5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：首創(chuàng)宏觀“茶”2019年出口增速難言樂(lè)觀進(jìn)口增速難言悲觀

1、 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、出口“多”、“空”交織，搶出口效應(yīng)與人民幣貶值效應(yīng)短期占優(yōu)4 HYPERLINK l _bookmark5 二、進(jìn)口增速遭受“量”、“價(jià)”、基數(shù)三重利空超預(yù)期下行6 HYPERLINK l _bookmark9 三、CRB 指數(shù)同比負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)進(jìn)出口金額增速形成整體壓制8 HYPERLINK l _bookmark12 四、受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)對(duì)美進(jìn)出口增速大幅下行10 HYPERLINK l _bookmark15 五、高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口金額增速下臺(tái)階11 HYPERLINK l _bookmark18 六、5 月貿(mào)易順差超

2、預(yù)期上行，但 2019 年貿(mào)易順差大概率收窄123圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1 ：5 月出口同比 1.1%，高于預(yù)期且高于前值（%）4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2 ：5 月人民幣匯率繼續(xù)貶值5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3 ：摩根大通制造業(yè) PMI 自 2012 年 12 月以來(lái)首次跌破榮枯線（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4 ：2018 年 4-5 月出口增速平穩(wěn)（%）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5 ：進(jìn)口同比-8.5%，低于預(yù)期且低于前值（%）7 HYP

3、ERLINK l _bookmark7 圖 6 ：5 月制造業(yè) PMI 再次跌破榮枯線，且創(chuàng) 15 年同期最低值（%）7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7 ：2018 年 4 月與 5 月進(jìn)口同比基數(shù)增高在一定程度上利空進(jìn)口增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark10 圖 8 ：CRB 指數(shù)同比與進(jìn)口金額當(dāng)月同比相關(guān)系數(shù)為 0.68（%）9 HYPERLINK l _bookmark11 圖 9 ：CRB 指數(shù)同比與出口金額當(dāng)月同比相關(guān)系數(shù)為 0.61（%）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖 10 ：受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)對(duì)美進(jìn)口增速大幅

4、下行（%）10 HYPERLINK l _bookmark14 圖 11 ：受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)對(duì)美出口增速大幅下行（%）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖 12 ：高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口金額增速下臺(tái)階（%）11 HYPERLINK l _bookmark17 圖 13 ：機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口金額增速下臺(tái)階（%）12 HYPERLINK l _bookmark19 圖 14 ：5 月貿(mào)易順差超預(yù)期上行（億美元）13宏觀研究報(bào)告Page 3事件：以美元計(jì)，5月出口同比1.1%，預(yù)期-3.9%，前值-2.7%； 進(jìn)口-8.5%，預(yù)期-3.5%，前值4.0%；貿(mào)易順差416.5億美元，

5、預(yù)期223億美元，前值138.4億美元。點(diǎn)評(píng)：5月出口同比1.1%，高于預(yù)期且高于前值；進(jìn)口同比-8.5%，低于預(yù)期且低于前值；貿(mào)易順差416.5億美元，高于預(yù)期且高于前值。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：一、出口“多”、“空”交織，搶出口效應(yīng)與人民幣貶值效應(yīng)短期占優(yōu)5月出口同比為1.10%，高于預(yù)期5.0個(gè)百分點(diǎn)，較前值上行3.8個(gè)百分點(diǎn)，該值是2019年1-5月的第3高值，在過(guò)去25年的5月出口同比中，位列倒數(shù)第7位，居于中游偏下水平?？傮w看，5月出口面臨“多”、“空”交織的局面：“多”的方面，一是5月初中美貿(mào)易領(lǐng)域“波瀾再起”，刺激出口企業(yè)搶出口，導(dǎo)致出口短期以較高速度增長(zhǎng)；二是5月人民幣匯率繼續(xù)貶

