2月固定收益類(lèi)基金投資策略報(bào)告：關(guān)注債券投資能力提前布局信用策略

1、- 2 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明基金投資策略報(bào)告第一部分：2019 年 1 月債券市場(chǎng)回顧及展望國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)承壓，資金利率小幅上行2018 年 4 季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，其中消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用有所減弱，投資拉動(dòng)作用略有提升；12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)增速依舊較弱，投資及進(jìn)出口同比增速顯著下滑，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力；1 月央行通過(guò)降準(zhǔn)及加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度平滑資金面波動(dòng)，貨幣政策維持相對(duì)寬松；在降準(zhǔn)及公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具維穩(wěn)之下，1 月資金面相對(duì)充裕，資金利率上行幅度較為可控。2018 年四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用減弱， 投資拉動(dòng)作

2、用小幅提升。4 季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際同比增速為 6.50%， 相比上季度小幅下降 0.1%，18 年實(shí)際 GDP 累計(jì)同比增速為 6.6%， 降至 91 年以來(lái)歷史新低。從需求端來(lái)看，18 年消費(fèi)對(duì) GDP 累計(jì)同比增速拉動(dòng)為 5.03%，相比 3 季度下行 0.17%，但仍明顯高于上年同期水平；投資對(duì) GDP 累計(jì)同比拉動(dòng)作用為 2.14%，相比上季度小幅回升0.04%，但仍弱于去年同期水平；此外凈出口對(duì)當(dāng)年 GDP 同比拉動(dòng)為-0.57%，今年受貿(mào)易摩擦影響凈出口對(duì) GDP 形成負(fù)面拖累，但四季度凈出口負(fù)面拖累環(huán)比有所減弱。月度數(shù)據(jù)顯示，12 月工業(yè)生產(chǎn)及消費(fèi)增速依舊偏弱，同時(shí)當(dāng)月投資和進(jìn)

3、出口同比增速大幅下滑，經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力。具體來(lái)看，2018 年 12 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為 5.70%，相比上月環(huán)比 提升 0.3%，但整體來(lái)看工業(yè)增速仍處于低位；投資方面，受制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速下滑影響，12 月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速大幅下行， 但累計(jì)同比增速與上月持平于 5.9%，基建投資增速有所回升，對(duì)整體 投資增速形成一定支撐；消費(fèi)方面，12 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速小幅提升 0.1%至 8.2%，但今年以來(lái)消費(fèi)增速下行趨勢(shì)仍較為明顯； 對(duì)外貿(mào)易方面，12 月進(jìn)、出口金額同比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，其中出口金額同比增速由上月的 3.9%降至-4.4%，進(jìn)口金額同比增速由

4、 2.9%降至-7.6%，內(nèi)外需求同步走弱。為對(duì)沖繳稅高峰期、春節(jié)季節(jié)性擾動(dòng)因素以及公開(kāi)市場(chǎng)操作集中到期的影響，1 月央行通過(guò)降準(zhǔn)以及加大公開(kāi)市場(chǎng)操作投放力度平滑流動(dòng)性波動(dòng)，貨幣政策保持相對(duì)寬松。1 月 4 日央行公告將于 1 月 15 日和 25 日分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)降準(zhǔn) 1 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)不再續(xù)作一季度到期的 MLF 操作，預(yù)計(jì)凈釋放長(zhǎng)期資金8000 億元。從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，截至 1 月 24 日央行共進(jìn)行 1.38 萬(wàn)億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)資金凈回籠 3300 億元，同時(shí)由于降準(zhǔn)釋放部分流動(dòng)性，本月到期 3980 億元 MLF 未進(jìn)行續(xù)作。此外 1 月

