投資項目動態(tài)經(jīng)濟分析中必須考慮的問題

1、投資工程動態(tài)經(jīng)濟分析中必須考慮的問題摘要企業(yè)投資工程經(jīng)濟可行性評價是工程可行性研究的核心內(nèi)容。以現(xiàn)金流量為定量根底的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等動態(tài)評價指標在工程經(jīng)濟評價中的推廣應用，彌補了靜態(tài)評價指標的局限性。但由于投資工程涉及的時間周期長，投資金額大，因此在工程可行性評價中必須考慮的重要問題是動態(tài)指標的動態(tài)運用。文章通過案例說明：在投資工程凈現(xiàn)值的計算中，根據(jù)將來可能出現(xiàn)的情況對現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的測算都應該進展及時修正，才能進步經(jīng)濟可行性評價的準確性和可靠性，有效地防止投資風險。并針對我國中、小企業(yè)的現(xiàn)狀，指出企業(yè)根底管理、市場調(diào)研和預測、國內(nèi)國際經(jīng)濟信息的掌握等都是影響工程現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的主要

2、因素。關(guān)鍵詞：投資工程動態(tài)經(jīng)濟分析投資，是商品經(jīng)濟及其開展過程中最為根本、廣泛的經(jīng)濟活動。對于一個國家、一個地區(qū)來說，投資是進步綜合經(jīng)濟實力和經(jīng)濟技術(shù)程度的根本途徑；對于企業(yè)來說，投資是擴大消費經(jīng)營規(guī)模，進步盈利才能，增強企業(yè)實力的根本手段。企業(yè)進展擴大再消費投資，大多是通過詳細的固定資產(chǎn)投資工程來施行的，投資工程一般都具投資金額大、期限長、風險高、不可逆等特點，一旦失誤，將給投資主體造成無以挽回的經(jīng)濟損失，甚至是致命的打擊，投資失誤是吞噬人類財富的最大黑洞。因此，投資者和經(jīng)營者都非常重視投資工程決策過程中的技術(shù)經(jīng)濟分析。可以說，在確定投資方向之后，對投資工程的經(jīng)濟效果進展分析、預測和評價是決

3、定工程命運的關(guān)鍵，是工程可行性研究的核心部分。在常規(guī)論證方法的根底上，本文將對投資工程動態(tài)經(jīng)濟分析中的幾個重要問題進展討論。投資工程的經(jīng)濟可行性評價，通常是通過一系列的評價指標來進展的。常用的經(jīng)濟評價指標分為兩類：一類為靜態(tài)評價指標，這類指標比擬簡單，可操作性較強，容易被企業(yè)經(jīng)營者理解和運用，在實際中用得比擬廣泛。如投資回收期、會計收益率等。但由于此類指標均不考慮資金的時間價值，因此影響了其科學性和合理性，常會對投資決策帶來負面影響。另一類為動態(tài)評價指標，這類指標由于以現(xiàn)金流量為根底，并運用了貼現(xiàn)技術(shù)而使其科學性大大增強，已成為現(xiàn)代理財學的立論根底，并在我國企業(yè)財務決策的理論中被推廣使用。常用

4、的動態(tài)評價指標有：投資工程的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等等。動態(tài)評價指標的運用，在很大程度上彌補了靜態(tài)評價指標的缺乏。企業(yè)進展投資工程的經(jīng)濟評價，其根本目的是為了論證工程的經(jīng)濟可行性，是為了在變化莫測的市場競爭中多幾分勝算。為了在理論中到達這個目的，僅用動態(tài)指標替代或補充靜態(tài)指標是不夠的，動態(tài)指標還必須動態(tài)運用。即：必須用動態(tài)的觀念、動態(tài)的信息、動態(tài)的方法來進展動態(tài)指標的測算和評價。所以在投資工程經(jīng)濟評價工作中絕不僅是簡單地找?guī)讉€數(shù)字按指標的計算公式套進去一算，便根據(jù)計算結(jié)果作出工程好壞取舍的結(jié)論，而應該以動態(tài)的觀念、動態(tài)的方法來對待所用的每一個數(shù)據(jù)。這就要求決策者至少在以下幾方面從更深的層

