短期-金融市場

1、1 貨幣需求貨幣，可用來交易，但不支付利息。實(shí)際生活中，有兩類貨幣：通貨（currency）和可開支票的存款（checkable deposits）。前者指中央銀行發(fā)行的硬幣和紙幣，后者指可以開支票的銀行存款. 債券（Bonds），要支付正的利率, i, 但不能用于交易.同時持有貨幣和債券的比例主要取決于兩個變量:你的交易水平債券利率貨幣市場基金（其全稱為貨幣市場互惠基金）把許多人手里的基金集中到一起，并用這些基金購買債券，特別是政府債券。貨幣市場基金支付的利率同它們持有的債券利率相近二者之間的差額源于運(yùn)營基金的管理成本和追加利潤.3 of 32語義陷阱：貨幣、收入和財富收入是指工作報酬加上獲

2、得的利息和紅利，它是流量也就是說，它可以表示成單位時間變量：周收入、月收入或年收入.儲蓄指稅后收入中沒有被花費(fèi)的那一部分，它也是一個流量。有時用作財富的同義詞一段時期以來積累的價值。為了避免引起潛在的混淆，我們不再使用它.金融財富，簡稱財富，是指所有金融資產(chǎn)減去金融負(fù)債的價值。與收入和儲蓄這兩個流量不同，金融財富為存量，它所表示的是給定時刻的財富價值.投資是經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來表示購買新資本品（包括機(jī)器設(shè)備、辦公大樓等）的一個術(shù)語。當(dāng)談到購買股票或者其他金融資產(chǎn)時，應(yīng)該用金融投資表示.M1: 通貨，活期存款，旅游支票，其他支票存款M2: M1中的每一項(xiàng)加上儲蓄存款，小額定期存款，貨幣市場共同基金和幾種

3、不重要的項(xiàng)目 美國和中國經(jīng)濟(jì)中貨幣存量的衡量指標(biāo)現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量劃分為以下三個層次：M0=流通中的現(xiàn)金M1=M0企業(yè)單位活期存款機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款農(nóng)村存款M2=M1企業(yè)單位定期存款自籌基本建設(shè)存款個人儲蓄存款其他存款M1 是狹義貨幣供應(yīng)量， M2 是廣義貨幣供應(yīng)量； M1 與 M2 之差是準(zhǔn)貨幣其他，有M3=M2+其他貨幣性短期流動資產(chǎn)（國庫券金融債券商業(yè)票據(jù)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等）2015年末中國和美國的貨幣中國M0：6.32萬億元M1：40.10萬億元=40.10/6.2284=6.44萬億美元M2：139.23萬億元=139.23/6.2284=22.35萬億美元美國M1： 3.082萬

4、億美元M2： 12.2994萬億美元2015年GDP66.67萬億元，人民幣對美元全年平均匯率6.2284，2015年GDP10.7萬億美元=美國17.87萬億美元的60%，2015年人均GDP8016美元中國的貨幣相對總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國中國的物價指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國美國本國居民持有的現(xiàn)金數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于中國居民持有的現(xiàn)金為什么這么多年來我國的物價總是不斷地高企，調(diào)控下去后不久又會抬頭？而與此同時，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格雖經(jīng)多輪打壓和調(diào)控，卻是越調(diào)越高？我們用如下公式來表示貨幣需求、名義收入和利率之間的關(guān)系.上式的含義是: 貨幣需求 等于名義收入$Y,乘以利率i,的函數(shù)，用L(i )表示.貨幣需求的推導(dǎo)貨幣需

5、求:貨幣需求的增加與名義收入($Y)成比例貨幣需求與利率反向變動，這可以從L(i)函數(shù)以及下面的負(fù)號看出：利率增加會減少貨幣需求.1 貨幣需求貨幣需求的推導(dǎo)給定名義收入水平，利率降低會增加貨幣需求。給定利率水平，名義收入提高會使得貨幣需求向右移動.The Demand for MoneyFigure 11 貨幣需求11 of 32誰持有美國的通貨?根據(jù)美國2006年的家庭調(diào)查，平均每個家庭持有1600美元的通貨（美元紙幣和硬幣），再乘以美國經(jīng)濟(jì)中家庭的數(shù)量（大約1.1億），這就意味著美國家庭持有的通貨總數(shù)大約在1700億美元. 然而，根據(jù)美聯(lián)儲負(fù)責(zé)發(fā)布美元鈔票并且知道流通中數(shù)量流通中的貨幣數(shù)量