5、23 日央行首次開(kāi)展定向中期借貸便利（TMLF）操作，操作規(guī)模 2575 億元，操作期限為一年且到期可續(xù)作兩次，操作利率為 3.15%，相比 MLF 優(yōu)惠15 個(gè)基點(diǎn)。在降準(zhǔn)及公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具維穩(wěn)之下，1 月資金面相對(duì)充裕， 資金利率上行幅度較為可控。截至 1 月 24 日，R001、R007、R014 和 R1M 與月初相比變動(dòng)分別為 4BP、0BP、19BP 和 65BP，各期限 存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)利率累計(jì)變動(dòng)分別為 4BP、10BP 、27BP 和35BP，同時(shí)交易所資金利率累計(jì)變動(dòng)幅度在-328BP 至 30BP 區(qū)間內(nèi)。整體來(lái)看 1 月下旬由于節(jié)日因素影響資金利率有所抬升，

6、但利率中樞仍顯著低于去年同期水平，在貨幣政策維穩(wěn)之下流動(dòng)性相對(duì)充裕。債券市場(chǎng)：利率品種表現(xiàn)分化，信用債表現(xiàn)更優(yōu)今年 1 月債券市場(chǎng)繼續(xù)上行，信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，且今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債行情漲幅顯著。具體來(lái)看，截至 1 月 25 日，當(dāng)月中債綜合凈價(jià)指數(shù)累計(jì)上行 0.4%，債券市場(chǎng)牛市行情仍在延續(xù)。分類(lèi)來(lái)看，1 月中債國(guó)債凈價(jià)指數(shù)累計(jì)上行 0.25%，金融債凈價(jià)指數(shù)累計(jì)上行 0.21%，利率債指數(shù)整體小幅上漲；當(dāng)月中債信用債凈價(jià)指數(shù)累計(jì)上行 0.40%，信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債。- 3 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明基金投資策略報(bào)告除此之外，1 月中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)大幅上漲 5.52%，受權(quán)益市場(chǎng)上行帶動(dòng)今年以來(lái)

7、可轉(zhuǎn)債行情表現(xiàn)突出。1 月利率債發(fā)行規(guī)模同環(huán)比提升，二級(jí)市場(chǎng)交易較為活躍，各期限利率債收益率整體下行，下旬期限利差有所走闊。由于 18 年末人大提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額，1 月（截至 1 月 25 日）共發(fā)行地方政府債1295.57 億元，地方債供給提前放量；當(dāng)月國(guó)債和政策銀行債發(fā)行規(guī)模分別為 1700 億元和 3551.20 億元，利率債發(fā)行規(guī)模合計(jì) 6546.77 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 9.46%。從成交規(guī)模來(lái)看，1 月利率債成交規(guī)模合計(jì) 7.27 萬(wàn)億，相比上月減少 25.93%，但同比增幅高達(dá) 94.13%，利率債成交仍較為活躍。從收益率來(lái)看，1 月各期限利率債收益率整體下行，其中

8、1 年期國(guó)債收益率下行 22BP 至 2.38%，10 年期國(guó)債收益率下行 9BP 至 3.14%；同時(shí) 1 年國(guó)開(kāi)債收益率下行 11BP 至 2.64%，10 年期國(guó)開(kāi)債收益率小幅下行 2BP 至 3.63%。整體來(lái)看，寬松的貨幣政策承托下短端利率品種收益率顯著下行，而下旬長(zhǎng)端利率債收益率有所抬升，期限利差走闊。圖表 1：中債凈價(jià)指數(shù)及中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)圖表 2：今年以來(lái)國(guó)債及國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì)注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 1 月 25 日。來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 1 月 25 日。來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind1 月信用債收益率整體下行，下旬各等級(jí)信用債收益率

9、小幅抬升。根據(jù)中債中短期票據(jù)到期收益率數(shù)據(jù)，1 月以來(lái)（截至 1 月 25 日）3 個(gè)月、1 年期、3 年期和 5 年期 AAA 級(jí)信用債到期收益率變動(dòng)分別為-20BP、-34、-24BP 和-18BP，各期限 AA+級(jí)信用債收益率下行幅度位于 19BP 至 34BP 區(qū)間內(nèi)，各期限 AA 級(jí)信用債收益率下行區(qū)間為 24BP 至 45BP，今年以來(lái) 信用債收益率顯著下行。而分階段來(lái)看，1 月下旬各等級(jí)信用債收益率震蕩上行，高等級(jí)收益率上行幅度在 4BP 至 10BP 區(qū)間內(nèi)。從類(lèi)屬表現(xiàn)來(lái)看，1 月 1 年期城投債收益率變動(dòng)區(qū)間為-27BP 至-39BP，3 年期城投債收益率變動(dòng)區(qū)間為-23BP

