新能源汽車主題基金政策、需求雙驅動投資前景廣闊

1、內容目錄一、新能源汽車主題投資價值分析 . - 5 -1.1短中長期政策向好，滲透率低，市場空間大. - 5 -1.2銷量回升，政策驅動與需求驅動共振. - 5 -二、新能源汽車主題指數(shù)型基金分析. - 6 -2.1 新能源汽車主題指數(shù)型基金一覽. - 6 -2.2 新能源汽車主題指數(shù)型基金跟蹤指數(shù)簡介 . - 7 -2.2.1 指數(shù)編制方案. - 7 -2.2.2 指數(shù)行業(yè)分布. - 8 -2.2.3 指數(shù)市值分布. - 8 -2.2.4 指數(shù)估值水平. - 9 -2.2.5 指數(shù)風險收益特征 . - 9 -2.3 新能源汽車主題指數(shù)特征總結與重點關注產(chǎn)品. - 11 -三、新能源汽車主題主

2、動型基金分析. - 11 -3.1 新能源汽車主題主動型基金基本情況. - 11 -3.1.1 新能源汽車主動型基金風險收益分析. - 12 -3.1.2 新能源汽車主被動型基金業(yè)績對比. - 13 -3.2 新能源汽車主題主動型基金持倉分析. - 15 -3.2.1 股票歷史倉位情況 . - 15 -3.2.2 持股集中度與持股數(shù)量情況. - 17 -3.2.3 換手率情況 . - 18 -3.2.4 報告期重倉股的詳細分析 . - 19 -3.3 歸因分析. - 21 -3.3.1 Barra 歸因分析. - 21 -3.3.2 風格歸因. - 22 -3.3.3 Brinson 多期業(yè)績

3、歸因. - 23 -3.3.4 選股與擇時能力. - 23 -3.4 新能源汽車主題主動型基金要點總結. - 24 -3.5 新能源汽車主題主動型基金重點關注. - 25 -圖表目錄圖表 1：新能源汽車月度銷量（2018 年至 2020 年 9 月，單位：萬臺） . - 6 -圖表 2：新能源汽車主題指數(shù)型基金一覽 . - 6 -圖表 3： 新能源汽車主題指數(shù)基金跟蹤指數(shù)數(shù)量情況. - 6 -圖表 4：新能源汽車主題指數(shù)基金跟蹤指數(shù)規(guī)模情況. - 6 -圖表 5：新能源汽車主題指數(shù)編制方案一覽. - 7 -圖表 6：新能源汽車主題指數(shù)行業(yè)分布情況（申萬一級行業(yè)） . - 8 -圖表 7：新能源

4、汽車主題指數(shù)成分股流通市值分布情況（單位：億元）. - 9 -圖表 8：新能源汽車主題指數(shù)估值水平情況（申萬一級行業(yè)） . - 9 -圖表 9：新能源汽車主題指數(shù)風險收益情況. - 9 -圖表 10：新能源汽車主題指數(shù)在滬深 300 不同行情下的表現(xiàn)情況. - 10 -圖表 11：2015 年至今消費主題指數(shù)與基準指數(shù)風險-收益圖. - 10 -圖表 12：新能源汽車主題指數(shù)特征總結表 . - 11 -圖表 13：新能源汽車主題主動型基金概覽 . - 11 -圖表 14：新能源汽車主題主動型基金風險收益表 . - 12 -圖表 15：任職以來年化超額收益排名. - 12 -圖表 16：任職以來

5、最大回撤排名. - 12 -圖表 17：任職以來年化收益排名. - 13 -圖表 18：任職以來夏普比率排名. - 13 -圖表 19：任職以來的風險收益比（氣泡大小表示基金規(guī)模） . - 13 -圖表 20：任職以來的風險收益比（氣泡大小表示任職年限） . - 13 -圖表 21：新能源汽車主被動型基金不同行情區(qū)間業(yè)績對比表. - 14 -圖表 22：新能源汽車主被動型基金不同行情區(qū)間業(yè)績對比圖. - 15 -圖表 23：不同類型的主動型基金自成立以來的季度股票倉位變化. - 16 -圖表 24：自成立以來的季度股票倉位變化 . - 16 -圖表 25：新能源汽車主被動型基金近一年股票倉位變

6、化 . - 16 -圖表 26：2019 年四季度基金經(jīng)理倉位操作分析 . - 16 -圖表 27：自現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來季度倉位變化情況. - 17 -圖表 28-自任職以來倉位變動統(tǒng)計數(shù)據(jù) . - 17 -圖表 29：現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來的持股集中度. - 18 -圖表 30：現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來的持股數(shù)量. - 18 -圖表 31：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的持股集中度 . - 18 -圖表 32：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的持股數(shù)量. - 18 -圖表 33：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的換手率情況 . - 19 -圖表 34：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的

7、持股數(shù)量. - 19 -圖表 35：自成立以來重倉股以及重倉次數(shù)前十的股票 . - 20 -圖表 36：自成立以來重倉股所屬行業(yè)以及占比前五. - 20 -圖表 37：新能源汽車主題主動型基金 2020 年中報重倉股及占比. - 21 -圖表 38：新能源汽車主題主動型基金 2020 年中報重倉股重復情況. - 21 -圖表 39：Barra 歸因模型回歸結果一覽 . - 21 -圖表 40：國泰智能汽車因子分析雷達圖. - 22 -圖表 41：嘉實智能汽車因子分析雷達圖. - 22 -圖表 42：新能源汽車主題主動型基金風格分析結果一覽 . - 23 -圖表 43：Brinson 模型多期業(yè)

