醫(yī)療健康行業(yè)醫(yī)藥零售：高毛時代加速落幕全域零售未來已來

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 優(yōu)質(zhì)賽道，醫(yī)藥零售迎來全新發(fā)展時代 4 HYPERLINK l _TOC_250023 多維度擴容，醫(yī)藥零售成為優(yōu)質(zhì)賽道 4 HYPERLINK l _TOC_250022 流量再分配，行業(yè)集中度將加速提升 5 HYPERLINK l _TOC_250021 “互聯(lián)網(wǎng)+”賦能，醫(yī)藥零售有望向平臺型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型 6 HYPERLINK l _TOC_250020 挑戰(zhàn)與機遇共存，高毛時代或?qū)⒓铀俾淠?8 HYPERLINK l _TOC_250019 傳統(tǒng)零售場景重構(gòu)，高毛時代或?qū)⒓铀俾淠?8 HYPERLINK l _TOC_250018

2、OTC 零售場景重構(gòu) 8 HYPERLINK l _TOC_250017 處方藥零售場景重構(gòu) 8 HYPERLINK l _TOC_250016 “不進店”購藥習(xí)慣不斷培養(yǎng)，傳統(tǒng)高毛時代加速落幕 10 HYPERLINK l _TOC_250015 “互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”加速發(fā)展，傳統(tǒng)零售短期面臨四大挑戰(zhàn) 11 HYPERLINK l _TOC_250014 擴張力：“流量擴張”戰(zhàn)略重視程度不足 11 HYPERLINK l _TOC_250013 服務(wù)力：處方承接能力與專業(yè)服務(wù)水平需提升 12 HYPERLINK l _TOC_250012 新場景：終端 F2S 購藥場景，門店成為“倉” 13

3、 HYPERLINK l _TOC_250011 新監(jiān)管：health-tech 賦予各地監(jiān)管能力指數(shù)級提升 13 HYPERLINK l _TOC_250010 行業(yè)仍處于“低連鎖化率+低集中度”，競爭更為激烈 14 HYPERLINK l _TOC_250009 全域零售，未來已來 17 HYPERLINK l _TOC_250008 全入口：融合“線上+線下”，打通“院內(nèi)+院外”，探索“室內(nèi)+室外” 17 HYPERLINK l _TOC_250007 全產(chǎn)品：從 OTC 到處方藥，從藥品到大健康產(chǎn)品，從區(qū)域化產(chǎn)品到無邊界產(chǎn)品 18 HYPERLINK l _TOC_250006 全服務(wù)

4、：用戶結(jié)構(gòu)差異化，病種服務(wù)?？苹?，健康管理全生命周期化 19 HYPERLINK l _TOC_250005 全支付：力爭醫(yī)保，擁抱商保 20 HYPERLINK l _TOC_250004 數(shù)字化運營：“數(shù)據(jù)積累+數(shù)據(jù)運營”二位一體，提升核心競爭力 20 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250002 阿里健康（0241.HK）：正在崛起的大健康全生態(tài)王者 22 HYPERLINK l _TOC_250001 益豐藥房（603939.SH）：厚積薄發(fā)，打造全域零售先驅(qū)者 22 HYPERLINK l _TOC_250000 九州

5、通（600998.SH）：“互聯(lián)網(wǎng)+”助力公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 23圖表圖表 1: 醫(yī)藥零售迎來全新發(fā)展時代 4圖表 2: 醫(yī)藥行業(yè)三大終端歷年占比對比圖 4圖表 3: 多維度擴容，醫(yī)藥零售成為優(yōu)質(zhì)賽道 5圖表 4: 醫(yī)藥零售場景不斷演變 5圖表 5: 新場景下，流量實現(xiàn)再分配 6圖表 6：醫(yī)藥零售企業(yè)有望向平臺型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型 7圖表 7: OTC 購藥場景重構(gòu)F2F 模式走向 F2S 模式 8圖表 8: 還原傳統(tǒng)處方藥購藥場景處方來源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu) 9圖表 9: 處方藥購藥場景重構(gòu)之情形 1處方來源為平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以阿里健康為例 9圖表 10: 處方藥購藥場景重構(gòu)之情形 2處方來源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)

6、 10圖表 11: 以極端假設(shè)還原傳統(tǒng)高毛模式場景 10圖表 12:“擴張力+服務(wù)力+新場景+新監(jiān)管”，傳統(tǒng)零售短期面臨四大挑戰(zhàn) 11圖表 13: 網(wǎng)上藥店（B2C 模式）規(guī)?？焖僭鲩L，2011-2019 年 CAGR81% 11圖表 14: 阿里健康大藥房收入快速增長 12圖表 15: 阿里健康大藥房年度活躍消費者數(shù)量 12圖表 16: 新冠疫情期間，武漢醫(yī)保門診重癥（慢性）疾病定點零售藥店由 2 家增至 50 家，國藥系獲批 8 家覆蓋 7 區(qū)12圖表 17: 患者在新場景下的 “醫(yī)+藥+險”全鏈路就醫(yī)流程示意圖 13圖表 18: health-tech 賦予各地監(jiān)管能力指數(shù)級提升 14圖

7、表 19: 醫(yī)藥零售行業(yè)現(xiàn)狀之 1低連鎖化率 14圖表 20: 醫(yī)藥零售行業(yè)現(xiàn)狀之 2低集中度 14圖表 21：多元化戰(zhàn)略發(fā)展模式，行業(yè)競爭更為激烈 15圖表 22: 以圓心科技為例，構(gòu)建“醫(yī)+藥+險”全鏈路大健康服務(wù)生態(tài) 16圖表 23: 全域零售，未來已來 17圖表 24：高度重視 health-tech，戰(zhàn)略布局線上入口 17圖表 25：以消費者為中心，加強全入口布局 18圖表 26：以消費者為中心，實現(xiàn)產(chǎn)品無界供應(yīng) 19圖表 27：以消費者為中心，實現(xiàn)個性化的健康管理服務(wù) 19圖表 28：2013-2018 年我國商業(yè)健康險賠付支出占比逐年提升 20圖表 29：以數(shù)據(jù)為中心，從積累到運

8、營，提升核心競爭力 21圖表 30: A 股可比公司估值表 24圖表 31: H 股可比公司估值表 25優(yōu)質(zhì)賽道，醫(yī)藥零售迎來全新發(fā)展時代近年來，健康需求升級、醫(yī)院處方外流等助力醫(yī)藥零售市場擴容，消費習(xí)慣變遷、地域限制突破等推動終端流量再分配。同時，隨著 health-tech 不斷向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透，我們認(rèn)為，零售企業(yè)發(fā)展模式有望向平臺化全面轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)“賣藥”角色有望向大健康“服務(wù)”角色全新升級，醫(yī)藥零售行業(yè)迎來發(fā)展機遇。圖表 1: 醫(yī)藥零售迎來全新發(fā)展時代全新時代市場擴容流量再分配消費者健康意識加強，消 費能力提升，需求 向治未病領(lǐng)域延伸；消費習(xí)慣改變，自主選擇力變強、加速終端市場優(yōu)勝劣汰，向

9、品牌集中。Health-techhealth-tech協(xié)同物流體系，將F2F購 藥場景升級為F2S，提升零售擴張力；“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化初步落地，加速處方外流。政策推進醫(yī)藥分家，鼓勵處方外流；一致性評價、帶量 招標(biāo)采購等政策推 進，工業(yè)企業(yè)尋求 院外市場發(fā)展機遇。受益于“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展，零售行業(yè)向平臺型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型資料來源：中金公司研究部多維度擴容，醫(yī)藥零售成為優(yōu)質(zhì)賽道處方外流成為趨勢。據(jù) CFDA 南方所數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國藥品終端市場銷售額達 1.80萬億元，零售終端占比進一步提升到 23.4%。受益于“醫(yī)藥分家”的醫(yī)改政策導(dǎo)向，藥占比、零差率等一系列措施落地使得近幾年