10、 至-28BP 區(qū)間內(nèi)，短端城投債收益率下行更為顯著。圖表 3：1 月各期限、各等級(jí)信用債收益率全面下行中債中短期票據(jù)到期收益率變動(dòng)（）中債城投債到期收益率變動(dòng)（）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA(2)AA-3M-0.20-0.19-0.21-0.18-0.32-0.32-0.32-0.34-0.341Y-0.34-0.34-0.45-0.42-0.27-0.27-0.29-0.31-0.393Y-0.24-0.26-0.25-0.25-0.25-0.22-0.23-0.23-0.285Y-0.18-0.23-0.21-0.21-0.14-0.13-0.24-0.37-0.30注：數(shù)

11、據(jù)截至 2019 年 1 月 25 日。來(lái)源：國(guó)金證券研究所, Wind- 4 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明基金投資策略報(bào)告1 月可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模大幅提升，二級(jí)市場(chǎng)成交活躍，個(gè)券估值多數(shù)上漲。具體來(lái)看，截至 1 月 25 日當(dāng)月共有 4 只公募可轉(zhuǎn)債和 2 只私募可轉(zhuǎn)債發(fā)行， 發(fā)行規(guī)模合計(jì) 277.75 億元，其中平銀轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模 260 億元，受單只轉(zhuǎn) 債發(fā)行規(guī)模帶動(dòng)當(dāng)月轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模顯著擴(kuò)容。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，1 月可轉(zhuǎn)債和可交債成交規(guī)模合計(jì) 497.73 億元，相比上月大幅增長(zhǎng) 24.72%，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交較為活躍；從個(gè)券估值表現(xiàn)來(lái)看，1 月 97%的公募可轉(zhuǎn)債和可交換債估值上漲，估值變動(dòng)區(qū)間為

12、-6.53%至 27.54%，其中漲幅前五位的個(gè)券分別為特發(fā)轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債、圓通轉(zhuǎn)債和鼎信轉(zhuǎn)債，漲幅 分別為 27.54%、13.82%、13.34%、12.39%和 11.47%。圖表 4：可轉(zhuǎn)債及可交換債成交規(guī)模變動(dòng)情況（億元）圖表 5：1 月漲幅前十名公募可轉(zhuǎn)債及可交債個(gè)券注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 1 月 25 日。來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 1 月 25 日。來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind今年以來(lái)債券市場(chǎng)繼續(xù)牛市行情，市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀，下旬隨著春節(jié) 臨近市場(chǎng)波動(dòng)性有所增強(qiáng)，長(zhǎng)端利率債收益率震蕩上行，期限利差有所走 闊。短期來(lái)看寬信用政策效應(yīng)顯現(xiàn)

13、仍需時(shí)日且信用刺激政策需要寬松的貨 幣政策加以配合，支撐債券市場(chǎng)走牛的基本面和政策面因素依然存在，債 券市場(chǎng)大概率繼續(xù)牛市行情，中期拐點(diǎn)需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)、政策力度 以及市場(chǎng)情緒綜合預(yù)判。分品種來(lái)看，長(zhǎng)端利率債收益率經(jīng)過(guò)前期大幅下 行后下行空間明顯縮窄且波動(dòng)性將顯著擴(kuò)大，利率債存在波段機(jī)會(huì)但把握 難度增加；信用債配置策略及利差收窄存在確定性機(jī)會(huì)，但經(jīng)濟(jì)基本面下 行背景下信用風(fēng)險(xiǎn)事件將加速爆發(fā)，考驗(yàn)投資者信評(píng)實(shí)力；在轉(zhuǎn)債前期估 值壓縮以及中期權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀預(yù)判下，可轉(zhuǎn)債中期存在配置機(jī)會(huì)，市 場(chǎng)關(guān)注度明顯提高，但基于轉(zhuǎn)債自身流動(dòng)性特性及發(fā)債主體分化趨勢(shì)，對(duì) 趨勢(shì)把握及擇券能力要求提升。第二部分