8、績歸因結果一覽（自現(xiàn)任基金經(jīng)理任職起） . - 23 -圖表 44：新能源汽車主題選股與擇時能力結果一覽. - 24 -圖表 45：新能源汽車主題主動型基金總結 . - 25 -圖表 46：新能源汽車主題主動型基金重點推薦比較. - 25 -圖表 47：市場上重倉新能源汽車主題的其它基金 . - 26 -一、新能源汽車主題投資價值分析短中長期政策向好，滲透率低，市場空間大2020 年可以說是新能源汽車新周期元年，行業(yè)短中長期政策利好，發(fā)展道路順暢，行業(yè)發(fā)展路勁清晰明確。短期而言，補貼政策延長至 2022 年且退坡幅度較小，政策加碼提振銷量。今年 4 月，財政部、工信部、科技部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了

9、關于調整完善新能源汽車補貼政策的通知，提出新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至 2022 年底，原則上 2020-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10、 20、30。今年退坡幅度較小，并確定未來兩年的補貼標準，有效保障了新能源汽車行業(yè)持續(xù)快速地發(fā)展。中期而言，雙積分政策頒布有望托底新能源汽車銷量。除補貼政策外，“雙積分”政策也一定程度上保證了新能源汽車的銷量，2020 年 7 月 2 日，工信部發(fā)布 2019 年度乘用車企業(yè)雙積分情況公告，新版雙積分管理辦法將大幅降低正積分供給，并鼓勵低油耗車型。雙積分政策的施行倒逼現(xiàn)有主機廠生產(chǎn)新能源汽車，有力地支撐了新能源汽車的銷量。長

10、期而言，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）審議通過，長期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃明確，滲透率提升可期，市場空間大。2019 年 12 月 3 日，工信部發(fā)布征求新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）意見稿，2020 年 10 月 9 日國務院常務會議通過新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)規(guī)劃，2021 年起，國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域新增或更新公交、出租、物流配送等公共領域車輛，新能源汽車比例不低于 80。按照規(guī)劃，到 2025 年新能源汽車市場競爭力將明顯提高，新能源汽車新車銷量占比達到 25左右。按該規(guī)劃測算，2019-2025 年新能源汽車銷量復合增速將達到 34以上。銷量回升，

11、政策驅動與需求驅動共振后疫情時代，新能源汽車銷量迅速復蘇，9 月銷量同比增速達 67.7。受補貼退坡影響，2019 年下半年國內新能源汽車銷量增速下滑，今年年初的疫情進一步影響了新能源汽車的產(chǎn)銷；而隨著疫情逐步受到控制，新能源汽車的銷量增速逐步上升，9 月銷量達 13.8 萬輛，同比增長 67.7，環(huán)比增長 26.2，增速大幅擴大且已連續(xù)三個月保持正增長。圖表 1：新能源汽車月度銷量（2018 年至 2020 年 9 月，單位：萬臺）來源：中汽協(xié)，&，截至 2020 年 9 月數(shù)據(jù)二、新能源汽車主題指數(shù)型基金分析新能源汽車主題指數(shù)型基金一覽截至 2020 年 9 月中旬，市場上新能源汽車主題指

12、數(shù)型基金（包括 ETF、ETF聯(lián)接、LOF、普通指數(shù)型）一共有 7 只（同一產(chǎn)品的 A 類與 C 類記為一只），規(guī)模達到 242.88 億元，其中 ETF 基金規(guī)模最大，達 155.74 億元。新能源汽車主題 ETF 中，華夏中證新能源汽車 ETF 與平安中證新能源汽車產(chǎn)業(yè) ETF 今年以來的場內成交都很活躍（截至 9 月 15 日的日均成交額分別為 39077.29萬元、37858.95 萬元），兩者規(guī)模分別為 99.78 億和 48.67 億。圖表 2：新能源汽車主題指數(shù)型基金一覽基金類型證券代碼證券簡稱成立日期跟蹤指數(shù)代碼跟蹤指數(shù)簡稱管理+托管費率（%）基金規(guī)模（億元）今年以來日均成交額

13、（萬元）ETF159806.OF國泰中證新能源汽車ETF2020-03-10399976.SZCS 新能車0.67.296092.36515030.OF華夏中證新能源汽車ETF2020-02-20399976.SZCS 新能車0.699.7839077.29515700.OF平安中證新能源汽車產(chǎn)業(yè) ETF2019-12-31930997.CSI新能源車0.248.6737858.95LOF160225.OF國泰國證新能源汽車2016-07-01399417.SZ新能源車0.710.59555.92501057.OF匯添富中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)2018-05-23930997.CSI新能源車1.11

14、8.251639.18聯(lián)接基金009067.OF國泰中證新能源汽車ETF 聯(lián)接2020-04-03399976.SZCS 新能車0.60.73-普通指數(shù)基金161028.OF富國中證新能源汽車2015-03-30399976.SZCS 新能車1.2258.30-來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至日期：2020 年 9 月 15 日，規(guī)模來自基金最新披露的資產(chǎn)凈值。注：指數(shù) 930997.CSI 與 399417.SZ 簡稱均為新能源車，但是前者全稱為中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)，后者全稱為國證新能源車指數(shù)，請投資者予以區(qū)別。從跟蹤的指數(shù)產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模上來看(剔除 ETF 聯(lián)接基金)，目前跟蹤中證新能源汽車