6、實(shí)際上高達(dá)7500億美元.很明顯，一些通貨被企業(yè)持有，而不是家庭，還有一些被從事地下經(jīng)濟(jì)或者不合法活動的人所持有. 然而，這個理由有總數(shù)的66%不能被解釋，這些在海外，被外國人所持有.外國人持有如此多的美元鈔票的事實(shí)會對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生兩個方面的影響.第一，世界上愿意持有美國通貨的其他國家，實(shí)際上相當(dāng)于無利率貸款給美國5000億美元.第二，當(dāng)我們認(rèn)為利率和一國的交易水平?jīng)Q定貨幣需求（包括現(xiàn)金儲蓄賬戶和支票儲蓄賬戶）時，很明顯，美國的貨幣需求也取決于其他因素.2 利率的決定：I貨幣需求、貨幣供給和均衡利率金融市場均衡要求貨幣供給等于貨幣需求,即 Ms = Md. 使用這一方程和貨幣需求方程式，得到均

7、衡條件如下:貨幣供給 = 貨幣需求這一均衡關(guān)系被稱為LM關(guān)系（LM relation）.利率必須使得貨幣供給（獨(dú)立于利率）等于貨幣需求（依賴于利率）. 利率的決定Figure 2貨幣需求、貨幣供給和均衡利率2 利率的決定：I貨幣需求、貨幣供給和均衡利率名義收入增加導(dǎo)致利率增加.名義收入增加對利率的影響Figure 32 利率的決定：I貨幣需求、貨幣供給和均衡利率貨幣供給增加導(dǎo)致利率降低.貨幣供給增加對利率的影響Figure 42 利率的決定：I貨幣政策與公開市場操作在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，中央銀行通過購買或者出售債券來改變經(jīng)濟(jì)中的貨幣數(shù)量。該行為被稱為貨幣市場操作，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)均發(fā)生在債券的“公開市場”

8、中.如果中央銀行購買債券，增加（擴(kuò)張）了貨幣供給，這一業(yè)務(wù)被稱為擴(kuò)張性公開市場操作（expansionary open market operation ）.如果中央銀行出售債券，減少（緊縮）了貨幣供給，這一業(yè)務(wù)被稱為緊縮性公開市場操作（contractionary open market operation ）.公開市場操作2 利率的決定：I貨幣政策與公開市場操作公開市場操作中央銀行的資產(chǎn)為其持有的債券，負(fù)債為經(jīng)濟(jì)中的貨幣存量.購買債券和發(fā)行貨幣的公開市場操作將同等數(shù)量地增加中央銀行的資產(chǎn)和負(fù)債. 中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表和擴(kuò)張性公開市場操作的影響Figure 52 利率的決定：I理解利率和債券價

9、格之間的關(guān)系將會很有用:短期國庫券（Treasury bills, or T-bills ）是由美國政府發(fā)行并承諾在一年或者一年之內(nèi)支付的債券. 如果你今天購買債券并持有一年，那么持有$100債券一年的回報率等于($100 - $PB)/$PB.在給定利率時，我們可以用同樣的公式推斷出債券的價格.貨幣政策與公開市場操作債券價格和債券收益2 利率的決定：I前面部分內(nèi)容總結(jié)如下:利率由貨幣需求等于貨幣供給決定.中央銀行能夠通過改變貨幣供給來影響利率.中央銀行通過購買債券、支出貨幣或者出售債券、獲得貨幣的公開市場操作來改變貨幣供給.中央銀行購買債券增加貨幣供給的公開市場操作將會導(dǎo)致債券價格上升，利率

10、將會下降.中央銀行售出債券減少貨幣供給的公開市場操作將會導(dǎo)致債券價格下降，利率將會上升.貨幣政策與公開市場操作債券價格和債券收益2 利率的決定：I選擇貨幣還是利率?貨幣供給增加導(dǎo)致利率降低.貨幣供給增加對利率的影響Figure 42 利率的決定：I央行將利率從 i 降到 i ，等價于增加貨幣供給.我們之前假定經(jīng)濟(jì)中只有兩類資產(chǎn)：貨幣和債券，這只是一種簡化，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)包括許多金融資產(chǎn)和金融市場. 然而，有一點(diǎn)是我們必須要做出擴(kuò)展的。我們在前面一直假設(shè)所有的貨幣都是通貨，由中央銀行供應(yīng)，但在現(xiàn)實(shí)世界中貨幣還包括可開支票的存款?？砷_支票的存款不由中央銀行來供給，而是由（私人）銀行來供給的. 銀行以及可