14、：關(guān)注債券投資能力，提前布局信用策略開(kāi)放型債券基 金投資建議短期來(lái)看債券市場(chǎng)在基本面及政策面支撐下仍將繼續(xù)牛市行情，但隨著收 益率下行空間縮窄、信用風(fēng)險(xiǎn)事件加速爆發(fā)以及可轉(zhuǎn)債發(fā)債主體分化，各 類(lèi)策略投資難度均有所增加。從債券型基金投資來(lái)看，建議仍以管理人自 上而下投資能力作為最重要篩選標(biāo)準(zhǔn)，并在此基礎(chǔ)上通過(guò)適度調(diào)整組合投 資風(fēng)格以匹配短期及中期債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。具體來(lái)看，建議首先重點(diǎn)考 察產(chǎn)品中長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)及市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)風(fēng)控表現(xiàn)，并結(jié)合固收?qǐng)F(tuán) 隊(duì)投研實(shí)力來(lái)評(píng)價(jià)管理人自上而下投資能力；第二，立足當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議 提前布局信用配置風(fēng)格為主的產(chǎn)品，關(guān)注管理人把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)的能力、個(gè)券阿爾法挖

15、掘能力及信評(píng)實(shí)力；第三，立足中長(zhǎng)期來(lái)看，建議對(duì)投資組- 5 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明基金投資策略報(bào)告合波動(dòng)性具有一定容忍度的投資者適當(dāng)左側(cè)布局可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)，在關(guān)注可轉(zhuǎn)債基金的同時(shí)，建議關(guān)注超配轉(zhuǎn)債資產(chǎn)且具備一定規(guī)模的普通債券型基金。關(guān)注債券投資能力，把握長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)1 月各類(lèi)債券型基金平均收益均為正，可轉(zhuǎn)債型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。具體來(lái)看，截至 1 月 28 日當(dāng)月完全債券型基金收益率中位數(shù)為 0.64%，相比上月環(huán)比提升 14BP；1 月一級(jí)債券型基金收益率中位數(shù)為 0.81%，相比上月大幅提升 45BP；除此之外當(dāng)月普通債券型基金收益率中值大幅提升88BP 至 0.97%，可轉(zhuǎn)債型基金平均

16、收益由上月的-2.10%大幅提升至4.11%，環(huán)比漲幅為 622BP，受益于權(quán)益市場(chǎng)上漲行情及可轉(zhuǎn)債估值普遍提升等因素影響，當(dāng)月可轉(zhuǎn)債型基金收益率漲幅最為顯著，普通債券型基金平均收益也有較大提升。圖表 6：各類(lèi)債券型基金月度收益中位數(shù)變動(dòng)情況注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 1 月 28 日。來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind立足短期來(lái)看，債券型基金風(fēng)格特征與市場(chǎng)風(fēng)格的匹配程度決定階段性業(yè) 績(jī)表現(xiàn)，尤其在市場(chǎng)風(fēng)格穩(wěn)定的階段，由風(fēng)格差異造成的業(yè)績(jī)分化表現(xiàn)得 更為明顯。但基于投資者資產(chǎn)配置的需求并考慮到債券型基金的換倉(cāng)成本， 相較于基金短期貝塔收益，在債券型基金投資中中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及穩(wěn)定 性對(duì)于多數(shù)投資者