10、零售終端占比呈逐年上升趨勢。我們預(yù)計，未來一致性評價、帶量招標(biāo)采購等政策推進，有望促進工業(yè)企業(yè)尋求院外市場發(fā)展機遇。圖表 2: 醫(yī)藥行業(yè)三大終端歷年占比對比圖10090807060504030201006.67.47.98.38.79.19.49.810.124.723.723.322.722.522.522.622.923.468.768.968.869.068.868.468.067.466.6(%)201120122013201420152016201720182019第一終端：公立醫(yī)院終端第二終端：零售藥店終端第三終端：公立基層醫(yī)療終端資料來源： CFDA 南方所，米內(nèi)網(wǎng)，中金公司研究

11、部進店大健康需求日益增長。隨著健康意識升級、消費能力提升，消費者對大健康產(chǎn)品與服務(wù)的需求從治病向治未病（包括預(yù)防、康養(yǎng)等諸多領(lǐng)域）延伸，更加多元化、個性化，形成全生命周期大健康管理需求，進一步拓展醫(yī)藥零售市場的發(fā)展空間。圖表 3: 多維度擴容，醫(yī)藥零售成為優(yōu)質(zhì)賽道防傳統(tǒng)零售市場醫(yī)處方外流大健康市場養(yǎng)資料來源：中金公司研究部流量再分配，行業(yè)集中度將加速提升醫(yī)藥零售場景不斷演變。傳統(tǒng)醫(yī)藥零售場景下，患者只能在當(dāng)?shù)蒯t(yī)院藥房或者院外藥店購藥，交通是否便利是重要考慮因素之一（在選擇社會化藥房時尤為關(guān)鍵），這也使得“密集布局”的連鎖門店在獲取客流上具有一定優(yōu)勢。隨著 health-tech 在醫(yī)藥領(lǐng)域的不

12、斷滲透以及國內(nèi)物流體系的不斷完善，患者的購藥選擇更為多元化，場景更為豐富，從最為傳統(tǒng)的進店場景增加到 B2C，進一步增加到 O2O，不斷突破地域限制。從品類上看，目前 F2S 場景下患者可實現(xiàn)從 OTC 產(chǎn)品到處方藥（以常見病與慢病用藥為主）的購買。進店B2C進店B2CO2O（OTC）圖表 4: 醫(yī)藥零售場景不斷演變進店B2CO2O（OTC）O2O（處方藥）物流體系進一步完善，同城配送逐步普及，“互聯(lián)網(wǎng)+藥”出現(xiàn)O2O模式，僅為OTC品 種。送藥服務(wù)由叮當(dāng)快藥等（自營）或美團/餓了么等（聯(lián)結(jié)當(dāng)?shù)鼐€下藥店）提供?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+醫(yī)+藥”模式落地，處方藥具備O2O購藥場景， 平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及屬地化 醫(yī)

13、療機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院均可提 供服務(wù)，但目前只有后者在 多地可以實現(xiàn)醫(yī)保在線支付。早期“互聯(lián)網(wǎng)+藥”呈現(xiàn)為 B2C模式，分為平臺型（諸如天貓醫(yī)藥館、京東健康 等）、自營型（好藥師、各大連鎖等線上門店），患者可以實現(xiàn)跨區(qū)域購藥。在“互聯(lián)網(wǎng)+”尚未向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透時，患者只能去當(dāng)?shù)蒯t(yī)院藥房或者院外藥店實現(xiàn)購藥需求。在選擇社會化零售藥房時，交通方便成為重要因素之一。資料來源：中金公司研究部新場景下，門店服務(wù)半徑擴大，流量重新分配。以 B2C 為主的線上門店，服務(wù)半徑可以拓展到全國范圍；以 O2O 為主的線上門店，服務(wù)半徑可以拓展至對應(yīng)線下實體的同城配送范圍。就不同模式而言，門店分配流量的優(yōu)勢有所不同：B2C

14、 模式下：全國范圍內(nèi)，線上線下流量再分配，線上運營能力強的門店獲取流量的優(yōu)勢更強；O2O 模式下：同城范圍內(nèi)，當(dāng)?shù)鼐€下實體流量再分配，具有全國或?qū)俚鼗放苾?yōu)勢、信息化能力強的門店獲取流量的優(yōu)勢更強（若是處方藥，還需要考慮產(chǎn)品供應(yīng)鏈）。同時，新場景賦予消費者更強的自主選擇決策力，隨著地域限制越來越小，藥店信息越來越透明，以天貓醫(yī)藥館、京東健康等第三方平臺為入口的線上門店（B2C 為主），以美團、餓了么、京東到家等第三方平臺為入口的線上門店（O2O 為主）不斷出現(xiàn)，流量再分配將以消費者為主導(dǎo)，由消費者決定在哪個門店交易。此外，以屬地化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺為入口情形下，承接處方能力強、當(dāng)?shù)仄放朴绊懥Υ蟮拈T

15、店在流量再分配上具有優(yōu)勢。整體而言，我們認(rèn)為，隨著醫(yī)藥零售場景的不斷演變，終端流量將進行重新分配，行業(yè)集中度隨 health-tech 的滲透有望加速提升，綜合實力強的醫(yī)藥零售企業(yè)更易成為受益者。圖表 5: 新場景下，流量實現(xiàn)再分配傳統(tǒng)進店購藥模式依賴線下客流，位于商區(qū)、社區(qū)、院邊等具備人流量基進店礎(chǔ)的門店，相對而言客流量優(yōu)勢較大。突破空間束縛考驗綜合實力 流量不斷再分配零售行業(yè)加速整合 B2CB2C模式下，一部分產(chǎn)品購買需求轉(zhuǎn) 移到線上，具有線上門店運營能力的 醫(yī)藥零售企業(yè)在流量獲取上具有優(yōu)勢。全國范圍內(nèi)線上與線下門店流量再分配O2O模式下，患者通過美團/餓了么等自主選擇產(chǎn)品和藥店，當(dāng)?shù)胤植?/p>

16、合理、品牌OTC品種完備的藥店更受益。O2O當(dāng)?shù)鼐€下藥店流量再分配處方來源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)的情形下，具信息化優(yōu)勢、產(chǎn)品供應(yīng)鏈優(yōu)勢的屬地化藥店在承接處方的能力上更強。 O2OOTC當(dāng)?shù)鼐€下藥店流量再分配處方藥資料來源：中金公司研究部“互聯(lián)網(wǎng)+”賦能，醫(yī)藥零售有望向平臺型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)醫(yī)藥零售角色：“賣藥”。傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局受制于物理空間束縛及信息不對稱等因素，呈鏈條式發(fā)展模式，工業(yè)、流通、醫(yī)療機構(gòu)、零售等諸多參與方的戰(zhàn)略制定基于自身在產(chǎn)業(yè)鏈條中角色定位：工業(yè)企業(yè)角色定位為“生產(chǎn)制造商”、流通企業(yè)角色定位為“搬運工”、零售企業(yè)角色定位為“銷售終端”，于是從戰(zhàn)略角度而言，工業(yè)更多以產(chǎn)品為中心，流通更