15、指數(shù)（簡稱 CS 新能車，指數(shù)代碼 399976.SZ）數(shù)量與規(guī)模上均最多，一共有 3 只產(chǎn)品跟蹤，規(guī)模達到 165.37 億元。圖表 3： 新能源汽車主題指數(shù)基金跟蹤指數(shù)數(shù)量情況圖表 4：新能源汽車主題指數(shù)基金跟蹤指數(shù)規(guī)模情況3, 50%1, 17%2, 33%國證新能源車指數(shù)中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)中證新能源汽車指數(shù)165.37,68%10.59, 4%66.92, 28%國證新能源車指數(shù)中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)中證新能源汽車指數(shù)來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至日期：2020 年 9 月 15 日，規(guī)模來自基金最新披露的資產(chǎn)凈值。來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至日期：2020 年 9 月 15 日，規(guī)

16、模來自基金最新披露的資產(chǎn)凈值。新能源汽車主題指數(shù)型基金跟蹤指數(shù)簡介目前市場上新能源汽車主題指數(shù)型基金跟蹤的指數(shù)共有 3 只，分別為：中證新能源汽車指數(shù)、中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)和國證新能源車指數(shù)。本文將從指數(shù)編制方案、行業(yè)分布、市值分布、風險收益特征以及估值水平等對這 3只指數(shù)進行分析。指數(shù)編制方案跟蹤指數(shù)代碼399976.SZ930997.CSI399417.SZ跟蹤指數(shù)簡稱CS 新能車新能源車新能源車跟蹤指數(shù)全稱中證新能源汽車指數(shù)中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)國證新能源車指數(shù)成分股個數(shù)305250樣本空間符合條件的滬深 A 股中證全指指數(shù)樣本股符合條件的滬深 A 股圖表 5：新能源汽車主題指數(shù)編制方

17、案一覽如圖表 5 所示，新能源汽車主題指數(shù)的編制方案核心思路相同，都是對樣本空間的股票根據(jù)一定時間內的日均成交額、日均總市值以及公司業(yè)務范圍等進行篩選，細節(jié)在于對時間范圍的規(guī)定（最近一年或者半年）、日均成交額和日均總市值的篩選標準不同（剔除后 10或者 20）、業(yè)務領域范圍規(guī)定的詳盡程度不同。從篩選結果上看，中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)的篩選條件最為寬松、業(yè)務領域范圍最廣，目前成分股數(shù)量也最多。選樣標準對樣本空間內股票按照最近一年（新股為上市以來）的 A 股日均成交金額由高到低進行排名，剔除排名后 20%的股票；對樣本空間的剩余股票，選取涉及鋰電池、充電樁、新能源整車等業(yè)務的上市公司股票納入新能源汽

18、車主題；將（2）中剩余股票按照最近一年日均總市值由高到低進行排名，選取排名前 80 的股票作為指數(shù)樣本股。剔除樣本空間內過去一年日均成交金額排名在后 10%的股票。在剩余樣本中，選取業(yè)務涉及新能源汽車產(chǎn)業(yè)的股票作為樣本股，具體包括新能源整車、充電樁、鋰電設備、電機電控、電池材料、電芯電池組、配套設備以及相關上游材料等。符合相關條件且公司業(yè)務領域屬于新能源汽車產(chǎn)業(yè)，包括整車、電池材料、上游材料、電機和電控、充電樁等。對入圍股票在最近半年的 A股日均成交金額按從高到低排序，剔除排名后 10的股票。對選樣空間剩余股票按照最近半年的A 股日均總市值從高到低排序，選取前 50 名股票構成指數(shù)樣本股。加權

19、方式-市值加權|自由流通股本來源：wind，&，中證指數(shù)有限公司官網(wǎng)，深圳證券信息有限公司官網(wǎng)指數(shù)行業(yè)分布我們將上述 3 只指數(shù)按照申萬一級行業(yè)標準考察其行業(yè)分布情況，如圖表 6所示，結果表明各指數(shù)的成分股主要分布于電氣設備、汽車、有色金屬、化工等申萬一級行業(yè)中。圖表 6：新能源汽車主題指數(shù)行業(yè)分布情況（申萬一級行業(yè)）來源：wind，&，數(shù)據(jù)截止 2020 年 9 月 15 日指數(shù)市值分布從各個指數(shù)的成分股流通市值來看，中市值（100-500 億）在 3 只指數(shù)中占比均為最多，分別達到 66、70和 55.77；中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)中小市值成分股占比最多，達 26.92。圖表 7：新能源汽車

20、主題指數(shù)成分股流通市值分布情況（單位：億元）來源：wind，&指數(shù)估值水平從各個指數(shù)的估值上看，受到 wind 公開數(shù)據(jù)局限性,僅能統(tǒng)計到各指數(shù)自發(fā)布日期至今估值情況,從結果上看無論是絕對的估值還是指數(shù)的估值百分位， 3 個指數(shù)的當前估值都偏高，相比之下國證新能源車指數(shù)估值相對較低。圖表 8：新能源汽車主題指數(shù)估值水平情況（申萬一級行業(yè)）指數(shù)代碼指數(shù)簡稱指數(shù)全稱市盈率 PE-TTM指數(shù)估值百分位估值區(qū)間399976.SZCS 新能車中證新能源汽車指數(shù)181.2198.332014/11/28-2020/09/15930997.CSI新能源車中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)134.2496.952017/

