tuán)一樣進(jìn)展自律性構(gòu)造調(diào)整重點(diǎn)改善財務(wù)構(gòu)造，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，恐怕大宇集團(tuán)今天仍是韓國的五大集團(tuán)之一。然而，大宇卻認(rèn)為，只要進(jìn)步開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場金融危機(jī)，于是，一意孤行地繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)展“借貸式經(jīng)營。由于經(jīng)營不善，加上資金周轉(zhuǎn)困難，韓國政府于1999年7月26日下令債券銀行接手對大宇集團(tuán)進(jìn)展構(gòu)造調(diào)整，加快了這個負(fù)債累累集團(tuán)的解散

7、速度。由此可見，大宇集團(tuán)舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效益是消極的，不僅難以進(jìn)步企業(yè)的盈利才能，反而因宏大的償付壓力使企業(yè)陷入無法解脫的財務(wù)困境。二、財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的建立冰凍三尺，非一日之寒?？瓷先ナ窃谖C(jī)中“突然倒下的企業(yè)，實際上并不是突然倒下的，而是早就暴露出許多跡象了。企業(yè)內(nèi)部的一些小問題日積月累，就會使企業(yè)逐步失去解決問題的才能和機(jī)制。財務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財務(wù)會計信息為根底，通過設(shè)置并觀察一些敏感性指標(biāo)的變化，對企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財務(wù)危機(jī)所施行的實時監(jiān)控和預(yù)測警報。企業(yè)的各項財務(wù)管理活動，經(jīng)過會計確實認(rèn)、計量記錄、歸類匯總，最終形成了財務(wù)報表，財務(wù)報表是對過去財務(wù)管理活動結(jié)果的綜合反映。

8、企業(yè)財務(wù)報表主要有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和其他輔助報表。財務(wù)報表分析是以財務(wù)報表為根據(jù)，將大量的報表數(shù)據(jù)經(jīng)過處理和加工，使其轉(zhuǎn)換為對決策有用的信息和數(shù)據(jù)。企業(yè)財務(wù)報表雖然具有一定的滯后性，但通過分析，可以系統(tǒng)評價企業(yè)過去財務(wù)管理整體效果和變動趨勢，通過預(yù)警可以幫助企業(yè)把握財務(wù)管理開展方向。本文從能反映企業(yè)整體財務(wù)狀況的現(xiàn)金流指標(biāo)體系出發(fā)，分析企業(yè)的償債才能、財務(wù)彈性、獲現(xiàn)才能、現(xiàn)金流量構(gòu)造等方面來選擇關(guān)鍵性的現(xiàn)金流指標(biāo)。一償債才能分析指標(biāo)充分利用財務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的一個重要特征。但是負(fù)債的額度和期限必須保持合理的構(gòu)造才能促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營，否那么，可能加大企業(yè)的還債負(fù)擔(dān)，增加企

9、業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。很多上市公司因財務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)過重，無法歸還到期債務(wù)而引發(fā)財務(wù)危機(jī)。對于債權(quán)人，投資者來講，關(guān)注上市公司的償債才能至關(guān)重要。從現(xiàn)金流角度去分析企業(yè)償債才能更加客觀、科學(xué)、合理、可靠。衡量償債才能的指標(biāo)主要有：1.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量流動負(fù)債該指標(biāo)說明企業(yè)通過經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金凈流量可以用來歸還現(xiàn)時債務(wù)的才能。該指標(biāo)比率越大，說明企業(yè)資金流動性越大，短期償債才能越強(qiáng)；反之，那么說明企業(yè)資金流動性小，短期償債才能弱。假如經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量長期偏低，而歸還債務(wù)的資金主要來源于籌資活動所帶來的現(xiàn)金流入或投資收回的現(xiàn)金流入，企業(yè)必將面臨財務(wù)危機(jī)。2.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量負(fù)債總額該指標(biāo)反映企業(yè)年度