17、多以倉儲物流為中心，零售更多以門店網(wǎng)絡(luò)為中心，受制于相對單一的角色。新時代醫(yī)藥零售角色：“服務(wù)”。Health-tech 將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各核心要素所在的物理空間虛擬化與在線化，使得醫(yī)患與信息流、物流、資金流實現(xiàn)終端場景分離，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局開始向平臺型發(fā)展模式升級。零售企業(yè)具有豐富的上下游資源，上游聯(lián)結(jié)諸多醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)及流通企業(yè)，下游直接面對消費者，亦聯(lián)結(jié)美團、餓了么、京東到家等最后一公里配送平臺，隨著處方流轉(zhuǎn)平臺的接入，進而聯(lián)結(jié)醫(yī)療機構(gòu)（含平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院），具有醫(yī)保資質(zhì)的零售企業(yè)同時聯(lián)結(jié)醫(yī)保機構(gòu)，不斷突破醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的線性關(guān)系。我們認(rèn)為，統(tǒng)一、高效供應(yīng)鏈實現(xiàn)高度數(shù)字化運營與管理，提升產(chǎn)品可及性與

18、觸達效率，優(yōu)化C端體驗感。多元化積極與醫(yī)保對接、創(chuàng)新與商保合作，搭建多元化支付體系，提升C端的留存性與粘性?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展賦予醫(yī)藥零售企業(yè)全新的發(fā)展機遇，新時代的醫(yī)藥零售企業(yè)有望向平臺型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，從“賣藥”角色向大健康領(lǐng)域“服務(wù)”角色升級。組織結(jié)構(gòu)以消費者為中心開放全域 智能 無邊界強聯(lián)結(jié)供給端需求端供應(yīng)鏈體系支付體系靈活、執(zhí)行力“互聯(lián)網(wǎng)+”時代更新迭代快，組織架構(gòu)需靈活順勢調(diào)整，內(nèi)外協(xié)同上執(zhí)行力尤為重要。B端廣覆蓋與大健康產(chǎn)品與服務(wù)提供方形成開放的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)合作模式，滿足無邊界的供給能力。C端強觸達。以C端為中心的大數(shù)據(jù)獲取能力是數(shù)據(jù)經(jīng)營并變現(xiàn)的前提，實現(xiàn)“千人千面”用戶畫像圖

19、表 6：醫(yī)藥零售企業(yè)有望向平臺型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型資料來源：中金公司研究部挑戰(zhàn)與機遇共存，高毛時代或?qū)⒓铀俾淠粋鹘y(tǒng)醫(yī)藥零售基于客流進店的 F2F(face to face)購藥場景，以“高毛”模式為主要盈利戰(zhàn)略。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”加速發(fā)展，傳統(tǒng)零售短期在擴張力、服務(wù)力、新場景、新監(jiān)管等領(lǐng)域面臨挑戰(zhàn)。同時，行業(yè)仍處于低連鎖化率/低集中度時期，多元化擴張模式使得行業(yè)競爭更為激烈。我們認(rèn)為，挑戰(zhàn)與機遇共存，高毛時代或?qū)⒓铀俾淠弧鹘y(tǒng)零售場景重構(gòu)，高毛時代或?qū)⒓铀俾淠辉缙冢t(yī)藥終端消費場景完全受制于物理空間，不論是購買 OTC 產(chǎn)品還是處方藥，患者均需“進店”。隨著購藥場景隨時代變化而變化，患者“不進

20、店”購藥習(xí)慣不斷培養(yǎng)。OTC 零售場景重構(gòu)傳統(tǒng) OTC 購買主要在社會化藥房的線下實體終端實現(xiàn)，自 health-tech 向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透以來，“互聯(lián)網(wǎng)+OTC”早期以 B2C 模式呈現(xiàn)，隨著國內(nèi)物流體系建設(shè)的不斷完善，“藥店+配送”為“互聯(lián)網(wǎng)+OTC”提供 O2O 場景，實現(xiàn)同城最后一公里觸達，終端消費場景從 F2F(face to face)走向 F2S(face to screen)，以年輕人群為主。圖表 7: OTC 購藥場景重構(gòu)F2F 模式走向 F2S 模式傳統(tǒng)場景新場景一般以交通便利為前提，選擇借助移動端自主選擇購藥入口（分為平臺型和自營型入口，可通過獨立app，也可通過微信公眾號

21、/小程序等進入購藥界面），具體是B2C還是O2O模式取決于患者對配送時效的個性化需求。1、有明確用藥需求：先搜產(chǎn)品，再選擇藥店（屏幕自動篩選出有產(chǎn)品的藥店），實現(xiàn)購買；2、無明確用藥需求：需要先在線咨詢藥師，再購買產(chǎn)品。新場景下，患者自主選擇性強。線下門店。1、有明確用藥需求：有則買；沒有則咨詢是否有其他可替代產(chǎn)品（一般不愿另換藥店）；2、無明確用藥需求：咨詢購買。一般在進店購藥場景下，最終購買的產(chǎn)品往往是店員推薦品種，多為藥店高毛產(chǎn)品。需要患者自行將藥帶回家。足不出戶，實現(xiàn)產(chǎn)品配送上門。傳統(tǒng)場景下，患者易遇到“換藥” 及“搭售”等推銷行為，失去信任 感；且購藥行為難以被數(shù)據(jù)化留存?？偨Y(jié)新場景

22、下，患者自主選擇性強，以 品牌消費為主，品牌產(chǎn)品直接有導(dǎo) 流作用；且患者購藥行為全程留痕。資料來源：中金公司研究部處方藥零售場景重構(gòu)傳統(tǒng)處方藥購藥場景發(fā)生在線下，依然是 F2F(face to face)場景，患者在醫(yī)療機構(gòu)獲取處方后，或者在院內(nèi)藥房自取藥品，或者攜處方在院外藥房購買。圖表 8: 還原傳統(tǒng)處方藥購藥場景處方來源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)醫(yī)+險： 醫(yī)生來源于醫(yī)療機構(gòu)藥+險： 藥品來源于院內(nèi)藥房掛號問診開方審方支付取藥用藥用藥取藥支付審方藥+險： 藥品來源于院外藥房患者指定位置屬地化零售藥店屬地化醫(yī)療機構(gòu)資料來源：中金公司研究部2019 年 8 月，新版藥品管理法出臺后，網(wǎng)售處方藥在一定程度上

23、有所放開，處方藥購藥場景實現(xiàn)重構(gòu)，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+處方藥”模式出現(xiàn)，處方來源主要為平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院：以阿里健康、京東健康為代表的企業(yè)將自有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的電子處方流轉(zhuǎn)至線上門店，并通過第三方或自有配送體系實現(xiàn) B2C“送藥上門”服務(wù)；以阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生為代表的企業(yè)將自有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的電子處方分配給患者所在地區(qū)實體藥店的線上門店，并通過第三方或自有配送體系實現(xiàn) O2O“送藥上門”服務(wù)。圖表 9: 處方藥購藥場景重構(gòu)之情形 1處方來源為平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以阿里健康為例阿里健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院電子處方電子處方電子處方合作連鎖線上門店此處的合作藥店為 位于患者當(dāng)?shù)氐乃?店，才可實現(xiàn)進店 或者O2O配送

24、場景。合作連鎖線上門店阿里健康大藥房此處的合作藥店為 全國范圍內(nèi)的藥店，沒有地域上的限制。自費自費O2O進店B2C合作藥房線下門店報銷部分可在線下門店刷醫(yī)?？ㄙY料來源：中金公司研究部新冠疫情期間，國家為解決以慢病患者為代表的非新冠患者難以及時滿足基本就醫(yī)需求的問題，積極突破“互聯(lián)網(wǎng)+險”，“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化模式在諸多省市初步落地，處方來源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)，通過處方流轉(zhuǎn)平臺外流到當(dāng)?shù)亓闶鬯幏?，以慢病人群為主。圖表 10: 處方藥購藥場景重構(gòu)之情形 2處方來源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)O2O配送第三方配送平臺常見病、慢性病統(tǒng)籌賬戶個人賬戶“互聯(lián)網(wǎng)+”復(fù)診服務(wù)當(dāng)?shù)亓魍ㄆ髽I(yè)下屬醫(yī)保藥店當(dāng)?shù)鼗ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院處方外流

