華能國際籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析

1、籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析胡中令 宋思君 林可達(dá) 嚴(yán)玨明 倪曉蘭章麗娜 陳玲華 沈小文 姚成美 魏銀青1公司概況本公司是由華能國電與河北省建設(shè)投資公司、福建投資開發(fā)總公司、江蘇省投資公司、遼寧能源總公司、大連市建設(shè)投資公司、南通市建設(shè)投資公司以及汕頭市電力開發(fā)公司共同作為發(fā)起人，以發(fā)起設(shè)立方式于1994年6月30日在北京注冊(cè)成立的股份有限公司。華能國電現(xiàn)擁有本公司42.58的股份，是本公司的控股股東。而華能國電的控股股東為華能集團(tuán)，持有發(fā)行人控股母公司華能國電51.98的股權(quán)。實(shí)際控制人是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。本公司注冊(cè)資本金：6,000,000,000元，主要業(yè)務(wù)是從事全國范圍內(nèi)大型火力

2、發(fā)電廠的開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營，是投資、建設(shè)、經(jīng)營管理電廠；開發(fā)、投資、經(jīng)營以出口為主的其它相關(guān)企業(yè)。本公司是國內(nèi)較早成立的獨(dú)立發(fā)電公司，也是目前亞洲最大的獨(dú)立發(fā)電公司和世界最大的獨(dú)立發(fā)電公司之一。本公司的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：（1）設(shè)備先進(jìn)；（2）機(jī)組效率高；（3）電廠運(yùn)行穩(wěn)定、管理先進(jìn)；（4）高素質(zhì)的管理人員；（5）經(jīng)營區(qū)域優(yōu)勢(shì)；（6）有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)和良好的資信；（7）資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在電力市場(chǎng)的競爭中本公司可能遇到的挑戰(zhàn)是：（1）實(shí)行“競價(jià)上網(wǎng)”后，本公司按批準(zhǔn)電價(jià)結(jié)算的年度基數(shù)電量將減少。（2）由于政府對(duì)電價(jià)政策的調(diào)整，本公司未來新建電廠和個(gè)別運(yùn)行電廠的電價(jià)存在著變化的風(fēng)險(xiǎn)。（3）本公司的電廠設(shè)備多為

3、技術(shù)先進(jìn)的進(jìn)口機(jī)組，因而建設(shè)成本較高，還貸壓力較大。2十大股東 3關(guān)聯(lián)企業(yè)：企業(yè)名稱主營業(yè)務(wù)與本公司關(guān)系經(jīng)濟(jì)性質(zhì)或類型華能集團(tuán)公司 從事電站、煤炭、礦產(chǎn)、鐵路、交通、石化、節(jié)能設(shè)備、鋼材、木材、及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資。本公司之最終控股母公司國有獨(dú)資公司華能開發(fā)公司 投資建設(shè)經(jīng)營管理電廠，開發(fā)投資經(jīng)營以出口為主的其他相關(guān)業(yè)務(wù)。本公司之母公司中外合資有限責(zé)任公司威海發(fā)電公司發(fā)電本公司之子公司有限責(zé)任公司太倉發(fā)電公司發(fā)電本公司之子公司有限責(zé)任公司注：華能國際一般與關(guān)聯(lián)方的交易事項(xiàng)主要內(nèi)容有：1、購銷商品、提供勞務(wù)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易；2、資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易；3、公司與關(guān)聯(lián)方（包括未納入合并范圍的子公司

4、）存在債權(quán)、債務(wù)往來、擔(dān)保等事項(xiàng)。42006年與華能國際日常經(jīng)營相關(guān)的重大關(guān)聯(lián)交易有：5股票籌資A股上市之前1994年6月成立股份公司，其中從地方投資方借入的人民幣債務(wù)轉(zhuǎn)為股本21億元，10月份股份公司在全球配售N股，以美國存托股（ADS）形式在紐約證交所上市，籌集資金6.25億美元。1996年12月開發(fā)公司實(shí)行增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本從1億美元增加到4.5億美元。1998年1月21日股份公司以介紹方式在香港聯(lián)義所掛牌上市，后于1998年2月27日以國際配售及以H股或美國存托股的形式增資擴(kuò)股，公開發(fā)行并配售2.5境外上市外資股并向開發(fā)公司發(fā)行4億股內(nèi)資股，籌集資金1.4億美元。62001年11月15