11、開支票的存款的存在將會如何改變我們所討論的結(jié)果呢？這是接下來討論的主要內(nèi)容.貨幣、債券和其他資產(chǎn)2 利率的決定：I金融中介概況（中國）中國人民銀行中國證監(jiān)會中國銀監(jiān)會中國保監(jiān)會工農(nóng)中建四大行其他商業(yè)銀行城鄉(xiāng)信用社金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、及其他融資類中介證券公司基金公司各類保障機(jī)構(gòu)中央金融工委證交所投資咨詢公司、證券結(jié)算公司、及其他投資類中介各類保險公司國務(wù)院中國國家開發(fā)銀行中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行中國進(jìn)出口銀行3 利率的決定：II*金融中介（Financial intermediaries ）是從人們或者企業(yè)手中籌集資金，并用這些資金購買債券或者股票，或者向其他人或企業(yè)

12、發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu).它們的負(fù)債是向人們或者企業(yè)收取的資金，它們的資產(chǎn)是自己所有的金融資產(chǎn)以及發(fā)放的貸款。銀行是金融中介中的一類，其特殊之處是其負(fù)債為貨幣：人們可以根據(jù)他們的賬戶余額為交易開出支票. 銀行從個人和企業(yè)那里吸收資金，他們要么直接存款，要么將資金轉(zhuǎn)入支票賬戶（例如將工資直接存入）。在任何時刻，人們和企業(yè)都可以開出支票或者全額取出他們支票賬戶的余額。因此，銀行的負(fù)債等于可開支票存款的總價值. 銀行把收到的一部分資金作為準(zhǔn)備金（reserves），這些準(zhǔn)備金部分由銀行以現(xiàn)金形式持有，另一部分存儲在央行的對應(yīng)賬戶里，當(dāng)銀行需要時可以提取.銀行做些什么銀行要持有準(zhǔn)備金有三個原因:在任何一天，都會

13、有一些存款者要從可開支票賬戶中提取現(xiàn)金，而另一些人則把現(xiàn)金存入賬戶.同樣，在這個銀行開戶的人可能隨時要為在其他銀行開戶的人開支票，而在其他銀行開戶的人可能也要為在這個銀行開戶的人開支票.銀行保需保留法定準(zhǔn)備金，法律要求銀行以可開支票存款的某個比例來持有法定準(zhǔn)備金.美國現(xiàn)在的實(shí)際準(zhǔn)備金率，即銀行準(zhǔn)備金與可開支票存款的比率大約為10%。銀行可以將剩下的90%用于發(fā)放貸款，或者購買債券.銀行做些什么3 利率的決定：II*中國存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表（2010-） 貸款大約占了銀行非準(zhǔn)備資產(chǎn)的70%，剩余的為債券，大約為 30%.央行的資產(chǎn)為持有的債券；央行的負(fù)債為它發(fā)行的貨幣，中央銀行貨幣.新的特

14、點(diǎn)就是中央銀行貨幣不全是公眾持有的通貨，其中一部分為銀行的準(zhǔn)備金.銀行做些什么3 利率的決定：II*銀行做些什么中央銀行與銀行的資產(chǎn)負(fù)債表Figure 63 利率的決定：II*考慮中央銀行的貨幣供給和需求：中央銀行貨幣的需求等于人們的通貨需求加上銀行的準(zhǔn)備金需求.中央銀行貨幣的供給處于中央銀行的控制之下.均衡利率就是中央銀行貨幣的供給等于需求時的利率.中央銀行貨幣的供給與需求3 利率的決定：II*中央銀行貨幣的供給與需求中央銀行貨幣需求和供給的決定Figure 73 利率的決定：II*30 of 32銀行擠兌設(shè)想一家健康運(yùn)營的銀行，擁有一個很好的貸款組合，假設(shè)有人制造謠言說該銀行現(xiàn)在運(yùn)行出現(xiàn)問