5、面來考慮問題。一、工程現(xiàn)金流量的動態(tài)測算投資工程的動態(tài)經(jīng)濟評價都是基于工程現(xiàn)金流量來測算的。一個投資工程從立項到工程壽命終結(jié)一般都要經(jīng)過較長的投資和收益期。工程的現(xiàn)金流量根據(jù)發(fā)生的時間階段不同分為初始流量、營業(yè)流量和終結(jié)流量三部分。其中，初始流量因其發(fā)生的時間階段比擬前，一般在估測時偏向較小；終結(jié)流量雖發(fā)生的時間階段較遠，但其現(xiàn)金流量較小，貼現(xiàn)后對整個工程的影響不大；關(guān)鍵在于營業(yè)流量的測算。營業(yè)流量也稱營業(yè)凈流量，它是工程建成后在漫長的收益期內(nèi)的現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量之后的凈額，是按計息期分期測算的。從經(jīng)濟分析來說，要求工程收益期的營業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值能完全彌補投資額的現(xiàn)值，并有余額，才是可

6、行的工程。假設(shè)以一年為一個計息期，某工程的收益期為十年的話，那么每年的營業(yè)凈流量預測值與將來的實際情況差異過大，就會使投資工程經(jīng)濟可行性評價的實際意義大打折扣。年營業(yè)凈流量的計算公式如下：年營業(yè)流量=年營業(yè)收入1-所得稅率年付現(xiàn)本錢1所得稅率+年折舊所得稅率從這個公式來看，每年的營業(yè)收入、付現(xiàn)本錢、折舊額、所得稅都是影響營業(yè)流量的直接因素。其中折舊和所得稅率變動較小，收入和付現(xiàn)本錢卻是受企業(yè)和市場眾多因素的影響而隨時變動的。假如不能用動態(tài)的觀念和動態(tài)的方法來測算，就無法得到可靠的評價。例：某投資工程初始投資為380萬元，當年投資當年收益，第一年只能完成設(shè)計才能的一半產(chǎn)量。工程壽命期為五年，五年

7、后估計可收回固定資產(chǎn)殘值等終結(jié)流量40萬元。企業(yè)提供的資料說明，自第二年到達設(shè)計才能后，每年的營業(yè)收入可達3200萬元，每年的付現(xiàn)本錢為2840萬元含流轉(zhuǎn)稅費，固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)本錢為每年60萬元，所得稅率為33%；假設(shè)取貼現(xiàn)率為15%，那么該工程的凈現(xiàn)值NPV為381萬元。以NPV是否大于零為工程的取舍標準，工程是可行的。計算見表一、表二：表一：營業(yè)凈流量計算表單位：萬元工程本錢工程i=15%本錢是絕不可能一成不變的。在長達五年甚至十年的工程收益期內(nèi)，很多因素都發(fā)生不以人的意志為轉(zhuǎn)移的變化。該工程的付現(xiàn)本錢中原材料本錢占85%左右，原材料價格或原材料消耗程度是影響工程收益的最

8、為敏感的因素，原材料本錢略有上升，對營業(yè)凈流量將產(chǎn)生非常大的沖擊，有可能使NPV發(fā)生逆轉(zhuǎn)而導致整個工程投資失敗。假設(shè)該工程在運行的第二年原材料的市場價格上漲了10%，使當年的營業(yè)凈流量從原來估算的260萬元下跌為100萬元；第三年由于市場上出現(xiàn)了性能更好的替代產(chǎn)品，使產(chǎn)品銷售價格下挫5%，又使當年營業(yè)凈流量下跌為40萬元；第四年企業(yè)采取各種促銷手段，使銷售量增長，又使營業(yè)收入回復到第二年的程度，并且通過管理降低消費本錢，消化因促銷而加大的銷售費用對本錢的負影響，使付現(xiàn)本錢不再繼續(xù)高升，在虧損一年后即扭虧為盈，第四、第五年均保持稅前利潤60萬元的程度。通過表三、表四的計算，結(jié)果是：考慮到收益期內(nèi)

