基于分析師預(yù)期的量化策略研究

1、基于分析師預(yù)期的量化策略研究2012年秋季金融工程之二劉 敦 A02305110400432012.9A0230112030007主要內(nèi)容1.賣方描述性統(tǒng)計(jì)2.賣方分析師行為特征分析3.基于分析師預(yù)期的量化投資機(jī)會挖掘4.基于分析師預(yù)期的選股模型構(gòu)建5.結(jié)論與建議21.1 賣方數(shù)量每年以30%的速度增長，點(diǎn)評占60%數(shù)量每年以30%的速度增長表1：每年數(shù)量與覆蓋點(diǎn)評新股研究一般研究調(diào)研深度賣方數(shù)量覆蓋重點(diǎn)覆蓋年份覆蓋 被覆蓋越來越廣，約90%數(shù)量總數(shù)2006200720082009201020112012總計(jì)6749878916347192692077428122258791259291065

2、173586115824407326617511466712578709137998889151136144016351481-1420152115801682202223032448-259743277075772278565102366172442288139954726534234262496395893912492535533170837711021490182920301980-點(diǎn)評數(shù)量占比60%115485183731221069494-資料來源：申萬研究圖1：每年數(shù)量與覆蓋圖2：各類數(shù)量占比500002500400002000300001500200001000100005000

3、02006數(shù)量覆蓋200720082009201020112012重點(diǎn)數(shù)量數(shù)（右軸）重點(diǎn)覆蓋數(shù)（右軸）注：重點(diǎn)指“一般研究”、“調(diào)研”與“深度”三類，其覆蓋為重點(diǎn)覆蓋34%12%點(diǎn)評新股研究一般研究調(diào)研17%深度60%7%1.2 一般和點(diǎn)評在定期月份明顯增多一般和點(diǎn)評數(shù)量在上市公司定期的3、4、8、10月份明顯增多深度、調(diào)研月度分布較均勻圖3：一般、點(diǎn)評數(shù)量月份分布圖4：深度、調(diào)研和新股數(shù)量月份分布3000030002500025002000020001500150001000100005005000001月 2月3月 4月深度5月 6月 7月調(diào)研8月 9月 10月 11月12月新股研究1月

4、2月 3月 4月 5月一般研究6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月點(diǎn)評41.3 買入和增持占86%，鮮有減持和賣出買入、增持?jǐn)?shù)量占比分別為45%，42%賣出、減持?jǐn)?shù)量占比只有0.24%，0.57%表2：重點(diǎn)分布年份買入增持中性減持賣出2006200720082009201020112012平均40.70%44.49%35.83%36.64%48.53%54.43%50.98%44.51%42.98%40.31%44.16%43.32%41.14%38.73%41.37%41.71%15.49%13.94%18.41%18.68%10.09%6.69%7.40%12.96%0.22%0

5、.55%0.62%0.19%0.01%0.01%0.10%0.24%0.61%0.71%0.99%1.17%0.22%0.15%0.15%0.57%資料來源：申萬研究5“最具研究機(jī)構(gòu)”+“本土最佳研究機(jī)構(gòu)”占比超過70%數(shù)量約占40%，覆蓋足夠的覆蓋度及數(shù)量為量化研究提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)表3：重點(diǎn)研究機(jī)構(gòu)重點(diǎn)數(shù)量及占比情況年份數(shù)量覆蓋數(shù)量占比覆蓋占比2006200720082009201020111578183633805596606365755215236478741112127033.12%30.62%41.49%45.43%42.54%44.02%65.21%58.90%70.71%76.94%

6、77.22%77.68%資料來源：申萬研究61.4 重點(diǎn)研究機(jī)構(gòu)數(shù)量占40%覆蓋70%的1.5 多數(shù)被少數(shù)幾家賣方機(jī)構(gòu)覆蓋多數(shù)被少數(shù)幾家賣方機(jī)構(gòu)覆蓋，少數(shù)被賣方機(jī)構(gòu)充分覆蓋圖5：被N份重點(diǎn)覆蓋的圖6：被N家重點(diǎn)機(jī)構(gòu)覆蓋的45035040035030025020015010050030025020015010050022 25 30414覆蓋數(shù)量覆蓋賣方數(shù)注： Y軸表示最近一年份重點(diǎn)、X家重點(diǎn)機(jī)構(gòu)覆蓋的7主要內(nèi)容1.賣方描述性統(tǒng)計(jì)2.賣方分析師行為特征分析3.基于分析師預(yù)期的量化投資機(jī)會挖掘4.基于分析師預(yù)期的選股模型構(gòu)建5.結(jié)論與建議82.1 2007年至今，分析師關(guān)合并未展現(xiàn)優(yōu)勢分析師關(guān)合累