25、實現(xiàn)“醫(yī)藥分家”當(dāng)?shù)厣鐣t(yī)保藥店險醫(yī)藥給予報銷范圍內(nèi)的診療費用結(jié)算給予報銷范圍內(nèi)的藥品費用結(jié)算處方流轉(zhuǎn)平臺當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門全流程追溯監(jiān)管資料來源：中金公司研究部“不進店”購藥習(xí)慣不斷培養(yǎng)，傳統(tǒng)高毛時代加速落幕“利己”為主，傳統(tǒng)醫(yī)藥零售盈利模式依賴于“進店”。傳統(tǒng)醫(yī)藥零售依靠信息不對稱、地域束縛性等經(jīng)營優(yōu)勢，以“高毛”模式為主要盈利戰(zhàn)略，但“利己”經(jīng)營理念具有特定場景“用戶進店”?！斑M店”場景下，零售終端通過低價/促銷/甚至非合規(guī)經(jīng)營方式獲客，進而推薦門店的高毛利產(chǎn)品，實現(xiàn)盈利。從“利己”到“利他”，高毛時代或?qū)⒓铀俾淠?。目前，終端購藥場景從 F2F 走向 F2S，不論是 B2C 模式、還是 O2

26、O 模式購藥，消費者都無需進店，“不進店”購藥習(xí)慣不斷培養(yǎng)。而除部分處方藥購藥場景外，消費者不僅可以選擇藥品，還可以選擇藥店，自我決策能力提升。展望未來，我們認(rèn)為，以用戶體驗為中心的“利他”模式將是新時代醫(yī)藥零售的核心經(jīng)營理念，高毛時代或?qū)⒓铀俾淠?。低價/促銷等獲客情形1刷卡買非藥品情形2慢病患者購買處方藥（沒有處方）非合規(guī)經(jīng)營盜刷醫(yī)?？?；執(zhí)業(yè)藥師“掛證”； 藥店 先賣處方藥后補方（也存在銷售處方 藥但未登記現(xiàn)象）。主動型低頻用藥需求情形3常見病患者購買OTC藥品（無明確品牌要求）情形4常見病患者購買OTC藥品（有明確品牌要求）信息不對稱進店前不知已有產(chǎn)品及價格等信息；常被推薦門店高毛產(chǎn)品（品

27、牌OTC產(chǎn)品被終端攔截）。信息越來越透明 B2C及O2O模式下，患者自主決策力加強，不僅可以選藥品，還可以選藥店，藥品種類與價格、用戶消費評價等信息透明化。監(jiān)管要求趨嚴(yán)監(jiān)管能力變強全國范圍推行醫(yī)保電子憑證，且要求全流程追溯，屬地化的“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化賦予各地更強的監(jiān)管能力。較為常見的出店場景：藥品類：購買患者具一 定處方習(xí)慣的處方藥品；非藥類：購買保健類甚至生活類高毛非藥品。較為常見的出店場景：藥品類：購買門店推薦 的高毛非品牌OTC藥品；非藥類：購買門店推薦的保健類高毛非藥品。圖表 11: 以極端假設(shè)還原傳統(tǒng)高毛模式場景資料來源：中金公司研究部；備注：上圖為極端假設(shè)下的門店經(jīng)營場景，

28、以期將傳統(tǒng)醫(yī)藥零售行業(yè)主要存在的問題予以集中呈現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”加速發(fā)展，傳統(tǒng)零售短期面臨四大挑戰(zhàn)隨著“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”加速發(fā)展，傳統(tǒng)零售短期在擴張力（“流量擴張”戰(zhàn)略重視程度不足）、服務(wù)力（處方承接能力與專業(yè)服務(wù)水平需提升）、新場景（F2S/face to screen場景下門店成為“倉”）、新監(jiān)管（health-tech 賦予監(jiān)管能力指數(shù)級提升）面臨挑戰(zhàn)。圖表 12:“擴張力+服務(wù)力+新場景+新監(jiān)管”，傳統(tǒng)零售短期面臨四大挑戰(zhàn)新監(jiān)管04新場景 03服務(wù)力02擴張力01當(dāng)全民醫(yī)保電子憑證應(yīng)用、省市級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺/藥品追溯體系落地，數(shù)據(jù)實現(xiàn)互聯(lián)互通，各地監(jiān)管能力有望實現(xiàn)指數(shù)級提升。新零

29、售發(fā)展使得“足不出戶”的購藥場景不斷被普及，O2O模式下終端門店成為供應(yīng)鏈中的“倉”，門店“客不進店”壓力提升。隨著“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化模式初步落地，處方外流有望加速，短期社會化藥房在產(chǎn)品供應(yīng)鏈、信息化建設(shè)上仍有不足，同時在專業(yè)服務(wù)意識與水平上仍需增強?；凇傲髁繑U張”的增長速度遠(yuǎn)超基于“門店擴張”的增長速度，并購及新建等物理空間的擴張對資金、人才、管理有一定要求。資料來源：中金公司研究部擴張力：“流量擴張”戰(zhàn)略重視程度不足2011-2019 年，B2C 模式下的網(wǎng)上藥店終端規(guī)模實現(xiàn)快速增長（滲透率尚低，2019 年占比零售終端整體規(guī)模 3.3%），CAGR 高達 81.0%，同期實體零

30、售藥店市場 CAGR 為 9.3%。圖表 13: 網(wǎng)上藥店（B2C 模式）規(guī)模快速增長，2011-2019 年 CAGR81%160 （億元）140138350%300%12099100807060484032212013150250%200%150%100%50%0%201120122013201420152016201720182019網(wǎng)上藥店銷售規(guī)模網(wǎng)上藥店銷售規(guī)模YOY資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，中金公司研究部傳統(tǒng)零售對 B2C 發(fā)展模式重視度不足，戰(zhàn)略上以物理擴張為主。傳統(tǒng)零售戰(zhàn)略擴張上，以“門店擴張”為主，通過新建或者并購實現(xiàn)基于物理空間的擴張 。然而，B2C 模式發(fā)展以來，傳統(tǒng)醫(yī)藥零售企業(yè)

31、給予線上業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重視程度差異較大，大部分連鎖企業(yè)申請獲批互聯(lián)網(wǎng)藥品交易資質(zhì)，在諸如天貓醫(yī)藥館等第三方平臺上開設(shè)網(wǎng)上藥店，也有自建自營平臺，但運營上并未積極探索、提升突破地域限制的擴張能力。目前的 O2O 模式，雖然提升服務(wù)半徑，但主要實現(xiàn)流量在同城內(nèi)的再分配，受制于線下門店的分布情況。新零售企業(yè)戰(zhàn)略以“流量擴張”為主。以阿里健康為例，公司于 2016 年收購廣州五千年醫(yī)藥連鎖公司，正式開展 B2C 自營零售業(yè)務(wù)，雖然起步晚，但是基于阿里系的生態(tài)支持，以及公司自身在戰(zhàn)略上對 B2C 業(yè)務(wù)發(fā)展的高度重視，近年來實現(xiàn)快速增長，不斷加強“流量擴張”，突破地域限制，持續(xù)通過年度活躍消費者增長帶動收入增