21、7/21-2020/09/15399417.SZ新能源車國證新能源車指數(shù)60.4681.232014/09/26-2020/09/15來源：wind，&，截至 2020 年 9 月 15 日指數(shù)風險收益特征圖表 9：新能源汽車主題指數(shù)風險收益情況我們按照滬深 300 歷史走勢劃分如下幾個區(qū)間,比較 2015 年年初至今三只新能源汽車指數(shù)與滬深 300 在各區(qū)間的表現(xiàn)情況，結果顯示新能源汽車各指數(shù)整體表現(xiàn)較好，相對滬深 300 有一定的超額收益.指數(shù)代碼證券簡稱2015/1/12020/9/151/1/20156/13/20151/29/20161/26/20181/4/20196/12/201

22、51/28/20161/26/20181/3/20199/15/2020年化收益率（）夏普比率最大回撤（）牛市熊市震蕩偏牛熊市震蕩偏牛399417.SZ新能源車8.920.38-55.66112.69-43.3634.20-39.4563.15399976.SZCS 新能車10.210.42-62.18121.21-47.9522.43-38.0695.52930997.CSI新能源車10.380.42-58.68125.45-46.5335.00-40.9179.07000300.SH滬深 3005.210.27-46.7050.98-46.5153.53-32.0858.14來源：wind

23、，&，數(shù)據(jù)截止 2020 年 9 月 15 日具體而言,市場 2015 年上半年牛市時，新能源汽車主題各指數(shù)相對滬深 300 超額收益明顯，三只指數(shù)均跑贏了滬深 300 一倍多，在 2019 年 1 月 4 日至今的成長風格占優(yōu)的結構性牛市行情中，相對超額收益也具有優(yōu)勢；但是在滬深 300 的兩次熊市中，三只主題指數(shù)的回撤表現(xiàn)均較差，在 2016 年 1 月 29 日至 2018 年 1 月 26 日的藍籌股風格占優(yōu)的行情中，新能源汽車主題大幅跑輸了滬深 300 指數(shù)。圖表 10：新能源汽車主題指數(shù)在滬深 300 不同行情下的表現(xiàn)情況來源：wind，&，數(shù)據(jù)截止 2020 年 9 月 15 日

24、從圖表 11 的風險-收益結果中也可看出相比于滬深 300 指數(shù)，三只新能源汽車指數(shù)整體的風險收益比較高，年化收益率高的同時波動也較滬深 300 指數(shù)大；三只指數(shù)的具體對比上，三只指數(shù)的波動率相近，其中中證新能源汽車指數(shù)與中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)的收益相近，且高于國證新能源汽車指數(shù)。圖表 11：2015 年至今消費主題指數(shù)與基準指數(shù)風險-收益圖來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至 2020 年 9 月 15 日新能源汽車主題指數(shù)特征總結與重點關注產(chǎn)品通過以上分析，下表總結了 3 只新能源汽車主題指數(shù)的主要特征，總體而言，三只指數(shù)均是跟蹤與新能源汽車主題相關的上市公司，區(qū)別主要在于選樣條件，中證新能源汽車

25、產(chǎn)業(yè)指數(shù)的選股條件相對而言最為寬松，成分股數(shù)量也最多，平安中證新能源汽車產(chǎn)業(yè) ETF(基金代碼 515700.OF，規(guī)模為 48.67 億元)為跟蹤該指數(shù)的基金中規(guī)模最大的，且場內成交活躍；中證新能源汽車指數(shù)，選股條件相對嚴苛，成分股數(shù)量較另兩只較少，華夏中證新能源汽車 ETF(基金代碼 515030.OF，規(guī)模為 99.78 億元)為跟蹤該指數(shù)的基金中規(guī)模最大的，且場內成交活躍；場外基金富國中證新能源汽車，成立時間最早（2015年 3 月 30 日），基金規(guī)模 58.30 億元。國證新能源車指數(shù)，目前唯一跟蹤該指數(shù)的基金為國泰國證新能源汽車（LOF），成立于 2016 年 7 月 1 日，最

26、新規(guī)模 10.59 億元。圖表 12：新能源汽車主題指數(shù)特征總結表指數(shù)代碼指數(shù)名稱個股數(shù)量指數(shù)特征399976.SZ中證新能源汽車指數(shù)30選股條件相對嚴苛，成分股數(shù)量較另兩只較少，2015 年至今風險收益比較高，回撤最大930997.CSI中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)52選股條件相對寬松，2015 年至今風險收益比較高399417.SZ國證新能源車指數(shù)50估值水平相對較低，風險收益比較兩只低，回撤較另兩只好來源：wind，&，數(shù)據(jù)截止 2020 年 9 月 15 日三、新能源汽車主題主動型基金分析新能源汽車主題主動型基金基本情況篩選方法：對于 Wind 開放式基金中所有普通股票型基金、偏股混合型基金

27、、平衡混合型基金和靈活配置型基金，上述產(chǎn)品名稱中含有“汽車”、“新能源汽車”字樣，或者業(yè)績比較基準中含有上文中提到的三只新能源汽車主題指數(shù)的產(chǎn)品，合計作為本文考量的對象。對于市場上其它重倉新能源汽車主題、或者基金經(jīng)理長期偏好于新能源汽車主題的基金，本文暫不做重點考察對象 (后文附錄中將附有最新統(tǒng)計清單)。基于上述基金池，再剔除池中基金經(jīng)理任期不滿一年和基金規(guī)模小于 2 億元的基金，形成最終的新能源汽車主題主動管理型基金池，總計 6 只（AC 類視為一只），詳見圖表 13 所示。圖表 13：新能源汽車主題主動型基金概覽證券代碼簡稱基金經(jīng)理成立日期任職日期基金規(guī)模（億元）001790.OF國泰智能