7、計(jì)跑輸樣本空間組合45.6%表4：分析師關(guān)合年度表現(xiàn)分析師關(guān)注樣本空間超額收益 分析師關(guān)合構(gòu)建：選取過去半年有重點(diǎn)機(jī)構(gòu)分析200720082009201020112012172.97%-57.93%126.63%12.52%-29.26%-1.80%204.17%-58.08%146.30%12.75%-28.83%-1.19%-31.20%0.15%-19.67%-0.23%-0.43%-0.61%師通過“一般研究”、“調(diào)研”、“深度”覆蓋的上市公司，每半年調(diào)整一次，方式為等權(quán)重樣本空間組合：所有構(gòu)建的等權(quán)重組合資料來源：申萬研究圖7：分析師關(guān)合與所有組合表現(xiàn)比較（2007年至今）9Dec-

8、06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12450040003500300025002000150010005000分析師關(guān)注組合樣本空間組合2.2 當(dāng)然這并不意味著分析師傾向于研究較差的上市公司分析師關(guān)合是否跑贏市場與規(guī)模因子表現(xiàn)相關(guān)性極高當(dāng)小盤股表現(xiàn)較好時(shí)，分析師關(guān)合表現(xiàn)較差，反之亦然從組合表現(xiàn)結(jié)果上看，分析師關(guān)合明顯傾向于大盤股圖8：分析師組合月度超額收益（縱軸）與規(guī)

9、模因子月度相對收益（橫軸）散點(diǎn)圖10-2%5%10%15%20%25%y-8%8%6%4%2%相關(guān)系數(shù)=-0.6240%0%-15%-10%-5%0-2%= -0.1606x - 0.0002-4%R2 = 0.3893-6%將上市公司按照市值由大到小分為十組：市值最大的10%在過去半有80%以上的公司受到分析師的關(guān)注市值最小的10%僅有不到10%的公司受到分析師的在過去半關(guān)注分析師對的覆蓋程度與上市公司規(guī)模呈良好的線性關(guān)系對不同市值規(guī)模的覆蓋程度較穩(wěn)定表5：不同市值規(guī)模的的分析師覆蓋程度第一組第二組第三組第四組第五組第六組第七組第八組第九組第十組20070120070720080120080

10、720090120090720100120100720110120110720120120120780.58%83.10%81.88%86.45%91.08%93.63%92.22%91.80%91.54%92.17%82.53%87.45%66.91%69.01%75.33%74.19%71.97%81.53%83.23%79.89%72.64%75.58%63.48%70.00%56.83%59.15%61.33%63.87%60.76%66.88%71.26%73.91%70.65%60.55%48.70%52.50%51.80%50.00%41.33%47.10%46.50%59.24

11、%59.88%64.48%68.66%53.92%47.39%46.67%35.97%38.03%28.19%30.97%31.85%52.87%46.71%53.26%49.25%47.25%33.19%34.58%25.71%35.21%34.67%28.85%32.91%45.86%35.93%41.85%48.26%41.94%29.13%29.17%25.90%25.35%20.67%25.16%17.20%35.67%33.53%30.60%34.83%35.32%28.26%27.08%13.67%23.24%13.33%17.42%17.09%22.29%22.75%27.72

12、%26.37%31.80%23.91%23.75%10.07%17.61%15.33%10.97%1.91%23.57%14.97%17.39%16.92%23.39%19.57%18.75%5.04%7.04%4.03%5.81%3.18%7.64%6.59%6.56%6.97%16.59%6.99%9.17%資料來源：申萬研究112.3 分析師所覆蓋明顯傾向于大市值2.4 分析師傾向于覆蓋低PE但并不說明分析師是按估值來選擇選擇研究標(biāo)的分析師對低PE覆蓋度明顯高于高PE的，對高低PB的覆蓋度基本相當(dāng)不同時(shí)間窗口下，對低估值的覆蓋度不盡相同2007年至2011年，對低估值的相對估值水平不斷下

13、降的覆蓋度明顯上升，背后的原因在于大盤股在全市場表6：不同PE分組的的分析師覆蓋程度表7：不同PB分組的的分析師覆蓋程度第一組第二組第三組第四組第五組第六組第七組第八組第九組第十組第一組第二組第三組第四組第五組第六組第七組第八組第九組第十組20070120070720080120080720090120090720100120100720110120110720120120120758%56%54%51%65%79%80%81%81%79%58%67%44%55%52%53%57%77%71%70%74%62%49%53%53%61%56%56%40%72%75%58%59%55%48%47%