32、長。圖表 14: 阿里健康大藥房收入快速增長圖表 15: 阿里健康大藥房年度活躍消費者數(shù)量 6,0005,0004,0003,0002,0001,000-(百萬人民幣)4,2273,4352,2091,6012018FY2019FY1H20191H202040(百萬人)3750.0%27181537.0%20.0%353025201510502018.032018.092019.032019.09阿里健康自營店年活躍消費者HoH60%50%40%30%20%10%0% 資料來源：公司公告，中金公司研究部；注：每一財年按 3 月 31 日起始計資料來源：公司公告，中金公司研究部；注：每一財年按

33、3 月 31 日起始計服務(wù)力：處方承接能力與專業(yè)服務(wù)水平需提升新冠疫情期間，“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化模式在諸多省市初步落地，我們認(rèn)為，隨著該模式的不斷普及，或?qū)⒓铀偬幏酵饬?，推進醫(yī)藥分家，但是短期社會化藥房在產(chǎn)品供應(yīng)鏈、信息化建設(shè)上仍有不足，同時在專業(yè)服務(wù)意識與水平上仍需提升。處方藥品類與醫(yī)療機構(gòu)匹配力：傳統(tǒng)醫(yī)藥零售企業(yè)藥品銷售以 OTC 為主，產(chǎn)品供應(yīng)鏈與醫(yī)療機構(gòu)的產(chǎn)品供應(yīng)鏈有較大差別，短期看，在處方承接能力上仍有提升空間；相對而言，隸屬于當(dāng)?shù)?、具有批零一體資質(zhì)商業(yè)公司的零售藥店在產(chǎn)品供應(yīng)鏈上優(yōu)勢更強，且與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)的合作更為全面；圖表 16: 新冠疫情期間，武漢醫(yī)保門診重癥（慢性）疾病

34、定點零售藥店由 2 家增至 50 家，國藥系獲批 8 家覆蓋 7 區(qū)門店所屬連鎖企業(yè)獲批門店數(shù)量覆蓋區(qū)門店所屬連鎖企業(yè)獲批門店數(shù)量覆蓋區(qū)國藥控股8家洪山區(qū)、蔡甸區(qū)、青山區(qū)、漢陽區(qū)、硚口區(qū)、江漢區(qū)、江岸區(qū)共7個區(qū)湖北省昌盛大藥房2家洪山區(qū)、東湖高新區(qū)共2個區(qū)武漢普安藥房2家洪山區(qū)、武漢經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)共2個區(qū)智仁大藥房1家青山區(qū)湖北御方堂新藥特藥大藥房有限公司1家洪山區(qū)益生天濟大藥房1家武昌區(qū)金藥堂大藥房4家武昌區(qū)、硚口區(qū)、青山區(qū)、漢陽區(qū)共4個區(qū)新特藥大藥房1家硚口區(qū)新港大藥房1家新洲區(qū)為民天壽大藥房1家武昌區(qū)同醫(yī)堂藥房1家江漢區(qū)益豐藥房3家江岸區(qū)、新洲區(qū)、武漢經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)共3個區(qū)同仁美康大藥房

35、1家武漢經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)同濟堂藥房1家江夏區(qū)人福藥房1家東湖高新區(qū)老百姓3家硚口區(qū)、漢陽區(qū)、武昌區(qū)共3個區(qū)馬應(yīng)龍大藥房1家青山區(qū)利民堂大藥房1家東湖高新區(qū)科海園大藥房1家武昌區(qū)好藥師2家江漢區(qū)、漢陽區(qū)共2個區(qū)江夏區(qū)醫(yī)藥公司紙坊大藥房1家江夏區(qū)健康人大藥房1家江漢區(qū)正和大藥房2家江漢區(qū)、江岸區(qū)共2個區(qū)佳源堂大藥房1家黃陂區(qū)宏康大藥房1家黃陂區(qū)心連心藥房2家江岸區(qū)、武漢經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)共2個區(qū)好鄰居醫(yī)藥有限公司1家東湖高新區(qū)福康大藥房1家蔡甸區(qū)湖北德仁堂醫(yī)藥連鎖2家洪山區(qū)、東西湖區(qū)共2個區(qū)東明藥房1家東西湖區(qū)共計50家資料來源：武漢市醫(yī)療保障局，中金公司研究部；備注：截至 2020 年 2 月 26

36、日針對處方類患者的藥師專業(yè)服務(wù)水平：區(qū)別于 OTC 藥品，處方藥用藥方法和時間都有特殊要求，須在醫(yī)師指導(dǎo)下使用；隨著處方外流，作為承接處方的零售藥店，除了將藥品銷售給患者外，后續(xù)若希望加強患者溝通并提供健康管理服務(wù)，需要有專業(yè)藥師提供專業(yè)服務(wù)，尤其在門店需要借助線下“面對面”交流提升服務(wù)溫度的情形下，更需要提升專業(yè)服務(wù)意識與水平，弱化門店“高毛”考核，建立患者信任感。新場景：終端 F2S 購藥場景，門店成為“倉”“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展使得患者“足不出戶”的購藥場景不斷被普及，尤其在“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化模式下，工業(yè)企業(yè)、流通公司、當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)/醫(yī)藥機構(gòu)/醫(yī)保機構(gòu)、移動支付平臺、最后一公里

37、配送平臺等的協(xié)同合作，使得“足不出戶”的處方藥購藥場景進一步得到當(dāng)?shù)蒯t(yī)保支持。整體而言，B2C 模式下，藥品來源于線上門店的線下倉，通過跨區(qū)域配送觸達患者；O2O 模式下，藥品來源于線上門店對應(yīng)的當(dāng)?shù)貙嶓w門店，通過同城配送觸達患者，門店成為前置倉；兩種模式，均增加實體門店“客不進店”壓力。圖表 17: 患者在新場景下的 “醫(yī)+藥+險”全鏈路就醫(yī)流程示意圖審方藥師問診醫(yī)生移動支付方當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)遠(yuǎn)程開方當(dāng)?shù)厮幏恳曨l醫(yī)保問診支付當(dāng)?shù)仄脚_入口配送方掛號候診線下配送資料來源：中金公司研究部新監(jiān)管：health-tech 賦予各地監(jiān)管能力指數(shù)級提升全流程追溯，助力監(jiān)管能力指數(shù)級提升。我們認(rèn)為，全國范圍內(nèi)醫(yī)

38、療/醫(yī)藥/醫(yī)保體系信息化基建的推進有助于常見病/慢病復(fù)診等領(lǐng)域“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化普及，省市級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)監(jiān)管平臺集“服務(wù)+監(jiān)管”功能二位一體，醫(yī)療機構(gòu)通過處方流轉(zhuǎn)平臺與醫(yī)藥機構(gòu)實現(xiàn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，實現(xiàn)診療、處方、交易、配送全程可追溯，信息流、資金流、物流全程可監(jiān)控，助力監(jiān)管能力實現(xiàn)指數(shù)級提升。Health-tech 持續(xù)滲透，合規(guī)成本越來越高?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展目前已在引入指紋識別、人臉識別等技術(shù)，我們認(rèn)為，未來還將進一步引入物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等技術(shù)，每個人在虛擬空間都已留下各類數(shù)據(jù)，綜合形成用戶畫像，尤其是移動支付端進一步形成個人信用體系畫像（移動支付使得各類交易從“無形”變“有