17、來(lái)說(shuō)更為重要。因此在債券型基金選擇中建議以管理人 自上而下投資能力作為首要考量，通過(guò)定量及定性的方法確定管理人對(duì)市 場(chǎng)行情關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的把握能力，進(jìn)而通過(guò)評(píng)價(jià)管理人自上而下投資能力來(lái)預(yù) 測(cè)產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。具體到產(chǎn)品選擇上，我們一方面立足過(guò)去三到四 年大類(lèi)資產(chǎn)配置投資機(jī)會(huì)及債券市場(chǎng)類(lèi)屬機(jī)會(huì)輪動(dòng)階段，結(jié)合定量及定性 的投資方法，重點(diǎn)考察產(chǎn)品中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)及市場(chǎng)行情切換階段回撤 控制水平來(lái)判斷管理人自上而下投資能力，另一方面結(jié)合固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)人員配 置、決策機(jī)制、信評(píng)體系和管理規(guī)模等平臺(tái)因素作為輔助依據(jù)，來(lái)評(píng)估管 理人自上而下投資能力。具體到產(chǎn)品選擇上，我們認(rèn)為廣發(fā)聚利、廣發(fā)雙債添利、銀河領(lǐng)先債券、銀

18、華純債信用主題、招商產(chǎn)業(yè)、大摩強(qiáng)收益?zhèn)?、富?guó)信用債、華富收益增強(qiáng)、興全磐穩(wěn)增利債券、大成債券、博時(shí)信用債純債、交銀信用添利、中歐增強(qiáng)回報(bào)、匯添富多元收益、景順長(zhǎng)城景頤雙利、中銀穩(wěn)健添利、易方達(dá)穩(wěn)健收益、工銀瑞信雙利等產(chǎn)品各階段絕對(duì)收益表現(xiàn)突出；而嘉實(shí)純- 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明基金投資策略報(bào)告?zhèn)?、銀華信用季季紅、新華純債添利，融通四季添利、工銀瑞信產(chǎn)業(yè)債、中銀穩(wěn)健添利等產(chǎn)品在剔除風(fēng)險(xiǎn)后收益上表現(xiàn)突出，以上產(chǎn)品建議重點(diǎn)關(guān)注。提前布局信用策略，把握組合絕對(duì)收益2018 年 4 季度債券型基金利率債倉(cāng)位大幅提升，信用債倉(cāng)位環(huán)比下降。具體來(lái)看，4 季度開(kāi)放式完全債券型、一級(jí)債券型和普通債券型

19、基金利率債倉(cāng)位分別為 36.53%、21.31%和 23.38%，環(huán)比變動(dòng)分別為 6.66%、5.53% 和-0.78%；同時(shí)完全債券型、一級(jí)債券型和普通債券型基金信用債倉(cāng)位分別為 53.43%、81.46%和 66.54%，環(huán)比變動(dòng)分別為-5.75%、-3.67%和3.02%。由于 4 季度完全債券型合計(jì)規(guī)模 1.02 萬(wàn)億元，占比達(dá)到 82.48%， 因此可以通過(guò)完全債券型基金券種倉(cāng)位變動(dòng)趨勢(shì)推斷債券型基金券種配置 變化。回顧 18 年來(lái)看，完全債券型基金自 2 季度起利率債倉(cāng)位逐季度提升， 整體來(lái)看債券型基金通過(guò)超配利率債把握相對(duì)收益。圖表 7：各類(lèi)債券型基金利率債倉(cāng)位變動(dòng)（%）圖表 8

20、：各類(lèi)債券型基金信用債倉(cāng)位變動(dòng)（%）來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所, Wind回溯來(lái)看 18 年久期策略有效性最為突出，部分債券型基金通過(guò)在一季度較早提升杠桿及久期并持有至年末，獲得了顯著的超額收益。但立足當(dāng)前來(lái)看利率債收益率在前期快速下行后下行空間明顯縮窄，而基本面及政策面支撐之下信用杠桿策略及利差收窄存在較大確定性機(jī)會(huì)，相比而言信用債性?xún)r(jià)比更為突出?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)收益率仍在下行階段且優(yōu)質(zhì)信用主體相對(duì)稀缺，建議提前布局以信用配置策略為主的產(chǎn)品以鎖定絕對(duì)收益。具體到產(chǎn)品選擇上，建議一方面立足宏觀及中觀維度，關(guān)注管理人自上而下把握市場(chǎng)趨勢(shì)以及挖掘行業(yè)、類(lèi)屬投資機(jī)會(huì)的能力；另一