28、汽車王陽2017-08-012019-08-1543.98002168.OF嘉實智能汽車姚志鵬2016-02-042016-04-3025.28001156.OF申萬菱信新能源汽車任琳娜2015-05-072017-11-2714.65005939.OF工銀瑞信新能源汽車 A杜洋,閆思倩2018-11-142018-11-149.41400015.OF東方新能源汽車主題李瑞2011-12-282017-12-154.85005668.OF融通新能源汽車 A王迪2018-06-152018-06-204.53來源：wind，&，規(guī)模數(shù)據(jù)截至 2020 年 6 月 30 日根據(jù) wind 最新中報

29、數(shù)據(jù)顯示,6 只基金中規(guī)模最大的為國泰智能汽車（001790.OF，43.98 億），規(guī)模最小的為融通新能源汽車 A（005888.OF，4.53億）；成立時間最久的為東方新能源汽車主題（400015.OF）。圖表 14：新能源汽車主題主動型基金風險收益表來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至 2020 年 10 月 2 日新能源汽車主動型基金風險收益分析這 6 只新能源汽車主題主動型基金的業(yè)績表現(xiàn)良好：從每個基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來的風險收益情況來看，新能源汽車主題主動管理型基金池的整體平均年化超額收益為 23.2%，整體平均年化收益為 40.2%，整體平均最大回撤-32.2%，整體平均夏普比率 1

30、.2；從每個基金經(jīng)理近一年以來的風險收益情況來看，整體平均超額收益為 30.0%，整體平均年化收益為 83.3%，整體平均最大回撤-27.1%，整體平均夏普比率 2.0。具體考察每個基金現(xiàn)任基金經(jīng)理任職起來的各個方面，年化收益、年化超額收益和夏普比率最高的均為國泰智能汽車，分別達到 96.2%、45.6%、2.3，其規(guī)模目前也為這六只基金中最大的，達 43.98 億，但是基金經(jīng)理任職年限也是這六只基金中最短的，只有 1.15 年?；爻房刂戚^好的有國泰智能汽車、融通新能源汽車 A、工銀瑞信新能源汽車 A，最大回撤均小于-30%，最大回撤最小的為融通新能源汽車 A，最大回撤僅為-25.51%。近一

31、年中，年化超額收益最高的為申萬菱信新能源汽車，為 53.2%；年化收益最高的為國泰智能汽車，為 98.9%；最大回撤較小的為融通新能源汽車 A，為-23.5%；夏普比率最高為國泰智能汽車和融通新能源汽車 A，為 2.3。圖表 15：任職以來年化超額收益排名圖表 16：任職以來最大回撤排名來源：wind，&,數(shù)據(jù)截至 2020 年 10 月 10 日來源：wind，&,數(shù)據(jù)截至 2020 年 10 月 10 日圖表 17：任職以來年化收益排名圖表 18：任職以來夏普比率排名來源：wind，&,數(shù)據(jù)截至 2020 年 10 月 10 日來源：wind，&,數(shù)據(jù)截至 2020 年 10 月 10 日

32、從 6 只基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理任職起來的風險收益氣泡圖來看，分別用氣泡大小表示金規(guī)模和基金經(jīng)理任職年限，嘉實智能汽車基金經(jīng)理任職年限最長，且波動最小，基金經(jīng)理任職 4.44 年來年化收益達到 25.6%。其余如融通新能源汽車，基金經(jīng)理任職以來波動也較小，年化收益達 40.0%。圖表 19：任職以來的風險收益比（氣泡大小表示基金規(guī)模）圖表 20：任職以來的風險收益比（氣泡大小表示任職年限）來源：wind，&,數(shù)據(jù)截至 2020 年 10 月 10 日來源：wind，&,數(shù)據(jù)截至 2020 年 10 月 10 日新能源汽車主被動型基金業(yè)績對比主動型基金能否跑贏被動型基金一直是投資者非常關注的問題，為

33、了對比新能源汽車主題主動型基金和主題指數(shù)基金歷史業(yè)績情況，本部分我們選用中證新能源汽車指數(shù)（簡稱 CS 新能車）作為新能源汽車被動型基金的代表（6只主動型基金有 5 只以該指數(shù)作為業(yè)績基準），我們的考察區(qū)間為 2015 年 1月9 日至2020 年9 月15 日，按照中證新能源汽車指數(shù)的表現(xiàn)劃分了三個區(qū)間：2015 年 1 月 1 日2015 年 6 月 12 日，CS 新能車處于牛市，三只新能源汽車主題指數(shù)區(qū)間平均漲幅 119.8%，主動型基金平均區(qū)間漲幅 103.1%，主動型基金較主題指數(shù)基金表現(xiàn)較弱。2015 年 6 月 13 日2018 年 10 月 11 日，CS 新能車震蕩下行，三