14、52%54%51%47%53%68%70%60%63%53%45%46%50%54%44%49%49%65%63%52%55%54%40%46%41%54%48%48%41%51%43%57%49%52%41%44%44%41%39%38%40%44%41%51%54%54%48%50%34%28%31%39%36%41%35%39%44%44%40%33%28%28%27%17%23%30%26%28%27%25%25%19%18%17%14%16%10%21%23%27%28%18%18%16%200701200707200801200807200901200907201001201007

15、20110120110720120120120719%26%21%30%29%48%54%65%62%61%39%48%21%31%28%33%30%52%49%52%48%45%38%39%33%39%36%34%37%56%49%42%46%50%33%33%42%41%39%35%38%48%50%43%46%41%35%42%43%37%37%36%35%51%46%45%43%51%35%43%40%51%45%42%37%54%43%50%49%55%42%43%40%48%42%43%34%48%51%51%46%57%44%39%51%56%51%53%47%57%44%55%

16、52%48%43%39%55%51%48%44%53%51%55%51%58%45%46%45%44%42%42%48%46%36%36%45%45%32%33%33%資料來源：申萬研究資料來源：申萬研究注：日均收盤折溢價(jià)率=Avg(Abs(收盤價(jià)/凈值-1)122.5 分析師對不業(yè)的覆蓋有較高的穩(wěn)定性分析師對不業(yè)覆蓋度與行業(yè)及行業(yè)市值緊密相關(guān)分析師對金融服務(wù)業(yè)的覆蓋度較高、對房地產(chǎn)、紡織服裝行業(yè)的覆蓋度較低表8：不業(yè)的分析師覆蓋程度200701200707200801200807200901200907201001201007201101201107201201201207行業(yè)市值農(nóng)林牧漁采

17、掘29.17%42.22%30.61%40.00%40.38%40.82%35.85%40.38%50.85%48.44%45.57%43.75%800.3554.55%51.85%45.16%50.00%59.38%75.76%64.71%59.46%64.86%60.53%50.94%57.14%562.59化工36.17%36.36%34.00%31.71%31.55%46.43%45.09%42.19%37.91%38.30%29.91%32.22%2391.41黑色金屬有色金屬建筑建材機(jī)械設(shè)備48.72%53.33%32.89%42.86%57.14%50.00%54.76%47.3

18、7%35.62%37.21%58.06%40.35%36.25%42.76%50.00%38.60%37.04%39.04%67.65%47.17%43.75%50.00%69.70%42.86%49.41%40.12%78.79%59.02%47.83%47.76%84.85%41.54%58.16%44.27%84.85%43.48%62.86%44.14%74.29%38.67%40.87%32.38%76.47%40.51%43.70%37.43%34791193340.420.950.971.5041.38%電子元器件30.43%45.10%39.66%37.70%32.79%39.

19、13%34.72%30.49%49.48%42.59%28.45%31.25%1280.50交運(yùn)設(shè)備信息設(shè)備35.94%31.43%38.89%34.04%36.99%37.25%40.79%40.38%46.15%41.18%44.05%45.45%44.83%44.62%44.33%36.11%35.51%41.25%36.97%32.56%37.40%32.22%123901.050.3828.85%53.49%家用電器43.33%41.38%41.38%43.33%45.16%61.54%64.29%65.63%57.14%73.68%53.49%46.00%500.30食品飲料31.

20、82%52.27%38.64%46.67%40.00%56.52%58.33%62.75%57.89%57.38%50.88%55.00%601.06紡織服裝20.75%32.08%19.64%28.07%24.14%29.31%30.65%36.92%40.28%39.47%41.67%39.47%760.31輕工制造生物公用事業(yè)31.11%39.47%32.86%46.67%39.84%35.21%34.04%33.60%38.03%36.00%37.25%42.31%43.86%50.00%33.33%31.08%30.86%28.05%820.2438.28%36.43%53.91%4

21、8.18%49.32%55.84%51.79%41.86%35.29%40.57%41.38%48.28%17587871.050.780.8028.17%30.56%48.65%50.67%55.84%48.15%51.72%交通 房地產(chǎn)金融服務(wù)商業(yè)貿(mào)易餐飲旅游信息服務(wù)綜合55.22%55.07%49.30%50.00%50.00%64.79%68.92%65.33%64.56%62.03%59.04%24.42%29.13%27.88%34.86%26.61%46.36%39.09%40.00%38.24%37.78%17.48%28.28%145519329139441.015.310.