5、日及16日,公司在中國境內(nèi)發(fā)行3.5億股A股,使公司股份總數(shù)從56.5億股增加到60億股。其中向社會(huì)公眾發(fā)行2.5億股可流通A股,向華能國電定向配售國有法人股1億股。在2.5億股可流通A股中,山東省國際信托投資公司、山東電力集團(tuán)公司（山東電力）和南京市投資公司等三家公司作為戰(zhàn)略投資者分別獲配售5000萬股、4000萬股和1000萬股,這些股份自該次發(fā)行股票上市之日起六個(gè)月后可以上市流通；47家證券投資基金共計(jì)獲配售339.5萬股,這些股份自該次發(fā)行股票上市之日起三個(gè)月后即2002年3月6日起已上市流通；向其他社會(huì)公眾共發(fā)行1.46605億股,這些股份自12月6日起已在上海證券交易所上市。該次發(fā)

6、行的價(jià)格為7.95元/股。股票籌資A股上市7股票籌資A股動(dòng)態(tài)2003年度，本公司可轉(zhuǎn)換債券持有人將所持有的本金為美元20,000,000元的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成684,931股存托股（折合27,397,240股境外上市外資股）。2004年度，本公司以2003年末總股本6,027,671,200股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0元人民幣（含稅）、派送紅股5股，派送紅股增加的股本為3,013,835,600元。另本公司以2003年末總股本6,027,671,200股為基數(shù)，以公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股（其中資本公積金轉(zhuǎn)增3股，盈余公積金轉(zhuǎn)增2股），以資本公積和盈余公積轉(zhuǎn)增的股本分別為

7、1,808,301,360元和1,205,534,240元。8股票籌資股權(quán)分置改革9債務(wù)籌資短期借款報(bào)告期短期借款(元)比上期變化(元)2006-09-308,354,930,000699,460,0002006-06-309,054,390,0001,991,800,6302006-03-317,062,589,370481,720,0002005-12-316,580,869,370576,430,6302005-09-307,157,300,0001,518,000,0002005-06-308,675,300,0001,518,000,0002005-03-3110,193,300,0

8、002,094,300,0002004-12-318,099,000,000439,000,0002004-09-307,660,000,0001,165,000,0002004-06-306,495,000,0004,905,000,0002004-03-311,590,000,00010,000,00010債務(wù)籌資短期借款2006年6月30日，金額為16,720,000元的短期借款由四川省電力開發(fā)公司借入，年利率為5.51%（2005年12月31日，40,000,000元，年利率為5.51%）；中國華能財(cái)務(wù)有限公司提供短期借款余額為267,670,000.2006年6月30日，金額為183

9、,670,000元的短期借款自重慶建設(shè)投資公司借入，年利率為4.70%；2006年6月30日，本公司無擔(dān)保的短期借款；2005年12月31日，金額為2,007,700,000元的短期借款自華能財(cái)務(wù)借入，年利率為4.70%至5.02%（2004年12月31日：3,694,000,000元，年利率為4.54%至5.02%）；2005年12月31日，金額為40,000,000元的短期借款由四川省電力開發(fā)公司借入，年利率為5.51%；2005年12月31日，金額為400,000,000元的短期借款由中國工商銀行北京分行提供擔(dān)保，年利率為4.30%（2004年12月31日：600,000,000元，年利

10、率為4.30%）11債務(wù)籌資長期借款報(bào)告期長期借款(元)比上期變化(元)2006-09-3034,107,097,3442,706,260,9152006-06-3031,400,836,4291,830,535,1432006-03-3129,570,301,286708,037,4872005-12-3128,862,263,799526,455,0812005-09-3028,335,808,7181,782,126,8742005-06-3026,553,681,8441,752,668,1072005-03-3124,801,013,7378,845,724,3592004-12-3

11、115,955,289,3781,547,218,4472004-09-3014,408,070,9313,848,970,7682004-06-3010,559,100,163691,364,7562004-03-319,867,735,407714,131,19812債務(wù)籌資長期借款長期借款 2005年12月31日 2004年12月31日 最終控股母公司長期借款(a) 2,800,000,000 800,000,000 長期銀行借款(b) 28,364,593,943 15,986,747,027 其他長期借款(c) 863,649,094 711,779,897 小計(jì)32,028,243