34、只新能源汽車主題指數(shù)區(qū)間平均跌幅-55.7%，東方新能源汽車主題跌幅-60.7%，申萬菱信新能源汽車跌幅-30.8%，主動型基金平均區(qū)間跌幅-45.8%，主動型基金平均跑贏指數(shù) 9.9%。2018 年 10 月 12 日2020 年 9 月 15 日，CS 新能車震蕩上行，三只新能源汽車主題指數(shù)區(qū)間平均漲幅 74.0%，國泰智能汽車區(qū)間漲幅 124.2%，嘉實智能汽車區(qū)間漲幅 165.2%，申萬菱信新能源汽車區(qū)間漲幅 129.7%，東方新能源汽車區(qū)間漲幅 77.0%，融通新能源汽車區(qū)間漲幅 152.7%，主動型基金平均區(qū)間漲幅 129.8%，新能源汽車主動型基金大幅跑贏指數(shù)基金,表現(xiàn)出了優(yōu)秀的

35、選股能力?？梢?，新能源車指數(shù)在牛市上漲的區(qū)間里，主動型基金平均漲幅小于被動指數(shù)基金（這應該與被動基金通常倉位更高有關），而在指數(shù)下跌或震動區(qū)間，主動型基金的平均表現(xiàn)明顯優(yōu)于被動基金，說明新能源車主題的主動型基金具備明顯的主動管理能力，通過主動管理能獲取一定的超額收益。圖表 21：新能源汽車主被動型基金不同行情區(qū)間業(yè)績對比表來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至 2020 年 9 月 15 日注：部分區(qū)間內，基金成立，但是由于沒有完整的區(qū)間數(shù)據(jù)，我們暫不考慮。圖表 22：新能源汽車主被動型基金不同行情區(qū)間業(yè)績對比圖來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至 2020 年 9 月 15 日新能源汽車主題主動型基金持倉分析

36、股票歷史倉位情況6 只新能源汽車主題主動型基金的權益?zhèn)}位變化總結有如下幾點特征：與基金類型有關，國泰智能汽車與嘉實智能汽車為股票型基金，受合同規(guī)定的約束，始終維持在高倉位運作；其他四只基金的基金類型為偏股混合型與靈活配置型，倉位調整相對靈活，尤其是申萬菱信新能源汽車（為靈活配置型基金），成立之后的兩年多時間內，股票倉位沒有高于 30%，2017 年之后逐步提高股票倉位，近一年股票倉位穩(wěn)定在 80%以上。與基金經(jīng)理對市場的判斷有關，比較明顯有 2019 年 4 季度，融通新能源汽車 A 大幅降低股票倉位：從三季度的 92.70%下降到四季度的 52.77%，工銀瑞信新能源汽車則是將倉位從 87.

37、89%降低到 78.73%；而東方新能源汽車主題將股票倉位從三季度的 79.76%提高到四季度的 89.33%，申萬菱信新能源汽車將股票倉位從三季度的 85.54%提高到四季度的 91.40%，嘉實智能汽車略提高股票倉位近 3%，國泰智能汽車倉位略提高 0.55%。從倉位調整效果來看，2019 年四季度，上證綜指先跌后漲，季度漲幅 4.99%，而2019 四季度CS 新能車上漲近29.95%，降低倉位的兩只基金表現(xiàn)如下：融通新能源汽車 A 上漲 14.70%，工銀瑞信新能源汽車上漲 23.72%，提高倉位的四只基金表現(xiàn)如下：國泰智能汽車上漲 27.74%，嘉實智能汽車上漲 14.29%，申萬菱

38、信新能源汽車上漲 25.88%，東方新能源汽車主題上漲 21.04%，從結果來看，并不能說明提高倉位或者降低倉位會直接影響基金業(yè)績。具體到每個產(chǎn)品的倉位變動特點而言，自現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來，國泰智能汽車和嘉實智能汽車倉位調整幅度較小，倉位變動標準差分別只有與 2.60；融通新能源汽車 A 倉位變動幅度最大，最大單季度曾加倉 36.78%，最大單季度曾減倉 39.93%，倉位變動標準差為 21.98，遠超過其它基金。 圖表 23：不同類型的主動型基金自成立以來的季度股票倉位變化圖表 24：自成立以來的季度股票倉位變化來源：wind，&，截至 2020 年 2 季度來源：wind，&，截至 202

39、0 年 2 季度表示現(xiàn)任基金經(jīng)理任職后的第一個報告期。圖表 25：新能源汽車主被動型基金近一年股票倉位變化來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至 2020 年 9 月 15 日圖表 26：2019 年四季度基金經(jīng)理倉位操作分析來源：wind，&圖表 27：自現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來季度倉位變化情況來源：wind，&，數(shù)據(jù)截至 2020 年 9 月 15 日注：紅色表示加倉，綠色表示減倉圖表 28-自任職以來倉位變動統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：wind，&持股集中度與持股數(shù)量情況持股集中度與持股數(shù)量可以一定程度上反應基金經(jīng)理的投資理念與基金的波動程度，持股越分散、集中度越低，往往意味著基金的風險越小，反之越大；平均而言，

40、6 只新能源汽車主動型基金的持股集中度均在 45%-75%之間，屬于中等水平；持股數(shù)量則在 40 只左右，屬于適度分散的水平。具體而言，持股集中度上：自現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來，東方新能源汽車主題的平均持股集中度為 46.22%，為 6 只基金中最小的；而融通新能源汽車 A 的平均持股集中度為 78.23%，為 6 只里面最大的。自任職以來平均持股集中度具體排名：融通新能源汽車 A申萬菱信新能源汽車國泰智能汽車嘉實智能汽車工銀瑞信新能源汽車 A東方新能源汽車主題。持股數(shù)量上：東方新能源汽車主題持股數(shù)量波動較大，2017 年年報持股數(shù)量高達 147 只，自任職以來的平均持股數(shù)量也最多。其余基金持股數(shù)