22、500.110.690.1369.23%38.67%43.48%56.25%64.29%42.11%65.22%55.56%76.47%33.77%60.00%58.82%75.68%44.00%60.00%43.40%72.97%34.21%48.00%55.36%73.68%48.72%59.26%70.00%80.00%51.85%53.57%53.03%78.05%55.29%48.15%54.95%77.78%57.30%50.00%59.41%84.44%55.32%65.52%56.03%76.00%43.48%48.28%48.76%72.55%44.09%44.83%49.6

23、4%6.67%5.77%9.62%13.21%5.66%6.38%8.33%13.95%21.43%11.63%9.52%9.09%資料來源：申萬研究和行業(yè)市值均為截止至的數(shù)據(jù)，行業(yè)市值：萬億元1325.37%2.6.1 分析師對上市公司傾向樂觀預(yù)期凈利潤高于實(shí)際凈利潤的上市公司家數(shù)占比每年均超過50%市場較差的時(shí)候，預(yù)期凈利潤高于實(shí)際凈利潤的上市公司家數(shù)占比更高2008年、2010年和2011年低于預(yù)期上市公司比例平均為83%、67%和80%2006年、2007年和2009年低于預(yù)期上市公司比例平均為58%、58%和60%圖9：樂觀的上市公司家數(shù)占比常年超過50%。142-Jan 16-Ja

24、n 30-Jan 13-Feb27-Feb12-Mar 26-Mar 9-Apr 23-Apr 7-May 21-May 4-Jun 18-Jun 2-Jul 16-Jul 30-Jul 13-Aug 27-Aug 10-Sep 24-Sep 8-Oct22-Oct5-Nov 19-Nov 3-Dec 17-Dec31-Dec90%85%80%75%70%65%60%55%50%年年年年10年2011年2.6.2 分析師對上市公司傾向樂觀每年年底分析師偏樂觀表9：每年年底分析師的樂觀幅度樂觀幅度=（預(yù)期凈利潤-實(shí)際凈利潤）/實(shí)際凈利潤 年份全市場非金融服務(wù)行業(yè)非滬深300 2006年2007年

25、2008年2009年2010年2011年2.17%7.45%23.09%4.42%1.27%6.47%5.39%8.65%32.57%11.73%5.60%12.18%18.96%11.46%56.58%20.11%12.17%23.56%非金融行業(yè)樂觀幅度高于金融服務(wù)行業(yè)小盤股樂觀幅度高于大盤股資料來源：申萬研究圖10：全市場樂觀幅度圖11：非金融服務(wù)行業(yè)樂觀幅度152-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-Nov2-Dec2-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-No

26、v2-Dec110%90%70%50%30%10%-10%2006年2007年2008年2009年2010年2011年70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2006年2007年2008年2009年2010年2011年2.7 分析師對的調(diào)整傾向于與市場同向市場漲跌幅與有明顯的正相關(guān)關(guān)系上調(diào)的公司家數(shù)占比表10：市場上漲、下跌情形下測上調(diào)、下調(diào)的概率預(yù)市場上漲的時(shí)候，分析師傾向上調(diào)市場下跌的時(shí)候，分析師傾向下調(diào)圖12：市場漲跌幅與上調(diào)公司家數(shù)占比呈正相關(guān)16y = 0.2464x + 0.485570%上調(diào)公司家數(shù)占比 R2 = 0.105相關(guān)系數(shù)：0.3260%50%40

27、%30%-30%-20%-10%0%10%20%30%市場漲跌幅上漲下跌上調(diào)60.42%33.00%下調(diào)39.58%67.00%主要內(nèi)容1.賣方描述性統(tǒng)計(jì)2.賣方分析師行為特征分析3.基于分析師預(yù)期的量化投資機(jī)會挖掘4.基于分析師預(yù)期的選股模型構(gòu)建5.結(jié)論與建議173.1 僅根據(jù)，難以構(gòu)建有效的量化組合2007年至今，不同的組合累計(jì)收益基本相同根據(jù)過去半年有重點(diǎn)機(jī)構(gòu)分析師通過“一般研究”、“調(diào)研”、“深度”對上方式市公司的為等權(quán)重，構(gòu)建“中性”、“增持”、”買入”組合，每半年調(diào)整一次，當(dāng)然這并不意味著分析師頻的長期組合的無效性，只是說明不適合根據(jù)分析師構(gòu)建低圖13：根據(jù)所構(gòu)建的組合表現(xiàn)(200