9、收入和本錢的變化后，該工程的NPV為-90萬元。也就是說，企業(yè)在經(jīng)過努力，盡力改善自身的經(jīng)營狀況后，該工程的經(jīng)濟可行性仍是不容樂觀的。這種情況是非常現(xiàn)實的。表三：營業(yè)凈流量計算表單位：萬元工程本錢20213表四：現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計算表工程籌建期收益期第一年初第一年末第二年末第三年末第四年末第五年末凈現(xiàn)值初始投資(萬元)-380營業(yè)凈流量(萬元)110100-40120213終結(jié)流量(萬元)40現(xiàn)金流量合計(萬元)-380110100-40120213折現(xiàn)系數(shù)i=15%本錢降低的方向變化，使一些原來認為不可行的工程實際上卻有利可圖。但是，從會計學的慎重性原那么來說，做財務預算時應該把收入盡可能估

10、計得保守些，而把本錢費用盡可能地預算得全面充分些，以最大可能地增強風險承受才能。會計年度財務預算尚且如此，對于長期投資工程的經(jīng)濟評價來說，就更應該遵循這一原那么，才有可能防止投資失誤給企業(yè)帶來不可挽回的損失。二、工程貼現(xiàn)率的動態(tài)估計在采用貼現(xiàn)技術(shù)對投資工程進展動態(tài)經(jīng)濟評價時，貼現(xiàn)率的估計對企業(yè)來說是一個非常復雜且非常重要的問題。貼現(xiàn)率的選用本身有質(zhì)和量兩方面的要求必須予以考慮。首先，從質(zhì)的方面考慮：理論中常用的貼現(xiàn)率一般有三種：一是采用銀行貸款平均利率作為貼現(xiàn)率，這是投資工程獲利程度的下限標準；二是以行業(yè)平均利潤率為貼現(xiàn)率，表達了本行業(yè)投資利潤率的標準。假設(shè)低于這一標準，即使投資工程不賠本，也

11、會使行業(yè)平均利潤程度下降；三是以企業(yè)的平均資金本錢為貼現(xiàn)率，說明工程的資金利潤率假設(shè)不能高于企業(yè)的資金本錢，實際上是無利可圖的。因此，在采用內(nèi)含報酬率作為投資工程的經(jīng)濟評價指標時，常用這三類利率指標作為基準指標與工程的內(nèi)含報酬率進展對照比擬。其次，從量的方面考慮，在工程現(xiàn)金流量一樣的前提下，貼現(xiàn)率的不同會給經(jīng)濟評價帶來相反的結(jié)論。一般情況下，選用的貼現(xiàn)率偏高，會使工程的凈現(xiàn)值偏低，反之那么反。應該進一步考慮的是：在進展投資工程的經(jīng)濟評價時，不管選哪一種貼現(xiàn)率指標進展貼現(xiàn)計算，在貼現(xiàn)率的量化上，都不能在整個工程壽命周期內(nèi)一成不變，而應該根據(jù)宏觀和微觀不斷變化的經(jīng)濟形勢，在不同的情況下分別采用不同

12、的貼現(xiàn)率對投資工程進展動態(tài)經(jīng)濟分析。這樣做的要求很高，難度也很大，但唯有這樣才能使經(jīng)濟分析和評價起到其應有的作用。假定上述例子中，原來是采用企業(yè)近年的平均資金本錢15%作為投資工程的貼現(xiàn)率，經(jīng)過對宏觀經(jīng)濟形勢、國家財經(jīng)政策、行業(yè)相關(guān)政策及企業(yè)運行情況的預測和分析，專家認為在今后的幾年內(nèi)國家將繼續(xù)維持積極財政政策，銀行貸款利率仍維持較低程度，同時由于企業(yè)進展再投資近年內(nèi)對股利分配政策會有一定影響，使企業(yè)資金的平均本錢有所降低；工程后期第四、五年估計資金本錢又有一定幅度的上升。經(jīng)過分段計算的工程凈現(xiàn)值為-64萬元。計算見表五。這一結(jié)果比原來不考慮貼現(xiàn)率變動的情況，凈現(xiàn)值增加了26萬元。雖然結(jié)果仍然

13、未到達可行方案的標準，但考慮到貼現(xiàn)率的變動，并將它運用到經(jīng)濟評價中去，顯然比在一個長達多年的時期內(nèi)始終采用同一貼現(xiàn)率的思路要進了一大步。對于投資額更大、壽命周期更長的投資工程，假設(shè)不考慮貼現(xiàn)率的變動，那么工程經(jīng)濟評價的質(zhì)量是不可信的。表五：現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計算表工程籌建期收益期第一年初第一年末第二年末第三年末第四年末第五年末凈現(xiàn)值初始投資(萬元)-380營業(yè)凈流量(萬元)110100-40120213終結(jié)流量(萬元)40現(xiàn)金流量合計(萬元)-380110100-4012021工程經(jīng)濟評價的理論中要真正到達這樣的要求，難度還是很大的。作為投資主體的企業(yè)來說，投資工程的成敗往往關(guān)系到企業(yè)的生死存亡