12、,037 17,498,526,924 減：一年內(nèi)到期的長期借款 3,165,979,2381,543,237,546合計(jì)28,862,263,799 15,955,289,378 13 2005年12月31日,本公司及其子公司負(fù)債總額達(dá)到人民幣509.32億元,比2004年末人民幣315. 68億元增加61.34%,負(fù)債增加的主要原因是基建借款增加以及被收購項(xiàng)目帶來負(fù)債的增加. 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率年末、年初均處于較低水平,年末比年初有所下降,主要因?yàn)楣?005年發(fā)行短期融資債券等使得流動(dòng)負(fù)債增加. 負(fù)債與所有者權(quán)益比率年末比年初大幅上升的主要原因是基建借款增加較多, 以及05年并入公司的四

13、川水電和平?jīng)鲭姀S負(fù)債與所有者權(quán)益比率較高.已獲利息倍數(shù)比去年同期下降較多,主要原因: 1、收購擴(kuò)大了合并債務(wù)規(guī)模和利息費(fèi)用總額,但受煤炭價(jià)格因素影響稅前利潤沒有隨同規(guī)模擴(kuò)大而增長2、基建項(xiàng)目持續(xù)投入使得基建借款余額和基建利息開支總額比上年繼續(xù)增加,但基建項(xiàng)目建成投產(chǎn)之前尚無利潤貢獻(xiàn). 14資本結(jié)構(gòu)分析縱向比較資本結(jié)構(gòu)2004年2005年2006年流動(dòng)負(fù)債比重13.53%12.71%12.10%長期負(fù)債比重22.39%30.56%32.57%股東權(quán)益比重52.13%41.16%38.51%資產(chǎn)負(fù)債比44.26%53.64%55.90%就以上的指標(biāo)來看，作為電力行業(yè)來說，其負(fù)債比例占到了資本的50

14、%左右，雖然充分利用了外來資本來為企業(yè)和股東創(chuàng)造價(jià)值，但負(fù)債過高，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。15資本結(jié)構(gòu)分析縱向比較系數(shù)指標(biāo)2004年2005年2006年經(jīng)營杠桿系數(shù)0.090.241.72財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-48.68-2.100.83總杠桿-4.54-0.511.42由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)銷售額下降時(shí)，息稅前利潤會(huì)下降得更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。影響因素產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性；產(chǎn)品銷售價(jià)格的穩(wěn)定性；產(chǎn)品單位成本的穩(wěn)定性；固定成本比重。經(jīng)營杠桿系數(shù)反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。就經(jīng)營杠桿系數(shù)看，其指標(biāo)值在最竟三年增加極大

15、，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和也加大了。因此，應(yīng)把經(jīng)營趕感系數(shù)控制在一定水平以降低風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是用來反映財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的作用程度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越小。16資本結(jié)構(gòu)分析橫向比較電力行業(yè)多種經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是：(1)資產(chǎn)負(fù)債高。截至1999年底 廣東電力集團(tuán)多種經(jīng)營企業(yè)325戶， 資產(chǎn)總額為9487億元，其中負(fù)債總額7395億元，所有者權(quán)益2091 億元。資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)7795 ，這一比例大大超過了國際上通行40-50的合理標(biāo)準(zhǔn)。(2)固定資產(chǎn)比例低。1999年底， 廣東電力行業(yè)多種經(jīng)營企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值僅為825億元， 占資產(chǎn)總額的869 ，流動(dòng)資產(chǎn)7246億元， 占資產(chǎn)總額的7637(3)流動(dòng)負(fù)債高。在負(fù)債總額中流動(dòng)負(fù)債7025億元， 占全部負(fù)債的95左右。(4)資本金注入不足，集體資本金比例高。1999年， 所有者權(quán)益中的實(shí)收資本僅為989億元，為總資產(chǎn)的1O42 為凈資產(chǎn)的4729 ，實(shí)收資本中集體資本金占80 大量多種經(jīng)營企業(yè)資本金不到位，