28、7年至今)18Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-123500300025002000150010005000中性增持買入3.2.1 基于分析師數(shù)量可構(gòu)建表現(xiàn)有差異化的組合年至年 月，半年3篇的表現(xiàn)最好根據(jù)過去半年有重點(diǎn)機(jī)構(gòu)分析師“一般研究”、“調(diào)研”、“深度”的數(shù)量分組，每半年調(diào)整一次，方式為等權(quán)重“3篇”組合累計(jì)收益為147%，大幅高于“6篇以上”組合的76

29、.9%圖14：根據(jù)數(shù)量所構(gòu)建的組合表現(xiàn)(2007年至今)Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12400035003000250020001500100050001篇2篇3篇4篇或5篇6篇以上3.2.2 “3篇”組合的優(yōu)勢非常穩(wěn)定“3篇”組合連續(xù)6年跑贏“4篇或者5篇表11：“3篇”組合年度表現(xiàn)”組合3篇4篇或5篇超額收益200720082009201020112

30、012166.10%-53.71%128.07%23.90%-29.22%0.41%152.72%-56.90%119.85%11.92%-29.74%-3.88%13.39%3.19%8.23%11.98%0.52%4.29%二者，說數(shù)量接近，不易受到其他因子的作用告數(shù)量對表現(xiàn)的影響還是較大的關(guān)注受分析師中等關(guān)注的資料來源：申萬研究圖15：“3篇”組合連續(xù)6年跑贏“4篇或者5篇”組合20Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Ma

31、r-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-1240001.4350030001.325001.2200015001.11000150000.93篇4篇或5篇3篇/4篇或5篇3.3 預(yù)期“低估值+高成長”模型表現(xiàn)較好2009年至2012年6月，預(yù)期“低估值+高成長”累計(jì)收益為183%優(yōu)于預(yù)期低估值單因子模型的144%但是預(yù)期“估值+成長”空頭組合表現(xiàn)一般，預(yù)期“高估值+低成長”組合累計(jì)收益為63%，高于預(yù)期高估值單因子模型的34%圖16：預(yù)期“估值+成長”模型分層表現(xiàn)高低預(yù)期增長低高21預(yù)期估值63%36%75%92%119%151%101%142%183%3.4 大幅超預(yù)

32、期的能獲取一定的超額收益超預(yù)期超過30%的，年報(bào)前后有7%超額收益定義超預(yù)期的幅度=（實(shí)際凈利潤-預(yù)期凈利潤） /預(yù)期凈利潤，其中預(yù)期凈利潤為年報(bào)前一個(gè)交易日的預(yù)期凈利潤，實(shí)際凈利潤為年報(bào)的凈利潤超預(yù)期超過30%的，在年報(bào)之前40交易日有4%的超額收益，年報(bào)公布之后40交易日有3%的超額收益圖17：大幅超預(yù)期的能獲取一定的超額收益4%3%2%1%0%-60 -55 -50 -45 -40 -35-30 -25 -20 -15 -10 -50510 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60-1%-2%超預(yù)期超過30%超預(yù)期低于預(yù)期223.5 一致預(yù)期變化率最高的表現(xiàn)顯著好于其他

33、組預(yù)期凈利潤月變化率最高的一組表現(xiàn)好于其他組圖18：一致預(yù)期變化率因子月度相對收益10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%將預(yù)期凈利潤月變化率0和0的按照變化率大小各分成5組，等權(quán)重配置，月度調(diào)整收益與一致預(yù)期變化率的遞增關(guān)系穩(wěn)定最高一組相對最低一組月度相對收益0.84%，打贏比率61.76%圖19：一致預(yù)期變化率因子月度累積收益表現(xiàn)23Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10200701Oct-10Jan-11200711Apr-11Jul-1

34、1200809Oct-11Jan-12200907Apr-12Jul-122010052011032012013500300025002000150010005000第一組第二組第三組第四組第五組第六組第七組第八組第九組第十組主要內(nèi)容1.賣方描述性統(tǒng)計(jì)2.賣方分析師行為特征分析3.基于分析師預(yù)期的量化投資機(jī)會挖掘4.基于分析師預(yù)期的選股模型構(gòu)建5.結(jié)論與建議244.1 嘗試構(gòu)建一個(gè)與估值因子相關(guān)性較低的模型樣本空間剔除未來2年預(yù)期凈利潤為負(fù)、為模擬計(jì)算或沿用歷史預(yù)期數(shù)據(jù)的模型設(shè)定樣本過濾：剔除1M動量因子前10%的因子選?。?M預(yù)期凈利潤變化率、3M反轉(zhuǎn)因子因子權(quán)重：等權(quán)組合構(gòu)建：前100只調(diào)