14、，因此必須認真分析影響動態(tài)估計的各種因素，準備各種對策，盡可能進步工程經(jīng)濟評價的可靠性，從根本上防止投資失誤。1、企業(yè)內(nèi)部歷史資料的真實積累是投資工程動態(tài)經(jīng)濟評價的根本前提。企業(yè)為求開展而進展工程投資，其經(jīng)濟可行性評價最為根本的根據(jù)是企業(yè)的歷史資料，歷史資料的積累又靠企業(yè)日常的根底管理工作。企業(yè)改制后，決策者們應該清醒地意識到，根底管理是企業(yè)生存之根本，而不是應付檢查的形式。根底管理的好壞決定著歷史資料是否真實可靠，歷史資料是否真實可靠又直接影響投資工程能否正確決策，進而影響企業(yè)能否把握開展機遇。在這個價值鏈中，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會給企業(yè)帶來不可彌補的損失。假如說，要求企業(yè)對投資工程在今

15、后假設(shè)干年內(nèi)的經(jīng)濟運行狀態(tài)作出準確度很高的預測是一種苛求的話，那么要求企業(yè)對以往的經(jīng)營狀況作出準確無誤的定量描繪應該是現(xiàn)代企業(yè)管理起碼的要求。因此，狠抓根底管理，確保歷史資料的真實性，是正確進展投資決策的根本前提。2、準確把握市場命脈是投資工程動態(tài)經(jīng)濟評價的根本要求。市場給企業(yè)提供了施展身手的舞臺，企業(yè)在市場中遵循優(yōu)勝劣汰的競爭規(guī)那么拼搏求勝。可以說市場是企業(yè)賴以生存的土壤，企業(yè)對自身植根的這片土壤的理解程度便成為企業(yè)能否取勝的關(guān)鍵。我國大量的中小型企業(yè)目前對市場的理解仍然處于起步狀態(tài)：他們掌握的市場情況從范圍上看是狹窄的，從時間上看是以往的，從來源上看是源自于自身的感受。這就決定了這些企業(yè)在

16、市場競爭中總是處在被動挨打的場面。中小型企業(yè)要在市場競爭中取勝，必需要在市場調(diào)研和市場預測方面加大投入。從市場調(diào)研的范圍來說，不僅要調(diào)研分析同類產(chǎn)品市場，還要考慮相關(guān)產(chǎn)品和替代產(chǎn)品的市場情況；從市場調(diào)研的時間來說，既要理解市場的過去和現(xiàn)狀，更要掌握市場的開展趨勢，用動態(tài)的觀念、動態(tài)的方法搜集動態(tài)的市場信息；從調(diào)研和預測的方法上說，要用科學的手段，用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法對動態(tài)的市場信息進展整理、分析和運用。這樣，企業(yè)在進展投資工程經(jīng)濟可行性評價時，才能科學、客觀、準確地測算工程將來的收入、本錢、利潤及現(xiàn)金流量，才能進展真正意義上的動態(tài)經(jīng)濟評價。3、國家經(jīng)濟政策和經(jīng)濟調(diào)控手段是影響投資工程動態(tài)評價的根本因素。國家宏觀經(jīng)濟政策的出臺和變動，利率、匯率、大宗物資指導性價格等經(jīng)濟調(diào)控手段的利用和變動，都是企業(yè)無法駕馭的，卻又是與企業(yè)命運親密相關(guān)的重要因素。企業(yè)的決策層必須認真學習、研究國家宏觀經(jīng)濟政策，理解經(jīng)濟調(diào)控手段的變動規(guī)律，掌握宏觀經(jīng)濟周期及產(chǎn)品壽命周期等經(jīng)濟知識，把握相關(guān)資源價格變動和金融市場利率變動的一般規(guī)律。唯有如此，企業(yè)才有可能在一個相當長的時期內(nèi)相對準確地選定適用的貼現(xiàn)率進展投資工程經(jīng)濟可行性