39、痕”，交易行為在虛擬空間下可調(diào)取、可監(jiān)控、可追溯），且與個人身份信息緊緊綁定。隨著 health-tech 持續(xù)在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透，我們認(rèn)為國家監(jiān)管能力將越來越強，醫(yī)藥零售經(jīng)營的合規(guī)成本也將越來越高。圖表 18: health-tech 賦予各地監(jiān)管能力指數(shù)級提升藥品追溯碼唯一性配送流通工業(yè)“藥”大數(shù)據(jù)將患者、檢驗師（所在醫(yī)療機構(gòu)）、醫(yī)師（所在醫(yī)療機構(gòu)）、藥師（所在醫(yī)藥機構(gòu)）、藥品完整追溯信息等諸多數(shù)據(jù)一一對應(yīng)影像領(lǐng)域等常規(guī)領(lǐng)域等“械”大數(shù)據(jù)藥師審方 電子處方唯一性醫(yī)師問診檢驗檢測“醫(yī)”大數(shù)據(jù)醫(yī)保電子憑證唯一性藥費支付問診支付檢診支付“險”大數(shù)據(jù)醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)藥零售資料來源：中金公司研究部行業(yè)仍處于“

40、低連鎖化率+低集中度”，競爭更為激烈行業(yè)仍處于“低連鎖化率+低集中度”，最終競爭格局尚未形成。2018 年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年末（數(shù)據(jù)報告期為 2018 年 11 月 30 日）我國實體藥店總數(shù)達 489,063 家，其中連鎖企業(yè)數(shù)量 5,671 家（對應(yīng)門店 255,467 家），單體藥店 233,596 家，連鎖化率 52.2%；2018 年國內(nèi)收入前 5 的零售企業(yè)收入占比約 12.1%。我們認(rèn)為，目前我國醫(yī)藥零售行業(yè)仍處于低連鎖化率/低集中度時期，競爭格局有望重塑。圖表 19: 醫(yī)藥零售行業(yè)現(xiàn)狀之 1低連鎖化率圖表 20: 醫(yī)藥零售行業(yè)現(xiàn)狀之 2低集

41、中度(萬家)52.2%49.4%50.5%45.7%39.4%34.6%36.0%36.6%605040302010020112012201320142015201620172018零售連鎖企業(yè)下轄門店數(shù)零售單體藥店數(shù)連鎖化率60%50%40%30%20%10%0%25%23%21%19%17%15%13%11%9%7%5%22.7%22.9%23.8%22.1%20.5%20.9%18.5% 19.3%18.5%16.3%16.3%16.8%17.4%14.4%15.2%15.9%12.1%10.7%11.3%9.7%9.6%10.3%9.0%9.7%20112012201320142015

42、201620172018 國內(nèi)前5家零售企業(yè)市場份額國內(nèi)前10家零售企業(yè)市場份額國內(nèi)前20家零售企業(yè)市場份額資料來源：歷年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告，食品藥品監(jiān)管統(tǒng)計年報，中金公司研究部；備注：注：2015-2018 年數(shù)據(jù)為上年 12 月 1 日至當(dāng)年 11月 30 日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)資料來源：歷年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告，中金公司研究部多元化擴張模式使得行業(yè)競爭更為激烈。“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展至今，國家允許線下醫(yī)藥零售連鎖發(fā)展線上業(yè)務(wù)，也允許線上醫(yī)藥零售平臺發(fā)展線下業(yè)務(wù)，企業(yè)的不同基因與戰(zhàn)略決定了擴張模式及收入結(jié)構(gòu)中線上、線下占比的不同，由于行業(yè)目前尚處于整合期，多元化擴張模式使得行業(yè)競

43、爭更為激烈。我們認(rèn)為，隨著新進入者越來越多，傳統(tǒng)零售也在不斷轉(zhuǎn)型，基于不同運營優(yōu)勢，以下四類企業(yè)在終端流量再分配中具有優(yōu)勢：具線上運營優(yōu)勢：以阿里健康、京東健康為典型代表，線下門店較少，戰(zhàn)略層面以線上流量擴張為主，突破地域限制，實現(xiàn)全國范圍內(nèi)覆蓋，既有平臺業(yè)務(wù)，也有自營業(yè)務(wù)；既有 B2C 模式，也有 O2O 模式；既有“互聯(lián)網(wǎng)+藥”板塊，也有“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”板塊，體系內(nèi)自成“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+藥”二位一體服務(wù)；購藥場景以 face to screen 為主，消費者自主決策力強，所以產(chǎn)品銷售以品牌產(chǎn)品為主，產(chǎn)品合作上也以與自帶流量的品牌工業(yè)為主；但目前，尚沒有醫(yī)保資質(zhì)，消費者以自費為主。具線下運營優(yōu)勢：

44、以益豐藥房、老百姓為典型代表，線下門店多，目前戰(zhàn)略層面以線下門店擴張為主，覆蓋范圍主要為有門店布局的省市，“互聯(lián)網(wǎng)+藥”領(lǐng)域以 O2O模式為主，B2C 模式仍有較大運營提升空間；“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”領(lǐng)域，以與平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作為主，隨著“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化發(fā)展，處方來源通過處方流轉(zhuǎn)平臺進一步增加至屬地化的醫(yī)療機構(gòu)；線下門店目前最大優(yōu)勢是有醫(yī)保資質(zhì)，且提供 face to face 的服務(wù)場景，更加有溫度，但前提是弱化“高毛”導(dǎo)向，與患者建立信任感。兼顧線上線下運營：以圓心大藥房、叮當(dāng)快藥為典型代表，創(chuàng)立在“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展期，就戰(zhàn)略而言，成立之時就定位為新零售發(fā)展模式，戰(zhàn)略層面兼顧線上

45、線下協(xié)同擴張與發(fā)展，既有線下門店布局，也有 B2C 及 O2O 模式，但線下以 O2O模式為主；圓心大藥房進一步依靠圓心科技實現(xiàn)“醫(yī)+藥+險”全鏈路發(fā)展，開創(chuàng)性將商保不斷融入到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)終端場景，直接以平臺型模式制定發(fā)展戰(zhàn)略。具供應(yīng)鏈運營優(yōu)勢：以好藥師（隸屬于九州通）、上藥云健康（隸屬于上海醫(yī)藥）為典型代表，隸屬于全國批零一體龍頭流通企業(yè)，醫(yī)療機構(gòu)覆蓋具有明顯優(yōu)勢，產(chǎn)品供應(yīng)鏈運營優(yōu)勢強，尤其在“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化發(fā)展時代，迎來全新機遇，我們認(rèn)為，具批零一體背景的零售企業(yè)有潛力整合豐富的上下游資源，實現(xiàn)向平臺型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，但前提是各地子公司、各業(yè)務(wù)板塊信息化統(tǒng)一、數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，更為靈活、高

46、效的最大化發(fā)揮整體優(yōu)勢。具線上運營優(yōu)勢阿里健康具線下運營優(yōu)勢益豐藥房兼顧線上線下運營圓心大藥房具供應(yīng)鏈運營優(yōu)勢好藥師互聯(lián)網(wǎng)+險尚未有醫(yī)保資質(zhì)，但可期大部分線下門店獲醫(yī)保資質(zhì)大部分線下門店獲醫(yī)保資質(zhì)部分線下門店獲醫(yī)保資質(zhì)線上門店無醫(yī)保資質(zhì)，但可期線上門店無醫(yī)保資質(zhì)，但可期線上門店無醫(yī)保資質(zhì)，但可期圖表 21：多元化戰(zhàn)略發(fā)展模式，行業(yè)競爭更為激烈收入結(jié)構(gòu)以線上收入為主以線下收入為主線上/線下雙輪驅(qū)動線上/線下雙輪驅(qū)動自營門店布局線下門店少，主要在廣州線下門店4300+，覆蓋9省線下門店200+，覆蓋24省線下門店250+，覆蓋10+省擴張模式目前以流量擴張為主目前以門店擴張為主門店與流量擴張雙輪驅(qū)