35、整及再平衡周期：月度回溯時(shí)間：2007年1月2012年8月簡而言之：選取預(yù)期向好且市場尚未表現(xiàn)的組合254.2 策略在全市場樣本空間下表現(xiàn)較好表12：“預(yù)期向好+反轉(zhuǎn)”模型年度收益2007年至今累計(jì)超額收益為116.34%年份策略樣本空間超額收益僅2011年小幅跑輸樣本空間200720082009201020112012累計(jì)收益238.93%-54.93%171.58%15.54%-29.87%5.96%256.24%196.25%-57.88%140.50%15.08%-29.72%-1.17%139.89%42.68%2.95%31.08%0.46%-0.15%7.13%116.34%63

36、.24%的月數(shù)跑贏樣本空間信息比率為0.894資料來源：申萬研究圖20：“預(yù)期向好+反轉(zhuǎn)”模型在全市場樣本空間下表現(xiàn)26Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-1260001.650001.540001.41.330001.220001.110001.000.9策略樣本空間策略/樣本空間4.3 如果將策略用于滬深300成份股范圍內(nèi)2007年至今該策略在滬深300下表

37、現(xiàn)較好圖21：滬深300成份股預(yù)期數(shù)據(jù)覆蓋度100%一致預(yù)期數(shù)據(jù)目前在滬深300成份股內(nèi)的覆蓋度接近100%,2007年以來也多在90%以上80%60%該策略所篩選出的等權(quán)100組合跑贏比較基準(zhǔn)53.1%40%20%該策略所篩選出的基準(zhǔn)79.9%流通100組合跑贏比較0%200701 200801 200901 201001 201101 201201滬深300指數(shù)成份股一致預(yù)期數(shù)據(jù)覆蓋度圖22：等權(quán)100組合表現(xiàn)圖23：流通100組合表現(xiàn)273500230001.825001.620001.4150010001.2500100.82006122007122008122009122010122

38、01112流通100組合(左)滬深300比較基準(zhǔn)(左)流通100/比較基準(zhǔn)(右)40001.535001.430001.325001.2200015001.1100015000.900.8200612200712200812200912201012201112等權(quán)100組合(左)滬深300比較基準(zhǔn)(左)等權(quán)100/比較基準(zhǔn)(右)4.4 采用月度調(diào)整策略，的最大問題是調(diào)倉月度調(diào)整的交易成本將吞噬超額收益超過55%每個(gè)月需調(diào)整一般而言，采用動量反轉(zhuǎn)、一致預(yù)期變動這種沒有較強(qiáng)自相關(guān)性的因子，模型都會較大的換手率壓力圖24：月度調(diào)整策略的換手率高于55%2880%70%60%50%40%30%20%1

39、0%0%200702200708 200802 200808 200902 200908201002 201008 201102 201108 2012022012084.5 因此考慮每年兩次調(diào)倉，與指數(shù)成份股調(diào)整一致模型結(jié)果提供了一個(gè)控制換手率的思考方向表13：每年2次調(diào)整下的策略年度表現(xiàn)策略組合滬深300超額收益 2007年組合大幅跑贏滬深300指數(shù)，后續(xù)幾年占據(jù)小幅優(yōu)勢200720082009201020112012242.93%-67.02%100.42%-9.17%-24.98%-0.06%161.55%-65.95%96.71%-12.51%-25.01%-6.01%81.39%-

40、1.07%3.71%3.34%0.04%5.94%每年換手率下降至約100%資料來源：申萬研究2007年至今，模型信息比率為0.914圖25：每年2次調(diào)整下的策略表現(xiàn)29Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-1240001.535001.4300025001.3200015001.210001.150001策略組合(左)滬深300(左)策略組合/滬深300(右)主要內(nèi)容1.賣方描述性統(tǒng)計(jì)2.賣方分析師行為特征分析3.基于分析師預(yù)期的量化投資機(jī)會挖掘4.基于分析師預(yù)期的選股模型構(gòu)建5.結(jié)論與建議305 結(jié)論與建議賣方數(shù)量每年以30%的速度增長，重點(diǎn)研究機(jī)構(gòu)的“一般研究”、“