6、值，開(kāi)于6.7338，收于6.9026，跌幅2.49%，在較大程度上刺激出口；“空”的方面，全球經(jīng)濟(jì)增速下行，使得外需增長(zhǎng)的推動(dòng)力減弱。5月摩根大通全球綜合PMI為51.2%，較前值下行0.9個(gè)百分點(diǎn)，摩根大通制造業(yè)PMI為49.8%，較前值下行0.6個(gè)百分點(diǎn)，自2012年12月以來(lái)首次跌破榮枯線；“平”的方面，2018年4月、5月出口同比分別為11.92%、11.90%，較為平穩(wěn)，月度之間的基數(shù)效應(yīng)不大明顯。圖 1：5 月出口同比 1.1%，高于預(yù)期且高于前值（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部Page 4宏觀研究報(bào)告5圖 2：5 月人民幣匯率繼續(xù)貶值資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究

7、發(fā)展部圖 3：摩根大通制造業(yè)PMI 自 2012 年 12 月以來(lái)首次跌破榮枯線（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部宏觀研究報(bào)告Page 5圖 4：2018 年 4-5 月出口增速平穩(wěn)（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部二、進(jìn)口增速遭受“量”、“價(jià)”、基數(shù)三重利空超預(yù)期下行5月進(jìn)口同比-8.5%，低于預(yù)期值5.0個(gè)百分點(diǎn)，較前值下行12.5個(gè)百分點(diǎn)，該值在2019年1-5月中位列倒數(shù)第1位，在過(guò)去25年的5月進(jìn)口同比中，位列倒數(shù)第3位，居于下游水平。5月進(jìn)口增速遭受 “量”、“價(jià)”、基數(shù)三重利空：在“量”的方面，國(guó)內(nèi)需求較 為疲弱，5月制造業(yè)PMI再次跌破榮枯線，且創(chuàng)15年同期

8、最低值， 其中，進(jìn)口指數(shù)較前值大幅下行，連續(xù)11個(gè)月在榮枯線之下，大 中小型企業(yè)進(jìn)口指數(shù)均在榮枯線之下運(yùn)行；在“價(jià)”的方面，5 月人民幣貶值2.49%，在利多出口的同時(shí)，對(duì)進(jìn)口形成較大利空； 從基數(shù)效應(yīng)看，2018年4月與5月進(jìn)口同比分別為22.28%、26.15%， 基數(shù)增高在一定程度上利空進(jìn)口增速。Page 6宏觀研究報(bào)告7圖 5：進(jìn)口同比-8.5%，低于預(yù)期且低于前值（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 6：5 月制造業(yè) PMI 再次跌破榮枯線，且創(chuàng) 15 年同期最低值（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部宏觀研究報(bào)告Page 7圖 7：2018 年 4 月與 5 月進(jìn)口

9、同比基數(shù)增高在一定程度上利空進(jìn)口增速（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部三、CRB 指數(shù)同比負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)進(jìn)出口金額增速形成整體壓制5月CRB指數(shù)同比為-11.60%，較前值下行5.84個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期大幅下行23.89個(gè)百分點(diǎn)，自2018年11月以來(lái)連續(xù)7個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。從統(tǒng)計(jì)角度看，CRB指數(shù)同比與進(jìn)口金額當(dāng)月同比相關(guān)系數(shù)為0.68，與出口金額當(dāng)月同比相關(guān)系數(shù)為0.61。此外，CRB指數(shù)同比的連續(xù)性強(qiáng)于進(jìn)口與出口金額當(dāng)月同比，是進(jìn)出口金額當(dāng)月同比的領(lǐng)先指標(biāo)。CRB指數(shù)是價(jià)格指數(shù)，但是考慮到價(jià)格機(jī)制以及供求機(jī)制的綜合作用，CRB指數(shù)同比也反映了全球需求，也就是說(shuō)，CRB指數(shù)同比對(duì)進(jìn)出口金