41、量在 40 只左右波動，近兩年有逐步提高持股數(shù)量的趨勢。自任職以來平均持股數(shù)量具體排名：東方新能源汽車主題工銀瑞信新能源汽車 A嘉實智能汽車國泰智能汽車申萬菱信新能源汽車融通新能源汽車 A。圖表 29：現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來的持股集中度來源：wind，&，截至 2020 年 6 月 30 日圖表 30：現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來的持股數(shù)量來源：wind，&，截至 2020 年 6 月 30 日圖表 31：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的持股集中度圖表 32：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的持股數(shù)量來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日來源：wind，&，截至 2020 年 1

42、0 月 2 日換手率情況整體而言，自現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來，嘉實智能汽車的換手率始終低于每期報告期平均水平，任職以來平均換手率最小，只有 2.62。東方新能源汽車主題和工銀瑞信新能源汽車A 平均換手率為17.18 和15.76，遠高于 6 只平均8.79。自任職以來平均換手率具體排名：工銀瑞信新能源汽車 A 東方新能源汽車主題 融通新能源汽車A 申萬菱信新能源汽車國泰智能汽車嘉實智能汽車。圖表 33：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的換手率情況來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日圖表 34：新能源汽車主題主動型基金自成立以來的持股數(shù)量來源：wind，&，截至 2020 年

43、6 月 30 日報告期重倉股的詳細分析為進一步分析 6 只新能源汽車主題基金具體持股情況，本部分將對 6 只基金自成立以來以及最新報告期的重倉股進行分析，以期幫助投資者了解基金管理人的持股偏好。從 6 只基金自成立以來的重倉股統(tǒng)計情況來看，宏發(fā)股份、比亞迪、新宙邦、華友鈷業(yè)、匯川技術、寧德時代這六只股票被這 6 只基金的三只基金重倉了多次；此外，我們可以看到每只基金重倉次數(shù)最多的股票都不相同；從重倉重合度來看，申萬菱信新能源汽車和國泰智能汽車重倉次數(shù)最多的股票重合度最高，有 5 只股票都被它們重倉過多次；融通新能源汽車 A 沒有與其他基金重倉次數(shù)相同的股票，東方新能源汽車和嘉實智能汽車與其它基

44、金重倉股票重合則分別只有兩只。圖表 35：自成立以來重倉股以及重倉次數(shù)前十的股票來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日從 6 只基金自成立以來的重倉股所屬申萬一級行業(yè)統(tǒng)計情況來看，重倉股所屬行業(yè)主要集中在電氣設備、汽車、化工、電子、有色金屬，但是在各個行業(yè)中的占比略有不同，部分基金會持有其它行業(yè)比如國泰智能汽車重倉所屬行業(yè)第五名是家用電器，而計算機行業(yè)都位列東方新能源汽車主題和融通新能源汽車 A 前五重倉的行業(yè)中。圖表 36：自成立以來重倉股所屬行業(yè)以及占比前五來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日接下來，我們分析了 6 只最新的持倉情況，寧德時代被 6 只

45、基金均不同程度的重倉，嘉實智能汽車將寧德時代作為第一重倉股，而申萬菱信新能源汽車、東方新能源汽車主題、融通新能源汽車 A、工銀瑞信新能源汽車 A 均將寧德時代作為第二大重倉股；除此之外，三花智控被 6 只基金中的 5 只基金不同程度的重倉，申萬菱信新能源汽車、東方新能源汽車主題均將其作為第四大重倉股。從最新報告期不同的基金重倉股重復個數(shù)來看，國泰智能汽車與東方新能源汽車主題、工銀瑞信新能源汽車 A 與東方新能源汽車主題均有 5 只相同的重倉股；而東方新能源汽車主題與申萬菱信新能源汽車、融通新能源汽車 A 與東方新能源汽車主題、國泰智能汽車與工銀瑞信新能源汽車 A、申萬菱信新能源汽車與工銀瑞信新

46、能源汽車 A 均有 4 只相同的重倉股。圖表 37：新能源汽車主題主動型基金 2020 年中報重倉股及占比來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日圖表 38：新能源汽車主題主動型基金 2020 年中報重倉股重復情況來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日歸因分析為進一步從定量角度分析前文篩選出的這 6 只新能源汽車主題基金，接下來 本文將通過現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期之后或近一年的相關數(shù)據(jù)，構造 Barra 模型、 Brinson 模型、風格分析模型和選股擇時模型（T-M 和 H-M），對這 6 只基金 的基金經(jīng)理進行投資風格的分析。Barra 歸因分析本文根據(jù) 20

47、18 年 12 月 31 日到 2019 年 12 月 31 日的數(shù)據(jù)，借鑒 Barra CNE6 的九大風格因子的思想，對每個基金產(chǎn)品進行風格分析。通過計算基金產(chǎn)品在各大風格因子上的暴露，回歸得到在特定風格因子上的暴露程度，即回歸系數(shù)。由于基金池專注于消費主題基金，所以模型僅包含風格因子，模型中所有因子等權。從模型的結果來看，6 只新能源汽車主動型基金主要在一級因子股息率因子、成長因子和價值因子上有較高的暴露水平，具體來看：國泰智能汽車、融通新能源汽車 A 明顯偏向于成長型個股；而嘉實智能汽車則明顯偏向于價值型個股；此外，嘉實智能汽車、東方新能源汽車主題則較為明顯的傾向于股息率因子。圖表 3