15、題，一些貸款可能無法收回。在該銀行存款的人們由于相信銀行可能倒閉而希望終止在該銀行的賬戶并提走現(xiàn)金，如果這樣做的人足夠多的話，銀行將會耗盡它們的準(zhǔn)備金銀行擠兌。一旦貸款不能收回，銀行將不能滿足現(xiàn)金需求，從而不得不關(guān)閉. 一個解決的辦法已經(jīng)被大部分發(fā)達(dá)國家所采納，即存款保險.另一個解決的辦法是“狹義銀行”，即限制銀行只能持有流動性好的、安全的政府債券，比如短期國庫券；貸款必須由銀行以外的金融中介機(jī)構(gòu)操作，這樣既避免了銀行擠兌，同時也不再需要聯(lián)邦保險.當(dāng)人們可以同時持有通貨和可開支票的存款時，貨幣需求涉及兩項(xiàng)決策. 首先，人們必須決定持有多少貨幣；其次，必須決定這些貨幣中多少以通貨形式持有，多少以

16、可開支票存款形式持有. 通貨需求和可開支票存款需求可以表示如下:我們假設(shè)總的貨幣需求同樣由以前的等式給出: 中央銀行貨幣的供給與需求貨幣需求3 利率的決定：II*無論是出于防范動機(jī)還是因?yàn)榉梢?guī)定，可開支票存款的數(shù)量越大，銀行必須持有的準(zhǔn)備金就越多. 銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量(R)和可開支票存款的數(shù)量(D)之間的關(guān)系:銀行的準(zhǔn)備金需求可由下式表示:中央銀行貨幣的供給與需求準(zhǔn)備金需求3 利率的決定：II*中央銀行的貨幣需求等于通貨需求和準(zhǔn)備金需求之和.把表達(dá)式中的 、 帶入上式:最后，把總的貨幣需求 用表達(dá)式來代替:中央銀行貨幣的供給與需求中央銀行貨幣的需求3 利率的決定：II*均衡時，中央銀行貨幣的供

17、給(H)等于對中央銀行貨幣的需求(Hd):或者表示為:中央銀行貨幣的供給與需求利率的決定3 利率的決定：II*中央銀行貨幣的供給與需求利率的決定均衡利率為中央銀行貨幣的供給等于中央銀行貨幣需求時的利率. 中央銀行貨幣的市場均衡和利率的決定 Figure 83 利率的決定：II*均衡條件為：銀行準(zhǔn)備金供給等于準(zhǔn)備金需求:準(zhǔn)備金市場被稱為聯(lián)邦基金市場. 在均衡狀態(tài)下，所有銀行的準(zhǔn)備金總需求 (Rd) 必須等于準(zhǔn)備金供給 (H-CUd). 該市場決定的利率稱為聯(lián)邦基金利率（federal funds rate）.4 討論均衡的兩種方法*聯(lián)邦基金市場和聯(lián)邦基金利率貨幣供給= 貨幣需求 貨幣總供給等于央

18、行貨幣供給乘以貨幣乘數(shù)（money multiplier，一個常數(shù)項(xiàng)）: 為了強(qiáng)調(diào)貨幣總供給最后要取決于中央銀行貨幣的供給(H) ，中央銀行貨幣通常被稱為高能貨幣（High-powered money ），或基礎(chǔ)貨幣（monetary base）.貨幣供給、貨幣需求和貨幣乘數(shù)4 討論均衡的兩種方法*可以認(rèn)為貨幣供給的最終增加是連續(xù)購買債券的結(jié)果第一輪開始于美聯(lián)儲的公開市場操作，剩下的過程是通過銀行完成的. 每一個回合都引起了貨幣供給的增加，最后貨幣供給的增加值等于中央銀行貨幣初始增加值乘以貨幣乘數(shù).乘數(shù)通?？山忉尀橐贿B串連續(xù)決策的結(jié)果，并可通過一個幾何級數(shù)的和進(jìn)行計(jì)算.貨幣供給、貨幣需求和貨幣乘數(shù)理解貨幣乘數(shù)4 討論均衡的兩種方法*Key TermsFederal Reserve Bank (Fed)incomeflowsavingsavingsfinancial wealth, wealthstockinvestmentfinancial investmentmoneycurrencycheckable depositsbondsmoney market fundsLM relationopen m