10、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量歸還企業(yè)全部債務(wù)的才能，反映企業(yè)長期償債才能。該指標(biāo)比率越大，表示企業(yè)長期償債才能越強(qiáng)；反之，說明企業(yè)的長期償債才能越弱。國外經(jīng)歷說明，該比率值在“0.20以上的公司財務(wù)狀況較好。值得注意的是，假設(shè)企業(yè)經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金在滿足了維持經(jīng)營活動正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的支出后，缺乏以償清債務(wù)，而必須向外籌措資金來償債，這就說明企業(yè)財務(wù)狀況有所惡化。即使企業(yè)向外籌措到新的資金，但債務(wù)本金的歸還最終還是取決于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。二財務(wù)彈性分析指標(biāo)所謂財務(wù)彈性就是指企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資時機(jī)的才能。這種才能來源于經(jīng)營現(xiàn)金流量和支付要求之間的比擬。支付要求可以是投資需求、承諾支付等

11、。當(dāng)經(jīng)營現(xiàn)金流量超過需要，有剩余現(xiàn)金，企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的才能和生存就強(qiáng)。財務(wù)彈性包括以下幾個指標(biāo)：1.現(xiàn)金股利保障倍數(shù)，即：每股營業(yè)現(xiàn)金凈流入每股現(xiàn)金股利該指標(biāo)說明企業(yè)用年度正常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來支付股利的才能，比率越大，說明企業(yè)支付股利的現(xiàn)金越充足，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的才能也就越強(qiáng)，財務(wù)狀況良好。2.資本購置比率，即：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資本支出“資本支出是指公司為購置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)等發(fā)生的支出。該指標(biāo)反映企業(yè)用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額維持和擴(kuò)大消費(fèi)經(jīng)營規(guī)模的才能。比率越大，說明企業(yè)支付資本支出的才能越強(qiáng)，資金自給率越高。當(dāng)比率到達(dá)“1時，說明企業(yè)可以靠自身經(jīng)營來滿足擴(kuò)大所需

12、的資金；假設(shè)比率小于“1，那么說明企業(yè)是靠外部融資來補(bǔ)充擴(kuò)大所需的資金。三獲現(xiàn)才能分析指標(biāo)通常用經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與投資資本的比值來反映企業(yè)獲取現(xiàn)金的才能。獲現(xiàn)才能指標(biāo)彌補(bǔ)了根據(jù)損益表分析公司獲利才能指標(biāo)的缺乏，具有鮮明的客觀性。主要包含以下指標(biāo)：1.銷售現(xiàn)金比率，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量主營業(yè)務(wù)收入該指標(biāo)反映每元銷售得到的現(xiàn)金多少，既可反映公司消費(fèi)的商品在市場上的暢銷程度，又從另一個側(cè)面表達(dá)了公司管理層的經(jīng)營才能。該指標(biāo)的比率越大越好，類似于權(quán)責(zé)發(fā)生制下的主營業(yè)務(wù)利潤率。2.每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量普通股股數(shù)該指標(biāo)反映公司最大分派現(xiàn)金股利的才能，公司分派的現(xiàn)金股利假設(shè)超過該指標(biāo)比值，

13、說明需要借款分紅，此時公司面臨財務(wù)危機(jī)。3.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量全部資產(chǎn)該指標(biāo)說明公司全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的才能，該指標(biāo)比值越大越好。通過與同業(yè)平均程度或歷史同期程度比擬，可評價上市公司獲取現(xiàn)金才能的強(qiáng)弱和公司可持續(xù)開展的潛力。四現(xiàn)金流量構(gòu)造分析指標(biāo)現(xiàn)金流量構(gòu)造是反映企業(yè)財務(wù)狀況是否正常的一個重要方面，包括現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其內(nèi)部構(gòu)造三個部分。其中，經(jīng)營活動流入量經(jīng)營活動流出量這一比率最為重要。該比率反映了企業(yè)靠自身經(jīng)營活動所獲現(xiàn)金滿足其正常經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的程度。在某種程度上，該指標(biāo)表達(dá)了企業(yè)盈利程度的上下和獲利才能的強(qiáng)弱。長期來看，假設(shè)其比值大于“1，說明企業(yè)的簡單再消費(fèi)在不增加負(fù)債的情況下能根本得到維持；該指標(biāo)比值假設(shè)長期小于“1，說明企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金維持再消費(fèi)的正常進(jìn)展，企業(yè)正常的消費(fèi)經(jīng)營活動必須靠出售資產(chǎn)或向外融資才能維持，企業(yè)將面臨破產(chǎn)危險