48、9：Barra 歸因模型回歸結果一覽基金代碼基金名稱LiquidityDividend YieldValueVolatilityMomentumGrowthSizeQuality001790.OF國泰智能汽車0.287-5.608-1.0970.0770.4807.284-0.1370.000002168.OF嘉實智能汽車-0.0584.3489.779-0.025-0.017-13.2490.1640.000001156.OF申萬菱信新能源汽車0.1051.908-0.721-0.0600.607-0.733-0.0010.000400015.OF東方新能源汽車主題0.0193.9311.9

49、48-0.079-0.089-4.7780.067-0.001005668.OF融通新能源汽車 A-0.661-4.744-4.1390.5030.0729.409-0.1020.001005939.OF工銀瑞信新能源汽車 A0.0350.3910.6790.0430.400-0.5130.0000.000來源：wind，&，截至 2020 年 6 月 30 日注：線性回歸得到的結果，僅單純從統(tǒng)計意義上得到相關關系，在實際應用中可能存在偏差；線性回歸模型只能捕捉變量之間的線性關系，對于一些非線性關系的影響具有局限性。此處我們選擇規(guī)模最大、業(yè)績最為突出的國泰智能汽車以及嘉實智能汽車進行詳細分析：

50、對于國泰智能汽車而言，其基金經(jīng)理偏好具有一定成長性、波動性以及動量的個股；對于嘉實智能汽車而言，其基金經(jīng)理則偏好價值股，低估值以及高股息的個股。圖表 40：國泰智能汽車因子分析雷達圖圖表 41：嘉實智能汽車因子分析雷達圖來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日來源：wind，&，截至 2020 年 10 月 2 日風格歸因基金顯著偏好價值股，近一年尤為明顯。本文風格歸因分析依據(jù)基金凈值風格進行多元回歸，以最小化殘差平方和為目標，回歸出基金在每個風格指數(shù)上的配比比例。選用巨潮大盤成長指數(shù)，巨潮大盤價值指數(shù)，巨潮中盤成長 指數(shù)，巨潮中盤價值指數(shù)，巨潮小盤成長指數(shù)和巨潮小盤價值指數(shù)

51、6 只風格 指數(shù)作為風格基準。本文分兩個時間段進行分析，第一個是各基金分析時間 段為每只基金產(chǎn)品管理人任職日期到 2020 年 10 月 13 號，分析頻率為日，第二個為 2019 年 10 月 13 號到 2020 年 10 月 13 號，分析頻率為日。從風格分析來看，任職以來，6 只基金的基金經(jīng)理都大部分配置于大盤價值風格。其中嘉實智能汽車、東方新能源汽車主題同時還配置了小盤成長風格，其他則只配置大盤價值風格。近一年來，6 只產(chǎn)品的大盤價值的值均為 1，所以可以判斷所有基金經(jīng)理的配置風格均為大盤價值。圖表 42：新能源汽車主題主動型基金風格分析結果一覽基金代碼基金名稱風格標簽任職以來近一年

52、001790.OF國泰智能汽車大盤價值大盤價值002168.OF嘉實智能汽車大盤價值和小盤成長大盤價值001156.OF申萬菱信新能源汽車大盤價值大盤價值400015.OF東方新能源汽車主題大盤價值和小盤成長大盤價值005668.OF融通新能源汽車 A大盤價值大盤價值005939.OF工銀瑞信新能源汽車 A大盤價值大盤價值來源：wind，&Brinson 多期業(yè)績歸因Brinson 業(yè)績歸因模型是常用的基于持倉的業(yè)績歸因方法，本文將該模型應用于偏股型基金中計算權益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產(chǎn)配置貢獻和基金經(jīng)理的個股選擇能力。Brinson 模型有單期與多期之分，本文采用現(xiàn)任基金經(jīng)理任職起的多期數(shù)據(jù)進行

53、多期的業(yè)績歸因，模型中需要選擇基金的業(yè)績基準，6 只基金中 5 只是以中證新能源汽車指數(shù)（簡稱 CS 新能車，399976.SZ），所以我們首先采用的是以 CS 新能車為業(yè)績基準，但是通過分析基金在不同報告期的持倉我們發(fā)現(xiàn)，業(yè)績也持有不少不在 CS 新能車中的個股與行業(yè)，所以我們再選用中證 500 進行多期業(yè)績歸因，模型結果如表所示：以中證 500 作為的基準的結果進行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，申萬菱信新能源汽車的總超額收益最為明顯，且個股選擇收益和交互收益共解釋了基金總超額收益的 90%以上。具體到每只基金超額收益的分解上，嘉實智能汽車、申萬菱信新能源汽車的個股選擇收益均解釋了超額收益的 50%以上，分別為 52.3%和 55.1%。圖表 43：Brinson 模型多期業(yè)績歸因結果一覽（自現(xiàn)任基金經(jīng)理任職起）來源：wind，&選股與擇時能力我們常用的選股與擇時能力評價模型是在資產(chǎn)定價模型 CAPM 的基礎上，加入特定的相關項，采用基金凈值數(shù)據(jù)，通過分析回歸模型相關項系數(shù)以及參數(shù)統(tǒng)計檢驗的結果對基金的擇時和選股能力做出判斷。本文選擇的是 T-M 和 H-M 兩個模型，其數(shù)學表達式分別為：TM 模型： = + ( ) + ( )2 + ,1 ,2 ,HM 模型： = + ( ) + ( )2