47、動目前以流量擴張為主互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)阿里健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺與第三方互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作妙手醫(yī)生互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺與第三方互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作服務(wù)能力主要依靠線上服務(wù)線下服務(wù)具有天然優(yōu)勢線上與線下協(xié)同服務(wù)線上與線下協(xié)同服務(wù)產(chǎn)品供應(yīng)鏈以品牌藥為主，自建倉儲以O(shè)TC為主，自建倉儲以處方藥為主，自建倉儲背靠九州通，供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯平臺發(fā)展?jié)摿诎⒗锷鷳B(tài)，平臺優(yōu)勢明顯外部合作具有開放性基于圓心科技“醫(yī)-藥-險”生態(tài)基于九州通體系，整合可期國家允許線下醫(yī)藥零售連鎖發(fā)展線上業(yè)務(wù)，也允許線上醫(yī)藥零售平臺發(fā)展線下業(yè)務(wù)；企業(yè)的不同基因與戰(zhàn)略決定了擴張模式及收入結(jié)構(gòu)中線上、線下占比的不同；未來，我們認(rèn)為任何醫(yī)藥零售企業(yè)都會兼顧線上/線下

48、融合發(fā)展，監(jiān)管層面也有望實現(xiàn)線上/線下標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。資料來源：中金公司研究部；備注：上圖中的“線上收入”包括 B2C 及 O2O 兩種模式，與“線下”區(qū)別主要基于購藥場景是 F2F 還是 F2S。由于圓心科技尚未上市，公開數(shù)據(jù)有限，我們從公司業(yè)務(wù)層面予以分析其戰(zhàn)略布局：公司成立于 2015 年，基于“妙手醫(yī)生”發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”、基于“圓心大藥房”發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+藥”、基于“圓心惠?！卑l(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+險”，并依托“朗拓健康”為醫(yī)療機構(gòu)提供信息化建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)與運營等，通過平臺型發(fā)展戰(zhàn)略，連接患者端、醫(yī)生端、藥品端、保險端，實現(xiàn)“醫(yī)+藥+險”全鏈路發(fā)展。截至 2019 年底，圓心大藥房通過 200

49、+院邊及 DTP 自營藥房覆蓋 24 個省、70 個城市，初步實現(xiàn)全國藥房網(wǎng)絡(luò)布局；妙手互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院注冊及簽約專病醫(yī)生累計超 10 萬，在腫瘤、血液、皮膚、肝膽、風(fēng)濕、心身、生殖及男科等領(lǐng)域具有專業(yè)病種線的醫(yī)患復(fù)診及用藥管理業(yè)務(wù)；圓心惠保為地方政府及商保公司提供“產(chǎn)品精算、風(fēng)險控制、核賠及出險”等一站式服務(wù)解決方案。同時，公司與中國-東盟信息港合作開展東盟十國醫(yī)療信息化建設(shè)，搭建“中國-東盟醫(yī)療信息港”平臺，打通醫(yī)藥進出口渠道，進一步向國際市場拓展。圖表 22: 以圓心科技為例，構(gòu)建“醫(yī)+藥+險”全鏈路大健康服務(wù)生態(tài)以患者為中心，聯(lián)合多方資源，構(gòu)建“醫(yī)+藥+險”全鏈路大健康服務(wù)生態(tài)醫(yī)險打造與提高

50、醫(yī)療體系“硬實力”加強醫(yī)療機構(gòu)端合作，提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及處方運營服務(wù)。藥培養(yǎng)與提升醫(yī)療體系“軟實力”加強醫(yī)聯(lián)體、醫(yī)共體及醫(yī)生合 作，成立專科中心、提供遠(yuǎn)程復(fù)診、專業(yè)技能提升。打造藥物核心健康險推出全球特藥、國內(nèi)特藥險、慢病藥險、與藥企合作療效險。打造診療核心健康險 推出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院診療服務(wù)、綠通服務(wù)、MDT服務(wù)及?？圃\療服務(wù)類型險。醫(yī)藥險構(gòu)建“全科+專科”服務(wù)體系依靠平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院聯(lián)結(jié)全國范圍內(nèi)醫(yī)生（集團）與患者，目前已經(jīng)建立7大專業(yè)病種線 的醫(yī)患復(fù)診及用藥管理業(yè)務(wù)。布局全國的全渠道零售網(wǎng)絡(luò) 目前以200+自營院邊藥房覆蓋70+城市，融合線上線下，以新零售模式初步實現(xiàn)全國 網(wǎng)絡(luò)布局以及藥品終端觸

51、達。開拓商保 “醫(yī)+藥+險”場景為地方政府及商保公司提供 “產(chǎn)品精算、風(fēng)險控制、核賠及出險”等一站式服務(wù)解 決方案，開拓萬億商保市場。從國內(nèi)走向國外，“東信圓心”拉開國際化序幕與中國-東盟信息港合作開展東盟十國醫(yī)療信息化建設(shè)，搭建“中國-東盟醫(yī)療信息港”平臺，形成國際版“醫(yī)+藥+險”綜合醫(yī)療協(xié)同體系。資料來源：圓心科技官網(wǎng)，中金公司研究部全域零售，未來已來“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展，賦予各地政府更全面且更實時的監(jiān)管能力，賦予消費者更多的選擇權(quán)與更大的決策權(quán)，同時，也賦予零售企業(yè)更強的擴張力與更廣的發(fā)展空間。我們認(rèn)為，雖然短期面臨挑戰(zhàn)，但中長期看，醫(yī)藥零售行業(yè)正在全面迎來新的發(fā)展機遇。我們認(rèn)為，

52、未來醫(yī)藥零售行業(yè)將以消費者為中心，從全入口、全產(chǎn)品、全服務(wù)、全支付等多維度實現(xiàn)全域擴張，同時，由數(shù)據(jù)驅(qū)動動態(tài)決策，更精準(zhǔn)服務(wù)消費者、更智能提升運營效率，有望向平臺型發(fā)展模式全面升級。全入口 融合“線上+線下”打通“院內(nèi)+院外”探索“室內(nèi)+室外”圖表 23: 全域零售，未來已來全產(chǎn)品 從OTC到處方藥 從藥品到大健康產(chǎn)品從區(qū)域走向全球全支付 全服務(wù) 數(shù)字驅(qū)動力爭醫(yī)保擁抱商保病種服務(wù)?？苹?健康管理全生命周期化“數(shù)據(jù)積累+數(shù)據(jù)運營”優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)資料來源：中金公司研究部全入口：融合“線上+線下”，打通“院內(nèi)+院外”，探索“室內(nèi)+室外”高度重視 health-tech，戰(zhàn)略布局線上渠道。Health-

53、tech 為傳統(tǒng)醫(yī)藥場景帶來突破性變革，將物理空間虛擬化與在線化，在數(shù)據(jù)采集方式、數(shù)據(jù)采集類型、信息處理能力、信息觸達效率上具有明顯優(yōu)勢。我們認(rèn)為，布局線上入口具有重要戰(zhàn)略意義，隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)拉開數(shù)據(jù)時代序幕，醫(yī)藥零售企業(yè)對消費者數(shù)據(jù)的獲取與積累是數(shù)據(jù)經(jīng)營并變現(xiàn)的前提，只有以消費者為中心，擊穿線上/線下購藥場景，不斷積累與運營 C 端數(shù)據(jù)才能深入挖掘健康需求，實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，提供更精準(zhǔn)的產(chǎn)品與服務(wù)并積極促成銷售，提升變現(xiàn)能力。圖表 24：高度重視 health-tech，戰(zhàn)略布局線上入口信息觸達效率信息處理能力數(shù)據(jù)采集類型數(shù)據(jù)采集方式傳統(tǒng)線下場景 以人工錄入為 主，從紙質(zhì)化 變?yōu)殡娮踊?線上場景