21、方面建議關(guān)注個(gè)券阿爾法挖掘及信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)能力，在適度挖掘信用阿爾法的同時(shí)通過(guò)信評(píng)精細(xì)化規(guī)避踩雷風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注超配轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，布局中期超額收益受益于今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債估值大幅上行，1 月可轉(zhuǎn)債基金收益率普遍上漲， 收益率區(qū)間位于 1.37%至 6.01%之間，收益率中位數(shù)高達(dá) 4.14%，可轉(zhuǎn)債基金成為 1 月表現(xiàn)最好的品種。而回顧轉(zhuǎn)債基金歷年收益與規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看， 可轉(zhuǎn)債基金在 2014 年權(quán)益市場(chǎng)牛市上半場(chǎng)取得了顯著收益且規(guī)模大幅擴(kuò)容，其后受轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容量萎縮以及權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，2015-2018 年度可轉(zhuǎn)債基金平均收益為負(fù)且業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。在可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)大幅上行的同時(shí)，今年以來(lái)部分普通債券型基金通

22、過(guò)超配轉(zhuǎn)債品種獲得了較為顯著的超額收益。整體來(lái)看普通債券型基金 1 月收益率中位數(shù)為 0.97%， 且從權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)看 18 年 4 季度普通債券型基金權(quán)益及可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位中值分別為 5.51%和 5.79%，權(quán)益及轉(zhuǎn)債倉(cāng)位處于- 7 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明基金投資策略報(bào)告較低水平。但從基金個(gè)體表現(xiàn)來(lái)看，部分普通債券型基金通過(guò)提前布局轉(zhuǎn)債倉(cāng)位獲得了顯著超額收益。下圖右展示了部分 4 季度可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位在 40% 以上的普通債券型基金（剔除規(guī)模不足一億的產(chǎn)品）今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，該部分基金今年以來(lái)收益區(qū)間在 1.46%至 4.37%區(qū)間內(nèi)，收益排名全部位于同類(lèi)前三分之一水平，超配轉(zhuǎn)債帶來(lái)的超額收益整體

23、顯著。圖表 9：可轉(zhuǎn)債型基金年度收益和規(guī)模變動(dòng)情況圖表 10：部分超配可轉(zhuǎn)債的二級(jí)債基今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)基金名稱(chēng)規(guī)模合計(jì)（億元）股票倉(cāng)位（ ）可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位（ ）今年以來(lái)業(yè)績(jī)（ ）業(yè)績(jī)排名易方達(dá)安心回報(bào)65.6914.9374.724.372/243廣發(fā)聚鑫4.3819.5863.684.016/243招商安盈2.309.6661.292.2043/243民生加銀增強(qiáng)收益15.878.0653.822.9518/243江信祺福1.4116.1852.423.748/243民生加銀信用雙利13.508.6948.812.4034/243信達(dá)澳銀鑫安3.8510.2044.382.7123/243東方紅收益

24、增強(qiáng)10.0415.2842.702.9120/243招商安本增利1.788.1542.251.4679/243泓德裕祥2.145.4640.192.6924/243普通債券型中位數(shù)-5.515.790.97-來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在經(jīng)歷前期估值大幅壓縮之后性?xún)r(jià)比有所提升，基于對(duì)下半年權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀的判斷，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)作為捕捉中期市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換階段彈性收益的工具具備配置價(jià)值，同時(shí)發(fā)債主體資質(zhì)分化及供給擴(kuò)容背景下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)具備一定阿爾法投資機(jī)會(huì)。上述兩方面因素導(dǎo)致當(dāng)前投資者對(duì)轉(zhuǎn)債關(guān)注度明顯提升，公募基金參與轉(zhuǎn)債投資的熱情相應(yīng)提高。立足全年來(lái)看轉(zhuǎn)債資產(chǎn)存在