10、額當(dāng)月同比具有量?jī)r(jià)兩方面的綜合引領(lǐng)作用。在全球經(jīng)濟(jì)增速下行，以及貿(mào)易摩擦削弱全球需求的大背景下，CRB指數(shù)同比缺乏大幅上行的基礎(chǔ)，將在價(jià)格上壓制進(jìn)出口增速。因此，未來(lái)進(jìn)出口增速，尤其是出口增速難言樂(lè)觀。Page 8宏觀研究報(bào)告9圖 8：CRB 指數(shù)同比與進(jìn)口金額當(dāng)月同比相關(guān)系數(shù)為 0.68（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 9：CRB 指數(shù)同比與出口金額當(dāng)月同比相關(guān)系數(shù)為 0.61（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部宏觀研究報(bào)告Page 9四、受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)對(duì)美進(jìn)出口增速大幅下行進(jìn)入2019年，中美兩國(guó)之間的貿(mào)易增速大幅下行：5月自美國(guó)進(jìn)口金額累計(jì)同比為-29.60

11、%，較前值上行0.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下行41.5個(gè)百分點(diǎn)；5月對(duì)美國(guó)出口金額累計(jì)同比為-8.40%，較前值上行1.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下行22.0個(gè)百分點(diǎn)。在三大經(jīng)濟(jì)體的橫向比較上，5月自美國(guó)進(jìn)口金額累計(jì)同比分別低于歐盟與日本32.0、22.9個(gè)百分點(diǎn)，而5月對(duì)美國(guó)出口金額累計(jì)同比分別低于歐盟與日本16.4、6.6個(gè)百分點(diǎn)。肇始于2018年的中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響在2019年得到充分體現(xiàn)。如果在6月20日G20大阪峰會(huì)上，中美兩國(guó)同意暫停新一輪關(guān)稅，則情況不至于惡化，如果沒(méi)達(dá)成協(xié)議，則情況還將進(jìn)一步惡化。圖 10：受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)對(duì)美進(jìn)口增速大幅下行（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證

12、券研究發(fā)展部圖 11：受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)對(duì)美出口增速大幅下行（%）Page 10宏觀研究報(bào)告11資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部五、高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口金額增速下臺(tái)階5月高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口金額累計(jì)同比分別為-6.60%、-2.50%，分別較前值上行-0.90、0.80個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下行31.60、22.60 個(gè)百分點(diǎn)；5月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口金額累計(jì)同比分別為-7.80%、- 0.50%，分別較前值上行-0.90、0.30個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下行31.00、16.40個(gè)百分點(diǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品是中美貿(mào)易戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)之一，中美兩國(guó)出于核心利益考慮，未來(lái)圍繞高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電

13、產(chǎn)品爭(zhēng)端大概率還將持續(xù)，所以高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)出口增速低迷將是大概率事件。高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品的出口金額在全部出口金額中的占比分別為30%與60%左右， 高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口金額在全部進(jìn)口金額中的占比分別為30%與45%左右。高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口增速放緩， 將使得2019年進(jìn)出口增速承壓。圖 12：高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口金額增速下臺(tái)階（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部宏觀研究報(bào)告Page 11圖 13：機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口金額增速下臺(tái)階（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部六、5 月貿(mào)易順差超預(yù)期上行，但 2019 年貿(mào)易順差大概率收窄5月貿(mào)易順差416.6億美

14、元，預(yù)期223億美元，前值138.4億美元。 在歷年5月份的貿(mào)易順差中，2019年5月份位列第三，僅次于2015 年5月（571.55億美元）與2016年5月（448.43億美元）。5月貿(mào)易 順差走擴(kuò)，一方面是出口金額高增，另一方面是進(jìn)口金額低增， 二者共同導(dǎo)致貿(mào)易順差走高。展望2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速下行， 人民幣匯率觸底回升，中美貿(mào)易摩擦實(shí)質(zhì)性緩解概率較低，2018 年搶出口導(dǎo)致高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2019年出口增速難言樂(lè)觀；進(jìn)口 方面，在出口增速承壓，制造業(yè)投資上行乏力，消費(fèi)增速低迷， 房地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控的背景下，基建投資是逆周期調(diào)節(jié)與穩(wěn)增長(zhǎng)切實(shí)可 行的抓手。5月制造業(yè)PMI再次跌破榮枯線，且創(chuàng)15年同期最低值， 宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)必要性得到強(qiáng)化。6月10日，中共中