54、實現(xiàn) 自動留存，具 有高效率、低 成本、實時性、海量化等優(yōu)勢傳統(tǒng)線下場景以采集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為主，受限于錄入能力；線上場景還可實時留存不同場景下的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，用戶畫像更立體基于線上平臺 自有的開放屬 性，對海量信 息的處理能力、匹配效率等較 傳統(tǒng)線下場景 有了質(zhì)的飛躍傳統(tǒng)線下場景 的實現(xiàn)依賴患 者基于物流空 間的“移動”，速度受限；線 上場景依靠虛 擬空間的無縫 對接實現(xiàn)數(shù)據(jù) 高速“流動”資料來源：中金公司研究部流量平臺不斷進入，形成入口多樣化的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。我們認(rèn)為，大健康領(lǐng)域是優(yōu)質(zhì)賽道，其中醫(yī)療需求具有剛性，預(yù)防及康養(yǎng)需求具有消費屬性。隨著阿里、京東等流量平臺開始深耕大健康產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為，

55、未來諸如騰訊、百度、美團、拼多多、抖音、小米等平臺優(yōu)勢明顯的企業(yè)都有可能成為整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在進入者，并形成入口多樣化的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局：諸如電商入口、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院入口、移動支付入口、O2O 配送入口、直播入口、物聯(lián)網(wǎng)入口等，雖然入口有差異，但是均能一定程度滿足消費者全生命周期大健康需求（取決于各平臺所聯(lián)結(jié)的產(chǎn)品與服務(wù)等功能是否全面）。隨著大健康平臺的入口越來越多樣化，我們建議加強全入口布局：融合“線上+線下”：除傳統(tǒng)的線下門店擴張模式外，加強 O2O 模式發(fā)展，利用品牌優(yōu)勢擴大屬地化服務(wù)半徑，同時加強 B2C 模式發(fā)展，進一步突破地域限制，在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)流量擴張；打通“院內(nèi)+院外”：聯(lián)結(jié)屬地

56、化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺，積極承接外流處方，發(fā)展“醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化模式，積累更多患者資源，進一步圍繞患者需求拓展服務(wù)場景；探索“室內(nèi)+室外”：我們認(rèn)為，隨著 5G、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，客廳等“室內(nèi)”家居場景有望成為新的大健康服務(wù)場景，尤其針對出行不便的老人，未來零售終端有望借助 “室內(nèi)”家居場景實現(xiàn)具有一定社交屬性的慢病人群健康管理服務(wù)。圖表 25：以消費者為中心，加強全入口布局線下與線上融合，突破地域限制，滿足消費者多樣化購藥需求并形成數(shù)據(jù)畫像線上院外C端線上+全入口線下院內(nèi)+院外C端線下院內(nèi)積極對接處方流轉(zhuǎn)平臺，聯(lián)通互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，服務(wù)于院內(nèi)院外的廣大消費者資料來源：中金公司研究部全產(chǎn)品：從 OTC

57、 到處方藥，從藥品到大健康產(chǎn)品，從區(qū)域化產(chǎn)品到無邊界產(chǎn)品隨著健康意識加強、消費能力提升，消費者對大健康產(chǎn)品的需求，從最基本的“治病”領(lǐng)域向預(yù)防和康養(yǎng)延伸，拓展至“治未病”領(lǐng)域。我們建議實現(xiàn)大健康產(chǎn)品無界供應(yīng)：從 OTC 到處方藥：加強與品牌 OTC 合作（品牌產(chǎn)品具有流量優(yōu)勢），滿足消費者對品牌產(chǎn)品的需求，同時加強處方藥供應(yīng)鏈建設(shè)，提升承接處方的能力；從藥品到大健康產(chǎn)品：我們認(rèn)為未來藥店分級分類管理有望落地，大健康門店將突破藥品限制，全面滿足消費者的大健康需求，醫(yī)藥零售企業(yè)既可以通過布局線下門店，也可以通過布局線上門店，突破貨架限制，實現(xiàn)大健康產(chǎn)品無界供應(yīng)；從區(qū)域化產(chǎn)品到國際化產(chǎn)品：互聯(lián)網(wǎng)讓消

58、費者獲取產(chǎn)品信息的能力越來越強，發(fā)達的物流體系進一步提升產(chǎn)品觸達消費者的能力，我們認(rèn)為，消費者在大健康領(lǐng)域?qū)缇诚M的需求有望不斷增加，尤其是保健類產(chǎn)品。圖表 26：以消費者為中心，實現(xiàn)產(chǎn)品無界供應(yīng)從OTC到處方藥，從藥品到大健康產(chǎn)品，實現(xiàn)全品類供給藥品國外C端品類全產(chǎn)品空間C端非藥國內(nèi)從區(qū)域走向全國，從國內(nèi)走向國外，實現(xiàn)無邊界供給資料來源：中金公司研究部全服務(wù)：用戶結(jié)構(gòu)差異化，病種服務(wù)專科化，健康管理全生命周期化醫(yī)療服務(wù)具有特殊性，線上服務(wù)雖然可以提升服務(wù)可及性、改善體驗感等，但諸如檢測、診斷、輸液、手術(shù)等線下服務(wù)具有不可替代性。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展，我們認(rèn)為，除實體醫(yī)療機構(gòu)外，實

59、體零售門店將成為核心的服務(wù)終端之一，我們建議差異化人群、?？苹》N，兼具廣度和深度，為消費者提供個性化的全生命周期健康管理：圖表 27：以消費者為中心，實現(xiàn)個性化的健康管理服務(wù)從治病需求向治未病需求延伸，更具廣度，滿足全方位的健康需求治病病種C端大健康全服務(wù)?？艭端治未 病人群以病種區(qū)分?？品?wù)，更具深度，滿足不同人群個性化的健康需求資料來源：中金公司研究部全生命周期健康管理，更具廣度：以平臺型發(fā)展模式聯(lián)結(jié)更多大健康服務(wù)方，包括體檢、中醫(yī)服務(wù)、醫(yī)美、口腔、眼科、骨科、康養(yǎng)、護理、母嬰等，滿足不同人群的個性化全生命周期服務(wù)需求；專業(yè)化病種服務(wù)，更具深度：隨著處方加速外流，我們認(rèn)為針對處方藥需求者

60、，專業(yè)服務(wù)非常重要，將成為線下實體門店的核心競爭力之一，通過專業(yè)化病種服務(wù)，一方面有助于更專業(yè)更全面的滿足患者深層次需求；一方面有助于進一步對接商保。全支付：力爭醫(yī)保，擁抱商保隨著我國健康險發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化，中國保險年鑒數(shù)據(jù)顯示，2011-2018 年全國健康險保費收入從 692 億元增長到 5448 億元，CAGR 達 34%，呈現(xiàn)快速增長趨勢。2018 年我國衛(wèi)生總費用支出約為 5.9 萬億元，其中商業(yè)健康險賠付支出占比約 2.9%，我們認(rèn)為，中國商業(yè)健康險滲透率仍然較低，未來有望成為大健康領(lǐng)域的重要支付方。我們建議，除爭取醫(yī)保資質(zhì)外，加強與商保的合作，探索更多的大健康管理場景。圖表 28