25、較為確定的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)且對(duì)投資組合波動(dòng)性具有一定容忍度的投資者適當(dāng)左側(cè)布局。而從基金配置來(lái)看，與可轉(zhuǎn)債型基金相比，部分超配轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的普通債券型基金具備一定規(guī)模且投資相對(duì)更具靈活性，建議投資者適當(dāng)予以關(guān)注。第三部分：現(xiàn)金升級(jí)替代工具，短期流動(dòng)性選擇貨幣市場(chǎng)基金投 資建議1 月貨幣市場(chǎng)基金平均收益相比上月小幅抬升，但全部貨幣基金平均收益仍在 3%以下。具體來(lái)看，截至 1 月 29 日全部貨幣市場(chǎng)基金當(dāng)月平均收益為 2.93%，相比上月小幅提升 12BP，但絕對(duì)收益水平仍位于 3%以下；其中新型互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品平均收益小幅提升至 3.01%，環(huán)比提升 1BP；而場(chǎng)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金當(dāng)月平均收益

26、為 2.78%，相比上月環(huán)比提升 15BP。整體來(lái)看， 近兩月貨幣市場(chǎng)基金平均收益環(huán)比抬升，但整體收益水平仍處于相對(duì)低位。基金投資策略報(bào)告- 8 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 11：1 月貨幣市場(chǎng)基金平均收益小幅抬升注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 1 月 29 日。來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind立足短期和中期來(lái)看，為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力以及疏通信用傳導(dǎo)通道，貨幣政策大概率將維持相對(duì)寬松，貨幣基金收益率將繼續(xù)下行趨勢(shì)。具體到貨幣基金產(chǎn)品選擇上，建議從產(chǎn)品歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)及基金規(guī)模兩方面入手，一方面重點(diǎn)關(guān)注基金中長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)，對(duì)中長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于同類(lèi)且業(yè)績(jī)波動(dòng)性可控的產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注；另一方面建議側(cè)

27、重規(guī)模中等偏上且穩(wěn)定性較強(qiáng)的產(chǎn)品，在發(fā)揮短期貨幣工具規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)盡量規(guī)避巨額申贖風(fēng)險(xiǎn)。具體到基金產(chǎn)品選擇上，我們重點(diǎn)推薦民生加銀現(xiàn)金寶、匯添富全額寶、嘉實(shí)活期寶、國(guó)金金騰通、鵬華增值寶、興全添利寶、匯添富和聚寶、富國(guó)富錢(qián)包、工銀瑞信現(xiàn)金快線(xiàn)、南方薪金寶、華安匯財(cái)通、平安大華財(cái)富寶、國(guó)壽安保薪金寶、鵬華安盈寶、易方達(dá)增金寶、興全貨幣等場(chǎng)外貨幣市場(chǎng)基金，以及招商快線(xiàn)、南方理財(cái)金、銀華日利、華寶添益等場(chǎng)內(nèi)貨幣基金供投資者選擇。圖表 12：2 月可重點(diǎn)關(guān)注的貨幣市場(chǎng)基金基金代碼基金名稱(chēng)基金成立日基金規(guī)模（億元）最新 7 日年化收益率（ ）近 1 年 7 日年化收益率均值 （）最新萬(wàn)份基金單位收益（元

28、）近 1 年萬(wàn)份基金單位收益均值（元）偏離度均值（ ）投資組合平均剩余期限（天）000371民生加銀現(xiàn)金寶2013-10-18482.663.323.991.451.070.07107000397匯添富全額寶2013-12-13913.783.683.821.221.030.04116000464嘉實(shí)活期寶2013-12-1887.433.333.711.181.000.04111000540國(guó)金金騰通2014-02-17156.093.953.771.141.020.07129000569鵬華增值寶2014-02-26120.843.673.691.140.990.06113000575興全添利寶20